报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种市场表现不一，部分品种短期震荡运行，部分品种有特定走势预期，投资者需关注相关因素变化并谨慎操作 [2][4][5] 各品种短评总结 贵金属 - 黄金：欧盟延长对俄制裁，市场已淡化，未来关注地缘政治及美联储降息预期，美元指数走弱提振黄金，短期上涨但动力有限，中期震荡格局未变，短期震荡偏多且上方空间有限 [2] - 白银：受美联储官员讲话影响，降息预期再度走弱，市场关注就业数据，围绕降息强弱交易，白银震荡偏多，关注本周美国经济数据对降息预期的影响 [6] 化工品 - 甲醇：江苏太仓市场价下降，港口库存上升，生产企业库存减少，订单待发下降，开工上升，下游产能利用率下降；成本端煤炭价格预期稳，国内开工高位运行，下游需求稳，本周进口到货或减量，港口或去库，内地市场偏弱，港口基差走弱，预计09合约短期震荡运行，上方压力2400一线，建议空单谨慎持有 [2] - 纯碱：全国重质纯碱主流价震荡下行，产量增加，厂家总库存上升，浮法玻璃开工较稳，库存小幅上升，华东市场操作气氛淡，国内纯碱市场低位震荡，交投一般，供应窄幅波动，下游需求不佳，预计09合约短期震荡偏弱，上方压力1185一线，建议观望或反弹短线做空 [6][7] - PVC：华东SG - 5型价格持平，产能利用率下降，新投产计划增加供应压力，社会库存上升，生产企业毛利下降，中国台湾台塑7月船期预售报价上调；生产企业检修规模增加，供应维持高位，利润不佳，需求平稳，出口转入淡季，国内现货市场价格重心震荡趋弱，成交平淡，预计短期震荡运行，09合约上方压力4905一线，建议观望 [7] - PX：富海按计划检修停车，中国PX行业负荷下降，亚洲PX行业负荷降至历年同期偏低水平；PX与PTA时间错配，库存处于历史低位，底部支撑稳固，考虑原油及聚酯备货情况，预计PXN反弹空间有限，建议低位短多思路 [12] 黑色系 - 铁矿石：06月23日 - 06月29日中国47港、45港到港总量减少，北方六港到港总量增加；主力期价震荡运行，量仓收缩，矿石需求韧性尚可，市场情绪回暖，期价震荡走高，但供应维持高位，需求改善存疑，基本面难持续好转，上行驱动不强，预计后续走势延续震荡运行态势，关注成材表现 [4] - 螺纹钢：6月30日国内钢材市场偏强运行，唐山迁安松汀钢铁普方坯出厂含税价跌，全国31个主要城市20mm三级抗震螺纹钢均价上涨；供应端钢厂盈利率过半，长短流程均增产，需求端环比回升，表需同比降幅收窄，但需求悲观预期未改，受地产端拖累，关注后续地产政策，基本面短期矛盾有限，关注原料期现价格支撑，预计短期钢价震荡运行 [4] - 焦炭：全国平均吨焦盈利为负，部分地区有盈利；供应端焦炭完成四轮提降，焦企利润回落，部分减产，叠加环保督察影响，产量下滑，需求端铁水产量持稳，短期刚需仍存，供需格局好转，四轮提降后市场看稳情绪渐浓，预计盘面短期震荡运行 [5] 农产品 - 生猪：6月30日农产品批发价格指数下降，猪肉价格上升，鸡蛋价格下降；全国大部分地区猪价偏强运行，月底月初养殖端缩量挺价，市场看涨情绪依旧，短线价格稳中偏强，建议低位做多，养殖户根据出栏节奏择机卖出套期保值 [9] - 大豆：截至6月29日当周，美国大豆优良率低于预期，出苗率、开花率、结荚率有不同表现；美农两份报告整体偏多，短期预计国产大豆价格大体稳定，建议短多持有 [12] - 棕榈油：截至6月27日，全国三大油脂商业库存总量增加；OPEC + 或增产，跟随国际油价走势，国内豆棕现货价差倒挂，棕榈油到港增加，库存上升，需求低迷，基差下行，交投清淡，若无利好，短期价格震荡偏弱运行 [13] 能源 - 原油：自2024年6月加拿大跨山原油管道扩建运行后，加日均向中国出口原油增加，中国从伊朗进口石油量达纪录；当前原油市场地缘风险溢价消退，OPEC + 增产与全球需求萎缩使供需矛盾加剧，短期内美国夏季出行旺季及亚洲需求增加或支撑油价，震荡偏弱，中长期承压于OPEC + 增产预期，建议关注伊核问题和OPEC + 产量情况，把握压力位沽空机会 [8] - 沥青：2025年7月国内沥青总排产量增加，商业库存季节性去库，新增专项债发行进度47%，柴油和低硫燃油需求弱势；供应增量受制约，需求端受资金约束渐进式修复，旺季脉冲放量持续性存疑，沥青或先强后弱，短期低位偏强对待 [10]

