今日（12月19日），A股大消费板块集体拉升，新零售、食品饮料、网红经济等方向领涨。截至券商中 国记者发稿时，大消费板块涨停的个股超过10只。 从消息面来看，近期，大消费板块迎来密集政策利好。有券商指出，2026年，消费在供给端和需求端的 政策空间存在超预期可能。 大消费板块上演涨停潮 12月19日，A股三大指数集体上涨，个股涨多跌少。大消费板块掀起涨停潮，东百集团、浙江美大、上 海九百、天创时尚、中央商场、庄园牧场等10多只相关股票涨停。其中，东百集团近11个交易日已收获 7个涨停板。 据商务部网站12月18日下午消息，近日，商务部办公厅、财政部办公厅印发《关于做好消费新业态新模 式新场景试点有关工作的通知》，在北京等50个城市开展消费新业态新模式新场景试点（简称"三新"试 点）。12月17日，商务部会同财政部召开"三新"试点工作部署推进会，贯彻落实党的二十届四中全会和 中央经济工作会议精神，推动地方扎实推进试点工作。 大消费板块，集体走强！ 其中提到，升级商品消费。加强大宗耐用消费品、数码产品等消费金融服务，挖掘商品消费升级潜能。 推动金融机构与平台、重点商户合作，走进商超卖场，完善分期付款、信用卡、手机 ...

从消息面来看，近期，大消费板块迎来密集政策利好。有券商指出，2026年，消费在供给端和需求端的政策空 间存在超预期可能。 大消费板块上演涨停潮 12月19日，A股三大指数集体上涨，个股涨多跌少。 大消费板块掀起涨停潮，东百集团、浙江美大、上海九 百、天创时尚、中央商场、庄园牧场等10多只相关股票涨停。 其中，东百集团近11个交易日已收获7个涨停 板。 据商务部网站12月18日下午消息，近日，商务部办公厅、财政部办公厅印发《关于做好消费新业态新模式新场 景试点有关工作的通知》，在北京等50个城市开展消费新业态新模式新场景试点（简称"三新"试点）。12月17 日，商务部会同财政部召开"三新"试点工作部署推进会，贯彻落实党的二十届四中全会和中央经济工作会议精 神，推动地方扎实推进试点工作。 会议指出，开展"三新"试点工作是落实《提振消费专项行动方案》、扩大优质商品和服务供给的重要举措，有 关地方商务主管部门要深刻认识开展"三新"试点的重要意义，准确把握试点工作定位，坚持促消费与惠民生相 结合，当好消费体制机制改革的排头兵，以改革、开放、创新激发新业态新模式新场景发展活力，打造消费创 新发展的新高地，培育消费能级提升 ...

以 " 新消费三姐妹 " 泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团为例，截至 12 月 18 日收盘，三只个股较今年股价最 高点分别下跌 43% 、 39% 、 35% 。受访专家表示，以 " 新消费三姐妹 " 为代表的新消费板块回调，本质 上是对前期过高估值的修正，市场正对新消费商业模式可持续性进行深度审视。 今年下半年以来，港股新消费板块 经历深度调整。 而复杂的宏观环境也让年轻消费者行为趋于谨慎，更看重性价比，市场对情绪消费和流量驱动的可持续性存 疑。 知名商业顾问，亚太社会创新研究院院长霍虹屹在接受证券时报记者采访时表示，全球经济不确定性增加，消 费者信心和消费能力受到一定程度抑制。在非必需品消费领域，消费者更加谨慎，这对主打潮流消费的泡泡玛 特和定位中高端的老铺黄金影响较大。蜜雪集团所处的茶饮市场竞争白热化，其商业模式易于被模仿复制，市 场份额面临稀释风险。 "同时，资本市场整体风险偏好下降。对于新消费这类前期估值较高且业绩增长存在不确定性的行业板块，资 金开始流出，转向更为稳健、抗风险能力强的传统行业或新兴战略产业。"霍虹屹表示。 "新消费三姐妹"正围绕本土IP出海、强化全球供应链管理、加快产品创新等方式，擘 ...

