报告行业投资评级 | 品种 | 投资评级 | | --- | --- | | 油脂 | 震荡偏强 | | 蛋白粕 | 震荡 | | 玉米及淀粉 | 震荡偏弱 | | 生猪 | 震荡 | | 沪胶与20号胶 | 震荡偏强 | | 合成橡胶 | 震荡偏强 | | 棉花 | 震荡偏强 | | 白糖 | 震荡偏弱 | | 纸浆 | 震荡 | | 原木 | 震荡偏弱 | [175] 报告的核心观点 油脂市场受MPOB报告利多影响，棕油领涨，市场面临海外生柴需求增加、美豆丰产、棕油产地累库及国内豆油出口预期等因素博弈，近日棕油、豆油预期偏强，菜油关注上方技术阻力有效性；蛋白粕市场内强外弱、近弱远强格局延续，价格大趋势将企稳回升；玉米市场延续弱势震荡，新作上市后供应压力释放有下行驱动；生猪市场供需宽松，呈“弱现实+强预期”格局；橡胶市场受原料支撑，价格震荡上行；合成橡胶因原料偏紧支撑盘面上行；棉花低库存支撑价格，关注需求边际变化；白糖因供应过剩预期价格承压走弱；纸浆基本面偏弱但利空已充分交易，关注远月低多机会；原木盘面震荡，关注区间逢低多 [1][8][9][11][13][14][15][16][18]。 各品种总结 油脂 - 产业信息：MPOB数据显示马棕7月产量181.24万吨，环比7.1%，出口量130.91万吨，环比3.95%，期末库存量211.33万吨，环比4.07% [1][7] - 逻辑：宏观上市场关注美国政策、美俄会晤及原油价格；产业端美豆丰产预期强，国内进口大豆到港量或回落，豆油库存预期见顶且有出口预期，棕油报告利多但仍处增产季或累库，菜油库存高位关注进口情况 [2] - 展望：油脂市场多因素博弈，近日棕油、豆油预期偏强，菜油关注上方技术阻力有效性 [3] 蛋白粕 - 产业信息：2025年8月11日，国际大豆贸易升贴水报价有变化，中国进口大豆压榨利润均值179.77元/吨 [8] - 逻辑：国际美豆丰产预期强，关注8月供需报告，美豆低位震荡；国内短期库存压力、阿根廷豆粕到港预期制约现货，远期供应预期有缺口，成本支撑远月合约 [8] - 展望：市场内强外弱、近弱远强格局延续，价格大趋势企稳回升，建议油厂和下游企业采取相应策略，单边多单持有，期权做多波动 [8] 玉米及淀粉 - 产业信息：锦州港平舱价2300元/吨，国内玉米均价2384元/吨，主力合约收盘价2255元/吨，环比变化 -0.53% [9] - 逻辑：国内玉米价格稳中偏弱，供应端库存消化但企业下调收购价加剧悲观情绪，需求端下游接受高价粮意愿低，政策端进口玉米成交率下滑，新季玉米产情正常 [9][10] - 展望：短期旧作去库有不确定性，新作上市后供应压力释放有下行驱动 [10] 生猪 - 产业信息：8月11日，河南生猪（外三元）价格13.66元/千克，生猪期货收盘价(活跃合约)14140元/吨，环比变化 -0.28% [11] - 逻辑：供应端短期出栏量增加，中期出栏呈增量趋势，长期有去产能预期；需求端屠宰量及肉猪比价窄幅波动；库存出栏均重环比下降；市场呈“弱现实+强预期”格局 [11] - 展望：生猪盘面波动大，现货及近月端价格中枢偏低，远月端受减产预期影响，关注反套策略机会 [11] 沪胶与20号胶 - 产业信息：青岛保税区人民币泰混、国产全乳老胶等价格有变化，8月11日泰国合艾原料市场报价有变动，2025年前7个月科特迪瓦橡胶出口量增加 [12][13] - 逻辑：宏观情绪偏暖，天胶进入季节性上涨时间有炒作题材，基本面支撑胶价上涨，即便转弱也难快速下行，短期船货到港或减少，需求刚性，产区降雨或使供给上量后移 [13] - 展望：宏观情绪和基本面支撑，胶价短期走势预计震荡偏强 [13] 合成橡胶 - 产业信息：丁二烯橡胶两油标准交割品现货价格及丁二烯国内现货价格有变化 [14] - 逻辑：BR盘面拉涨受天胶情绪和原料丁二烯短期偏紧支撑，原料供应未如预期增量，下游开工尚可，顺丁自身基本面变量不多 [14] - 展望：短期丁二烯价格预计上涨，盘面或震荡偏强运行 [14] 棉花 - 产业信息：截至8.11日，24/25年度注册仓单8172张，郑棉09、01合约价格有变化 [14] - 逻辑：25/26年度国内外棉市供应宽松，需求偏淡，库存低，棉价回归基本面，低库存支撑价格，关注需求边际变化 [14] - 展望：新花上市前或震荡偏强 [14] 白糖 - 产业信息：截至8.11日，郑糖09合约收于5573元/吨，环比 -0元/吨 [15] - 逻辑：25/26榨季全球糖市供应过剩，短期供应压力季节性增大，关注外盘走势 [15] - 展望：长期糖价有下行驱动，短期进口放量利空，维持反弹空观点 [15] 纸浆 - 产业信息：山东针叶俄针、太平洋等纸浆价格有变化 [16] - 逻辑：期货上涨，阔叶现货跟随上行但成交清淡，供需面稳中偏弱，阔叶浆供给压力大，需求端难形成利多，海外表现偏弱，但绝对价格低位，利空已充分交易 [16] - 展望：基本面偏弱但利空充分交易，期货走势宽幅震荡，关注01合约低吸多配机会，持有11 - 1反套 [16] 原木 - 产业信息：无明确新增信息 [18] - 逻辑：盘面震荡，市场重回基本面交易，短期交割逻辑或上演，基本面边际转好，但新一期外商报价提高后内外倒挂加剧，盘面拉涨有套保压力，部分仓单未消化或压制盘面 [18] - 展望：盘面多空交织，操作上区间800 - 850运行为主 [18]

生猪市场供需格局 - 2025年生猪期现货市场呈现"现货上下两难、期价重心震荡上移"格局 供需博弈加剧 行业处于磨底阶段 [1] - 全国生猪现货价格在13500~16500元/吨区间震荡 春节前出现高点 端午节后出现低点 [1] - 8月初全国生猪出栏均价为14.10元/千克 低价区报13.20元/千克 [1] 期货市场表现 - 生猪期货主力合约价格波动率整体下降 处于较低水平 [2] - 年初主力合约价格最低跌至12600元/吨附近 市场对后市供应持悲观预期 [2] - 7月23日主力合约最高涨至15150元/吨 受期现回归驱动和政策预期影响 [2] - 目前现货价格大幅贴水期货价格 主力合约冲高回落 7月底震荡回调 [2] 产能供应状况 - 2025年二季度末生猪总存栏量42447万头 环比增长1.7% 同比增长2.2% [4] - 上半年生猪出栏量36619万头 同比增长0.6% 猪肉产量3020万吨 同比增长1.4% [4] - 6月末能繁母猪存栏量4043万头 环比增长0.1% 同比增长0.1% [4] - 能繁母猪存栏量为正常保有量3900万头的103.7% 处于产能调控绿色区域上限 [4] - 行业生产效率提升 PSY从24头提高到26头以上 龙头企业接近29头 [4] - 新生仔猪数据环比继续抬升 下半年生猪出栏量或呈现增长态势 [5] 政策调控影响 - 相关部门倡导"减母猪""控二育""降体重"等政策 头部猪企暂停能繁母猪扩产 [6] - 出栏体重控制在120千克左右 牧原股份不对二次育肥客户出售商品猪 [6] - 6月生猪宰后均重90.3千克 环比下降0.58% 同比下降2.11% [6] - 农业农村部召开座谈会 要求合理淘汰能繁母猪 减少二次育肥 控制出栏体重 [7] - 政策目标将能繁母猪存栏量调减至3950万头 改善市场供需关系 [7] 后市展望 - 短期处于季节性需求淡季 猪价承压 但政策面释放积极信号形成支撑 [7] - 中期产能仍处释放兑现阶段 实际产能去化效果有待观察 [7] - 夏季生长速度缓慢 出栏计划受限 实际供应量或不及预期 [7] - 四季度需求季节性改善 预计猪价在供需博弈中宽幅震荡 价格重心逐步上移 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观端国内政策预期退潮国外关注关税动态，预计铁矿石交易逻辑转向基本面，成材需求预期偏弱，短期铁矿石区间高位震荡，长期或随成材走弱 [7] - 美国非农数据大幅下调市场加大9月降息概率，钢厂利润高铁水产量维持高位，铁矿石需求有支撑，焦炭将开启第5轮提涨，目前铁矿石库存矛盾不大，预计下半年外矿发运量增加，关注铁矿石需求变化 [13] - 短期预计铁矿石震荡走势，09合约区间【760 - 820】；中长期在成材需求偏弱影响下，铁矿石呈偏弱走势 [13] 根据相关目录分别进行总结 观点策略 - 7月铁矿石价格涨幅38 - 77元/湿吨不等，主力合约收盘价779元/吨，对比6月底涨幅8.87%，基差 - 15元/吨，对比6月底下降7.5元/吨，单边持仓量先增后减，Back曲线价格重心上移且走势小幅走陡 [13] - 7月底大商所和新交所铁矿石价差66元/吨，对比6月底上升24元/吨，价差持续走扩；7月底螺矿差（主力合约）2426元/吨，对比6月底上升144.5元/吨，7月底螺矿比为4.11，较6月底下降0.08，铁矿石基本面优于钢材，可考虑钢厂利润高位做缩钢厂利润，但要注意粗钢减控预期 [13] - 7月外矿发运季末冲量后下调，近端到港量偏高，全球周度发运量3000万吨附近，对比6月降幅400万吨/周左右，47港铁矿石到港量在2300 - 2900万吨/周，同比去年偏高，7月内矿产能利用率小幅上升，日均铁粉产量上调 [13] - 钢厂铁水维持在240万吨/天，成材生产利润走高，247家钢企铁水日均产量在240万吨附近，日均铁水高于去年同期3万吨左右，钢企开工率维持在83.46%，高炉产能利用率在90%附近，较上月小幅下调，螺纹钢高炉生产利润持续上升，华东地区电炉利润由负转正，热卷毛利上升，冷卷毛利由负转正 [13] - 疏港量高位，钢厂按需采购，库存极低，港口库存压力较小，截至7月底，247家钢企铁矿石库存9012.09万吨，对比6月底上升164.62万吨，47港铁矿石库存14222.01万吨，对比6月底下降258.22万吨，7月底，45港在港船只90条，对比6月底上升8条，7月份，45港日均疏港量维持在300万吨以上 [13] 宏观层面 - 7月黑色板块在市场政策预期与资金炒作下大幅波动，焦煤期货表现明显，7月初中央财经委员会“反内卷、去产能”为焦煤疯涨埋下伏笔，18日工信部强调去产能，叠加雅下水电站开工及“煤矿生产核查”消息，焦煤21 - 25日接近连涨5天，25日大商所开仓限额给市场情绪降温，焦煤跌停，30日政治局会议稍弱于预期，焦煤跌停 [15] - 7月水泥出库量环比6月小幅下调，周度出库量约275万吨，对比6月约下降15万吨/周，基建水泥直供量约166万吨/周，对比6月份下降3万吨/周左右，基建水泥直供量与去年基本持平，但水泥出库总量同比降幅约75万吨/周，房地产需求有所拖累 [18] - 7月混凝土发运量约144万立方米/周，与6月份基本持平，同比也基本持平，沥青销量约26万吨/周，对比6月份约下降2.5万吨/周左右 [22] - 7月制造业PMI为49.3%，环比降0.4%，连续4个月位于荣枯线以下，新订单指数下调至50%以下，原材料库存指数47.7%，制造业主要原材料库存持续减少，补库意愿有限；7月钢铁PMI为50.5%，重回荣枯线以上，生产指数为51.9%，环比升8.4%，重回扩张区间，指数创近9个月以来新高，新订单指数51.9%，环比升6.3%，政策发力为需求提供一定支撑 [24] 现货及基差 - 7月钢材现货价格跟随盘面走强，黑色板块开启一轮反弹，焦煤涨幅和波动最高，钢材和铁矿石跟涨有限，25日大商所对焦煤主力开仓限额，31日政治局会议之后，焦煤跌停，黑色板块下调，现货端焦煤受盘面情绪影响大幅上涨，贸易商惜售，矿山原煤库存大幅下跌，焦煤价格持续走强，7月焦炭4轮提涨，且月底还有第5轮提涨预期 [28] - 7月铁矿石价格涨幅38 - 77元/湿吨不等，低品位铁粉涨幅较小，中高品位铁粉涨幅较大，北矿所现货基准价先涨后小幅下跌，因钢厂生产利润增加并维持高位，铁水产量维持高位，对中高品位铁粉需求增加 [33] - 截至7月31日，铁矿石主力合约收盘价779元/吨，对比6月底涨幅8.87%，31日基差 - 15元/吨，对比6月底下降7.5元/吨，7月份，宏观政策以及资金炒作主导黑色板块走势 [35] - 7月份铁矿石单边持仓量先增后减，7月17日单边持仓量最高，达115.54万手，截至31日，单边持仓94.38万手，对比6月底下降14.20万手，7月份大量资金流入焦煤期货，黑色板块成交量活跃 [38] - 对比一个月前，铁矿石Back曲线价格重心上移，并且曲线走势小幅走陡（斜率由 - 4.89变化为 - 6.15），价格曲线走陡主要在于近月合约向现货回归压力，6月份现货价格偏低，近月合约价格难起 [42] - 截至7月31日，5 - 9价差 - 47元/吨，对比6月底下降3.5元/吨，9 - 1价差25.5元/吨，对比6月底持平 [45] 价差 - 7月底大商所和新交所铁矿石价差66元/吨，对比6月底上升24元/吨，价差持续走扩 [50] - 截至7月底螺矿差（主力合约）2426元/吨，对比6月底上升144.5元/吨，7月底螺矿比为4.11，较6月底下降0.08，螺纹钢主力合约7月份涨幅6.94%，涨幅小于铁矿石，因此螺矿比下调，8月份由于成材需求偏弱，但钢厂利润维持高位，由成材需求负反馈至铁水减量还需一定时间，铁矿石基本面优于钢材，可考虑钢厂利润高位做缩钢厂利润，但要注意粗钢减控预期 [53] 供给 - 