业绩概览 - 公司第三季度实现营收955亿元人民币，同比增长2% [1] - 公司第三季度经调整亏损为160.10亿元人民币，而上年同期为盈利128.29亿元人民币 [1] 核心本地商业分部 - 核心本地商业分部经营利润转负，亏损141亿元人民币，主要由于行业竞争加剧 [1] - 为应对竞争，公司加大资金投入，导致该分部经营溢利同比大幅下降 [1] - 投入带来用户增长，美团App日活跃用户数同比增长超过20%，餐饮外卖月交易用户数创历史新高 [1] - 预计核心本地商业板块的经营亏损趋势将在四季度延续 [1] 新业务分部 - 新业务分部经营亏损同比扩大至13亿元人民币，原因包括海外扩张 [1] 公司战略与投入 - 公司CEO表示将持续迭代产品与服务以巩固核心竞争力，满足用户需求 [1] - 公司第三季度研发投入为69亿元人民币，同比增长31% [1] - 公司在无人机配送等新服务上取得进展，截至9月底无人机配送商业订单已超过67万笔 [1]

财务业绩 - 第三季度营收955亿元，同比增长2% [1] - 核心本地商业板块营收674亿元 [1] - 研发支出69亿元，同比增长31% [2] 用户与交易增长 - 美团App日活跃用户数同比增长超20% [1] - 过去12个月交易用户数突破8亿 [1] - 餐饮外卖业务月交易用户数创历史新高 [1] - 即时零售日订单峰值突破1.5亿单 [1] - 到店业务商户规模与用户数量再创新高，用户交易频次持续快速增长 [2] 业务战略与竞争优势 - 公司围绕零售+科技战略，迭代产品与服务 [1] - 即时零售竞争优势源于平台模式与自营业务形成的双重引擎 [2] - 通过全托管和半托管的品牌官方旗舰闪电仓等模式构建生态 [2] - 自营业务包括小象超市、松鼠便利与歪马送酒等，把控关键节点构筑服务护城河 [2] 创新举措与运营亮点 - 美团闪购新用户增速与核心用户交易频次实现双提升 [1] - 10月推出品牌官旗闪电仓项目，双11首日数百个品牌官旗闪电仓销售额同比增长300% [1] - 会员体系持续迭代6个月，会员用户黏性与交易频次显著提升，推动业务协同增长 [2] - 供给端通过丰富商品供给与稳定履约服务提升消费体验，用户消费频次与黏性增强，消费场景多元 [1] 技术与研发投入 - 迭代袋鼠参谋、智能掌柜等AI工具，为商户提供个性化智能服务 [3] - 智能生活助理小美已进入规模化测试阶段 [3] - AI深度融入各业务环节，智能调度优化配送效率，商家工具降低经营成本，用户端推荐提升转化效果，实现降本增效 [3] 生态建设与商户支持 - 骑手养老保险补贴正式覆盖全国，构建多层次福利保障体系 [2] - 升级繁盛计划，追加28亿元助力商家健康发展 [2] - 推出市井烟火榜、升级商家评价评分体系、免费开放全场景AI经营工具等多措并举助力商家稳健经营 [2]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总营收同比增长2%至955亿元人民币 [19] - 营业成本比率同比上升12.9个百分点至73.6% [19] - 销售及营销费用比率同比上升16.7个百分点至35.9% [20] - 研发费用比率微升至7.3% [20] - 总分部经营亏损为153亿元人民币，调整后净亏损为160亿元人民币 [20] - 截至2025年9月30日，现金及现金等价物和短期国库投资总额为1413亿元人民币 [21] - 经营活动产生的现金流转为负221亿元人民币 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核心本地商业分部收入同比下降，主要因竞争加剧导致外卖平均订单价值下降及配送服务收入负增长 [21] - 新业务分部收入同比增长15.9%至280亿元人民币 [23] - 新业务分部经营亏损及经营亏损率均环比收窄，分别为13亿元人民币和4.6% [23] - 外卖业务日活跃用户和月交易用户均创历史新高 [7] - 到店业务用户基础同比增长近20% [11] - 闪购业务新用户增长和核心用户购买频率进一步提升 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 海外业务KeeTa加速全球覆盖，8月进入卡塔尔，9月进入科威特和阿联酋，10月在巴西启动试点运营 [15] - 美团App日活跃用户第三季度同比增长超过20% [4] - 超过8亿消费者使用公司服务 [4] - 