市场核心事件与预期 - 全球汇市与债市聚焦于12月20日周五的日本央行货币政策决议 市场参与者保持谨慎态度 [1] - 市场普遍预期日本央行将加息25个基点 将政策利率提升至0.75% [1] 日本国债市场动态 - 10年期日本国债收益率报1.951% 日内微跌0.15% 在决议前呈现区间博弈特征 [1] - 收益率前期高点为1.976% 技术面20日布林带显示中轨为1.941% 上轨为1.991% 下轨为1.891% [1] - 若收益率突破上轨1.991% 可能测试2.00%心理关口 反之则可能下探1.90%和1.85%支撑位 [1] - 10年期日债MACD指标显示DIFF值为0.032 DEA值为0.038 处于微弱多头区域但动能不足 与观望情绪契合 [2] - 收益率阻力位看向1.976%和1.991% 支撑位对应1.941%和1.891% [3] 美元兑日元汇率走势 - 美元兑日元报154.858 日内下跌0.22% 近期呈现明确下行趋势并跌破155.00关键心理关口 [1][2] - 走势受政策分化与基本面技术面双重压制 日本央行加息预期与美联储2026年两次降息的鸽派预期形成对冲 [2] - 技术面240分钟图20日布林带显示中轨为155.438 上轨为156.263 下轨为154.613 当前汇价已逼近下轨 [2] - MACD指标显示DIFF值为-2.52 DEA值为-0.170 绿色动能柱持续放量 确认短期空头占主导 [2] - 日本国内财政担忧对日元涨幅形成限制 首相支出计划引发对政府债务规模的顾虑 [2] - 美元兑日元阻力位聚焦155.438和156.263 支撑位关注154.613和154.342 [3] 影响市场的其他关键因素 - 美国方面 延迟公布的10月非农就业报告 后续PMI数据以及周四的CPI数据将影响市场对美联储降息节奏的预期 [3] - 日本本土数据方面 制造业PMI收缩幅度有所放缓 服务业PMI略有降温 需留意其对央行决议声明措辞的潜在影响 [3] - 市场情绪层面 避险情绪升温会对日元形成支撑 当日亚洲股市承压已体现此逻辑 风险偏好回升则对日元汇率构成利空 [3]

文章核心观点 - 文章探讨了日元套息交易活跃度的观察方法、日本央行12月加息的可能性，以及本轮套息交易反转对全球金融市场的潜在影响，核心结论是影响可能小于2024年7月 [4][5][6][7] 如何观察日元套息交易活跃度 - 观察维度分为银行表内业务和表外业务 [5] - 银行表内业务可参考全球银行发放的境外日元计价贷款、日本外资银行的内部往来账户规模 [5] - 表外业务可观察外汇掉期市场，参考非商业日元期货的净空头头寸持仓数量 [5] - 历史数据显示，外汇掉期市场的交易规模波动性更大，银行体系的波动更为平缓 [5] 12月日本央行加息概率 - 认为日本央行在12月议息会议将政策利率从0.5%加至0.75%的概率较大，且市场定价已较充分 [6] - 主要原因之一是日元过快贬值会对日本国内通胀造成输入型压力 [6] - 主要原因之二是日本明年工资增速预期较高，存在“工资-通胀”螺旋风险 [6] 本轮套息交易对金融市场的影响 - 可能影响要小于2024年7月 [7] - 原因之一是当前套息交易规模远不及2024年7月水平，非商业空头持仓数量只有2024年7月的40% [7] - 原因之二是当前美国经济不存在衰退风险，意味着虽然美日利差在收窄，但出现超预期情况并导致套息交易出清加速的概率较低 [7] - 原因之三是日本政策利率上升空间有限，且市场对于日元看空的情绪和头寸并不集中，日元升值对市场冲击有限 [7] - 日本大规模财政刺激与央行抑制通胀的货币政策目标相互冲突，且利率上升将扩大日本国债的付息压力，日元升值预期并不明朗，日债未来可能进一步遭受抛售 [7]

