资金结构特征 - 此轮行情主要由高净值人群和企业客户推动而非散户 新开户数196.36万户同比增长71%环比增长19%但低于历史极端水平 [1] - 高净值人群通过资本市场实现传统行业向新兴行业及龙头转移 企业端出现实业投资转向证券投资案例 如江苏国泰拟投入138亿元进行理财和证券投资 [2] - 私募产品热度显著高于公募 7月私募备案规模793亿元环比上升164%同比上升407% 样本私募仓位保持84.1%高位 而主动公募8月新发规模仅110亿元且出现净赎回率-0.94% [3] 行情驱动逻辑 - 行情核心围绕产业趋势和业绩展开 游戏ETF和港股通非银ETF4月以来累计涨幅分别达47.9%和61.4% [3] - 创新药板块因License-out交易金额扩张推动 恒生创新药ETF5月以来涨幅67.0% 北美算力链受谷歌I/O大会催化 5G通信ETF同期涨幅68.0% [4] - 有色金属受益涨价业绩弹性 "反内卷"和军工主题走强 科创芯片受盈利兑现及国产替代推动 [5] 流动性结构差异 - 增量资金来自中高净值客群通过专业机构入场 结构与2015年散户驱动及2021年公募驱动行情不同 [5] - 2015年Q2权益类公募份额环比增17.8%(股票型)和171.1%(混合型) 2021年末较2020年初公募份额增71.7%和37.4% 本轮缺乏类似特征 5月以来ETF净赎回1710亿元 [6] - 当前结算资金占流通市值比例8.07%处于合理区间 低于去年10月散户涌入时的9.37% 赚钱效应指标连续6周为正 [7] 产品仓位与配置线索 - 2020-2021年发行主动公募规模从2.21万亿元降至1.04万亿元 加权净值从0.73元/份回升至0.96元/份接近盈亏平衡点 可能引发集中赎回 [7] - 增量资金具备长期视野和专业机构依赖特征 行情更可能聚焦有核心壁垒的传统产业及高景气新兴产业 [8][9] - 重点关注资源/创新药/游戏/军工等强产业趋势行业 对应有色ETF/稀有金属ETF/恒生创新药ETF/游戏ETF/军工龙头ETF [9] 新增配置方向 - 建议关注化工领域 包括稀土/钴/磷化工/农药/氟化工/光伏逆变器等方向 可配置化工ETF [10] - 9月消费电子板块受密集产品发布会和AI应用催化 存在主题性机会 [10] - 逐步增配"反内卷+出海"品种 集中在资源品及化工子行业 [9][10]

资金结构特征 - 此轮行情主要由高净值人群和企业客户推动而非散户 新开户数196.36万户(同比+71% 环比+19%)但低于历史极端水平[1] - 高净值客户通过私募产品入场 私募备案规模793亿元(环比+164% 同比+407%) 平均仓位达84.1% 公募产品净赎回率-0.94%[2] - 企业客户转向证券投资 江苏国泰拟投入138亿元 年内至少60家上市公司公告证券投资计划[1] 行情驱动逻辑 - 行情核心围绕产业趋势和业绩展开 游戏ETF累计涨47.9% 港股通非银ETF涨61.4%[3] - 创新药板块受License-out交易推动 恒生创新药ETF涨67.0% 北美AI产业链带动5G通信ETF涨68.0%[3] - 有色金属受益涨价弹性 反内卷和军工主题持续强势 科创芯片与盈利兑现及国产替代相关[3] 资金性质差异 - 增量资金通过专业机构入场 与2015年及2021年散户驱动模式不同 2015年Q2权益类公募份额增17.8%-171.1% 本轮ETF净赎回1710亿元[4][5] - 结算资金占流通市值比例8.07% 处于合理区间(2014-2015年为8%-10%) 赚钱效应指标达2531亿元[6] 产品仓位变化 - 2020-2021年发行主动公募规模从2.21万亿元降至1.04万亿元 加权净值从0.73元/份回升至0.96元/份接近盈亏平衡[7] - 相关产品重仓腾讯/宁德/小米/中芯国际等港股核心资产 港股占比60%[7] 配置方向建议 - 聚焦资源/创新药/游戏/军工板块 关注化工ETF及反内卷+出海品种(稀土/钴/磷化工/农药等)[8][9] - 9月消费电子存在主题机会 受AI应用端侧设备及新品发布会催化[9]

