市场行情表现 - 11月21日创业板人工智能板块跳空下跌近5%，主要受光模块等算力硬件剧烈回调影响，新易盛跌超8%创9月以来新低，天孚通信跌超7%，中际旭创跌逾5% [1] - AI应用方向逆市活跃，易点天下20CM涨停，万兴科技、中文在线、蓝色光标等涨超2% [1] - 光模块含量超54%的创业板人工智能ETF（159363）场内收跌4.83%，失守所有短期均线，为10月高点回调以来新低，单日成交9.2亿元，但全天净申购1.76亿份显示资金进场大举抢筹 [1] - 单周先扬后抑累计下跌1.18%，较10月末高点回调超12% [3] 算力硬件板块展望 - 英伟达超预期财报印证全球算力高景气度，短期波动或不改算力高景气趋势 [3] - 全球算力需求持续高企背景下，1.6T光模块零售价格上涨，800G及以下速率光模块降价速度减缓，行业出现“量价齐增”现象 [3] - 1.6T光模块上市时价格约为1200美元，现零售价格已超过2000美元，800G及以下速率光模块部分细分产品甚至出现价格企稳回升态势 [3] - 明年全球800G光模块有望达4000万只，1.6T光模块有望超过700万只 [3] - A股光模块龙头公司深度绑定全球产业链，凭借技术优势与亮眼业绩，有望引领算力硬件板块开启新一轮行情 [4] AI应用板块展望 - 阿里巴巴“千问APP”事件驱动下，AI应用有望迎补涨行情 [3] - 阿里“千问”推出指向AI应用“生态化”下一阶段，产业正从“工具创新”散点突围迈向“生态整合”格局重塑 [4] - 谷歌新一代多模态AI模型、第二代Nano Banana更新印证多模态AI商业化落地加速进程，有望进一步强化板块产业趋势确定性 [4] - 2025年以来AI产业链经历从海外算力-国产算力-存力与电力的行情轮动，AI应用作为下游涨幅有限仍具备较高配置性价比，产业拐点催化下或将迎来补涨行情 [4] 相关ETF产品信息 - 创业板人工智能ETF（159363）为全市场首只跟踪创业板人工智能指数的ETF，标的指数重点布局光模块龙头“易中天”，光模块含量超54% [5] - 从赛道分布看，逾七成仓位布局算力，超两成仓位布局AI应用，能够高效捕捉AI主题行情 [5]

核心观点 - 利空消化后市场阶段底部渐近，短期休整不改长期向上趋势[2] - 美股历史上行期常有10%幅度调整，重大利空下回调幅度可达20%级别，本轮调整预计最大回调在10%级别[3] - 市场主线重新凝聚需等待量能指引，成交额需稳定在2万亿元以上[4] - 市场调整为加仓提供良机，应基于景气预期与估值性价比逐步布局[4] 市场回顾与当前态势 - 2025年3月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地[1] - 5月继续强调"红5月"积极可为，AH市场均有不错表现[1] - 半年度策略《蓄力新高》提示长期机会，至今上证指数涨超10%至3800点以上[1] - 四季度策略强调紧贴三条主线：新经济科技&服务消费+老经济资源品[1] - 10月末美联储转鹰以来，全球市场受流动性压力进入休整期[2] - 国内产业趋势行情未发生分子端恶化，但拥挤筹码与相对price in的估值需要调整机会[2] 美股历史回调规律 - 重大利空冲击会带动大周期行情回调，幅度在20%级别以上[3] - 年度常有10%级别调整，原因多为预期变化而非大利空冲击[3] - 1995-1999、2023-2025牛市期间也有类似回调[3] - 本轮美股调整更多是借机消化估值，对应年度预期变化带来的止盈调整[3] 市场量能与主线表现 - 11月以来市场缩量调整，成交额跌破2万亿元水平[4] - 行业轮动强度回升至2019年来的78分位[4] - 量能要求低的微盘+防御姿态的红利再度表现[4] - 