港股市场整体表现 - 11月12日港股三大指数集体高开，部分科技股表现活跃 [1] - 南向资金11月10日净流入港股66.53亿港元，为连续第14个交易日净买入 [1] - 南向资金年内净流入港股规模超过1.3万亿港元，大幅超过去年全年净买入额 [1] 港股科技板块及ETF资金流向 - 港股科技30ETF（513160）11月12日盘中翻红涨0.31%，成交额超7800万元 [1] - 该ETF近5个交易日累计资金净流入超1.3亿元，11月10日-11日累计净流入超1800万元 [1] - 11月以来，恒生科技和港股创新药是跨境ETF资金主要的加仓方向 [2] 主要科技公司股价表现 - 港股科技30ETF成分股中，小米集团-W股价涨超2% [1] - 瑞声科技、舜宇光学科技、心动公司等成分股股价均涨超1% [1] - 该ETF前十大重仓股包括中芯国际、快手-W、腾讯控股、阿里巴巴-W、小米集团-W等多只科技龙头股 [1] 机构观点与市场驱动因素 - 资金或在博弈港股科技及创新药品种止跌回稳 [2] - 中期来看，增量资金流入及优质资产汇聚有望推动港股迈向新高，港股科技是结构主线 [2] - 国内被动投资兴起，ETF成为资金买入港股的重要工具之一 [1]

港股市场整体表现 - 11月5日港股集体走弱，恒生科技指数一度下跌超过2%，科技网络龙头股盘中大幅下挫，但午后跌幅收窄[1] - 南向资金在回调之际积极买入，单日净买入金额达到103.73亿港元[2] 主要科技公司股价表现 - 阿里巴巴-W收盘价158.50港元，下跌0.50港元，跌幅0.31%[2] - 腾讯控股收盘价629.00港元，涨跌幅为0.00%[2] - 小米集团-W收盘价43.32港元，下跌0.10港元，跌幅0.23%[2] - 美团-W收盘价101.20港元，上涨1.30港元，涨幅1.30%[2] - 商场-W收盘价2.20港元，下跌0.06港元，跌幅2.65%[2] 南向资金流向 - 南向资金单日净买入前两位为阿里巴巴-W和小米集团-W，净买入金额分别为8.91亿港元和6.51亿港元[2] - 美团-W和腾讯控股也获得较大净买入，净买入金额分别为1.85亿港元和5850万港元[3] - 今年以来南向资金累计净流入接近1.3万亿港元，创年度净流入额历史新高[3] - 截至11月4日，南向资金持仓腾讯控股超过6500亿港元，持仓阿里巴巴-W超过3600亿港元，持仓小米集团-W和美团-W均超过1100亿港元[3] 港股估值水平 - 招商证券认为港股尤其是恒生科技指数的估值仍处于历史较低水平，是当前市盈率低于历史平均值的少数指数之一，存在较大估值修复空间[3] - 方正证券表示港股上涨行情仍未结束，经过调整后再度迎来布局良机[4] - 截至10月末，中证港股通互联网指数最新市盈率PE仅为24.44倍，位于近10年24.8%分位点的中低位水平[4] - 港股互联网板块估值远低于纳指100的36.95倍和创业板指的41.11倍市盈率水平[4][5] 港股互联网ETF情况 - 港股互联网ETF（513770）及其联接基金被动跟踪中证港股通互联网指数，近5日连续获得资金净流入5.07亿元[6] - 中证港股通互联网指数前三大权重股为阿里巴巴-W、腾讯控股、小米集团-W，权重占比分别为19.22%、16.46%、10.41%[8] - 该指数前10大持仓合计占比超过73%，龙头优势显著[8] - 港股互联网ETF最新规模超过114亿元，年内日均成交额超过6亿元，支持日内T+0交易，不受QDII额度限制[9]

