投资评级 - 投资评级为买入，且维持该评级 [8] 核心观点 - 子公司锐凌无线出表影响了公司2025年前三季度的表观收入与利润增速，但核心业务基本面稳健，预计2025年第四季度同比增速将大幅回正 [1][2][5] - 剔除已出售的锐凌无线业务影响后，公司持续经营业务营业收入同比增长7.32%，净利润仅微降2.19% [2] - 公司毛利率在2025年第三季度环比提升2.9个百分点，主要得益于战略性备货及高毛利解决方案产品收入占比提升，预计未来有望保持上升趋势 [2] - 公司在智能模组、端侧AI及机器人等新业务领域积极布局，有望成为新的增长方向并分得更多产业链价值量 [12] 财务表现与预测 - 2025年第一季度至第三季度，公司实现营业收入53.66亿元，同比下降13.69%；实现归母净利润3.16亿元，同比下降51.50% [5] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入16.59亿元，同比下降22.56%；实现归母净利润0.98亿元，同比下降69.14% [5] - 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.12亿元、5.68亿元、7.21亿元，同比增长率分别为-38%、38%、27% [12] - 对应市盈率估值分别为58倍、42倍、33倍 [12] 业务分析 - 分业务看，FWA、POS及其他物联网业务在报告期内有所增长 [2] - 智能模组作为集计算与通信功能于一体的边缘侧产品，价值量较传统数通模组提升明显，已成为新的增长方向，公司已推出多款产品并实现量产 [12] - 在端侧AI与机器人领域，公司加大研发投入，推出扫雪机器人、AI算力一体机及全自动割草机器人解决方案，并已向客户交付首批订单 [12] - 展望2026年，公司在AI玩具、具身智能机器人等AI终端领域有望实现从模组到完整解决方案的转变 [12] 公司基础数据 - 当前股价为26.57元，总股本为90,053万股 [9] - 近12月最高价与最低价分别为44.44元与15.99元 [9]

行业投资评级 - 电子行业投资评级为“增持”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 看好端侧AI产业链发展前景，认为在政策支持和市场空间广阔的背景下，行业爆发在即 [3][4][5] - 中国作为全球AI硬件创新的核心制造基地和重要市场，将受益于全球AI智能终端的发展浪潮 [4] - AI技术正在从交互方式、系统架构到产业生态对智能终端进行“全栈式”再定义 [6][9] 政策支持分析 - 上海市发布《上海市智能终端产业高质量发展行动方案（2026-2027年）》，明确提出加强端侧人工智能芯片布局，覆盖SoC、CPU等核心芯片以及X86、ARM、RISC-V三大技术路线 [3][13] - 国务院印发《关于深入实施人工智能+行动的意见》，提出2027年新一代智能终端、智能体等应用普及率超过70%，2030年超过90%的明确目标 [4][14] - 地方政策的落地被视为继中央政策后的“冲锋号”，强化了AI消费电子产业的确定性成长逻辑 [4] 市场空间预测 - 据弗若斯特沙利文预测，2025年至2029年，全球端侧AI市场规模将从3219亿元跃升至1.22万亿元，年复合增长率达40% [5][15] - AI眼镜作为重要载体，增长潜力巨大：WellsennXR数据显示，全球AI眼镜销量预计从2024年的152万副增长至2025年的350万副，并进一步在2029年达到6000万副，2035年可能达到14亿副 [6][16] - 中国国内市场方面，洛图科技预测2025年中国智能眼镜全渠道零售量将接近140万台，同比上涨216%；XR设备全渠道零售量预计达到64.6万台，同比上涨20.6% [6][16] AI重新定义智能终端 - **交互方式变革**：从图形用户界面（GUI）主导转向GUI与语言交互界面（LUI）混合，软件从工具转变为直接交付端到端结果的价值载体 [9][17] - **AI范式跃迁**：从“工具化AI”向具备自主性的“Agentic AI”演进，AI智能体具备“规划-感知-决策-执行”的全流程闭环能力 [9][18] - **生态转变**：从单一功能工具转向全场景智能终端，例如荣耀的“1×3×N”生态战略，旨在打造跨品牌、跨场景、跨设备的智能互联生态 [9][19] - 此次技术变革将为上游AI芯片、中游硬件、下游软件等供应链公司创造更多成长机遇 [7][20] 投资建议 - 报告建议关注立讯精密、蓝思科技、领益智造、歌尔股份、华勤技术、传音控股、瑞芯微、安克创新、长盈精密、恒玄科技等产业链相关公司 [8]

