同业存单指数基金业绩表现 - 截至2025年7月25日，91只同业存单指数基金（剔除年内新成立产品）年内平均回报率为0.64%，低于货币基金（0.78%）和短期纯债基金（0.80%），仅优于中长期纯债基金（0.50%）[3][5] - 达诚同业存单指数7天持有年内回报为-0.11%，是唯一亏损产品，其同期业绩比较基准收益率为0.51%[7] - 尚正同业存单指数7天持有以2.27%的净值增长率位居业绩榜首，同期业绩比较基准收益率为0.52%[9] - 年内回报不足0.3%的产品包括蜂巢（0.2%）、华泰紫金（0.2%）、诺德（0.23%）、中信建投（0.27%）和华泰保兴（0.28%）等5只基金[8] 同业存单指数基金规模变动 - 截至2025年二季度末，同业存单指数基金总规模缩水至1251.74亿元，较成立时的3483.24亿元下降64.06%[3] - 规模不足2亿元的产品从一季度末的40只（占比43.96%）增至二季度末的45只（占比49.45%），规模不足5000万元的"迷你基"从26只（占比28.57%）微降至24只（占比26.37%）[10] - 仅7只基金实现规模增长，92.31%的产品自成立以来出现规模缩水[10] - 华泰保兴（210万元）、南华（346万元）、达诚（417万元）、蜂巢（444万元）和汇安（564万元）规模缩水率均超99%，较成立时规模下降99.17%-99.59%[11] 代表性产品及基金经理表现 - 华泰柏瑞同业存单指数7天持有以93.93亿元规模位居第一，华泰保兴同业存单指数7天持有以210万元规模垫底[3] - 招商同业存单指数7天持有规模从成立时大幅缩水92.86%至7.14亿元，平安同业存单指数7天持有规模从100.02亿元下降91.89%至8.11亿元[14] - 招商基金基金经理曹晋文管理该产品任职回报6.23%，年化回报1.88%，同类排名253/259，产品过去三个月至三年均跑输业绩比较基准[14][15] 业绩不佳原因分析 - 存款利率下行导致票息收益收缩，被动管理模式缺乏收益增厚空间，投资范围受限使收益来源单一[4] - 7天持有期流动性限制削弱资金吸引力，货币基金与短债基金凭借主动管理优势和灵活配置策略更适应当前市场环境[4][5] - 个人投资者占比超70%的产品在营销热度降低后出现大量赎回，14只规模减少超50亿元的产品中13只个人投资者占比超70%[15]

公开市场操作 - 央行7月24日开展3310亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 投标量与中标量均为3310亿元 [1] - 当日逆回购到期4505亿元 单日净回笼1195亿元 [1] 资金面 - 银行间市场资金供给减少 DR001隔夜回购利率上涨28bp至1.65% [3] - 美国隔夜融资担保利率为4.28% [3] 同业存单 - 全国及主要股份制银行一年期同业存单二级成交利率1.64% [6] 债券市场 - 银行间中长债收益率上行3bp 国债期货全线下跌 30年期主力合约跌幅达0.92% [8] - 国债期货各期限合约跌幅：10年期跌0.29% 5年期跌0.21% 2年期跌0.07% [10] 政策动态 - 发改委与市场监管总局拟修订《价格法》 明确低价倾销、价格串通等不正当行为认定标准 禁止公用企事业单位强制捆绑销售 [11] - 央行与农业农村部联合发文要求加大乡村振兴金融投入 创新"土特产"融资模式 提供债券、股权投资等综合服务 [11] 区域经济 - 北京市上半年320项重大项目全部开工 投资同比增长14.1% 增速居全国第三 制造业等重点产业投资贡献率超80% [12] 全球宏观 - 澳洲联储预计核心通胀将缓慢降至2.5% 强调需数据支持通胀预期 采取审慎渐进的政策路径 [14] 债券市场数据 - 6月债券通北向通成交8528亿元 [16] - 上半年证券公司承销科技创新债券3813.91亿元 同比增长56.48% [16] - 河南省成功发行276.8541亿元政府债券 [16]

