值得关注的是，近日外资出现积极回流趋势。截至9月19日当周，在美国上市交易的KraneShares CSI中国互联网 ETF（KWEB）实现连续第六周资金流入，创下2月以来的最长连续流入期。 此外，根据EPFR数据，截至9月17日，外资净流入境外中资股18.6亿美元，创去年11月以来单周新高。 中信建投观点指出，随美联储降息，港美利差明显缩小下，短期再次触及弱方保证概率不高，流动性紧张有所缓 解。同时外资不断上调港股市场及中国资产，外资有望持续流入。南向资金方面，或是受A股进入整理期，风险 有所上升，自八月份南向资金整体流入开始加速。内外资有望持续流入港股。正处A股整理期，港股优势凸显， 可重点关注港股核心成长板块，特别是互联网、创新药、新消费和科技板块。 估值层面看，港股科技资产具备性价比。截至9月22日，港股科技指数估值24.56倍PE-TTM，处于15%历史分位 数。 横向对比全球主要市场科技指数，港股科技指数估值显著低于纳斯达克指数（43.41x）、创业板指 （43.65x），在全球科技资产中性价比显著。 港股盘中下挫，蔚来-SW跌超7%，百度集团跌超6%，中兴通讯、京东集团-SW、鸿腾精密、比亚迪股 ...

公司股价表现 - 午后拉升转涨超6% 现报62.15港元 成交额1967.47万港元 [1] 公司业务定位 - 国内最大折叠自行车公司 专注五大系列折叠自行车产品覆盖各类消费群体 [1] - 2024年中端产品（2500-3000元价位）占比近七成 中端产品占比逐步提升 [1] - 经销渠道为主占比接近70% [1] - 2024年OEM代工比例超过50% 因销量增长导致产能瓶颈显现 [1] 财务表现 - 2023-2025年前4个月营收同比增长18.1%、50.2%、46.9% [1] - 2023-2025年前4个月净利润同比增长10.9%、50.1%、69.1% 保持快速增长 [1] 行业发展趋势 - 折叠车具有收纳方便、可携带上公共交通工具的优点 更适合城市上班族和骑行爱好者 [1] - 更匹配中国完善的城市化水平和城市基建的骑行环境 推动需求高增长 [1] - 骑行作为新兴运动方式渗透率提升+客单价提升 形成新消费趋势 [1]

公司表现与财务数据 - 股价午后拉升转涨超6% 现报62.15港元 成交额1967.47万港元 [1] - 2023-2025年1-4月营收同比增长18.1%、50.2%、46.9% [1] - 同期净利润同比增长10.9%、50.1%、69.1% 保持快速增长 [1] 产品与市场定位 - 公司为国内最大折叠自行车公司 专注五大系列产品覆盖各类消费群体 [1] - 2024年中端产品（2500-3000元价位）占比近七成 中端产品占比逐步提升 [1] - 折叠车具有收纳方便、可上公共交通等优点 适合城市上班族和骑行爱好者 [1] 渠道与供应链 - 经销渠道为主 占比接近70% [1] - 2024年OEM代工比例超过50% 因销量增长导致产能瓶颈显现 [1] 行业趋势与消费动力 - 骑行作为新兴运动方式逐渐兴起 渗透率与客单价双提升形成新消费趋势 [1] - 折叠车需求高增匹配中国完善的城市化水平和城市基建骑行环境 [1] - 新消费习惯形成与新品牌破圈推动行业投资机会 [1]

来源：市场资讯 中信建投观点指出，随美联储降息，港美利差明显缩小下，短期再次触及弱方保证概率不高，流动性紧 张有所缓解。同时外资不断上调港股市场及中国资产，外资有望持续流入。南向资金方面，或是受A股 进入整理期，风险有所上升，自八月份南向资金整体流入开始加速。内外资有望持续流入港股。正处A 股整理期，港股优势凸显，可重点关注港股核心成长板块，特别是互联网、创新药、新消费和科技板 块。 估值层面看，港股科技资产具备性价比。横向对比全球主要市场科技指数，港股科技指数估值显著低于 纳斯达克指数（43.41x）、创业板指 （43.65x），在全球科技资产中性价比显著。 （来源：招商ETF） 港股盘中下挫，蔚来-SW跌超7%，百度集团跌超6%，中兴通讯、京东集团-SW、鸿腾精密、比亚迪股 份等跌超4%，中芯国际、药明康德、美团-W等细分领域龙头悉数下跌。 $港股科技50ETF(159750)跌2.17%，成交1.16亿元，放量；根据行情数据，盘中资金净流入超5000万 元，近7个交易日获资金连续净流入超2亿元。 港股科技50ETF（159750）已纳入两融标的，前一交易日，融资净买入103万元，融资月4392万元创上 ...