平台累计超过200亿条真实用户评价，过去12个月新增近35亿条评价 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司坚持"零售+科技"战略，持续完善产品和服务以满足消费者多样化需求 [18] - 在人工智能领域持续投入，推出Longcat Flash系列模型及面向商户的AI决策工具 [16] - 针对外卖行业非理性竞争，公司反对价格战，专注于提升服务质量和运营效率 [28] - 公司致力于构建世界最大、最高效的同城即时配送网络 [10] - 美团会员计划取得良好进展，有效提升了用户心智份额和交易频率 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前外卖行业非理性竞争显著扭曲了全行业盈利能力 [20] - 公司相信当前非理性竞争将不可避免地过渡到更理性、成熟的阶段 [33] - 长期来看，即使市场竞争动态且补贴较高，外卖利润将回归合理水平 [35] - 公司对在动态竞争环境中保持领先地位充满信心 [24] - 外卖长期目标达到每日1亿高质量订单保持不变 [34] 其他重要信息 - 公司升级了骑手福利体系，将骑手养老保险补贴计划扩展至全国覆盖，并将职业伤害保险扩展至17个省市 [8] - 推出了行业首个全周期服务保障计划"安心三购"及针对中国白酒的端到端正品验证流程 [9] - 推出了品牌旗舰即时超市"平白官旗闪电仓"，为零售品牌提供完整的即时零售基础设施 [9] - 发布了2025北极星医美指南，提升医美行业服务标准 [14] 问答环节所有提问和回答 问题: 外卖行业竞争格局变化及第四季度业绩展望 [27] - 行业补贴水平在10月和11月相比夏季高峰期暂时下降 [29] - 公司在订单量市场份额出现反弹，在中高客单价订单的GTV市场份额保持领先 [29] - 外卖业务亏损在第三季度见顶，第四季度仍将出现实质性亏损 [32] - 长期来看，外卖行业将从资本驱动转向效率驱动，最终进入创新驱动阶段 [32] 问题: 闪购业务的竞争优势和未来战略 [37] - 闪购业务在原生供给方面具有特别强大的竞争优势 [38] - 推出了品牌旗舰即时超市，双十一首日数百个品牌销售额增长300% [40] - 第四季度闪购业务经营亏损可能较第三季度略有扩大 [42] - 中长期有信心恢复盈利能力并实现合理可持续的利润率 [43] 问题: 到店业务面临的竞争及应对措施 [45] - 到店业务模式与竞争对手在品类组合、商户规模和营销投资回报率方面存在差异 [46] - 通过构建真实、准确的POI数据，建立了主导的消费者心智份额 [46] - 将继续优化生态系统、服务创新和运营升级 [48] - 竞争可能暂时影响利润率，但长期竞争格局预计保持不变 [49] 问题: AI代理"小美"进展及未来AI投资策略 [52] - 在三个核心维度迭代AI能力：训练内部大语言模型、产品AI化和工作AI化 [53] - 推出了开源Longcat Flash系列模型，并深度集成到核心应用场景 [54] - 小美App目前处于大规模测试阶段，同时将在美团App中集成AI代理功能 [55] - 将继续增强内部基础模型的竞争力，探索更多AI代理在本地服务中的应用 [56] 问题: 新业务及海外扩张进展 [58] - KeeTa香港业务在2025年10月实现盈利，比原计划提前 [59] - 海湾合作委员会地区市场仍处于早期阶段，但被认为是极具吸引力的外卖市场 [61] - 巴西是全球前五大外卖市场之一，年增长率超过20%，存在巨大线上渗透潜力 [62] - 预计新业务分部明年的亏损不会比2025年更大 [67]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总营收同比增长2%至955亿元人民币 [19] - 营业成本率同比上升12.9个百分点至73.6% [19] - 销售及营销费用率同比上升16.7个百分点至35.9% [20] - 研发费用率小幅上升至7.3% [20] - 总分部经营亏损为153亿元人民币，调整后净亏损为160亿元人民币 [20] - 截至2025年9月30日，现金及现金等价物和短期国库券投资总额为1413亿元人民币 [21] - 经营活动产生的现金流转为负221亿元人民币 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核心本地商业分部收入同比下降，主要由于竞争加剧导致外卖平均订单价值显著下降，以及配送服务收入因激励增加而负增长 [21] - 新业务分部收入同比增长15.9%至280亿元人民币 [23] - 新业务分部经营亏损及经营亏损率均环比收窄，分别为13亿元人民币和4.6% [23] - 外卖业务日活跃用户和月交易用户均创历史新高 [7] - 到店业务用户基数同比增长近20% [11] - 闪购业务新用户增长和核心用户购买频率进一步提升 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 海外业务KeeTa加速全球覆盖，继8月在卡塔尔推出后，于9月进入科威特和阿联酋，10月在巴西启动试点运营 [15] - 10月KeeTa香港业务实现盈利 [57] - 大众点评平台积累了超过200亿条真实用户评价，过去12个月新增近35亿条 [11] - 黑珍珠餐厅指南和必吃榜分别覆盖34个和144个城市 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司坚持“零售+科技”战略，持续完善产品和服务以满足消费者多样化的本地生活需求 [18] - 通过技术革新和AI应用赋能商家，推动行业可持续健康发展 [18] - 在食品配送行业非理性竞争的环境下，公司进行战略性投资以维持领导地位和竞争力 [20] - 公司相信当前外卖领域的非理性竞争将不可避免地过渡到更理性、更成熟的阶段 [33] - 公司长期目标是实现1亿高质量日订单，对保持行业领先的单位经济效益和运营效率优势充满信心 [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业竞争格局持续演变，公司有信心通过持续增强核心竞争力保持领先地位 [18] - 尽管竞争动态，公司对在需求驱动下获得最高质量的增量订单充满信心 [22] - 展望未来，公司有信心在动态和竞争的环境中游刃有余，对长期实现健康、高质量增长充满信心 [24] - 外卖已成为越来越多消费者的高补贴生活方式，具有明确的长期增长前景 [34] - 长期来看，即使在动态市场中补贴较高，预计外卖利润将回归合理水平 [35] 其他重要信息 - 美团会员计划取得良好进展，中阶用户大量升级会员等级，高价值会员数量稳步增长 [15] - 公司持续投入AI并取得多个里程碑，例如推出Longcat Flash系列模型、面向餐厅商户的AI决策和应用工具，以及处于大规模测试阶段的智能生活助手“小美”App [16] - 公司升级了全面的骑手福利计划，包括将骑手养老保险补贴计划扩展至全国覆盖，并将工伤保险扩展至17个省市 [8] - 公司在全国范围内建设了“骑手之家”和休息站，为骑手提供便利设施和服务 [8] 问答环节所有的提问和回答 问题: 管理层能否评论外卖行业竞争格局的显著变化，特别是进入第四季度的情况？行业补贴是否开始缩减？竞争对手加大了对会员计划的投资，核心客户的参与度和留存趋势如何？从财务角度看，对第四季度外卖业务的业绩有何预期？业务的长期增长和盈利能力展望是否有变化？ [27] - 外卖价格战是内卷的体现，低价格和低质量会导致恶性竞争，公司坚决反对，过去六个月证明这无法为行业创造真正价值且不可持续 [28] - 10月和11月，行业补贴水平相较于夏季高峰期暂时下降，公司仍在密切关注市场动态并相应调整策略 [29] - 公司在订单量市场份额出现反弹，在中高单价订单的GTV市场份额保持持续领先，例如净单价高于15元人民币的订单GTV市场份额超过三分之二，高于30元的订单市场份额超过70% [29] - 核心用户继续保持高留存率，其消费频率和粘性稳步增长，即使在高度竞争的市场中，其消费频率也是普通消费者的数倍 [30] - 相信外卖亏损在第三季度已经见顶，第四季度外卖业务仍将出现大幅亏损，但公司将进行必要投资以维持领导地位 [32] - 中长期看，竞争格局将保持动态，但行业演进通常遵循从资本驱动到效率驱动再到创新驱动的轨迹，中国外卖服务现已进入服务升级和技术解决方案驱动可持续增长的阶段 [32] - 长期实现1亿高质量日订单的目标不变，对保持行业领先的单位经济效益充满信心，预计长期外卖利润将回归合理水平 [34][35] 问题: 如何看待公司在即时零售（InstaShopping）领域的竞争优势？在自身双十一活动后，美团闪购的未来战略是什么？第四季度是否会扩大投资？ [37] - 公司在即时零售原生供给方面拥有特别强大的竞争优势，甚至强于已是领导者的外卖业务 [38] - 即时零售与传统电商以及半日达/次日达的逻辑根本不同，其意味着无需囤货、即看即得，平台需要识别真实的消费者需求并配置合适的供给 [39] - 公司通过数字化线下供应和部署即时零售更好地满足即时需求，简单地将传统电商供应转移到即时零售渠道不会为商户或消费者创造增量价值 [39] - 公司还推动行业基础设施和服务体验升级，例如扩展24/7运营的美团即时超市和药店，为酒饮推出冷藏设施，为果切等推出质量保证服务 [40] - 公司深化与品牌的全渠道合作，推出了品牌旗舰即时超市，在双十一首日，数百个品牌在其品牌旗舰即时超市的销售额增长了300% [40] - 第四季度将继续投资于供给侧运营，同时确保最佳用户体验，并在双十一等活动中加大用户教育投入，美团闪购在第四季度的运营亏损可能较第三季度略有扩大 [41] - 对在中长期恢复盈利能力并实现合理且可持续的利润率充满信心 [42] 问题: 如何看待竞争对手举措对到店业务竞争格局的影响？在新竞争环境下，公司将采取哪些具体措施应对挑战？ [44] - 到店业务的模式和运营策略在品类组合、商户规模、营销投资回报率类型方面与竞争对手不同 [45] - 公司通过长期构建真实、准确、易于获取的POI数据，建立了作为本地服务首选平台的主导消费者心智，消费者在平台上完成大部分本地服务交易 [45] - 公司拥有基于过去十年运营积累的全面用户评价生态系统，超过250亿条认证评价，这是消费者信任并持续选择美团的关键原因之一 [45] - 公司拥有最广泛的品类覆盖和选择，为消费者提供一站式服务和无缝体验，并保持行业领先的商户覆盖 [46] - 为应对竞争，公司持续迭代产品和运营能力，例如通过扩展必吃榜、必逛榜、黑珍珠指南等培育有利于优质商户的生态系统 [46] - 优化评级标准以鼓励商户关注产品和服务质量，利用大数据智能识别并帮助商户自动拦截异常评价 [47] - 推出更多消费者友好型产品，如VR商户工具、排队预点单、智能店内点餐等 [47] - 未来将继续专注于三个关键方向：生态系统优化、服务创新和运营升级 [47] - 竞争可能暂时影响到店业务利润率，但预计长期竞争格局不变，有信心保持领先的市场地位 [48] 问题: AI智能体“小美”的当前进展和未来计划如何？美团App未来是否会直接集成AI智能体？公司在AI方面的未来规划和投资策略是什么？ [50] - 本季度公司在三个核心维度迭代AI能力：训练内部大语言模型、产品中的AI和工作中的AI [51] - 已推出多个开源Longcat Flash系列模型，内部训练的Longcat大语言模型获得开发者社区积极反馈 [52] - AI应用方面，升级了面向本地生活的多种AI工具，为商户提供更智能、更定制化的服务，例如帮助餐厅商户进行产品选择和选址规划的“袋鼠参谋”，以及集成AI接待、运营分析、评价回复等多功能能力的“智能掌柜” [52] - 为用户推出了智能生活助手“小美”App，目前正处于大规模测试期，同时在美团App内引入了AI智能体“问小团”，测试独立AI智能体App的同时，也将在主App中集成AI智能体功能 [53] - 这些智能体覆盖本地生活的各个方面，能够完成从搜索、比价到下单的全过程，为用户提供更智能、更个性化的服务 [53] - 还将继续开发如AI编码等工具帮助员工提高工作效率 [54] - 展望未来，将进一步提升内部基础模型的竞争力，探索更多本地生活领域的AI智能体应用，并根据运营洞察和用户反馈迭代AI智能体战略 [54] 问题: KeeTa在香港是否有望很快实现盈亏平衡？在中东市场，继第三季度扩张至几个新的海湾合作委员会国家后，这些市场的表现如何？对于进入巴西市场，KeeTa将采取何种差异化策略？在当前大众市场竞争尤为激烈的情况下，加速海外扩张的战略理由是什么？如何与整体资本配置框架对齐？对新业务分部明年的亏损有何预测？ [56] - 10月KeeTa香港业务已实现盈利，这比原定的三年计划提前，证明了以客户为中心的方法、深厚的运营知识和强大的技术能力能带来更好的单位经济效益 [57][58] - 在海湾合作委员会地区，以沙特阿拉伯为基础，新增了多个市场，目前仍处于非常早期阶段 [59] - 鉴于海湾地区共同的市场结构和用户行为，该地区仍然是外卖最具吸引力的市场之一，一些海湾国家的消费者不仅拥有更成熟的外卖习惯，渗透率更高，而且受益于更多样化、更丰富的餐厅供应 [60] - 巴西是全球GMV排名前五的外卖市场之一，年增长率仍超过20%，通过传统渠道（如WhatsApp、电话或网站）完成的交易仍占很大比例，这表明未来几年在线渗透潜力巨大 [61] - 