报告行业投资评级 - 棉花★★★，纸浆★☆☆，白糖★☆★，苹果白星，天然橡胶白星，20号胶白星，丁二烯橡胶☆☆☆，木材偏多[1] 报告的核心观点 - 各品种市场表现不佳，需求大多偏弱，供应有增有减，库存状况不一，多数品种建议暂时观望，原木可维持偏多思路操作[2][3][6][7] 各品种总结 棉花&棉纱 - 郑棉下跌，09合约减仓、01合约增仓但幅度不及09减仓，做多热情受冲击[2] - 7月棉花库存消化慢、下游需求弱、加工利润承压，仓单消化慢且质量存疑[2] - 国内反内卷交易降温，宏观上中美经贸谈判短期维持现状，新年度新疆增产预期强[2] - 9 - 1价差随单边调整回落，关注企稳机会，操作上暂时观望或日内操作[2] 白糖 - 隔夜美糖震荡，7月上半月巴西中南部生产数据中性偏空，前期降雨多致总进度慢，部分机构下调产量预期[3] - 郑糖震荡，7月广西降雨好但后期或减少，25/26榨季广西食糖产量不确定增加[3] - 美糖趋势向下，郑糖缺乏利多，预计短期糖价震荡，操作上暂时观望[3] 苹果 - 期价震荡，早熟苹果纸袋秦阳零星上市，开称价高，高温影响上色和质量，贸易商看涨[4] - 截至7月24日全国冷库苹果库存64.81万吨，同比减44.57%，上周去库量8.6万吨，同比降20.66%[4] - 市场交易重心转向新年度估产，西部产区受寒潮和大风影响，果锈风险增加，产区花量足但产量预估有分歧，操作上暂时观望[4] 20号胶&天然橡胶&合成橡胶 - RU&MR下跌，BR震荡偏弱，国际贸易风险升温，胶市情绪走弱，国内天然橡胶现价跌，合成橡胶稳中有跌，外盘丁二烯港口价稳定[6] - 全球天然橡胶供应进入高产期，东南亚降雨多，国内丁二烯橡胶装置开工率有升有降[6] - 国内全钢胎和半钢胎开工率回落，终端需求弱，轮胎产成品库存减少[6] - 青岛地区天然橡胶总库存增至64.04万吨，顺丁橡胶社会库存增至1.29万吨，丁二烯港口库存降至1.04万吨[6] - 需求走弱、供应增加、库存增加、贸易风险升温，策略上观望[6] 纸浆 - 纸浆期货下跌，山东银星现货报价5850元/吨，跌50元，江浙沪俄针报价5300元/吨，阔叶浆金鱼报价4120元/吨[7] - 截至7月31日中国纸浆主流港口样本库存量210.5万吨，较上期去库3.8万吨，环比降1.8%[7] - 国内港口库存同比偏高，供给宽松，需求弱，下游压价采购，处于传统淡季，基本面弱势，价格或重回低位震荡，操作上暂时观望[7] 原木 - 期价震荡，现货主流报价持稳[8] - 新西兰原木发运量低，供应量偏低，截至7月25日全国13个港口原木日均出库量6.41万方，周环比增0.17万方，增幅2.72%，淡季后出库情况较好[8] - 截至7月25日全国港口原木总库存317万方，环比降12万方，辐射松库存257万方，环比减7万方，库存总量偏低，压力小[8] - 供需好转，现货价低，旺季将去库，预计期货价格上涨，操作上维持偏多思路[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受全球地缘政治紧张局势以及美国关税提案影响，石油市场停滞，交易商观望，若俄罗斯原油供应中断，市场将巨变；国内商品因“反内卷”交易退潮、制造业活动恶化、需求疲软等因素全线调整，做多情绪回落施压化工 [2][3] - 原油延续较高波动率，化工受制于亢奋情绪回落格局更偏弱；国内外炼厂高开工主导的强现实与供应压力主导的弱预期制衡油价，使其震荡，关注地缘风险 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **原油**：隔夜油价收跌，特朗普称准备制裁俄罗斯，地缘驱动油价，关注后续措施及豁免情况；陆上原油库存平稳，OPEC+增产，供应有压力，但中美炼厂高开工及毛利强势，地缘和需求支撑油价；国内外炼厂高开工与供应压力制衡，油价震荡，关注地缘风险 [9] - **沥青**：地缘、制裁预期推动油价上涨，但部分因素使利多情绪降温，市场或关注利空；沥青现货北强南弱，期货定价可能转变，价差回落但仍高，驱动炼厂开工回归；需求端地产止跌企稳，但沥青估值偏高，走牛基础不牢；沥青绝对价格高估，月差有望随仓单增加回落 [10] - **高硫燃油**：地缘、制裁预期推动油价上涨，但部分因素使利多情绪降温，重油供应增加确定性提升，俄乌等冲突短期扰动中长期缓和，高硫燃油偏弱；我国燃料油进口关税提升，进料需求大降，美国汽油弱势，渣油加工需求疲软，中东发电需求不及预期，供大于求；高硫燃油贴水下跌，裂解价差转弱；总体供增需减，地缘升级扰动短暂，震荡偏弱 [10] - **低硫燃油**：跟随原油转弱；主产品属性强，柴油裂解价差走高带动其走强，但面临航运需求回落等利空，估值偏低，跟随原油变动；国内成品油出口退税下调等使供应压力大增，传导至低硫燃油，供应增加、需求回落，维持低估值运行；受绿色燃料替代等影响需求空间不足，当前估值低，跟随原油波动 [12] - **PX**：商品情绪降温，PX价格回调，国内供应缩量，海外供应增加，整体供需格局变化有限，库存偏低，静态基本面在下游PTA投产支撑下表现不差，期价跟随成本和商品情绪摆动；震荡 [14] - **PTA**：原油有支撑，但国内商品情绪降温，PX带领下游聚酯链回调，部分装置短停，供应回落，抵消新装置投产增量，下游纺织终端回暖，现货升水加深，基本面对PTA影响有限，短期区间震荡；震荡，关注8月初大厂检修落地情况 [15] - **纯苯**：上周商品情绪火热，焦煤等品种上涨，发改委发文推动纯苯价格震荡偏强，三季度基本面环比改善，但反弹受库存压力制约；龙头上涨品种限仓，短期市场震荡，多空博弈激烈，关注月底政治局会议表态和美联储就业数据及利率决定 [18] - **苯乙烯**：纯苯基本面改善对苯乙烯无强劲支撑也无明显拖累，自身供需走弱，国产供应增加使港口库存累积，价差收缩，现货装置小幅亏损，8月投产和装置回归，累库幅度预计加大；近期港口累库，但产业链库存结构有利，若宏观情绪向好，产业链补库或消化累库，为行情支撑，跟踪商品情绪变化 [19] - **乙二醇**：煤、油价格回落，乙二醇成本支撑减弱，煤制装置重启，供应压力增加，虽台风使港口库存短期去化，但8月平衡表显示环比累库，发货和到港正常后供需承压，价格区间整理，建议高抛低吸，9 - 1逢高反套；库存存在拐点预期 [20] - **短纤**：聚酯原料成本震荡偏弱，短纤被动跟随，工厂库存环比累库，下游需求疲软，预计短期内价格跟随上游整理，自身加工费承压；短纤加工费持稳，绝对值跟随原料波动 [22] - **瓶片**：上游聚酯原料震荡下滑，聚合成本回落，瓶片价格震荡走弱，开工率小幅下滑，加工费被动修复但有限，短期内价格跟随上游波动；瓶片加工费下方有支撑，绝对值跟随原料波动 [23] - **甲醇**：7月31日期价震荡，主产区内蒙古与陕西市场维稳，部分企业库存累积，西北买盘积极；港口库存增加，稳增长等消息对甲醇实际影响有限，生产利润高位，下游烯烃MTO利润有修复但有负反馈预期；短期震荡 [24] - **尿素**：7月31日基本面供强需弱，供应高位但农业和工业需求偏弱，现货市场价格劈叉，盘面波动；国内供强需弱格局在高温检修和八月农需淡季难改，利多支撑不足，市场需求低迷，情绪依赖出口预期但配额不足、指导价格高，短期依托宏观扰动和投机情绪波动，盘面震荡或下行，关注后续政策信息 [25] - **塑料**：7月31日主力合约震荡，油价短期震荡，俄油供应担忧主导市场，关注后续措施及豁免情况，陆上原油库存平稳，OPEC+增产有压力，但中美炼厂高开工及毛利强势支撑油价；宏观端有博弈空间；塑料自身基本面承压，油制炼厂利润中性偏好，煤制利润高位，气头利润平稳，检修回归，日产量高位，供给有压力；需求端淡季效应明显，下游开工低，采买谨慎；海外关注中美扰动；短期检修回落，宏观博弈，09合约短期震荡 [27] - **PP**：7月31日主力震荡，油价短期震荡，俄油供应担忧主导市场，关注后续措施及豁免情况，陆上原油库存平稳，OPEC+增产有压力，但中美炼厂高开工及毛利强势支撑油价；短期会议释放积极信号，宏观有支撑；PP供给增量，有新产能预期，需高检修平衡，近日检修中性；需求端下游开工低，拿货谨慎；海外人民币汇率偏强，出口窗口拓宽有限；关注中美关税博弈；短期震荡 [29] - **PL**：7月31日主力震荡，企业出货分化，报盘暂稳，部分价格下调，下游刚需入市，实单重心走低，短期盘面跟随PP、甲醇波动，宏观端反复，新品种上市资金博弈重，远月合约受现货影响有限，盘面偏高波动运行，谨慎者观望；短期震荡 [29] - **PVC**：宏观层面政治局会议无超预期政策，市场情绪降温；微观层面基本面承压，成本有上移预期，7月下旬检修结束，产能投放使产量回升，下游开工变化不大，高价追涨积极性不佳，印度认证推迟，出口签单未改善，煤价弱反弹，电石价格或企稳回升，烧碱现货见顶，静态成本5120元/吨，动态成本将上移；市场情绪降温，盘面回落，中长期政策有扰动，但弱现实压力不减，盘面震荡 [32] - **烧碱**：宏观层面政治局会议无超预期政策，市场情绪降温；基本面表现为魏桥烧碱收货量下降、价格超预期调降，氧化铝产量提升，需求边际增加，非铝开工变化不大，下游库存不高，短期无出口大单成交，出口价格反弹，烧碱产量高位，液氯价格修复或推动减产企业复产，上游综合利润修复，开工可能提升，液氯价格将承压，中期液氯约 - 300元/吨，综合成本约2400元/吨；现货超预期降价，盘面跟随下行，山东上游低库存与成本支撑下，下行空间谨慎 [32] 品种数据监测 能化日度指标监测 - **跨期价差**：展示了Brent、Dubai、PX、PTA等多个品种不同月份的跨期价差及变化值 [33] - **基差和仓单**：呈现了沥青、高硫燃油、低硫燃油等品种的基差、变化值和仓单情况 [34] - **跨品种价差**：给出了1月PP - 3MA、5月PP - 3MA等不同组合的跨品种价差及变化值 [35] 化工基差及价差监测 - 分别对甲醇、尿素、苯乙烯、PX、PTA、乙二醇、短纤、瓶片、沥青、原油、LPG、燃料油、LLDPE、PP、PVC、烧碱等品种进行基差及价差监测，但文档未详细给出各品种具体监测数据 [36][47][58]

播客内容要点 - 播客讨论了2022年以来保险规模快速增长的底层逻辑 [6] - 分析了2024年监管主导保险预定利率下调的原因 [6] - 探讨了财政部对国有保险公司考核机制改革对股市的利好影响 [6] - 讨论了1年期存款利率跌破1%后的投资方向选择 [6] - 分析了4月7日市场大跌时基金经理的应对策略 [6] - 强调了筛选固收+产品时资管公司考核制度的重要性 [6] - 提出了100万资金的配置建议 [6] - 探讨了基金投顾在资管行业中的地位和作用 [6] 市场行情分析 - 当日权益市场跌幅较大，超过80%个股下跌，全市场中位数跌幅1.45% [10] - 990只偏股ETF中仅有不到60只实现盈利 [10] - 外部因素主要与中美贸易谈判相关，美国与韩国达成15%关税协议 [12] - 美元指数在连续6个月下跌后7月反弹超3% [12] - 