成交额跌至阶段低位后往往迎来反弹[4] 配置方向与投资机会 - 短期关注政策窗口期+低拥挤度+险资开门红增量的质量红利及周期[4] - 地产链博弈政策预期：家电、银行、消费建材、房地产等[4] - 资源品受益涨价：电解铝、黄金等[4] - 情绪消费：出行链免税、景区，卖铲人教育、人服[4] - 中期布局高景气+牛市弹性品种：存储、国产算力、AI端侧、北美液冷&电源，创新药等[4] - 等待资金重新树立对连续2~3年高景气细分的信心：光模块、PCB等[4] 市场特征与图表跟踪 - A股主线与美股相关性提升，10月末以来同步调整下行[8] - 修整期特征表现为成交缩量接近短期底部，换手率于中枢水平震荡[8] - 双创等主线随市场缩量调整，哑铃策略再度有所表现[8] - 行业轮动再度加快，当前为2019年来的78分位水平[8]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 海外大厂催化较多，英伟达的业绩、谷歌Gemini3模型的发布验证了算力的高景气度 [5] - 建议关注科技板块前期调整较深且有催化的相关标的 [5] 市场回顾 - 本周（2025.11.17-2025.11.21）电子行业指数下跌5.66%，其中消费电子下跌5.98%、半导体下跌5.80%，光学光电下跌5.42% [3] - 受美联储降息预期影响，美股科技股波动较大，英伟达本周下跌5.94%，谷歌因发布Gemini3模型上涨8.18% [3] 行业速递：终端 - 阿里正式推出“千问”APP公测版，并宣布国际版即将上线 [4] - 华为Mate80定于11月25号发布 [4] - IDC预计2026年全球智能眼镜市场出货量将突破2368.7万台，其中中国智能眼镜市场出货量将突破491.5万台 [4] 行业速递：算力 - 谷歌发布Gemini3模型，在AI模型LMArena排行榜上以1501分登顶 [4] - 英伟达第三财季营收为570.1亿美元，经调整后每股收益为1.30美元；数据中心营收为512亿美元，其中GPU业务贡献430亿美元营收 [4] - 英伟达预计FY26Q4营收约650亿美元 [4] 行业速递：存力 - 三星本月提高了某些内存芯片的价格，较9月份涨价幅度达60% [4] - 旺宏计划明年第一季度上调NOR Flash报价30% [4] - 武汉新芯完成财务资料更新，恢复IPO审核 [4] 行业速递：运力 - 万通发展发布股权激励草案，规模占公司总股本5% [4] - 对数渡科技2026-2028年考核营业收入分别不低于6亿、12亿、16亿元 [4] - 研发考核指标包括2026年144通道PCIe5.0交换芯片量产、2027年PCIe6.0交换芯片量产、2028年启动PCIe7.0/CXL4.0芯片研发 [4] 投资建议关注公司 - 建议关注标的包括：中芯国际、华虹半导体、寒武纪、海光信息、通富微电、兆易创新、普冉股份、德明利、蓝思科技、立讯精密、歌尔股份、领益智造、珠海冠宇、工业富联、华勤技术 [5]

交易方案核心调整 - 交易方案从上市公司直接收购调整为控股股东及地方国资先行接手标的股权，为后续上市公司收购设置风险缓冲垫 [1] - 调整原因在于标的公司宝德计算存在对赌协议未解除、实际控制人资金占用等历史遗留问题，需在上市公司体外先化解合规风险 [1] - 通过控股股东关联方申晖金婺和浙江省国资委控制的产投致兴先行收购宝德计算合计32.09%股份，交易对价基于标的整体估值45亿元，合计约14.44亿元 [3] 交易标的与规模 - 慧博云通拟通过发行股份及支付现金方式购买宝德计算67.91%股份，标的公司2024年营收近100亿元，而慧博云通同期营收仅17亿元，构成“蛇吞象”式重组 [2] - 宝德计算是国内计算产品方案提供商，主营业务为服务器和PC整机，2024年在昇腾系列服务器市场排名第三、鲲鹏系列排名第四 [2] - 交易对手方为59名中小股东，由五家天津有限合伙企业牵头，大股东霍尔果斯宝德创投不参与交易 [2] 股东结构与企业治理 - 交易完成后，宝德计算股东结构将呈现多元协同局面，主要股东包括申晖金婺、杭州产投及作为战略投资者的长江产业集团 [4] - 控股股东申晖控股已通过申晖金婺取得宝德计算控制权，并拟改选董事会，原实控人将退出，对价款项或将用于清理资金占用问题 [3] - “民营+国资+产业基金”三元股东结构的形成旨在提升公司合规管理水平与战略协同能力 [5] 业绩承诺与利益保障 - 业绩承诺由标的公司原实控人及相关方向控股股东申晖控股承担，而非向上市公司直接承诺 [6] - 为保护上市公司及公众股东利益，控股股东自愿按持股比例向上市公司无偿让渡其享有的业绩补偿权利及利益 [6] - 业绩补偿方式为现金补偿，补偿总额设有上限，不超过标的股份的交易价格 [6] 战略协同与业务发展 - 通过本次交易，公司将实现从软件技术服务向软硬一体化的延伸，拓展为“算力+算法+场景应用”的全栈技术解决方案提供商 [7] - 上市公司计划与战略投资者长江产业集团在业务支持、生态共建、技术创新和产业合作等方面深度协同 [5] - 交易有助于公司与标的公司在产品生态、技术研发、客户资源与营销网络等方面形成协同及互补关系 [7]

公司战略与行业合作 - 公司聚焦计算创新、生态开源开放和安全可靠算力，视其为算力产业发展的核心引擎、共荣共生必由之路及数字科技自立自强的根本前提 [2] - 公司下一步将依托湖南在先进计算、音视频、人工智能等产业的基础优势，共同推动算力基础设施持续创新迭代 [2] - 公司与湖南省机场管理集团发布联合创新课题，并发布智慧视觉、视频产业体系发展报告及与爱尔眼科的AI战略白皮书 [4] - 公司与中国政企解决方案副总裁强调以领先数智基础设施赋能新质生产力跃升 [4] - 公司在湖南的实践以根技术为基础、算力为底座、场景为牵引，与优势产业结合迈向高端化、智能化和绿色化 [7] - 鸿蒙生态（长沙）创新中心于2025年9月落地，为全国第四个同类中心，定位为技术展示、成果转化与产业合作核心枢纽 [7] 产品与技术成果 - 公司在专题展区集中展示涵盖昇腾超节点、鲲鹏超节点、鲲鹏产业、昇腾产业、华为云等多个计算领域的最新成果 [5] - 算力应用场景覆盖从实验室技术突破、工厂智能调控、金融服务到科研创新 [5] 人才培养与生态建设 - 公司与长沙市政府及培训机构共建的数字技能人才公共实训基地于2023年投入使用，开展"算力+场景"实训体系 [8] - 该基地聚焦人工智能、5G信息通信、鸿蒙等前沿领域，并将人才培育与城市产业升级深度绑定 [10] - 基地已累计培养超20000名数字人才，完成18000余人次职业技能等级认证，就业率达76% [10] - 基地通过"培训-认证-就业"全链条服务体系，探索职业教育与产业发展同频共振的新路径 [10]

公司业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入129.76亿元，同比增长14.38%，创同期历史新高 [1] - 2025年第二季度公司实现营业收入81.02亿元，环比第一季度增长66.24%，创单季度历史新高 [1] - 2025年上半年公司实现归母净利润1.44亿元，同比增长210.60% [1] - 2025年第二季度公司实现归母净利润0.98亿元，环比第一季度增长112.41% [1] - 2025年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为4.33亿元，同比增长220.68% [1] 