报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期债市面临调整压力收益率普遍上行，后续债市估值偏贵压力缓释赔率提升，流动性环境平稳，10年期国债收益率或下行至1.6%附近，建议先利率和二永、再信用布局[2][7] 根据相关目录分别进行总结 近期债市回调 - 7月7日 - 7月16日债市收益率普遍上行，10年和30年期国债收益率分别回调2bp和3bp至1.66%和1.87%，短端回调幅度更大，二级债回调更明显，5年和1年期AAA - 二级债分别回调4bp和3bp [5][12] 债市赔率逐渐回升 - 前期股债利差制约债市资金流入，当前股息率调整使债市估值偏贵压力缓释，赔率提升，沪深300股息率从5月均值3.47%回落至7月14日的3%，10年期国债收益率在1.65%附近震荡，债券性价比显现[18] - 流动性环境为债市提供平稳基础，社融增速7月或达年内高点9.0%后回落，年底放缓至8.2%，四季度政府债对社融支撑减弱，特殊再融资债替换信贷效应持续，银行四季度信贷增量趋缓，央行明确实施适度宽松货币政策，债市流动性环境友好[24] 10年期国债1.65%以上有一定赔率，建议先利率和二永、再信用 - 资金面季初扰动，权益市场走强使二永债及信用债回吐涨幅，中长久期和部分中低等级品种承压明显，如5年期二级债AA + /AAA - 和3年期城投债AA/AA + 信用利差分别走阔2.3bp/1.4bp和2.0bp/3.0bp [33] - 央行7月10日以来公开市场操作净投放，资金面有望回归均衡偏松，10年期国债收益率或下行至1.6%附近，7月下旬或压平利差，建议把握调整后布局机会，中短久期作票息打底，中高等级3 - 5年期品种利率波段操作弹性优，先利率、二永，其次信用[34]

报告核心观点 报告围绕宏观经济、固收市场和行业个股展开分析 宏观层面探讨城市更新规模、经济增速变数及金融数据对社融的影响 固收市场关注股债跷跷板效应、各类债券数据及转债配置建议 行业个股对多家公司进行业绩点评和投资评级分析[1][6][9] 宏观策略 城市更新点评 - 2025年7月中央城市工作会议强调以城市更新推动城市发展 “十五五” 期间城市更新预计完成至少4.48万亿元总投资 每年近9000亿元 需求主要来自城中村和老旧小区改造等[1][18] - 老旧小区与基础设施改造预计贡献2.35万亿元 城中村改造预计贡献2.13万亿元 资金来源包括专项债、城市更新基金等[1][18] 经济数据点评 - 二季度实际GDP增速5.2% 名义增速有待提高 三大需求领域好于去年 但消费、出口有预支风险 房地产销售Q2走弱[2][20] - 政策端关注政策性金融工具落地、消费政策增量和 “反内卷” 演进 是下半年经济再平衡关键[2][21] 金融数据点评 - 2025年上半年新增社融22.83万亿元 6月新增社融4.20万亿元 政府债券和新增贷款支撑社融增长[22] - 货币政策宽松处观察期 短期总量宽松加码概率低 7月或加大流动性投放[23] 固收金工 股债跷跷板效应分析 - 本周10年期国债活跃券收益率上行 股市牵动债券收益率明显 短期债市或受股市影响收益率上行 但幅度有限[6][24] - 目前经济复苏趋势未确立 债市更偏向流动性驱动 预计窄幅波动 收益率上行至1.7%可配置[6][24] 转债配置建议 - 从评级、风格和生命周期三个维度寻找下半年机会 建议提高转债欠配资金配置比例 注意风格高低切换[7][27] 各类债券数据跟踪 - 绿色债券本周发行29只 规模348.25亿元 较上周减少 成交额623亿元 较上周增加[7][28] - 二级资本债本周发行2只 规模530亿元 成交量1855亿元 较上周减少[7][30] 广核转债分析 - 广核转债网上申购 募集资金用于核电站项目 债底估值98.62元 转换平价101.3元 预计上市首日价格126.83 - 140.94元 中签率0.0140%[31] 行业个股 锅圈 - 2025年中报业绩超预期 预计H1净利润同比上涨111% - 146% 收入双位数增长 