美联储政策与美元前景 - 德意志银行分析师指出，若下任美联储主席在通胀高企时响应降息主张，美元可能面临下行压力，市场对美联储采取更宽松通胀立场的预期就足以对美元构成压力 [1] 欧洲银行业与股市 - 摩根大通分析师认为欧洲银行业正处在“完美环境”中，股票涨势将持续，列举了经济改善、利率与通胀稳定及失业率平稳等利好因素 [2] - 欧洲银行板块即将实现连续第13个季度上涨，斯托克600银行指数今年迄今累计涨幅达55%，远超基准指数13%的涨幅，法兴银行、德商银行、桑坦德银行等多家银行股价在2025年实现翻倍以上增长 [2] 印度股市展望 - 野村证券预计，到2026年底印度Nifty 50指数有望攀升至29300点，较当前水平高出约12%，认为在支持性政策推动下，周期性经济动力和盈利增长正恢复动力 [2] 全球经济展望 - 法国巴黎银行指出，2026年全球经济将展现韧性，货币政策宽松、财政刺激措施以及稳健的家庭资产负债表共同为经济抵御了多重逆风 [2] - 人工智能领域投资和油价回落也为经济提供支撑，该行预测2026年美国经济增长1.9%，欧元区增长1.5% [2] 英国国债收益率预测 - 法国巴黎银行预测，英国10年期国债收益率可能在2026年上半年维持区间波动，随后在下半年走低，预计第二季度末达到4.50%，到2026年底降至4.30% [3] 欧元区通胀与央行政策 - 荷兰国际集团经济学家指出，欧元区11月整体通胀率从2.1%微升至2.2%，核心通胀率稳定在2.4%，通胀微升主要源于能源价格降幅收窄 [3] - 当前通胀放缓与驱动因素相互制衡，使物价水平维持在过高位置，难以支撑欧洲央行进一步降息，未来数月通胀甚至可能跌破目标值 [3] 日本国债收益率预测 - 美银证券预计，受工资增长、财政扩张和日本央行加息影响，到2026年底10年期日本国债收益率将升至2% [4] - 日本央行持续缩减量化宽松、政府增加财政支出将推高日本国债净供应量，而国内需求仍不足以消化新增供应量 [5] 黄金市场观点 - 中金公司研报称，考虑到美联储仍处于降息周期且美元信誉受损，黄金牛市尚未结束，建议维持超配，逢低增配 [6] 市场流动性及交易窗口 - 中金公司研报认为，考虑到2026年美联储降息节奏切换的可能性，12月FOMC会议之后美元流动性与市场环境的变数增大 [7] - 偏弱的美国增长就业数据与下一任美联储主席的人选猜测可能推高降息预期，而美联储现任官员的通胀担忧则会压制降息预期，因此12月上旬宽松交易确定性更高 [7] 人工智能产业投资方向 - 华泰证券研报指出，全球主流大模型集中于中美，由于国内高性能算力受限，海外模型偏向规模扩展，而国内擅长架构优化 [8] - 投资建议把握算力、存储、电力、应用四个方向，认为大模型产业的基座是算力，多模态模型普及提升存储需求，电力是算力配套的前提，AI应用是商业化落地的关键 [8] 债券市场流动性 - 中信证券研报测算称，12月基本不存在流动性缺口，资金面对债市的风险有限 [9] - 随着11月债市调整，10年国债收益率回升至1.75%~1.85%区间的偏上位置，交易机会开始浮现，但年末行情的空间可能较为有限 [9] 储能与锂电行业 - 中信建投研报称，储能放量确定性大幅度增加，储能投资积极性旺盛，容量补偿政策具备持续性，新能源持续发展等因素导致储能需求将继续高增 [10] - AIDC配储为海外市场高增长提供确定性，继续看多锂电、储能板块 [10] 中国权益市场展望 - 中邮证券认为，2026年中国权益市场将进入“长周期、结构性牛市”，当前市场已历经“政策底”“关税底”“价格底”，随着企业盈利改善，“盈利底”确认后牛市支撑将更稳固 [11] - 