9月23日，港股盘中下挫，蔚来-SW跌超7%，百度集团跌超6%，中兴通讯、京东集团-SW、鸿腾精密、 比亚迪股份等跌超4%，中芯国际、药明康德、美团-W等细分领域龙头悉数下跌。 港股科技50ETF（159750）现跌2.17%，成交额超1.16亿元，Wind数据显示，该ETF盘中获净申购达 4300万份。资金流向方面，该ETF近7个交易日获资金连续净流入超2亿元。 估值层面看，截至9月22日，港股科技指数估值24.56倍PE-TTM，处于上市以来的14.29%历史分位数。 横向对比全球主要市场科技指数，港股科技指数估值显著低于纳斯达克指数（43.41x）、创业板指 （43.65x）。 长江证券看好港股三个方向：1）以日美经验为锚，AI科技与新消费未来仍有较大空间，有望带动港股 市场上涨。2）南向资金持续流入港股，边际定价能力不断上升，若中债利率在ERP模型中权重上升叠 加国内低利率环境，将会有更多资金配置港股市场。3）中国在宽货币到宽信用的传导中，同时若美国 进一步降息改善全球资金流动性，以及AI产业业绩兑现，源头活水会支持港股市场进一步上涨。在信 用扩张之前，"反内卷"政策开始加速供给端出清，相关行业底部反 ...

2025年9月22日，港股市场大市成交额达到2905.4亿港元，南向资金净买入127.36亿港元。港股三大股指 回调，从宏观因素来看主要是因为：北京时间9月18日凌晨，美联储公布利率决议，降息25bp，符合市 场预期。9月18日香港金管局跟随美联储降息25bp，香港汇丰银行也同步下调最优惠利率12.5bp，由于 市场早已充分消化此次降息预期，这一利好政策并未带来显著的市场提振。 来源：市场投研资讯 （来源：市场投研资讯） ⭕ 事件描述 港股市场方面，恒生指数回调0.76%报26344.14，恒生科技回调0.58%报6257.91，恒生中国企业指数回 调1.07%报9370.73，恒生港股通高股息率指数回调1.68%。A股市场方面，上证指数上涨0.22%，沪深 300上涨0.46%，万得全A上涨0.52%，红利指数回调0.84%。 行业主题方面：中信港股通一级行业中，电子（+1.85%）、钢铁（+1.58%）、有色金属（+1.39%）领 涨，国防军工（-2.59%）、综合金融（-2.44%）、综合（-2.39%）领跌；概念方面，富士康指数 （+15.02%）、OLED指数（+10.30%）、苹果指数（+6.57 ...