行情驱动因素 - 此轮行情主要发起者和推动者并非散户 [1] - 行情从起步到加速核心线索围绕产业趋势和业绩 [1] - 聪明钱入场占主导地位 不应简单类比过往行情走势 [1] 资金结构变化 - 2020-2021年发行产品整体步入盈亏平衡区域 [1] - 市场将出现新旧资金接力过程 [1] - 未来行情延续需要新配置线索而非依赖流动性和"钱多"逻辑 [1] 行业配置建议 - 继续聚焦资源、创新药、游戏和军工板块 [1] - 开始关注化工行业 [1] - 逐步增配"反内卷+出海"品种 [1] - 9月消费电子板块值得关注 [1]

资金结构特征 - 此轮行情主要发起者和推动者并非散户 [1] - 行情从起步到加速核心线索围绕产业趋势和业绩 [1] - 聪明钱入场占主导地位 [1] 资金接力过程 - 2020-2021年发行产品整体步入盈亏平衡区域 [1] - 市场将出现新旧资金接力过程 [1] 配置策略方向 - 建议继续聚焦资源、创新药、游戏和军工板块 [1] - 开始关注化工行业 [1] - 逐步增配反内卷+出海品种 [1] - 9月消费电子板块值得关注 [1] 行情延续条件 - 未来行情延续需要新的配置线索 [1] - 不应拘泥于钱多和流动性因素 [1]

行业表现与趋势 - 创新药板块自2024年9月24日结束长达四年调整重拾涨势 [1] - 二季度创新药板块普遍出现重估行情 市场对大多数公司进行价值发现 [1] - 2025年上半年创新药行业在没有美联储降息背景下仍有很强市场表现 [2] 驱动因素分析 - 大体量向外授权持续落地 海外大药企扫货带来创新药公司管线重估 [1] - 国内政策持续支持鼓励 相关政策陆续落地体现监管自上而下支持 [1] - 利率只是创新药行业表现的一个影响因素 更重要的因素是产业趋势 [2] 产业链传导效应 - 创新药行业股价表现带动上游和CXO公司股价表现 [1] - 部分上游公司和CXO公司在2025年业绩已有所改善 部分公司出现订单改善 [1] 市场融资环境 - 美国生物医药公司2025年上半年融资环境较差 因利率偏高及特朗普提出降低药价等负面政策 [2] - 港股市场融资情况相对友好 近期多家创新药公司登陆港股市场 [2] 未来展望与机会 - 行情从普遍重估第一阶段进入考验实际兑现第二阶段 [1] - 能谈成好的BD合作、产品放量超预期的公司仍有望表现突出 [1] - 小部分"遗珠"有待进一步发掘 [1] - 看好业绩表现突出的骨科和创新药上游板块 [1] - 医疗设备板块业绩有望改善 [1] - AI和脑机接口等新技术将改变医疗体系运行方式 但短期上市公司报表变化不大 [1]