货币政策操作 - 人民银行开展1707亿元7天期逆回购操作 利率持平于1.40% 当日有2262亿元逆回购到期 实现净回笼555亿元 [1] - 隔夜Shibor下跌9.60BP至1.3660% 7天Shibor下跌1.70BP至1.4770% 14天Shibor上涨1.10BP至1.5710% [1] 银行间市场利率 - 1个月Shibor报1.5340% 上涨0.20BP 3个月Shibor报1.5530% 上涨0.20BP 6个月Shibor报1.5920% 上涨0.10BP [2] - 9个月Shibor报1.6120% 持平 1年期Shibor报1.6220% 上涨0.10BP [2] - DR001加权平均利率下行9.6BP至1.3609% 成交额增加1614亿元 DR007下行1.7BP至1.4901% 成交额减少313亿元 [6] 资金市场情况 - 资金面呈宽松态势 隔夜押利率存单开盘成交在加权至加权+5BP 7天期限成交在1.50%附近 午后隔夜期限成交在1.42%附近 [11] - 同业存单发行95只 实际发行量1875.6亿元 1M国股收在1.515% 较昨日上行0.5BP 3M国股收在1.5525% 较昨日上行1BP [11][12] 贷款市场报价利率 - 1年期LPR为3.0% 5年期以上LPR为3.5% 该LPR在下一次发布前有效 [14] 区域金融数据 - 广东新发放一般贷款加权平均利率3.04% 同比下降38个基点 企业贷款加权平均利率2.79% 同比下降41个基点 [15] - 广东累计开立数字人民币个人钱包4490万个 流通3.82亿笔 金额1576亿元 支持商户620万个 [15]

资金面情况 - 7月14 - 18日大税期，资金面先收敛后平稳，隔夜利率重回1.5%之下，7天资金利率向1.50%靠拢[1][10] - 下周资金面需“闯三关”，但央行呵护下大概率平稳，隔夜利率或重回1.4%左右，7天资金利率或围绕1.50%波动[2][17] 公开市场 - 7月14 - 18日央行公开市场净投放12011亿元，7月21 - 25日到期资金20468亿元[3][27] 票据市场 - 7月14 - 18日票据利率分化，1M票据利率环比上行1bp至1.21%，3M持平，6M下行7bp至1.81%，大行净买入1399亿元，7月累计净买入3020亿元[4][31] 政府债 - 7月21 - 25日政府债净缴款降至2399亿元，国债净缴款量降至 - 203亿元，地方债净缴款量增至2602亿元[5][36] 同业存单 - 7月14 - 18日同业存单加权发行利率为1.62%，较前一周上行1bp，7月21 - 25日到期10699亿元[6][44] 超储情况 - 6月末超储率约1.5%，较5月末上升0.3pct，7月1 - 18日超储下降约1.0万亿元[25] 风险提示 - 流动性出现超预期变化，货币政策出现超预期调整[6][55]

人民银行公开市场操作 - 人民银行开展4505亿元7天期逆回购操作 利率维持在1 40% [1] - 当日有900亿元逆回购到期 实现净投放3605亿元 [1] 上海银行间同业拆放利率(Shibor) - 隔夜Shibor下跌0 30BP至1 4630% 7天Shibor持平于1 5040% 14天Shibor下跌0 60BP至1 5530% [1] - 1个月Shibor微升0 10BP至1 5390% 3个月Shibor上升0 20BP至1 5570% [2] - 6个月和1年期Shibor分别报1 5920%和1 6210% 均无涨跌 [2] 银行间质押式回购市场 - DR001加权平均利率下行0 5BP至1 4635% 成交额增加2073亿元 [5] - DR007利率下行0 7BP至1 5223% 成交额增加98亿元 [5] - DR014利率下行2 1BP至1 5355% 成交额减少10亿元 [5] 同业存单市场 - 当日发行43只同业存单 实际发行量513 2亿元 [13] - 二级市场足年大行存单收益率尾盘下行0 5BP至1 615% 国股存单下行0 25BP至1 6175% [14] 银行动态 - 建设银行拟聘任雷鸣为副行长 待监管核准 [16] - 杭州银行2025年上半年营收200 93亿元(+3 89%) 净利润116 62亿元(+16 67%) [17] - 工商银行大连分行专家高亚林涉嫌违纪违法被调查 [17]

