债市表现与调整 - 8月20日早盘债市企稳翻红 各期限利率债普遍回暖 10年期口行活跃券收益率下行2bp 1-3年期国开债和口行债普遍下行1bp 市场情绪明显改善 [1] - 午后长端利率债收益率再度扭头上行 10年期国债活跃券收益率较早间开盘上行2.15% [2] - 10年期国债活跃券收益率从8月15日的1.72%一路走高至18日的1.7875% [1] 股债市场联动效应 - 股债跷跷板效应持续 股市强劲表现对机构资金形成明显虹吸 债市正经受急速调整压力 [4] - 8月13日后A股连续多个交易日成交额与两融余额双破2万亿元 上证综指站上3700点创近10年新高 年内累计涨幅达11.23% [4] - 杠杆资金参与度显著提升 8月11-17日当周两融资金净流入538.6亿元 南向资金同期净流入350.7亿元 年内累计净流入达8745.8亿元 [4] 央行政策与流动性支持 - 央行自8月15日起连续多日大额净投放 8月20日开展6160亿元7天逆回购操作 因当日有1185亿元逆回购到期 实现净投放4975亿元 [4] - 央行公开市场操作对债市调整形成保护 每当债市利率上行至阶段性高点或基金卖出力量加大时 央行在1-4天内相应加码投放 [5] - 当前资金面偏宽松 无趋势性收紧信号 货币政策整体维持宽松基调 [7] 机构行为与市场情绪 - 8月20日早盘基金在连续多日抛售后转向买入10年期国开债 券商和银行成为卖出方 机构操作思路出现分化 [5] - 公募纯债基金负债相对稳定 净申购指数维持在（-5 0）区间 8月19日净申购指数升至-2.38 理财和券商等机构转为净申购 [6] - 当前赎回主要指向理财预防性赎回债基 与传统理财被居民大量赎回有本质差别 理财赎回债基更多是行情同步指标 不必然带来二轮下跌 [7] 市场展望与专业观点 - 债市不具备大幅走熊条件 2013年熊市因钱荒倒逼去杠杆 当前稳增长导向下此类政策出现可能性较低 [7] - 短期内债市压力最大阶段已经过去 负债端稳定的机构可逐步逢高梯度加仓 [7] - 债市定价与基本面关联度近期减弱 走势不明朗 低风险偏好资金缺乏理想去处 存款搬家趋势持续 [8]