净利率提升[9][33] - 上调2025 - 2027年营收和归母净利预期 维持 “买入” 评级[9][33] 水井坊 - 2025H1业绩预告营收和净利润下滑 Q2强化库存管控 开瓶营销拖累吨价和盈利[10][35] - 调整2025 - 2027年归母净利润预期 维持 “增持” 评级[10][35] 新和成 - 以营养品业务为基础 发展香精香料和新材料业务 维生素产品价格筑底 蛋氨酸景气上行[36][38] - 预计2025 - 2027年归母净利润增长 首次覆盖给予 “买入” 评级[36][38] 博瑞医药 - BGM0504片IND申请获受理 有望年内进入临床1期 具备成为BIC潜力[12][39] - 维持2025 - 2027年归母净利润预测 上调评级至 “买入” 评级[12][39] 炬芯科技 - 25Q2业绩创新高 营收和归母净利润大幅增长 大力投入研发 端侧产品AI化转型效果好[14][40] - 略上调2025 - 2027年营收和归母净利润预期 维持 “买入” 评级[14][40] 美图公司 - 生活场景出海和生产力场景开拓进展大 AI提升用户体验和付费率 生产力工具验证产品力[41][43] - 小幅下修盈利预测 维持 “买入” 评级[41][43] 安踏体育 - 25Q2及上半年各品牌零售流水有不同程度增长 安踏品牌推进渠道升级 FILA增长符合预期 其他品牌快速增长[44] - 维持25 - 27年归母净利润预测 维持 “买入” 评级[44] 完美世界 - 2025H1业绩符合预期 《诛仙世界》利润释放 《异环》二测表现出色 影视聚焦提质减量[46] - 上调2025 - 2027年EPS预期 维持 “买入” 评级[46]

市场回顾与分析 - 一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为2932亿、2318亿和1650亿，净融资额为1931亿、1102亿和1590亿 [1] - 非金信用债共计发行规模2775亿，净融资额958亿 [1] - 可转债新券发行1只，预计融资规模49亿元 [1] - 二级市场利率上行，影响因素包括资金边际收敛、反内卷与地产政策预期交易、股债跷跷板等 [1] 流动性跟踪 - OMO净回笼2265亿，资金边际收敛，回购与存单利率均有所上行 [2] - 需关注央行买断式逆回购等资金投放及税期流动性 [2] 政策与基本面 - 6月CPI同比0.1%、PPI同比-3.6%，CPI符合预期，PPI明显低于预期 [3] 海外市场 - 美国对欧盟加墨巴西关税税率提升至30%-50%不等，对等关税谈判截止日延期至8月1日 [4] - 全周标普下跌0.3%，10年美债上行8BP [4] 权益市场 - 万得全A涨1.71%，创业板指收涨2.36%，沪深300上涨0.82% [5] - A股周度日均成交量小幅放量至接近1.5万亿水平，较上周增长547.48亿元 [5] - 全A融资余额18604.95亿，较7月3日增加141.13亿，融资余额连续4个交易日净增长 [5] - 地产、建材等板块领涨，银行受短线筹码影响周五冲高后回落 [5] 债市策略展望 - 税期叠加MLF到期，资金需求预计增加，央行已恢复逆回购净投放 [6] - 上半年经济大概率超额完成目标，短期刺激性政策大幅加码的必要性不高 [6] - 转债市场围绕筹码结构与产业热点展开，养殖、光伏、小盘继续超额表现 [6] - 二季报预告陆续出炉，业绩向好的平衡及偏股转债仍有随正股上涨空间 [6]

