厨卫电器板块市场表现 - 2023年12月31日，厨卫电器板块整体上涨0.27%，表现强于上证指数（上涨0.09%），但弱于深证成指（下跌0.58%）[1] - 板块内个股表现分化，火星人以4.61%的涨幅领涨，帅丰电器上涨3.69%，老板电器与浙江美大分别微涨0.42%和0.24%，而万和电气、日出东方、亿田智能、华帝股份及奥普科技均录得下跌，其中奥普科技跌幅最大为1.28%[1] 个股交易数据 - 火星人收盘价为11.79元，成交量为11.52万手，成交额达1.34亿元，为板块内成交最活跃的个股之一[1] - 日出东方成交量最高，达15.11万手，成交额为1.45亿元[1] - 帅丰电器成交额为6227.79万元，成交量为4.08万手[1] - 老板电器成交额为9924.20万元，成交量为5.14万手[1] - 浙江美大成交额为9287.72万元，成交量为11.09万手[1] 板块资金流向 - 当日厨卫电器板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为1237.01万元[1] - 游资资金整体净流入566.61万元，散户资金整体净流入670.4万元[1] 个股资金流向明细 - 浙江美大、火星人、帅丰电器获得主力资金净流入，分别为600.52万元、542.26万元和507.90万元，其主力净流入占成交额比例分别为6.47%、4.03%和8.16%[2] - 亿田智能、华帝股份、万和电气、日出东方、老板电器及奥普科技遭遇主力资金净流出，其中亿田智能主力净流出最多，达737.48万元，主力净占比为-13.51%[2] - 火星人获得游资资金净流入1050.70万元，游资净占比达7.81%，但其散户资金净流出1592.96万元，散户净占比为-11.85%[2] - 奥普科技游资净流入310.55万元，游资净占比为10.42%，但主力净流出315.36万元[2] - 华帝股份散户资金净流入735.29万元，散户净占比达11.80%，但其主力与游资均为净流出[2]

核心观点 - 报告的核心观点聚焦于空调行业“铝代铜”技术路线的成本效益、应用现状与推广挑战 在铜价高企的背景下 该技术能显著降低空调生产成本 但因其材料性能短板、消费者认知及维修成本等问题 在国内的全面推广仍面临障碍 [5][6][10] 铝代铜技术成本效益分析 - 铜在空调原材料中成本占比较高 普通机型铜成本占比约26%至33% 高端机型可达40%以上 普通空调机型用铜量约为6公斤至8公斤 [6][11] - 根据测算 以当前铝价替代50%的铜材 普通空调单机成本可节约208元至277元 若100%替代 单机成本可节约416元至554元 此时全铝空调单机成本仅为126元至167元 [6][12] - 假设铜价上涨至15000美元/吨（较现价上涨17%） 铝价相应为3188美元/吨 在此情景下 铝替代50%的铜可节约单机成本248元至331元 100%替代可节约497元至662元 全铜空调成本约为全铝空调的5倍 [13][14] 海外与国内应用现状 - 海外市场铝代铜产品应用相对成熟 日本市场采用铝制换热器的房间空调器占比约40%至50% 其中大金在2024年空调中铝机占比超过50% 韩国及东南亚地区渗透率约为30%至40% 美国市场达到15%至20% [6][15] - 国内头部企业如美的、海尔正通过结构优化和工艺改进推进技术储备 但尚未推出相应机型 长尾品牌万宝联合京东推出了国内首款定位中低端价格带（999元至1199元）的铝代铜空调 并响应《空调铝应用自律公约》 [6][16][17] 铝代铜技术推广的挑战 - 铝材在性能上存在天然短板：导热系数约为237W/(m·K) 仅为铜的60%左右 在潮湿、高盐分环境中耐腐蚀性较差 且焊接工艺复杂 [6][19] - 信息不透明是最大推广障碍之一 消费者认知多源于负面舆论 部分厂商未清晰标注材料 导致消费纠纷 [6][19] - 铝代铜空调质保期通常较低（如万宝提供5年质保 低于行业平均6年） 且维修成本较高 单次维修费用可达600元以上 可能超过购买时的成本节约 同时制冷率衰减会导致电费增加 [6][17][20] 家电板块市场表现与资金流向 - 报告期内（12月22日至12月26日） 家电板块整体上涨0.44% 同期沪深300指数上涨1.95% 创业板指数上涨3.9% 从细分板块看 白电下跌1.12% 黑电上涨2.18% 小家电上涨0.46% [21][22][23] - 周度涨幅前五的个股为：天际股份（+48.5%）、飞科电器（+24.6%）、金海高科（+22.6%）、天银机电（+17.9%）、英唐智控（+17.7%） [24] 原材料价格走势 - 截至2025年12月26日 期货阴极铜收盘价为98600元/吨 周环比上涨6.02% 年初至今上涨33.6% 期货铝收盘价为22335元/吨 周环比上涨0.97% 年初至今上涨13% [29] - 中国塑料城价格指数为750.45 周环比下跌0.73% 年初至今下跌15.61% 钢材综合价格指数为92.06 周环比微涨0.07% 年初至今下跌5.55% [29] 行业产销数据 - **空调出货端**：2025年10月内销量同比下滑21.3% 外销量同比下滑19.0% 2025年1-10月累计内销量同比增长6.3% 累计外销量同比增长6.8% 内销增速较2024年（+4.6%）有所改善 [33] - **冰箱出货端**：2025年10月内销量同比下滑10.8% 外销量同比下滑1.3% 2025年1-10月累计内销量同比增长0.8% 累计外销量同比增长3.7% [33] - **洗衣机出货端**：2025年10月内销量同比下滑9.2% 外销量同比增长6.4% 2025年1-10月累计内销量同比增长2.6% 累计外销量同比增长12.2% [33] - **零售端（奥维数据）**： - **线上**：2025年第1周至第51周 空调销额累计同比增长10% 增速领先 生活电器中净化器销额年累同比增长17% 厨小家电中养生壶、电蒸锅、榨汁机、豆浆机销额年累同比分别增长17%、22%、7%、9% [47][49] - **线下**：2025年第1周至第51周 大家电销额普遍下滑 但扫地机器人零售额同比增长17% 表现亮眼 [47][49] 行业与公司动态 - 商务部部署岁末年初消费促进与市场保供工作 包括举办新春消费季、网上年货节等活动 并加强生活必需品市场监测与供应保障 [50][52] - 帅丰电器公告 增加使用闲置自有资金进行现金管理的额度 累计授权额度不超过人民币5亿元 [53] 关注公司建议 - 报告建议关注以下公司：大家电领域的格力电器、美的集团、海信家电、海尔智家 小家电领域的科沃斯、石头科技 黑电领域的TCL电子、海信视像 其他家电领域的盾安环境、华翔股份 以及厨大电领域的华帝股份、老板电器 [6]

文章核心观点 - 尽管促消费、促内需是重要议题，但年内A股市场跌幅居前的多为消费板块，多个细分行业指数出现显著下跌 [1] - 在行业普遍面临挑战的背景下，危机中酝酿着转机，深度调整可能带来新的机遇 [5] 白酒板块 - 白酒板块年内跌幅达12.44%，市场情绪彻底反转，仅少数酒企微涨，多数下跌，其中ST岩石跌幅达74.23%，五粮液等龙头跌幅超20% [6][8] - 五粮液2024年营收891.75亿元，同比增长7.09%，归母净利润318.53亿元，同比增长5.44%，但2025年前三季度营收609.45亿元，同比下降10.26%，归母净利润215.11亿元，同比下降13.72%，为近十年首次负增长 [8][9] - 五粮液第三季度营收81.74亿元，同比下降52.66%，归母净利润20.19亿元，同比下降65.62%，合同负债从期初116.90亿元降至92.68亿元，下降20.72% [9] - 白酒行业进入连续第八年产量下滑，且呈现“量价齐跌”，行业平均存货周转天数高达900天，近六成企业面临价格倒挂 [10][11] - 驱动增长的核心场景从政务、高端商务转向婚宴、家庭自饮，年轻消费群体偏好低度化、利口化和健康化产品 [12][13][14] - 行业正从企业主导扩张转向消费者选择的存量竞争，未来股价支撑取决于价格体系稳定性、渠道库存健康度及新增长曲线开拓 [15] 专业连锁板块 - 专业连锁板块年内跌幅达14.72%，实体门店成批关闭，传统商业模式面临瓦解 [16][17] - 人人乐巅峰时期市值超130亿元，2012年营收超百亿，门店近150家，但上市后15年中有9年归母净利润为负，停牌前市值仅16.24亿元，2024年底门店仅剩32家，最终触发退市 [20][21][22][23] - 家乐福中国门店萎缩至个位数，沃尔玛持续收缩，大润发面临营收下滑与关店压力，背后原因是购物行为转向线上及消费者个性化需求崛起 [24] - 以大型物理空间、海量标准品SKU为特征的“大卖场黄金时代”已落幕，山姆、Costco、盒马、胖东来等新模式崛起 [24][25] 非白酒板块 - 非白酒板块（啤酒、葡萄酒、预调鸡尾酒）年内跌幅11.61%，表现跑输大盘并在食品饮料行业内垫底 [27][28] - 啤酒板块跌落明显，百威亚太2025年上半年中国市场销量同比下滑8.2%，营收减少9.5%，净利润跌幅达24.4%，将市场头把交椅让予华润啤酒 [31][32] - 