公司与行业动态 - 安瓦科技与美国地平线汽车签署战略合作协议 后者将获得1GWh固态电池产能并计划应用于其专用车辆[2] - 安瓦科技成立于2020年6月 注册资本1.01亿元 主要产品包括动力电池、储能电池、3C消费类电子电池 技术源于美国固态电池技术公司24M Technologies[2] 公司融资与股权结构 - 截至2024年8月 安瓦科技共完成四轮融资 投资方包括奇瑞新能源、GPSC、国轩高科、24M等[3] - 奇瑞新能源和国轩高科持股比例分别为9.89%和5.9% 分别为公司第四大和第八大股东[3] 公司产能与技术进展 - 2020年底 安瓦科技在芜湖签约落地5GWh半固态动力电池产业化项目 总投资约18亿元 规划建设能量密度300–340Wh/kg的产线[3] - 2024年7月4日 公司全球首条GWh级新型固态电池生产线首批工程样件成功下线 该生产线设计产能1.25GWh[3] - 首批固态1.0电池样件已通过新国标GB38031-2025与针刺测试 计划于2024年下半年实现全面量产[3] - 公司即将量产的第一代固态电池能量密度超过300Wh/kg 计划于2024年底推出能量密度超过400Wh/kg的第二代产品 并计划在2027年推出能量密度超过500Wh/kg的第三代全固态电池产品[3] 行业展会信息 - 2026未来产业新材料博览会(FINE)将围绕机器人、汽车、无人机、数据中心、航空航天、AI、新能源等未来产业共性需求特设6大展区[2] - 展会包括先进电池与能源材料展区 聚焦固态电池、钠电池、钙钛矿、液流电池、电容器等[2][6] - 其他展区还包括轻量化高强度与可持续材料展区、新材料科技创新与成果交易展区、未来产业创新企业展区、热管理技术与材料展区、先进半导体展区[5][6]

此外，他还表示，岚图将打造世界级民族汽车品牌，推进全球化布局。"品牌的根基在于技术，唯有夯 实技术实力才能提升产品核心竞争力，而市场竞争的本质终究是产品力的较量。在海外市场布局上，我 们期待更多岚图产品走向国际。" 12月10日晚间，岚图追光L上市发布会在京举办。记者在现场获悉，岚图追光L正式上市，共推出2款版 型，售价分别为Max版27.99万元、Ultra版30.99万元。 据介绍，作为行业唯一同时拥有全域800V智能超混、5C超充与63kWh大容量电池的新能源旗舰轿车， 岚图追光L全系搭载最先进的"华为全家桶"智能生态——乾崑智驾ADS4与鸿蒙座舱5，拥有百万级底盘 配置，并标配智能四驱系统。 在此后的媒体群访中，岚图汽车董事长卢放表示，"作为央国企汽车品牌，我们肩负着攻克关键核心技 术的使命，同时带动国内汽车零部件企业协同发展，共同构建完整的中国汽车产业链。回顾过往，我们 已持续发挥作用：不仅培育并助力大批自主零部件企业发展壮大，更以此推动了整个中国汽车产业及新 能源汽车产业的升级。" 据公司方面介绍，岚图将技术创新放在首位，建立了完善的研发体系，进行核心技术攻关。目前，岚图 在800V高压平台、智能 ...

