财务业绩表现 - 截至2025年6月30日止6个月收入1.35亿港元，同比减少1.1% [1] - 公司拥有人应占亏损2050.1万港元，同比收窄16.8% [1] - 每股亏损2港仙 [1] 业务战略转型 - 核心联合设计制造(JDM)业务因客户不愿投资新产品开发而表现显著不佳 [1] - 集团开始向原始设计制造(ODM)业务战略转型并于2025年上半年取得积极成果 [1] - ODM业务预计将极大改善财务业绩 [1] 即时零售配送行业背景 - 中国商超即时零售配送行业自2020年以来经历快速增长 [1] - 增长驱动因素包括消费者消费习惯改变、疫情期间食品配送普及、移动电话渗透率提升及对便利性需求增长 [1] - 经济周期变化导致的消费降级部分推动行业发展 [1] 新业务分部发展 - 2024年12月决定在中国推出商超即时零售配送系统服务新业务分部 [2] - 2025年上半年与多家顶流互联网线上商超及大型实体连锁商超进行接近最后阶段的洽谈 [2] - 业务模式为商超提供包含专用电动配送车辆、新能源电池、充电设备及智慧管理软件的一站式综合即时配送系统服务 [2] 供应链布局 - 已与供应商订立协议购买约3200辆电动配送车辆及相关配件（包括新能源电池及充电设备） [2] - 与独立软件开发公司订立智慧管理软件授权使用合同 [2]

业绩概览 - 公司季度收入达2476.52亿元（345.71亿美元）同比增长2% [1] - 经营利润349.88亿元（48.84亿美元）同比下降3% [1] - 归属于普通股股东的净利润431.16亿元（60.19亿美元）同比增长78% [1] - 摊薄每股美国存托股收益为17.98元（2.51美元） [1] 利润变动原因 - 经营利润减少主要因经调整EBITA下降 部分被无形资产摊销和非现金股权激励费用减少抵消 [1] - 净利润增长主要由于股权投资市值变动及处置Trendyol业务收益 部分被经营利润减少抵消 [1] 国际数字商业板块（AIDC） - AIDC收入347.41亿元（48.5亿美元）同比增长19% 受跨境业务强劲表现带动 [2] - 速卖通Choice业务单位经济效益显著改善 因物流优化和投入效率提升 [2] - Trendyol国际业务单位经济效益环比改善 [2] - 该板块亏损同比及环比大幅收窄 接近盈亏平衡 [2][3] 云智能业务 - 云智能集团收入333.98亿元（46.62亿美元）同比增长26% [2] - 公共云业务收入增长带动整体增长 包含AI产品采用量提升 [2] - AI相关产品收入连续八个季度实现三位数同比增长 [2][3] - 计算、存储等公共云服务需求持续增长以支持AI应用 [2] 战略进展 - 公司聚焦消费与AI+云双战略 实现协同效应带动月活消费者及日订单量创新高 [3] - 持续投资即时零售业务并取得阶段性成果 [3] - 客户管理收入同比增长10% 核心业务优势支撑对即时零售和AI的投入 [3] - 通过整合消费平台产生显著协同效应 [3]

财务表现 - 集团整体收入同比增长10% [1] - 净利润同比增长76% [1] 阿里云业务 - 收入同比增长26%创三年新高 [1] - AI相关产品收入连续八个季度实现三位数同比增长 [1] 零售业务 - 8月前三周淘宝app月度活跃消费者同比增长25% [1] - 即时零售业务快速取得阶段成果 [1]

财务表现 - 集团整体收入同比增长10% 剔除已出售业务影响 [1] - 净利润同比增长76% 超市场预期 [1] - 阿里云收入同比增长26% 创三年新高 [1] 战略投入 - 三年投入3800亿元建设云和AI硬件基础设施 [1] - 投入500亿元用于消费领域 [1] - 即时零售业务于4月底上线 [1] 业务进展 - AI相关产品收入连续八个季度实现三位数同比增长 [1] - 8月前三周淘宝app月度活跃消费者同比增长25% [1] - 中国电商集团月度活跃消费者和日订单量持续创新高 [1] 管理层表态 - 聚焦消费与AI+云战略实现强劲增长 [2] - 即时零售业务赢得消费者心智 [2] - AI收入在云外部商业化收入占比显著 [2]