消费市场增长空间与驱动力 - 我国消费市场仍具备巨大增长空间 [3][8] - 国际经验显示人均GDP达到1.5万美元后消费结构向服务性消费倾斜 预计今年年底我国人均GDP将接近1.4万美元 服务性消费即将进入快速增长阶段 [3][8] - 目前我国居民人均服务性消费支出占比为46.1% 与发达国家相比仍有较大提升空间 将为消费企稳回升提供重要支撑 [3][8] - Z世代进入职场推动体验式消费和本土文化元素认可 催生新消费品类崛起 [3][8] - 人口老龄化趋势带动银发经济发展 养老、健康、医疗、智能家电家居等相关消费需求持续扩大 [3][8] - 农村居民收入弹性较高 随着增收政策落地 农村消费市场将释放巨大潜力 [3][8] - 资本市场上 A股及香港市场的新消费板块表现活跃 是上述趋势的直观体现 [3][8] 稳定和扩大消费的政策建议 - 政策导向层面应延续扩大内需的战略定位 作为长期政策重点 在2026年及“十五五”规划期间实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 形成政策合力 [4][9] - 收入提升方面需落实城乡居民增收计划 推动形成橄榄形分配格局 [4][9] - 具体措施包括通过再贷款补贴、贴息等政策稳就业 提高粮食最低收购价格和种粮补贴以拓宽农村居民增收渠道 [4][9] - 加紧清理拖欠企业账款以提升中小企业经营活力 稳步提高劳动者报酬在一次分配中的比重 [4][9] - 通过稳楼市、稳股市的政策支持提升居民财产性收入 [4][9] - 加大对中低收入阶层及“一老一小”群体的转移性支付力度 提高生育补贴和农村养老标准 [4][9] 消费环境优化建议 - 建议增加居民闲暇时间 落实中小学春假、秋假和带薪休假制度 限制非必要加班 增设重阳节、家庭日等法定假期 为消费创造时间条件 [5][10] - 大力拓展消费场景 清理消费领域不合理限制措施 [5][10] - 加大对首发经济、赛事经济、电子商务、人工智能+消费等领域的政策支持 [5][10] - 鼓励发展滑翔伞、热气球、帆船、冰雪、低空经济等新型消费 [5][10] - 将闲置营运场所改扩建为文体场馆 满足居民多元化消费需求 [5][10] - 应放开部分城市对房地产和汽车的消费限制 进一步释放大宗消费潜力 [5][10] 对消费市场的总体展望 - 当前我国消费市场面临的问题是发展中的问题 [5][11] - 随着居民可支配收入提升和各项政策落地见效 消费市场有望逐步走出低谷 [5][11] - 消费市场将为宏观经济稳定增长贡献更多增量 成为推动经济高质量发展的核心动力 [5][11]

今年下半年以来，港股新消费板块经历深度调整。以"新消费三姐妹"泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团为 例，截至12月18日收盘，三只个股较今年股价最高点分别下跌43%、39%、35%。受访专家表示，以"新 消费三姐妹"为代表的新消费板块回调，本质上是对前期过高估值的修正，市场正对新消费商业模式可 持续性进行深度审视。 "新消费三姐妹"正围绕本土IP出海、强化全球供应链管理、加快产品创新等方式，擘画"第二增长曲 线"。受访专家认为，国际消费巨头的经验表明，新消费企业要做好品牌文化沉淀以及全球化与本地化 的平衡，唯有将短期热度转化为长期用户忠诚度，方能在周期波动中立于不败之地。 高估值后的回调 今年上半年，"新消费三姐妹"股价涨幅巨大，估值一度远超传统消费巨头和国际同行。万得数据显示， 老铺黄金动态市盈率一度超过142倍，泡泡玛特一度达到113倍，同期迪士尼动态市盈率在20—40倍左 右，LVMH动态市盈率在20倍左右。 较高的估值也推动持仓资金集中离场，导致板块进入调整期。证券时报记者查看多家重仓港股的基金持 仓发现，它们均在三季度大幅削减了新消费龙头股的仓位。 代之的是对本土文化的深度解码与价值共鸣。纵观2025年， ...