公司与大众汽车集团的战略合作 - 2025年11月20日，国轩高科在合肥完成全球首个“标准电芯”量产交付，标志着与大众汽车集团及旗下PowerCo历时5年的战略合作全面进入规模化量产阶段[3] - 根据协议，国轩高科将在2026年至2032年间向大众汽车集团交付高性能磷酸铁锂和其他标准电芯[3] - 大众汽车集团于2020年5月投资约11亿欧元持有国轩高科26.47%股份，成为其第一大股东，并于2021年7月确立国轩高科为标准电芯的定点开发商[5] - 大众集团规划其“标准电芯”将于2026年装到平价电动车上，到2030年覆盖大众80%的电动车型，并支持多种化学体系[6] - 大众集团计划通过PowerCo生产足够满足自身一半需求的电池，并将剩余电池销售给第三方客户，例如将首先向福特汽车交付电池，用于其在欧洲生产的120万辆基于大众MEB平台的电动汽车[6] 公司经营与财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入295.08亿元，同比增长17.21%；实现归母净利润25.33亿元，同比增长514.35%；实现扣非归母净利润8537.77万元，同比增长49.33%[10] - 2025年第三季度，公司实现营业收入101.14亿元，同比增长20.68%；实现归母净利润21.67亿元，同比增长1434.42%；实现扣非归母净利润1250.70万元，同比增长54.19%[10] - 前三季度净利润大幅增长主要受奇瑞汽车港股上市影响，公司在第三季度确认了24.38亿元的投资收益，若剔除该一次性收益，前三季度扣非净利润不足1亿元[11] - 2025年前三季度，公司动力及储能电池总出货量约63GWh，同比增长51%，其中动力电池占比约70%，储能电池占比约30%[12] - 2025年上半年，公司动力锂电池产品毛利率为15.5%，同比下滑0.86个百分点[13] - 2024年全年，公司海外收入达110.05亿元，首次突破百亿大关，同比增速71.21%[8] - 2025年上半年，公司海外地区实现销售收入64.00亿元，同比增长15.79%，收入占比提升至33.00%[9] 市场地位与产能扩张 - 2025年前三季度，国轩高科全球动力电池装车量达29.7GWh，全球市占率为3.7%，较去年同期提升0.7个百分点[7] - 在除中国外的国际市场，公司前三季度装车量为6.9GWh，位列行业第八，同比增长61%，全球市占率达2%，同比提升0.4个百分点[7] - 2025年1-9月，公司国内动力电池装车量为26.27GWh，国内市占率为5.33%，较上年同期占比提升1.20个百分点[8] - 截至2025年9月末，公司在产有效产能约为130GWh，规划到2027年产能将达到300GWh[13] - 公司持续进行产能扩张，2024年末固定资产达300.18亿元，较2021年末（87.62亿元）增长3倍有余；同期在建工程达148.00亿元，两者合计448亿元[13] - 2024年12月，公司计划在摩洛哥和斯洛伐克合计建设40GWh锂电池项目，总投资额约25.14亿欧元（约191亿元人民币）[14] - 2025年8月，公司拟在江苏南京、安徽芜湖分别投资40亿元，建设新型锂离子电池智造基地和新能源电池基地[17] 固态电池技术布局 - 公司在固态电池技术研发上采取“两条腿走路”战略，即同时攻关全固态电池技术和推进半（准）固态电池的商业化落地[21] - 2025年上半年，公司推出金石全固态电池，能量密度达350Wh/kg，良品率达90%，已实现中试线落地和内部装车路测[20] - 2025年5月，公司发布全新一代准固态电池产品“G垣”电池，采用“氧化物+聚合物”复合电解质路线，能量密度300Wh/kg，续航里程可达1000公里，目前已基本具备量产能力[22] - 公司选择硫化物电解质作为全固态电池的主要研发方向[20] - 截至2025年12月22日，公司股价报收于38.62元，总市值站上700亿元，2025年至今累计涨幅达80%[22]