内部因素主要是反内卷交易降温，钢铁、有色、煤炭、化工等板块领跌 [14] - 7月PMI数据显示除原材料价格外几乎所有分项环比下跌 [16] - 三大钢企联合声明反对投机炒作，暂停钼铁采购 [16] - 钼铁价格上涨35%可能导致特种钢成本倒挂 [17] 投资建议 - 建议保持地区分散配置以熨平周期波动 [20] - 建议保持均衡配置而非追逐热点，举例老铺黄金和布鲁克近期高位下跌35% [20] - 港股药X康德因配售消息下跌5.6%，配售价104-106块 [21] - 建议关注苹果等公司财报后再决定是否增加全球配置 [23] - 表韭全球产品单日限购额度已提升至3万/每日 [24] 产品信息 - 招行App首页推荐了相关播客内容 [1] - 7天闲钱理财产品成立以来年化2.74%，赎回T+1到账 [2] - 纯债基金7日年化收益率6.27%，近1年涨跌幅2.99%-3.59% [2]

报告行业投资评级 - 棉花操作评级为三颗红色星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 纸浆操作评级为一颗绿色星，代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 白糖操作评级为三颗红色星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 苹果操作评级为三颗红色星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 木材操作评级为一颗绿色星，代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 天然橡胶操作评级为三颗红色星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 20号胶操作评级为三颗红色星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 丁二烯橡胶操作评级为三颗白色星，代表短期多空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] 报告的核心观点 - 多品种走势不一，部分品种需观望，原木可偏多操作，各品种受自身供需、天气、宏观等因素影响 [2][3][4][6][7][8] 各品种情况总结 棉花&棉纱 - 郑棉下跌，09合约减仓，01合约增仓幅度不及09减仓幅度，做多热情受冲击 [2] - 7月棉花库存消化慢，下游需求弱，加工利润承压，仓单消化慢且质量存疑 [2] - 国内反内卷交易降温，宏观上中美经贸谈判前景焦灼，新年度新疆增产预期强 [2] - 9 - 1价差回落，操作上暂时观望或日内操作 [2] 白糖 - 隔夜美糖震荡，巴西主产区生产进度慢，甘蔗压榨量和产糖量同比大降 [3] - 7月巴西主产区降雨减少，国内郑糖震荡，7月广西降雨多，后期或减少 [3] - 25/26榨季广西食糖产量不确定增加，美糖趋势向下，郑糖缺利多，短期糖价震荡，操作上观望 [3] 苹果 - 期价震荡，早熟苹果纸袋秦阳零星上市，开秤价高，受高温影响上色差、有质量问题 [4] - 贸易商看涨，截止7月24日全国冷库苹果库存64.81万吨，同比减44.57%，上周去库8.6万吨，同比降20.66% [4] - 市场交易重心转向新季度估产，西部产区受寒潮和大风影响，果锈风险增加，产区花量足，产量预估有分歧，操作上观望 [4] 20号胶&天然橡胶&合成橡胶 - RU&MR&BR下跌，国际贸易风险升温、美联储按兵不动，胶市情绪走弱 [6] - 