债基赎回风暴 - 7月24日债市大幅回调引发连锁反应 公募债基创去年"9·24"行情后最大单日赎回规模纪录 [1] - 7月22日-7月24日基金连续3个交易日累计净卖出债券超1200亿元 [2] - 7月以来40余只债基因大额赎回而被迫调整基金份额净值精度 仅7月21日以来就有15只 [1][2] - 华西证券数据显示7月21日以来公募债基净申购指数持续为负 24日达-29.2 [2] - 6月仅有22只基金因大额赎回调整净值精度 7月已达42只 [2] 资金流向分析 - 股债"跷跷板"效应持续发酵 部分流出资金正进入权益市场 [1] - 截至7月28日 4252只纯债型基金中仅140只回报率超2% 72%产品回报率不足1% 417只回报率为负 [4] - 机构资金赎回纯债基金后一般买入含权的二级债基 散户更多转向股票或权益产品 [5] - 股票商品市场持续走强削弱债市性价比 利率点位过低也是原因之一 [4] 基金经理应对措施 - 基金经理采取降久期去杠杆策略 提前预防净值波动 [1][6] - 积极与机构客户沟通 建议暂缓或分批赎回 [1][6] - 加强流动性管理 关注互联网平台投资者情绪变化 [6] - 6月以来924只纯债型基金公告分红 去年同期为848只 通过分红缓解赎回压力 [6] 行业影响评估 - 与此前赎回风波相比 本轮冲击持续时间较短 力度相对可控 [7] - 基金净卖出债券规模和产品回撤均处于可控范围 债市调整幅度低于过往 [7] - 部分机构趁债市回调开始买入 资金有进有出 螺旋式回撤概率不大 [8]

债基赎回规模 - 公募债基7月24日净申购指数跌至-29.2 创去年9·24行情后最大单日赎回纪录 [2] - 基金连续3个交易日累计净卖出债券超1200亿元 [1][2] - 7月以来42只债基因大额赎回调整净值精度 其中15只集中在7月21日后 [2] 资金流动方向 - 赎回资金主要源于理财资金及其他资管机构防御性操作 [4] - 机构资金赎回纯债基金后倾向转入含权的二级债基 [5] - 散户赎回资金更多流向股票或权益类产品 [6] 债基业绩表现 - 截至7月28日 72%纯债基金年内回报率不足1% 417只产品收益率为负 [4] - 年内回报率最高的纯债基金仅5.01% 仅140只产品回报率超2% [4] 基金经理应对策略 - 采取降久期去杠杆操作以减小净值波动冲击 [6] - 通过提前沟通建议机构客户分批赎回缓解流动性压力 [6] - 加强关注互联网平台散户情绪变化以预判赎回迹象 [6] 行业稳定措施 - 6月以来924只纯债基金实施分红 较去年同期848只增长9% [7] - 分红可减少集中赎回压力并通过降净值吸引新资金 [7] - 部分机构趁债市回调买入债基 形成资金双向流动 [8]

债券基金赎回风暴 - 7月24日债市大幅回调引发连锁反应 公募债基创去年"9·24"行情后最大单日赎回规模纪录 基金连续3个交易日累计净卖出债券超1200亿元 [1][2] - 7月以来40余只债基因大额赎回被迫调整基金份额净值精度 仅7月21日以来就有15只基金遭遇大额赎回 而6月仅有22只基金发布类似公告 [2] - 华西证券数据显示7月21日以来公募债基净申购指数持续为负 24日已扩张至-29.2 [2] 资金流向分析 - 股债"跷跷板"效应持续发酵 股市商品市场走强削弱债市性价比 部分流出资金进入权益市场 [1][3] - 截至7月28日 4252只纯债型基金中仅140只回报率超2% 72%产品回报率不足1% 417只产品回报率为负 [4] - 机构赎回纯债基金后多买入含权的二级债基 散户赎回后更多转向股票或权益产品 [4] 基金经理应对措施 - 基金经理采取降久期去杠杆策略 提前预防净值波动 同时挽留机构客户建议分批赎回 [1][4] - 加强流动性精细化管理 关注互联网平台投资者情绪变化 提前做好赎回应对准备 [4] - 6月以来924只纯债型基金公告分红 较去年同期848只明显增加 通过分红缓解赎回压力并吸引新资金 [5] 行业现状评估 - 华泰证券研报认为本轮赎回冲击持续时间不长 力度可控 基金净卖出规模和产品回撤均处于可控范围 [5] - 部分机构趁债市回调开始买入债基 资金有进有出 出现螺旋式回撤概率不大 [5]

债券基金赎回情况 - 7月24日债市大幅回调引发公募债基创去年"9.24"行情后最大单日赎回纪录 [1][2] - 7月22日-24日基金连续3个交易日累计净卖出债券规模超1200亿元 [1][2] - 7月以来42只债基因大额赎回调整净值精度 其中7月21日后达15只 较6月全月22只显著增加 [2] 资金流向分析 - 赎回资金以理财资金为主 部分流向含权二级债基 散户资金更多转向股票或权益基金 [3][4] - 股债"跷跷板"效应为主要原因：A股持续上攻 沪指突破关键点位 债基收益率偏低 [3] - 超72%纯债基金（4252只）年内收益率不足1% 417只收益为负 仅140只收益率超2% [4] 基金经理应对措施 - 降低持仓债券杠杆和久期以减小净值冲击 与机构客户提前沟通分批赎回 [1][5] - 加强流动性管理 通过互联网平台监测散户情绪变化 [5] - 6月以来924只纯债基金实施分红（去年同期848只）以缓解赎回压力并吸引新资金 [5] 市场影响评估 - 本次赎回风暴持续时间较短 基金净卖出规模和产品回撤均处于可控范围 [6] - 债券调整幅度低于过往 但因前期拥挤度高节奏更快 [6] - 部分机构趁回调买入债券基金 资金有进有出 螺旋式下跌概率较低 [6]

编者按：《机警理财日报》作为南财集团、21世纪经济报道、南财理财通的金牌理财专栏，目前细分了现金、纯固收、固收+期权、固收+权益、混合、权 益、衍生品七大类，已实现对银行理财市场的每日追踪。为了进一步反映银行理财行业发展现状，南财理财通课题组增设机警理财周报专题，力求及时准确 研判理财行业趋势、洞悉理财产品表现，以期为银行理财行业转型发展带来参考价值。 【市场回顾】 产品特点：理财公司上周新发产品仍以R2（中低风险）、固收类公募型产品为主，开放式产品比例逐渐提高至48.2%，与封闭式产品平分天下。混合类产品 发行9只，占比1.7%，环比下降了1.3个百分点。权益类产品无新发，商品及金融衍生品类新发产品有4只。 产品定价：除1—3月、1—2年期限产品定价略微回升外，其余期限产品定价均延续下调。其中3年以上期限产品定价下调幅度最大，环比下降了0.2个百分 点，为2.15%，低于除1月以内的所有期限定价水平，1月以内期限产品定价也下滑至2.00%。 上周债市小幅调整，资金面整体均衡偏松。7月25日DR007加权均价为1.65%；10年期国债收益率收至1.73%。股市方面，上周A股继续上涨，科创50指数、 中证500 ...