百威亚太困境源于过度依赖疲软的现饮渠道及高端化战略疲态，行业进入总量缓慢萎缩的缩量时代 [33] - 白酒巨头跨界“染啤”，如珍酒李渡推“牛市”精酿，五粮液推“风火轮”精酿；啤酒巨头也寻求跨界，如燕京推汽水，重庆啤酒试水电持能量饮料 [34] - 百润股份（Rio）年内股价跌幅超20%，2025年前三季度营收22.7亿元，同比下滑4.89%，净利润5.49亿元，同比下滑4.35%，面临产品创新瓶颈及与健康消费趋势的隔阂 [35] - 行业压力源于消费场景萎缩与分化，传统集中式饮酒场景消解，老品牌溢价能力瓦解，竞争边界模糊 [36][37][38] - 板块估值已回落至历史低位，若酒企能掌握年轻人消费取向，有望率先脱身 [40] 出版板块 - 出版板块年内跌幅7.22%，2025年前三季度国内纸质图书市场码洋786.09亿元，同比下降10.40%，动销品种数同比下降4.92% [41][43] - 29家A股出版上市公司前三季度总营收939.1亿元，同比下降7.82%，但归母净利润逆势同比增长14.65%至108亿元，呈现“增利不增收” [44] - 中文传媒年内股价跌幅达26%，前三季度营收同比下滑21.66%，归母净利润同比下滑45.14% [45][46] - 困境根源在于依赖的“教辅护城河”瓦解，政策停止教辅材料评议推荐，迫使行业从目录征订转向直面零售市场竞争 [47][48] - 渠道剧烈重构，短视频电商（抖音、快手）市场份额与传统电商平分秋色；品类需求分化，教辅类图书码洋占比逆势提升2.6个百分点，而一般图书销售码洋同比下降超15% [50] - 出版核心价值转向经营内容IP、提供知识服务，如中信出版围绕《哪吒》、《黑神话：悟空》等IP进行全生态开发 [50] 调味品板块 - 调味品板块年内跌幅6.04%，行业在消费疲软、渠道变革和同质化竞争中面临挑战 [51] - 千禾味业自2024年Q2起营收连续同比下滑，2025年前三季度营收19.87亿元，同比下滑13.17%，归母净利润2.6亿元，同比下滑26.13% [54][55] - 其酱油业务收入同比下降12.3%，食醋业务收入下滑17.2% [56] - 公司凭借“零添加”概念崛起，但营销策略在2025年翻车，且新规明确禁止使用“零添加”等宣传用语，消解其话术壁垒 [57][58] - 行业面临DTC模式下的渠道分流及餐饮渠道定制化采购趋势，对多渠道布局能力要求更高，马太效应明显 [59][60] 中药板块 - 中药板块年内跌幅5.02%，“药中茅台”片仔癀锭剂价格从一度1600元跌回官方指导价 [61][63] - 片仔癀2025年第三季度营收同比下降11.93%，净利润同比下降20.74%，为2003年以来首次双双下滑 [64] - 业绩压力来自珍稀原材料（天然麝香、牛黄）成本高企挤压利润，以及院外零售渠道受医保控费及集采“三进”影响承压 [65] - 同仁堂也出现营收与净利润双降，白云山增长显露疲态，中成药集采常态化，第三批集采平均价格降幅达63% [66][67][68] - 行业正积极开拓创新药、日化用品等第二增长曲线以推动高质量转型 [70] 数字媒体板块 - 数字媒体板块年内跌幅4.95%，2024年数字传媒产业总产值3.43万亿元，同比增长8.97%，但资本市场表现跑输大盘 [71][73] - 芒果超媒前三季度营收90.63亿元，同比下滑11.82%，归母净利润10.16亿元，同比下滑29.67%，9月以来股价跌幅超30% [73] - 芒果TV会员收入2024年达51.48亿元，同比增长19.3%，但广告收入已连续三年下滑，运营商业务2024年大幅萎缩42% [73] - 2025年前三季度文化产业营收同比增长7.9%，但行业内部凉热不均，游戏板块年内上涨超50%，而传统娱乐模式正被AI、短视频等新形态取代 [74][75] 厨卫电器板块 - 厨卫电器板块年内跌幅4.11%，行业与房地产深度绑定，新房交付量收缩斩断新增需求，“以旧换新”政策拉动效应减弱 [76][78] - 老板电器前三季度营收同比下滑1.14%，净利润同比下滑3.73%，为2007年以来营收首次同比下滑，市值较高点缩水超三百亿元 [79] - 2025年1-8月厨电市场零售额549亿元，同比下降0.6%，增长乏力，行业内部存在分化：传统厨电维持个位数增长，集成灶品类下跌，洗碗机等新兴品类普及率不足5% [79][80][81] - 行业陷入价格战等“内卷”式竞争，未来出路在于技术/AI赋能产品及开拓海外市场 [81] 白色家电板块 - 白色家电板块年内跌幅2.02%，2025年第三季度家电行业零售额1988亿元，同比下降3.2%，空调、冰箱、洗衣机等核心品类增速普遍低于3%或负增长 [81][83] - 