公司在中国的外卖运营建立了世界最高效的技术平台，KeeTa在香港和沙特阿拉伯早期的成功增长证明了公司为不同市场本地化运营的能力，有信心为这些市场带来更好的服务体验 [62] - 资本配置方面，KeeTa是新业务的一部分，其他新业务还包括 grocery retail，公司已缩减美团优选，并扩大表现良好的小象超市等 [63] - 短期内，向海湾合作委员会市场和巴西的扩张需要在第四季度进行大量前期投资，但鉴于KeeTa在香港的早期成功，有信心在这些市场看到良好的发展轨迹，预计单位经济效益将遵循与香港类似的改善轨迹 [64] - 总体而言，预计新业务分部明年的亏损不会比2025年更大 [65]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总营收同比增长2%至955亿元人民币 [17] - 营收成本比率同比上升12.9个百分点至73.6% 主要由于骑手激励增加和海外运营成本上升 [17] - 销售及营销费用比率同比上升16.7个百分点至35.9% 因增加了促销、广告和用户激励投入 [18] - 研发费用比率小幅上升至7.3% 因增加了对AI的投资 一般及行政费用比率保持稳定在3.1% [18] - 分部经营亏损总额为153亿元人民币 调整后净亏损为160亿元人民币 [18] - 截至2025年9月30日 公司持有现金及现金等价物和短期国库投资总额为1413亿元人民币 [19] - 经营活动产生的现金流转为负221亿元人民币 主要由于应对激烈竞争的投资 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核心本地商业分部营收同比下降 主要由于竞争加剧导致外卖平均订单价值显著下降 以及因激励大幅增加导致配送服务收入负增长 [19] - 新业务分部营收同比增长15.9%至280亿元人民币 主要受杂货零售业务和海外业务扩张推动 [22] - 新业务分部经营亏损及经营亏损率均环比收窄 分别为13亿元人民币和4.6% [22] - 外卖业务日活跃用户和月交易用户均创历史新高 [6] - 到店业务用户基础同比增长近20% 用户交易频率持续强劲增长 [11] - 闪购业务新用户增长和核心用户购买频率进一步提升 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 美团App日活跃用户第三季度同比增长超过20% [4] - 超过8亿消费者使用美团的服务 [4] - 平台积累了超过200亿条真实用户评价 过去12个月新增近35亿条评价 [11] - 在净AOV高于15元人民币的订单中 GTV市场份额超过三分之二 在净AOV高于30元人民币的订单中 GTV市场份额超过70% [26][27] - 海外业务KeeTa加速全球覆盖 继8月在卡塔尔推出后 9月进入科威特和阿联酋 10月在巴西开始试点运营 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司坚持"零售+科技"战略 通过技术创新和AI应用赋能商家 [17] - 在竞争激烈的市场环境中 公司通过加强供给侧创新和服务升级来巩固领导地位 [5] - 公司致力于提升骑手福利和保护 并将商户支持基金额外增加20亿元人民币 [7][21] - 在闪购业务方面 公司推出品牌旗舰闪电仓 为品牌提供完整的即时零售基础设施 [9] - 公司持续投资AI 推出多个开源Longcat Flash系列模型 并推出面向用户的小美App智能生活助手 [15][44] - 公司认为行业竞争将不可避免地从非理性阶段过渡到更理性成熟的阶段 [31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为外卖价格战是行业"内卷"的表现 低价格和低质量会损害行业根基 公司坚决反对 [25] - 尽管第三季度外卖亏损可能已见顶 但第四季度外卖业务仍将出现大幅亏损 公司将进行必要投资以维持领导地位 [30] - 公司对在动态竞争环境中保持领先地位充满信心 并相信当竞争正常化后 公司能够实现健康、高质量的增长 [23] - 闪购业务在第四季度的经营亏损可能较第三季度略有扩大 但公司有信心在中长期恢复盈利能力并实现合理且可持续的利润率 [37] - 对于到店业务 竞争可能会暂时影响利润率 但长期竞争格局预计保持不变 [42] - 对于新业务分部 预计2026年的亏损不会比2025年更大 [53] 其他重要信息 - 