市场行情与核心驱动 - 12月15日美元兑日元报155.78，日内呈极窄幅震荡，最高155.98，最低155.73，涨跌幅为-0.0193% [1] - 市场观望情绪浓厚，核心驱动源于日本央行下周加息预期、美联储“鹰派降息”分歧，以及套息交易逆转风险和日本短观调查临近 [1] 日本央行政策与预期 - 市场普遍预期日本央行将在12月18-19日会议上加息，彭博社调查显示所有受访人士均持此观点，市场定价基准利率从0.5%上调至0.75%的概率超过90% [1] - 行长植田和男已为加息铺路，届时或强调实际借贷成本仍为负以佐证加息合理性 [1] - 今日发布的短观调查和预计为3.0%的11月核心CPI将为政策提供依据，同时日本央行需警惕加息推升长期债收益率的风险 [1] 美联储政策与美日分化 - 美联储于12月10日完成年内第三次降息25个基点至3.5%-3.75%，但内部存在显著分歧，鲍威尔暗示短期或暂停降息 [1] - 这种“鹰派降息”信号为美元提供支撑，抵消了部分日元升值动力，使得汇价未出现单边下行 [1] 市场情绪与机构观点 - 尽管日本央行加息预期升温，但投资者仍倾向看空日元，核心原因是美日利差仍显著 [2] - 机构观点存在明显分歧：瑞银上调年底预期至158，并预测2026年一季度或测试160；摩根大通则预计年底汇价或降至148，若美联储连续降息，2026年一季度可能触及140 [2] 技术面分析 - 技术面显示，汇价短期处于155.70-156.00区间博弈，目前呈多头趋势但存在短线回调风险 [2] - 若站稳155.80有望测试156.20、158.88阻力位；若跌破155.70或下探155.40，若失守149.75将终结上行趋势 [2] 短期关键催化因素 - 短期关键催化聚焦三点：一是日本央行利率决议，加息且释放持续信号或压制汇价，反之则可能反弹 [2] - 二是日本短观调查，数据改善将强化加息预期 [2] - 三是美国经济数据与美联储表态，数据走弱或加速宽松将带动汇价下行，此外需警惕日本外汇干预可能 [2] 中长期核心影响因素 - 中长期核心看美日利差：若日本央行持续加息、美联储暂缓宽松或推动汇价下行 [2] - 若日本央行加息为“象征性举措”、美联储维持高利率更久，汇价或在155-160区间震荡 [2] - 美日经济复苏、政治不确定性等仍是核心影响变量 [2]

核心观点 - 美元兑日元汇率当前在155.68附近窄幅震荡 市场博弈于日本央行加息预期升温与美日长期利差优势延续之间 日元短期获政策支撑 但整体弱势未改 [1] 政策面与市场预期 - 日本央行行长植田和男释放鹰派信号 暗示12月会议或开启加息 市场对其本月加息25个基点的预期已升至91% [1] - 工会明年推薪6%的预期及高通胀 强化了日本央行政策正常化的必要性 [1] - 受加息预期影响 日元小幅反弹 美元兑日元短线回落 空头动能阶段性增强 [1] - 投资者普遍认为此次加息或为象征性举措 不会改变长期持仓立场 [1] - 若日本央行政策超预期鹰派 汇率可能深度回调 [1] 利差与市场情绪 - 美国联邦基金利率维持高位 即便日本央行加息 两国利差仍超5个百分点 美元资产吸引力突出 [1] - 花旗日元“痛苦指数”和芝商所期权数据均显示市场偏向美元兑日元上涨 [1] - 机构普遍看涨美元兑日元 瑞银上调年底预期至158 美银预测2026年初或破160 [1] - 长期若利差格局未改 美元兑日元有望测试160 [1] 技术面与关键价位 - 技术面看 155.30为关键支撑位 跌破155.00或扩大调整空间 [2] - 156.00为重要阻力位 站稳后有望冲击156.60-157.00区间 [2] 宏观经济影响与央行困境 - 日元持续贬值加剧日本通胀压力 推高进口成本 令政府缓解民生压力计划受阻 财务大臣干预收效甚微 [2] - 日本央行陷入两难：加息可遏制贬值和通胀 但可能抑制经济复苏 暂缓加息则压力加剧 这一困境是判断日元长期走势的重要因素 [2] - 若美国经济放缓 汇率可能深度回调 [1] - 长期公允价值或向140移动 [1] 后续关注焦点 - 后续焦点在日本劳工现金收入数据 该数据关乎日本央行加息决策 [2] - 后续焦点在美国初请失业金、贸易差额数据 这些数据影响美元走势 [2]

日本央行加息背景与空间 - 日本央行货币政策与全球主要经济体出现明显“错位”，主要经济体激进加息而日本直到2024年3月才结束负利率，2025年1月仅小幅加息25BP [2] - 货币政策“错位”导致美日政策利差在2023年最高一度接近560BP，促使美元走强，日元自2022年以来加速贬值 [2] - 日元持续贬值推高进口价格，输入性通胀不可避免，同时劳动力市场变化推动工资上行，日本核心CPI自2022年起持续在2%以上运行 [3] - 日本债务/GDP超200%，通胀回升推高长端利率，财政平均付息利率已掉头向上，利息支出占比小幅回升，财政对利率上行的容忍度明显降低 [3] - 未来1～2年，政策利率可能由0.5%缓慢上调至约1%，若上调至1.5%～2%或更高则需更强的增长和名义收入支撑 [4] 美日利差与套息交易演变 - 2024年12月10日美联储利率降至3.75%一带，日本基准利率为0.5%，名义利差降至约325BP，较2023年500BP的高点已回落 [5] - 在温和基线情景下，预计到2026年年底，日本央行基准利率或提高至0.75%，美联储利率或降至3.0%附近，美日利差将由325BP收窄至约225BP [5] - 息差缓慢收窄意味着日元融资的利差收益“安全垫”变薄，简单套息的吸引力弱化 [5] - 在风险假设情景中，若美联储利率更快降至3%以下且日本央行加息至1%以上，美日利差可能收窄至100～200BP，甚至阶段性倒挂 [6] - 极端情景下，未对冲汇率风险的日元融资头寸盈亏结构将从“高息差+日元贬值”变为“低息差+日元升值风险”，高杠杆CT交易将被迫平仓 [6] 日元套息交易结构与规模 - 日元套息交易呈现分层负债池结构：最上层是规模数百亿美元的日元期货空头，以对冲基金和程序化资金为主 [7] - 中间层是通过外汇掉期和远期等形式形成的超10万亿美元的日元负债，用于投资美债、美股、高收益信用和新兴市场资产，是典型的跨市场CT交易 [7] - 底层则是10万亿美元以上的日本海外资产头寸，包括寿险、养老金、银行持有的美债、海外信用债和股权，久期长、杠杆低 [7] - 结合CFTC持仓报告与日本机构数据，预计在2024年7—9月的平仓潮后最极端的日元净空头已离场，日元期货投机性头寸已由长期净空转为净多 [8] 潜在流动性冲击与市场影响 - 日元套息交易解除的传导路径：日本央行超预期加息推高日债收益率，带动日元快速升值，压缩负债端空间 [9] - 若日本紧缩与美联储宽松预期形成“错位”，驱动美日利差短时间内大幅收窄，会引发中间层高杠杆利差头寸集中平仓 [9] - 冲击可能驱动高风险板块、杠杆ETF及高流动性资产率先遭抛售，随后传导至10～30年期美债、长久期信用债、REITs、私募股权等久期资产 [9] - 