进博会参与与战略意义 - 公司连续八年全程参与中国国际进口博览会，体现了其对中国市场的长期战略承诺 [1] - 进博会被视为展示前沿技术和与中国产业生态合作的重要国家级平台 [1][2] - 该平台是链接政府、产业伙伴与市场需求的超级纽带 [2] 技术演进与商业化成果 - 过去八年，通信行业经历了从5G预商用、商用普及到AI与5G深度融合的跨越式发展 [4] - 公司借助进博会平台将技术构想转化为商业成果，完成从“展品”到“商品”的关键跨越 [4] - 2021年公司在进博会上率先提出“5G+AI赋能千行百业”理念，如今已成为行业共识 [5] - 八年来公司的“中国朋友圈”从智能手机终端厂商扩展到智能网联汽车、XR等多个领域 [5] 智能手机领域合作 - 在第八届进博会上，公司展出了12款搭载其第五代骁龙8至尊版旗舰芯片的国产旗舰手机 [6] - 该芯片在2025年9月底发布后，短短一个月内便实现大规模产品落地，体现了“中国速度” [6] - 公司与中国手机厂商紧密合作，支持客户快速将产品推向市场 [6] 智能网联汽车领域拓展 - 公司将智能网联汽车视为战略重点，通过骁龙数字底盘解决方案助力中国汽车产业智能化转型 [6][7] - 过去三年间，公司已支持中国汽车品牌发布了210多款智能网联新能源汽车 [7] - 中国智能网联车的应用和技术发展已走在全球前列，创造了诸多全新应用场景和机会 [7] - 公司的骁龙数字底盘平台技术专注于智能连接、智能座舱和驾驶辅助三大领域 [8] - 驾驶辅助功能从早期五、六十万人民币的车型普及到现在十几万人民币的车型 [8] AI与6G前瞻布局 - 公司在2025年9月的骁龙峰会上联合中国合作伙伴发布了“AI加速计划”，推动AI技术从云端走向终端 [9] - 公司高度重视终端侧人工智能落地，中国智能网联车企业在端侧大模型应用上进展领先 [10] - 公司近50%的智能手机客户业务在海外，借助中国厂家力量可实现端侧AI在国内外快速迭代 [10] - 2025年是“6G标准化元年”，国际标准组织3GPP已启动6G标准制定工作 [11] - 公司作为从3G到5G的重要贡献者，愿与中国和全球产业链伙伴共同推动6G标准制定 [11]

市场整体表现 - 11月6日上午A股三大指数集体上涨，上证指数盘中上涨0.46% [1] - 煤炭、公用事业、钢铁等板块涨幅靠前，传媒、社会服务板块跌幅居前 [1] 消费电子板块表现 - 消费电子个股出现分化，消费电子ETF（159732.SZ）上涨0.45% [1] - 成分股东山精密上涨3.75%，兆易创新上涨2.56%，胜宏科技上涨2.14%，环旭电子上涨1.91% [1] - 闻泰科技下跌5.57%，信维通信下跌2.19% [1] 电子行业业绩 - 2025年前三季度电子行业实现营收29416.32亿元，同比增长19.40% [3] - 2025年前三季度电子行业归母净利润1459.51亿元，同比增长36.80% [3] - 2025年第三季度电子行业实现营收11147.88亿元，同比增长19.99% [3] - 2025年第三季度电子行业归母净利润621.89亿元，同比增长49.28% [3] 行业前景与投资观点 - 全球科技创新持续推进，模型能力逐渐成熟，端侧AI潜力巨大 [3] - 消费电子即将迎来一轮硬件创新潮，苹果AI驱动下各品类将迎来强劲换机周期及新品类推出 [3] - 供应链公司有望实现量价双升，苹果已构建高度成熟的产业链体系 [3] - 看好覆盖整机制造、核心零部件供应的完整生态的苹果产业链 [3] 消费电子ETF概况 - 消费电子ETF（159732）跟踪国证消费电子指数，投资于50家A股消费电子产业公司 [3] - 行业主要分布于电子制造、光学光电子等主流板块 [3] - 场外联接基金为A类018300和C类018301 [3]