国内天然橡胶和合成橡胶现价总体下跌，外盘丁二烯港口价稳定，泰国原料市场价格下跌 [6] - 全球天然橡胶供应进入高产期，东南亚降雨多，上周国内丁二烯橡胶装置开工率回升，8月初部分企业计划检修 [6] - 上周国内全钢胎和半钢胎开工率回落，终端需求一般，轮胎产成品库存增加 [6] - 青岛地区天然橡胶总库存增至64.04万吨，保税区库存减少，一般贸易库存增加，顺丁橡胶社会库存增至1.28万吨，丁二烯港口库存降至1.57万吨 [6] - 需求走弱，供应增加，库存增加，政策潜在利好，炒作情绪退却，贸易风险升温，策略上观望 [6] 纸浆 - 纸浆期货下跌，山东银星现货报价5850元/吨，跌50元，江浙沪俄针报价5300元/吨，阔叶浆金鱼报价4120元/吨 [7] - 截止7月31日，中国纸浆主流港口样本库存210.5万吨，较上期去库3.8万吨，环比降1.8% [7] - 国内港口库存同比偏高，供给宽松，需求弱，下游压价采购，处于传统淡季，反内卷情绪降温，基本面弱势，价格或低位震荡，操作上观望 [7] 原木 - 期价震荡，现货主流报价持稳，新西兰原木发运低位，供应量低 [8] - 截至7月25日，全国13个港口原木日均出库量6.41万方，周环比增0.17万方，增幅2.72%，淡季后出库情况好 [8] - 截至7月25日，全国港口原木总库存317万方，环比降12万方，辐射松库存257万方，环比减7万方，库存压力小 [8] - 供需好转，现货价格低，即将进入旺季，原木将去库，短期现货价格反弹，期货价格预计上涨，操作上偏多 [8]

报告核心观点 - 7月29日A股融资余额达1.9684万亿元创2015年7月以来十年新高 远高于2021年牛市期间的1.5 - 1.7万亿 [2] - 7月杠杆资金积极加仓 市场风险偏好相对高位 2024年9·24行情以来融资余额中枢从1.5万亿元升至1.8万亿元 震荡区间延续半年终获突破 [2] - 乐观情绪持续动力较强 一是“反内卷”交易受杠杆资金认可 博弈政策加码预期 二是中报催化景气交易 医药、科技等高景气成长行业符合杠杆资金选股偏好 [2]

反内卷品种市场 - 受焦煤期货交易限制冲击，“反内卷”相关品种交易热度回落，氧化铝、多晶硅分别下跌6.3%和5.8%，黑色系成材及部分工业品跌幅在2%左右[1] - 多数“反内卷”品种基差已转为正基差，焦煤、纯碱、玻璃期货价格分别较现货低8.3%、8.0%和0.9%[2] - 多晶硅、生猪、氧化铝呈现“远强近弱”特征，部分品种远月整体表现好于近月，生猪、纯碱等远月相对近月涨跌幅优势分别为4.93、4.78等百分点[3] 国内资产市场 - 股市大盘股指小幅上涨，上证指数、沪深300分别上涨0.12%、0.21%，创业板指、科创50分别上涨0.96%、0.09%，恒生科技下挫0.24%，万得微盘股指上涨1.06%[4] - 债市10年、30年国债活跃券分别下行1.8bp、2.5bp，10年、30年国债期货主力合约分别上涨0.18%、0.56%，债基赎回情绪缓和[4][7] 资金与政策 - 央行继续大额投放，25日净投放逆回购6018亿元，28日净投放3251亿元，资金价格显著修复[5] - “反内卷”主题品种调整受交易规则变化影响，后续走势取决于产业政策执行及现货价格传导[4] 权益市场 - 万得全A上涨0.36%，成交额1.77万亿元，较上周五缩量493亿元，资金兑现情绪或在发酵[8] - 科技板块拥挤度处于低位，TMT拥挤度历史分位数为23.6%，算力、PEEK材料等走强，半导体行情降温[8] 其他市场 - 创新药、稀土概念板块走强，Wind创新药指数上涨2.06%，Wind稀土指数上涨3.36%[9] - 