报告核心观点 - 新消费领域2025年11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，增速低于预期，其中餐饮消费表现优于商品零售，乡村消费增速快于城镇 [2][5] - 房地产行业政策端持续发力，中央经济工作会议明确着力稳定房地产市场，因城施策与公积金制度改革是重点，板块本周表现弱于大盘 [2][8][10] - 上峰水泥被首次覆盖并给予“买入”评级，其被视为水泥行业转型典范，主业稳健且半导体产业链股权投资业务有望进入收获期，现金流充沛且注重股东回报 [2][13][16] 新消费：2025年11月社零数据点评 - **整体数据**：2025年11月社会消费品零售总额为43898亿元，同比增长1.3%，增速低于预期，剔除汽车后的社零总额为39444亿元，同比增长2.5% [2][5] - **城乡结构**：城镇消费品零售总额37684亿元，同比增长1.0%，乡村消费品零售总额6214亿元，同比增长2.8%，乡村消费增速快于城镇 [2][5] - **消费类型**：商品零售与餐饮收入增速分化，11月商品零售总额37841亿元，同比增长1.0%，餐饮收入总额6057亿元，同比增长3.2%，餐饮零售额增速快于商品 [5] - **限额以上单位**：11月限额以上单位消费品零售额为17810亿元，同比下滑2.0%，其中商品零售16430亿元，同比-2.2%，餐饮收入1380亿元，同比+1.2% [5] - **必选消费品类**：粮油食品类限额以上零售额同比+6.1%，饮料类同比+2.9%，烟酒类同比-3.4%，日用品类同比-0.8% [6] - **可选消费品类**：纺服类限额以上零售额同比+3.5%，化妆品类同比+6.1%，金银珠宝类同比+8.5%，通讯器材类同比+20.6% [6] - **其他消费品类**：家具类限额以上零售额同比-3.8%，家电类同比-19.4%，建材类同比-17.0%，石油及制品类同比-8.0% [6] 房地产行业周报 - **板块行情**：本周（截至2025年12月18日）房地产（申万）指数下跌2.6%，表现弱于上证指数（-0.3%）和沪深300（-0.1%） [8] - **新房成交**：本周42个重点城市新房合计成交189万平米，环比下降2.4%，12月1日至12日累计成交325万平米，环比上升19.7%，但同比下降43.7% [9] - **二手房成交**：本周21个重点城市二手房合计成交197万平米，环比上升3.0%，12月1日至12日累计成交356万平米，环比上升9.2%，同比下降36.3% [9][10] - **政策动向**：中央经济工作会议明确化解重点领域风险，着力稳定房地产市场，具体举措包括因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房用于保障房，深化公积金制度改革，推动“好房子”建设 [2][10] - **地方政策**：北京实现不动产首次登记“全程网办”，宁夏发放新建商品房购房补贴并拓展公积金用途，青岛发布全国首个《好房子建设标准体系》，长沙新政允许二孩及以上家庭购新房核减一套房认定等 [10] - **公司销售**：多家房企11月单月销售金额同比下滑，华润置地230亿元（同比-10.8%），保利发展180.2亿元（同比-24.9%），越秀地产51.2亿元（同比-49.0%），龙湖集团36.4亿元（同比-57.2%） [11] - **融资情况**：新城控股发行17.5亿元中期票据，利率4.0%，保利发展发行50亿元可转债用于房地产开发项目 [11] - **投资建议**：报告维持房地产“看好”评级，建议关注华润置地、招商蛇口、新城控股等地产开发商，新鸿基地产等港资发展商，以及贝壳、招商积余等相关产业链公司 [12] 机械/建材建筑：上峰水泥首次覆盖 - **公司定位**：公司主业为水泥业务，在水泥重点企业综合竞争实力排名中位列第3位，是水泥行业向科技领域转型的典范 [2][13] - **主业盈利**：2025年上半年公司水泥熟料吨毛利为67元，除去海外业务比重较高的华新水泥，仅小幅低于行业龙头海螺水泥 [13] - **转型业务**：公司近年来加大对半导体等科技创新领域的股权投资，已成功打造覆盖“设计-制造-封测-材料”的半导体全产业链股权投资布局 [2][13] - **水泥行业背景**：水泥行业因“批小建大”及技改扩产导致实际产能大幅高于备案产能，截至2024年底，国内备案熟料产能16.3亿吨，实际产能超过23亿吨，超出备案产能41.10% [14] - **政策影响**：2025年中以来行业超产治理政策加速出台，若严格执行，水泥行业产能利用率有望修复至75%，接近2015年至2020年上行周期的高位水平，为公司带来业绩弹性 [14] - **投资业务进展**：公司已形成建材主业与股权投资“双轮驱动”，累计投资超过19亿元于28个优质项目，2025年前三季度股权投资收益等对净利润贡献约1.7亿元，占净利润比例约31% [15] - **项目退出**：已有9个投资项目启动上市，投资金额合计占总投资额的46%，股权投资收益有望持续兑现，公司有望从“财务投资”向“入局者”转变 [15] - **财务状况**：公司现金流健康，在当前行业盈利触底情况下，2024年及2025年（年化）仍有约10亿元经营性现金流，2025年第三季度货币资金加交易性金融资产达31.16亿元 [16] - **股东回报**：公司承诺在2024-2026年度，每年现金分红原则上不低于当年归母净利润的35%，且现金分红金额原则上不低于4亿元人民币 [16] - **盈利预测与评级**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.83亿元、8.85亿元、10.06亿元，对应2025年12月16日股价的市盈率（PE）分别为16倍、12倍、11倍，首次覆盖给予“买入”评级 [16] 市场数据概览 - **主要指数表现**：截至报告日，上证指数收盘3876.37点，年初至今上涨18.81%，创业板指收盘3107.06点，年初至今上涨50.80%，沪深300指数收盘4552.79点，年初至今上涨19.17% [3]

