中国银河证券：在震荡蓄势中关注跨年"小躁动" 短期来看，受年末流动性阶段性收紧、海外货币政策预期反复等因素影响，市场或将延续震荡结构行 情，板块轮动速度较快。往后看，2026年即将开启，A股市场将进入跨年布局的关键窗口，关注元旦前 后的"小躁动"行情。2026年作为"十五五"规划开局之年，政策红利释放节奏有望提前，结构性机会将集 中在政策导向与产业景气共振的赛道，后续"春季躁动"行情值得期待。 上证报中国证券网讯（记者 汪友若）本周A股三大指数走势分化，上证指数表现相对稳健，而在科技制 造板块回调的影响下，创业板指表现相对较弱。随着年内最后一个"超级央行周"落下帷幕，压制海内外 资金风险偏好的一系列关键事件是否已告一段落？下一轮"躁动"行情的开启会在何时？请看本周机构研 判。 兴业证券：市场"躁动"具备良好基础 随着海外一系列影响流动性预期的事件相继落地，叠加中央经济工作会议后政策环境偏积极，资金行为 有望从此前的观望、博弈，转向积极寻找机会的新阶段，备战"躁动"行情的共识正在凝聚。布局节奏 上，岁末年初市场风格往往呈现明显的"价值搭台，成长唱戏"特征。2025年12月至2026年1月，市场风 格通常较为均衡 ...

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 原标题：【广发策略】中高净值的存款搬家很可能已形成趋势 来源：晨明的策略深度思考 一、2025年：监管与险资有效兜底，但场外资金流入仍处早期 2025年，A股增量资金最好的叙事是"上行收益和下行风险不对称"——监管与险资遏制指数下行风险， 国内存款搬家与海外美元溢出资金打开指数上行空间。（我们在6、7月份的两篇报告《市场不缺钱》 《下行风险和上行收益不对称》有更详细的讨论） 但从全年的实际情况看，我们更能观察到下行风险有限（险资与监管兜底），而场外资金的流入却仍处 在风偏修复的早期阶段（存量资金加仓，居民、外资入市仍缓）。 监管与险资有效托底，兜住市场下行风险。本轮监管对于资本市场的态度回温，从体感上，我们能明显 感觉到调控的柔韧性上升，相较于2024年的资金"将信将疑"，当下市场资金对于"下有底"的一致预期越 来越强，甚至也主动成为左侧托底的合力。 （1）城镇储户的投资意愿自2024Q3以来明显回暖，但绝对水平仍处低位； 险资对于A股的配置需求同样增加，从仓位看，险资的仓位在2025Q3已经来到15.5%，创有数据以来的 历史次高（仅 ...