7月铁矿石发运量在6月冲量之后下调，周度发运量3000万吨附近，对比6月降幅400万吨/周左右，其中澳巴发运量约2500万吨/周，截至7月底，钢联口径，累计全球发运量9.37亿吨，同比增幅0.4% [55] - 7月47港铁矿石到港量在2300 - 2900万吨/周，同比去年偏高，截至7月底，本年累计到港量7.62亿吨，同比下降0.23亿吨，同比降幅2.99% [61] - 7月126家矿山企业周度产能利用率约63%，186家矿山企业产能利用率约60%，对比6月份小幅上调 [65] - 7月126家矿山铁精粉日均产量约37万吨，186家矿山铁精粉日均产量47.5万吨，对比6月份有小幅上调 [68] 需求 - 7月247家钢企铁水日均产量在240万吨附近，日均铁水高于去年同期3万吨左右，进口铁矿石日均消耗约300万吨，钢材价格在盘面带动下大幅上涨，钢厂盈利个数增加，利润持续上涨，铁水产量维持高位，对铁矿石需求形成强支撑 [71] - 7月247家钢企开工率维持在83.46%，较上个月小幅下调，高炉产能利用率在90%附近，环比上月小幅下降，对比去年同期上升1%左右 [73] - 7月247家钢企盈利率持续上升，7月底钢厂盈利率65.37%，对比月初上升6.06%，对比去年同期上升60%左右，因钢价走高，下游需求端仍有支撑，今年库存压力较小 [76] - 7月高炉生产螺纹钢利润持续走高，截至31日，高炉利润227元/吨，对比6月底上升71元/吨，成材和炉料价格均上涨，31日唐山钢坯完全成本2866元/吨，对比6月底上升184元/吨，上海螺纹价格3370元/吨，环比上升240元/吨，7月底螺纹与钢坯价差上升56元/吨至504元/吨 [80] - 7月华东地区电炉利润开始由负转正，西南地区由于电费优势，电炉谷电利润超200元/吨，7月底，Mysteel调研华东地区电炉谷电成本3305元/吨，对比6月底上升93元/吨，华东地区谷电利润69元/吨，对比6月底，上升85元/吨 [83] - 7月热卷毛利209元/吨，对比6月底上升101元/吨，7月底冷卷毛利120元/吨，对比6月底上升154元/吨，热卷下游有一定支撑，设备、船舶、钢结构等用钢需求仍存，黑色板块盘面带动冷卷现货价格走强，毛利增加 [87] - 截至7月底，河北地区铁水含税成本2419元/吨，对比6月底上升191元/吨，7月份，焦煤现货价格涨幅超20%，焦炭历经4轮提涨，8月初第5轮提涨落地，铁粉价格跟随钢材上涨，铁水成本增加 [89] - 7月底废钢价格指数2369元/吨，与6月底基本持平，铁水成本大幅上调，铁废差由 - 141元/吨持续上升至59元/吨，上升200元/吨，高温多雨，废钢产出偏紧，钢厂废钢库存环比基本持平，但价格维持低位 [92] 库存 - 7月内矿铁粉持续下调，库存处于低位，截至7月底，126家矿企铁精粉库存38.2万吨，对比6月底下降15.06万吨，186家矿企铁精粉库存76.8万吨，环比6月底下降21.06万吨 [96] - 7月钢厂库存小幅上调，但维持低位水平，截至7月底，247家钢企铁矿石库存9012.09万吨，对比6月底上升164.62万吨，钢厂利润维持高位，但库存消费比维持在30附近，维持低库存，按需采购为主 [98] - 7月港口小幅去库，整体库存压力不大，7月底，47港铁矿石库存14222.01万吨，对比6月底下降258.22万吨，同比下降1468.3万吨，铁水产量维持高位，6月外矿发运冲量，但港口持续小幅去库 [101] - 7月疏港量维持高位，在港船只数量较低，7月底，45港在港船只90条，对比6月底上升8条，同比下降35条，处于低位，7月份，45港日均疏港量维持在300万吨以上，高于往年同期 [103]

光伏玻璃行业减产动态 - 福莱特响应工信部反内卷号召，减少光伏玻璃产能供给，具体减产幅度尚未完全确定 [1][2] - 目前行业总冷修产能占国内光伏玻璃总产能的32.18%，加上堵口产能，预计总运行产能不足8.7万吨/天 [2][7] - 7月以来光伏玻璃冷修设计产能达到6750吨/天，实际降产产能超过7000吨/天 [7] 企业减产情况 - 福莱特全球市占率约30%，自去年下半年起毛利率下滑明显，已对部分窑炉进行冷修 [4] - 亚玛顿确认减产消息属实，市场传闻头部企业计划减产规模达30% [5] - 海南发展控股子公司海控三鑫对550吨窑炉及5条深加工生产线进行停窑减产，去年已对650吨窑炉冷修 [5][6] 