| 重点关注 | 7月01日 16:00 欧元区6月制造业PMI终值 7月01日 22:00 美国6月ISM制造业PMI 7月02日 20:15 美国6月ADP就业人数(万人) | | | | --- | --- | --- | --- | | 数据来源第三方，观点仅供参考。市场有风险，投资需谨慎！ 备注：T为10年期国债期货，TF为5年期国债期货，TS为2年期国债期货 | | | | | 研究员： | | 廖宏斌 期货从业资格号F30825507 | 期货投资咨询从业证书号Z0020723 | 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，瑞达期货股份有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完 整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否 符合其特定状况。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。 如引用、刊发，需注明出处为瑞达期货股份有限公司研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 | 项目类别 | 数据指标 最新 | 最新 | 环比 项目 | | 环比 | | --- | --- | ...

宏观资配研判的核心逻辑 - 股债关系存在两种主导模式：看股做债（居民存款搬家主导）呈现股债跷跷板效应，看债做股（央行宽松主导）呈现股债双牛效应[2][8] - 2025年前五个月居民存款搬家规模达6.2万亿，显著高于2015年同期的1.6万亿，且银行体系投放仅2000亿（2015年为3.4万亿），显示本轮流动性由居民主导[9][21] - 当前宏观交易应遵循看股做债逻辑，因非银存款增长3.4万亿中居民贡献占比超95%，与2014-2015年央行主导模式存在本质差异[16][21] 本轮流动性的结构性特征 - 居民存款面临资产荒：地产配置渠道受阻，资金涌向资本市场力度更强，非银存款增速（3.4万亿）已超过企业存款[3][16] - 政策驱动特征明显：4月股市波动后政策层迅速推出"中国版平准基金"，央行提供再贷款支持形成市场看跌期权效应[28] - 与历史周期差异：PMI持续低于50%显示经济预期未改善，存款搬家首次由稳股市政策而非经济复苏驱动[6][28] 市场运行的特殊机制 - 股市强弱直接影响货币政策取向：股市走强时央行防范空转风险会收紧流动性，走弱时则为稳市场加大宽松[10][30] - 短周期股债双牛可能：当股市呈箱体震荡时，央行高频流动性操作可能使股债在周度/旬度维度同步走强[6][30] - 监管环境变化：2017年资管新规与2022年金融工作会议强化对资金空转的监管，限制货币政策宽松空间[5][25] 历史对比数据 - 非银存款增量：2025年前五月3.4万亿接近2014-2015年水平，显著高于2023年同期1.5万亿和2024年2.8万亿[16] - 资金结构分化：2025年居民→非银渠道占比96.8%（6.2万亿/6.4万亿），2015年该比例仅为32%（1.6万亿/5万亿）[21][9] - 货币分布异常：当前非银存款增量已超过企业存款，显示资金脱实向虚程度达历史高位[16]

宏观资配背景 - 宏观资配需辨析股债关系，银行体系资金流入推动非银流动性改善体现为看债做股，居民存款搬家推动则体现为看股做债[12] 本轮宏观资配情况 - 2025年前五个月非银流动性增长规模接近2014 - 2015年，新增存款规模3.4万亿，高于2022 - 2024年同期[17] - 2025年前五个月居民存款搬家至非银机构规模约6.2万亿，为2009年以来最高，银行体系投放仅2000亿，低于均值；2015年前五个月居民搬家规模1.6万亿，银行投放约3.4万亿[20][23] - 本轮非银流动性改善源于居民存款搬家，倾向看股做债的股债跷跷板逻辑[20] 本轮宏观资配特殊性 - 