核心观点 - 投资应聚焦估值与业绩匹配、行业趋势和周期借势三大法则，同时注重商业模式和投资审美的长期价值 [2][3][4][5][6][7] 第一性原理：估值与业绩的匹配 - 投资本质是买企业，核心在于估值与未来利润增长的匹配，如思源电气从8元涨至80元（10倍）后估值仍稳定在22倍，股价增长与业绩同步 [3] - 华测导航、制冷剂企业巨化和三美同样遵循此逻辑，业绩兑现驱动股价与估值匹配 [3] 行业趋势大于静态估值 - 行业趋势爆发可迅速消化高估值，如2019年猪周期股票10倍行情，宁德时代2019-2021年200倍PE因业绩高增长预期支撑 [4] - 卫星互联网和高端军工装备等新兴赛道可能因产业趋势突破短期估值限制 [4] 借势周期 - 美元加息降息潮汐和A股牛熊周期（约68个月）是重要投资维度，如港股创新药板块2021年后跌90%受美国加息压制，未来降息周期或催生10倍股 [5] - A股牛熊转换中低估布局、高估离场可获取超额收益 [5] 商业模式与投资审美 - 商业模式决定企业长期韧性，如思源电气案例中投资者因商业模式确定性持有10倍收益 [6] - 投资需提升"审美"，通过生活观察（如侗族工匠技艺）理解确定性，避免短期噪音干扰长期判断 [7]

投资策略 - 投资核心逻辑是选择便宜的资产，同时关注产业趋势，偏好景气产业里的便宜资产[1] - 夕阳产业里的资产再便宜也不会投资，只有投身产业趋势走强的方向才有更大收益回报空间[1] - 新能源、半导体、人形机器人是下半年重点看好的产业投资机会[1][4] - 人形机器人产业未来有望诞生多家类似"贵州茅台"的优秀龙头企业[5] 产业趋势分析 - 新能源领域是朝阳产业，因其材料可回收重复利用，而煤炭、石油等不可再生资源最终会趋于枯竭[2] - 从乘用车保有量指标看，新能源汽车仍有很大增长空间，保有量提升将刺激相关产业持续走强[2] - 半导体行业在中国工程师红利和全球AI发展浪潮加持下有望迎来新机遇[5] - 人形机器人将成为所有智能电子产品的综合体，未来将改变人类生活方式[5] 银行板块分析 - 银行指数今年以来涨幅超过20%，2024年以来涨幅已超70%[3] - 银行股走强反映机构投资者大类资产配置策略变化，险资从房地产转向银行等稳健权益资产[3] - 银行业在中国经济中具有战略资源地位，在周期变化中抗风险能力较强[3] - 低利率环境下银行的高分红属性符合险资配置需求[3] - 利率下行和逆差收窄可能导致银行经营利润下滑，投资价值可能下降[4] 投资风险与挑战 - 投资朝阳产业便宜资产不意味着马上获利，股价创新高前普遍经历不小调整[2] - 机构投资者面临资金期限和浮亏带来的赎回压力，需加强与投资人沟通[2] - 任何资产涨多后回调概率增加，普通投资者需关注银行股投资风险[4]

A股板块轮动情况 - 上周A股板块呈现密集轮动态势 银行板块持续走强而其他板块普遍震荡 [1] - 前期领涨的科技股出现退潮迹象 市场风格发生切换 [1] 市场影响因素分析 - 短期海外扰动因素明显增加 对A股风险偏好形成压制 [1] - 下半年资本市场改革措施逐步推进 2025年市场活跃度有望提升 [1] 投资机会展望 - 政策催化下 具备产业趋势支撑的科技板块值得关注 [1] - 半年报业绩表现较佳的科技企业可能成为市场焦点 [1]