行业供需与价格 - 光伏玻璃市场供大于求，价格大幅下降，企业业绩普遍下滑 [10] - 福莱特2025年上半年预计归母净利润2.3亿-2.8亿元，同比减少81.32%-84.66% [11] - 凯盛新能预计上半年净亏损4.35亿-4.62亿元，南玻A预计归母净利润同比下降88.15%-92.07% [11] 政策与行业规范 - 工信部印发2025年度多晶硅行业专项节能监察任务清单，涉及41家企业 [16] - 拟修订多晶硅单位产品综合能耗标准，1级限额拟从≤7.5 kgce/kg调整为≤5 kgce/kg [16] - 提高能耗等环节门槛或将成为去产能手段之一 [15] 行业整体状况 - 光伏行业上半年制造端产量增速大幅下降，电池片、组件增速低于15%，多晶硅、硅片负增长 [12] - 部分辅材环节自发减产停产，如福莱蒽特对控股子公司实行停产歇业 [12] - 行业供需失衡导致企业普遍采取减产措施以降低运营成本 [6][7]

连续两个交易日大跌后，8月4日，焦煤、焦炭期货主力合约止住跌势。经过两周的价格大起大落，双焦期货盘面价格正逐步回归基本面。 截至8月4日收盘，主力合约中焦煤涨2.33%；焦炭主力合约4日收盘跌0.15%，至1615元/吨，较7月24日1822元/吨高点回落不少。 相对于期货盘面的大起大落，双焦现货市场价格整体维持了偏强上行格局。 而需求方面，6月以来炼焦煤供应端减量明显，政策端"反内卷"使得市场情绪回暖，提振贸易商补库需求，导致煤矿资源分流，焦钢企业焦煤到货量减少， 补库需求集中释放。此外，难得一见的上涨行情也刺激了贸易商的投机需求，多重需求共振之下，煤价迎来大涨。数据显示，7月以来独立焦化厂精煤库存 大幅增加162.58万吨，钢厂焦化库存增加18.3万吨。 进入8月份后，焦煤市场价格仍延续偏强震荡格局。 卓创资讯数据显示，上周全国焦煤市场价格稳中有涨，其中山西吕梁地区主焦煤S<1出矿主流成交价格1400元/吨至1450元/吨，较上期价格持平。山东济宁 地区气精煤S<1出矿主流成交价格880元/吨至910元/吨，较上期价格涨25元/吨。 "上周焦煤市场仍偏强运行，基于多方面因素影响。"卓创资讯分析师张敏称，目 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周钢矿自高位回落，受市场多头情绪消退影响，黑色整体回落幅度较大；成材和铁矿石走势因实际需求影响有所差异，螺纹受房地产和基建拖累需求减少走势最弱，铁矿石因铁水产量高位、库存减少走势较抗跌；虽去产能概念降温，但钢铁行业去产能大概率事件，行情不会反转走跌，在工信部具体政策明朗前价格反复概率大，可关注钢材下跌支撑位表现择机建立多单 [62] 根据相关目录分别进行总结 原料市场状况分析 - 一周数据变化：PB粉价格从781元/湿吨降至768元/湿吨，巴混粉价格从803元/湿吨降至790元/湿吨；PB粉现货落地利润从 -4.74元/湿吨升至 -1.69元/湿吨，巴混粉现货落地利润从1.31元/湿吨降至 -4.18元/湿吨；澳大利亚往中国发货量从1385.4万吨升至1489.4万吨，巴西往中国发货量从907.8万吨降至884.3万吨；进口铁矿石港口库存从14395.68万吨降至14222.01万吨，到港量从2511.8万吨降至2319.7万吨，疏港量从329.33万吨降至317.91万吨，港口成交量从99.9万吨降至60.7万吨；铁水日均产量从242.23万吨降至240.71万吨，钢企盈利率从63.64%升至65.37% [6] 市场现状分析 - 一周数据变化：上海螺纹价格从3430元/吨降至3360元/吨，上海热卷价格从3500元/吨降至3410元/吨；高炉开工率维持83.46%，电炉开工率从72.02%升至74.21%；螺纹高炉利润从282元/吨降至200元/吨，热卷高炉利润从261元/吨降至195元/吨，螺纹电炉利润从 -30元/吨升至 -7元/吨；螺纹周产量从211.96万吨降至211.06万吨，热卷周产量从317.49万吨升至322.79万吨 [32] - 一周数据变化：螺纹周社会库存从372.97万吨升至384.14万吨，热卷周社会库存从267.16万吨升至268.65万吨；螺纹周企业库存从165.67万吨降至162.15万吨，热卷周企业库存从78万吨升至79.3万吨；螺纹周表观消费从216.58万吨降至203.41万吨，热卷周表观消费从315.24万吨升至320万吨；建材成交量从117258吨降至86678吨 [34] 供需数据分析 - 涉及高炉开工率、电炉开工率、螺纹钢和热轧板卷实际产量、钢材利润、建筑用钢成交量、钢材出口数量、房地产相关数据、制造业PMI等多方面数据图表展示，但未提及具体数据变化分析内容 [41][44][51]