过往居民存款搬家在经济预期改善后，本轮实体经济预期未改善（PMI多数时间低于50%），主要受稳定资本市场政策影响[27] - 资本市场越弱央行宽松概率越大，越好则防范风险概率越高[8] - 股票市场强时，居民存款搬家使货币政策偏紧，股债跷跷板特性明显；市场转弱，股债可能短期双牛[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金融期货市场情绪积极，资金量能回升，股指 IF2509 多单继续持有；商品期货多晶硅延续跌势，沪铝支撑牢靠 [1] - 各品种走势分化，股指长期向上趋势明确，国债高估值修复压力加大，贵金属高位震荡，有色、钢矿、煤焦、化工等品种受供需、宏观政策等因素影响呈现不同走势 [1][4][5][6][8] 各品种总结 金融期货 - **股指**：资金量能提升带动股指强势上涨，各指数站上年内高点，虽短期或有波动，但长期向上趋势明确，股债跷跷板显现，建议继续持有股指 IF2509 多单 [1] - **国债**：国内宏观预期好转，资金环境宽松，高估值债市修复压力加大，7 月流动性缺口或较大，关注央行后续行为，国债区间震荡 [1] 贵金属 - **黄金、白银**：地缘风险溢价回落，金价回吐涨幅，但长线看多逻辑未变，建议继续持有黄金、白银 08 合约卖出虚值看跌期权，金银比偏高，白银下方技术位支撑较强 [4] 有色金属 - **铜**：美元指数走弱、矿端及库存紧张对铜价形成支撑，但需求预期谨慎限制上行空间，近强远弱或延续，区间震荡 [4] - **铝及氧化铝**：氧化铝过剩压力仍存，可等待逢高做空机会；沪铝供需面多空交织，低库存及供给端约束为价格形成支撑，区间震荡 [4] - **镍**：镍基本面暂无改善，过剩格局明确，但资源端支撑坚挺，价格进一步下行动能减弱，区间震荡 [4] 能源化工 - **碳酸锂**：供给过剩格局未扭转，锂价反弹驱动及空间受限，震荡偏弱 [6] - **多晶硅**：6 月产量预计维持在 10 万吨左右，市场供需格局趋于宽松，价格持续承压，建议继续持有卖出看涨期权策略 [6] - **原油**：地缘政治因素使市场情绪降温，回吐地缘溢价，美国原油库存下降显示消费旺季有支撑，盘面短期急速涨跌后需震荡修复，震荡偏弱 [8] - **甲醇**：本周到港量增长因卸货推迟，沿海需求转弱致港口库存增加，生产企业库存减少，三季度进口量不增且 7 - 8 月装置大修，09 合约价格存支撑，震荡 [10] - **聚烯烃**：月底生产企业和贸易商库存显著下降，原油成本利好消退，定价重回供需，7 月检修装置增多则期货跌幅有限，震荡 [10] 黑色金属 - **螺纹**：现货价格延续弱势，成交偏弱，成本重心下移对钢价拖累受限，淡季需求边际趋弱，预计盘面价格震荡偏弱，可继续持有卖出虚值看涨、看跌期权 [6] - **热卷**：现货价格延续跌势，成交一般，长流程炼钢成本支撑暂稳，需求预期偏谨慎，预计盘面价格震荡偏弱，现货向下修复基差概率高 [6] - **铁矿**：长流程钢厂生产积极性高，高炉铁水日产维持高位，6 - 7 月进口矿供需结构转宽松幅度有限，预计价格相对坚挺，窄幅区间运行，新单暂时观望 [6] - **焦煤**：产地煤矿主动减产，但中长期过剩格局未改善，阶段性供给收紧使矿端挺价，现货市场或临近底部，前空策略止盈，新单观望，震荡 [8] - **焦炭**：四轮提降后焦化利润亏损，环保检查未放松，焦炉开工率走低，钢厂放缓生产及备货，基本面供需双弱，现货市场筑底，期价率先反弹，震荡 [8] 建材 - **纯碱**：日产回升，需求无亮点，碱厂库存易增难减，维持空配思路，可持有 09 合约空单或多玻璃 01 - 空纯碱 01 套利策略，震荡偏空 [8] - **浮法玻璃**：产销率降至 100%以下，投机需求差，现货下跌，行业亏损使 6 月产线冷修增多，预计期价低位震荡，组合策略优于单边策略 [8] 农产品 - **棉花**：中东地缘政治缓和提振市场情绪，虽处传统淡季，但商业库存下降快，纱厂开机率整体较高，基本面边际好转，支撑较强，震荡偏强 [10] - **橡胶**：政策利好车市但消费刺激持续性待验证，轮胎企业产成品去库不顺畅，国内外产区割胶作业顺利，原料季节性放量，港口累库，基本面供增需减，胶价震荡偏弱 [10]