港股恒生指数上涨0.68%，恒生科技下跌0.24%，AH股溢价指数下降，南向资金净流入92.53亿港元[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周国内大宗商品继续上涨，工业品、农产品均延续反弹走势，一是外部环境趋于明朗，美国与多国达成贸易协议，改善市场风险偏好；二是反内卷政策持续升温，市场呈现“反内卷交易” [3] - 海外方面，美国就业市场连续改善，未来数月居民薪资增速有望维持高位并支撑消费需求；美国成屋销售数据延续下行趋势，高利率环境对购房需求压制深化；欧元区7月综合PMI初值升至51创11个月新高，欧洲央行暂停降息；美国与多国达成贸易协定，欧盟通过对美贸易反制清单 [3] - 国内方面，7月LPR维持不变，当前货币政策处于观望阶段，下半年LPR有下调可能性；反内卷政策持续升温，市场呈现“反内卷交易”，商品价格多数上行，短期需警惕市场情绪过热 [3] - 展望后市，在交易所指引下，市场情绪或逐步回归理性，更关注反内卷政策对供给端的实际影响 [3] 根据相关目录分别进行总结 海外形势分析 - 就业数据：美国7月第三周初请失业人数再度下行0.4万人至21.7万人，连续六周下行创近十四周低位；续请失业金人数增幅持续放缓，7月第二周小幅增长0.4万人 [3] - 成屋销售：美国6月成屋销售总数年化393万户，低于前值及市场预期，环比降幅达2.7%，延续下行趋势并创近一年来最大单月跌幅 [3] - 欧元区经济：7月综合PMI初值升至51创11个月新高，受服务业扩张及制造业接近荣枯线推动；欧洲央行宣布维持三大关键利率不变，自2024年6月以来已连续降息8次，此次暂停降息在市场意料之内 [3] - 关税政策：美国与日本、菲律宾和印尼达成贸易协定，欧盟通过对美贸易反制清单 [3] 国内形势分析 - LPR情况：2025年7月21日1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均维持不变；当前货币政策处于观望阶段，下半年外部环境不确定，在提振内需等目标导向下，LPR有下调可能性，短期变动或仍以稳为主，若经济下行压力加大，下半年LPR有进一步下行空间 [3][22] - 市场表现：反内卷政策持续升温，市场呈现“反内卷交易”，黑色系商品全线上涨，新能源材料、有色金属等工业产品价格多数上行；农业农村部组织头部猪企召开座谈会，国家能源局发布煤矿生产情况核查通知 [3] 高频数据跟踪 - 开工率：展示了聚酯产业链精对苯二甲酸、聚酯、织造业开工率以及高炉开工率（247家全国、唐山）的相关数据 [30] - 商品价格：7月25日PTA、POY等商品价格及相关开工率数据，如PTA开工率80.69%等 [36] - 其他数据：包含厂家批发零售数据、农产品批发价格200指数、重点监测蔬菜和水果平均批发价、猪肉平均批发价等数据 [39][44]

行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 核心观点 投资要点 - 钴：下游企业开启补库，看好钴价上涨行情，考虑刚果金禁止钴出口及旺季备货等因素，继续看好钴价下半年上涨 [4] - 钨：钨价稳步上涨，短期有望突破 20 万元/吨，受供需两端多重因素影响，供给端矿端供给或负增长，需求端军工订单等提振需求 [5] - 贵金属：风偏提升使贵金属暂时承压，但长期来看，美国相关法案及财政情况有望提振黄金价格 [5] - 铜：关税落地预期下铜价调整暂时结束，未来围绕贸易和宏观定价持续震荡，若关税落地铜或回调，C3 成本 95%分位 - 9350 美金可作底部支撑，可择机做多 [6] - 