美股大跌与政策调整 - 美股近期出现快速下跌 领涨的去产能赛道如煤炭 多晶硅等行业普遍深调约5% 钢铁龙头跌幅超过10% 科技板块中芯片 AI概念小幅回撤 仅银行等避险方向逆势上涨 [2] - 美国7月非农就业数据仅增7 3万 远低于预期 且5月数据由13 3万下修至1 9万 6月由12 5万下修至1 4万 导致市场对数据可信度产生质疑 [3] - 特朗普宣布撤换美国劳工统计局局长 这一举动可能影响美国对外策略 对实力相当的贸易对手趋于谨慎 此前对华关税90天豁免或趁乱延期 [3] 国债利息收税影响 - 无相关内容 成交量大幅收缩的含义 - 无相关内容

贸易战与去产能的联动影响 - 转口贸易将逐渐被封堵 美国和越南对转口贸易商品加征40%关税 类似条款可能在其他国家对美贸易中推广[3] - 新一轮去产能行动涉及钢铁 水泥 电池 光伏等行业 母猪产能也将减少100万头[4] - 钢铁行业面临配额限制 部分国家禁止中国钢铁企业当地投产[6] - 光伏行业产能达全球需求近两倍[7] - 服装 建材家居等行业存在明显产能过剩问题[8][9] 行业应对策略 - 头部光伏企业如信义光能 福莱特等已达成协议 自7月起减产30%[10] - 中小企业面临更大挑战 可能因减产无法支撑至市场调整完成[10] - 两类企业面临淘汰风险 无法转型为优质生产力的企业 以及缺乏出海能力的企业[10] - 中国供应链全球重构是必然趋势 企业需向高端产能和技术制造升级[10] 产能转移与全球机遇 - 落后产能可向海外转移 部分国家存在供应链缺口 如服装行业的面料 纽扣等环节[11] - 国内政策可能有意推动产能更新迭代 集中发展优质生产力[11] - 企业可选择转型为"新质生产力"或出海寻找新市场[12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月玉米期货突破下行，生猪期货冲高回落，鸡蛋期货重心下移，此前半年报和定期报告给出的策略均得到盘面验证 [7][8] - 玉米短期价格承压，中期新季合约或先抑后扬，长期维持进口替代+种植成本定价逻辑；生猪短期或偏强，中期上涨难，长期去产能若落实明年二季度后供给压力或减弱；鸡蛋短期面临回调，中期或反弹，长期若淘鸡不及预期四季度供给压力将兑现 [14][57][83] 根据相关目录分别进行总结 上期回顾 - 7月玉米期货突破下行，生猪期货冲高回落，鸡蛋期货重心下移 [7] - 半年报和定期报告对玉米、生猪、鸡蛋给出的策略均得到盘面验证 [8] - 玉米2509合约月跌幅3.78%，收于2288元/吨；生猪2509合约月涨幅1.48%，收于14075元/吨；鸡蛋2506合约月跌幅4.53%，收于3522元/500千克 [11] 玉米品种观点 供需逻辑 - 国际上全球玉米供给趋紧、美玉米供给压力仍存；国内长期产需缺口仍存，维持替代品定价逻辑，中期关注新年度单产等，下半年关注新粮等，短期进口拍卖和小麦玉米价差倒挂施压现货 [13] - 2025年生猪产能增加，蛋禽肉禽存栏高，饲用消费刚性，深加工消费稳定略增，下游消费提供刚性支撑，关注饲料企业建库等 [13] 品种观点 - 短期山东小麦玉米价格倒挂，现货承压；中期新季玉米交易驱动增强，种植成本下降施压远月合约；长期维持进口替代+种植成本定价逻辑，关注政策导向 [14] 交易策略 - 短线弱势延续，中线先抑后扬；09合约震荡整理，支撑关注2250；11合约关注波段高空，支撑关注2180 - 2200；01合约关注低多，支撑关注2150 - 2200 [15] 宏观与产业逻辑 - 国际宏观驱动减弱，国内体现在产业政策；进入被动建库周期，关注定向稻谷/进口玉米拍卖和谷物进口政策 [17] 全球供需形势 - 长期全球玉米供需趋紧，25/26年度期末库存降至2016年以来低位，7月报告预测月环比调低315万吨至2.72亿吨 [18] - 长期美玉米供给压力大但月环比减弱，25/26年度期末库存较上年度增加812.9万吨至4217万吨，月环比调低228.6万吨 [19] 国内供应因素 - 