财政政策展望 - 将实施更加积极的财政政策，包括对重点领域个人消费贷款和行业经营主体贷款给予财政贴息，以激发养老、托育等服务消费潜力 [3] - 积极发挥地方政府专项债券、超长期特别国债等作用，加强财政金融协同，扩大公共服务投资范围并鼓励民间投资 [3] - 重点支持稳就业稳外贸，加大政策力度促进重点群体就业创业，并支持企业稳订单、转内销、拓市场 [3] - 加快培育新动能，推进关键核心技术攻关，培育新兴产业，推动制造业转型升级，并在财政补助、采购上平等对待各类经营主体 [3] - 进一步保障和改善民生，强化“一老一小”服务，完善教育、卫生健康等领域支持政策，扩大社会保障覆盖面 [3] - 持续防范化解重点领域风险，实施一揽子化债政策，严禁新增隐性债务，加强财政运行监测以确保基层财政平稳运行 [4] - 提升财政治理效能，督促管好用好财政资金，严格落实过紧日子要求，确保资金用于发展和民生 [4] 传统高端消费行业 - 高端消费需求在第二季度以来持续改善，与整体社零增速下行形成对比 [6] - 澳门博彩消费6月至10月博彩总收入（GGR）增速提升至双位数，VIP需求是主要驱动力 [6] - 奢侈品销售改善，LVMH中国大陆第三季度销售同比转正，实现中至高个位数增长；爱马仕中国区销售轻微改善，其亚太（除日本）地区销售增速环比提升1个百分点；欧莱雅北亚地区受益于中国市场恢复，第三季度销售同比增长4.7%，为2023年以来首次正增长 [6] - 高端消费边际改善主要受中国内地及香港股市财富效应，以及贵金属、大宗商品涨价驱动 [6] - 全球流动性未来进一步放宽，预计可进一步驱动2026年高端消费需求复苏 [6] 新消费行业 - 新茶饮龙头公司在第三季度回调后市盈率已回归合理区间 [8] - 预计蜜雪、古茗在第三和第四季度仍可实现高双位数的利润增长，全年业绩符合预期 [8] - 行业投资主线将聚焦于份额提升，预计蜜雪、古茗受益于更强品牌势能，在外卖平台补贴策略退出后将获得更多市场份额 [8] - 预计古茗2026财年经调整净利润同比增长25%，对应市盈率约18倍 [8] - 演唱会经济与体育赛事需求持续旺盛，在政策引导和场馆供给优化下行业具备高增长性 [8] - 大麦娱乐作为现场娱乐和IP转授权商龙头，票务业务预计持续稳健增长，IP业务在Chiikawa带动下有望超预期 [8] 免税行业政策 - “十五五”建议提出放宽服务消费准入、清理不合理限制等措施，有望提升有消费能力人群的消费意愿 [7] - 财政部等部门印发通知，允许市内免税线上预订、回国提货，大幅提升购物体验 [7] - 海南省已进一步放宽岛民免税购物限制 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期来看，在避险情绪、宽松资金面以及政策预期共同支撑下，国债期货有望延续强势，但需关注中美博弈后续进展以及国内重要经济数据公布可能带来的波动 [9] - 中长期来看，有效需求不足是国内经济面临的主要挑战，预计总需求难以在短期内根本性回升，通缩大概率延续，基本面对债期仍较为利好，债牛逻辑有望在宽货币周期加持下持续 [9] 各部分内容总结 周度行情一览 - 本周初国债期货各主力合约涨跌互现、波动小，周四和周五市场疲态明显、各期限合约普遍收跌，长端合约表现略弱于短端合约 [4] - 2025年10月央行恢复公开市场买卖国债操作，实现净投放200亿元，增加国债市场需求、提振债市情绪、平滑市场波动；为应对11月约2万亿元流动性缺口，央行同步等量续做7000亿元3个月期买断式逆回购，并可能加量续做6个月期逆回购 [4] - 2025年10月以美元计价，出口额3053.53亿美元，同比下降1.1%，自3月以来首次负增长，环比下降7% ，进口额2152.79亿美元，同比增长1.0%，增速较9月放缓6.4个百分点，环比下降9.5% ，贸易顺差900.7亿美元，同比下降5.9%，顺差规模低于市场预期；10月出口转负受去年同期高基数、中秋假期减少工作日等短期因素影响，结合9、10月数据平均来看出口仍保持一定增速，中美经贸磋商共识有助于稳定预期，但美国对华高关税环境仍在，未来外部需求有待观察 [4] - 展示了各合约收盘价、周涨跌幅、周成交量、周成交量变化、周持仓量、周持仓量变化等数据 [5] 流动性跟踪 - 包含公开市场操作（量、价）、中期借贷便利（量、价）、逆回购利率、中期借贷便利利率、资金价格（存款类质押式回购、SHIBOR、上交所质押回购利率、债券质押式回购利率等）、R007&DR007成交量、成交量比例、同业存单发行利率、超储率、MLF到期量、政策利率&市场利率、存款准备金率、国债收益率、国债期限利差、美债收益率、美债期限利差等多方面数据图表 [11][13][15][20] 国债期货套利指标跟踪 - 展示了国债期货基差（2年期、5年期、10年期、30年期）、净基差（2年期、5年期、10年期、30年期）、IRR（2年期、5年期、10年期、30年期）、隐含利率（2年期、5年期、10年期、30年期）等数据图表 [45][54][62][67]

热点资讯 - 财政部将用好用足积极财政政策，压实预算执行责任链条，推动资金和政策落地见效 [2] - 国家能源局提出到“十五五”末煤炭与新能源融合发展要取得显著成效，增强煤炭行业绿色发展动能 [2] - 美国参议院未能通过推进《特定联邦雇员拨款法案》的动议，政府“停摆”暂难解除 [2] - 海关总署自2025年11月10日起恢复CHS Inc.等3家美国企业大豆输华资质 [2] - 证监会同意广州期货交易所铂、钯期货和期权注册，并督促做好准备工作 [2] 板块表现 - 重点关注纸浆、原油、焦煤、沪铜、沪金 [3] - 夜盘商品期货主力合约中，非金属建材涨3.13%、贵金属涨28.56%、油脂油料涨9.61%、有色涨23.20%、软商品涨2.77%、煤焦钢矿涨13.36%、能源涨2.90%、化工涨11.33%、谷物涨1.21%、农副产品涨3.93% [3] 板块持仓 - 展示了近五日商品期货板块持仓变动情况，涉及农副产品、谷物、化工、能源、煤焦钢矿、有色、商品综合、软商品、油脂油料、贵金属、非金属建材等板块 [4] 大类资产表现 - 权益类资产中，上证指数日涨跌幅-0.25%、月内涨1.08%、年内涨19.27%；上证50日涨跌幅-0.21%、月内涨0.89%、年内涨13.17%等 [5] - 固收类资产中，10年期国债期货日涨跌幅-0.09%、月内跌0.22%、年内跌0.44%；5年期国债期货日涨跌幅-0.05%、月内跌0.15%、年内跌0.59%等 [5] - 商品类资产中，CRB商品指数日涨0.01%、月内跌0.54%、年内涨1.41%；WTI原油日涨0.66%、月内跌1.72%、年内跌16.82%等 [5] - 其他资产中，美元指数日跌0.15%、月内跌0.18%、年内跌8.24%；CBOE波动率日跌2.15%、月内涨9.40%、年内涨9.97% [5]

财政收支概况 - 上半年全国一般公共预算支出达14.13万亿元，同比增长3.4% [1] - 中央对地方转移支付下达9.29万亿元，完成年初预算的89.8% [1] - 财政收入持续恢复，税收收入逐步回升 [1] 扩大国内需求 - 安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新，带动相关品类销售额1.6万亿元 [2] - 统筹使用超长期特别国债、地方政府专项债券、中央预算内投资以扩大有效投资 [2] - 发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本，提升服务实体经济能力 [2] 支持国家战略与产业发展 - 2025年中央本级科技经费支出安排3981.19亿元，较上年增长10%，聚焦基础研究及国家战略科技任务 [3] - 支持实施制造业重点产业链高质量发展行动，推动产业转型升级 [3] - 推进国家综合货运枢纽补链强链，促进物流降本提质增效 [2] 民生保障与就业支持 - 综合运用税费减免、就业补贴、稳岗返还等政策以稳定和扩大就业 [4] - 推动教育资源扩优提质，提高基本公共卫生服务经费和城乡居民医保财政补助标准 [4] - 提高城乡居民基础养老金全国最低标准，稳步实施养老保险全国统筹 [4] 风险防控与财政管理 - 落实一揽子化债政策，多措并举化解存量隐性债务，坚决遏制新增隐性债务 [5] - 推动地方政府融资平台改革转型，协同防范化解重大金融风险 [5] - 运用专项债券等工具推动房地产市场止跌回稳 [5] 财税体制改革与未来工作重点 - 深化财税体制改革，健全现代预算制度，推进支出标准体系建设 [6] - 加快消费税征收环节后移改革及消费税、增值税立法工作 [6] - 未来工作重点包括用好积极财政政策、支持稳就业稳外贸、培育新动能、保障民生、防范风险及提升财政治理效能 [7]

财政政策总体基调 - 财政政策更加积极、接续发力，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，加强与其他政策协同 [1] - 财政收入持续恢复，税收收入逐步回升，各级财政部门加强财政资源统筹，保持必要支出强度 [1] - 将更高质量谋划实施财政政策，更高效能加强财政宏观调控，更高水平推进财政管理监督 [1] 扩大内需与投资支持 - 坚持扩大内需战略基点，从供需两侧协同发力，推动消费和投资良性互动 [1] - 继续实施提振消费专项行动，对重点领域的个人消费贷款和相关行业经营主体贷款给予财政贴息，激发养老、托育等服务消费潜力 [2] - 积极发挥地方政府专项债券、超长期特别国债等作用，加强财政与金融协同配合，将更多公共服务纳入投资支持范围，积极鼓励民间投资发展 [2] 产业升级与企业发展 - 强化产业创新科技供给，推进关键核心技术攻关，积极培育新兴产业和未来产业，持续推动制造业转型升级 [3] - 完善财政科技经费分配和管理使用机制，加强科技资源统筹配置，提升科技投入效能 [3] - 加大对中小企业数字化转型支持，促进更多中小企业专精特新发展，在财政补助、政府采购等方面对各类经营主体平等对待 [3] 民生保障与就业支持 - 不断加大对民生领域的投入，基本医疗、教育、基本养老等保障水平进一步提高 [1] - 强化"一老一小"服务，向中度及以上失能老年人发放养老服务消费补贴，逐步推行免费学前教育，实施好育儿补贴制度 [3] - 加大稳就业政策实施力度，支持做好公共就业服务、职业技能培训、稳岗扩岗等工作，千方百计稳定就业岗位，促进重点群体就业创业 [2] 政府债务与风险管理 - 建立健全与高质量发展相适应的政府债务管理机制，严格地方政府债务限额管理，完善地方专项债券管理制度 [1] - 继续实施一揽子化债政策，在稳步推进隐性债务置换的同时，对新增隐性债务行为露头就打、严肃问责 [3] - 协助做好融资平台改革转型、中小金融机构改革化险、土地收储和收购存量商品房用作保障性住房等工作 [3]

财政政策总体执行情况 - 2025年上半年财政政策更加积极、接续发力，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，加强与其他政策协同，推动经济持续回升向好 [1] - 2025年上半年财政运行总体平稳，预算执行情况良好 [2] 消费支持政策 - 2025年中央财政安排3000亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新，资金规模比2024年翻了一番 [2] - 上半年已累计预拨两批次超长期特别国债资金1620亿元，带动销售额超过1.6万亿元，推动社会消费品零售总额同比增长5%，高于2024年全年1.5个百分点 [2] - 2025年中央财政共下达72.79亿元服务业发展资金，推动释放县域和农村消费潜力 [2] - 继续实施提振消费专项行动，对重点领域的个人消费贷款和相关行业经营主体贷款给予财政贴息，激发养老、托育等服务消费潜力 [4] 投资支持政策 - 超长期特别国债4月份启动发行，上半年已发行5550亿元 [2] - 新增专项债务限额4.4万亿元已于4月全部下达地方，上半年发行新增专项债券2.16万亿元，比2024年同期快11个百分点 [2] - 上半年中央财政安排交通运输领域重点项目资金和专项资金2955.24亿元，用于支持公路、水路交通基础设施建设 [2] - 积极发挥地方政府专项债券、超长期特别国债等作用，加强财政与金融协同配合，将更多公共服务纳入投资支持范围，积极鼓励民间投资发展 [4] 科技创新支持 - 2025年中央本级基础研究预算安排较上年增长12.1% [3] - 2025年安排中央引导地方科技发展资金60亿元，支持各地提升区域科技创新能力，优化完善区域创新布局 [3] - 对新一批1200多家"小巨人"企业给予奖补，带动梯度培育更多创新型企业 [3] - 上半年科技创新专项担保计划已支持2.2万户科技创新类中小企业获得贷款约900亿元 [3] - 完善财政科技经费分配和管理使用机制，加强科技资源统筹配置，提升科技投入效能，加大对中小企业数字化转型支持 [4] 民生保障与就业支持 - 上半年中央财政下达就业补助资金667.4亿元，支持地方落实社会保险补贴、职业培训补贴、公益性岗位补贴等就业创业扶持政策 [3] - 截至2025年上半年，国家融资担保基金累计再担保业务规模超6万亿元，服务就业人数超5000万人次，综合融资成本降至5%以下 [3] - 上半年中央财政下达城乡居民医保补助资金3775.44亿元，支持城乡居民医保财政补助标准继续提高30元、达到每人每年700元，支持各地稳定基本医保参保率 [3] - 加大稳就业政策实施力度，支持做好公共就业服务、职业技能培训、稳岗扩岗等工作，千方百计稳定就业岗位，促进重点群体就业创业 [4] 外贸外资支持 - 通过关税调控、出台税收优惠政策稳外贸稳外资 [2] - 支持企业稳订单、转内销、拓市场、保运营，切实帮助解决实际问题 [4] 产业发展与转型升级 - 强化产业创新科技供给，推进关键核心技术攻关，积极培育新兴产业和未来产业，持续推动制造业转型升级 [4]

新场景应用政策 - 国务院办公厅发布实施意见 聚焦打造新领域新赛道 建设产业转型升级新业态 推出行业领域应用场景等五个方面 提出22类场景培育和开放重点领域 [2] 宏观经济数据 - 10月份全国居民消费价格指数同比上涨0.2% 环比上涨0.2% 核心CPI同比上涨1.2% 涨幅连续第6个月扩大 [3] - 10月份全国工业生产者出厂价格指数同比下降2.1% 降幅较上月收窄0.2个百分点 环比由上月持平转为上涨0.1% 为年内首次转正 [3] - 10月末中国外汇储备规模为33433亿美元 较9月末上升47亿美元 升幅0.14% 为2015年12月以来最高水平 外汇储备已连续3个月稳定在3.3万亿美元以上 [4] - 10月末中国官方黄金储备为7409万盎司 较上月末增加3万盎司 央行已连续12个月增持黄金 [4] 资本市场政策 - 证监会与财政部联合发布《证券结算风险基金管理办法》 自2025年12月8日起施行 对风险基金交纳比例实行差异化调整 权益类品种由成交金额的十万分之三下调至百万分之九 [5] - 财政部发布2025年上半年财政政策执行情况报告 提出将用好用足更加积极的财政政策 继续实施提振消费专项行动 对重点领域个人消费贷款和相关行业经营主体贷款给予财政贴息 [6] - 商务部公告暂停实施2024年第46号公告第二款 该条款原原则上不予许可镓 锗 锑 超硬材料相关两用物项对美国出口 暂停实施期限至2026年11月27日 [7] 金融市场动态 - 美股三大指数涨跌不一 终结此前周线三连涨 纳指本周累跌3.04% 标普500指数本周累跌1.63% 道指本周累跌1.21% 微软连跌8天 创2011年11月以来最长连跌天数 [9] - 证监会同意2家企业IPO注册 