财务表现 - 公司整体收入同比增长10% 剔除已出售业务影响 [1] - 净利润同比增长76% 超市场预期 [1] - 阿里云收入同比增长26% 创三年新高 [1][2] - AI相关产品收入连续八个季度实现三位数同比增长 [1][2] - 客户管理收入同比增长10% [4] - 国际数字商业集团收入同比增长19% 接近盈亏平衡 [4] 战略投入 - 未来三年计划投入3800亿元建设云和AI硬件基础设施 [1] - 本季度对AI+云的资本支出达386亿元 同比增长220% [2] - 7月宣布投入500亿元用于消费领域 [1] - 4月底上线即时零售业务 [1] AI技术发展 - 建立从AI算力、云平台、模型应用到开源生态的全栈技术能力 [2] - 通义AI大模型连续开源千问3基础模型、推理模型和AI编程模型 获全球开源冠军 [3] - 开源视频生成模型Wan2.2和文生图模型Qwen-Image等多模态模型 [3] - 高德地图推出全球首个基于地图的AI原生应用高德地图2025 [3] - 钉钉完成AI升级 打造全球首个Agent驱动的工作信息流 [3] - 淘宝平台实现AI搜索和AI广告平台等应用升级 [3] 消费业务整合 - 淘天集团、饿了么与飞猪战略整合组建中国电商集团 [4] - 即时零售业务带动淘宝app月度活跃消费者同比增长25% [1][4] - 中国电商集团月度活跃消费者和日订单量持续创新高 [1][4] - 淘宝上线大会员体系 打通饿了么、飞猪、高德会员权益 [4] - 88VIP会员数超5300万 保持同比双位数增长 [4] 业务协同效应 - 平台整合产生显著协同效应 [2][4] - 盒马、高德、虎鲸文娱、阿里健康等业务经营业绩持续改善 [4] - AI应用带动传统计算存储类产品增长 [2]

投资评级 - 维持买入评级 目标价134港元 [7] 核心财务表现 - 2季度总收入918亿元 同比增长12% 增速放缓 [2] - 核心本地商业经营利润37亿元 同比大幅下降76% 减少115亿元 [2] - 经营利润率降至5.7% 对比2Q24/1Q25分别为25.1%/21.0% [2] - 新业务经营亏损19亿元 环比收窄4亿元 [2] - 整体经调整净利润15亿元 同比下降89% [2] - 预计3季度核心本地商业或有较大亏损 [1][4] 业务分部表现 - 核心本地商业配送/佣金/在线营销收入同比分别增长3%/13%/10% [3] - 外卖业务收入增速慢于单量增速 因补贴带来的收入抵减项增大 [3] - 闪购业务首次参与618大促 GTV增速快于订单量增速 [3] - 外卖用户向闪购转化 季度新用户超2000万 [3] - 到店酒旅业务订单量同比增长超40% 年交易用户数同比增长20% [3] - 新业务收入同比增长23% 较1季度提速 [2] 竞争格局与战略 - 当前市场份额战略优先级高于短期利润 [1][4] - 即时零售投入力度和持续时间或高于预期 [1][3] - 行业补贴加大导致利润承压 预计3季度为补贴高峰 [1][3] - 预计4季度起补贴逐步回落 2026年将趋于理性 [3] - 服务质量、履约效率和生态平衡是长期竞争关键因素 [1][3] 财务预测调整 - 下调2025年核心本地商业收入预测7% [4] - 大幅下调2025年分部经营利润预测 [4] - 维持2025年新业务收入预测 略下调全年亏损预测 [4] - 预计2026年核心本地商业利润率将显著回升 [4] - 估值基准调整至2026年 SOTP目标价从177港元下调至134港元 [1][4] 估值方法 - 核心本地商业采用15倍2026年预期经营利润市盈率估值 [4] - 新业务采用1倍2026年预期市销率估值 [4] - 当前股价101.7港元 总市值6215亿港元 [7] 股东结构 - 王兴持股8.85% BlackRock持股6.22% Vanguard Group持股4.93% [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标市值7970亿港币 当前市值对应上行空间28% [2][8][14] 核心财务表现 - 25Q2收入918亿元 同比增长11.7% 低于彭博一致预期937亿元 [8][9] - 25Q2经营利润2.3亿元 同比大幅降低98.0% [8][9] - 25Q2经调整净利润14.9亿元 同比下降89.0% 远低于彭博一致预期98.5亿元 [8][9] - 25Q2经调整EBITDA为27.8亿元 同比下降81.5% [8][9] - 销售及营销开支同比增长51.8%至225亿元 营销费用率上升6.5个百分点至24.5% [13] - 下调2025-2027年经调整净利润预测至-45亿元/385亿元/576亿元（原预测443亿元/567亿元/691亿元） [8][14] 核心本地商业 - 25Q2收入653亿元 同比增长7.7% [8][10] - 25Q2经营利润37亿元 同比下降75.6% 经营利润率同比下降19.4个百分点至5.7% [8][10] - 美团App月活跃用户突破5亿 用户年均交易频次创历史新高 [8][10] - 即时零售日订单量峰值于7月超1.5亿单 平均送达时间控制在34分钟 [8][10] - 截至7月联合800多个头部连锁餐饮品牌开设超5500家品牌卫星店 [8][10] 新业务发展 - 25Q2新业务收入265亿元 同比增长22.8% [12] - 25Q2经营亏损19亿元 同比扩大43.1% 经营利润率同比下降1.0个百分点至-7.1% [12] - Keeta海外业务加速扩张 截至7月底在沙特覆盖20个城市 订单量和交易金额强劲增长 [12] - 美团优选自6月起退出全国多个亏损区域 仅保留部分核心地区 [12] - 25Q2研发开支同比增长17.2%至63亿元 [13] - 截至6月美团无人机在深圳、北京、迪拜等城市开通64条航线 累计完成订单超60万单 [13] 行业竞争态势 - 京东于4月开启外卖百亿补贴计划 淘宝闪购5月接入主站一级入口 行业竞争激烈程度陡增 [8][10] - 公司为维护市场份额大幅增加投入 销售成本占收入比例同比上升8.1个百分点至66.9% [13]