投资主线方面，“创新药+科技成长”主线仍将延续，2025年四季度储能、锂电池接棒，2026年化工、消费将逐步进入复苏周期 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年黄金和白银行情均呈上涨趋势，COMEX黄金期货价格从2024年末2758美元/盎司涨至10月20日4398美元/盎司，COMEX白银从2024年末30.5美元/盎司至11月13日创54.415美元/盎司高点 [2] - 2026年黄金和白银市场前景乐观，主要国家财政扩张、美元降息预期、美国滞胀风险等支撑黄金投资需求，白银工业和投资需求或继续强劲 [2] 各部分总结 第一部分 贵金属行情回顾 - 黄金历史行情有3波大牛市，1971 - 1980年从35美元/盎司涨至850美元/盎司，2001 - 2011年从255美元/盎司涨至1920美元/盎司，2016 - 2025年受多种因素推动突破4000美元/盎司 [5][6][8] - 2025年黄金行情上涨，COMEX黄金期货从2024年末2758美元/盎司涨超59%，SHFE黄金期货创历史新高 [2][12] - 白银历史行情波动大，1971 - 1980年从1.5美元/盎司飙升至49.45美元/盎司，2001 - 2011年从4美元/盎司涨至49美元/盎司，2021 - 2025年突破50美元/盎司 [15][19] - 2025年白银行情强劲，COMEX白银从2024年末30.5美元/盎司涨78%，SHFE白银最大涨幅67% [21] 第二部分 宏观经济及地缘政治对贵金属价格的影响分析 - 美国降息周期开启支撑贵金属价格，2024年降息100个基点，2025年9月、10月各降息25个基点，削弱债券收益率，刺激避险需求 [29] - 2025年美国GDP增速约2%，核心CPI同比3.1%，失业率4.4%，制造业PMI低于50，服务业带动经济有韧性，“大而美”法案使财政前景恶化，巩固黄金牛市 [31][34] - 美元指数与贵金属价格负相关，2025年弱势支撑贵金属，2026年或震荡，支持减弱 [43] - 全球央行持续增加黄金储备，2025年三季度净购金220吨，前三季度634吨，2026年配置节奏可能走缓 [44][48] - 地缘政治冲突引发市场不确定性和风险规避情绪，影响黄金供应和需求格局 [53] 第三部分 贵金属供需分析 - 2025年前三季度国内原料产金271.782吨，进口原料产金121.149吨，全球黄金供应3717.4吨，再生金1040.5吨 [54] - 2025年前三季度全球黄金需求3717.4吨，中国黄金消费682.730吨，首饰消费降32.50%，金条金币增24.55% [60][63] - 2025年SHF黄金库存上升，COMEX黄金库存一季度上升后稳定，10月回落 [66] - 预计2025年全球白银供给1030.6百万盎司，需求1148.3百万盎司，工业需求降0.5%，投资需求增7% [71][74] - 2025年SHFE白银库存先降后升再降，COMEX白银库存年初上升后维持高位再回落，上海金交所白银库存先升后降 [75][78] 第四部分 贵金属市场套利分析及持仓分析 - 2025年SHFE黄金期货活跃合约基差多数为负，10月个别日现正值有套利机会 [84] - SHFE黄金期货活跃与连续合约跨期价差多为正，个别日期有跨期套利机会 [88] - 2025年金银比波动大，从高点回落，未来方向难判 [89] - 2025年SHFE黄金期货国内机构净持仓多单先降后升再降，9 - 10月价格拉升时净多单下降 [94] - 2025年SHFE白银期货活跃合约基差多为负，连续合约基差震荡，10 - 11月负价差到 - 200 [105] - SHFE白银期货活跃与连续合约跨期价差多为正，个别交易日有波动 [109] - 2025年SHFE白银期货国内机构净持仓多单，资金流入先明显后波动再增加再回落 [114] 第五部分 贵金属期权分析及策略 - 沪金、沪银主力平值IV波动大，沪金期权持仓量认沽认购比例低于1，市场看多黄金；沪银期权持仓量认沽认购比例10月后大于1，投资者或买认沽期权避险 [126] - 2026年走势偏多，可考虑逢低买平价看涨期权、卖虚值看跌期权、卖宽跨式组合、买平值跨式组合 [127] 第六部分 贵金属季节性分析 - 从5年季节性分析，贵金属4月和10月上涨概率大，6月下跌概率大 [144] 第七部分 2026年贵金属价格影响因素展望及技术分析 - 预计2026年美联储降息75个基点，上半年或两次，有利贵金属价格 [154] - 2026年美国经济增长，财政赤字率高，通胀对降息掣肘小，美联储政策或支持降息 [155] - 2025年三季度黄金投资需求增47%，供应创季度新高，2026年黄金市场前景乐观 [156][158] - 技术分析，COMEX黄金3500一线强支撑，COMEX白银40一线强支撑，沪金780一线支撑，沪银9400一线支撑 [161] 第八部分 2026年贵金属价格展望及策略推荐 - 2026年全球宏观格局支撑贵金属价格，中长期上涨趋势未变，可逢低买入 [174]

日本政府发债计划与市场反应 - 日本内阁批准一项规模为18.3万亿日元的追加预算以支持经济刺激方案 其中11.7万亿日元将通过发行新债券来弥补 [1] - 为弥补资金 日本政府修订本财年债券发行计划 将增发3000亿日元两年期国债和3000亿日元五年期国债 同时大幅增加6.3万亿日元的财务省短期证券发行量 而10年至40年期的长期及超长期债券发行计划则维持不变 [1] 发债策略与市场考量 - 此次发债计划核心是侧重短期债务 以最大程度减少对市场冲击 财务大臣解释称今年债券发行总量小于去年 [3] - 两年期和五年期国债收益率相对稳定且预计需求稳健 而超长期债券收益率自10月以来波动性高 鉴于该领域需求稀薄 市场普遍预期财政部会依赖短期债券融资 [3] - 一级交易商曾要求政府增加两年、五年和十年期债券发行 同时减少超长期债券发行量 [3] 财政政策与市场担忧 - 扩张性财政政策已引发外界对日本财政纪律的担忧 日本长期政府债券收益率已攀升至二十多年来的最高水平 [1][4] - 首相高市早苗试图强调财政纪律 表示本财年总发债规模将保持在去年水平之下 在计入此次11.7万亿日元新债后 本财年总发债额将达到40.3万亿日元 较去年的42.1万亿日元下降约4.3% [4] - 除新增债务外 经济刺激计划资金来源还包括2.9万亿日元超预期税收收入、2.7万亿日元上一财年未使用资金以及1万亿日元非税收收入 [4] 债券市场动态与加息预期 - 市场对日本央行加息预期升温 直接影响债市 周五的两年期国债拍卖需求疲软 投标倍数为3.53 低于10月前次拍卖的4.35 也低于3.66的12个月平均水平 [5] - 衡量需求强弱的指标“尾部”从上月的0.002扩大至0.012 表明投资者需求不振 [5] - 隔夜指数掉期显示 交易员预计日本央行在下个月加息的可能性为57% 远高于两周前的32% [5] - 对货币政策敏感的两年期国债收益率已攀升至0.97% 为2008年以来的最高水平 [1][5] 经济数据与政策展望 - 最新的经济数据为加息预期提供支撑 东京11月份通胀率保持稳定 而工业产值则意外上升 [7] - 市场焦点转向日本央行行长植田和男下周一的讲话 投资者将密切关注其关于货币政策正常化时间表的任何信号 [7]