锂电行业 - 2025年前三季度锂电池出货量超1.2TWh，同比增长60% [1] - 动力与储能电池需求旺盛，材料价格触底回升 [1] - 固态电池技术迭代加速，预计2027年实现量产 [1] - 2030年全球固态电池出货量有望达614.1GWh，锂金属负极需求将快速增长 [1] 储能行业 - 2025年上半年国内新型储能装机首次突破100GW，同比增长110% [1] - 储能行业市场化进程推进 [1] - 海外AI用电高增长推动储能需求提升 [1] 风电行业 - 风电行业招标规模景气 [1] - 海上风电向深远海发展，漂浮式技术加速落地 [1] - 全球风电新增装机预计2030年达36GW [1] 行业整体态势与指数 - 行业整体呈现细分beta（锂电储能、海风增速显著）与科技alpha（核聚变、固态电池、AIDC）共振的复苏态势 [1] - 新能源车ETF（159806）跟踪CS新能车指数（399976） [1] - 该指数从沪深市场选取涉及电动车、电池及相关产业链的上市公司证券，反映行业整体表现 [1] - 指数具有较高的行业集中度和技术导向特征，能较全面展现中国新能源汽车行业发展态势 [1]

公司战略转型与投资 - 公司宣布两项与固态电池相关的投资，通过“股权投资+基金投资”双重路径正式进军固态电池领域 [1] - 公司与专业投资机构共同出资设立合伙企业，全体合伙人认缴出资总额为30150万元，其中公司方面合计出资8050万元 [1] - 公司以300万元受让欣界能源持有的浙江欣界30%股权 [1] - 公司子公司天铁锂电作为有限合伙人认缴出资7950万元，占比26.37%，投资合伙企业将专项用于投建固态锂电池生产工厂 [1] 公司财务与经营状况 - 2025年第三季度公司主营收入12.32亿元，同比下降30.69% [1] - 2025年第三季度公司归母净利润为-5799.58万元，同比下降340.02%，扣非后净利润为-6962.14万元 [1] - 2023年公司全年归母净利润为-6.52亿元，同比下降258.92% [2] - 截至2025年6月末，公司账面现金仅2.47亿元，有息负债却超过20亿元 [2] - 2025年第三季度末，公司负债率攀升至59.71%，远高于行业平均的33.87% [2] 公司融资与股东行为 - 2023年公司向实控人之一王美雨定增募集资金23亿元的计划获得证监会批复，但最终因市场环境等因素未能在有效期内完成 [2] - 2025年9月，实控人王美雨通过大宗交易和集中竞价方式减持股份合计套现约3.27亿元 [2] - 目前王美雨已质押4950万股公司股份，占其持有比例的50.47% [2] 固态电池行业前景与公司风险 - 据市场研究预测，到2030年，全球固态电池出货量将达到614.1GWh，市场规模将迈入千亿元级别 [3] - 投资标的欣界能源是一家专注于锂金属固态电池研发与生产的国家高新技术企业，2024年发布了能量密度达480Wh/kg的“猎鹰”固态电池 [3] - 固态电池技术仍处于产业化早期，技术路线尚未完全成熟，市场竞争格局也未稳定 [3] - 公司自身主业产能扩张项目也在进行中，安徽庐江年产5.3万吨锂电池用化学品及配套产品项目于2024年10月试生产，2025年逐步释放产能 [3]

文章核心观点 - 氧化物电解质凭借其高安全性、与电解液的良好兼容性、较低的成本以及相对成熟的技术，已成为当前固液混合电池商业化应用的主流选择，尤其是在锂镧钛氧体系上已实现量产装车 [6][33][46][83] - 固液电池作为向全固态电池过渡的形态，其保留的少量电解液恰好弥补了氧化物电解质界面阻抗高、电导率相对较低的短板，而硫化物和聚合物电解质因兼容性或性能问题，在该领域应用受限 [49][51][55][58][78] - 尽管氧化物电解质在固液电池领域领先，但其固有的“硬”和“脆”的物理特性导致严重的“界面问题”，使其在全固态电池技术路线上面临挑战，目前全固态电池主要采用硫化物或聚合物电解质 [70][75][76] - 行业正通过元素掺杂、工艺优化以及与其他材料复合等方式，持续提升氧化物电解质的性能，以期进一步降低成本、提高电导率，从而推动固液电池对现有液态电池的替代进程 [29][30][60][69][82][84][85] 01. 