当前宏观环境不完全具备冲击条件，日本加息预期已提前铺垫，高杠杆日元空头集中度已明显低于上一轮，美联储处于缓慢降息状态 [10] - 后续加息可能造成高估值资产的阶段性调整和久期资产的再定价，但发生类似2008年全球流动性崩塌的概率不高 [10] 短期与长期展望 - 短期来看，日本受制于经济韧性与高债务约束，加息路径注定缓慢且有限，美日利差收窄难以直接压垮套息逻辑 [11] - 真正脆弱的高杠杆头寸已在上一轮震荡中被大幅出清，日本长期资金的配置行为更趋理性和稳健 [11] - 未来可能出现的是全球久期资产的温和再定价，而非流动性闸门猛然关闭 [11] - 长期来看，随着逆全球化环境转变，全球经济结构差异性会驱动地区利差结构转变，2025年中日10年期利差结构的转变可能是标志性事件 [11] - 全球资本流动的方向正在发生潜在变化，套息交易逻辑也将发生转变 [11]

美元兑日元汇率近期走势与特征 - 12月8日报154.97，较前一交易日下跌0.28，跌幅0.2382%，当日最高155.38，最低154.92，呈现政策预期驱动下的窄幅震荡特征 [1] - 此前汇率一度跌至157关口附近，创近10个月新低，距离市场普遍认为的日本当局干预线160仅一步之遥 [1] 日本央行政策转向预期成为核心变量 - 日本央行行长植田和男12月1日明确释放加息信号，将在12月19日货币政策会议上考虑提高政策利率的利弊 [2] - 市场对日本央行12月加息的概率预期从两周前的30%飙升至76%，明年1月加息概率高达近90% [2] - 日本10月核心CPI同比上升3.0%，连续50个月同比上升，通胀压力倒逼政策收紧 [2] - 日本第三季度GDP出现负增长，经济复苏乏力限制加息节奏 [2] - 受加息预期推动，日本10年期国债收益率升至1.85%，续创2008年6月以来最高 [2] 美联储降息动向形成外部关键牵制 - 市场对美联储12月议息会议降息25个基点的概率预期高达87.2% [3] - 若美联储降息，美元指数大概率承压，有望缓解日元贬值压力 [3] - 多家机构认为美元存在高估，长期走弱趋势明确，摩根士丹利预测未来12个月支撑美元走强的利差优势将大幅消退 [3] - 短期若美联储释放鹰派信号，可能引发美元反弹，进而再度压制日元 [3] 多重外围因素加剧汇率波动 - 日本首相高市早苗上任后推出21.3万亿日元刺激计划，市场担忧债务激增动摇财政根基，加剧日元贬值压力 [3] - 其涉台错误言论引发外交危机，恶化市场对日本经济前景信心，导致日本金融市场出现股、债、汇“三杀”格局 [3] - 全球金融市场风险情绪、中东局势变化提升美元避险吸引力，间接压制日元 [3] - 日本财务省计划增发中短期国债筹集资金，让投资者在加息风险下态度愈发谨慎 [3] 机构展望呈现明显分歧 - 德意志银行预计日本央行12月将加息至0.5%，2026年进一步加息，有望推动日元走强 [4] - 美国银行证券和花旗集团判断日本政府近期关于外汇干预的表态可能只是“打打嘴炮”，预计下一轮干预或在汇率跌至165时才会实施 [4] - 短期关键节点为本周美联储利率决议与12月19日日本央行议息会议，日本央行的最终决策将直接决定美元兑日元下一阶段走势方向 [4] - 长期影响汇率的核心逻辑是美日利差变化、日本经济复苏进度以及全球避险情绪演变 [4]