电子元器件与AI算力产业链 - DeepSeek开源AI模型将加速国产AI应用渗透，并推动国产算力需求增长[2] - AI训练对内存需求激增，一台AI服务器所需的DRAM约为普通服务器的8倍，导致2025年第三季度DRAM合约价较2024年同期上涨超过170%[4] - 台积电3纳米制程订单激增，产能利用率达历史高点，计划将2025年资本支出下限上调至400亿美元，约70%投资于先进工艺[6] - SEMI预测2025年全球硅晶圆出货量将增长5.4%至128.24亿平方英寸，AI驱动的数据中心和边缘计算需求是主要驱动力[3] 半导体存储与供需动态 - OpenAI等大模型厂商提出巨额晶圆订单，几乎消耗全球DRAM月产能一半，导致部分内存条现货价格在一个月内翻倍[4] - 三星、SK海力士和美光等大厂将产能转向高带宽内存（HBM）和DDR5，导致DDR4等传统品类产能收缩，加剧供给紧张[4] - 经销商和终端厂商开始积极囤货锁价，内存芯片板块股价持续上涨，这波涨价可能加速旧代内存退市和新一代内存渗透[4] 中国国航业绩与资本结构 - 中国国航2025年前三季度归母净利润19亿元，同比增长38%，2025Q3单季度归母净利润37亿元，虽同比下降11%，但连续三年超过2019Q3水平[8][53] - 公司2025年三季度末负债率达88%，控股股东拟全额认购200亿元定增，定增对价6.57元/股，预计定增后总股本增加23%，将加速杠杆率与财务费用下降[9][55] - 公司航网客源品质行业居首且持续优化，维持2025-27年归母净利预测10/60/151亿元，维持目标价13.52元[7][53] 煤炭行业供需格局 - 2025Q3煤炭板块实现营收2979亿元，同比下滑16.5%，但归母净利润276亿元，环比大幅提升14.1%[26] - 7月国家能源局插手煤炭"反内卷"，7-9月煤炭全国产量为3.8亿、3.9亿、4.1亿吨，同比连续下滑，预计全年产量47.5亿吨左右，同比下降3000-5000万吨[26] - 截至2025年10月31日，北方黄骅港Q5500平仓价778元/吨，京唐港主焦煤库提价1740元/吨，淡季需求超预期导致日耗达过去5年同期最高水平[26][27] 纺织服装行业表现 - 2025Q3 A股服饰板块收入增速转正（Q2/Q3分别为-3.0%/0.9%），净利实现显著增长（Q2/Q3分别为-22.0%/10.6%），家纺表现相对亮眼[29] - 1-9月中国穿类实物商品网上零售额同比+2.8%，8月美国服装及服装配饰店零售额同比+8.3%，自5月起美国纺服零售增长已连续4个月环比加速[29] - 9月我国纺织品服装出口额同比-1.5%，其中纺织品/成衣出口额分别同比+6%/-8%，越南纺织品/鞋履出口金额同比均+9%[29] 港股市场与资金流向 - 港股估值处全球洼地，科技等板块相较A股、美股估值吸引力更高，中期估值抬升潜力大[14] - 预计明年南向资金继续流入港股超1.5万亿元，外资回流港股规模有望超预期[14] - AI浪潮下港股科技是2026年的行情主线，关注出海加速+业绩兑现的创新药和牛市背景下的港股券商[15] A股市场资金动态 - 本期市场交易换手率提升，全A日均成交额上升至2.3万亿，行业交易集中度提升，8个行业换手率历史分位数处于90%以上[17] - 偏股基金新发规模上升至243.0亿，融资净买入413.6亿元，成交额占比提升至12.0%，外资流入1.0亿美元[18] - 外资和融资资金共同加仓电力设备与电子，电力设备净流入30.3百万美元/61.4亿元，电子净流入14.4百万美元/59.6亿元[19]