核心观点 - 2026年市场整体估值中枢在震荡中持续修复，挖掘alpha成为重点，AI仍是最具确定性的机遇，新消费和传统消费在挑战中寻求破局，医药需精选个股，工业和资本品可关注主题性投资，高股息和红利策略可通过挑选基本面边际向好的子板块进行增量挖掘 [4] - 宏观层面，2026年上半年全球政策预计延续宽松，但政策实际空间与边际效应递减，AI热潮加剧经济K型分化，下半年通胀可能回升，流动性预期拐点可能引发高估值资产动荡 [7] 行业展望摘要 - **宏观经济**：2026年上半年，美国中期选举压力、欧日振兴国防诉求和中国稳增长需求将推动政策延续宽松，但由于利率接近中性水平、通胀仍高于目标、政府债务率攀升和前期政策透支需求，宏观政策的实际空间与边际效应递减 [7] - **中国互联网软件板块**：2026年是争夺AI时代用户心智的关键之年，建议采用“杠铃型”投资策略，同时关注AI主题（如腾讯、阿里巴巴、快手）和盈利增长确定性（如网易、携程） [8] - **海外互联网软件板块**：2026年大模型行业竞争将加剧，细分领域AI应用变现有望持续起量，看好智能体及图像/视频生成模型的变现潜力，推荐关注AI变现实质性起量、投资能高效拉动增长的公司，如微软、谷歌、亚马逊、派拓网络 [9] - **中国半导体板块**：维持四大核心投资主线：人工智能驱动的结构性增长、中国半导体自主可控趋势、高收益防御性配置、行业整合并购，据WSTS 2025年秋季预测，2026年全球半导体市场预计同比增长26%至9,750亿美元，其中逻辑芯片增32%、存储芯片增39% [10] - **中国科技板块**：2026年全球科技产业呈现终端需求分化与AI创新加速并存格局，算力产业链景气度高企，端侧AI新品落地提速，建议关注AI算力基础设施（GPU/ASIC服务器、ODM及零部件）和端侧AI创新（如折叠iPhone、AI手机/眼镜/PC）相关龙头企业 [11] - **中国必选消费板块**：2026年居民消费受资产端缩水与收入预期修复缓慢约束，消费延续“降级”主基调，支出向刚性需求与低成本情绪慰藉倾斜，三大投资主线包括：消费分层深化、聚焦“刚性生存需求+低成本情绪慰藉”、出海对冲内需不确定性 [12] - **中国可选消费板块**：对2026年行业持「同步大市」评级，预期整体零售销售增长约3.5%，较2025年的约4%略有放缓，投资策略聚焦生存型消费、补偿型消费及具防守属性的标的，对茶饮与咖啡、潮玩、服装及纺织行业有“优于大市”评级 [13] - **中国汽车板块**：2026年行业虽面临补贴退坡压力，但韧性或强于预期，预计乘用车零售销量同比持平，批发量或因出口增长同比增2.9%，新能源乘用车零售、批发量市占率将分别达61.8%、59.2%，行业呈现竞争烈度升级、插混车型重获增长动能、电池价格或上涨三大趋势 [14] - **中国医药板块**：未来核心催化剂将由出海授权的“首付款”转向“里程碑”，CXO行业有望在2026年继续业绩修复，医疗服务板块部分个股估值已具吸引力，医疗器械板块需关注海外市场增长 [15] - **中国装备制造板块**：2026年主题为矿山机械、数据中心电源及设备更新周期，矿山机械将成为主要增长领域，预计2025-30年间全球数据中心备用发电机组需求将大增70% [16] - **天然铀板块**：全球天然铀紧供应将持续，支撑铀价延续上升周期，2026-2030年需求可能出现超预期上涨，而AI将在长期推动核电结构性需求增长，供应方面新矿贡献率将从2027年的4%上升到2030年的17% [17] - **中国保险板块**：2026年寿险行业全面转型分红险，负债端有望迎来高质量发展拐点，带动估值筑底回升，财险行业关注非车综合治理改善承保盈利及车险“出海”战略，人保财险目标未来5年车险海外新增保费规模达30% [18] - **中国房地产及物管板块**：预计2026年一二手住宅综合销售额再跌8%至13.55万亿元，投资主线包括存量市场相关标的（如物业服务商、交易生态龙头）及重资产领域抗风险与弹性优势企业 [19] 行业首选股份 - 报告列出了多个行业的首选公司，包括腾讯控股、阿里巴巴、快手科技、微软、谷歌、中际旭创、生益科技、北方华创、贝克微、立讯精密、鸿腾精密、瑞声科技、华润饮料、锅圈食品、瑞幸咖啡、吉利汽车、正力新能、三生制药、固生堂、中联重科、潍柴动力、中国平安、中国人寿、友邦保险、中国财险、华润万象生活等 [20][21]