公司升级了美团会员计划"美团会元" 有效提升了预售活动和核心用户粘性 [4] - 公司推出了行业首个全周期服务保障计划"安心三购" 并推出了针对中国白酒的端到端正品验证流程 [10] - 公司扩展了"黑珍珠餐厅指南"和"必吃榜" 目前分别覆盖34个和144个城市 [11] - 在医疗健康领域 公司推出了"2025北极星医美指南" 为服务质量设定了行业标准 [13] - 公司杂货零售业务尤其是美团优选超市和快驴 保持了强劲的增长势头 [13] - KeeTa在香港市场于2025年10月实现盈利 比原计划提前 [46] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 外卖行业竞争格局的变化以及第四季度业绩展望 [24] - 管理层认为外卖价格战是"内卷" 不可持续 公司专注于为消费者、商户和骑手提供正确服务 [25] - 10月和11月行业补贴水平较夏季高峰期暂时下降 公司市场份额在订单量上有所回升 [26] - 公司在中高AOV订单的GTV市场份额保持领先 核心用户保留率高 消费频率和粘性稳步增长 [28] - 第四季度外卖业务仍将出现大幅亏损 但公司相信亏损已在第三季度见顶 中长期看 外卖利润将回归合理水平 [30][31] 问题: 闪购业务的竞争优势和未来战略 [32] - 公司在即时零售原生供应方面具有特别强大的竞争优势 其逻辑与传统电商不同 [33] - 公司通过美团闪电仓等基础设施升级服务体验 并为品牌提供完整的即时零售解决方案 [35] - 双十一期间 品牌旗舰闪电仓首日销售额增长300% [36] - 第四季度将继续投资于供给侧运营和用户教育 闪购业务经营亏损可能较第三季度略有扩大 [37] 问题: 竞争对手举措对到店业务的影响及应对措施 [37] - 公司到店业务模式与竞争对手在品类组合、商户规模和营销投资回报率方面存在差异 [38] - 公司通过积累的真实评价、广泛的品类覆盖和行业领先的商户覆盖建立了主导的消费者心智份额 [39] - 公司通过扩展必吃榜、黑珍珠指南等专业榜单 优化评级标准 以及推出更多消费者友好产品来应对竞争 [40][41] - 竞争可能暂时影响到店业务利润率 但长期竞争格局不变 公司有信心保持领先市场地位 [42] 问题: AI助手小美的进展和未来AI投资策略 [42] - 公司在三个核心维度迭代AI能力: 训练内部大语言模型、AI产品化和AI在工作中的应用 [43] - 公司推出了开源Longcat Flash系列模型 并为商户升级了多种AI工具 [43][44] - 小美App正在进行大规模测试 同时公司也在美团App中集成AI助手功能 [44] - 未来将继续增强内部基础模型的竞争力 并探索更多在本地服务中的AI智能体应用 [45] 问题: 新业务及海外业务的进展和战略 [45] - KeeTa在香港于2025年10月实现盈利 比原计划提前 [46] - 在海湾合作委员会地区 公司基于沙特阿拉伯的基础进入了多个新市场 这些市场具有巨大的未开发渗透潜力 [47][48] - 巴西是全球前五大外卖市场之一 年增长率超过20% 传统渠道交易仍占很大比例 为在线渗透提供了机会 [49] - 公司相信其在中国建立的全球最高效技术平台和本地化运营能力能够为这些市场带来更好的体验 [50] - 资本分配上 KeeTa和杂货零售是公司高确信的长期机会 预计新业务分部2026年的亏损不会比2025年更大 [52][53]

财务表现 - 公司2025年第三季度总营收为955亿元，同比增长2% [2] - 核心本地商业板块营收为674亿元，经营利润转负，亏损141亿元 [2] - 新业务板块营收为280亿元，同比增长15.9%，亏损环比收窄至13亿元 [2] - 公司三季度经调整净亏损为160亿元 [2] 核心本地商业运营 - 为应对外卖行业竞争，核心本地商业持续加大针对餐饮行业的直接补贴力度 [2] - 即时零售日订单峰值在7月份超过1.5亿单，平均送达时间为34分钟 [2] 新业务与创新举措 - 美团闪购在10月推出"品牌官旗闪电仓"，未来预计将拓展至上万个品牌，覆盖3C、美妆、运动、服饰、母婴、宠物、百货等品类 [2] - "双11"首日，数百个"品牌官旗闪电仓"销售额涨幅达300% [2] 用户与平台数据 - 美团App的日活跃用户数（DAU）同比增长超过20% [2] - 平台已积累超过250亿条真实用户评价，过去12个月内新增35亿条 [2] 国际市场拓展 - 