60年多段演化，终成正果 - 氧化物电解质研究始于20世纪60年代，科学家发现高铝酸钠在特定条件下具备导电性，是最早被关注的固态电解质体系 [11] - 70年代，约翰·古迪纳夫团队制备出硅磷酸锆钠，实现了导电性的飞跃，并首次尝试应用于电池电解质，但最终未在电池领域成功商业化 [11][12][13] - 90年代前后，研究方向从钠体系转向锂体系，美国橡树岭国家实验室研制出氮化磷酸锂薄膜电解质，虽能提升安全并抑制锂枝晶，但因界面阻抗高、电导率低等问题仍停留在实验室阶段 [15][17][18][19] - 1987年，法国化学家布罗斯合成了钙钛矿结构的锂镧钛氧，其室温电导率超过2×10⁻⁵ S/cm，虽与电解液的1×10⁻³ S/cm有差距，但当时已碾压其他氧化物电解质，且制备难度低、化学性质稳定 [22][23] - 经过日本精密陶瓷中心等机构多年研究优化，并通过掺杂氟、铋、铝等元素提升性能，LLTO体系因技术成熟、成本较低，已率先实现量产应用，例如智己L6光年版和蔚来ET7的固液电池 [26][27][29][30][33][46] - 2007年，印度科学家穆鲁甘成功合成石榴石型锂镧锆氧，其室温电导率高达3×10⁻⁴ S/cm，理论上限更高，但面临对空气敏感、烧结温度高、韧性差、界面问题更突出等商业化难题 [36][37][40][41][42] - 目前，LLZO路线已有企业布局，如上海洗霸是国内唯一实现其吨级量产的企业，清陶能源也有所布局 [42] 02. 为何氧化物更适合固液电池？ - 固液电池作为过渡形态，保留了少量电解液以增强导电率，因此需要固态电解质与电解液有良好兼容性 [49][50] - 硫化物电解质虽导电率出众，但与电解液兼容性差，混合后会破坏材料结构并形成阻碍离子传输的界面层，导致电池性能下降，因此选择该路线的企业多直接研发全固态电池 [51][52][53] - 聚合物电解质与电解液虽不发生剧烈反应，但其室温电导率低，混合后会降低总体电导率影响充放电倍率，且耐高温能力差，例如PEO在100-200℃时分子结构会被破坏 [55][56] - 氧化物电解质，特别是LLTO体系，具有不可燃、几乎不与电解液和空气反应、可承受高达800℃高温的极高稳定性，同时可通过掺杂改性提升电导率，与电解液混合后总体电导率下降不多 [58][59][60][61] - 成本方面，氧化物电解质原材料如镧、锆等稀土元素国内资源相对丰富，提纯技术成熟，价格不高；而硫化物必需的硫化锂制备难度大，需-60℃无水无氧环境及复杂提纯工艺，价格居高不下 [63][64] - 生产方面，氧化物仅需高温烧结设备和常规干燥间，环境要求低；硫化物则需严格的惰性气体保护、无氧环境和极高湿度控制，产线投资成本高 [65][66] - 氧化物产线投资成本低有利于产能爬升和成本下降，目前氧化物固液电池成本仅比液态电池高5-10%，且未来有望进一步下探 [67][69] - 氧化物电解质“中庸”的属性与固液电池“过渡”属性完美匹配，但其“硬”的物理特性导致与固体电极接触时“界面问题”严重，而固液电池中的少量电解液恰好能浸润电极，弥补此短板 [70][75][76][78] 03. 写在最后 - 氧化物电解质已成为动力电池固态化道路上最早实现商业化落地的先行者 [83] - 随着生产规模扩大和成本降低，以氧化物为核心的固液电池有望替代部分现有液态电池 [84] - 其大规模替代液态电池的关键，在于能否通过技术和工艺优化弥补电导率较低的短板，提升快充性能 [85] - 行业正探索将氧化物与聚合物结合形成复合固态电解质，以优化界面问题和电导率，实现优势互补 [82]

一、中试线样品测试进展 1. 测试主体与进程 参与工信部 60 亿元 ASSB 补贴项目的企业（硫化物路线：宁德时代、比亚迪、吉利、一汽；聚 合物路线：上汽清陶、卫蓝）已在 11 月 7 日向中汽研提交中试线样品（60Ah 级别，对标 2027 年车载应用），原计划 9-10 月启动测试，因吉利、一汽样品交付延迟，整体推迟至 11 月。 最终测试结果预计 2026 年 2-3 月出炉，暂不对外公开。 2.测试指标与现状 ...