核心财务表现 - 2025年上半年总营业收入225.83亿元，同比增长106.89% [1] - 归属于上市公司股东的净利润达4.72亿元，同比增长50358.80% [1] - 期末货币资金余额34.36亿元，现金储备充沛 [1] - 量贩零食业务实现营业收入223.45亿元，同比增长109.33% [1] - 加回股份支付费用后净利润9.56亿元 [1] 业务规模与战略布局 - 量贩零食门店数量达15365家 [1] - 计划发行H股并申请港交所主板挂牌以提升品牌知名度和供应链体系 [1] - 首次入选中国民营企业500强及《财富》中国500强企业榜单 [9] 自有品牌战略 - 推出"好想来超值"和"好想来甄选"自有品牌系列，强调差异化定位 [2] - 好想来超值主打质价比产品，例如0.6元/瓶的天然好水 [2] - 好想来甄选聚焦高品质差异化产品，如青提茉莉风味啤酒 [2] - 产品开发要求每款产品具备核心差异点，例如无糖茶采用三面贴标方瓶设计 [3] - 依托超15000家门店和超1亿会员数据反向定制产品 [3] 品牌营销创新 - 官宣演员檀健次为首位品牌代言人，官宣微博24小时转发破百万 [5] - 话题曝光量突破千万级，线下覆盖16城地标及超35000座楼宇广告 [5] - 邀请冬奥冠军徐梦桃作为"品牌大师推荐官"，带动直播间代金券抢购 [5] - 邀请美食博主"大表哥995"担任"一日店长"提升门店客流 [6] 会员体系与私域运营 - 注册会员数量达亿级，通过会员日88折、积分抽奖等提升黏性 [7] - 发起"积分公益计划"，积分可按100:1比例捐赠乡村儿童餐食项目 [7] - 私域用户复购率和客单价显著高于公域渠道 [8] - 通过企微社群、小程序游戏（如零食消消乐）提升活跃度与转化 [8] 即时零售拓展 - 约5000家门店接入美团闪购、淘宝闪购等平台 [9] - 线上新客占比突破90%，淘宝闪购订单量连续三个月同比增长超200% [9] - 差异化选品策略：东北主推东北大板，上海主销和路雪 [9] - 结合场景推出组合商品，如夏季"冰杯+酒水"套餐 [9] 行业地位与展望 - 营收及盈利能力持续领跑行业 [1] - 在万亿量贩零食市场中持续释放规模效应与创新动能 [10] - 通过供应链优化和精细化运营构建核心竞争壁垒 [9][10]