本季度，Keeta相继在中东卡塔尔、科威特、阿联酋落地，并于10月底正式在巴西启动运营 [2]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：优于大市（维持）[1] 报告核心观点 - AI驱动港股互联网巨头进入成长新阶段，从价值修复转向成长驱动 [3] - 国内互联网巨头变现率较海外存在明显差距，AI技术是提升变现效率的关键工具 [3] - 预计AI将持续助力互联网巨头提升变现效率，2026年或成为AI Agent与生态协同的元年 [3] 港股互联网所处阶段 - 恒生科技指数自2024年2月以来累计上涨99%（截至11月13日），当前板块TTM估值约23倍PE，处于历史31%分位，而纳斯达克指数为41倍PE [3][6] - 2024年巨头的股价上涨主要由估值修复和盈利驱动，例如腾讯在2024年3月20日宣布1000亿港元回购计划时，市值对应经调整净利润为13倍，处于历史最低水位 [3] - 进入2025年，巨头的上涨叙事逐步切换至AI，从价值角度回到成长新阶段 [3] - 互联网板块多数公司经营提效明显，例如腾讯经调净利润增速从2023年的5%提升至2024年的8% [10] 国内互联网巨头变现率较海外仍有明显差距 - Meta单用户变现程度超过腾讯，2025年二季度腾讯国内季度用户ARPU为131元，而同期Meta北美用户ARPU为75美元（约532元），Meta的ARPU约为腾讯的4.1倍，超过中美购买力平价差距（2023年美国GNI是中国GNI的3.3倍）[17] - Meta体系内产品的广告加载率显著高于国内，例如INS Feed广告加载率在30-35%，Stories在40%以上，Reels约20%以上，而腾讯视频号广告加载率在4%左右 [17] - 亚马逊整体佣金及广告货币化率近30%，而国内抖音电商、拼多多、淘天的货币化率分别为10%、5%、4%，整体差异达3-7倍 [22] - 佣金货币化率差异更为显著，亚马逊佣金货币化率为18.5%，而抖音电商、拼多多、淘天分别为3%、4%、8%，差异在10倍甚至20倍以上 [21][22] AI对B端和C端变现率的促进 - 在C端，大模型能提升广告系统对用户意图的理解准确度，通过提升内容理解、多模态特征、排序精准度和生成式推荐新架构来提升广告推荐精准度和变现效率 [24][25] - GPU替代CPU可提升推荐模型性能，通过并行计算能力提升模型承载力、处理更复杂的模型和特征工程，并提高用户序列长度和计算准度，从而提升广告收益 [27][29] - 腾讯广告平台从CPU转向GPU，2024年中上线新算法系统（腾讯广告3.0），新投放系统已覆盖95%的广告投放，助力行业大盘整体投放稳定性提升26%，达成率提升8.7%，起量率提升207% [37] - 2025年第二季度，腾讯营销服务收入为358亿元，同比增长20%，增长主要来自AI部署带来的更高点击率以及微信小店和小游戏带来的更完善闭环交易活动 [32] - 在B端，AI显著拉动海外巨头云业务收入增长，且当前持续处于供不应求状态 [3][52] - 海外资本开支从2023年下半年开始显著加速，国内整体资本开支规模增长从2024年中旬开始，由于低基数增幅更为明显 [3][65] - 需求端强劲，海外云厂2025年第三季度剩余履约义务（RPO）对比2022年末增长金额为7750亿美元，而同期AI带来的资本开支增量未能满足当前需求的50%，仍处于供不应求状态 [69][71] 巨头AI布局与展望 - 腾讯通过AI赋能广告和游戏业务，并推出腾讯元宝等AI应用，远期探讨微信有望从社交软件转化为底层操作系统，打造AI Agent新形态的流量入口 [37][43] - 阿里巴巴推进全系产品AI化，2025年第三季度逐步进入产品释放期，核心流量入口淘宝围绕电商在2C侧打造导购助手，2B侧推出Agent产品 [46][48] - 美团AI布局以场景驱动为核心，自研大模型LongCat，并推出2B的AI编程智能体NoCode和2C的AI生活小秘书App“小美” [51] - 2026年被认为是巨头AI Agent与生态协同的元年，AI将继续加速港股互联网的主业发展并带来新的商业化机会 [3]