经济刺激计划规模与构成 - 日本政府批准总规模21.3万亿日元（约合人民币9656亿元）的综合经济对策，为高市早苗上任以来首个经济刺激计划 [1] - 2025财年补充预算一般会计支出高达17.7万亿日元，较去年13.9万亿日元水平增长27%，创下新冠疫情以来新高 [1][6] - 若算上私营部门相关支出等，日本经济计划的总规模为42.8万亿日元 [1] 财政支出主要投向 - 物价纾困为核心，包含能源成本补贴、育儿家庭补助以及税收减免等措施，旨在缓解民众生活成本压力 [1][9] - 8.9万亿日元用于应对高物价和改善民生，包括为每个家庭提供7000日元电费和燃气费补贴，为每个18岁以下孩子提供2万日元补贴，且无收入门槛限制 [9] - 6.4万亿日元布局未来产业，重点投向造船业、航空相关项目、能源和科技产业以及基建 [10] - 1.7万亿日元强化国防开支，增加国防预算并为受关税上涨影响的企业提供财政支持 [10] 经济背景与刺激动因 - 日本核心消费价格指数（CPI）连续49个月同比上升，9月同比上升2.9%至111.4，今年涨价或计划涨价食品累计将超过2万种 [9] - 超过99%的受访者表示物价上涨带来负担，81.6%的人感受到“强烈”压力 [9] - 专家观点认为，政府选择大规模财政支出的深层动机是为维护经济景气表象，逃避推动艰难的结构性改革 [4][20] 华尔街机构对刺激效果的评估 - 高盛分析师指出，大规模财政刺激对经济的提振效果可能“远低于预期”，主因在于劳动力严重短缺导致生产能力跟不上需求 [11][12] - 当前日本65岁以上人口占比达29%，在劳动力短缺等严重供给约束下，财政政策推动作用可能因进口增加、订单积压、物价上升等原因而削弱 [12] - 能源补贴、分发购物券等转移支付措施本质是将政府资金转移给居民，并不能直接创造新经济活动，对经济增长拉动效应微弱 [12] 财政状况与债务风险 - 截至今年7月，日本公共债务预计达到1350万亿日元（约合8.8万亿美元），占GDP比例高达263%，远超2009-2010年希腊债务危机时的142% [14] - 美国银行分析师指出，2025财年实际的财政赤字规模可能约为10万亿日元，约占日本全年GDP的1.5% [14] - 若支出模式常态化，市场对“日本政府债务可持续性”的担忧会急剧上升，2026年日本财政赤字面临再次扩大风险 [14][15] 潜在宏观经济影响 - 大规模财政扩张可能推升通胀远高于日本央行2%的目标水平，若出现此情况，日本央行可能需要实施比基准情境更大幅度加息 [18] - 大幅度加息将加重日本政府国债利息压力，大幅上升企业贷款成本，并增加背负房贷家庭的每月还款额 [18] - 日美、日欧之间巨大利差导致日元持续贬值，“卖出日元”已成为国际金融市场趋势 [4][28] 企业层面挑战与结构性困境 - 日本企业出现严重“贫富分化”，大型企业劳动分配率已跌破40%，有充足利润空间加薪，但中小企业劳动分配率攀升至80%，利润空间狭窄，加薪乏力 [25] - 日本政府决定将最低工资标准大幅上调6.3%，对大量雇佣人力的中小企业构成巨大成本压力，可能导致企业减少招聘甚至裁员 [13] - 由于关税协定变化，日本企业出口到美国的许多商品面临高达15%的关税，而相关产业平均利润率可能只有8%到10%，关税已超出其承受范围 [30]

