公司近期动态 - 公司于2025年12月11日召开第二届第二十二次董事会会议，审议了《关于修订 <公司章程> 的议案》等文件 [1] - 公司当前股价为82元，市值为329亿元 [1] 公司业务构成 - 2024年1至12月，公司营业收入主要来源于AIoT业务，占比52.82% [1] - 生物识别业务是公司第二大收入来源，占比40.93% [1] - 工业三维测量业务收入占比为4.69% [1] - 其他业务及其他业务收入占比较小，分别为0.92%和0.64% [1]

公司战略与品牌活动 - 公司宣布举办“Dahua Pro Challenge 2025”活动，主题为“BUILD IT. SHOW IT. WIN IT.”，旨在展示其技术实力并吸引合作伙伴 [1] - 公司高管傅利泉表示，该活动是公司展示其作为AIoT和视频为中心智能解决方案提供商能力的重要平台 [1] - 活动旨在汇聚行业专业人士、开发者和技术爱好者，共同探索和构建创新的智能解决方案 [1] 技术定位与市场推广 - 公司将自身定位为以视频为核心的AIoT解决方案提供商 [1] - 通过Pro Challenge等活动，公司致力于展示其技术如何赋能合作伙伴和客户，推动智能解决方案的创新 [1] - 活动为参与者提供了展示其基于公司技术所构建解决方案的机会，优胜者将获得“Golden Pro”奖项 [1] 合作伙伴生态建设 - 公司强调其活动是一个连接行业专家、开发者和爱好者的平台，旨在共同构建未来智能解决方案 [1] - 该挑战赛被视为公司加强其生态系统、鼓励基于其平台进行创新的一种方式 [1] - 公司通过此类活动，旨在强化其与合作伙伴及更广泛技术社区的联系 [1]

公司治理 - 公司于2025年11月28日召开第二届第二十一次董事会会议，审议了包括《关于续聘2025年度会计师事务所的议案》在内的文件 [1] 财务与业务构成 - 2024年1至12月份，公司营业收入构成为：AIoT占比52.82%，生物识别占比40.93%，工业三维测量占比4.69%，其他占比0.92%，其他业务占比0.64% [1] - 截至发稿时，公司市值为331亿元 [1]

涉及的行业与公司 * 该纪要涉及的公司为小米集团（Xiaomi Corp，股票代码：1810 HK）[1] * 涉及的行业包括智能手机、消费级AIoT（人工智能物联网）、互联网服务、智能电动汽车（EV）以及人工智能（AI）[2] 核心观点与论据 总体业绩与展望 * 公司第三季度收入同比增长22%，超出预期，调整后净利润同比增长81%，主要受AIoT毛利率提升和其他收入及投资收益增加驱动 [1] * 管理层对2026年智能手机业务提出均价提升和市场份额增长的目标，尽管面临内存成本持续上涨和行业出货量下滑的背景 [2] * 公司维持对2025年电动汽车交付35万辆的目标，并计划在未来一周升级其辅助驾驶系统 [2] * 投资评级为“买入”，12个月目标价为53.50港元，意味着31.2%的上涨潜力 [1][19] 智能手机业务 * 第三季度智能手机收入同比下降3%至460亿元，出货量达4330万台，同比增长0.5%，全球市场份额为13.6% [28] * 智能手机平均售价同比下降4%至1063元，部分原因是拉丁美洲、东南亚和非洲等欠发达地区市场份额增长导致产品组合变化 [28] * 在中国市场，公司智能手机出货量市场份额同比微增0.1个百分点至14.9%，在4000-6000元价格区间的市场份额同比提升5.6个百分点至18.9% [28] * 智能手机毛利率同比下降0.6个百分点至11.1%，主要受内存成本高于预期影响 [37] * 预测2026年智能手机出货量降至1.69亿台，均价同比增长5%，毛利率为8.8% [18] AIoT与生活消费品业务 * 第三季度AIoT与生活消费品收入同比增长6%至276亿元，毛利率提升3.2个百分点至23.9% [47] * 公司AIoT平台连接设备数（不包括智能手机、平板/笔记本、电动汽车）超过10亿，同比增长20% [47] * 