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对非银金融行业的整体投资评级，但分别对券商和保险板块给出了具体的投资分析意见和标的推荐 [2] 报告核心观点 - **券商板块**：当前处于基本面与估值错配阶段，前期资金面压制已边际消退，建议关注板块自身的贝塔属性，后续催化包括明年1月的业绩快报等 [2] - **保险板块**：看好行业的系统性价值重估，资产负债管理新规有望推动险企经营迈向新阶段 [2] - **行业趋势**：券商行业并购重组案例频出，供给侧改革深化，行业集中度有望提升；保险行业在监管推动下，资产负债管理重要性升级，旨在实现长期稳健经营 [2] 市场回顾总结 - **整体表现**：本周（2025/12/15-2025/12/19）沪深300指数下跌0.28%，非银指数上涨2.90% [5] - **细分板块**：券商指数上涨1.01%，保险指数上涨7.03%，多元金融指数上涨1.39% [5] - **个股表现**： - **保险A股**：中国平安领涨（+7.57%），其次为中国太保（+7.32%）、中国人保（+6.90%）[7] - **保险H股**：新华保险领涨（+11.52%），阳光保险（+7.03%），中国财险下跌（-1.71%）[7] - **券商板块**：东兴证券领涨（+9.60%），华泰证券（+3.47%）；锦龙股份领跌（-7.67%），国联民生（-3.49%）[7] 非银行业重要数据总结 - **保险行业相关数据**： - 截至2025年12月19日，10年期国债和国开债到期收益率分别为1.83%、1.97%，本周分别下降1.80个基点和4.40个基点 [10] - 截至2025年12月19日，沪深300指数年初至今累计上涨16.09%，恒生中国企业指数累计上涨22.10% [10] - **券商行业相关数据**： - **市场活跃度**：本周沪深北日均股票成交额为17，606.52亿元，环比下降9.86%；2025年至今日均成交额17，193.77亿元，同比大幅增长61.65% [15] - **信用业务**：截至2025年12月18日，两融余额为24，993.66亿元，较2024年底增长34.0% [15] - **股权融资**：2025年12月（截至19日），股权融资首发募资216.64亿元，再融资完成36.90亿元，券商主承销债券7，772.84亿元 [46][51][53] 非银行业资讯及个股重点公告总结 - **重要行业政策与动态**： - **资本市场改革**：证监会主席吴清指出“十五五”时期是资本市场提质增效关键阶段，规划涉及提高融资端包容性、扩大投资端长期资本供给、活跃并购重组市场等 [2][16] - **保险资产负债管理**：金融监管总局发布《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》，明确管理目标、治理结构及监管监测指标，旨在加强资产负债联动，防范错配风险 [2][17] - **资管规模**：截至2025年三季度末，我国资产管理产品总规模达80.03万亿元，其中公募基金36.74万亿元，私募基金21.99万亿元 [19] - **险企资本补充**：2025年以来（截至12月16日），险企通过发债、股东增资等方式补充资本金1，144亿元 [21] - **商业健康险发展**：国家医保局鼓励商业健康险机构扩大对创新药的投资规模，并探索“医保+商保”一站式结算服务 [23] - **重点公司公告**： - **中国太保**：2025年1-11月，子公司太保寿险原保费收入2，503.22亿元，同比增长9.4%；太保产险原保费收入1，876.82亿元，同比增长0.3% [27] - **新华保险**：2025年1-11月累计原保险保费收入1，888.50亿元，同比增长16% [28] - **中金公司**：发布换股吸收合并东兴证券、信达证券预案，换股比例分别为1：0.4373和1：0.5188 [29] - **券商分红**：财通证券、华西证券、西部证券等多家券商公告实施2025年前三季度或中期权益分派方案 [30][31][33] 投资分析意见与标的推荐 - **券商板块投资主线**： - **主线一（头部机构）**：推荐受益于行业竞争格局优化、综合实力强的国泰海通A+H、广发证券A+H、中信证券A+H [2] - **主线二（高弹性标的）**：推荐业绩弹性较大的华泰证券A+H、东方证券A+H和兴业证券 [2] - **主线三（国际业务）**：推荐国际业务竞争力强的中国银河 [2] - **保险板块推荐标的**：持续推荐中国人寿(H)、中国平安(A/H)、中国太保、中国人保、新华保险、中国财险，建议关注中国太平 [2] - **港股金融/多元金融推荐**：香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信 [2]

广发证券首席金工分析师 安宁宁 SAC: S0260512020003 anningning@gf.com.cn 广发证券资深金工分析师 张钰东 SAC: S0260522070006 zhangyudong@gf.com.cn 广发金工安宁宁陈原文团队 摘要 最近5个交易日，科创50指数跌2.99%，创业板指跌2.26%，大盘价值涨1.52%，大盘成长跌1.39%，上证50涨0.32%，国证2000代表的小盘跌0.37%，商贸零 售、非银金融表现靠前，电子、电力设备表现靠后。 风险溢价，中证全指静态PE的倒数EP减去十年期国债收益率，权益与债券资产隐含收益率对比，截至2025/12/19指标2.79%，两倍标准差边界为4.71%。 估值水平，截至2025/12/19，中证全指PETTM分位数80%，上证50与沪深300分别为74%、73%，创业板指接近55%，中证500与中证1000分别为59%、 60%，创业板指风格估值相对历史总体处于中位数水平。 资金交易层面，最近5个交易日，ETF资金流入721亿元，融资盘5个交易日减少约76亿元，两市日均成交17380亿元。 | 日期 | 指数代码 | 指数名称 | ...