主力资金流向 - 近两周主力资金合计净流出2716.97亿元，无行业实现主力资金净流入 [5][7] - 主力资金净流出额前三的行业为电子（-425.02亿元）、电力设备（-375.46亿元）和有色金属（-296.14亿元） [5][8] 融资融券数据 - 当前市场融资融券余额为24510.45亿元，较上期上升0.22%，其中融资余额24339.24亿元，融券余额171.21亿元 [5][9] - 本期两融日均交易额为2263.96亿元，较上期下降18.10%，其中融资日均净买入2254.46亿元（下降18.23%），融券日均净卖出9.51亿元（上升31.72%） [5][13] - 近两周融资净买入前三的行业为有色金属、国防军工和医药生物；融券净卖出前三的行业为医药生物、非银金融和计算机 [5] 市场涨跌情况 - 近两周全市场下跌家数高于上涨家数 [5] - 涨幅前三的行业为银行、煤炭和通信，跌幅前三的行业为基础化工、农林牧渔和汽车 [5][22] 市场强弱分析 - 近两周全部A股强弱分析得分为4.91，沪深300得分为4.59，创业板得分为4.91，科创板得分为4.33，均处于中性区间（低于5） [5][26][27] 市场综合诊断 - 综合测量结果为“偏低”，表明市场相对较弱 [6] - 短期来看，科技成长板块调整或已接近尾声，中期仍看好科技成长引领市场 [6] - 后续可关注AI、机器人、半导体、港股科技等方向 [6]

核心观点 - 港股科技板块面临短期调整但长期向上趋势未变 当前阶段为战略布局机遇 [1] - 板块整体呈现下行有底 上行有空间的震荡上行格局 因情绪或短期因素引发的回调是买入良机 [1] AH股溢价指数 - AH股溢价指数从年初40%高位显著回落至约20%区间 [1] - H股相对于A股的折价幅度大幅收窄 价差收敛是价值重估的直接证据 [1] - 港股通南下内资和回流国际资本共同行动填平估值洼地 [1] 板块驱动因素 - 天时因素为全球宏观东风渐起与内外资持续流入共振 [1] - 地利因素为占据AI产业高地并拥有显著估值优势 [1] 相关投资工具 - 港股通科技ETF基金(159101)覆盖科技全产业链 [2] - 恒生互联网ETF(513330)聚焦互联网龙头 [2]

科技板块市场地位与资金流向 - 科技板块尤其AI与指数及市场风险偏好绑定紧密 是年底前市场主线的概率较高 [1] - 顺周期板块受高频数据与财报压制 红利板块受指数超预期带来的宽基ETF抛压影响 今年以来即使在上涨阶段也容易相对跑输科技 [1] - 绝对收益资金主要来源于前期离场充分的活跃资金回流 以及11月12月底考核期前有追净值排名诉求的机构 [1] 科技板块市值风格与选股策略 - 未来两个月市场风格可能略倾向于中小盘 因部分完成KPI的绝对收益机构操作不会太激进 [1] - 市场量能回到3万亿以上存在难度 氛围仅支持聚焦少数容量票进行缩容炒作 而非板块容量票集体拉升 [1] - 选股策略需更聚焦核心环节的明牌基本面白马 [1] 科技板块细分环节投资机会 - 相对看好国产AI链 其年底前可预期催化及明后年业绩上修的能见度和空间相较海外链更多 [2] - 看好AI应用端侧传媒计算机 端侧业绩上修空间足 Meta销售超预期且明年字节等端侧产品陆续上市 业绩空窗期对事件催化和宏大叙事定价敏感 [2] - 看好港股互联网 具备补贴退坡明年宏观β修复预期及AI估值重塑逻辑 估值分位低 是机构进行高低切锁定收益的防御方向 且受国家队筹码影响小资金面更顺 [2] 港股科技指数与ETF概况 - 中证港股通科技指数从港股通范围内选取50只市值较大研发投入较高且营收增速较好的科技龙头上市公司证券作为样本 [3] - 截至2025年9月30日 指数前十大权重股包括阿里巴巴-W腾讯控股小米集团-W等 合计占比66.5% [3] - 港股科技ETF紧密跟踪中证港股通科技指数 最新报价1.16元 [3]