货币政策操作 - 人民银行开展900亿元7天期逆回购操作，利率持平1.40%，当日有572亿元逆回购到期，实现净投放328亿元 [1] - 7天期逆回购操作规模较前一日增加200亿元，显示流动性投放力度有所加大 [1] 银行间市场利率 - 隔夜Shibor上涨0.30BP至1.3160%，7天Shibor上涨1.00BP至1.4740%，14天Shibor上涨0.30BP至1.4980% [1] - 1个月Shibor微涨0.10BP至1.5380%，3个月Shibor上涨0.30BP至1.5590%，6个月Shibor上涨0.40BP至1.5890% [1] - DR001加权平均利率上行0.6BP至1.3227%，成交额减少637亿元；DR007上行1.8BP至1.4945%，成交额减少59亿元 [4] - R001利率上行1.1BP至1.387%，成交额减少428亿元；R007上行1.7BP至1.5208%，成交额减少361亿元 [4] 资金面动态 - 资金面早盘均衡偏紧，公开市场操作后逐渐转松，大行国股部分融出 [10] - 隔夜押利率成交在1.48%-1.50%，押存单隔夜融出在1.48%-1.52%，押信用融出在1.52%-1.54% [10] - 午后资金面均衡偏松，隔夜押利率存单融出在1.46%-1.48%，尾盘最低成交1.40% [10] 同业存单市场 - 当日47只同业存单发行，实际发行量238.9亿元 [11] - 一级存单发行人提价积极，交投情绪活跃；二级存单价格整体上行，足年国股冲破1.62%至1.625% [11] - 1个月存单价格在1.53%附近震荡，3个月存单触及1.55%，6个月维持在1.60%，9个月攀升至1.63% [11] 金融机构人事变动 - 华泰人寿任命牛增亮为总经理，任职资格获国家金融监督管理总局北京监管局核准 [13] - 中国人保副总裁田耕任职资格获国家金融监督管理总局核准 [14] - 长沙银行副行长白晓、首席风险官彭敬恩任职资格获湖南金融监管局批复 [15] 行业监管动态 - 广东区域大型银行对贷款中介展开摸查，排查合作情况并要求分支机构反馈信息 [15]

人民银行公开市场操作 - 人民银行开展572亿元7天逆回购操作 操作利率为1 40%与此前持平 [1] - 当日有5093亿元逆回购到期 公开市场实现净回笼4521亿元 [1] 上海银行间同业拆放利率(Shibor) - 隔夜Shibor下跌5 00BP报1 3150% [1] - 7天Shibor下跌4 10BP报1 4560% [1] - 14天Shibor下跌1 40BP报1 5400% [1] 银行间质押式回购市场 - DR001加权平均利率下行4 5BP报1 315% 成交额增加1226亿元 [4] - R001加权平均利率下行4 8BP报1 3714% 成交额增加3069亿元 [4] - DR007加权平均利率下行3 8BP报1 4674% 成交额减少243亿元 [4] - R007加权平均利率下行5 2BP报1 517% 成交额减少694亿元 [4] 资金市场交易情况 - 早盘CD隔夜成交在1 45%-1 50%区间 利率隔夜成交在1 38%-加权附近 [9] - 午后资金面愈加趋松 押利率隔夜成交在1 30%-1 35%区间 [9] - 同业存单发行58只 实际发行量240 1亿元 [9] 同业存单市场 - 一级存单收益率小幅下行 交投情绪集中在9M和1Y [10] - 二级存单1M国股收在1 51 较昨日下行约2BP [10] - 1Y大行国股收在1 595附近 较昨日下行约0 5BP [10] 银行业动态 - 交通银行今年以来已注销近30家信用卡分中心 [12] - 多家银行将"加快信用卡属地经营转型"作为改革主线 [12] - 招商银行获准筹建招银金融资产投资有限公司 注册资本150亿元 [12]