公司债ETF(511030)表现 - 最新报价106.08元 多空胶着状态 [1] - 最新规模达208.74亿元 创近1年新高 [1] - 近14天连续资金净流入 合计53.05亿元 日均净流入3.79亿元 最高单日净流入15.38亿元 [1] 国债ETF5至10年(511020)表现 - 最新价117.51元 上涨0.04% 近3月累计上涨1.16% [4] - 盘中换手率0.02% 成交22.32万元 近1月日均成交5.51亿元 [4] - 最新规模14.63亿元 最新资金净流入3173.93万元 近5个交易日合计净流入3173.93万元 [4] - 近5年净值上涨20.47% 成立以来最高单月回报2.58% 最长连涨月数10个月 最长连涨涨幅5.81% [4] - 历史涨跌月数比53/23 年盈利百分比100% 月盈利概率72.48% 持有3年盈利概率100% [4] 国开债券ETF(159651)表现 - 最新报价106.19元 多空胶着状态 近1年日均成交5.34亿元 [7] 股债跷跷板效应分析 - 现金流效应：宏观环境变化影响股票现金流 债券现金流固定导致股债走势背离 [7] - 折现率效应：基准利率或通胀率上升时股债价格同向变动 收益呈正相关趋势 [8] - 股市估值变化时投资者可能进行股债资产切换 避险需求下通常由股票转向债券 [8] - 当前政策背景下保险等机构可能将债市资金转向股市 金融股表现与债券投资更接近 [8] - 金融股持续上涨将增加债市扰动 若突破式走强债市承压可能持续 [8] 平安基金债券ETF产品 - 包含公司债ETF(511030) 国开债券ETF(159651) 国债ETF5至10年(511020) [8] - 产品类型覆盖国债 政金债 信用债 久期横跨长中短 可穿越债市周期 [8]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 债市受股债跷跷板影响，但无实际利空，长端跌幅相对更多，中短端坚挺表明流动性利好仍在，操作上坚持逢低加仓观点 [1][3] 盘面点评 - 国债期货开盘偏强，震荡上行，后因A股发力、指数拉升带动风险偏好升温，债市转头翻绿且跌幅扩大；公开市场到期逆回购1563亿，央行新做3653亿，净投放2090亿 [1] 日内消息 - 2025年6月24日，国泰君安国际全资附属公司国泰君安证券（香港）有限公司获香港证监会批准，将现有第1类（证券交易）受规管活动的牌照升级为透过在证监会持牌平台上开立综合账户的安排下，提供虚拟资产交易服务 [2] 行情研判 - 债市受股债跷跷板影响，无实际利空，长端跌幅相对更多，中短端坚挺表明流动性利好仍在，操作上坚持逢低加仓 [3] 数据一览 国债期货合约数据 - TS2509收盘价102.506，较前一日涨0.006，持仓126580手，较前一日减310手，主力成交33255手，较前一日增6161手 [4] - TF2509收盘价106.175，较前一日跌0.015，持仓191426手，较前一日增3220手，主力成交65780手，较前一日增21636手 [4] - T2509收盘价108.975，较前一日跌0.06，持仓235778手，较前一日减1553手，主力成交73376手，较前一日增22207手 [4] - TL2509收盘价120.6，较前一日跌0.34，持仓138515手，较前一日减1727手，主力成交99174手，较前一日增22404手 [4] 基差数据 - TS基差（CTD）为 -0.056，较前一日涨0.0121 [4] - TF基差（CTD）为0.0027，较前一日涨0.0403 [4] - T基差（CTD）为 -0.005，较前一日涨0.033 [4] - TL基差（CTD）为0.3869，较前一日涨0.1724 [4] 资金利率数据 - DR001加权平均利率1.3708%，较前一日涨0.0004%，成交25196.3042亿元，较前一日减2182.2506亿元 [4] - DR007加权平均利率1.6684%，较前一日涨0.1609%，成交1807.9321亿元，较前一日增1246.8954亿元 [4] - DR014加权平均利率1.713%，较前一日涨0.0057%，成交104.29亿元，较前一日减100.1171亿元 [4]