海外AIoT收入在第三季度达到创纪录水平，预计将成为未来增长动力，预测2026年海外AIoT收入同比增长23% [2][56] * 预测2025年第四季度和2026年AIoT毛利率分别为23.3%和23.8% [19] 电动汽车业务 * 电动汽车及其他新举措部门在第三季度首次实现IFRS净利润7亿元 [2] * 10月交付量达4.86万辆，公司有望实现全年35万辆的交付目标，预测2025年总交付量上调至40.3万辆以上 [19][79] * 电动汽车平均售价同比上涨9.0%至每辆26万元，毛利率达到25.5% [85] * SU7 Pro/Max的预计等待时间在11月11日缩短至6-9周，这可能会降低2026年上半年公司需提供的约30亿元补贴影响 [79] 互联网服务业务 * 第三季度互联网服务收入同比增长11%至94亿元，毛利率为76.9% [72] * 广告收入同比增长17%是主要驱动力，海外互联网服务收入增长加速至19% [72] * 全球月活跃用户数同比增长8%至7.42亿 [72] 人工智能与其他举措 * 公司发布了多款多模态大语言模型，包括视觉、音频领域以及近期作为未来智能家居探索的Miloco（小米本地助手） [2][88] * 计划在广州汽车展上发布增强版的小米HAD（超辅助驾驶）系统 [88] * Miloco的发布被视为小米在物理智能领域迈出的重要一步，旨在提升智能家居体验 [88] 新零售 * 公司计划明年专注于中国市场的运营效率和门店优化，同时继续在海外扩张小米之家门店 [2] * 第三季度在中国新增1000家小米之家，总数达1.8万家；海外新增100家，总数达300家 [32] 其他重要内容 财务预测调整 * 预测2025年集团净利润上调3%，但将2026-2027年集团净利润预测下调4-5%，主要因智能手机毛利率压力增大 [3] * 到2026年，AIoT和互联网业务将贡献小米核心毛利的80%（2024年为67%） [18] 估值与风险 * 采用分类加总估值法，目标价基于小米核心业务18倍EV/NOPAT以及电动汽车业务贴现现金流估值，并应用10%的控股公司折价 [19][20] * 看涨和看跌情形下的估值分别为63.9港元和37.0港元，意味着57%的上涨潜力和9%的下行风险 [21] * 主要风险包括智能手机行业竞争加剧、智能手机/电动汽车业务毛利率承压、电动汽车业务执行不及预期、地缘政治风险等 [99] 关键数据指标 * 公司市值约为1.1万亿港元 [7] * 预测2025年总收入为4694亿元，2026年为5909亿元，2027年为7044亿元 [7][16] * 预测2025年稀释后每股收益为1.60元，2026年为1.77元，2027年为2.23元 [7] * 截至2024年12月，净现金状况为682亿元 [13]

股份奖励计划详情 - 公司根据2023年股份计划向3334名选定参与者奖励合共2936.67万股奖励股份，约占公司已发行股本的0.11% [1] - 以公司11月19日收盘价每股38.82港元测算，本次授予股份的总价值约11.4亿港元 [1] - 奖励覆盖范围包括集团员工和供应商，人均获授股份价值约34.2万港元 [6] - 奖励股票于2025年11月20日至2034年11月20日期间归属 [6] - 公司股权激励池尚有5.77亿股可供未来授出，其中计划授权限额和服务供应商分项限额分别为5.27亿股及0.5亿股 [6] 购股权授予详情 - 公司根据2024年股份计划向3名小米香港集团雇员授出合共49.63万份小米香港购股权 [2] - 3名雇员人均购股权数量达16.54万份 [6] - 该购股权计划将于2026年11月20日至2030年8月20日期间归属 [6] 激励措施的战略背景 - 股权激励已成为科技企业吸引和保留人才的标配工具 [6] - 公司正推进智能汽车、AIoT等需长期投入的硬核科技领域，这类业务需要稳定的内部人才团队和供应链的紧密配合 [6] - 股份激励将激发基层员工与合作伙伴的长期积极性，而针对性购股权则能锁定核心骨干，形成立体激励网络 [6] 公司研发投入情况 - 公司今年第三季度研发支出达91亿元，同比增长52.1% [6] - 公司前三季度累计研发投入235亿元，接近去年全年水平 [6] - 截至三季度末，公司研发人员数量达到24871人 [6] 股份回购与激励的协同效应 - 今年以来，公司已累计回购约1540万股股票，总金额约15.4亿港元 [7] - 此次激励与回购动作形成互补，传递对公司价值的信心 [7]