行业观点与趋势 - 英伟达CEO黄仁勋表示中国将赢得人工智能竞赛 [1] - 华泰证券认为海外CSP资本开支高增叠加乐观指引有望持续提振算力需求信心 [1] - 存储市场进入新一轮上升周期 企业级需求回暖推动DRAM与NAND Flash价格全面上涨 [1] - Trendforce上调2025年第四季度DRAM涨幅预测至18-23% 并预计2026年DDR5合约价将持续走高 [1] - 美国科技巨头持续加码AI基础设施投入 资本开支总额预计超过3800亿美元 [1] - 海外云厂商亚马逊 Meta Alphabet和微软上季度合计资本支出达972亿美元 同比增长65% [2] - 英伟达披露Blackwell及Rubin平台未来五个季度将出货2000万颗 [2] - 中信建投持续推荐AI算力板块 包括北美算力产业链与国内算力产业链的核心公司 [2] 市场表现与资金流向 - 2025年三季度通信板块营收 净利润增速同环比均提升 AI算力板块表现亮眼 [2] - 公募基金和北向资金通信行业持仓市值占比分别达6.87%和2.82% 均创历史新高 [2] - 申万通信PE-TTM为43.41 处于5年以来96.53%分位点 处于10年以来67.26%分位点 [2] - 截至2025年11月6日10:07 国证通信指数强势上涨1.00% 通信ETF广发(159507)上涨0.97% 盘中最高涨近3% [3] - 截至2025年11月5日 通信ETF广发近3月累计上涨31.90% 涨幅排名可比基金第一 [3] - 通信ETF广发近1月份额增长500.00万份 新增份额位居可比基金第一 [3] - 通信ETF广发近5个交易日内合计资金流入1448.50万元 [3] 产业链机遇与细分领域 - 全球AI算力链关注点包括光模块 液冷 铜连接 交换机等 [1] - AI服务器需求强劲带动高阶PCB及上游关键材料出现供给缺口 HVLP4铜箔和高端CCL材料供需紧张局面加剧 [1] - 在原厂控货与企业级SSD需求攀升背景下 TLC闪存颗粒价格显著上涨 大容量QLC SSD有望在2026年实现爆发式增长 [1] - 建议关注AI应用板块 包括端侧AI的进展 以及海缆及光纤光缆板块 军工通信板块 量子科技板块 [2] - 通信ETF广发成分股仕佳光子上涨7.62% 鼎通科技上涨4.93% 前十大权重股合计占比66.96% 其中中天科技上涨4.76% [3]

投资评级 - 投资评级为增持，且为维持 [2] 核心观点 - 报告认为产业趋势明确，公司后续快速增长预期不变 [1] - 公司发布2025年三季报，前三季度实现营收31.41亿元，同比增长45.46%，实现归母净利润7.80亿元，同比增长121.65% [7] - 单三季度实现营收10.96亿元，同比增长20.26%，环比下降5.63%，实现归母净利润2.48亿元，同比增长47.06%，环比下降22.77% [7] - 三季度业绩增长略缓主要由于DDR4存储芯片价格暴涨，促使部分客户中高端AIoT产品向DDR5转型，导致方案调整时间影响短期需求，以及高端产品占比短期减少影响毛利率，叠加研发持续投入 [7] - 公司对后续季度快速增长预期不变，需求依旧旺盛，端侧AI驱动下对大算力计算核心、大容量/带宽存储的主控处理芯片的需求是长期产品升级和需求提升逻辑驱动的景气周期 [7] - 公司RK 182X系列3D Dram+NPU新品开启协处理器+SOC主控双主线产品矩阵，深度卡位端侧市场，构筑大算力平台 [7] - 投资建议预计公司2025-2027年实现营业收入43.74亿元、55.19亿元、69.53亿元，实现归母净利润10.71亿元、14.11亿元、18.42亿元，对应PE分别为68.7倍、52.1倍、39.9倍 [7] 财务数据与预测 - 盈利预测显示营业收入从2023年的21.35亿元增长至2027年的69.53亿元，收入增长率预计2025年为39.5%，2026年为26.2%，2027年为26.0% [6] - 归母净利润从2023年的1.35亿元增长至2027年的18.42亿元，净利润增长率预计2025年为80.1%，2026年为31.7%，2027年为30.5% [6] - 每股收益从2023年的0.32元增长至2027年的4.38元 [6] - 净资产收益率从2023年的4.4%提升至2027年的31.5% [6] - 