黄金与实物资产走势 - 在美联储降息预期升温推动下，美元指数下跌，带动黄金、白银等贵金属及铜铝等基本金属在商品期货和股票二级市场均录得显著涨幅[3] - 上述逻辑预计在12月初继续强化，并于12月10日美联储公布利率决议时达到高峰，之后需警惕利好兑现后的短线回踩与调整节奏[3] 美股与资金流动影响 - 美股面临先受益后承压的双重效应，降息预期提前拉动指数，但决议落地后美国与其他主流经济体的利差收窄可能触发资金外流[3] - 以中美10年期国债利差为例，若差值快速缩小，部分美元资金或回流中国、日本等市场[3] - 日本央行若于12月同步加息将令美日利差进一步收敛，日元兑美元已升至数月高点，此为资金回流日本的早期信号[3]

美元兑日元汇率走势 - 11月28日亚洲交易时段呈现窄幅震荡后小幅冲高走势，交投于156.35，较昨日收盘微涨0.032%，日内最高156.58，最低156.15，波动幅度收窄但仍处于近10个月高位区间[1] - 走势受美元指数震荡联动及日本国内经济与政策面多重矛盾影响[1] 日本内部经济与政策因素 - 日本三季度实际GDP按年率下降1.8%，时隔六个季度再度陷入负增长，主要拖累为出口萎缩与民间住宅投资大跌[1] - 高市早苗政府推出21.3万亿日元经济刺激计划，市场担忧加剧财政恶化并引发抛售日本交易，导致日元与日债同步承压[1] - 日本央行政策正常化进程审慎，尽管有委员呼吁稳步推进利率正常化，但市场对央行受政治压力放缓加息的担忧持续升温[1] 外部因素与市场预期 - 美联储政策预期摇摆构成重要变量，当前市场预期12月降息25基点概率达84.7%，美日利差维持相对稳定[2] - 摩根士丹利指出若美联储开启连续降息周期，美元兑日元未来数月可能贬值近10%，2026年一季度或跌至140一线[2] - 日元疲软引发日本当局高度关注，财务大臣多次提及干预可能性，经济财政政策大臣强调正密切监控汇率投机行为[2] 技术面分析 - 汇率处于156-157关键区间，上方逼近160干预关口，下方受155.80近期震荡平台支撑[3] - 相对强弱指数位于58附近，未进入超买区间，暗示短期仍有上行空间但动能不足[3] - 后市需重点关注日本当局汇市干预及美联储12月政策决议与日本央行12月19日利率会议表态[3] - 若突破157.50关键阻力可能触发更强干预预期，若美联储降息落地带动美元走弱，汇率或向154-155区间回落[3]

美元兑日元汇率走势与市场动态 - 11月21日周五，美元兑日元维持强势震荡，当前交易报价157.37，较昨日上涨0.56% [1] - 盘中最高冲至157.50的8个月峰值，汇率自上月154.17的阶段性低点启动上行，目前涨幅已超2% [1] - 短期走势陷入“美日利差扩大助推美元”与“日元汇率濒临干预红线”的拉锯战 [1] 驱动汇率的核心基本面因素 - 全球两大央行政策路径分化是驱动美元兑日元持续走高的根本原因 [2] - 日本央行在10月货币政策会议上以压倒性投票结果维持0.5%的基准利率不变，已是连续第六次搁置利率调整 [2] - 美联储主席鲍威尔强调12月是否启动降息尚无定论，美国三季度GDP修正值超预期、零售销售数据稳健支撑其鹰派立场 [2] - 日本9月核心CPI同比上涨2.9%，连续18个月高于目标，但央行内部对“是否提前加息”的分歧持续扩大 [2] 日元表现与政策干预预期 - 日元已成为10月以来G10货币中表现最弱的币种，累计贬值幅度超3% [3] - 汇率持续逼近日本财务省此前干预的警戒区域，美国财长耶伦的表态被解读为对日元汇率调控的间接支持，加剧了市场对干预的猜测 [3] - 美联储政策谨慎性支撑美元指数在103关口企稳，日本新首相提出的“早苗经济学”包含扩大财政支出计划，进一步削弱日元避险吸引力 [3] - 市场普遍认为，若日元汇率突破158整数关口，日本央行可能直接抛售美元、买入日元以稳定汇市 [3] 技术分析观点 - 