股份奖励计划详情 - 公司根据2023年股份计划向3334名选定参与者奖励合共2936.67万股奖励股份，约占公司已发行股本的0.11% [1] - 以每股38.82港元测算，本次授予股份的总价值约11.4亿港元，人均获授股份价值约34.2万港元 [1][5] - 奖励股票将于2025年11月20日至2034年11月20日期间归属 [5] - 股权激励池尚有5.77亿股可供未来授出，其中计划授权限额和服务供应商分项限额分别为5.27亿股及0.5亿股 [5] 购股权授予情况 - 公司根据2024年股份计划向3名小米香港集团雇员授出合共49.63万份小米香港购股权 [2] - 3名雇员人均购股权数量达16.54万份，该计划将于2026年11月20日至2030年8月20日期间归属 [5] 激励策略与业务背景 - 股份奖励覆盖范围包括集团员工和供应商，旨在强化人才与供应链稳定 [1][5] - 股权激励是科技企业吸引和保留人才的标配工具，有助于激发基层员工与合作伙伴的长期积极性 [5] - 公司正推进智能汽车、AIoT等需长期投入的硬核科技领域，这类业务需要稳定的内部人才团队和供应链的紧密配合 [5] - 针对性购股权能锁定核心骨干，与股份激励共同形成立体激励网络 [5] 公司研发投入与人才储备 - 公司第三季度研发支出达91亿元，同比增长52.1% [5] - 前三季度累计研发投入235亿元，接近去年全年水平 [5] - 截至三季度末，公司研发人员数量达到24871人 [5] 股份回购与市场信心 - 今年以来，公司已累计回购约1540万股股票，总金额约15.4亿港元 [6] - 此次激励与回购动作形成互补，传递对公司价值的信心 [6]

涉及的行业与公司 * 公司为小米集团（Xiaomi Corp，股票代码：1810 HK）[1][4] * 行业为大中华区科技硬件（Greater China Technology Hardware）[4][64] 财务业绩核心观点与论据 * 公司2025年第三季度非国际财务报告准则调整后净利润达到人民币113.11亿元，创下历史新高，同比增长81%，环比增长4%[2][8] * 总收入为人民币1131.21亿元，同比增长22%，但环比下降2%，较摩根士丹利预估高1%[6][7] * 整体毛利率为22.9%，同比提升2.5个百分点，环比提升0.4个百分点[6][7] * 各业务板块收入表现分化：电动汽车业务收入同比激增199.2%至人民币290.10亿元，超出预估2%[6] 互联网服务收入同比增长11%至人民币93.81亿元，超出预估2%，其中海外互联网服务收入占比达34.9%，创历史新高[6] 智能手机业务收入同比下滑3%至人民币459.69亿元，略低于预估1%[6] AIoT与生活消费产品收入同比增长6%至人民币275.52亿元，较预估高1%[6] * 各业务板块毛利率表现：电动汽车毛利率为25.5%，同比提升8.3个百分点，但环比下降1个百分点[6] AIoT与生活消费产品毛利率为23.9%，同比提升3.2个百分点，环比提升1.4个百分点[6] 智能手机毛利率为11.1%，同比下降0.6个百分点，环比下降0.4个百分点[6] 前景展望与风险 * 内存成本上涨被管理层确认为未来几个季度智能手机毛利率的主要逆风，公司计划通过产品组合调整和其他成本控制措施来减轻影响，但预计平均售价提升仅能转嫁部分成本压力[1][2] * 未来3-6个月内关于新电动汽车车型的潜在消息可能成为股价的关键驱动因素，因交付加速和交付周期缩短[1][2] * 摩根士丹利给予公司"增持"评级，目标股价为62.00港元，较当前股价存在约52%的上涨空间[4] * 