业内人士认为，此举有利于丰富科创债交易品种，提升科创债二级市场的交易活跃度，完善科创债二级 市场功能。 广发证券落地深交所首批科创债借贷交易 券商中国记者获悉，5月21日，在监管部门持续推动金融支持科技创新的背景下，广发证券成功落地深 交所首批以科创债为标的的债券借贷交易，并于5月22日将借入的科创债质押入库，顺利开展通用质押 式回购交易。 近日，在科创债的二级市场，几家券商联合银行又有新动作。 广发证券与兴业银行达成深交所首批科创债债券借贷交易，交易达成的券面总额合计4000万元。中信证 券与光大银行成功落地以"国开浮息科创债"为押品的质押式回购交易，金额5000万元。兴业银行与东方 证券成功落地银行间市场首笔以国开科创债为押品的买断式回购交易，金额2.1亿元。 中信证券落地以科创债为押品的质押式回购交易 5月21日，中信证券与光大银行成功落地以"国开浮息科创债"为押品的质押式回购交易，金额5000万 元。该笔交易为提升浮息债和科创债市场融通、增强科创债流动性做出重要贡献，对于引领资金更加高 效、便捷、低成本流向科技创新领域，推动产业转型升级具有重要意义。 5月9日，国家开发银行在银行间债券市场成功发行首批 ...

1.宏观叙事：债务危机或将重塑全球秩序。疫情以来，美国的债务和基础财政赤字持续扩张，联邦政府 债务水平升至历史最高，且持有者更加分散。美国双赤字的扩大迫使其向外转嫁危机，近年全球经济政 策不确定性和地缘政治风险明显抬头。若债务问题未解决，黄金和科技在中长期将持续获得上涨动力。 广发证券主要观点如下： 近期黄金走势：8月以来伦敦金现货最高冲破4380美元/盎司，衍生品净多头+ETF天量流入是本轮行情 的主要驱动因素。金价10月深度回调后反弹，短期市场情绪已经回暖：(1)衍生品净多头+ETF流入格局 不变；(2)黄金期权隐含波动率已从前期高位回落至近6个月均值附近，超涨压力基本释放；(3)地缘政治 格局呈现"局部缓和与多点升温交织"特征，避险情绪小幅升温。 黄金价格回调但仍长期看多黄金的三大原因： 广发证券发布研报称，金价10月深度回调后反弹，短期市场情绪已经回暖。黄金价格回调但仍长期看多 黄金的三大原因：宏观叙事：债务危机或将重塑全球秩序。美国双赤字的扩大迫使其向外转嫁危机。基 本面：实际利率下降将边际支撑金价。12月美联储降息且表态偏鸽，并开启扩表，货币宽松持续叠加通 胀的回升，金价将受实际利率较强的支撑。资 ...