新兴业务增长 - 2025年上半年公司在人工智能、算力和机器人领域实现收入4.87亿元，同比增长204.61% [2] - 2025年第二季度公司在新兴领域收入环比第一季度增长377.25%，贡献度显著提升 [2] - 公司全力拓展人工智能、算力和机器人新兴市场，形成"电源侧筑基+装备侧赋能"的双维度布局 [2] - 公司在装备侧加速拓展液冷技术、高速连接及连接器、高速铜缆、多模光纤/空芯光纤、HVLP铜箔、AI服务器、BBU及数据中心备用电源、机器人线缆等业务 [2] 客户与市场拓展 - 公司已先后为中国电信京津冀数据中心、乌兰察布阿里巴巴云数据中心、中航信数据中心以及阳泉百度云计算中心等200余个大型数据中心提供支持 [3] - 公司获得全球顶尖人工智能芯片公司及国内领先AI算力芯片公司的供应商代码，实现电源线、车载线等批量供应 [3] - 公司持续推进高速铜缆、智驾数据传输线、液冷板等产品的批量供货、开发迭代和测试导入，有望跨入全球AI产业链核心供应体系 [3] 产业布局与战略 - 公司依托40年电力能源产业积淀，构建"智能缆网为主体，智能电池、智慧机场为两翼"的"一体两翼"产业布局 [1] - 公司围绕"电能+算力+AI"深耕三大主业，核心发展势能持续释放 [1] - "算力+AI"深度融入公司发展脉络，成长逻辑加速确认 [2] 未来业绩预测 - 预计公司2025年营业收入达295.38亿元，同比增长13% [4] - 预计公司2026年营业收入达332.91亿元，同比增长13% [4] - 预计公司2027年营业收入达361.70亿元，同比增长9% [4] - 预计公司2025年归母净利润达2.91亿元 [4] - 预计公司2026年归母净利润达5.29亿元 [4] - 预计公司2027年归母净利润达9.03亿元 [4]

产品发布 - 华为推出"算力印钞机"产品 [2] - 新产品通过软件技术实现双倍算力 [2] 行业竞争 - 华为在算力领域与英伟达形成竞争关系 [2] - 产品发布可能对英伟达构成竞争压力 [2]

全球及亚太市场表现 - 受隔夜美股剧烈震荡影响，亚太主要股指齐挫，A股大幅调整，沪指失守3900点，收跌2.45%报3834.89点，深成指和创指分别下跌3.41%和4.02% [1] - 全市场成交额显著放量，达到1.98万亿元 [1] - 市场普跌，超5000只个股下跌，科技成长板块首当其冲，硬科技宽基双创龙头ETF收跌4.1%，创业板人工智能ETF跳空低开，场内放量跌4.83% [1] 板块表现分化 - 防御性板块表现相对稳健，“银伟大”再秀防御力，中国银行逆市涨0.8%续创历史新高，银行ETF早盘一度翻红 [1] - 消费股逆市跑赢大市，消费龙头ETF、食品ETF、农牧渔ETF等均表现优于指数，东方证券提示展望2026年食品饮料板块或“易涨难跌” [1] - 此前活跃的周期板块受挫，有色龙头ETF和化工ETF双双重挫，但场内放量溢价显示抄底资金活跃 [1] 市场调整原因分析 - 本轮杀跌主要诱因包括美联储降息预期下降和日本国债持续杀跌 [2] - 交易层面，前期风险资产估值修复预期较为充分，随着四季度投资端压力逐步显现，风险资产波动性或加大 [2] 市场展望与应对策略 - 短期市场或延续“权重护盘+结构性题材”的震荡格局，银行等低估值金融股具备防御配置价值 [3] - 后续建议关注11月制造业PMI和美联储12月议息会议 [3] - 中长期维度，本轮“系统性‘慢’牛”依旧运行顺畅，行业层面可关注大消费、景气、传统产业和红利四大方向 [3] 港股互联网板块 - 港股早盘低开低走，恒指和恒科指分别收跌2.38%和3.21%，但港股AI率先企稳，港股互联网ETF自水下拉升，收盘微跌0.92%，早盘最低跌超2% [3][6] - 