毛利率从2023年的34.2%提升至2027年的42.7%，营业利润率从2023年的3.9%提升至2027年的26.6% [8] - 公司运营效率改善，应收账款周转天数从2023年的48天缩短至2027年的22天，存货周转天数从2023年的348天缩短至2027年的115天 [8] 公司业务与产品 - 公司在端侧AI市场深度卡位，RK 182X系列新品结合3D Dram与NPU技术，形成协处理器与SOC主控双主线产品矩阵 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年第三季度业绩超预期，前三季度实现营收51.48亿元，同比增长39.34%，归母净利润2.29亿元，同比增长50.72% [4] - 单三季度实现营收18.48亿元，同比增长42.87%，归母净利润0.71亿元，同比增长48.26%，扣非归母净利润0.64亿元，同比增长64.76% [9] - 公司在操作系统和端侧智能领域持续投入，业绩保持高速增长 [9] - 预计公司2025-2027年EPS分别为1.08元、1.30元、1.61元，对应市盈率分别为63.92倍、53.04倍、42.61倍 [6] 业务进展与技术优势 - 深耕AI定义汽车，与吉利联合发布基于英伟达的创新产品AIBOX，该方案依托公司滴水AIOS和英伟达DRIVER AGX平台，首次实现7B大模型在车端实时流畅运行 [9] - 滴水AIOS以"AI原生架构+端边云协同"为核心，基于高通Snapdragon Ride平台，率先实现14B、7B多模态大模型端侧部署，构建多智能体服务矩阵 [9] - AIOS平台能力可扩展至AI PC、AI眼镜等其他AI类IoT智能硬件产品 [9] - 物联网业务快速放量，已形成行业手持终端、智能视觉与边缘计算、智能会议系统、机器人、AIPC、可穿戴等多品类，上半年智能物联网业务营收12.70亿元，同比大增136.14% [9] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年营业收入分别为75.51亿元、90.84亿元、105.15亿元，增长率分别为40.23%、20.30%、15.76% [10] - 预测2025-2027年归属母公司净利润分别为4.95亿元、5.97亿元、7.43亿元，增长率分别为21.55%、20.52%、24.49% [10] - 预测毛利率保持在31.8%-32.5%区间，净利率在6.6%-7.1%区间 [12]

财务业绩 - 2025年前三季度公司营收313.32亿元，同比下降10.28% [1] - 2025年前三季度归母净利润5.07亿元，同比增长17.74% [1] - 2025年第三季度营收114.24亿元，同比下降9.62% [1] - 2025年第三季度归母净利润1.52亿元，同比增长64.46% [1] - 2025年第三季度毛利率为9.38%，同比提升4.00个百分点 [1] - 2025年前三季度毛利率为8.59%，同比提升2.50个百分点 [1] 业务结构 - 2025年第三季度智能机业务营收占比67.2%，同比下降10.7个百分点 [1] - 2025年第三季度AIoT业务营收占比20.0%，同比提升7.7个百分点 [1] - 2025年第三季度平板电脑业务营收占比9.5%，同比提升2.5个百分点 [1] - AIoT和平板电脑业务占比提升，业务结构持续优化 [1] 战略与业务进展 - 公司聚焦“1+2+X”战略，多业务线进展顺利 [2] - 智能机业务受益于暑期档和发展中地区入门级智能产品的升级需求 [2] - AI PC业务持续完善产品矩阵，两款新品上市，全球头部客户项目正式落地 [2] - 汽车电子业务中，智控平板获得两家头部客户项目定点，车载无线充项目进入量产及供货阶段 [2] - 智能眼镜业务拓展与全球互联网头部客户的合作，首个智能眼镜盒项目量产，运动版智能眼镜成功上市 [2] 未来展望 - 预计公司2025-2027年营收分别为468.10亿元、545.38亿元、666.91亿元，同比增速分别为+1%、+17%、+22% [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.51亿元、9.27亿元、13.02亿元，同比增速分别为+30%、+42%、+40% [2] - 公司是全球ODM龙头，有望受益于端侧AI浪潮，并积极布局PC和汽车电子等方向以打开成长空间 [2]