文章核心观点 - 多省市在“十五五”规划建议中均将汽车产业列为未来五年发展重点 旨在通过推动汽车产业智能化、电动化升级以及发展低空经济等新形态 将其打造为稳定经济增长、发展新质生产力、实现绿色转型和产业“换道超车”的关键抓手 [3][4][5] 各省市“十五五”规划对汽车产业的具体布局 - **重庆市**：计划打造全国重要产业创新策源地 推动高级别辅助驾驶、高端器件与芯片、下一代固态电池与超级充电等关键核心技术攻关 支持组建“人工智能+汽车”生态联盟 布局超快充、换电站、加氢站等设施网络 并打造低空经济创新发展强市 [4] - **广东省**：提出大力提振消费 清理汽车消费不合理限制性措施 同时以高频次、低成本、高可靠、多场景低空飞行为牵引 培育低空经济新形态 [4] - **山东省**：明确全面推动汽车等产业优化升级 提高先进产能占比 并打造低空经济发展集聚区 [5] - **陕西省**：着力培育低空经济产业生态 建设低空装备制造产业基地 打造低空经济发展高地 [5] - **河南省**：立足消费 提出推动汽车等大宗耐用消费品绿色化智能化升级 [5] 汽车产业成为发展重点的深层动因 - **产业变革与领先地位**：全球汽车产业正经历百年未有之大变局 智能化、电动化是核心驱动力 2025年中国新能源乘用车零售市场渗透率达59.3% 较去年同期提升7个百分点 各地将新能源汽车产业视为实现“换道超车”的关键抓手 [6] - **强大的产业带动效应**：汽车产业链带动效应高达“1:10” 在一些汽车产业发达省份 其产值占全省GDP比重超过10% 成为地方经济重要支撑 [7] - **稳定经济增长的需要**：在当前房地产投资增速放缓、出口面临不确定性的背景下 汽车产业被视为稳定经济增长的关键抓手 [7] - **实现“双碳”目标的重要路径**：汽车电动化是我国实现“双碳”目标的重要路径之一 汽车产业成为未来绿色转型的突破口 [9] - **拉动内需的核心载体**：在社会消费品零售总额中占比超过10% 是拉动内需的重要力量 其产业链长、涉及行业广 [9] 重点发展的前沿技术方向 - **固态电池**：被视为下一代电动汽车电池的理想选择 具有高能量密度、高安全性和长寿命等优势 [6] - **车网互动（V2G）**：实现电动汽车与电网间的双向能量流动 可缓解用电高峰压力并降低用户成本 [6] - **自动驾驶与智能网联**：智能网联汽车是“软件定义汽车”的典型代表 集人工智能、大数据、5G等新一代信息技术于一身 各地规划中频繁出现“自动驾驶商业化试点”、“车联网先导区”等关键词 [8] 汽车产业的战略意义与未来展望 - **技术创新的孵化器**：智能网联汽车是数字经济与实体经济深度融合的最佳载体 其发展能带动人工智能、大数据、5G等新一代信息技术的落地应用与创新 形成“技术创新-场景应用-产业迭代”的螺旋上升发展态势 [8] - **区域竞争的新名片**：当汽车制造端的“强链补链”与消费端的“提质扩容”形成合力 汽车产业将成为经济增长的“引擎”、绿色转型的“标杆”和区域竞争的“新名片” 助力中国从“汽车大国”向“汽车强国”转变 [9]