长期我国玉米产需缺口仍存，维持种植成本+替代品定价逻辑；新作生长良好，市场供需紧平衡，下半年关注种植成本等 [24] 国内供需格局 - 进口方面，政策引导下自2024年四季度起进口玉米及替代品减少，预计维持低水平，关注下半年进口政策 [28][29] - 库存方面，南北港口玉米库存回落，广州港口谷物库存下降，小麦玉米价差收窄，山东局部倒挂，小麦替代比例高 [35][37] 国内消费格局 - 饲用消费刚性，2025年6月全国工业饲料产量环比降0.1%、同比增6.6%，上半年总产量同比增7.7%；生猪下半年供给充足，禽类存栏高位，支撑饲用消费 [45][46] - 深加工消费全年稳定，二季度以来淀粉加工利润转负，开机率走低，8月或季节性检修，开机率维持低位 [46] 生猪行情观点 宏观与产业逻辑 - 国内关注CPI和猪价关系及产业政策导向；非瘟后疫病常态化，猪价波动周期缩短、频率加快，养殖端规模化集中未结束，前三十养殖集团出栏计划同比增加 [53] '反内卷'政策预期下生猪期货逻辑梳理 - 2026年二季度或成生猪供给分水岭，2605合约是出栏变化分水岭；去产能对2605前合约供给无影响，减重预期影响猪价波动；若母猪存栏7月起减少，2605后合约预期转强，升水幅度取决于去产能效果 [54][55] - 原料成本低位或限制远月合约升水幅度，2026年猪价重心或在13 - 15元/公斤运行 [112] 品种观点 - 短期养殖端出栏缩量支撑猪价止跌企稳；中期下半年生猪供给增量预期仍存，上涨难；长期能繁母猪存栏高，产能持续兑现，去产能若落实明年二季度后供给压力减弱 [57] 操作建议 - 当前猪价处于疫病被动去产能小周期下半场后半程，去产能有效落实有望迎新一轮周期；去产能预期驱动期货贴水转升水 [57] 生猪供需因素 - 从能繁母猪存栏看，2024年母猪存栏递增，对应2025年3 - 9月出栏递增，部分头部养殖企业生产指标提升，全年供给充裕 [61] - 从生猪存栏、出栏、猪肉产量看，上半年猪肉产量同比增1.3%，生猪出栏同比增0.6%，二季度末存栏同比增2.2%，存栏持续恢复，三季度供给压力仍存 [64][65] - 从肥标价差及出栏体重看，肥标价差先高后窄再扩，出栏体重在减重政策下回落但仍处近年同期水平，体重压力难实质释放 [67] - 进口及冻品库存方面，进口猪肉及相关产品数量递减，今年略增仍处低位；冻品库存处于近几年低位，冻鲜价差收窄支撑鲜品消费 [70] - 中央冻猪肉收放储今年以轮换为主，累计放储11.22万吨、收储12.22万吨，对市场供给影响小，收储政策对短期情绪影响增强 [74] - 猪肉消费刚性，按季节性规律，三季度淡季消费驱动力弱，四季度旺季消费增量20 - 30%，关注冻品库存低位下鲜品消费增加幅度 [79] 鸡蛋品种观点 供需逻辑 - 鸡蛋价格由供给端驱动，消费季节性驱动；蛋鸡存栏处于历史高位，产能惯性增长，市场处于产能增加供给兑现阶段，季节性旺季消费或支撑蛋价阶段性上涨，关注产能淘汰节奏 [82] 品种观点 - 短期蛋价确认底部但库存回升面临回调；中期集中淘汰和中秋旺季或驱动8 - 9月反弹，高点取决于淘鸡节奏；长期若三季度养殖利润转正，四季度供给压力或兑现 [83] 交易策略 - 上半年逢高沽空策略得到验证，6月建议前期空单止盈；7月提示09合约波段高空、10合约关注方向性机会，当前建议空单持有，关注2509合约3400 - 3450、2510合约3250 - 3280支撑效果 [83] 宏观与产业逻辑 - 国内关注原料价格、CPI及肉类蔬菜价格影响；蛋鸡养殖行业连续盈利4年，规模化率提升，改变养殖主体结构和生产效率 [120] 鸡蛋供需因素 - 从在产蛋鸡存栏看，存栏处于历史高位，8月预计继续增加，供给压力是近几年最高 [86] - 从鸡苗补栏看，1 - 4月养殖户补栏热情高，鸡苗价格涨，5月后价格下滑，目前订单排至9月 [88] - 从淘鸡节奏看，一季度积极淘汰，二季度加快，7月减慢，淘汰力度不及预期 [91] - 从蛋鸡存栏结构及产蛋率看，8月主产蛋鸡占比或提升，大码鸡蛋占比减少，中、小码增加，产蛋率季节性回落 [96][97] - 从年内季节性消费规律看，今年闰六月影响，消费淡季延长，旺季后置，若淘汰不及预期，旺季或不旺 [101]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月黑色系围绕“反内卷”“去产能”政策交易，焦煤是上行主推力，临近月底市场情绪冷静，盘面回落；钢材供需总体平衡，需求淡季特征明显，库存低水平平稳运行，暂无明显矛盾 [3] - 高炉和电炉利润提升，钢厂生产积极性强，若无政策约束，后期铁水产量预计维持偏高水平，钢材供应稳定；需求端，房地产疲态、基建新项目有限、出口利润收缩，整体需求不乐观 [3] - 政策未释放增量刺激，“反内卷”乐观情绪降温，市场交易逻辑或切换至供需逻辑；基本面交易下行情易跌难涨，对八月走势持谨慎偏空观点，操作上可逢高布局空单，产业客户择机套保；关注“稳增长”政策扰动 [4] - 现货卷螺价差走弱，期货价差升至年内较高水平，二者背离；鉴于出口形势不乐观，可择机建仓多螺空卷头寸 [4] 各目录总结 行情回顾 - 7月行情由“反内卷”主导，中央财经委会议后各行业发布反内卷政策，国家能源局核查煤矿超产，焦煤带动黑色上行，工信部称将发布稳增长去产能政策提振预期；月底市场情绪降温，政治局会议未释放增量政策，PMI不及预期，行情回调 [8] - 7月螺纹主力涨6.9%、热卷涨8.6%、铁矿涨8.9%、焦炭涨14%、焦煤涨26.7% [8] 货币与社融 - M1及M2增速总体回升，M1 - M2剪刀差持续回升 [11] - 6月人民币贷款大幅升至2.24万亿，社融M2同比差略有回落 [11] 价格指数 - 6月CPI为0.1，变化不大；PPI为 - 3.6，较5月降0.3，整体偏通缩 [14] - 7月制造业PMI为49.3，环比降0.4，低于市场预期 [14] 钢材月度数据 - 上半年粗钢产量同比降3%，处于减产状态；生铁产量同比降0.8%，降幅低于粗钢，转炉环节废钢添加比例下降 [15] - 钢材出口增幅明显，上半年钢材出口增加475万吨，钢坯出口增加442万吨 [15] 五大材周度数据 - 钢联五大材产量与表观消费累计同比数据基本匹配，供需较平衡 [16] - 库存较去年同期更低 [17] 钢产量 - 去年7 - 9月高炉利润亏损，产量下降；今年钢厂利润不错，生产积极性高，后期产量或维持稳定 [20] 钢材生产利润 - 目前高炉利润普遍较好，螺纹及热卷有200 - 300元/吨生产利润 [21] - 7月钢价上涨，电炉利润改善，谷电基本盈利，平电接近盈亏平衡线 [21] 建材产量 - 螺纹钢产量近期稳定，难现去年同期大幅下降现象 [26] 短流程产量 - 得益于螺废价差上升，短流程利润改善，产量近期略有增加 [31] 卷板产量 - 卷板产量处于较高水平，冷卷与中厚板产量为同期最高 [37] 钢材需求 - 需求端平淡，建筑钢材成交持续在10万吨水平，未见改善 [42] 建材消费 - 1 - 6月房地产新开工面积降20%，6月当月降9%，降幅环比收窄；1 - 6月土地购置费降7%，施工面积降9.1%，后期房建需求难明显改善 [46] 房地产高频数据 - 30城商品房成交面积累计同比降3.5% [49] - 100城土地成交面积累计同比降8.4% [49] 水泥与混凝土 - 7月水泥出库发运量平稳，低于去年同期 [52] - 混凝土发运量稳定，与去年同期相近 [52] 固定资产投资 - 1 - 6月固定资产投资同比增2.8%，增速较1 - 5月降0.9% [55] - 1 - 6月基建投资增8.9%，增速较1 - 5月降1.5%，制造业投资增速环比下滑 [55] 地方债 - 1 - 6月全国发行新增专项债2.16万亿元，三季度预计发行1.43万亿，全年4.5万亿 [58] 卷板消费 - 冷卷及中厚板消费量为同期最高 [60] 汽车与家电 - 1 - 6月汽车销量1565万辆，同比增11.4%，其中出口347万辆，同比增18.6%，国内销量1218万辆，同比增10% [64] - 1 - 6月空调产量同比增5.5%，冰箱增0%，洗衣机增10.3%；家电出口维持正增长，冰箱出口同比增1.8%，空调增6.8%，洗衣机增3.9% [64] 钢材出口 - 国内钢价上升，钢材内外价差回落，出口利润下降，后期出口面临不利影响 [67] 钢材库存 - 7月螺纹现货与期货同步上涨，基差变化不大，对10月合约略有上升 [82] - 热卷基差持续回落，现货涨幅低于期货 [85] - 螺纹10 - 1价差7月逐渐走低，月差走弱与行情上涨不一致，反映行情由预期推动 [91] - 热卷10 - 1价差低位运行，维持contango结构 [95] - 现货卷螺价差走弱，期货价差升至年内较高水平，二者背离 [4]