格力电器前三季度营收1376.5亿元，同比下降6.6%，归母净利润214.6亿元，同比下降2.3%，为2022年后再次出现营收与净利润同步负增长，市值被海尔智家超过 [84] - 格力过度依赖空调主业（占营收近八成），行业价格战激烈，且面临小米等跨界竞争，2025年上半年小米空调出货量同比激增超60% [85][86] - 格力庞大的线下经销商体系在电商时代成为转型枷锁，且国际化与多元化滞后 [87] - 行业增长驱动力从依赖政策与地产转向产品力、品牌力与运营效率 [88] 酒店餐饮板块 - 酒店餐饮板块年内跌幅1.37%，尽管文旅市场有亮点，但行业利润未有效转化至企业 [89][91] - 北京市前三季度限额以上住宿和餐饮业营收1128.3亿元，同比下降3.9% [92] - 行业利润结构转变，利润向OTC平台倾斜，高额佣金挤压实体经营者利润 [93] - 呷哺呷哺陷入连续五年亏损，自2021年以来累计亏损超13亿元，股价较高点暴跌逾92% [94] - 行业出现分化，华住集团凭借会员体系和数字化运营维持可观净利率，亚朵酒店通过多元化打开第二增长曲线 [95]

文章核心观点 - 尽管促消费、促内需是重要议题，但2025年A股市场跌幅居前的板块多为消费板块，其中十个为消费相关行业[4][5] - 行业普遍面临消费场景萎缩、需求转变、渠道变革及激烈竞争等挑战，正经历深度调整与新旧模式转换[143][144] - 在危机中酝酿转机，企业需顺应消费变迁、积极创新转型、拥抱新模式，才能在行业洗牌后迎来新发展[27][39][57][144] 消费板块整体表现 - 同花顺数据显示，在申万二级行业指数中，年内下跌的16个行业里有十个是消费板块[5] - 专业连锁板块年内跌幅最大，达-14.72%，其次为铁路公路(-12.86%)、白酒(-12.44%)、房屋建设(-11.80%)和非白酒(-11.61%)[7] - 其他下跌的消费板块包括出版(-7.22%)、调味品(-6.04%)、中药(-5.02%)、数字媒体(-4.95%)、厨卫电器(-4.11%)、白色家电(-2.02%)和酒店餐饮(-1.37%)[7][8] 白酒板块分析 - 白酒板块年内跌幅达12.44%，市场情绪反转，仅金徽酒、酒鬼酒微涨，其余酒企全部下跌[9][14] - ST岩石跌幅达74.23%，五粮液等龙头股价跌幅超20%[15] - 五粮液2024年营收891.75亿元，同比增长7.09%，归母净利润318.53亿元，同比增长5.44%，连续十年增长[16] - 2025年前三季度，五粮液营收609.45亿元，同比下降10.26%，归母净利润215.11亿元，同比下降13.72%，为近十年首次负增长[17] - 第三季度营收81.74亿元，同比下降52.66%，归母净利润20.19亿元，同比下降65.62%[17] - 报告期末合同负债92.68亿元，较期初116.90亿元下降20.72%，反映经销商打款意愿减弱[20] - 白酒行业进入连续第八年产量下滑，且“量价齐跌”，行业平均存货周转天数高达900天，近六成企业价格倒挂[22] - 核心消费场景从政务、高端商务转向婚宴、家庭自饮，年轻消费群体偏好低度化、利口化和健康化[24][25] - 行业从企业主导扩张转向消费者选择的存量竞争，未来股价支撑取决于价格体系稳定性、渠道库存健康度及新增长曲线开拓[26] 专业连锁板块分析 - 专业连锁板块年内跌幅14.72%，实体门店成批关闭，传统商业模式瓦解[28][31] - “民营超市第一股”人人乐巅峰市值超130亿元，2012年营收超百亿，门店近150家[32] - 上市后15年中有9年归母净利润为负，2023年2月停牌前市值仅16.24亿元[32][34] - 2024年底通过资产重组扭亏为盈，但最终净资产为-4.04亿元，审计报告“无法表示意见”，触发退市，门店仅剩32家[34][35] - 家乐福中国门店萎缩至个位数，沃尔玛收缩国内战线，大润发面临营收下滑与关店压力[36] - 消费行为转向线上，线下需求被挤占；个性化需求崛起，山姆、Costco、盒马等会员店及胖东来等独特体验模式受青睐[36] - 依赖大型物理空间、海量标准品SKU和地理位置自然客流的“大卖场黄金时代”已落幕[38] 非白酒板块分析 - 非白酒板块（啤酒、葡萄酒、预调鸡尾酒）年内跌幅11.61%，表现跑输大盘且在食品饮料行业内垫底[40][41] - 啤酒板块跌落明显，百威亚太2025年上半年中国市场销量同比下滑8.2%，营收减少9.5%，净利润跌幅达24.4%[45][46] - 百威亚太将中国市场头把交椅让予华润啤酒，其过度依赖的现饮渠道受餐饮消费疲软拖累[47][49] - 