全市场估值与表现概览 - 截至数据统计日，全球主要指数估值分化显著，标普500市盈率(PE)为32.11倍，处于历史97.87%的高分位，而恒生指数PE为12.04倍，处于历史54.86%分位，显示港股估值相对较低 [1][39] - 从年度表现看，创业板50指数年涨幅达53.40%，领跑主要宽基指数，北证50年涨幅为35.70%，科创50年涨幅为34.09%，显示科技成长风格表现强劲 [1][39] - 市场风格监控显示，上周资金偏好大盘股，沪深300周涨幅1.28%，表现优于中证500的0.94%、上证50的1.09%及中证1000的0.11% [7][45] - 同花顺全A股债利差为2.52%，位于历史前50%的高利差区域，当前市盈率(PE)为22.92倍，10年期国债收益率为1.85%，显示股票资产具备相对配置价值 [4][42] A股市场回顾与展望 - 上周A股市场呈现“大金融发力，反攻节点出现”的特征，指数放量重回3900点上方，航天、福建板块、AI手机、贵金属等主题持续活跃 [1][39] - 板块轮动加快，航天、福建等板块走出持续性行情，其余板块以轮动为主，伴随周五市场重新放量反攻，短期补跌风险暂时解除 [2][40] - 操作策略上，短期建议关注“十五五”规划提及的可控核聚变、量子科技、商业航天等方向，中期多头趋势未变，逢调整是布局时机 [2][40] 港股市场展望 - 港股市场短期维持箱体震荡格局，日线级别在26000点附近形成有效支撑，短期反弹有望持续，上方缺口存在回补预期 [9][47] - 伴随近期利好政策催化，市场情绪有望稳步回升，中期多头趋势不变，市场有望回归慢牛格局 [9][47] - 在市场量能提升背景下，消费电子、大科技、AI等相对景气板块存在结构性机会，上攻阶段若遇调整，公用事业等防守类板块可能迎来资金回流 [9][47] 债券市场分析 - 国内利率债近期维持窄幅震荡，1年、5年、10年期国债收益率分别为1.40%、1.63%、1.85%，其中10年期收益率较前一日下降2.38个基点(BP) [11][49][52] - 央行此前表述十年期国债收益率运行区间为1.75%-1.85%，本周屡次尝试突破1.85%后回落，预计短期内仍将在此区间运行 [11][49] - 进入12月中期，需关注美联储议息会议及中央经济工作会议等国内外重磅会议可能给债市带来的波动影响 [11][49] 行业表现与机会解析 - 上周行业涨幅前三为：有色金属(周涨4.31%)、石油石化(周涨3.35%)、国防军工(周涨3.40%)；跌幅前三为：媒体娱乐(周跌-3.68%)、家庭用品(周跌-2.58%)、房地产(周跌-2.19%) [14][52] - 行业逻辑解析指出，短期看好海洋经济与固态电池方向，中期看好算力与人形机器人方向 [15][53] 海洋经济产业分析 - 2025年政府工作报告首次在新质生产力部分提及“深海科技”，将其与商业航天、低空经济并列，有望获得高速发展，尤其是在深海装备、深海探索等核心科技领域 [16][54] - 在“海洋强国”战略驱动下，以蓝色债券为代表的创新型金融工具正成为推动海洋经济高质量发展的重要抓手，有望引导资本向海上风电、海水淡化等绿色产业聚集 [19][57] - 海洋经济产业链长，可分为基础设施层(海港与服务)、装备技术层(作业船和海运)、资源开发层(海水淡化、海鲜产品)三个层级，其中装备与制造环节或将最先受益于深海科技建设 [19][57] 固态电池产业分析 - 固态电池使用固体电解质替代传统锂电池的电解液和隔膜，全固态电池能量密度可达500Wh/kg以上，大幅高于主流液态锂电池的150-300Wh/kg [21][23][59][61] - 政策持续加码支持，自2020年《新能源汽车产业发展规划》首次将固态电池研发列为重点，到2023年《关于推动能源电子产业发展的指导意见》强调加强其产业化技术攻关与标准体系研究 [24][62][63] - 产业化进程加速，上汽MG4车型将于8月5日亮相并全球首次量产搭载半固态电池，起售价预计低于9万元，标志着固态电池市场正式迈入量产阶段 [28][66] - 市场空间广阔，EVTank预计固态电池将在2025年开始放量，到2030年全球出货量有望达614.1GWh，在锂电池中渗透率约10%，市场规模将超过2500亿元 [28][66] AI算力产业分析 - 阿里发布自主研发的磐久128超节点AI服务器，实现单柜128颗AI芯片的业界最高密度，采用开放架构，同等算力下推理性能较传统架构提升50% [30][68] - 摩尔线程IPO过会，公司为国内极少数兼顾图形渲染与AI计算的全功能GPU公司，拟募资80亿元用于新一代AI训推一体芯片、图形芯片等研发项目 [31][69] - AI推理需求爆发，英伟达CEO提出“思考”推理定律，认为推理能力将呈指数级增长，带动AI算力硬件需求持续强劲，国产算力硬件有望迎来爆发式增长 [31][69] 人形机器人产业分析 - 宇树科技IPO辅导于2025年11月29日完成，标志着中国人形机器人产业从“研发投入期”向“规模化落地期”转型，若成功上市将成为“A股人形机器人第一股” [32][70] - 市场潜力巨大，根据中国信息通信研究院数据，预计国内人形机器人需求将超过1亿台，整机市场规模可达10万亿元级别 [32][70] - GGII预计2024年全球人形机器人销量为11,867台，至2030年有望达605,680台，年复合增长率(GAGR)为92.60% [33][71] - 人形机器人对上游零部件需求巨大，以特斯拉Optimus为例，其40个关节驱动装置需要大量减速器、滚珠丝杠、力传感器和驱动电机，为国产供应链公司带来发展机遇 [35][73][76]

硫磺市场供需与价格趋势 - 硫磺价格自去年下半年以来从不到1000元/吨飙升至逾4000元/吨，且当前仍处于上涨趋势中 [1] - 硫磺价格上涨对下游磷肥企业造成巨大成本压力，每吨硫磺价格上涨100元，磷肥成本相应增加50元，当前磷肥成本较去年上半年增加约1500元/吨 [1] - 受成本挤压，下游缺乏自供能力的中小磷肥产能已纷纷减产或退出 [1] 硫磺供应端核心变量 - 俄罗斯作为全球第二大硫磺生产国（年产量约560万吨），其出口量因俄乌战争已从2019年的390万吨骤降至2024年的104万吨 [1] - 2025年以来，俄罗斯炼油厂频繁遭袭，预计2024年第四季度将影响其约100万吨硫磺供应，俄罗斯已从硫磺净出口国转变为净进口国 [1] - 供应中断的持续时间可能超预期，预计到2026年上半年硫磺供给仍难以恢复 [1] 硫磺需求端增长动力 - 2025年1-9月中国磷酸铁锂产量已达266万吨，全年或超360万吨，预计对应106万吨新增硫磺需求 [2] - 2026年印尼预计有约65.8万吨MHP新产能集中投产，对应硫磺需求增量达658万吨，将进一步加剧供应紧张 [2] - 远期来看，固态电池技术路线若收敛至硫化物电解质（硫化锂成本占比82%），将为硫磺打开新的巨大成长空间 [2] 硫磺市场未来展望 - 综合供需因素，预计2026年硫磺供需缺口将显著扩大 [2] - 硫磺价格或将追寻历史高点，其价格上行的高度与周期存在超预期的可能 [2] 相关上市公司业务情况 - 三维化学：自主开发的无在线炉硫磺回收技术处于国内领先、国际先进水平，截至2025年6月30日，累计完成硫磺回收装置设计、总承包245套，总规模达1316.6万吨/年，为国内该领域项目最多的公司 [3] - 粤桂股份：主要产品包括硫铁矿矿石及硫酸，其工业硫酸有硫磺制法和硫铁矿制法，硫磺价格上涨会间接影响其硫精矿产品的价格 [3]