财务表现 - 2025年前三季度公司营收53.7亿元，同比下降13.7%，归母净利润3.2亿元，同比下降51.5% [1] - 剔除锐凌无线业务影响后，持续经营业务营收同比增长7.3%，归母净利润同比下降2.2% [1] - 第三季度单季营收16.6亿元，同比下降22.6%，环比下降10.4%，归母净利润0.98亿元，同比下降69.1%，环比下降1.8% [1] - 第三季度公司毛利率18.73%，环比提升2.90个百分点，净利率5.84%，环比提升0.55个百分点 [1] 业务发展 - 公司端侧AI及机器人业务商业化加速落地，未来H股募集资金的55%将投入这两块业务 [1] - AI玩具业务方面，公司提供通讯模组、MagiCore机芯盒方案和整机产品，Cat1+SDK模组方案已量产出货，MagiCore机芯盒方案已迭代至第二代 [2] - 公司与XREAL达成战略合作，作为ODM解决方案提供商加速AR+AI消费生态的规模化落地 [2] - 机器人业务包括割草机器人和具身智能机器人，割草机器人产品已实现量产，预计明年有较大增长 [3] - 公司发布新一代Fibot具身智能机器人开发平台，并与禾赛科技联合发布机器人激光雷达方案，已落地头部具身智能公司 [3] 市场与行业 - FWA业务增长主要由海外市场驱动，北美市场5G渗透率低替代空间广阔，公司成功开拓印度等新兴市场 [4] - 智能网联汽车渗透率持续提升，车载模组5G替换4G趋势清晰，行业市场空间有望进一步提升 [4] - 公司智能模组方案在新能源车领域有较大优势，已积累优质客户并持续拓展新客户 [4] 未来展望 - 随着高毛利的解决方案业务占比提高，公司毛利率未来预计呈增长趋势 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.6亿元、6.1亿元、7.9亿元 [5]

投资评级 - 报告对龙旗科技的投资评级为“增持”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为龙旗科技作为全球ODM龙头，其Q3毛利率明显改善，并持续拓宽“1+2+X”产品版图，有望充分受益于端侧AI浪潮，同时新业务布局将打开未来成长空间 [2][5] 财务表现总结 - 2025年前三季度，公司实现营收313.32亿元，同比下降10.28%，实现归母净利润5.07亿元，同比增长17.74% [5] - 2025年第三季度，公司实现营收114.24亿元，同比下降9.62%，实现归母净利润1.52亿元，同比增长64.46% [5] - 2025年第三季度，公司毛利率为9.38%，同比提升4.00个百分点，归母净利率为1.33%，同比提升0.60个百分点 [5] - 公司业务结构持续优化，2025年Q3智能机、AIoT、平板电脑业务营收占比分别为67.2%、20.0%、9.5%，AIoT和平板电脑业务占比同比分别提升7.7和2.5个百分点 [5] 业务进展与战略 - 公司聚焦“1+2+X”战略，多业务线进展顺利：智能机业务受益于暑期档和发展中地区入门级智能产品升级需求；AI PC业务持续完善产品矩阵，两款新品上市，全球头部客户项目正式落地；汽车电子业务中，智控平板获得两家头部客户项目定点，车载无线充项目进入量产及供货阶段；智能眼镜业务进一步拓展与全球互联网头部客户合作，首个智能眼镜盒项目量产，运动版智能眼镜成功上市 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为468.10亿元、545.38亿元、666.91亿元，同比增速分别为1%、17%、22% [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.51亿元、9.27亿元、13.02亿元，同比增速分别为30%、42%、40% [5] - 基于2025年11月3日股价45.19元，对应2025-2027年的市盈率（PE）分别为33倍、23倍、16倍 [5][7] - 预计公司2025-2027年摊薄每股收益（EPS）分别为1.39元、1.98元、2.77元 [7]