上行风险包括：第二款电动汽车车型的订单和客户反馈优于预期、中国线下扩张顺利推进、海外市场份额提升[12] 下行风险包括：2025年电动汽车竞争持续激烈、智能手机毛利率因库存调整和需求疲软承压、市场对智能电动汽车投资的担忧加剧[12] 其他重要内容 * 公司的估值方法为对各业务分部进行加总，对智能手机、AIoT和互联网服务业务使用剩余收益模型，对电动汽车业务使用贴现现金流模型并进行概率加权[12] * 截至2025年10月31日，摩根士丹利持有小米公司1%或以上的普通股[18] * 摩根士丹利香港证券有限公司是小米集团在香港交易所上市证券的流动性提供者/做市商[57]

固定收益专题研究 - 报告构建了基于信用债主体的收益率曲线模型来观测成份券的成份溢价，通过基准曲线法、插值法或曲线平移法来估算参考估值 [4] - 当前做市成份券不存在显著成份溢价，而科创成份券和双边成份券的溢价在6月份前后快速走扩，中枢分别稳定在10bp和12bp附近，后者估值波动更大 [5] - 成份溢价主要源于成份券属性与科创债属性的双重赋能，建议关注成份溢价偏离中枢或出现倒挂的个券机会，以中位数为界挖掘潜在收益 [5][6] 新宙邦 (电池化学品) - 2025年前三季度公司营收66.16亿元(同比+16.75%)，归母净利润7.48亿元(同比+6.64%)；Q3单季营收23.68亿元(环比+5.45%)，归母净利润2.64亿元(环比+4.03%) [6][7] - 电解液行业触底反弹，六氟磷酸锂价格上涨正向传导，公司通过并购石磊氟材料实现六氟磷酸锂自供率50%-70%，规划产能提升至3.6万吨/年 [10] - 氟化液全球市占率稳中有升，氢氟醚产能3000吨/年、全氟聚醚产能2500吨/年，未来将扩产应对数据中心、半导体等领域需求 [11] 稳健医疗 (医疗与个护) - 2025年前三季度营收78.97亿元(同比+30.10%)，归母净利润7.32亿元(同比+32.36%)；Q3单季营收26.01亿元(同比+27.71%)，净利润2.40亿元(同比+42.11%) [13] - 医疗板块Q1-Q3营收38.3亿元(同比+44.4%)，手术室耗材、高端敷料、健康个护品类收入分别达11.5亿元、7.2亿元、3.6亿元(同比+185.3%、+26.2%、+24.6%) [14] - 消费板块Q1-Q3营收40.1亿元(同比+19.1%)，卫生巾品类收入7.6亿元(同比+63.9%)，抖音等兴趣电商平台增长近80% [15] SOFC 行业 (铬盐需求) - Bloom Energy的SOFC连接体采用95%纯铬，测算显示1GW SOFC需求拉动金属铬0.82万吨，对应重铬酸钠2.95万吨；10GW市场对应金属铬8.2万吨 [17][18] - AI数据中心电力需求激增，美国未来五年将新增55GW数据中心容量，约30%站点将采用现场电力系统，SOFC能源转化效率高且度电成本有下降空间 [19] - 铬盐供需缺口预计到2028年达34.09万吨(缺口比例32%)，推荐振华股份、三环集团、壹石通等产业链公司 [18][20] 龙旗科技 (消费电子ODM) - 2025年前三季度营收313.32亿元(同比-10.28%)，归母净利润5.07亿元(同比+17.74%)；Q3单季毛利率9.38%(同比+4.00pct)，AIoT业务营收占比提升至20.0% [21][22] - 公司推进"1+2+X"战略，AI PC业务获全球头部客户项目落地，汽车电子智控平板获两家头部客户定点，智能眼镜与互联网客户合作深化 [23] 敏芯股份 (MEMS传感器) - 2025年前三季度营收4.64亿元(同比+37.73%)，扭亏为盈实现归母净利润0.37亿元；Q3压力传感器与惯性传感器销量同比大幅增长 [25][26] - 公司为全球第三大声学传感器芯片供应商，布局六维力传感器、机器人IMU等前沿方向，产品应用于AR眼镜、TWS耳机等AI端侧设备 [27][28] 航材股份 (航空材料) - 