市场表现分析 - A股市场表现强劲，5000多只个股中80%上涨，近1000只权益ETF中90%上涨，仅食品饮料板块跌幅超0.5% [1] - 恒生指数与布伦特原油日内走势呈现反向关系，油价下跌3%带动股指上涨，反映全球避险情绪有限 [3][4] - 半导体设备ETF（159516）开盘半小时涨幅达2.59%，成交额2.17亿，换手率9.18%，带动创业板反弹 [8][9] 行业动态 - 美国计划取消对韩国三星、SK海力士及台积电的芯片设备出口豁免权，利好国内半导体设备国产替代 [7][8] - 韩国半导体板块低开，台湾加权指数跌1.4%，台积电单日跌幅3.3%拖累市场 [10] - 南下资金单日净买入80亿港元，创6月新高，推动港股创新药及新消费板块反弹 [12][16] 港股市场 - 港股IPO加速引发市场分歧，但核心逻辑未变：低利率周期推动南下资金加仓高股息股（单周净买入180亿，银行股占比80亿） [20][21] - 互联网平台受益于政策松绑周期，新消费与创新药板块存在结构性机会 [21][22] - 港股做空机制可抑制市场过热，帮助筛选优质企业（如药X生物、海X味业单日跌超8%） [23] 债券市场 - 股债跷跷板效应显现，股市走强导致债市下跌 [25] - 地产债受传闻影响（国有房企避免公开债违约），信用利差压缩至历史低点 [26][27] - 基金及券商自营资金稳定性差，若趋势反转可能引发调整 [27][28] 全球市场联动 - 黄金与原油亚盘交易提前为中东局势定价，黄金转跌、原油跳水3%预示风险偏好回升 [3][4] - 伊朗袭击美国军事基地后黄金短线拉升，需关注后续地缘政治影响 [17]

避险情绪升温，关注震荡格局是否打破 摘 要： 随着中东局势不确定性的持续上升，全球避险情绪升温，关税 领域，部分加增关税落地，全球经济下行压力持续增加，风险资产 承压，不断升级的避险情绪是否带来国债中期震荡区间的突破，需 要持续观察。目前还未看到除了避险情绪之外的动力，需要关注国 内政策取向情况。 5 月份，5 月末，M2 同比增长 7.9%，预期 8.1%，前值 8%。M1 同比增长 2.3%，，预期 1.7%，前值 1.5%。M2 与 M1 的剪刀差为 5.6 个百分点，较上月有所收窄。中国社会融资规模增量累计为 18.63 万亿元，比上年同期多 3.83 万亿元。其中，5 月新增社融 2.29 万 亿元，上一年同期为 2.07 万亿元。规模以上工业增加值同比实际 增长 5.8%。从环比看，5 月份，规模以上工业增加值比上月增长 0.61%。5 月份，社会消费品零售总额 41326 亿元，同比增长 6.4%。 5 月份，我国制造业 PMI 为 49.5%，比上月上升 0.5 个百分点。非 制造业 PMI 为 50.3%，比上月下降 0.1 个百分点。综合 PMI 为 50.4%， 比上月上升 0.2 个百 ...

资金面与央行操作 - 央行公开市场开展2025亿元7天期逆回购操作，净投放675亿元 [1] - 资金面由收敛转松，DR001小幅上行至1.41%，DR007小幅下行至1.50% [1] - R001加权利率1.46%，成交量70663.67亿元，占比89.89% [2] - R007加权利率1.58%，上升10bp，成交量7431.20亿元，占比9.45% [2] - 6月央行买断式逆回购已净投放2000亿元 [3] 债券市场表现 - 10Y国债利率平开1.646%，尾盘微幅下行至1.642% [3] - 250011债券收盘1.6420，下跌0.40bp [5] - 250210债券收盘1.7035，下跌0.40bp [5] - 10Y国债1.64%附近为日内瓦联合声明发布前阻力位 [3] 国际事件影响 - 以色列袭击伊朗导致美股期货跳水，油价金价拉升 [3] - 国际局势动荡加剧市场波动，但债市情绪总体平稳 [3] - 股市单边下跌，股债跷跷板效应不显著 [3] 金融数据与市场情绪 - 5月金融数据偏弱，符合市场预期 [3] - 债市交易清淡，10Y国债利率窄幅震荡 [3] - 市场调侃A债为"军费赞助商SVIP"，反映对债市表现的不满 [4]