核心观点 - 城市更新“十五五”期间预计至少完成4.48万亿元总投资，资金来源有望获更多地方债支持；下半年经济在需求端和政策端存在变数，货币政策宽松处于观察期；债市受股市影响收益率或上行但幅度有限，建议提高转债欠配资金配置比例；多只推荐个股因不同原因调整盈利预测，但多数维持买入评级 [1][2][6][10] 宏观策略 城市更新相关 - 2025年7月中央城市工作会议指出以城市更新推动城市结构优化等工作，“十五五”期间城市更新预计总投资至少4.48万亿元，每年近9000亿元，需求来自城中村、老旧小区及基础设施改造 [1][18] - 老旧小区与基础设施改造“十五五”预计至少贡献2.35万亿元新增投资；城中村改造预计贡献2.13万亿元新增投资 [1][18] - 近年城市更新加速推进或因国内投资结构转变，其资金来源未来有望获更多地方债支持 [18] 经济数据相关 - 二季度经济实际增速较高但名义增速有待提高，需求端三大领域好于去年，收入增速居民>企业>政府，下半年“反内卷”推进平减指数降幅有望收窄 [20] - 6月外需带动工业生产走强但产销衔接不通畅，内需边际走弱但下半年政策有望支撑，供需平衡压力加大“反内卷”将推进再平衡 [20] - 下半年经济变数在需求端消费、出口、房地产销售演变，政策端政策性金融工具落地、消费政策增量、“反内卷”演进 [2][21] 金融数据相关 - 6月新增社融和贷款恢复季节性投放，政府债券融资和本外币贷款支撑社融，企业短贷冲量，外币贷款连续增长 [22][23] - M1与M2同比增速回升，M2 - M1剪刀差收窄，财政存款向居民和企业存款“搬家”，部分理财产品“回表” [23] - 5月初降准降息后货币政策进入观察期，宽松短期加码概率低，7月或加大流动性投放 [3][23] 固收金工 债市影响相关 - 本周10年期国债活跃券收益率上行，债券收益率受股市牵动明显，后续需观察股市上涨持续性，债市预计窄幅波动，收益率上行至1.7%可配置 [6][24] - 美国相关数据公布后，原油库存激增或压制油价，批发库存环比下降，中小企业乐观指数小幅下降，失业救济金数据显示劳动力市场有韧性，美联储对降息分歧明显 [25] 转债配置相关 - 从评级、风格、生命周期三个维度寻找下半年转债机会，建议提高欠配资金配置比例，注意风格高低切换 [7][27] 债券数据跟踪相关 - 本周绿色债券一级市场发行规模减少，二级市场成交额增加，成交均价估值偏离幅度不大 [7][28] - 本周二级资本债一级市场发行2只规模530亿元，二级市场成交量减少，成交均价估值偏离幅度不大 [7][30] 广核转债相关 - 预计广核转债上市首日价格在126.83 - 140.94元之间，中签率为0.0140%，建议积极申购 [9][31] 行业 中矿资源 - 25H1业绩预告基本符合预期，25Q2锂盐销量环比持平但因锂价下跌及库存减值亏损，铯铷毛利同增，铜冶炼Q3有望减亏 [33] - 下调25 - 27年盈利预测，维持“买入”评级 [10][33] 李宁 - 25Q2全渠道零售流水同比低单位数增长，店铺数量基本符合预期，跑步、健身品类表现好，篮球承压 [35] - 预计下半年加大奥运+科技投入，折扣加深库存降低，下调25 - 27年归母净利润，维持“买入”评级 [10][35] 361度 - 25Q2主品牌线下、童装线下、电商流水分别同比约10%、约10%、约20%增长，超品店拓展顺利 [36] - 跑步、篮球等品类增长快，维持25 - 27年归母净利润预测，维持“买入”评级 [11][38] 中熔电气 - 25Q2业绩亮眼超预期，受益于国内电动车和储能市场高增，新能源熔断器销量增势稳健 [38] - 上调25 - 27年归母净利预测，给予26年25倍PE目标价122元，维持“买入”评级 [12][38] 震裕科技 - 25Q2业绩亮眼超预期，主业稳健增长，机器人业务客户持续推进 [39] - 上修2025 - 2027年归母净利，给予目标价147元，维持“买入”评级 [13][39] 瀚蓝环境 - 25H1业绩超预期，因粤丰并表、降本增效和业绩赔偿，粤丰整合单月利润贡献超24年水平，内生提效增长强劲 [40] - 维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [14][40] 华新水泥 - 2025年半年度业绩预增，Q2盈利超预期，得益于国内水泥盈利改善、海外盈利提升和汇兑损益影响减小 [41] - 海外布局完善形成新增长极，“反内卷”下国内水泥盈利中枢有望回升，上调2025 - 2027年归母净利润，维持“增持”评级 [15][41] 泽璟制药 - U - ZG006疗效数据优异，有望成小细胞肺癌基石疗法，ZG005初步疗效验证，泛瘤种潜力大 [42][43] - 公司多款产品上市进入商业化新阶段，预计公司市值可支撑530亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [43] 亨通光电 - 公司光通信与能源主业双轮驱动，建立长期激励机制，彰显发展信心 [44] - 海风开发潜力大，海缆市场规模增长，光通信国内需求稳定海外有增量，智能电网用电需求升占比提升 [44][45] - 公司跻身海缆龙头，拓展海工业务，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入”评级 [45]

债市行情 - 国债期货全线收涨，30年期主力合约涨0.47%报120.760，10年期主力合约涨0.18%报108.890，5年期主力合约涨0.13%报106.025，2年期主力合约涨0.04%报102.418 [2] - 银行间主要利率债收益率下行，7年期国债下行1.5BP报1.595%，10年期国债下行1BP至1.657%，30年期超长特别国债下行1BP报1.8645%，10年期国开债下行1.25BP报1.734% [2] - 中证转债指数下跌0.36%，报447.32点，塞力转债、宏柏转债、飞鹿转债分别跌19.2%、8.30%、7.30%，博汇转债、奥飞转债、豪美转债分别涨20.00%、6.98%、6.88% [2] 海外债市 - 美债收益率集体上涨，2年期涨0.99BP报3.896%，10年期涨2.40BPs报4.433%，30年期涨3.21BPs报4.978% [3] - 日债收益率多数上行，10年期日债收益率走高1BP至1.58% [4] - 欧债收益率多数上涨，10年期法债收益率涨2BPs报3.430%，德债收益率涨0.6BP报2.727%，意债收益率涨2.2BPs报3.590%，英债收益率跌2.2BPs报4.598% [4] 一级市场 - 国开行3期金融债中标收益率均低于中债估值，2年、5年、10年期中标收益率分别为1.4996%、1.5524%、1.6815%，全场倍数分别为3.72、3.96、2.87 [5] 资金面 - 央行单日全口径净投放1735亿元，开展3425亿元7天期逆回购操作，利率1.4%，当日690亿元逆回购及1000亿元MLF到期 [6] - Shibor短端品种集体上行，隔夜品种上行12.0BPs报1.535%，7天期上行3.1BPs报1.546%，14天期上行4.4BPs报1.579% [6] 基本面 - 上半年国内生产总值660536亿元，同比增长5.3%，一季度增长5.4%，二季度增长5.2%，环比增长1.1% [7] - 6月70大中城市中14城新建商品住宅价格环比上涨，长沙、上海涨幅0.4%领跑，北上广深分别跌0.3%、涨0.4%、跌0.5%、跌0.6% [8] 机构观点 - 中信证券认为下半年出口链压力可能边际上升，中长期中企出海有望形成当地生产消费新循环 [9] - 华泰固收指出债市拥挤度高但趋势未逆转，资金面宽松、内外需走弱及机构负债端下调形成支撑 [9] - 兴证固收认为三季度长端和超长债利率还有新低空间，但需关注政治局会议、A股行情及资金利率变化 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周国债期货市场震荡走跌，受央行连续净回笼下资金面仍偏宽松、海外关税缓和带来的经济预期修正影响，长短端收益率上行；股市强势带动风险偏好回升，资金从债市流向权益市场，形成明显的“股债跷跷板”效应；债市短期将延续震荡格局，10年期收益率预计在1.64%-1.68%区间波动，中长期则在经济弱复苏与宽松政策支撑下维持牛市基础，但需关注宏观数据及海外谈判进展带来的波动和调整久期的必要性 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI月度环比 -0.10%、同比 0.10%，中国PPI月度环比 -0.40%、同比 -3.60% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模 430.22 万亿元，环比 +4.06 万亿元、+0.95%；M2同比 8.30%，环比 +0.40%、+5.06%；制造业PMI 49.70%，环比 +0.20%、+0.40% [9] - 经济指标（日度更新）：美元指数 98.11，环比 +0.24、+0.25%；美元兑人民币（离岸）7.1702，环比 +0.003、+0.05%；SHIBOR 7 天 1.52，环比 +0.04、+2.71%；DR007 1.54，环比 +0.06、+4.36%；R007 1.68，环比 +0.04、+2.35%；同业存单（AAA）3M 1.57，环比 +0.02、+1.31%；AA - AAA信用利差（1Y）0.06，环比 +0.01、+1.31% [9] 二、国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各期限国债到期收益率走势、近一日各期限国债估值变化、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前20名）、各品种多空持仓比（前20名）、各品种成交持仓比、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表 [10][12][14][17][20][23] 三、货币市场资金面概况 - 展示利率走廊、央行公开市场操作、债券借贷成交额与国债期货总持仓量、Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [27][28][30][33] 四、价差概况 - 展示国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）、（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、现券利差与期货价差（2*TS - 3*TF + T）等图表 [37][39][40][43] 五、两年期国债期货 - 展示TS主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [42][45][52] 六、五年期国债期货 - 展示TF主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [51][54] 七、十年期国债期货 - 展示T主力合约隐含利率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [59][62] 八、三十年期国债期货 - 展示TL主力合约隐含利率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表 [67][70][73] 策略 - 单边：回购利率回升，国债期货价格震荡，2509合约中性 [4] - 套利：关注基差走廓 [4] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4]

报告核心观点 报告涵盖多领域研究，包括股债市场相关性及债市走势、海外养老金资产配置、多家公司业绩点评与行业周报等，为投资者提供投资建议与盈利预测 [3][5][9]。 最新报告摘要 股债跷跷板如何演绎——固定收益点评 - 复盘 2015 年以来股债行情，“股债跷跷板”效应多数时段成立，负相关性减弱主要在流动性明显收紧或放松时；本轮债市调整中，股债相关性未明显增强，预计债市对股市反应将逐步钝化 [3]。 - 目前债市面临基本面数据、专项债发行、地产政策预期三方面扰动，进一步做多机会需经济高频数据走弱、政策落地、新一轮降息周期开启 [4]。 海外养老金资产配置比例设置理念——资产配置报告 - 海外养老金资产配置分资产管理型与资产 - 负债管理型，前者关注资产端收益与风险，后者兼顾负债端支付压力 [5]。 - 资产管理型介绍了挪威政府养老金全球基金、加拿大养老金计划、日本政府养老金投资基金；资产 - 负债管理型介绍了加州公务员退休基金、荷兰公共部门养老金、英国 DB 计划、保德信基金，不同基金策略反映对收益、风险和稳健性的不同考量 [5][7]。 业绩预告倍增表现亮眼，重要下游领域进展顺利多点突破——飞荣达/消费电子公司点评 - 2025H1 飞荣达预计营收 28.86 亿元，同比增 33.06%；归母净利润 1.55 - 1.7 亿元，同比增 103.95% - 123.69%；扣非净利润 1.25 - 1.4 亿元，同比增 82.34% - 104.22%，得益于消费电子、通信、新能源汽车业务进展 [9]。 - 公司在液冷领域布局多年，3D VC 液冷模组适配高算力 AI 服务器，有望率先放量；提前布局 AI 终端及机器人领域，与果力智能协同可获增量业绩 [12][14]。 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 63.6、78.6、95.5 亿元，归母净利润分别为 4.2、5.8、7.9 亿元，维持“买入”评级 [14]。 钾肥、草甘膦、有机硅价格上涨，关注中报业绩预增投资机会——行业周报 - 2025 年 7 月 10 日，国海化工景气指数为 91.95，较 7 月 3 日下降 0.20 [15]。 - 投资建议关注铬盐、磷矿石等领域，推荐低成本扩张、景气度提升、新材料、高股息四类机会，仍看好各细分领域龙头 [16][18][21]。 - 行业信息跟踪显示截至 7 月 11 日，Brent 和 WTI 期货价格分别收于 68.88 和 66.87 美元/桶，周环比 +0.54%和 +0.56% [22]。 - 重点涨价产品有氯化钾、有机硅中间体 DMC、草甘膦，部分重点标的价格有变动，部分公司有业绩预告、减持、回购等公告 [23][24][28]。 可转债新券投资策略怎么看——固定收益点评 - 转债新券分白马类、价值类、小流通市值类和均衡类，不同类型有不同定价特征和投资机会，需差异化打新策略 [51]。 - 白马类建议回避；价值类积极参与；小流通市值类逆向投资；均衡类可稳健投资获确定收益 [51][52]。 归母净利润持续同比高增，高附加值产品占比提升——银龙股份/通用设备公司点评 - 2025H1 银龙股份预计归母净利润 1.61 - 1.81 亿元，中值 1.71 亿元，同比增 70%；扣非归母净利润同理，业绩增长因预应力材料产品结构优化和轨交混凝土制品业绩增长 [53][54]。 - 公司 2200MPa 级预应力钢绞线开始放量，新型轨道板资质优，智能装备业务可期，正探索腱绳应用和新兴领域 [56][57]。 - 预计 2025 - 2027 年公司收入 38.66、46.85、55.36 亿元，归母净利润 3.46、4.55、5.84 亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [58]。

核心观点 - 《大美丽法案》对美国增长拉动有限，隐含“财政悬崖”风险，美债期限溢价易上难下，驱动因素转向关税、宏观经济与货币政策 [1][24] - 特朗普“对等关税 2.0”威胁延期，美股走低、美债利率上行，市场反应平静，截止日期或再后延 [2][28] - 股市企稳回升，“股债跷跷板”效应使债市收益率上行，后续需观察股市持续性，债市或窄幅波动 [3][30] - 建议从评级、风格、生命周期三个维度寻找转债下半年机会，提高欠配资金配置比例 [6][32] - 多只推荐个股业绩表现良好，盈利预测有上修或维持，均获“买入”或“增持”评级 [8][10][11] 宏观策略 《大美丽法案》 - 法案 45 天落地，因特朗普影响力和规则利用，赤字影响分存量宽松和增量紧缩两部分，对美国增长刺激有限且有分配效应 [24] - 法案加剧公共债务可持续性挑战，2028 年前后易引发“财政悬崖”风险，关税收入能对冲部分赤字但效果不确定 [24] - 当下美债利率上行或告一段落，短期发债冲击可控，中长期期限溢价易上难下，驱动因素转向关税等 [24] 宏观量化经济指数周报 - 周度 ECI 供给指数回升、需求指数回落，月度 ECI 供给指数回落、需求指数持平，工业生产景气度回落，需求端平稳 [26] - 7 月或现“抢出口”和“抢转口”，出口短期下行风险小，ELI 指数回落，关注本月资金投放 [26] 海外周报 - 特朗普“对等关税 2.0”威胁使美股走低、美债利率上行，6 月 FOMC 会议纪要鹰派，部分官员对降息谨慎 [28] - 截止日延期至 8 月 1 日，市场反应平静，多选择 TACO 策略，截止日期可能再后延 [28] 固收金工 固收周报 - 本周 10 年期国债活跃券收益率上行，股市影响明显，后续收益率或上行但幅度有限，债市或窄幅波动 [3][30] - 原油库存激增、批发库存下降，中小企业乐观指数下降、失业金数据有变化，美联储对降息分歧明显 [30] - 建议从评级、风格、生命周期三个维度找转债机会，提高欠配资金配置比例，下周转债平价溢价率修复潜力大的有十只 [6][32][33] 绿色债券周度数据跟踪 - 一级市场新发行 29 只，规模 348.25 亿元，较上周减少 1.36 亿元；二级市场成交额 623 亿元，较上周增加 61 亿元 [7][33] - 成交均价估值偏离幅度不大，折价成交幅度大于溢价，折价率前三和溢价率前四个券各有特点 [33] 二级资本债周度数据跟踪 - 一级市场新发行 2 只，规模 530 亿元，存量余额增加；二级市场成交量 1855 亿元，较上周减少 61 亿元 [7][34] - 不同期限和评级的二级资本债到期收益率有涨跌幅变化，成交均价估值偏离幅度不大，折价和溢价情况各有特点 [34][35] 行业 万达电影 - 2025H1 归母净利润大增，影院业务转型，内容制作储备丰富，新兴业务布局潮玩与游戏 [36][37] - 拓展多元内容和合作有望打造第二增长曲线，维持 2025 - 2027 年盈利预测和“买入”评级 [8][37] 连连数字 - 公司全球化布局和技术创新发展稳健，政策与市场推动支付行业发展，其构建综合数字支付生态 [38] - 采用 P/S 估值法，认为 2025、2026 年合理估值应在 8.0x、7.0x，首次覆盖给予“买入”评级 [10][38] 有友食品 - 2025H1 业绩增长，收入符合预期，新兴渠道贡献增量，利润率超预期，效率提升是核心 [40] - 上修 2025 - 2027 年盈利预测，维持“买入”评级 [11][40] 佛燃能源 - 2025H1 业绩符合预期，经营性现金流高增，供应链及其他业务收入高增，多元业务打开成长空间 [41] - 维持 2025 - 2027 年盈利预测和“买入”评级 [12][41] 蔚蓝锂芯 - Q2 业绩超预期，传统锂电出货和盈利提升，新领域布局放量在即，LED 业务和金属物流表现良好 [42] - 上修 2025 - 2027 年盈利预测，给予目标价，维持“买入”评级 [13][42] 思源电气 - 25H1 业绩大超预期，海外电力设备需求旺盛，公司出海竞争力强，网内市场新品突破，储能等业务发展快 [43][44] - 上修 2025 - 2027 年盈利预测，给予目标价，维持“买入”评级 [15][44] 建投能源 - 2025 年上半年业绩略超预期，Q2 上网电量同比+1%，受益于区域电力供需，打造临厂经济圈 [45] - 维持 2025 - 2027 年盈利预测和“买入”评级 [16][45] 中国中车 - 25H1 业绩高增，归母净利润同比+60% - 80%，铁路固定资产投资增长，动车组招标与高级修需求共振 [46][47] - 维持 2025 - 2027 年盈利预测和“买入”评级 [16][47] 柳工 - 2025H1 归母净利润同比+20% - 30%超预期，国内市场回暖，国际市场增长，6 月挖掘机内销韧性凸显、出口高景气 [48][49] - 混改释放活力，回购增持彰显信心，维持 2025 - 2027 年盈利预测和“买入”评级 [49] 中国船舶 - 2025H1 业绩预增 98% - 