港股市场整体表现 - 港股科技与互联网股携手反弹 恒生科技指数上涨3.0% 恒生港股通新经济指数上涨2.9% [1] - 民航股大涨 新消费概念股表现相对较弱 [1] - 中证港股通互联网指数上涨2.7% 中证港股通消费主题指数上涨2.2% 中证港股通医药卫生综合指数上涨1.4% [1] 主要指数成分与估值 - 恒生科技指数由30只与科技主题高度相关的港股组成 信息技术及可选消费行业合计占比超90% 当前滚动市盈率为22.1倍 自2020年发布以来估值分位数为24.1% [2] - 恒生港股通新经济指数由50只属于新经济行业的港股通股票组成 主要包括信息技术、可选消费、医疗保健行业 当前滚动市盈率为24.0倍 自2018年以来估值分位数为50.1% [2] - 中证港股通互联网指数由30家互联网龙头公司的股票组成 主要包括信息技术、可选消费行业 当前滚动市盈率为23.7倍 自2021年发布以来估值分位数为19.5% [2] - 中证港股通医药卫生综合指数由50只医疗卫生行业的港股通股票组成 医疗保健行业权重占比超90% 当前滚动市盈率为29.0倍 自2017年以来估值分位数为44.8% [2] - 中证港股通消费主题指数由50只消费主题的港股通股票组成 可选消费占比近60% 当前滚动市盈率为20.9倍 自2020年发布以来估值分位数为16.1% [3] 资金流向 - 资金持续涌入港股科技相关ETF 恒生科技ETF易方达（513010）近一个月资金净流入超40亿元 净流入额位居同标的ETF第一 [1]

关税政策与市场预期 - 近期关税缓和信号不断，特朗普公开承认针对中国加征100%的关税政策“不可持续”，并在采访中继续释放缓和信号，暗示大门仍敞开着[1][3] - 特朗普政府被报道正在低调地放松多项关税政策，已将数十种产品从“对等关税”中豁免，并愿意在达成贸易协议时将更多产品排除在关税之外[3] - 中美经贸双方牵头人同意尽快举行新一轮磋商，进一步强化了关税缓和的迹象[3] 港股科技ETF市场表现 - 港股科技ETF（513020）盘中涨超2.7%，年内涨幅近50%[1] - 资金持续流入，截至10月20日，该ETF连续20日吸金近12亿元[1] - 港股通科技指数长期表现优异，自2018年至今累计涨幅达76.06%，显著跑赢同期港股通互联网指数的7.18%和恒生科技指数的16.50%[6][7] 港股科技板块投资逻辑 - 科技板块具有天然的成长风格属性，其定价逻辑侧重于远期自由现金流的贴现，对利率环境敏感，低利率环境助长估值提升[3] - 科技板块的核心驱动力已从互联网模式创新转向AI与硬科技创新，叠加产业政策支持和估值修复，或将迎来行情爆发[3] - 港股科技作为权重板块，汇聚科技龙头标的，与A股科技互补，配置价值显著[3] 港股科技ETF产品特征 - 港股科技ETF（513020）跟踪中证港股通科技指数，覆盖互联网、创新药、新能源等热门方向[4] - 指数前十大成分股权重集中，包括阿里巴巴-W（12.31%）、腾讯控股（10.44%）、小米集团-W（8.14%）等龙头公司[5] 宏观环境与资金流向 - 美联储降息预期持续，鲍威尔的讲话支撑了投资者对本月再次降息的预期[8] - 美联储降息会导致美元资产吸引力下降，当美元指数下行时，国际资金或重新流入港股市场[8] - 降息会降低未来现金流的折现率，从而有利于推动港股科技成长板块估值的提升[8]