铝：看好氧化铝敞口标的，虽淡季铝库存反弹，但工业金属情绪提振，氧化铝价格波动大 [6] - 稀土：轻稀土价格继续上涨，供需边际改善，供给端进口矿受阻，需求端出口增长，叠加远期人型机器人需求带动，突破前高可期 [7][8] - 钼：供给维持紧缺，特钢需求有望回升，受环保督察和品位下降影响供给趋紧，需求端钢厂招标和含钼不锈钢价格提振 [8] - 锂：供给预期驱动锂价大涨，如政策执行符合预期，锂价或恢复至 8 - 9 万元/吨，不及预期底部 6.5 万元/吨支撑，建议逢低布局 [8] 投资建议 - 建议关注华友钴业、中钨高新等多家公司 [9] 各板块情况 板块行情 - 有色金属行业本周涨跌幅为 6.9%，排名第 2，涨幅排名前 5 的是西宁特钢等，跌幅排名前 5 的是海星股份等 [15][18] 价格 - 基本金属：本周 LME 铜下跌 1.03%、铝下跌 0.79%、锌下跌 0.86%、铅上涨 0.30%、锡上涨 0.65% [20] - 贵金属：本周 COMEX 黄金下跌 3.06%、白银下跌 3.37%、NYMEX 钯金下跌 4.98%、铂金下跌 14.96% [20] - 新能源金属：本周 LME 镍下跌 0.39%，钴上涨 0.82%，碳酸锂上涨 5.50% [20] 库存 - 基本金属：本周全球显性库存铜去库 895 吨、铝累库 6166 吨、锌累库 374 吨、铅累库 3675 吨、锡累库 359 吨、镍去库 4316 吨 [27]

国内宏观-需求端 - 7月地铁客运量增速同比0.36%、环比4.31%，国内执行航班数平均值环比13.0%、同比2.2%，7月前20日全国乘用车市场零售97.8万辆，同比上涨9.0%，较上月同期下降15.2%[2] - 7月波罗的海干散货指数均值环比5.3%，同比下降7.8%，中国出口集装箱运价指数均值较6月均值上升2.2%，同比下降38.1%，本周较上周小幅回落[2] 国内宏观-生产端 - 7月高炉开工率平均环比下降0.27pct至83.38%，焦炉开工率环比下降0.77pct至73.11%，电炉产能利用率环比下降1.45pct至51.59%[3] - 7月23日石油沥青装置开工率大幅下滑4pct至28.8%，螺纹钢开工率下滑0.7pct至42.93%[3] - 7月至今半钢胎开工率环比降3.25pct至73.8%，同比降5.42pct，纯碱开工率平均环比降1.36pct至82.25%，PTA开工率降0.43pct至80.08%[3] - 7月焦煤库存上涨6.46%至841.27万吨，上海保税区铜库存上涨15.67%至7.16万吨[3] 物价表现 - 截止7月25日，猪肉平均批发价周度环比上升0.35%，生猪期货结算价格上升0.19%，28种重点监测蔬菜平均批发价格上升0.27%，6种重点监测水果平均批发价下降2.31%，苹果期货结算价格上升1.38%，鸡蛋价格周环比上升5.56%[4] - 截止7月25日，WTI和布伦特原油分别下跌1.74%和0.38%，焦煤、焦炭、螺纹钢、铁矿石价格分别上涨21.21%、10.26%、4.21%和2.48%，水泥价格下跌1.79%，铜、玻璃和铝价格分别上涨4.09%、13.20%和1.05%[7] 海外宏观 - 美国与日本、菲律宾和印尼达成贸易协定，对日本关税为15%，对菲律宾和印尼的关税为19%，美国8月后可能将综合关税税率升至15%-20%之间[7] - 欧盟通过对美贸易反制清单，总计930亿欧元，欧央行7月维持利率不变[7] 美国经济 - 7月标普制造业PMI为49.5低于预期，服务业PMI为55.2好于预期，6月新房销售年化为62.7万户、成屋销售年化393万户略低于预期，7月19日当周失业金初请人数降至21.7万人，GDPNow预测Q2环比折年增速为2.4%[8][9] 