内蒙古双欣环保材料股份有限公司获主板注册 宁波健信超导科技股份有限公司获科创板注册 [10] - 本周有2只新股发行 南特科技发行价格8.66元 申购日期11月11日 海安集团申购日期11月14日 [11] - 本周共有33家公司限售股解禁 合计解禁14.07亿股 按最新收盘价计算 解禁总市值为247.15亿元 [12] - 解禁市值居前三位公司为有研硅解禁市值99.91亿元 新诺威解禁市值49.48亿元 聚星科技解禁市值32.97亿元 [12][13] - 解禁占比居前三位公司为聚星科技解禁占比76.22% 有研硅解禁占比59.32% 东南电子解禁占比27.07% [12][13]

美国债务与财政状况 - 截至2025年10月美国国债规模已超过37.86万亿美元 [4] - 2025财年美国联邦预算赤字达1.8万亿美元与2024财年持平仍处于历史高位 [4] - 美国公共债务净利息成本首次突破1万亿美元大关比2024财年增长约8% [4] 美债与美元前景分析 - 美债收益率可能维持高位震荡 [4] - 美元的强势地位可能逐渐被削弱 [4] - 美国政府的关税政策和财政政策的不不确定性动摇了投资者对美债美元的信心 [4] 研究关注方向 - 研究需关注前瞻美债与美元趋势及政策不确定性对其影响 [8] - 分析重点包括美元霸权的现状评估与应对之策及国际货币体系重构 [8] - 需探讨美联储缓行降息与政策独立的平衡及美国经济未来发展道路 [8]

金价近期表现与市场动态 - 国际金价近期大幅波动，突破接近4400美元高点后迅速回落至4000美元上下徘徊 [1] 央行黄金储备策略转变 - 全球央行黄金储备总量已超过美国国债，反映出对美元信心的下降 [3] - 各国央行策略分化，部分国家考虑减持黄金，而韩国计划加仓，印度则将黄金运回本国国库 [3] 美国政治与货币政策影响 - 美国前总统特朗普向美联储施压，要求更换主席鲍威尔并推动降息，增加了货币政策的不确定性 [5] - 美国财政与货币政策的不稳定局面引发市场对美元地位的担忧 [5] 黄金市场需求结构性变化 - 作为投资品，黄金需求旺盛，个人购买金条及黄金投资渠道活跃 [7] - 作为消费品，高金价导致需求受抑，第三季度黄金饰品销量出现下滑 [7] 分析师观点与市场前景 - 分析师对金价前景存在显著分歧，部分看好上涨，部分担忧深度回调 [9] - 历史经验显示，黄金牛市后通常伴随深度回调，但长期上涨空间依然存在 [10] 黄金的资产配置角色 - 黄金在资产配置中应被视为稳定的“压舱石”，而非短期投机工具 [12] - 在全球不确定性持续的背景下，黄金的底层价值和风险对冲功能依然稳固 [12]

财政政策民生投入 - 按照全国总体2%的比例提高退休人员基本养老金水平 [1] - 城乡居民基础养老金全国最低标准提高20元 [1] - 中央财政上半年下达基本养老保险基金补助资金1.1万亿元 [1] - 强化"一老一小"服务，向中度及以上失能老年人发放养老服务消费补贴，逐步推行免费学前教育 [3] 地方政府债务管理 - 新增隐性债务得到有效遏制，对未纳入预算安排的政府支出事项和投资项目一律不得实施 [2] - 严格落实政府举债终身问责制和债务问题倒查机制，建立隐性债务问责闭环管理机制 [2] - 对新增隐性债务和不实化债等行为发现一起、查处一起、问责一起 [2] - 持续实施一揽子化债政策，对新增隐性债务行为露头就打、严肃问责 [3] 财税体制改革 - 加快推进部分品目消费税征收环节后移并下划地方改革，以拓展地方收入来源并增强地方自主财力 [3] - 加强财政科学管理，深化落实各项财税改革举措，努力在消费税改革、规范税收优惠政策等方面取得进展 [3] 下半年财政政策重点任务 - 用好用足更加积极的财政政策 [3] - 全力支持稳就业稳外贸 [3] - 加快培育壮大发展新动能 [3] - 进一步保障和改善民生 [3] - 持续用力防范化解重点领域风险 [3] - 不断提升财政治理效能和水平 [3]