美元兑日元已构建清晰的上升通道，当前157.37的价格正处于通道上轨附近 [4] - 短期多空博弈焦点集中在157.00-157.50窄幅区间，上行强阻力带在157.80-158.00区间 [4] - 下行支撑首先关注156.80及156.50，若失守可能进一步回调至156.00-156.20区间 [4] - 技术指标整体呈现多头信号：5日均线与10日均线形成金叉，MACD在零轴上方且红色能量柱扩张，14日RSI升至62 [4] - 近期汇率上行过程中成交量同步放大，印证了趋势的有效性 [4] 影响未来走势的关键变量 - 即将发布的日本10月核心通胀数据被视为打破当前平衡的关键变量 [1] - 日本央行在最新经济展望中将2025财年经济增长预期上调至0.7%，但同时警示2026年核心通胀或回落至2%的政策目标下方 [2] - 后续需重点跟踪日本10月核心通胀数据是否超预期、日本央行官员是否释放干预信号，以及美联储12月政策预期的变化 [4] - 市场认为日本央行12月的货币政策会议也存在启动加息的可能性 [3]

汇率走势与市场表现 - 美元兑日元汇率触及157.48，创2025年1月以来新高，自10月4日以来累计升值约5% [1] - 日元名义有效汇率跌至71.4，接近2024年7月干预时的低位，日内波动呈现单边、急剧特征 [1] - 日本10年期国债收益率升至1.825%，创2008年金融危机以来新高，20年期和40年期收益率分别触及2.853%和3.747%的历史峰值 [1] 财政政策与债务风险 - 日本政府力推规模超20万亿日元的综合经济对策，部分议员提议将补充预算规模扩大至25万亿日元 [2] - 大规模财政扩张需通过增发国债融资，市场担忧日本债务风险，当前债务率达GDP的260% [2] - 财政刺激引发国债供应激增担忧，推动债市抛售，间接加剧日元贬值压力 [1] 货币政策与央行立场 - 日本央行9月、10月均维持0.5%政策利率不变，市场对12月加息的预期概率仅为57% [2] - 日本政府对央行加息持明确反对态度，与央行“工资—物价良性循环”的加息逻辑形成冲突 [2] - 日本央行内部存在分歧，9月会议有两名委员提议加息至0.75%，但行长仅暗示“逐步调整货币宽松” [3] 经济基本面因素 - 日本三季度实际GDP环比下降0.4%，按年率计算下降1.8%，终结连续六个季度扩张 [2] - 私人消费仅微增0.1%，民间住宅投资环比暴跌9.4%，出口环比下降1.2% [2] - 核心CPI已连续36个月超过2%目标，10月同比上涨3.2% [2] 外部环境与利差影响 - 美日利差维持在350个基点左右的高位，显著削弱日元吸引力 [3] - 市场对美联储近期降息的预期降温，美国财政部长暗示加息是支撑日元的最佳途径 [3] - 中日关系恶化冲击旅游消费与在华企业业务，美国关税政策导致出口下降 [2] 官方干预与市场预期 - 日本财务大臣和内阁官房长官释放警告信号，但未使用强威慑表述，市场解读为对日元贬值存在容忍度 [3] - 市场预计官方汇市干预门槛或在160-165区间，干预面临效果存疑和需获得美国支持等障碍 [3] - 摩根大通将2025年底美元兑日元预测修正至156，三菱UFJ、三井住友银行同步下调展望 [4] 关键事件与潜在催化剂 - 11月21日日本政府正式公布刺激方案，若规模超20万亿且缺乏财政约束承诺，可能触发日元进一步贬值 [4] - 12月日本央行议息会议若释放明确加息信号，或成为日元反弹的重要催化剂 [4] - 花旗证券等少数机构预测全球股市调整可能引发避险买盘，年底汇率或回升至147附近 [4]