国内财政与宏观经济 - 10月一般公共预算支出同比增速为-3%，较上月回落0.8个百分点，创近一年新低[6] - 10月政府性基金收入同比-18.3%，较上月大幅下降23.7个百分点；土地出让收入同比-27.5%，较上月大幅下降26.6个百分点[6] - 10月广义财政支出出现明显下滑，与基建投资减速指向一致[9] - 10月经济数据显示经济下行压力增加，经济自发修复动能放缓[11] 国内政策与市场展望 - 在12月中央经济工作会议之前，权益市场偏震荡的格局或将延续，但市场单边向下风险有限[2][11] - 货币政策宽松有望延续，但下调基准利率的可能性在下降；财政政策进一步发力的空间有限[11] - 债券市场短期或将转入震荡，中期调整过程或许尚未结束[12] 海外经济与市场 - 美国9月新增非农就业为11.9万人，较上月初值大幅回升9.7万人；失业率为4.4%，较上月小幅回升0.1个百分点[15][16] - 美联储12月降息25个基点的概率大幅攀升至69.5%[16] - 美股单边下行的风险有限，仍处于有利的环境中[2][18]

日本经济负增长表现 - 2024年第三季度实际国内生产总值按年率计算下降1.8% [1] - 外需对经济增长的贡献为负0.2个百分点 [1] - 内需对当季经济增长的贡献为负0.2个百分点 [3] 外需冲击与产业影响 - 美国将汽车关税从2.5%提升至15% 严重打击日本汽车等支柱产业出口 [1] - 汽车产业链上下游订单萎缩与经济衰退形成恶性循环 [1] - 日本经济高度依赖外部市场 抗风险能力薄弱问题暴露 [8] 内需疲软与消费不振 - 占经济比重一半以上的个人消费环比仅微增0.1% [3] - 民间住宅投资环比大幅下降9.4% [3] - 通胀高企导致实际工资连续数年下降 民众消费意愿持续走低 [3] 政策应对与潜在问题 - 政府批准规模达21.3万亿日元的经济刺激计划 旨在应对物价上涨并扩大半导体、人工智能等领域投资 [5] - 政府债务规模已占GDP约263% 继续扩大支出将加剧偿债压力并挤压民生与创新投入 [7] - 政策存在自相矛盾 例如为应对通胀提出的汽油税减免可能进一步推升物价 [7] 结构性痼疾与产业挑战 - 65岁以上人口占比达29% 导致劳动力短缺、消费市场萎缩与创新动力不足 [8] - 汽车产业在新能源转型中固守氢能源路线 错过电动化机遇 全球竞争力逐渐落后 [8] - 政策资源分散于10多个产业 被指缺乏优先级 沦为跟随式战略 [7] 地缘政治与旅游业影响 - 中日关系紧张导致中方发布旅游警示与留学预警 [3] - 可能造成115亿美元至140亿美元旅游收入损失 拖累GDP增速0.29至0.36个百分点 [3] - 日本股市的百货、运输板块股票大幅下跌 中日民间交流活动延期或取消 [3]

日本政府批准大规模经济刺激方案 - 日本内阁批准一项规模达21.3万亿日元的全面经济刺激方案，以提振放缓的经济并为受通胀影响的消费者提供支持，这是疫情暴发以来日本政府规模最大的经济刺激措施 [1] 刺激方案具体构成 - 方案整体规模21.3万亿日元，包括17.7万亿日元的一般账户支出（较去年同期的13.9万亿日元大幅增长27%）、2.7万亿日元的减税措施以及9000亿日元的专项账户支出 [1] - 为应对通胀，计划编制2万亿日元预算用于扩大地方优先支援补助金，其中4000亿日元以大米兑换券、优质购物券等形式为每人提供约3000日元补贴 [1] - 拨款5000亿日元用于补贴居民明年头三个月的电费和燃气费 [1] 经济背景与预期效果 - 截至10月份，日本通胀指标已连续43个月超过日本央行设定的2%目标水平，实际工资水平则持续下滑逾两年 [2] - 日本内阁府估算，这些价格纾困措施预计将在明年2月至4月期间平均拉低整体通胀指标0.7个百分点 [2] 融资方式与市场反应 - 市场预计刺激措施将更多地依赖举债融资，此次日本国债增发规模预计将超过去年发行的6.69万亿日元 [3] - 