高端化战略显露疲态，行业进入总量缓慢萎缩、结构博弈的缩量时代[50] - 白酒巨头跨界“染啤”，如珍酒李渡推“牛市”精酿，五粮液推“风火轮”精酿啤酒[51] - 啤酒企业也在跨界突围，如燕京啤酒推汽水，重庆啤酒试水电持能量饮料和果味汽水，华润啤酒探索与零食量贩、即时零售绑定[51] - 百润股份（RIO）股价年内跌幅超20%，2025年前三季度营收22.7亿元，同比下滑4.89%，净利润5.49亿元，同比下滑4.35%[52][54] - 产品创新进入瓶颈期，品牌印象与健康、低糖消费趋势产生隔阂[53] - 酒类行业普遍面临消费场景萎缩与分化，竞争边界模糊，各品类企业需打破固步自封[55][56] - 板块估值已回落至历史低位，若企业能掌握年轻人消费取向，有望率先脱身[57] 出版板块分析 - 出版板块年内跌幅7.22%，但上市公司业绩显现韧性[58] - 2025年前三季度国内纸质图书市场码洋786.09亿元，同比下降10.40%，动销品种数同比下降4.92%[60] - 同期29家A股出版上市公司总营收939.1亿元，同比下降7.82%，但归母净利润逆势同比增长14.65%至108亿元，呈现“增利不增收”[61] - 中文传媒年内股价跌幅达26%，前三季度营收同比下滑21.66%，归母净利润同比下滑45.14%[62][63] - 困境根源在于长期依赖的“教辅护城河”瓦解，江西省自2024年秋季停止教辅材料评议推荐，全国“规范管理提升年”行动冲击教辅利润池[64][66] - 渠道剧烈重构，抖音、快手等短视频电商市场份额与传统电商近乎平分秋色[68] - 品类需求分化：教辅类图书码洋占比逆势提升2.6个百分点；大众类、非刚需的一般图书销售码洋同比下降超15%[70] - 出版核心价值转向经营内容IP、提供知识服务、构建垂直生态，如中信出版围绕《哪吒》、《黑神话：悟空》等IP进行全生态开发[70] 调味品板块分析 - 调味品板块年内跌幅6.04%，与市场期待的“复苏”背道而驰[71][72] - 千禾味业2025年前三季度营收同比下滑13.17%至19.87亿元，归母净利润同比下滑26.13%至2.6亿元[74] - 酱油业务收入同比下降12.3%，食醋业务收入大幅下滑17.2%[75] - 困境源于自身战略失衡与信任危机，其“零添加”营销策略在2025年接连翻车[76] - 国家规定预包装食品不得使用“不添加”、“零添加”等用语宣传，使其产品核心话术壁垒将不复存在[77] - 行业整体受DTC模式冲击，线下流量被线上电商、社区团购、即时零售分流；餐饮渠道定制化、规模化采购趋势明显[80] - 行业马太效应明显，业绩分化突出，未来属于能深刻理解渠道变革、精准捕捉消费者需求的龙头企业[81] 中药板块分析 - 中药板块年内跌幅5.02%，“老字号”光环褪色[82][83] - “药中茅台”片仔癀锭剂价格从一度炒到1600元一颗跌回官方指导价[84] - 2025年第三季度片仔癀营收同比下降11.93%，净利润同比下降20.74%，为2003年后首次双双下滑[86] - 困境源于成本与销售双重压力：天然麝香与天然牛黄成本处于历史高位挤压利润；医保控费及集采“三进”使零售渠道承压[87] - 同仁堂也出现营收与净利润双降，白云山增长显露疲态，2024年营收一度同比小幅下滑[88] - 中成药集采常态化，第三批全国集采平均价格降幅达63%，第四批已启动报量[89][90] - 政策推动中药企业高质量转型，积极开拓创新药、日化用品等第二增长曲线[91] 数字媒体板块分析 - 数字媒体板块年内跌幅4.95%，行业呈现“拉扯”状态[93][94] - 2024年数字传媒产业总产值增长至3.43万亿元，同比增速8.97%[97] - 但资本市场表现跑输大盘，人民网、新华网、芒果超媒等龙头年内小幅下跌[97] - 芒果超媒2025年前三季度营收同比下滑11.82%至90.63亿元，归母净利润同比下滑29.67%至10.16亿元[100] - 自9月起股价跌幅超30%[101] - 增长引擎失衡：芒果TV会员收入2024年首次突破50亿元大关，达51.48亿元，同比增长19.3%；但广告收入已连续三年下滑，运营商业务2024年大幅萎缩42%[102][103][104] - 传统娱乐模式正让位于AI、短视频、微短剧、互动娱乐等新形态，导致板块内部分化，如游戏板块年内上涨超50%[105] 厨卫电器板块分析 - 厨卫电器板块年内跌幅4.11%，与房地产行业深度绑定成为拖累[106][107] - 新房交付量收缩斩断烟、灶、消等品类新增需求；“以旧换新”国补政策拉动效应快速减弱[110] - 