双十一用户负面情绪与广告乱象 - 今年双十一电商平台未进行GMV大比拼，氛围冷清，用户对“跳转广告”的反感情绪显著削弱了购物狂欢体验[1] - 明星刘嘉玲（粉丝数1962万）公开控诉某店铺侵权使用梁朝伟肖像进行虚假宣传，该微博引发热议并登上热搜，获得大量网友和大V支持[1] - 刘嘉玲微博评论区热评集中吐槽“跳转广告”乱象，涉及淘宝、京东、美团等平台，用户反映打开微博、爱奇艺、酷安、百度地图、知乎等App时均被强制跳转至电商页面[3][4][8] 平台广告商业模式与收入依赖 - 微博2025年第二季度营收4.45亿美元（同比增长1.58%），广告及营销收入为3.834亿美元（同比增长2%），占总收入86%[10] - 微博广告收入中，来自阿里巴巴的广告收入为3.57亿美元（同比增长10%），占其广告总收入的93%，阿里为微博第一大广告客户[10] - 开屏广告报价高昂，某App开屏广告位报价达110万元/天，某邮箱App开屏广告报价为33万-40万元/天，高额广告收入使平台对跳转广告依赖性强[12] 监管处罚与违规成本失衡 - 2021年6月及7月，某电商平台因广告违法行为两次被杭州市余杭区市监局顶格处罚，每次罚款5万元[12] - 2023年2月工信部发布通知，明确禁止利用“摇一摇”等易误触方式诱导用户操作，但根据《广告法》，违规罚款上限仅为5000-30000元[12] - 平台违规成本远低于广告收入，例如5万元罚款仅相当于某App单日开屏广告收入的4.5%，处罚威慑力不足[12] 双十一消费疲软与价格套路问题 - 消费者反映双十一价格套路频出，包括活动前临时加价、优惠券规则复杂、凑单后实际价格反而高于日常售价等问题[13] - 中国新闻周刊报道案例显示，某笔记本电脑双十一仅比日常价便宜100-200元，而享受国补可优惠上千元，导致消费者持币观望[13] - 新华网调研指出，价格频繁波动、“千人千价”等现象削弱用户信任，部分消费者认为双十一优惠力度不及国补[13][15]

运动消费市场概况 - 广东运动消费人数稳居全国前三，深圳运动消费人数占广东省近40% [1][4] - 深圳夜间运动健身订单量和交易用户数均居全国首位 [1] - 广东地区运动消费用户数同比增长50% [4] 新兴运动趋势 - 广东省网球门店数同比增长超70%，消费用户数同比增长137% [4] - 深圳网球团购订单量同比增长超80% [4] - 广东地区攀岩搜索量同比增长超63%，攀岩门店数占全国20% [4] - 24小时自助网球发球机成为新型解压方式，运动需求从减肥塑形扩展至解压社交等多元玩法 [4][6] 平台举措与行业创新 - 美团“全民运动季”活动有超一万家运动健身商家参与 [1][8] - 美团推出“灵活付·跑路赔”解决方案，已覆盖近八成深圳健身商家，覆盖率全国之首 [7] - 该方案通过月卡季卡等模式取代大额年卡，并提供“门店跑路、平台赔付”的权益保障 [7] - 平台上线多人体验、团建预订等团购以满足用户多样需求 [6] 活动与推广 - 全运会期间，消费者可参与9.9元起运动健身体验、抽取千元运动基金等互动活动 [8] - 大众点评“必玩榜”中多家大湾区运动潮流体验馆上榜，运动链接年轻人多元生活方式 [6]

消费券发放计划 - 湖南省启动总金额1亿元的“乐享湖南·湘当有惠”消费券发放活动以扩大消费 [1] - 消费券重点覆盖餐饮、加油、家政服务、美容美发四大民生消费领域 [1] - 消费券通过消费者线上报名、公证摇号中签的方式确保公平发放 [1] 消费券具体实施方案 - 美团App为指定合作平台 已上线主题专区活动 消费者可搜索“乐享湖南”报名 [1] - 活动时间从即日起至10月25日21时 首轮中签消费者可在10月28日至11月3日核销使用 [1] - 餐饮消费券设五档面额 从15元至268元 对应满减门槛为50元至1000元 [3] - 美容美发消费券设四档面额 从8元至80元 对应满减门槛为30元至300元 [3] - 消费券可与商户原有优惠叠加使用 通过折上折模式放大乘数效应刺激消费 [3] 活动预期效果与行业影响 - 餐饮业是促消费重点领域 在稳增长惠民生中发挥重要作用 [3] - 美容美发行业拥有广大小微商户 消费券有助于增强市场预期并获取新增量 [3] - 行业专家认为消费券能激发大型品牌和小微商户的积极性 在年终消费热潮中受益 [3] 相关消费场景与平台举措 - “湘超”赛事带动消费 长沙贺龙体育场揭幕战期间机票火车票预订量同比增长35% 五星级酒店预订人次同比增长62% [4] - 赛事活动有效撬动当地消费 推动周边餐饮、交通、住宿等业态快速增长 [4] - 美团在赛事期间每月投入数百万消费红包 搭建“湘超”专区 提供最高120元专属优惠券包 [4] - 平台将发挥数字化能力 通过多品类消费券发放为消费潜力释放和高质量发展提供助力 [4]