2026年A股市场整体展望 - 多数机构认为2026年A股仍处于牛市进程中，市场将从由流动性与估值修复驱动，迈入更考验基本面与盈利成色的新阶段 [1] - 全A盈利增速有望回升至两位数，企业利润修复将成为决定行情高度与持续性的核心变量，市场将由“情绪主导”走向“基本面定价” [1] - 市场节奏呈现阶段性特征，上半年行情延续性仍在，但年中或成为重要时间窗口；若“反内卷”政策推动供需格局改善、PPI出现拐点，下半年市场有望由结构性行情向更广泛的“全面牛”扩散 [1] 企业盈利预测 - 华安证券测算显示，2026年全A盈利增速有望从2025年的8.2%提升至10.3%，全A剔除金融后的盈利增速将达到7.7% [12] - 创业板2026年盈利增速有望达到31.7%，科创板盈利增速预计为34.3% [14] - 兴业证券测算2026年全A非金融净利润增速将从2025年的6.5%大幅回升至16.5% [33] - 申万宏源预测2025年和2026年全A两非归母净利润同比增速分别为7%和14% [64] - 华泰证券预计2026年全A非金融企业归母净利润同比增速约为12.9% [94] 科技成长主线 - 科技成长仍是2026年的共识方向，但内部逻辑正从算力与基建，逐步转向应用落地与业绩兑现 [2] - AI产业链是核心产业主线，具体关注算力端（光模块、PCB、CPO、国产算力链）、配套设施（光纤、液冷散热、电源设备）以及应用端（机器人、游戏、软件） [21][22] - 国信证券指出科技投资将由基础设施建设向场景落地转移，具体五大应用方向包括AI眼镜（预计2026年全球销量突破1000万副）、机器人、智能驾驶、AI编程和AI+生命科学 [82][85] - 平安证券指出AI涵盖算力基建、模型层及应用层等多个维度，全球科技巨头资本开支增长将持续利好光模块与PCB板块 [36] - 广发证券认为在AI领域，2026年应关注供需缺口、商业化落地及新竞争格局，国内方面算力需求反弹与端侧创新机遇值得重视 [54] “反内卷”与周期/资源品机会 - “反内卷”政策推动供给出清与行业自律，有望推动钢铁、化工、有色、新能源部分环节盈利修复 [2] - 在货币宽松滞后效应与资源约束共振下，资源品存在接力科技的阶段性机会 [2] - 兴业证券建议关注受益于PPI回暖、“反内卷”政策及AI资本开支向实物传导的涨价链，如化工、新能源、建材及钢铁等资源品板块 [34] - 中信建投认为资源品可能接力科技成为新主线，逻辑包括货币宽松滞后效应、金价指引的补涨需求以及铜、铝等品种的供给缺口 [91] - 平安证券指出宏观降息预期与供需基本面共振，将继续驱动有色金属价格中枢上移，铜、铝等工业金属受全球供给约束及AI电力基建需求支撑 [42] 出海与制造业优势 - 中国制造业正从商品出口转向为新兴市场提供中间品、资本品以及电力基础设施支持，意味着出口与出海逻辑的升级 [4][6] - 广发证券建议紧扣“科技创新”与“全球需求”两大主线，在出海链条方面关注对美出口链条的反转机会以及海外市占率有望持续提升的α领域 [51][56] - 兴业证券关注出海链，指出汽车、机械、医药等行业的海外营收占比明显提升，且终端市场和产能布局日益多元化 [34] - 国信证券建议关注具备全球竞争力的化工和工程机械龙头，指出出海企业在中国出口企业中的占比已近半，且盈利能力明显优于全口径 [69] - 华泰证券指出企业出海逻辑坚挺，2024年全A非金融地产上市公司的海外收入占比已达17%，且海外业务毛利率普遍高于国内 [94] 市场风格与配置轮动 - 市场风格或呈现“成长—均衡—再平衡”的轮动格局，在低利率环境中，红利资产仍具备配置价值 [2] - 东吴证券判断2026年A股风格呈现明显阶段性特征，上半年科技成长风格占优，年中6月前后可能成为由成长转向价值的关键时间窗口 [68] - 华泰证券判断市场风格将从单一的成长或小盘占优，逐步向“再均衡”过渡，随着剩余流动性趋势转向及美元回落，大盘风格或在明年二季度后逐渐占优 [92][97] - 国信证券提醒牛市中期往往伴随着风格的再平衡，在科技板块经历大幅上涨后，市场资金往往会阶段性地流向前期滞涨的价值板块 [84] - 华安证券在风格配置上明确排序为：成长 > 周期 > 消费 > 金融 [18] 其他重点投资领域 - **新能源与先进制造**：平安证券提出“制造为盾”，关注具有全球竞争优势的新能源与国防军工行业；固态电池技术创新与新型储能政策支持有望打开新的增量空间 [40][42] - **消费板块**：国金证券指出在资本回流和入境人数增加的带动下，航空、酒店、免税及食品饮料板块有望进入回升通道 [16]；平安证券建议关注Z世代与银发族消费意愿分化带来的新消费机遇，如IP、宠物、游戏、文娱服务等 [44] - **金融板块**：国金证券指出非银金融中，保险风险因子下调叠加券商杠杆限制放松，将与行业ROE回升形成共振 [16] - **红利资产**：兴业证券指出在低利率时代，红利板块仍是高性价比底仓，但选股思路应从单纯的“稳定红利”转向兼具分红与成长潜力的“自由现金流”方向 [34]