核心观点 - 港股市场于2025年9月22日出现回调，主要因美联储降息预期已被市场充分消化，政策利好未显著提振市场，但南向资金持续流入且未来有望在AI科技、新消费及流动性改善驱动下创新高 [1][5][8] 市场表现数据 - 港股大市成交额达2905.4亿港元，南向资金净买入127.36亿港元 [1][8] - 恒生指数回调0.76%至26344.14点，恒生科技指数回调0.58%至6257.91点，恒生中国企业指数回调1.07%至9370.73点，恒生港股通高股息率指数回调1.68% [5] - A股表现相对强劲：上证指数涨0.22%，沪深300涨0.46%，万得全A涨0.52%，仅红利指数回调0.84% [5] 行业与主题表现 - 港股通一级行业领涨：电子（+1.85%）、钢铁（+1.58%）、有色金属（+1.39%） [5][17] - 领跌行业：国防军工（-2.59%）、综合金融（-2.44%）、综合（-2.39%） [5][17] - 概念板块涨幅突出：富士康指数（+15.02%）、OLED指数（+10.30%）、苹果指数（+6.57%） [5] - 概念板块跌幅较大：港口运输指数（-3.57%）、充电桩指数（-3.34%）、燃料电池指数（-3.19%） [5] 回调驱动因素 - 美联储降息25bp符合预期，香港金管局同步降息25bp，汇丰银行下调最优惠利率12.5bp，但因预期已提前消化，未形成市场提振 [1][8] - 汽车板块受海外股东减持消息影响情绪回落 [8] - 美国对中国航运企业征收港口服务费（2025年10月14日起50美元/净吨，2028年4月17日升至140美元/净吨），压制交通运输板块表现 [8] 未来展望与机会 - AI科技与新消费领域参考日美经验仍有较大增长空间，可能带动港股上涨 [8] - 南向资金持续流入增强边际定价能力，若中债利率在ERP模型中权重上升叠加国内低利率环境，将吸引更多资金配置港股 [8] - 宽货币向宽信用传导过程中，若美国进一步降息改善全球流动性且AI产业业绩兑现，将支持港股上涨 [8] - "反内卷"政策加速供给端出清，相关行业底部反弹后有望补齐市场短板 [8]

公司概况与市场表现 - 若羽臣是2020年9月在深交所挂牌上市的快消品电商企业 过去一年股价累计涨幅超700% 截至发稿总市值达137亿元 [2] - 公司紧跟"A+H"上市热潮 已向港交所递交招股书 计划主板挂牌上市 由中信建投和广发证券担任联席保荐人 [2] - 港股新消费板块表现活跃 老铺黄金、泡泡玛特、上美股份等股价实现两倍以上增长 毛戈平涨幅超85% [2] 业务转型与战略发展 - 公司2011年成立于广州 主营美妆、宠物食品及大健康等类目的电商代运营业务 是国内头部电商TP公司之一 [3] - 2020年战略转型推出自有家居清洁品牌绽家 2024年和2025年相继推出口服美容品牌斐萃和麦角硫因膳食补充剂品牌纽益倍 [3] - 公司构建以"悦己"、"健康"、"品质"为核心理念的品牌矩阵 覆盖家居清洁、膳食补充剂等潜力品类 [4] - 转型瞄准新消费趋势 据申万宏源数据 "谷子经济"2024年市场规模达1689亿元 同比增长40.6% [4] 自有品牌业绩表现 - 总收入从2022年12.17亿元增长至2024年17.66亿元 年复合增长率20.5% 净利润从3379.1万元攀升至1.06亿元 复合年增长率76.8% [10] - 2025年上半年营业收入13.19亿元 同比增长67.6% 净利润同比增长85.6% [10] - 自有品牌业务在2025年上半年取代电商运营服务成为第一大收入来源 [10] - 绽家品牌2022-2024年零售额复合年均增长率72.6% 在家居清洁护理行业中成规模品牌中增速第一 [8] - 2025年上半年海外市场收入比重达32.6% [8] 财务结构变化 - 电商运营服务收入从2022年10.56亿元降至2024年7.63亿元 [10] - 自有品牌毛利率持续走俏 2025年上半年达71.9% 品牌管理和电商运营服务毛利率均在44%左右 [13] - 自有品牌毛利率远高于其他业务 2024年达66.8% [12][13] 运营模式与产品策略 - 公司通过品牌管理与电商运营服务维持多元化业务结构 [4] - 绽家产品强化"悦己与生活美学"心智建设 兼具功能与情感 产品包括洗衣液、车载香薰、除菌液和地板清洁剂等 [6] - 公司具备在多品类、多人群赛道持续打造爆款的能力 [4] 渠道依赖与营销投入 - 2025年上半年自有品牌在抖音渠道零售额5.07亿元 占全渠道零售额61.4% [16] - 2024年销售及营销开支5.26亿元 研发投入仅0.26亿元 销售及营销开支占营业收入比重29.78% [17] - 2025年上半年销售及营销开支同比激增124.2%至5.99亿元 占营业收入比重进一步攀升至45.4% [17] - 营销开支中83.6%用于电商平台流量获取和KOL/KOC佣金支付 [17] 股东结构变化 - 第二大股东朗姿股份2025年3月以来多次减持 合计减持超1000万股 [18]

