公司核心交易 - 复星医药控股子公司药友制药与辉瑞就口服小分子GLP-1R激动剂（包括YP05002）达成全球独家授权协议，药友制药授予辉瑞开发、使用、生产及商业化权利 [1] - 根据协议，药友制药将获得1.5亿美元不可退还的首付款，以及至多3.5亿美元的开发里程碑款项 [1] - 基于许可产品的年度净销售额达成情况，辉瑞还将支付至多15.85亿美元的销售里程碑款项，协议总潜在价值最高可达20.85亿美元 [1] - 该产品尚处于I期临床试验阶段，无论研发结果如何，公司已锁定1.5亿美元（约合人民币10.6亿元）首付款收入 [3] 授权产品详情 - 授权产品YP05002为口服小分子胰高血糖素样肽-1受体（GLP-1R）激动剂 [1][3] - 其作用机制包括促进胰岛素分泌、降低胰高血糖素分泌、抑制胃排空和食欲等，用于治疗2型糖尿病、肥胖症及其相关疾病 [3] - 潜在适应症包括长期体重管理、2型糖尿病、代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（非酒精性脂肪性肝炎）等 [3] - 目前YP05002于澳大利亚处于I期临床试验阶段 [4] 公司其他产品医保动态 - 2025年国家医保目录完成第8次调整，新版目录自2026年1月1日起执行 [5] - 复星医药的芦沃美替尼片新纳入2025年国家医保目录 [5] - 公司及控股子公司多款已上市产品获首次纳入或涉及医保目录备注信息调整 [5] - 公司产品阿基仑赛注射液新纳入首版《商业健康保险创新药品目录（2025年）》 [5] 行业趋势与背景 - 2025年上半年，中国创新药License out总金额已超过2024年全年BD交易总额 [6] - 2025年中国创新药出海BD交易累计金额占全球比例达到33%，相比2024年的17%接近翻倍，而2016年该比例不到1% [6] - 近期行业大额BD交易频现：三生国健与辉瑞就PD-1/VEGF双抗SSGJ-707达成授权，首付款达12.5亿美元，刷新国产创新药授权出海首付款纪录 [6] - 信达生物与武田制药达成合作，信达生物将获得12亿美元首付款（含1亿美元股权投资），潜在总交易额最高可达114亿美元 [6]

2025年公募基金业绩表现与市场格局 - 2025年是公募基金的收获之年，赚钱效应贯穿全年，截至12月8日，年内有55只基金实现收益翻倍[1] - 主动权益基金在2025年实现翻身，在55只“翻倍基”中，只有6只是指数基金，且榜单前24名均为主动权益产品[2] 行业轮动与领跑主题 - 上半年市场由创新药主题主导，相关主题基金强势霸屏业绩前十榜单中的七席[1] - 下半年市场开启科技单边行情，形成“得AI者得天下”的格局，当前业绩前十的基金中仅剩1只医药主题基金[1] - 业绩领跑的“翻倍基”几乎都受益于AI主题，仅有个别基金依靠创新药主题[1] 领先基金业绩与策略分析 - 永赢科技智选以217.93%的年内收益率遥遥领先，是年内唯一的“双倍基”，与第二名拉开56.83%的差距[3] - 该基金采取聚焦算力板块并维持高仓位运作的激进策略，定位为高成长行业的工具型产品[3] - 中航机遇领航以161.09%的收益率暂列第二，同样重仓算力方向，比第三名领先16.46%[3] - 业绩第三至第五名竞争激烈，收益率差距在4个百分点以内，依次为红土创新新兴产业（144.64%）、恒越优势精选（142.71%）、信澳业绩驱动（141.29%）[4] - 前十名中，仅汇添富香港优势精选（收益率135.73%，排名第八）为非AI主题基金，其重仓方向为港股创新药[4] AI行业前景与市场观点 - 