老板电器前三季度营收同比下滑1.14%，净利润同比下滑3.73%，为2007年以来营收首次同比下滑[112] - 老板电器市值较高点已缩水超三百亿元[113] - 奥维云网数据显示，2025年1-8月厨电市场零售额549亿元，同比下降0.6%[114] - 行业内部分化：传统厨电（油烟机、燃气灶）靠换新维持个位数增长；集成灶品类遭遇下跌；新兴品类（洗碗机、嵌入式微蒸烤）增速亮眼但普及率不足5%[116] - 行业陷入价格战、参数虚标等“内卷”式竞争，未来出路在于利用技术和AI赋能产品，以及加速全球化布局[117] 白色家电板块分析 - 白色家电板块年内跌幅2.02%，同样受地产热潮退去影响，行业内部分化复杂[119][120] - 奥维云网数据显示，2025年第三季度家电行业零售额1988亿元，同比下降3.2%[123] - 空调、冰箱、洗衣机等核心品类零售量增速普遍低于3%，部分品类负增长[124] - 格力电器前三季度营收1376.5亿元，同比下降6.6%，归母净利润214.6亿元，同比下降2.3%，为2022年后再次营收与净利润同步负增长[127] - 格力市值被海尔智家超过，位列国内白电龙头第三，问题在于对空调单一主业过度依赖（占营收近八成）[128] - 行业价格战激烈，小米2025年上半年空调出货量同比激增超60%，剑指行业前二[129][130] - 格力庞大的线下经销商体系在电商时代成为转型枷锁，且国际化与多元化滞后[131][132] - 行业增长驱动力从依赖政策与地产刺激，转向依靠产品力、品牌力与运营效率[133] 酒店餐饮板块分析 - 酒店餐饮板块年内跌幅1.37%，消费升级与出行复苏预期落空[135][136] - 北京市前三季度限额以上住宿和餐饮业营业收入1128.3亿元，同比下降3.9%[140] - 行业利润结构转变，利润向OTC平台倾斜，高额佣金抽成挤压实体经营者利润[141] - 餐饮端案例：呷哺呷哺连续五年亏损，自2021年以来累计亏损超13亿元，股价较高点暴跌逾92%[141] - 行业剧烈分化也预示转型机遇：华住集团凭借强大会员体系和数字化运营维持可观净利率；亚朵酒店通过多元化打开第二增长曲线[142] - 规模化扩张模式或走到尽头，精细化运营正在崛起[142]

从行业视角看，通用大模型正在遭遇"边际效用递减"，参数再大，带来的体验提升却越来越有限；从应用侧看，大量"AI+X"停留在功能叠加与演示阶段， 真正高频、可持续创造价值的生活场景寥寥无几。 AI，正在从"能不能做到"的技术验证，走向"值不值得长期使用"的价值考验。这意味着，竞争的重心正在发生变化。不再只是"谁的模型更聪明"，而是谁 能把AI嵌入真实生活，并持续创造价值。 于是，垂直场景成为新的突破口。 当AI理解烟火气，会发生什么？ 过去几年，AI的发展速度几乎没有给人留下喘息的空间。 算力规模不断刷新纪录，大模型参数水涨船高，通用能力在写作、编程、搜索等多个测试集上逼近天花板。但在一轮高速演进之后，行业开始面临一个无法 回避的问题：当模型能力趋同，AI的下一步增长，究竟来自哪里？ 这一拐点，早已超越技术指标的比拼。 不过"垂直"绝不等于"简单"。恰恰相反，真正有价值的垂直场景，往往面临更复杂的现实约束、更长的技术周期，以及需要更深的行业积累。医疗、工 业、教育、家庭生活，无一不是如此。 在这些场景中，厨房，长期处在一个被低估的位置。 这是一个使用频率极高，却高度非结构化的空间：食材种类随机多变、口味偏好极具 ...

当AI理解烟火气，会发生什么？ 过去几年， AI的发展速度几乎没有给人留下喘息的空间。 算力规模不断刷新纪录，大模型参数水涨船高，通用能力在写作、编程、搜索等多个测试集上逼近天花板。但在一轮高速演进之后，行业开始面临一个无法 回避的问题：当模型能力趋同， AI的下一步增长，究竟来自哪里？ 这一拐点，早已超越技术指标的比拼。 从行业视角看，通用大模型正在遭遇 "边际效用递减"，参数再大，带来的体验提升却越来越有限；从应用侧看，大量"AI+X"停留在功能叠加与演示阶段， 真正高频、可持续创造价值的生活场景寥寥无几。 AI，正在从"能不能做到"的技术验证，走向"值不值得长期使用"的价值考验。这意味着，竞争的重心正在发生变化。不再只是"谁的模型更聪明"，而是谁 能把AI嵌入真实生活，并持续创造价值。 我们期待怎样的 AI厨房？ 如果说通用大模型解决的是 "知识问题"——例如告诉你红烧肉的食材配比、步骤拆解；那么厨房里的AI，解决的其实是"决策问题"。 于是，垂直场景成为新的突破口。 不过 "垂直"绝不等于"简单"。恰恰相反，真正有价值的垂直场景，往往面临更复杂的现实约束、更长的技术周期，以及需要更深的行业积累。医疗、 ...