2025年前三季度营收20.39亿元(同比-7.14%)，归母净利润4.00亿元(同比-8.23%)；公司计划使用超募资金5.40亿元收购镇江钛合金公司股权 [29][31] - Q3单季营收6.79亿元(环比-4.09%)，毛利率30.82%(环比-2.14pct)，研发费用率7.85%(同比-2.44pct) [32] 应流股份 (通用设备) - 2025年前三季度营收21.21亿元(同比+11.02%)，归母净利润2.94亿元(同比+29.59%)；Q3单季毛利率38.03%(同比+5.07pct)，净利率13.68%(同比+2.80pct) [35][38] - 公司拟募资15亿元投入叶片机匣加工涂层及核能材料项目，构建完整产业链，预计2026年完成建设 [37] 中南传媒 (出版) - 2025Q3营收21.53亿元(同比-12.94%)，毛利率46.96%(同比+4.13pct)，一般图书出版销售码洋14.7亿元(同比+1.49%)；归母净利润1.53亿元(同比-16.33%) [41] - 公司在手现金151.80亿元(同比+8.55%)，近一年股息率4.54% [43] 潍柴动力 (汽车零部件) - 2025年前三季度营收1705.7亿元(同比+5.3%)，归母净利润88.8亿元(同比+5.7%)；Q3重卡行业销量同比+58%，公司天然气发动机市占率居首 [44][45] - 新能源动力系统业务收入19.7亿元(同比+84%)，大缸径发动机销量超7700台(同比+30%)，数据中心相关产品销量增超3倍 [46] 山西汾酒 (白酒) - 2025年前三季度营收329.24亿元(同比+5.00%)，归母净利润114.05亿元(同比+0.48%)；Q3省外营收66.71亿元(同比+31.14%)，电商渠道收入同比+124.93% [49][50] - Q3毛利率74.63%(同比+0.33pct)，销售费用率同比下降0.37pct，合同负债57.81亿元环比稳定 [51] 仙乐健康 (保健食品CDMO) - 2025Q3营收12.50亿元(同比+18.11%)，中国区营收增20%+，新消费客户占比超50%；欧洲区营收同比+35%+，泰国工厂预计2027年投产 [53][54] - Q3毛利率30.76%(同比+1.13pct)，净利率7.93%(同比-0.14pct)，BFPC业务若剥离将释放利润弹性 [55] 银行板块 - 沪农商行Q3归母净利润同比+1.15%，对公贷款余额较上年末增4.17%，拨备覆盖率340.10%环比提升 [58] - 邮储银行前三季度手续费及佣金净收入同比+11.48%，对公贷款余额较上年末增17.91%，不良贷款率0.94%环比略升 [66] - 长沙银行利润增速边际提升，拨备水平有所增厚 [85] 新凤鸣 (化纤) - 2025年前三季度营收515.42亿元(同比+4.77%)，归母净利润8.69亿元(同比+16.56%)；Q3因PTA利润收窄，归母净利润环比-60.13% [68][69] - 涤纶长丝行业未来可能淘汰200-250万吨落后产能，公司现有长丝产能845万吨(市占率超15%)，短纤产能120万吨居国内第一 [71][73] 恒帅股份 (汽车零部件) - 2025Q3营收2.51亿元(环比+11.43%)，归母净利润0.44亿元(同比-7.25%)；泰国基地优化产能结构，新增主动感知清洗系统及热管理部件 [75][78] - 公司基于谐波磁场电机技术开发机器人关节电机等产品，切入工业自动化及人形机器人领域 [79] 税友股份 (IT服务) - 2025Q3营收5.04亿元(同比+7.36%)，归母净利润0.39亿元(同比+42.33%)；AI产品"犀友"大模型推动代账机构客单价提升，续费率平均提升15pct [80][82] - 代账新规出台刺激行业IT投入，公司产品契合"降本、提效、过检"需求，覆盖企业超2000家 [83][84]