市场整体表现 - 中证全指整体下跌2.55%，市场星级回到4.3星，相当于9月初的位置 [1][2] - 大中小盘股普遍下跌，其中小盘股跌幅更大，价值与红利风格相对坚挺，波动较小 [3][4] - 成长风格板块如创业板和科创板跌幅显著，均超过3%，创业板自国庆节后高估回调12%，科创板回调14% [5][6] 风格轮动与历史波动 - 今年2-3季度，小盘股和成长股涨幅较大，比大盘股和价值股多涨30-40%不等 [7] - 在波动市中，小盘股和成长股的波动性也更大，呈现盈亏同源特征 [8][9] - 从去年5.9星低点以来，A股和港股市场整体上涨超过50%，但期间A股经历了3次10%以上级别的回调以及数次5-10%级别的回调 [14][15] - 当前A股中证全指从高点回调约6%，幅度与9月初类似，但小于今年1月和4月的波动 [16] 港股市场分析 - 港股当日波动与A股相似，红利风格波动小，科技等成长风格波动大 [10][11] - 港股前期上涨幅度超过A股，估值已率先回到3点几星，当前回调后处于3.8-3.9星位置 [12][13] - 恒生指数市盈率为14.07，市净率为1.40，股息率达3.05% [46] - H股指数市盈率为14.49，市净率为1.36，股息率为2.77% [46] 港股科技板块估值解析 - 港股科技指数市盈率百分位处于近10年约30%的低位，但市净率百分位在近10年约60%的位置 [22] - 恒生科技指数市盈率百分位更低，约10%，但市净率百分位约50%，两者均处于正常估值区间 [23][24][26] - 出现该现象的原因是2024-2025年上半年港股科技股盈利同比增长超过100%，导致市盈率公式（市值/盈利）中的分母大幅增加，市盈率数值及百分位快速下降 [30][31][32] - 同期公司收入和净资产亦有增长，但增速不及盈利，推动市销率、市净率回到正常区间 [33][34] 港股科技盈利增长驱动因素与可持续性 - 近期盈利高速增长主要源于互联网公司通过裁员降薪降低成本，以及部分公司出售投资获得一次性收益 [37][38] - 公司实际业务盈利增速确实进入比前几年更好的景气周期，支撑指数从底部翻倍，但难以长期持续翻倍增长 [39][40][41] - 2024年第二季度港股科技股的盈利增长速度已开始放缓 [42] 主要指数估值数据摘要 - 恒生科技指数市盈率为23.76，市净率为3.06，股息率为0.87% [46] - 港股科技指数市盈率为43.96，市净率为3.64，股息率为0.61% [46] - 沪港深红利低波指数盈利收益率为10.11%，市盈率为9.89 [53] - 创业板指数市盈率为40.88，市净率为5.30 [53] - 科创50指数市盈率为111.46，市净率为6.75 [53]

港股科技板块市场表现 - 10月17日港股科技50ETF(159750)下跌2.45% [1] - 尽管市场走弱，资金热度不减，盘中继续获得净流入 [1] 海外宏观流动性预期 - 美联储主席鲍威尔暗示年内可能结束缩表，市场对降息预期持续升温 [3] - 美联储内部对降息节奏存在分歧，理事沃勒主张维持每次25个基点的谨慎步伐，而临时理事米兰呼吁更激进的50个基点降息 [3] - CME FedWatch Tool显示美联储10月议息会议降息概率升至100%，其中降息25BP概率为96.8%，降息50BP概率为3.2% [3] - 外部流动性宽松预期上升，有望带动港股市场上涨，高弹性的恒生科技板块可能展现更强向上动能 [3] 机构观点与投资策略 - 长江证券观点认为港股流动性有望持续受益于美联储开启降息周期，短期回调是增配科技等板块的时机 [3] - 国元国际预计港股中长期内保持韧性，短期波动可能带来更良好的入场时机 [3] - 兴业证券指出继续战略性看多科技主线，建议利用震荡耐心抄底港股科技 [3] - 多家机构表示可在波动中逢低加仓港股科技 [3]