财政和投资 - 本周新增特别国债830亿，普通国债进度56.6%，新增地方一般债213亿，发行进度达63.4%，新增专项债（不含化债）2597亿，发行进度58.9%，上半年共发行国债7.88万亿元，同比增长35.28%，下半年将完成1.3万亿元超长期特别国债发行任务[8] - 本周高频数据显示基建开工建设景气度或受天气影响有所回落，需求暂弱但反“内卷式”竞争带来的情绪回暖推动价格继续改善[8] 货币和流动性 - 本月MLF净投放1000亿元，已连续5个月实现净投放，本周公开市场逆回购操作净回笼705亿元，货币市场利率明显上行，SHIBOR007和DR007分别收于1.6200%（+13BP）、1.6523%（+15BP），银行间质押式回购成交量从7.2万亿元上升至7.7万亿元[8] - 30年期国债收益率收于1.9725%（+8BP），10年期收于1.7324%（+7BP），1年期收于1.3835%（+3BP），1年期国有银行同业存单发行利率收于1.62%（+1BP）[8]

核心观点 - 反内卷交易席卷期货市场，轮动节奏为多晶硅自律减产、焦煤受因素减产、玻璃和碳酸锂等补涨；在涨价趋势维持下，多晶硅、焦煤、玻璃及焦炭相关上市龙二、龙三或仍有15%以上补涨空间，映射构建思路为短期股价潜在空间=商品涨幅*上市公司对应敞口-股价涨幅 [4] - 中期PPI有望触底回升，PPI上行期股票大势整体向上，启动期股指弹性最大；周期表现突出，消费其次，金融初期可能发力；配置方向重视反内卷超预期带来的“龙头牛”，包括期货映射、PPI触底、基建地产链等龙头化方向，以及AI浪潮、New Money出海、内需拐点等国产化与全球化方向 [5] - 二季度主动基金增配方向呈哑铃特征，加仓通信、传媒、非银、银行，减配食品饮料、家电、汽车、机械、电新；北向与内资基金在增配方向上共识集中于红利、景气赛道、周期，减仓方向均明显减配消费、制造 [6] 回顾与观点 - 2025年3月提示向大金融+消费切换，5月强调“红5月”积极可为，6月发布半年度策略提示关注全球去美元化等三大主线；中期策略发布以来1个月，上证指数上涨7%至3600关口，全A日成交额向2万亿靠拢，反内卷力度超预期和基建开工使宽财政效果兑现 [7] - 短期商品期货率先释放弹性，股票市场有望跟进；反内卷交易在期货市场轮动，从期货映射至股票，相关上市龙二、龙三或有补涨空间 [4][11] - 历史上PPI周期3次触底回升对应经济周期启动，1次无弹性低位震荡对应尝试修复失败；PPI上行周期分初期、主要上行期、整体上行期；PPI上行期股票大势向上，启动期股指弹性最大，周期、消费、金融表现有差异；配置重视“龙头牛”及国产化与全球化方向 [5][12][13] - 二季度主动基金增配通信、传媒、非银、银行，减配食品饮料、家电、汽车、机械、电新；基金定价权提升的前20个股二季度超额中位数达42.7%，减仓个股表现普遍弱于市场；北向与内资基金增配和减仓方向有共识 [6][15][16] 核心图表跟踪 - 期货映射中，反内卷明星商品年初至底部的跌幅与6月26日以来涨幅呈显著负相关，相关系数-0.7；明星商品集中在新能源链、钢铁链等；以核心商品占比加权，股价对应期货涨幅还有空间 [18][22][25] - PPI探底显示，PPI周期历史3次触底回升，1次无弹性低位震荡；PPI上行及无弹性阶段各板块表现不同；各行业在PPI不同阶段表现有差异 [27][29][30] - 基金季报持仓显示，2Q25基金增配通信、国防军工居前；2Q25基金加仓和减仓比例前20位的个股及表现；内外资共识增配红利、景气方向，减配消费、制造 [32][33][36]