日本债市抛压加剧，10年期国债收益率逼近1.8%（创2008年以来新高），30年期国债收益率则突破3.3%，日元汇率亦跌至今年以来的最低水平附近 [3] 债务风险与专家警告 - 国际货币基金组织预测，今年日本政府债务总额预计将达到其经济总量的230% [3] - 德意志银行全球外汇研究主管警告，支出计划导致日本债券和货币大跌，引发对资本外逃失控的担忧，让人联想到2022年英国的“特拉斯风暴” [4] 对刺激措施的质疑与分歧 - 有经济学家认为，向已受价格压力困扰的市场注入大规模资金，这一做法本身就可能进一步推高通胀 [5] - 专家指出，收入和价格支持措施可以短期提高购买力，但对解决根本性的通胀压力无济于事，根本在于结构性改革 [5] - 分析认为，刺激措施或更多具有政治象征意义，旨在向民众传递共情信号 [6] 后续计划与展望 - 预计日本政府将在未来几周内敲定该方案的立法细节，并于2026年初分阶段实施 [6] - 此次刺激计划或许并非日本政府大手笔支出的终点，涵盖17个目标行业的更广泛的增长战略仍待出台 [6]

2026年海外宏观经济与美联储政策展望 - 核心观点：受通胀回落、经济增长压力与政治周期重叠影响，美联储2026年的政策选择将带有更强的路径依赖，降息路径的确定性正在提升，预计年底前累计降息约四次至2.75%—3%区间 [1][2] 政策驱动因素 - 财政端对利率高度敏感，利率决策需兼顾财政可持续性与债务续发压力 [1] - 关税带来的短期通胀扰动未改变整体回落趋势，劳动力市场在多重因素影响下薪资黏性温和缓和，为更宽松利率环境提供空间 [1] - 财政扩张诉求增强背景下，美联储的实质独立性空间收窄，行政部门对低利率的偏好更为明确，叠加主席换届压力，政策更易朝向宽松倾斜 [1] 政策预期与影响 - 预计美联储在2026年底前累计降息约四次，将政策利率引导至2.75%—3%区间 [2] - 利率回落有助于缓解债务融资成本压力，并为房地产等利率敏感型行业打开温和修复空间，成为经济下行压力中的关键托底力量 [2]

汇率走势与市场表现 - 美元兑日元汇率触及157.48，创2025年1月以来新高，自10月4日以来累计升值约5% [1] - 日元名义有效汇率跌至71.4，接近2024年7月干预时的低位，日内波动呈现单边、急剧特征 [1] - 日本10年期国债收益率升至1.825%，创2008年金融危机以来新高，20年期和40年期收益率分别触及2.853%和3.747%的历史峰值 [1] 财政政策与债务风险 - 日本政府力推规模超20万亿日元的综合经济对策，部分议员提议将补充预算规模扩大至25万亿日元 [2] - 大规模财政扩张需通过增发国债融资，市场担忧日本债务风险，当前债务率达GDP的260% [2] - 财政刺激引发国债供应激增担忧，推动债市抛售，间接加剧日元贬值压力 [1] 货币政策与央行立场 - 日本央行9月、10月均维持0.5%政策利率不变，市场对12月加息的预期概率仅为57% [2] - 日本政府对央行加息持明确反对态度，与央行“工资—物价良性循环”的加息逻辑形成冲突 [2] - 日本央行内部存在分歧，9月会议有两名委员提议加息至0.75%，但行长仅暗示“逐步调整货币宽松” [3] 经济基本面因素 - 日本三季度实际GDP环比下降0.4%，按年率计算下降1.8%，终结连续六个季度扩张 [2] - 私人消费仅微增0.1%，民间住宅投资环比暴跌9.4%，出口环比下降1.2% [2] - 核心CPI已连续36个月超过2%目标，10月同比上涨3.2% [2] 外部环境与利差影响 - 美日利差维持在350个基点左右的高位，显著削弱日元吸引力 [3] - 