瑞银证券分析师认为，现阶段中国出现“AI泡沫”的可能性不大，原因包括：领先的AI模型开发商由母公司内部现金流而非第三方融资支持；中国互联网龙头在AI投资上态度务实，注重投资回报率[7] - 数据显示，2025年第三季度，中国主要云服务提供商的资本支出占其收入/经营活动现金流的比例分别为10%和50%，而美国超大规模云厂商的对应比例为27%和71%[7] - 预计2025年中国互联网龙头的合计资本支出约为4000亿元，约为美国同业的十分之一[8] - 监管机构对数据中心（IDC）新增供应和电力配额进行严格管控，自2024年下半年以来，中国主要IDC市场上架率保持稳定，显示出真实AI工作负载推动下的客户稳步迁入[8] 基金经理对市场的看法 - 部分业绩领跑的基金经理在三季报中表达了对AI板块短期波动的担忧[9] - 中航机遇领航的基金经理韩浩指出，AI算力板块在兑现部分2026年业绩预期和估值修复逻辑后，预计四季度波动率将升高，对利好的反应可能钝化[9] - 永赢科技智选的基金经理任桀提醒，尽管云计算行业长期成长空间大，但需警惕估值扩张周期后的均值回归风险[9]

科创板主要指数市场表现 - 截至收盘，科创成长指数上涨0.2% [1] - 科创板50指数与科创综指均下跌0.3% [1] - 科创100指数下跌0.9% [1] 机构对科创板后市观点 - 广发证券认为，前期板块调整充分，在年报预告稳定、一季报延续高增的前提下，若产业催化剂出现，则成长风格有望随时回归 [1] - 成长风格甚至有望领先于市场整体的春季躁动率先上涨 [1] 科创板相关ETF产品及指数特征 - 科创综指ETF易方达跟踪上证科创板综合指数，该指数由科创板全市场证券组成，全面覆盖大、中、小盘风格 [4] - 上证科创板综合指数聚焦人工智能、半导体、新能源、创新药等核心前沿产业，覆盖科创板上市的全部17个一级行业，兼具高成长性与风险分散特征 [4] - 科创成长50ETF跟踪上证科创板成长指数，该指数由科创板中营业收入与净利润等业绩指标增长率较高的50只股票组成，成长风格突出，业绩高增 [4] 科创板行业构成 - 科创100指数聚焦小科创企业，电子、医药生物、电力设备、计算机行业合计占比超80% [4] - 其中电子、医药生物行业占比较高 [4]

核心投资理念与策略 - 公司秉持以“合理价格”投资“卓越公司”的核心原则，其中“卓越公司”需具备竞争力强、成长性高、价值创造大的特点，而“合理价格”是在理性估值基础上存在一定折扣的价格 [1] - 公司将价值投资细分为三种子策略：深度价值（关注价格是否足够便宜）、价值成长（关注成长空间大小）和科技创新（关注颠覆性级别与天花板），三种策略对应不同估值方式，但底层逻辑均为自由现金流折现法 [1] - 公司投资评估体系实现了从早期主观化到基于团队“共识性”结果的客观评估的转变 [1] AI科学投资体系与产品业绩 - 公司构建了“AI赛博坦”科学投资体系，将AI全面融入投研各环节，研究员人均使用AI时长超1000小时，AI在标的筛选、风险评估等环节分析海量数据并提供优化建议，与人工投研判断形成“共识” [2] - 公司核心产品线连续四年实现超额盈利，年化收益率约50%，股票策略与期权策略贡献显著 [2] - 股票多头部分通常持股30只左右，形成全球股票多头组合，并通过买入看跌/看涨期权对尾部风险进行对冲或对尾部收益进行增厚，在不使用风险杠杆的基础上实现风险对冲与收益增厚的双重目标 [2] 投资组合布局与行业偏好 - 公司投资组合遵循“科技创新为一体，消费医药、周期制造为两翼”的逻辑，科技创新敞口超过50% [3] - 在AI、区块链、创新药等核心赛道中，公司视AI为最大的投资机会，其重要性高于区块链、创新药、消费、周期和制造业的股票 [3] - 