财务业绩 - 2025年前三季度公司营收313.32亿元，同比下降10.28% [1] - 2025年前三季度归母净利润5.07亿元，同比增长17.74% [1] - 2025年第三季度营收114.24亿元，同比下降9.62% [1] - 2025年第三季度归母净利润1.52亿元，同比增长64.46% [1] - 2025年第三季度毛利率为9.38%，同比提升4.00个百分点 [1] - 2025年前三季度毛利率为8.59%，同比提升2.50个百分点 [1] 业务结构 - 2025年第三季度智能机业务营收占比67.2%，同比下降10.7个百分点 [1] - 2025年第三季度AIoT业务营收占比20.0%，同比提升7.7个百分点 [1] - 2025年第三季度平板电脑业务营收占比9.5%，同比提升2.5个百分点 [1] - AIoT和平板电脑业务占比提升，业务结构持续优化 [1] 战略与业务进展 - 公司聚焦“1+2+X”战略，多业务线进展顺利 [2] - 智能机业务受益于暑期档和发展中地区入门级智能产品的升级需求 [2] - AI PC业务持续完善产品矩阵，两款新品上市，全球头部客户项目正式落地 [2] - 汽车电子业务中，智控平板获得两家头部客户项目定点，车载无线充项目进入量产及供货阶段 [2] - 智能眼镜业务拓展与全球互联网头部客户的合作，首个智能眼镜盒项目量产，运动版智能眼镜成功上市 [2] 未来展望 - 预计公司2025-2027年营收分别为468.10亿元、545.38亿元、666.91亿元，同比增速分别为+1%、+17%、+22% [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.51亿元、9.27亿元、13.02亿元，同比增速分别为+30%、+42%、+40% [2] - 公司是全球ODM龙头，有望受益于端侧AI浪潮，并积极布局PC和汽车电子等方向以打开成长空间 [2]

投资评级 - 报告对龙旗科技的投资评级为“增持”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为龙旗科技作为全球ODM龙头，其Q3毛利率明显改善，并持续拓宽“1+2+X”产品版图，有望充分受益于端侧AI浪潮，同时新业务布局将打开未来成长空间 [2][5] 财务表现总结 - 2025年前三季度，公司实现营收313.32亿元，同比下降10.28%，实现归母净利润5.07亿元，同比增长17.74% [5] - 2025年第三季度，公司实现营收114.24亿元，同比下降9.62%，实现归母净利润1.52亿元，同比增长64.46% [5] - 2025年第三季度，公司毛利率为9.38%，同比提升4.00个百分点，归母净利率为1.33%，同比提升0.60个百分点 [5] - 公司业务结构持续优化，2025年Q3智能机、AIoT、平板电脑业务营收占比分别为67.2%、20.0%、9.5%，AIoT和平板电脑业务占比同比分别提升7.7和2.5个百分点 [5] 业务进展与战略 - 公司聚焦“1+2+X”战略，多业务线进展顺利：智能机业务受益于暑期档和发展中地区入门级智能产品升级需求；AI PC业务持续完善产品矩阵，两款新品上市，全球头部客户项目正式落地；汽车电子业务中，智控平板获得两家头部客户项目定点，车载无线充项目进入量产及供货阶段；智能眼镜业务进一步拓展与全球互联网头部客户合作，首个智能眼镜盒项目量产，运动版智能眼镜成功上市 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为468.10亿元、545.38亿元、666.91亿元，同比增速分别为1%、17%、22% [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.51亿元、9.27亿元、13.02亿元，同比增速分别为30%、42%、40% [5] - 基于2025年11月3日股价45.19元，对应2025-2027年的市盈率（PE）分别为33倍、23倍、16倍 [5][7] - 预计公司2025-2027年摊薄每股收益（EPS）分别为1.39元、1.98元、2.77元 [7]