流动性操作 - 人民银行7月28日开展4958亿元7天期逆回购操作 利率1.4% 实现单日净投放3251亿元[1][5][6] - 当周公开市场净投放1095亿元 其中7天期逆回购投放16563亿元 MLF投放4000亿元 国库现金定存投放1000亿元[6] - 7月中期流动性净投放总额达3000亿元 包括买断式逆回购净投放2000亿元和MLF净投放1000亿元 与6月3180亿元基本持平[6] 资金利率变化 - Shibor隔夜利率下行5.3基点至1.467% 7天期下行2.4基点至1.596% DR001下行5.43基点至1.4632% DR007下行7.14基点至1.5809%[7] - GC001报1.345% 下行0.5基点[7] - 资金面从上周偏紧转向相对宽松 主要因人民银行加大投放应对月末流动性缺口[7] 债券市场表现 - 30年期国债收益率下跌2.55基点至1.922% 5年期下跌2.75基点至1.5625% 10年期下跌1.75基点至1.715%[10] - 国债期货全线收涨 30年期主力合约涨0.56%至118.78元 10年期涨0.18%至108.395元[10] - 7月24日30年期国债收益率曾触及1.98%年内高位 较月初1.85%明显上行[10] 政策预期 - 分析师预计人民银行将继续实施大规模净投放以稳定市场预期[1][12] - 下半年降息概率较大 降息幅度可能较上半年扩大 主要取决于宏观经济增长动能[13][14] - 短期内货币政策将保持适度宽松 通过公开市场操作对冲扰动 维持流动性合理充裕[14]

核心观点 - 7月全球PMI不及预期，关税压制下下半年出口增量有限，叠加限产趋势，制造业景气或偏弱[1] - 上半年经济增长基础稳固，完成全年目标三季度压力不大，下一轮稳增长或在四季度，长周期看货币政策无需过早收紧[1] - 反内卷预期短期难证伪，权益市场放量加速行情演化，股市“跷跷板”效应将继续分流债市资金，阶段性压力仍在[1] 国内市场要闻 - 第三批690亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金下达，10月将下达第四批690亿元[8] - 2025年2万亿元置换债券截至6月末已发行1.8万亿元，占全年额度90%，已使用1.44万亿元[8] - 保险产品预定利率下调，普通型最高2.0%，分红型最高1.75%，万能型最低保证利率最高1.0%[9] 海外重点数据和事件 - 美国与欧盟达成15%税率的关税协议，欧盟将增加对美投资6000亿美元，购买美军事装备和1500亿美元能源产品[12] - 欧盟暂停降息，维持主要再融资利率2.15%、存款机制利率2%、边际贷款利率2.4%不变[12] - 印度与英国签署自由贸易协议，印度出口英商品99%零关税，英出口印商品90%关税税率下调，85%商品10年内零关税[12] 风险提示 - 资金面超预期收敛[2][14] - 货币政策超预期变化[2][14] - 机构和个人投资行为不确定性[2][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周（2025.07.21 - 2025.07.25）债券收益率震荡上行，中债相关指数收跌，利率债和信用债各期限收益率多数上行，信用利差多数走扩；债市因多重利空调整，但基本面数据未显著改善，短期宽货币方向难扭转，资金面或有扰动，央行呵护下流动性风险有限，关注震荡行情交易机会；美债收益率曲线走平，本周FOMC会议或维持利率不变，关注相关发言及数据对降息预期影响；REITs二级市场收跌但成交活跃度回暖，部分板块个券有挖掘价值 [3][11][12][13] - 截至7月25日，全市场39只债券ETF产品规模突破5000亿元，较年初激增近200%，科创债ETF成核心增长引擎 [4] 根据相关目录分别进行总结 每周市场观察 泛固收市场回顾及观察 - 上周债券收益率震荡上行，中债 - 综合财富指数收跌0.39%，中债 - 综合全价指数收跌0.44%；利率债各期限回调，中长端上行幅度大于短端；信用债各期限、评级收益率上行，信用利差多数走扩 [3][10] - 