市场对美联储近期降息的预期降温，美国财政部长暗示加息是支撑日元的最佳途径 [3] - 中日关系恶化冲击旅游消费与在华企业业务，美国关税政策导致出口下降 [2] 官方干预与市场预期 - 日本财务大臣和内阁官房长官释放警告信号，但未使用强威慑表述，市场解读为对日元贬值存在容忍度 [3] - 市场预计官方汇市干预门槛或在160-165区间，干预面临效果存疑和需获得美国支持等障碍 [3] - 摩根大通将2025年底美元兑日元预测修正至156，三菱UFJ、三井住友银行同步下调展望 [4] 关键事件与潜在催化剂 - 11月21日日本政府正式公布刺激方案，若规模超20万亿且缺乏财政约束承诺，可能触发日元进一步贬值 [4] - 12月日本央行议息会议若释放明确加息信号，或成为日元反弹的重要催化剂 [4] - 花旗证券等少数机构预测全球股市调整可能引发避险买盘，年底汇率或回升至147附近 [4]

美国经济与就业的背离现象 - 2025年三季度美国经济显著回暖而就业快速转冷，形成显著背离[5] - 经济加速扩张，三季度增速可能达到4.2%，完全走出上半年阶段性低迷[5] - 就业表现显著转冷，5-8月新增非农就业人数均值仅2.7万，较1-4月中枢下移9.6万，8月失业率破位上行至4.3%，创2021年11月以来新高[6] 经济回暖驱动因素 - 财政扩张：上半年"紧财政"叙事终结，《大而美法案》推出10年4万亿美元减税法案，2025财年三季度财政赤字陡增至4,400亿美元，较二季度大增4,100亿美元[9] - 高关税政策影响低于预期，额外关税冲击集中在非耐用品，企业部门承担大部分成本，截至9月每月关税收入中枢升至约300亿美元/月，年化规模达3,000-4,000亿美元，关税占财政收入比重从2%陡峭上行至7%[12] - AI革命驱动科技投资加速扩张，自2022年末生成式AI技术发布以来科技投资累计扩张24%，其他投资仅扩张11%，整体投资累计涨幅达到14%[16] - 美股牛市为居民部门带来财富效应，前三季度私人消费年化增速分别为0.6%、2.5%、3.4%，消费由弱转强[20] 就业转冷原因分析 - 供给收缩：3-7月合计140万移民劳工退出美国劳动力市场，对总劳动力贡献度从19.7%下降至18.8%[29] - 需求收缩：企业扩招意愿迅速下行，PMI就业景气度持续低于荣枯线[32] - 结构性影响：利率敏感型行业就业收缩0.24%，关税敏感型行业就业收缩0.18%，科技行业就业占比跌至2.5%创历史新低后又收缩0.53%[34][35] - AI技术对就业产生紧缩性影响，哈佛大学研究显示AI技术已在抢走传统行业初级岗位[38] 美联储政策展望 - 美联储内部对未来利率路径分歧加剧，鹰派关注"强经济"，鸽派关注"弱就业"[3] - 预计2026年底政策利率或降至3%附近，对应3-4次25bp降息[4] - 政治因素可能影响决策，美联储主席换届可能加强特朗普政府影响力，政策或趋于鸽派[55] - 金融稳定考虑可能触发降息，若美股大幅下跌美联储很可能选择降息救市[55] 美债利率展望 - 10年期美债利率中枢预计将从2025年4.3%降至2026年4.0%左右，波动区间在3.3-4.5%之间[4][65] - 美债收益率曲线呈现牛陡行情，2年期利率回落60bp，10年期利率回落40bp[57] - 建议维持对2-5年期中短久期美债配置，长债建议在10年期收益率升至4.2%-4.5%区间时逢低布局[68] 美元汇率展望 - 2026年美元中枢预计从2025年101回落至99，波动区间在95-103之间，整体呈现先抑后扬震荡走势[4][75] - 短期面临流动性宽松利空，中期下跌态势难以持续，长期看美元进入熊市理据尚不充分[71][75]