央行提前公告买断式逆回购操作解读 核心观点 - 央行首次在月初提前公告开展10000亿元买断式逆回购操作 期限为3个月 并同步新创设"中央银行各项工具操作情况" 公告节奏前置 力度加码 释放中短期流动性的政策信号明显 [2] - 债市投机需求退坡 10年期和30年期国债期货成交量降至24年下半年以来的低位区间 央行释放短期流动性的意愿上升 [2] - 央行提前公告操作提高了货币政策透明度 加强市场沟通 稳定市场预期 同时呵护市场流动性的信号意义明显 [3] 流动性环境分析 - 6月面临多重流动性压力 包括12000亿元买断式逆回购和2000亿MLF到期 42000亿元同业存单集中兑付(创历史单月新高) 叠加6月国债发行高峰和政府置换债资金使用进度加快 [3] - 央行公告后 银行间7天质押式回购利率(DR007)下降至1.5%左右 接近1.4%的政策利率水平 [3] - 考虑到公告的买断式逆回购期限仅为3个月 不排除后续继续加码6个月的买断式逆回购 [3] 市场影响 - 央行预期管理方式升级 市场流动性宽松预期发酵 有望为股票市场估值提供支撑 提振资本市场风险偏好 [3] - 在长端利率保持稳定时 适时重启国债买卖操作值得期待 [3] - 美元走弱 人民币走强 央行维护人民币汇率稳定的压力减弱 更有意愿释放短期流动性 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年二季度货币政策例会表述调整不代表三季度宽货币可能性消失，“适度宽松货币政策”基调未变，稳增长是央行短期首要目标，若经济压力增大，新一轮宽货币政策有望启动；7月政府债供给规模大且为纳税大月，财政因素干扰资金面，但央行有望延续呵护，跨季后隔夜资金利率在政策利率附近波动，7天资金利率回到1.5%附近，必要时央行或重启国债买卖投放流动性 [1] 根据相关目录分别进行总结 当前情况与未来关注 - 6月23 - 27日央行净投放呵护跨季流动性，资金价格分化，隔夜利率稳定，7天利率上行，流动性分层明显；二季度货币政策例会表述调整，若经济无起色或有新一轮宽货币政策 [1][5] - 7月政府债供给大、纳税影响资金面，但央行有望延续呵护，资金利率有望稳定，必要时或重启国债买卖；预计7月政府债发行2.61 - 2.86万亿元、净融资1.45 - 1.70万亿元；公开市场7月到期1.5万亿元；同业存单供需结构将改善 [1][6] 货币市场利率跟踪 - 6月23 - 27日资金价格分化，DR001稳定在1.37%，R001在1.44 - 1.46%，DR007从1.51%升至1.70%，R007从1.56%升至1.92%，利差超20bp [13] - 同期银行资金融出规模高位上升，国股行净融出余额从4.93万亿升至5.26万亿，货币基金净融出余额从1.27万亿降至1.18万亿，债市杠杆率提升 [17] - 6月23 - 27日票据利率先降后升，3M国股贴现利率从1.01%降至0.97%后升至1%，半年国股转贴利率从1.05%降至1.03%后升至1.15% [22] 公开市场操作跟踪 - 截至6月27日，央行公开市场操作余额116885亿元，质押式逆回购余额20275亿元、买断式逆回购余额48000亿元、MLF余额51500亿元 [23] - 6月23 - 27日央行公开市场净投放12672亿元，质押式逆回购净投放10672亿元；6月买断式逆回购到期1.2万亿元、净投放2000亿元，MLF到期1820亿元、净投放1180亿元；6月30 - 7月4日质押式逆回购到期20275亿元 [27] 政府债跟踪 政府债发行 - 6月23 - 27日，国债发行1110亿元、净融资1110亿元，地方债发行6416.4亿元、净融资5603.93亿元；预计6月30 - 7月4日，国债发行0、净融资 - 801.5亿元，地方债发行721.39亿元、净融资216.76亿元 [33] 政府债缴款 - 6月23 - 27日政府债净缴款7898.1亿元，其中国债3310亿元、地方债4588.1亿元；预计6月30 - 7月4日政府债净缴款 - 59.4亿元，其中国债 - 801.5亿元、地方债742.1亿元 [39] 同业存单跟踪 同业存单一级市场 - 6月23 - 27日同业存单发行7264亿元、净融资 - 4115亿元；6月30 - 7月4日到期2767亿元，压力减轻；城商行发行规模最高，3M期限发行规模最高 [42] - 整体发行成功率94%，国有行和其他银行100%，3M期限95%；各类型银行和各期限发行利率均下行 [42][43] 同业存单二级市场 - 6月23 - 27日资金面分层收紧，各期限存单收益率小幅上行，收益率曲线局部倒挂 [60] 超储率跟踪 - 2025年5月末超储率0.52%；6月23 - 27日央行公开市场净投放12672亿元，政府债净缴款7898.1亿元，超储规模增加4773.9亿元 [64]

公开市场操作 - 央行6月9日开展1738亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，全额中标，单日净投放1738亿元 [1] 资金面 - 央行连续净投放推动银行间资金面宽松，存款类机构隔夜质押式回购利率下行超3bp至1.4%以下，七天利率下行近2bp [3] - 美国隔夜融资担保利率报4.29% [4] 同业存单 - 主要股份制银行一年期同业存单成交利率降至1.67%，较前日下行 [6] 银行间利率债收益率 - **国债**：10年期收益率上行0.25bp至1.6550%，7年期下行0.10bp至1.5865% [8] - **国开债**：10年期收益率上行0.25bp至1.6985%，5年期微升0.10bp至1.5860% [8] - **口行债/农发债**：各期限收益率普遍下行，10年期口行债降0.25bp至1.7950%，农发债降0.15bp至1.7935% [8] - **地方债**：6.79年期云南债收益率降0.02bp至1.7900% [8] 国债期货 - 30年期主力合约涨0.35%，10年期涨0.09%，5年期及2年期持平 [11] 宏观经济数据 - 中国5月CPI同比降0.1%（预期降0.2%），PPI同比降3.3%（预期降3.2%），能源价格拖累CPI环比转降 [12] 国际动态 - 中英经济财金对话推进，中方强调落实双边共识深化合作 [14] 债券市场事件 - 本钢集团6月3日主体评级遭第三方下调 [17] 市场活动预告 - Wind与上海银行每周一15:00推出《债市深度谈》，每日16:30提供债市实时解盘 [18]