"2023年起，我们开始布局AI领域的二级市场股票投资，围绕AI板块的投资相当广泛，涵盖算力、算 法、数据、AI应用、应用AI公司等，都有巨大的投资机会。但是，我们会将更多精力聚焦在两个AI细 分赛道，一是算力领域的HBM投资，随着大模型推理训练需求日益旺盛，对带宽的要求越来越高，将 给HBM赛道优质企业带来更广阔的成长空间，但目前相关股票在海外市场的估值依然被低估；二是应 用AI的上市公司，尤其是那些通过AI应用，实现显著降本增效与商业模式优化双重目标的上市公司， 同样具有较大的发展前景。"何理指出。 （原标题：逾70%仓位聚焦AI、数字货币与新消费，止于至善调整定位变身"全球价值投资践行者"） 港股迭创年内新高，吸引越来越多南向资金趋之如骛。 9月19日，港交所发布最新数据显示，截至9月12日，今年以来通过港股通渠道投资港股的内地资金净流 入额达到10729亿港元，比2024年全年高出33%，有望创下年度新高。 这背后，是越来越多境内私募基金正加大港股市场AI板块与数字货币板块的投资力度。 9月22日，国内价值投资私募基金——北京止于至善投资管理有限公司总经理（下称"止于至善"）何理 表示，他们已将企业定 ...