上周央行公开市场净投放1095亿元，资金面先紧后松整体均衡；受基本面预期改善、特别国债续发利率及股债跷跷板效应影响，债市大幅调整，长端收益率显著上行；后市基本面数据未显著改善，短期宽货币方向难改，资金面或有扰动，央行呵护下流动性风险有限，关注权益市场对债市扰动及交易机会 [11] - 上周美债市场波动有限曲线走平，周初避险情绪推动收益率下行，后紧张情绪缓解收益率回升，周四初请失业金数据推动短端收益率上行；后市FOMC会议或维持利率不变，关注相关发言及数据对降息预期影响，当前短端收益率上行后可择机波段交易，长端仍需谨慎 [12] - 上周REITs二级市场收跌，中证REITs全收益指数下跌1.56%，各版块回调，特许经营权类跌幅大于产权类，但成交活跃度回暖；7月下跌后部分板块个券性价比提升，结合底层资产情况择机配置 [13] 公募基金市场动态 - 截至7月25日，全市场39只债券ETF产品规模达5105.05亿元，较年初激增近200%，科创债ETF成核心增长引擎，首批10只产品首周规模破千亿 [4] - 债券ETF市场多元品种协同发力，利率债、可转债、信用债均有产品规模表现突出；未来在供给端、产品端、投资者结构方面仍有发展空间 [15] 泛固收类基金指数表现跟踪 纯债指数跟踪 - 短期债基优选指数：定位流动性管理，配置5只基金，业绩比较基准为50%*短期纯债基金指数 + 50%*普通货币型基金指数，上周收跌0.08%，成立以来累计收益4.00% [16][17] - 中长期债基优选指数：投资中长期纯债基金，控制回撤追求稳健收益，每期精选5只标的，根据市场调整久期和券种比例，上周收跌0.30%，成立以来累计收益6.32% [16][19] 固收 + 指数跟踪 - 低波固收 + 优选指数：权益中枢定位10%，每期选10只标的，业绩比较基准为10%中证800指数 + 90%中债 - 新综合全价指数，上周收跌0.11%，成立以来累计收益2.90% [16][24] - 中波固收 + 优选指数：权益中枢定位20%，每期选5只标的，业绩比较基准为20%中证800指数 + 80%中债 - 新综合全价指数，上周收涨0.14%，成立以来累计收益2.85% [16][24] - 高波固收 + 优选指数：权益中枢定位30%，每期选5只标的，业绩比较基准为30%中证800指数 + 70%中债 - 新综合全价指数，上周收涨0.42%，成立以来累计收益4.42% [16][27] 可转债基金优选指数 - 选取特定条件的债券型基金为样本空间，构建评估体系选5只基金构成指数，上周收涨2.24%，成立以来累计收益15.09% [16][33] QDII债基优选指数跟踪 - 底层资产为海外债券，依信用和久期优选6只基金构成指数，上周收涨0.33%，成立以来累计收益8.16% [16][35] REITs基金优选指数跟踪 - 底层资产为基础设施项目，依底层资产类型优选10只基金构成指数，上周收跌1.61%，成立以来累计收益35.47% [16][37]

市场回顾与观察 - 上周债券市场整体回调，中债-综合财富指数收跌0.39%，中债-综合全价指数收跌0.44%，利率债中长端上行幅度显著大于短端，1年期、3年期、5年期、10年期国债收益率全周分别上行3.38bp、6.64bp、9.14bp、7.07bp [12] - 央行公开市场净投放1095亿元，资金面先紧后松，DR007、R007较前周分别回升14.56bp、18.65bp至1.65%和1.59%，债市调整受基本面预期改善、30年特别国债续发利率高于二级收益率及股债跷跷板效应影响 [13] - 美债收益率曲线走平，短端因降息预期降温上行，长端相对稳定，初请失业金数据意外下降巩固劳动力市场稳健观点 [14] - REITs市场全线收跌，中证REITs全收益指数下跌1.56%，特许经营权类跌幅大于产权类，但成交活跃度小幅回升，新上市项目创金合信首农产业园REIT首日上涨28.47% [15][16] 公募基金市场动态 - 债券ETF市场规模突破5000亿元达5105.05亿元，较年初激增近200%，科创债ETF为首批10只产品首周规模破千亿，上半年上交所科创债发行210只募资超2300亿元 [16] - 债券ETF市场呈现多元品种协同发力，鹏扬30年国债ETF规模突破200亿元，博时中证可转债ETF规模首破400亿元单周增长超30亿，海富通中证短融ETF以530亿元居首 [17] - 债券ETF未来发展存三重空间：供给端52家公募仅18家布局，产品端绿色债券、央企主题等仍存空白，投资者结构方面银行理财与个人渗透率较低 [17] 泛固收类基金指数表现 - 短期债基优选指数上周收跌0.08%，成立以来累计收益4.00%，配置5只基金注重信用管理和风险控制 [19][20] - 中长期债基优选指数上周收跌0.30%，成立以来累计收益6.32%，灵活调整久期应对利率变动 [19][22] - 低波固收+基金优选指数上周收跌0.11%，权益中枢10%，成立以来累计收益2.90% [19][24] - 中波固收+基金优选指数上周收涨0.14%，权益中枢20%，成立以来累计收益2.85% [19][26][29] - 高波固收+基金优选指数上周收涨0.42%，权益中枢30%，成立以来累计收益4.42% [19][30] - 可转债基金优选指数上周收涨2.24%，成立以来累计收益15.09%，筛选转债持仓比例≥60%的基金 [19][31] - QDII债基优选指数上周收涨0.33%，成立以来累计收益8.16%，优选6只海外债券基金 [19][33] - REITs基金优选指数上周收跌1.61%，成立以来累计收益35.47%，优选10只底层资产稳健的基金 [19][35]

市场环境与产品背景 - 近期债市持续调整而股市一度突破3600点 呈现股债跷跷板效应 部分资金从债市转移至股市[1][4] - 纯债型基金单日赎回规模逼近5月末商业银行季末浮盈传闻的单日水平 收益率曲线呈现渐进式抬升形态[4] - 债市调整使固收类产品净值承压 固收+产品试图通过权益资产对冲债市风险[4] 产品基本结构 - 贵竹固收增强多策略日开1号为多策略产品 通过债券、转债、股票、黄金、QDII基金等多元化配置分散风险[1][9] - 产品固定收益类资产投资比例≥80% 权益类资产<20% 商品及金融衍生品类<10%[9] - 风险等级为三级(中) 属固收类产品 每个交易日开放申赎但持有少于7天赎回费0.2% 30天以上免赎回费[7][9][18] 业绩表现分析 - 近1个月年化收益率达4.22% 击败94.36%同类产品 近6个月年化收益率2.84% 击败71.12%同类产品[10][12] - 成立以来年化收益率3.8%(2024/8/6-2025/7/24) 击败78.6%同类产品 超业绩比较基准中枢0.7个百分点[11][12] - 最大回撤0.33% 仅击败12.66%同类产品 索提诺比率4.38 击败7.25%同类产品[12] 资产配置动态 - 2025年6月末股票资产配置比例1.32% 债券和现金及银行存款为主要投向 基金投资中1.41%为债券及货币基金[14] - 权益投资策略侧重提振消费和新质生产力方向 股票仓位从去年9月末4.11%降至今年一季度末0% 二季度重新小幅加仓[14] 管理人概况 - 民生理财成立于2022年6月30日 2024年末管理规模1.02万亿元 存续产品969只[16] - 固收类产品数量占比93.81% 规模占比99.17% 2025年上半年平均净值增长率1.24% 在30家理财公司中排名第16[16] - 混合类产品数量占比4.95% 规模占比0.60% 上半年平均净值增长率1.62% 在28家理财公司中排名第8[16] 产品综合评级 - 产品测评总分30分 仅打败16.69%同类产品(869只同类产品中排名)[5][7] - 收益得分35分(排名147) 风险控制得分86分(排名858) 风险调整收益得分19分(排名806) 综合费率得分8分(排名866)[5] - 综合费率1.23% 仅击败0.12%同类产品[12] 对比案例参考 - 北京银行"春系列诚享7天持有期18号A"产品测评分数从3个月前57分下滑至7月24日38分 收益得分由54分降至21分[21] - 该产品成立以来年化收益率从3.11%降至2.92% 近期各阶段年化收益率均低于3%[21]