在AI领域，公司最看好算力端的存储领域，以及在应用端关注能通过AI实现显著降本增效甚至重塑商业模式的公司 [3] 风控体系与投研管理 - 公司“至恶”风控体系强调不使用风险杠杆、限制个股与行业仓位，该体系在市场极端行情（如今年4月的全球系统性大震荡）中发挥了关键作用，帮助产品避免了超额回撤 [4] - 公司通过自下而上构建组合，在追求高收益与控制风险之间找到了平衡点 [4] - 公司投研团队采用扁平化管理与交叉研究模式，所有数据共享，投研效率高，交叉研究和重复研究增加了研究广度与深度 [4] 全球市场布局与投资实践 - 公司实现了港、美、韩、日等多市场布局，其中美股敞口占比较高，投资组合是自下而上构建的，不会刻意调整结构或整体择时 [4] - 公司在标的择时上表现突出（例如英伟达的长期布局、港股创新药ETF的精准投资），择时能力主要基于对“质价比”（即公司的卓越程度和价格合理程度）的判断 [4] - 团队围绕价值投资公式进行“共识性”投资，确保好资产与好价格缺一不可 [4] 未来投资方向 - 未来3年到5年，公司投资布局的核心方向是科技创新，尤其是人工智能 [5] - 公司认为践行价值投资需把握的核心原则是“好资产与好价格缺一不可”，并指出超额收益主要来源于科技创新领域 [5][6]

市场表现与资金动向 - 12月9日，港股通创新药板块加速走低，港股通创新药ETF（520880）跌幅扩大逾2% [1] - 权重股普遍下跌，康方生物、三生制药挫逾5%，信达生物跌近3% [1] - 尽管板块下跌，但“抄底”资金持续躁动，前一日有超5600万元资金入场加仓该ETF，当日该ETF持续溢价，显示买盘资金强势 [1] 板块调整与配置时机 - 自9月初至今，港股创新药板块回调幅度已超17%，前期高位风险得以充分释放 [1] - 分析指出，当下或是中长期维度配置创新药核心资产的较佳时机 [1] 行业前景与投资逻辑 - 中信建投证券认为，考虑到2026年产业景气预期，创新药有望成为跨年行情主要上涨方向 [1] - 中长期逻辑上，中国医药产业已迈入“创新兑现+全球布局”的关键阶段，人口与内需基数、全产业链制造能力构成核心支撑，创新药长期产业趋势具备高度确定性 [1] 相关投资标的特征 - 港股通创新药ETF（520880）及其场外联接基金（025221）跟踪的恒生港股通创新药精选指数具备三大独特优势 [2] - 优势一：指数纯粹且全面，不含CXO，纯正创新药，全面覆盖创新药研发类公司 [2] - 优势二：龙头占比大，前十大创新药龙头权重超72%，表征创新药硬核力量 [2] - 优势三：风险更可控，对流动性较差的成份股强制降权，有力管控尾部风险 [2]

公司临床进展与市场表现 - 歌礼制药-B公布其口服小分子GLP-1药物ASC30的II期临床积极顶线结果，在13周研究中，60毫克剂量组实现经安慰剂校正后体重下降7.7%，且胃肠道耐受性更佳，呕吐发生率仅为同类药物orforglipron的一半 [1][6] - 歌礼制药-B股价于新闻发布次日大幅上涨19.61% [1] - 硕迪生物公布其口服小分子GLP-1药物aleniglipron的II期临床数据，120毫克剂量组在36周内实现安慰剂校正后平均减重11.3%，探索性部分240毫克剂量显示15.3%的减重效果，其股价在数据公布日收涨102% [2][7] - Wave生命科学公布其RNA疗法药物WVE-007的I期临床中期数据，单次注射240毫克剂量3个月后，受试者内脏脂肪减少9.4%，瘦体重增加3.2%，其股价在数据公布日收涨147%，市值达到31亿美元 [2][7] - 药明合联、药明生物、恒瑞医药、康哲药业、中国生物制药及先声药业等公司股价亦于同期录得1.03%至3.49%不等的上涨 [1] 药物研发数据对比 - 三款减肥新药于同日公布临床数据，药物类型、阶段及核心数据各有不同 [6][7][8] - 硕迪生物的药物GSBR-1290为口服小分子GLP-1受体激动剂，处于二期临床，36周安慰剂校正减重11.3%，不良事件停药率10.4% [8] - 歌礼制药的药物ASC30为口服小分子GLP-1受体激动剂，处于二期临床，13周安慰剂校正减重7.7%，因不良事件停药率4.8%，无3级以上不良事件 [8] - Wave生命科学的药物WVE-007为靶向INHBE基因的siRNA皮下注射剂，处于一期临床，单次剂量3个月后内脏脂肪减少9.4%、瘦体重增加3.2%，仅报告轻度治疗相关不良事件 [8] - 在给药频率上，ASC30同时开发每月或每季度一次的皮下注射剂型，WVE-007有潜力实现每年仅1-2次给药 [8] 行业政策与市场观点 - 2025年国家医保药品目录正式公布，新增114种药品，其中一类创新药有50种，总体成功率为88%，较2024年的76%明显提高 [5][8] - 首版商保创新药目录同期发布，有19种药品被纳入 [5][8] - 分析认为，更多新药进入目录有助于提升临床用药水平和创新药行业整体研发回报率，商保资金的引入将为创新药支付带来重要增量资金 [9] - 市场观点指出，创新药板块经过2-3个月的震荡调整，股价位置、市场预期与资金配置回归合理偏低水平，投资安全边际凸显 [9] - 叠加冬季流感高发推升相关领域关注度，以及美国血液年会等行业会议催化，创新药板块有望迎来估值修复与业绩增长的双重红利 [9]

行业投资评级 - 生物医药行业评级为“强于大市”，且维持该评级 [1] 核心观点 - 2025年国家医保目录及首版商保创新药目录发布，叠加中国药品价格登记系统上线，政策环境持续助力创新药发展 [1][3][4] - 创新药崛起具备持续性，建议从BD、商业化、政策三个维度关注投资机会 [11] 行业政策与动态 - **2025年国家医保目录调整**：于12月7日发布，为国家医保局成立以来第8次调整，新增114种药品，其中50种为1类创新药 [3] - **首版商保创新药目录发布**：同期发布，共纳入19种药品，覆盖CAR-T肿瘤治疗及阿尔茨海默病治疗等社会关注度高的领域 [3] - **中国药品价格登记系统上线**：于12月2日在北京正式上线，系统独立于省级采购平台，企业可自主申报登记药品价格，面向全球开放查询，旨在构建全球化价格体系并吸引国外高质量新药进入中国市场 [4][5] 重点公司分析 - **银诺医药**：公司核心产品依苏帕格鲁肽α作为1类创新药已获中国药监局批准并开始商业化，其MASH和肥胖超重适应症正在中国进行IIb/III期临床试验，预计于2026年四季度完成试验 [7] 投资策略与建议 - **创新药**：建议关注三类企业 - 管线布局丰富的公司，如恒瑞医药、百济神州、中国生物制药 [11] - 创新药单品潜力大、价格有望重估的企业，如三生制药、凯因科技、千红制药 [11] - 前沿技术平台布局领先的企业，如东诚药业、远大医药、科伦博泰 [11] - **CXO（医药研发外包）**：因医药研发投入稳中有升、创新环境有望转暖及新兴领域带来增量，建议关注药明康德、药明生物、博腾股份 [11] - **上游（供应链）**：因优质企业海外布局进入收获期，国内外市场共促业绩增长，建议关注奥浦迈、百普赛斯、百奥赛图 [11] - **医疗器械**：因招采持续推进及设备公司渠道库存逐步消化，行业有望迎来改善拐点，建议关注迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗 [11] 行业要闻 - **阿斯利康**：其醛固酮合成酶抑制剂（ASI）降压药Baxdrostat获FDA优先审评资格，预计2026年第二季度完成审评，若获批将成为全球首款上市的ASI [13][18] - **德琪医药**：其CLDN18.2 ADC药物（ATG-022）联合帕博利珠单抗±化疗的Ib/II期临床试验申请在中国获批，针对CLDN18.2阳性胃癌等患者 [13][19] - **BioNTech/OncoC4**：在北美肺癌会议上公布了下一代CTLA-4抗体Gotistobart（BNT316/ONC-392）的3期临床试验第1阶段数据 [13][21] - **强生**：启动了BCMA/GPRC5D/CD3三抗药物JNJ-79635322（Ramantamig）的首个III期临床试验，此为全球首个进入III期开发阶段的该靶点三抗 [13][22] 市场行情回顾 - **A股医药板块**：上周下跌0.74%，同期沪深300指数上涨1.28%，在28个申万一级行业中涨跌幅排名第19位 [14][24] - **医药板块估值**：截至2025年12月5日，医药板块估值为29.30倍（TTM，整体法剔除负值），相对于全部A股（剔除金融）的估值溢价率为17.46% [27] - **医药子行业表现**：上周涨幅最大的子行业为医药商业，上涨5.19%；跌幅最大的为化学原料药，下跌2.54% [27][30] - **个股表现**： - 涨幅前三：海王生物（+55.59%）、瑞康医药（+36.54%）、粤万年青（+15.37%） [32][33] - 跌幅前三：*ST景峰（-14.77%）、康芝药业（-12.74%）、振德医疗（-12.71%） [32][33] - **港股医药板块**：上周下跌0.71%，同期恒生综指上涨0.85%，在11个Wind一级行业中涨跌幅排名第10位；截至12月5日，板块估值为29.13倍，相对于全部H股的估值溢价率为128.86% [14][35]

市场表现 - 截至2025年12月9日午间收盘，中证创新药产业指数(931152)一度涨超1%，现涨0.09% [1] - 指数样本股表现分化，恒瑞医药上涨1.87%，万泰生物上涨1.40%，佐力药业上涨1.22%，药明康德上涨1.20%，艾力斯上涨1.08% [1] 政策动态 - 2025年12月7日，2025创新药高质量发展大会在广州召开，会上发布了2025年《国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录》和首版《商业健康保险创新药品目录》 [1] - 2025年国家医保药品目录新增114种药品，其中包含50种一类创新药，总体谈判成功率为88% [1] - 本次医保谈判成功率创近7年新高，较2024年的76%明显提高 [1] - 调整后目录内药品总数增至3253种，其中西药1857种、中成药1396种 [1] - 肿瘤、慢性病、精神疾病、罕见病、儿童用药等重点领域的保障水平得到明显提升 [1] - 新版目录将于2026年1月1日在全国范围内正式实施 [1] 机构观点 - 有观点认为，国家医保谈判成功率创历史新高，商保目录有望成为重要增量，政策鼓励创新药发展 [2] - 中国创新药管线国际化竞争力持续提升，出海模式持续升级，新技术推动行业快速发展 [2] - 有分析指出，政策明确了支持企业“反内卷”、开放出海、差异化创新等原则，有利于医疗器械行业高质量发展 [2] - 企业创新研发积极性将被激发，细分赛道龙头企业利润率有望逐步稳定，创新产品有望获得更高的利润空间 [2] - 国内市场增速有望快速修复 [2] 相关产品 - 建信中证创新药ETF(159835)紧密跟踪中证创新药产业指数 [2] - 中证创新药产业指数从主营业务涉及创新药研发的上市公司证券中，选取不超过50只最具代表性上市公司证券作为指数样本，以反映创新药产业上市公司证券的整体表现 [2]