量化模型与构建方式 1. 微盘股轮动模型 - **模型构建思路**：基于微盘股与茅指数的相对净值和价格动量进行大小盘风格轮动，以捕捉风格切换机会[20][22] - **模型具体构建过程**： 1. 计算微盘股/茅指数相对净值，并计算其243日移动平均线(MA243)[22] 2. 计算微盘股和茅指数的20日收盘价斜率[22] 3. 轮动规则：当相对净值高于年均线且微盘股20日斜率为正时，配置微盘股；当相对净值低于年均线且茅指数20日斜率为正时，配置茅指数；当二者方向相反且一方为正时，选择投资斜率为正的指数[22] 2. 微盘股择时风控模型 - **模型构建思路**：通过国债收益率和波动率拥挤度监控微盘股的系统性风险，发出平仓信号[22] - **模型具体构建过程**： 1. 计算十年期国债到期收益率同比变化率[22] 2. 计算波动率拥挤度同比变化率[22] 3. 风控规则：当十年期国债收益率同比触及30%阈值或波动率拥挤度同比触及55%阈值时，发出平仓信号[22] 3. 宏观择时策略 - **模型构建思路**：基于经济增长和货币流动性两个维度构建宏观事件因子，进行权益资产配置[41] - **模型具体构建过程**： 1. 经济增长层面信号强度计算[41] 2. 货币流动性层面信号强度计算[41] 3. 综合两个维度信号确定最终股票仓位[41] 4. 短期背离监控指标 - **模型构建思路**：通过日度和小时间级别的背离信号监控微盘股短期上涨动能[20] - **模型具体构建过程**： 1. 构建高胜率日度背离指标[20] 2. 构建小时级别预警信号[20] 3. 当背离信号触发时，表明短期上涨势能减弱[20] 量化因子与构建方式 1. 市值因子 - **因子构建思路**：使用流通市值的对数作为市值因子的代理变量[53] - **因子具体构建过程**：$$LN\_MktCap = \ln(流通市值)$$[53] 2. 价值因子 - **因子构建思路**：通过多个估值指标衡量股票的价值特征[53] - **因子具体构建过程**： - $$BP\_LR = \frac{最新年报账面净资产}{最新市值}$$[53] - $$EP\_FTTM = \frac{未来12个月一致预期净利润}{最新市值}$$[53] - $$SP\_TTM = \frac{过去12个月营业收入}{最新市值}$$[53] - $$EP\_FY0 = \frac{当期年报一致预期净利润}{最新市值}$$[53] - $$Sales2EV = \frac{过去12个月营业收入}{企业价值}$$[53] 3. 成长因子 - **因子构建思路**：通过财务指标同比增速衡量公司成长性[53] - **因子具体构建过程**： - $$NetIncome\_SQ\_Chg1Y = 单季度净利润同比增速$$[53] - $$OperatingIncome\_SQ\_Chg1Y = 单季度营业利润同比增速$$[53] - $$Revenues\_SQ\_Chg1Y = 单季度营业收入同比增速$$[53] 4. 质量因子 - **因子构建思路**：通过盈利能力、现金流质量和运营效率指标衡量公司质量[53][55] - **因子具体构建过程**： - $$ROE\_FTTM = \frac{未来12个月一致预期净利润}{股东权益均值}$$[53] - $$OCF2CurrentDebt = \frac{过去12个月经营现金流净额}{流动负债均值}$$[55] - $$GrossMargin\_TTM = 过去12个月毛利率$$[55] - $$Revenues2Asset\_TTM = \frac{过去12个月营业收入}{总资产均值}$$[55] 5. 一致预期因子 - **因子构建思路**：基于分析师一致预期变化和目标收益率构建预期类因子[55] - **因子具体构建过程**： - $$EPS\_FTTM\_Chg3M = 未来12个月一致预期EPS过去3个月的变化率$$[55] - $$ROE\_FTTM\_Chg3M = 未来12个月一致预期ROE过去3个月的变化率$$[55] - $$TargetReturn\_180D = 一致预期目标价相对于目前股价的收益率$$[55] 6. 技术因子 - **因子构建思路**：通过成交量、换手率和价格形态指标构建技术类因子[55] - **因子具体构建过程**： - $$Volume\_Mean\_20D\_240D = \frac{20日成交量均值}{240日成交量均值}$$[55] - $$Skewness\_240D = 240日收益率偏度$$[55] - $$Volume\_CV\_20D = \frac{20日成交量标准差}{20日成交量均值}$$[55] - $$Turnover\_Mean\_20D = 20日换手率均值$$[55] 7. 波动率因子 - **因子构建思路**：通过不同模型的残差波动率和历史波动率衡量风险特征[55] - **因子具体构建过程**： - $$Volatility\_60D = 60日收益率标准差$$[55] - $$IV\_CAPM = CAPM模型残差波动率$$[55] - $$IV\_FF = Fama-French三因子模型残差波动率$$[55] - $$IV\_Carhart = Carhart四因子模型残差波动率$$[55] 8. 反转因子 - **因子构建思路**：通过不同时间窗口的收益率构建反转效应因子[55] - **因子具体构建过程**： - $$Price\_Chg20D = 20日收益率$$[55] - $$Price\_Chg40D = 40日收益率$$[55] - $$Price\_Chg60D = 60日收益率$$[55] - $$Price\_Chg120D = 120日收益率$$[55] 9. 可转债择券因子 - **因子构建思路**：从正股因子和转债估值两个维度构建可转债择券因子[50] - **因子具体构建过程**： - 正股一致预期因子：基于正股的一致预期指标[50] - 正股成长因子：基于正股的成长性指标[50] - 正股财务质量因子：基于正股的财务质量指标[50] - 正股价值因子：基于正股的估值指标[50] - 转债估值因子：使用平价底价溢价率衡量转债估值[50] 模型的回测效果 1. 宏观择时模型 - 2025年年初至今收益率：11.75%[41] - 同期Wind全A收益率：22.98%[41] - 9月份权益推荐仓位：75%[41] - 经济增长层面信号强度：100%[41] - 货币流动性层面信号强度：50%[41] 因子的回测效果 1. 大类因子IC均值与多空收益 - 质量因子：表现良好[45] - 量价类因子(低波和技术因子)：有所回暖[45] - 一致预期因子：有所承压[45] 2. 可转债择券因子 - 正股一致预期因子：取得正IC均值[50] - 正股财务质量因子：取得正IC均值[50] - 正股价值因子：取得正IC均值[50] - 转债估值因子：取得正IC均值[50]