石油市场 - 高盛预计中东石油供应不会受干扰 2025年Q4 WTI和布伦特原油价格将分别降至55美元/桶和59美元/桶 2026年进一步降至52美元/桶和56美元/桶 [1] - 花旗认为以色列袭击伊朗使特朗普政府降低油价的努力复杂化 布伦特原油价格被推高至78.50美元 沙特加速恢复供应但美伊谈判可能受阻 [2] - 华侨银行认为除非引发石油冲击否则中东紧张局势对市场影响有限 伊朗不太可能封锁霍尔木兹海峡 [3] - 加皇银行指出中东石油供应风险上升 能源设施成为攻击目标 以色列可能袭击伊朗哈尔克岛枢纽 [3] - 瑞讯银行认为霍尔木兹海峡风险支撑油价上行 该海峡承担全球三分之一石油流量 [4] - 中信证券预计短期油价在70-100美元/桶波动 地缘冲突主导价格 OPEC+增产策略可能调整 [6] - 华泰证券指出油价进入高波动阶段 WTI和布伦特原油较月初上涨16.7%和14.9% 伊朗产量或短期下滑 [10] 黄金市场 - 高盛维持黄金价格预测 2025年底达到3700美元/盎司 2026年中期达到4000美元/盎司 受央行购金推动 [2] 宏观经济 - 澳新银行预计美联储将维持利率不变 就业市场保持韧性 鲍威尔强调耐心观望 [2] - 中信证券预计美英日央行本周均维持利率不变 关注G7会议关税谈判 [10] 股票市场 - 中金更看好下半年非美地区机会 欧洲市场相对乐观 提升新兴市场权重 [5] - 中信建投预计A股震荡中枢上移 关注财政发力、中美降息等 配置建议以红利资产为核心 [5] - 中信证券指出中东冲突可能引发A股结构转变 微盘股波动加大 回归AI等产业趋势 [7] - 中信证券认为港股流动性持续改善 海外波动是增仓机会 5月资金流入港股 [9] - 华泰证券建议港股配置红利及必需消费板块作为底仓 高景气行业波动提供增配机会 [11] 地缘政治 - 中信证券认为以色列与伊朗冲突烈度可能超过去年 需关注袭击范围及美国态度 [8] - 华泰证券指出中东地缘紧张加剧 原油供应风险显现 OPEC+供应增量低于目标 [10]

中东冲突对A股影响 - 中东冲突对中国资产实际影响有限 但引发风险偏好突变 高位高成交高共识板块波动加剧 微盘股抱团出现裂纹 [1] - 历史数据显示中东冲突对A股港股整体影响不明显 因中东在中国进出口份额占比低 [3] - 短期或促使资金流向油气 贵金属等防御性板块 国际航线运营公司存在投资机会 [2] - 冲突若持续短可关注成长板块 若持续长则关注资源品 交运及红利板块 [3] 市场风格与板块轮动 - 微盘股抱团松动 小票和题材轮动模式削弱 回归AI等强产业趋势逻辑 [1] - 6月中旬进入业绩预告窗口期 2019年以来预告向好率高的行业表现较优 大盘成长风格 创业板指胜率高 [2] - 科技成长板块逐步成为市场主线 传媒 通信 医药表现鲜明 当前仍处高性价比区间 [6] - 高拥挤度板块如小微盘 新消费 医药短期赔率偏低 调整后或为更好介入机会 [7] 政策与宏观经济 - 陆家嘴论坛将发布重大金融政策 关注增量政策落地节奏 有望呵护市场风险偏好 [4][12] - 中美达成贸易"框架协议"短期缓和外贸压力 但地缘冲突冲击风险偏好 [4] - 国内经济有望展现韧性 居民财富向金融资产再配置趋势明确 [4] - 市场向上关键取决于财政发力 中美降息 通缩改善 新兴产业发展 [9] 行业配置建议 - 短期关注稳定型红利 军工 贵金属等防御性资产 中期关注A50 消费 金融等核心资产 [7] - 创新药 服务消费(美容 宠物 零售) AI(AIAgent 应用) 人形机器人等新赛道受关注 [9] - 银行 非银 交运 公用事业 有色金属等行业被重点推荐 [9] - 内需消费 国产替代 基金低配三条主线值得关注 [3] 港股与AH溢价 - AH溢价率回落至近5年最低水平 港股流动性折价持续修复 [10] - 长期AH溢价率有望进一步收敛 可能出现更多港股溢价标的 [10][11] - 港股被视作潜在牛市中的领涨市场 [8]