核心财务表现 - 2025年上半年总营业收入225.83亿元，同比增长106.89% [1] - 归属于上市公司股东的净利润达4.72亿元，同比增长50358.80% [1] - 期末货币资金余额34.36亿元，现金储备充沛 [1] 量贩零食业务表现 - 以好想来为核心的量贩零食业务实现营业收入223.45亿元，同比增长109.33% [2] - 加回股份支付费用后净利润达9.56亿元 [2] - 量贩零食门店数量达15365家 [2] 自有品牌战略 - 推出"好想来超值"和"好想来甄选"自有品牌系列，主打差异化定位和强产品力 [5] - 好想来超值定位"质价比"产品，如天然好水售价0.6元/瓶 [5] - 好想来甄选定位"高品质"产品，如青提茉莉风味啤酒 [5] - 自有品牌开发要求每款产品有核心差异点，如无糖茶系列采用三面贴标方瓶设计 [7] 品牌营销策略 - 官宣演员檀健次为首位品牌代言人，官宣微博24小时内转发破百万 [8] - 好想来首位代言人檀健次话题登陆微博热搜，总曝光量突破千万级 [8] - 线下16城地标建筑与超过35000座楼宇同步播放广告宣传片 [9] - 邀请冬奥会冠军徐梦桃作为"品牌大师推荐官"，带动直播间零食代金券抢购一空 [11] - 邀请美食博主"大表哥995"担任"一日店长"，活动当天门店客流激增 [11] 会员体系运营 - 注册会员数量达亿级，构建线上线下双向循环消费生态 [12] - 通过"每月8号会员日88折"和"周三积分抽奖"等特色优惠提升用户粘性 [12] - 联合腾讯公益发起"积分公益计划"，积分可按100:1比例助力乡村儿童餐食项目 [19] - 私域用户复购率和客单价大幅高于公域渠道用户 [25] 即时零售拓展 - 约5000家门店接入美团闪购、淘宝闪购等平台 [25] - 线上新客占比突破90% [25] - 淘宝闪购连续三个月订单量同比增长超200% [25] - 线上门店平均上架1500-2000个SKU，根据不同区域进行差异化选品 [28] 战略布局与行业地位 - 计划发行H股股票并申请在港交所主板挂牌 [2] - 首次入选中国民营企业500强和《财富》中国500强企业榜单 [28] - 在自有品牌开发、品牌营销和会员生态建设等多个维度实现突破性进展 [28]

财务业绩 - 上半年营收204.91亿元同比增长2.11% 归母净利润39.04亿元同比增长7.21% [1] - 第二季度营收100.46亿元同比增长1.28% 归母净利润21.94亿元同比增长7.32% [3] - 第二季度毛利率45.8%同比提升3.05个百分点 上半年整体毛利率43.7% [6] 销量表现 - 总销量473.2万千升同比增长2.3% 主品牌销量271.3万千升同比增长3.9% [3] - 中高端产品销量199.2万千升同比增长5.1% [3] - 吨价同比下滑0.1% 第二季度因产品结构升级吨价提升0.2% [6] 产品战略 - 加速培育大单品及创新品类 推进"1+1+1+2+N"产品组合 [3] - 经典系 白啤 高端生鲜1L铝瓶及超高端产品销量保持增长 [3] - 研发上市轻干 樱花味白啤 浑浊IPA等多款新品 [4] 渠道建设 - 加强南方市场资源配置 完善产品丰富度及包装形式 [3] - 拓展即时零售渠道 强化闪电仓 开发酒专营等新业态 [4] - 美团闪购成交额2025年预计突破15亿元 "青岛啤酒新鲜直送"门店达1000家 [4] 成本与现金流 - 第二季度吨成本同比下滑5.1% 因大麦 包材等成本下降 [6] - 经营活动现金流量净额48亿元同比减少16% 因税费增加及预收货款变动 [6] - 合同负债规模54.39亿元低于上年同期的55.6亿元 [6]