核心观点 - 报告提出2026年家电行业三大投资主线：重视红利、拥抱出海、把握“家电+”转型机遇 [5][6] 01 2025年家电复盘 - **市场表现平淡**：截至2025年12月23日，家电行业指数年初至今涨幅为7.7%，跑输沪深300指数约9.7个百分点，在申万31个一级行业中排名第22位 [11][14] - **风格错配与基本面影响**：2025年市场风格偏成长，与偏价值的家电行业存在错配；基本面方面，前三季度国补政策拉动效果较好，但第四季度进入高基数时期增速回落，同时美国关税政策变动对出口占比较高的行业造成扰动 [13] - **细分板块分化**：在偏成长风格市场中，具备“家电+”属性的零部件板块涨幅最大，年初至今家电零部件板块上涨65.0%，而白电板块下跌0.7% [14] - **机构持仓处于低位**：2025年第三季度，家用电器板块公募基金持仓比例为2.94%，相比2024年第三季度4.75%的高点明显回落，处于历史较低位置 [18][20] 02 红利 - **白电龙头股息率突出**：按照2025年12月24日收盘价计算，格力电器、美的集团、海信家电、海尔智家的股息率分别高达7.3%、5.1%、4.9%、4.6% [6][24] - **业绩增长具备韧性**：美的集团、海信家电和海尔智家在2014-2024年间的归母净利润复合年均增长率均超过10% [6][24] - **分红率有提升空间**：美的集团、海尔智家等公司可能存在分红率继续提升的空间 [6][24] - **横向对比价值凸显**：在A股市值1000亿以上、股息率超过3%的公司中，消费行业主要为白酒和白电龙头，白电龙头过去10年利润增速保持在9-14%之间，兼具成长性与高分红，是“攻守兼备”的品种 [29][30] 03 内销 - **政策拉动前高后低**：2024年8月开始的国补政策带动家电社零增长，但进入2025年下半年，因高基数及部分地区政策调整，8月至11月社零同比增速分别为+14.3%、+3.3%、-14.6%、-19.4%，呈逐月降速状态 [34] - **政策有望延续**：2025年12月中央经济工作会议明确将优化“两新”政策实施作为2026年重点工作，多地已启动2026年以旧换新经营主体申报，有望继续拉动内销结构升级 [34] - **空调市场量增价稳**：2025年1-11月，空调线上渠道零售额累计同比增长11%，线下微增；终端均价基本保持稳定，中高端升级趋势有望延续 [39][40][41] - **原材料成本压力可控**：截至2025年12月24日，LME铜价累计上涨近38%，给空调行业带来成本压力；但美的、格力等头部企业通过规模优势、供应链管理及期货套保等手段可部分消化压力；行业推动“铝代铜”或带来进一步降本空间 [43][45] - **清洁电器渗透率提升空间大**：2025年1-11月扫地机内销线上销售额146.64亿元，同比增长8.67%；2024年中国内地每百户智能扫地机器人家庭渗透率仅3.4台，远低于美国、日本、韩国（约8.1台）和德国（4.7台），内销渗透潜力较大 [48][49][50] - **全球清洁电器格局变化**：2020-2024年全球智能扫地机器人市场规模复合年增长率为20.6%，预计2024-2029年复合年增长率为22.0%；2025年前三季度全球市场出货量同比增长18.7%，石头科技、科沃斯、追觅、小米、云鲸包揽出货量前五，iRobot跌出前五并申请破产，或重塑北美竞争格局 [53][54][55] 04 “家电+” - **整机制造延伸至机器人**：美的集团与库卡联合研发的类人形机器人或已进入工厂应用，并计划未来投入消费场景；公司计划未来三年至少投入500亿元布局AI、机器人等前沿领域，已实现90%核心部件自研 [58] - **特种机器人新增长点**：富佳股份作为平粮机器人本体及智控箱的唯一制造厂家，预计单仓解决方案价值约10至20万元，该产品有望在2026年开始放量，年订单量预计达数万台，年产能规划10万台 [59] - **零部件公司卡位核心环节**：机器人硬件制造成本占比超过60%，家电零部件公司依托制造基础切入核心零部件领域，包括：华翔股份（减速器核心结构件）、汉宇集团（谐波减速器）、德昌股份（无框力矩电机）、三花智控（机电执行器） [6][64][65] 05 出口 - **美国降息与地产政策可期**：多数美联储官员预计2026、2027年将持续降息，2026年联邦基金利率中值预测为3.4%；美国总统表示将在2026年初公布“激进的”住房改革计划 [71] - **高利率压制需求待释放**：2025年11月美国成屋销量（折年数）为413万套，低于2010年至今的均值500万套；美国约80%的住房贷款利率低于6%，若2026年30年抵押贷款固定利率（2025年12月18日为6.2%）降至6%以下，被压制的需求有望在2026-2027年集中释放 [6][71][84][87] - **渠道库存有待消化**：美国建筑材料、园林设备和物料店的零售库销比自2025年5月以来维持在2.1左右，处于相对高位；2025年10月该渠道销售额同比下滑5%，已连续6个月同比下滑 [76][78][80] - **零售商对2026年态度积极**：家得宝对2026财年可比销售额的中性预期为同比持平至增长2%，乐观预期为增长4%至5%；劳氏认为利率下调将对市场需求形成刺激 [83] - **出货节奏与基数影响**：因2025年第一季度存在“抢出口”，预计2026年第一季度基数较高，但进入第二季度后基数逐渐走低；若美联储持续降息叠加住房刺激政策，2026年第二季度之后对美出口公司的出货端有望迎来反转 [6][89] - **新兴市场占比高、空间大**：空调、冰箱、洗衣机的外销销量占比分别约为47%、59%、54%；在2025冷年空调外销中，亚洲、拉丁美洲、非洲合计占出口销量的70%；冰箱、洗衣机2025年前三季度外销中，亚洲、南美、非洲合计销量占比分别为54%、57%，且增速高于欧美市场 [6][96][97] - **新兴市场普及率低**：东南亚白电普及率仍处于中国2010年前的水平，空调普及率仅相当于中国2003年水平；巴西空调保有量仅约50%，而中国城镇家庭空调普及率已达91% [96][98] 06 投资建议 - **红利主线**：推荐美的集团、海信家电、海尔智家，受益标的包括老板电器 [6][100] - **“家电+”主线**：推荐华翔股份、德昌股份、三花智控，受益标的包括富佳股份、汉宇集团 [6][100] - **出口主线**：推荐巨星科技、创科实业、泉峰控股，受益标的包括银都股份、欧圣电气、TCL智家、绿田机械 [6][100]

厨卫电器板块市场表现 - 2023年12月30日，厨卫电器板块整体下跌0.52%，表现弱于上证指数（下跌0.0%）和深证成指（上涨0.49%）[1] - 板块内9只个股中，仅3只上涨，6只下跌，浙江美大以-3.03%的跌幅领跌板块[1] - 板块当日主力资金净流入3639.41万元，但游资和散户资金分别净流出807.05万元和2832.35万元，显示资金面存在分歧[1] 个股价格与成交情况 - 来量股份涨幅最大，为2.12%，收盘价6.25元，成交额1.27亿元[1] - 万和电气上涨1.29%，收盘价10.23元，成交额1.10亿元[1] - 浙江美大跌幅最大，为-3.03%，收盘价8.33元，成交额1.21亿元[1] - 老板电器下跌-1.18%，收盘价19.27元，成交额1.21亿元[1] 个股资金流向分析 - 老板电器获得主力资金最大净流入，达2298.57万元，主力净占比18.96%，但游资和散户资金分别净流出1337.45万元和961.11万元[2] - 华帝股份主力资金净流入1751.34万元，主力净占比13.80%，但散户资金净流出2073.57万元[2] - 浙江美大主力资金和游资资金分别净流出918.41万元和581.73万元，但散户资金净流入1500.14万元，散户净占比达12.37%[2] - 日出东方主力资金净流出576.52万元，是主力资金净流出最多的个股[2] - 奥普科技游资净流入497.16万元，游资净占比高达20.43%，但主力和散户资金均为净流出[2]

回望2007年，当史蒂夫·乔布斯从口袋里掏出第一代iPhone时，他改变的不仅仅是一部手机的形态，而是重新定义了交互方式。手机从此由单一的通讯工具 进化为智能终端。 18年后，厨电行业似乎正处在那个似曾相识的前夜。 这一迟滞，并非技术不够先进，而是应用逻辑出现了错位。 从产品侧看，许多所谓的"智能"仅仅停留在表面。油烟机上能刷短视频的大屏、冰箱里语音播报的天气预报等无法触及核心痛点的功能，显然无法构成让消 费者买单的颠覆性价值，也注定无法引爆行业的奇点。 更深层的阻碍，在于烹饪场景本身的极度复杂性。 一方面，烹饪是一场高度"非标化"的交付。尤其是中餐，食材千差万别，口味因人而异，经验难以量化。那些试图用冰冷算法追求"标准最优解"的技术，往 往在千人千味的现实面前碰壁。 另一方面，随着生活方式演变，厨房已不再是单纯解决温饱的场所。它承载了家庭的社交、情绪释放与亲密关系。当AI试图通过高度自动化剥离人的参与 时，也剥夺了烹饪作为一种"精神仪式"的治愈感。 这意味着，厨电AI的进化必须从"替代人"走向"懂人"的逻辑。 在这一背景下，老板电器在2025年推出"食神"，试图跳出单纯的硬件内卷，将单一的厨电工具重新定义为 ...

回望 2007年，当史蒂夫·乔布斯从口袋里掏出第一代iPhone时，他改变的不仅仅是一部手机的形态，而是重新定义了交互方式。手机从此由单一的通讯工 具进化为智能终端。 18年后，厨电行业似乎正处在那个似曾相识的前夜。 尽管 AI浪潮席卷全球 各行各业 ，但纵览 2025年的厨电市场，多数竞争仍困于硬件参数的枯燥堆叠 ， 行业并未真正迎来属于它的 "iPhone时刻" 。 这一迟滞，并非技术不够先进，而是应用逻辑出现了错位。 从产品侧看，许多所谓的 "智能"仅仅停留在表面。油烟机上能刷短视频的大屏、冰箱里语音播报的天气预报 等 无法触及核心痛点的功能，显然 无法构成 让消费者买单的颠覆性价值，也注定无法引爆行业的奇点。 更深层的阻碍，在于烹饪场景本身的极度复杂性。 一方面，烹饪是一场高度 "非标化"的交付。尤其是中餐，食材千差万别，口味因人而异，经验难以量化。那些试图用冰冷算法追求"标准最优解"的技术， 往往在千人千味的现实面前碰壁。 另一方面，随着生活方式演变，厨房已不再是单纯解决温饱的场所。它承载了家庭的社交、情绪释放与亲密关系。当 AI试图通过高度自动化剥离人的参与 时，也剥夺了烹饪作为一种"精神仪式"的 ...