爬升区间再现溢价走阔，显示买盘资金积极介入，近5日连续获资金净流入合计5414万元，近60日已累计吸金42.71亿元 [4] - 科网龙头走势分化，小米集团-W逆市走强盘中一度涨近3%，而快手-W、腾讯控股等跌超1% [6] - 港股互联网板块估值优势突出，截至11月20日，中证港股通互联网指数最新市盈率PE仅22.47倍，位于近10年14.23%分位点的历史低位，远低于纳指100和创业板指 [6][7] - 互联网龙头三季报密集披露，核心业务延续高景气，AI有望持续驱动巨头提升变现水平，机构指出国产AI业绩弹性巨大 [8] - 中信证券判断港股市场在2026年将迎来第二轮估值修复以及业绩进一步复苏的行情 [8] - 港股互联网ETF前三大权重股为阿里巴巴-W、腾讯控股、小米集团-W，权重占比分别为18.89%、17.01%、10.05%，前十大持仓合计占比超73% [8][9] 食品饮料板块 - 大盘深度回调之际，吃喝板块韧性彰显，食品饮料板块表现在30个中信一级行业中位居前三，食品ETF早盘一度上涨，收盘场内价格跌1.29% [10] - 成份股中云南能投大跌7.73%，酒鬼酒、金达威双双跌超4%，拖累板块走势 [10] - 消息面上，三季度以来茅台1935在广东、山东、江苏、云南多个市场动销同比增长超20%，部分市场动销同比增长超30%，有经销商月均销售达10吨，产品开瓶率达70%以上 [11] - 吃喝板块估值处于历史低位，截至11月20日收盘，食品ETF标的指数细分食品指数市盈率为21倍，位于近10年来10.2%分位点的低位 [12] - 东方证券展望2026年，对食品饮料板块的基本判断是“易涨难跌”，预计2026年全板块迎来业绩底 [13] - 食品ETF跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，约6成仓位布局高端、次高端白酒龙头股，近4成仓位兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头股 [13] 人工智能与算力板块 - 创业板人工智能跳空大跌近5%，主要受光模块等算力硬件剧烈回调影响，新易盛跌超8%创9月份以来新低，天孚通信跌超7%，中际旭创跌逾5% [13] - AI应用方向逆市活跃，易点天下20CM涨停，万兴科技、中文在线、蓝色光标等涨超2% [13] - 创业板人工智能ETF场内收跌4.83%，失守所有短期均线，单日成交9.2亿元，但资金进场大举抢筹，全天净申购1.76亿份 [14] - 英伟达超预期财报印证全球算力高景气度，机构指出1.6T光模块零售价格已超过2000美元，800G及以下速率光模块降价速度减缓，出现“量价齐增”现象 [17] - 市场测算明年全球800G光模块有望达4000万只，1.6T光模块有望超过700万只 [17] - 阿里“千问”推出及谷歌多模态AI模型更新等事件催化，AI应用或迎补涨行情，机构指出AI应用对比之下涨幅有限，仍具备较高配置性价比 [17][18] - 创业板人工智能ETF标的指数重点布局光模块龙头“易中天”，光模块含量超54%，逾七成仓位布局算力，超两成仓位布局AI应用 [18][19]