文章核心观点 - 广发证券首席经济学家郭磊指出，激活中国经济潜能的关键在于精准把握五大潜在空间，而“十五五”规划建议为潜能释放提供了政策支撑 未来5至10年，中国经济有望通过三条核心路径实现供需的动态匹配与均衡发展 [1] 固定资产投资 - 2025年中央经济工作会议明确提出推动投资止跌回稳，释放强烈的稳投资政策信号 [2] - 进入四季度后广义财政已率先发力，政策性金融工具重点向经济大省倾斜，将成为撬动2026年投资回暖的关键抓手 [2] - “十五五”期间将探索编制全口径政府投资计划等长效机制，旨在稳妥化解地方债务风险的同时保障有效投资持续落地 [2] 消费市场 - “十五五”规划建议明确提出要实现居民消费率明显提高，2026年作为政策落地开局之年，政策将聚焦收入端精准发力，其中“实施城乡居民增收计划”的提法超出市场预期 [3] - 入境消费是重要增长潜力极，当前入境消费占GDP比重仅约0.5%，远低于全球多数经济体2%-3%的平均水平，若该比重提升1个百分点，将催生万亿元量级的消费市场 [3] - “十五五”规划建议提出“落实带薪错峰休假”制度，若能有效落实，将缓解旅游供给侧压力、提升游客体验，为文旅产业及入境旅游发展注入动力，带动商品消费链条激活 [3] 房地产市场 - 随着房地产市场价格的逐步调整到位，行业基本面优势已逐步显现，具备较强的投资吸引力 [3] 新兴产业 - 当前人工智能发展处于导入期，市场聚焦上游盈利，但未来发展方向将是场景化落地 [4] - 中国在人工智能应用端具有突出竞争力，原因在于人口庞大、商业模式门槛较低且具备全产业链优势 [4] - 政策对AI场景化的重视，将推动新兴产业形成新生产、新消费场景，成为未来五年中国经济重要的增长空间 [4] 产能输出与贸易 - “十五五”规划建议提出“促进贸易投资一体化”，推动中国从出口向出海转型，将进一步发挥产业链优势，赋能全球新兴国家，为中国制造打开更广阔的国际前景，同时带动国内供应链配套产业协同发展 [4] 未来经济发展核心路径 - 未来5至10年，中国经济可通过三条核心路径实现供需匹配与均衡发展：优化供给端，推动产业升级以形成差异化新供给；推动产品与产能“走出去”，实现全球化服务与赋能；提升消费端活力，兼顾国内消费能力提升与入境消费引进 [5]

公开资料显示，戴康，中国人民大学经济学硕士，东北财经大学金融硕士研究生导师、上海国家会计学 院硕士生导师、上海财经大学硕士职业导师。他早年曾在国泰君安证券、华泰证券任职，2017年11月加 盟广发证券，担任首席策略分析师；2024年履新广发证券发展研究中心董事总经理、首席资产研究官， 直至今年11月末离任。 【导读】广发证券原首席资产研究官戴康履新招银理财 12月19日，中国基金报记者从原广发证券发展研究中心董事总经理、首席资产研究官戴康处获悉，他已 于当日正式履新招银理财，担任公司权益投资部总经理一职。 戴康拥有十四年的投资策略研究经验，在广发证券任职期间曾提出不少经典研判。例如，他在2019年初 提出"A股熊牛转换，金融供给侧慢牛开启"，在2022年11月高呼"港股天亮了"，在2023年提出"杠铃策 略"等。较强前瞻性的研判也扩大了他的行业影响力，2014年至2023年，他连续十年获得"新财富最佳分 析师"称号。 戴康正式加盟的招银理财为头部理财公司。截至今年6月末，招银理财理财产品余额达2.46万亿元，保 持银行理财公司行业前列；总资产达253.63亿元，净资产达244.13亿元；今年上半年实现净利润1 ...

据11月六家上市航司主要运营数据公告，六家上市航司11月总供给与总需求同比各增加7.1%/10.3%(中 国国航（601111）数据为并表山航口径，下同)，约为19年同期的110.4%/116.7%;客座率同比提升2.5个 百分点至85.6%，较19年同期提升4.6个百分点。分航线看：国内线供给与需求同比各增加4.2%/6.8%， 约为19年同期的113.3%/118.2%;客座率同比提升2.1个百分点至86.6%，较19年同期提升3.6个百分点。国 际线供给与需求同比增加15.0%/20.7%，约为19年同期的104.8%/113.5%;客座率同比上升3.9个百分点至 83.4%，较19年同期上升6.4个百分点。地区线供给与需求同比各增加-2.2%/2.6%;客座率同比提升3.7个 百分点至80.4%，较19年同期提升7.4个百分点。 航司表现分化，春秋、东航客座率领先，国航11月改善幅度领先 据11月三大航主要运营数据公告，三大航11月供需同比各增加6.7%/10.3%，延续修复节奏。其中国内线 供需分别恢复至19年同期的111.6%/116.6%。东航客座率领先，11月同比提升3.0个百分点至87.4% ...