文章核心观点 - 信达证券指出，国家医保局发布首版“医保+商保双目录”，短期或有助于提振创新药投资热情，叠加板块股价近期回调及中国创新药崛起的中长期逻辑不变，建议近期重视创新药、CXO及生命科学上游产业链的投资机会 [1] - 高端医疗器械或有拐点机会，制药装备受益于海外制药投资景气上行周期，院内招采恢复驱动业务增长，内需驱动的消费医疗器械需求逐步修复，出海订单修复的企业以及高端器械耗材市场渗透率持续提升 [1] 行业与板块分析 - 创新药板块：短期受“医保+商保双目录”发布提振投资热情，板块股价近期有所回调，中长期崛起逻辑不变 [1] - CXO及生命科学上游产业链：与创新药板块一同被建议近期重视其投资机会 [1] - 高端医疗器械：被指出或有拐点机会 [1] - 制药装备：受益于海外制药进入投资景气上行周期 [1] - 院内招采：恢复驱动相关业务增长 [1] - 消费医疗器械：内需驱动，需求逐步修复 [1] - 医疗器械出海：订单修复的企业被提及 [1] - 高端器械耗材：市场渗透率持续提升 [1] 相关金融产品 - 科创创新药ETF国泰（589720）：跟踪科创新药指数（950161），单日涨跌幅达20% [1] - 科创新药指数（950161）：从科创板市场中选取从事创新药物研发及相关业务的上市公司证券作为指数样本，覆盖生物制药、化学制药等领域，以反映中国创新药行业具有高研发投入和技术创新特征的上市公司证券整体表现 [1]

市场整体表现 - 12月9日A股市场震荡拉升，创业板指涨逾1%至3224.50点，沪指微跌0.03%至3922.79点，深成指涨0.35%至13376.53点 [3][4] - 万得全A成交额6181亿元，较预测成交额1.92万亿元缩量1270亿元 [4] - 港股三大指数悉数下跌，恒生指数跌0.31%至25684.64点，恒生科技指数跌0.61%至5628.08点 [7][8] 行业板块表现 - 创新药、CPO（光模块）、电子元器件、互联网等板块涨幅居前 [5] - 光电路交换机概念指数涨3.20%，CPO概念指数涨3.06%，覆铜板概念指数涨2.38%，CRO概念指数涨2.05% [6] - 电子元器件行业指数涨2.25%，通信设备行业指数涨1.93%，互联网行业指数涨1.27% [6] - 贵金属、房地产、建筑等板块震荡调整，工业金属概念指数跌2.47%，铝产业概念指数跌1.75%，房地产行业指数跌1.82% [5][6] 创新药板块详情 - 创新药概念股表现活跃，海创药业-U涨12.50%，昭衍新药涨停（涨10.01%），成都先导涨7.59%，美迪西涨4.97% [10][11] - 消息面上，2025年国家医保药品目录新增114种药品，其中50种为一类创新药，总体成功率为88%，较2024年的76%明显提高，另有19种药品纳入首版商保创新药目录 [12] - 港股歌礼制药-B涨超20%，其口服小分子GLP-1药物ASC30在美国Ⅱ期研究中显示经安慰剂校正后的体重下降达7.7%，公司计划于2026年第一季度向美国FDA递交数据 [13][15] CPO（光模块）板块详情 - CPO概念早盘走强，德科立涨19.23%，太辰光涨8.99%，中际旭创涨5.61%，锐捷网络涨5.37%，新易盛涨5.04% [17][18] - 国盛证券指出，在AI算力需求驱动下，全球光模块产业正加速向800G/1.6T升级，光隔离器因上游核心材料法拉第旋光片全球性供应短缺，成为制约光模块产能扩张的关键环节 [21]