市场表现 - 11月21日，创业板人工智能指数跳空大跌近5%，主要受光模块等算力硬件剧烈回调影响，新易盛跌超8%，天孚通信跌超7%，中际旭创跌逾5% [1] - AI应用方向逆市活跃，易点天下20CM涨停，万兴科技、中文在线、蓝色光标等涨超2% [1] - 光模块含量超54%的创业板人工智能ETF（159363）场内收跌4.83%，单日成交9.2亿元，但资金进场大举抢筹，全天净申购1.76亿份 [1] - 从单周复盘看，创业板人工智能指数先扬后抑累计下跌1.18%，较10月末高点回调超12% [3] 算力硬件与光模块行业前景 - 英伟达超预期财报印证了全球算力高景气度，短期波动或不改算力高景气趋势 [3] - 在全球算力需求持续高企的背景下，光模块行业出现"量价齐增"的现象，一改以往量增价跌的态势 [3] - 数量方面，市场测算明年全球800G光模块有望达4000万只，1.6T光模块有望超过700万只 [3] - 价格方面，1.6T光模块上市时价格约为1200美元，现零售价格已超过2000美元，800G及以下速率的光模块降价速度减缓，部分产品价格企稳回升 [3] - A股光模块龙头公司深度绑定全球产业链，并凭借技术优势与亮眼业绩，有望引领算力硬件板块开启新一轮反攻行情 [4] AI应用领域前景 - 阿里巴巴"千问APP"的推出指向AI应用"生态化"的下一阶段，AI产业正从"工具创新"迈向"生态整合" [4] - 谷歌的新一代多模态AI模型等海外事件印证多模态AI商业化落地加速，有望强化板块产业趋势确定性 [4] - 2025年以来，AI产业链内部经历了从海外算力-国产算力-存力与电力的行情轮动，AI应用作为下游涨幅有限，仍具备较高配置性价比，产业拐点催化下或将迎来补涨行情 [4] 相关投资产品概况 - 全市场首只创业板人工智能ETF（159363）及场外联接（A类023407、C类023408）重点布局光模块龙头"易中天"，光模块含量超54% [5] - 该ETF逾七成仓位布局算力，超两成仓位布局AI应用，旨在高效捕捉AI主题行情 [5]

行业整体表现 - 2025年前三季度通信行业营收达19,549亿元，同比增长3.3%，归母净利润达1,943亿元，同比增长9.0% [2] - 2025年第三季度单季营收为6,313亿元，同比增长3.7%，归母净利润为567亿元，同比增长12.1% [2] - 截至2025年11月20日，通信(申万)指数年初以来累计上涨58.8%，在31个申万一级行业中排名第2 [1] 细分领域市场表现 - 北美AI板块年初以来累计涨幅达265%，国产算力板块涨65%，物联网板块涨52%，海光缆板块涨48%，5G板块涨37%，运营商板块微跌1% [1] - 板块间业绩分化明显，利润端表现分化程度大于营收端 [2] 细分领域财务业绩 - 北美AI板块前三季度营收同比增长71.5%，归母净利润同比增长129.5%；第三季度单季营收同比增71.1%，净利润同比增137.3% [3] - 北斗板块前三季度营收同比增长36.0%，归母净利润同比增长74.8%；第三季度单季营收同比增58.5%，净利润同比增149.9% [3] - 物联网板块前三季度营收同比增长15.9%，归母净利润同比增长37.5%；第三季度单季营收同比增9.7%，净利润同比增26.7% [3] - 国产算力板块前三季度营收同比增长22.0%，归母净利润同比增长38.8%；第三季度单季营收同比增3.2%，净利润同比增60.6% [3] - 运营商板块前三季度营收同比增长0.6%，归母净利润同比增长4.3%；第三季度单季营收同比增1.1%，净利润同比增2.1% [3] - 5G板块（剔除中国铁塔）前三季度营收同比增长3.6%，归母净利润同比下滑1.3%；第三季度单季营收同比增11.2%，净利润同比增22.3% [3] - 海光缆板块前三季度营收同比增长12.0%，归母净利润基本持平；第三季度单季营收同比增9.8% [3] - 军工通信板块前三季度营收同比下滑5.7%，归母净利润同比下滑76.9%；第三季度单季营收同比增1.1%，净利润同比下滑51.0% [3] 未来投资方向 - 建议关注光模块、铜互连、交换机、温控及电力配套设备、IDC机房、端侧AI、机器人方向、运营商等领域 [1]