今天上午，大消费上涨，影视院线、IP经济、啤酒等板块涨幅居前。 最近《疯狂动物城2》和《阿凡达3》两部影片引发市场关注。据灯塔专业版实时数据，截至12月17日17时15分，影片《疯狂动物城2》票房突破36亿元。12 月19日，《阿凡达3》将正式上映，猫眼专业版数据显示，截至12月17日18:10，《阿凡达3》点映及预售总票房已破6500万元。 《疯狂动物城2》的银幕热潮，正席卷潮玩市场。目前已有多家品牌与《疯狂动物城2》达成联名合作，合作领域涵盖潮玩、餐饮、服饰、珠宝、日用品等多 个赛道。其中，合作企业包括泡泡玛特、名创优品、52TOYS、瑞幸、李宁、老凤祥等知名品牌。 A股新概念又来了——犒赏经济。 12月17日，《学习时报》发表文章《何为"犒赏经济"》，所谓"犒赏经济"，是指消费者在面对工作生活压力或特定的心理需求时，通过购买价格在承受范围 内的非必需品或体验服务，以获取即时性愉悦感、自我确认感和心理疗愈的一种经济活动。 今天上午，犒赏经济概念上涨，广博股份、奥佳华、瑞贝卡、德艺文创等多股涨停。 大消费上涨 东兴证券表示，2025年新消费投资情绪经历了从高涨到谨慎的过程。2026年，对于新消费领域的投资将 ...

12月10日-11日，中央经济工作会议指出"国内供强需弱矛盾突出"，扩大内需被列为2026年中国经济工 作的八大重点任务之首。12月14日，商务部办公厅、中国人民银行办公厅、国家金融监督管理总局办公 厅发布《关于加强商务和金融协同更大力度提振消费的通知》，围绕商品消费、新型消费、消费场景、 县域消费等领域提出11条政策措施，明确要强化财政资金、信贷资金与社会资本等合力，打好政策"组 合拳"。 12月18日，港股消费板块午盘窄幅震荡，港股消费ETF（513230）盘中小幅微跌，现跌至0.5%附近。持 仓股中，珍酒李渡、特步国际、康师傅控股、统一企业中国、中国飞鹤等涨幅靠前，小菜园、名创优 品、康耐特光学、晶苑国际等跌幅居前。 假期催化+冰雪经济：旅游ETF（562510） 提振内需+低估赛道：食品饮料ETF（515170） 电商龙头+新消费：港股消费ETF（513230） 天风证券（601162）认为，消费板块估值层面步入相对低位，可弱化对政策的期待、对相对底部恶化的 担心、对高基数的担心等因素，内需新消费需加大重视。 相关热门ETF： ...

A股新概念又来了——犒赏经济。 12月17日，《学习时报》发表文章《何为"犒赏经济"》，所谓"犒赏经济"，是指消费者在面对工作生活压力或特定的心理需求时，通过购买价格在承受范 围内的非必需品或体验服务，以获取即时性愉悦感、自我确认感和心理疗愈的一种经济活动。 今天上午，犒赏经济概念上涨，广博股份、奥佳华、瑞贝卡、德艺文创等多股涨停。 上午收盘，上证指数上涨0.16%，深证成指下跌0.85%，创业板指下跌1.81%。医药、商业航天、大消费等板块上涨。 大消费上涨 今天上午，大消费上涨，影视院线、IP经济、啤酒等板块涨幅居前。 《疯狂动物城2》的银幕热潮，正席卷潮玩市场。目前已有多家品牌与《疯狂动物城2》达成联名合作，合作领域涵盖潮玩、餐饮、服饰、珠宝、日用品等 多个赛道。其中，合作企业包括泡泡玛特、名创优品、52TOYS、瑞幸、李宁、老凤祥等知名品牌。 东兴证券表示，2025年新消费投资情绪经历了从高涨到谨慎的过程。2026年，对于新消费领域的投资将从纯粹的短期叙事回归商业模式与盈利壁垒，投资 者会倾向寻找那些真正能够构建稳固的商业模式，盈利模式可持续的公司。预计新消费行业会向三个趋势和两个维度的方向发展。三个 ...