119%，在手订单兑现超预期，资产整合推进，船舶制造上行周期持续 [50][51] - 维持 2025 - 2027 年盈利预测和“买入”评级 [17][51] 东鹏饮料 - 2025H1 业绩预增，收入符合预期，第二曲线发力，高基数和费率提升使净利率同比回落 [52] - 维持 2025 - 2027 年盈利预测和“买入”评级 [19][52] 上纬新材 - 深耕环保树脂主业，风电与防腐业务有发展，智元系入主拟转型为人形机器人平台化公司 [53][54] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润，首次覆盖给予“增持”评级 [20][54] 联邦制药 - GLP - 1 市场潜力大，三靶点有望分更大份额，UBT251 与诺和诺德合作，研发进展领先，在研管线丰富 [55][56] - 预计 2025 - 2027 年营业收入和净利润，首次覆盖给予“买入”评级 [21][56] 广电计量 - 2025 年 H1 业绩稳健增长，受益科技创新需求，国家政策支持计量行业，战略新兴板块成长性凸显 [57][58] - 维持 2025 - 2027 年盈利预测和“增持”评级 [23][58]

股债跷跷板效应特征 - 近期股债跷跷板效应显著，对债市形成较大扰动，但当前股债涨跌并非完全对称 例如7月8日股市涨幅最大时债市跌幅相对可控，而周四、周五股市涨势收缩时债市跌幅反而扩大 [1] - 后半周债市利率上行是资金（存单利率）收紧与股债跷跷板共同作用的结果，需通过资金波动的"乘数效应"发挥作用 [1] - 当前股债背离的底层机制是资金在金融股与债券之间的"高低切换"，而非估值模型分子端的"现金流"效应 [1] 股债跷跷板的作用机制 - 股债跷跷板实质是"债券资产间/债券-资金间比价的调节变量"，具体体现在三方面：调节资金利率与国债利率关系、长债与权益资产关系、低利率下债市定价逻辑变化 [2] - 股市强势下股债性价比逆转，投机资金流失导致债市对10年国债的carry要求可能增加，国债与资金利率利差或将走扩 [2] - 30年国债票息显著低于红利股息率，需7bp-20bp资本利得弥补收益差距，比价劣势导致需求减弱，形成利率下行预期压降的"负向螺旋" [2] 债市定价与配置策略 - 当前经济数据和DDM模型现金流效应未明显变化，但资产比价效应变化可能导致债市持续偏弱或10BP波动 基本面定价颗粒度较粗（区间约50BP），需结合股债跷跷板对资金-资产比价的调节作用判断利率波动方向 [3] - 债市"横久必变"但当前缺乏利率中枢下行因素，赔率不足 可能进入债券-资金利差重定价期 [3] - 推荐哑铃型配置策略：重点布局2-5年国开债及具备流动性溢价的超长端品种（老券和普通债新券），减少中长久期资产配置 [3]

市场回顾与观察 - 债券市场全周小幅下行，中债-综合财富指数收跌0.08%，中债-综合全价指数收跌0.11%，利率债表现偏弱，短端收益率上行更显著（1年期国债收益率+3.42bp）[12] - 央行公开市场净回笼2265亿元，资金利率边际收紧（DR007上行3bp至1.34%），税期临近叠加权益市场风险偏好提升或继续压制债市[13] - 特朗普关税政策推高美债收益率，美联储6月会议纪要显示多数决策者倾向推迟降息，美债收益率呈现熊陡趋势[14] - REITs二级市场显著回调（中证REITs全收益指数跌1.12%），产权和经营权类产品普跌，市场情绪降温但或迎阶段性反弹[15] 公募基金动态 - 鹏华前海万科REIT十年封闭期结束并转型为开放式债券基金（LOF），初始募资规模30亿元，为国内首单公募形式发行的REITs产品[16] - 该产品采用"商业物业+金融资产"双轨架构（≤50%投资万科前海项目股权），2023年后大幅增配债券和股票（≤20%），已具备"固收+"特征[17] 泛固收基金指数表现 - **纯债型基金**：短期债基优选周涨0.01%（累计4.03%），中长期债基优选周跌0.12%（累计6.56%）[19][21][23] - **固收+基金**：低波/中波/高波产品周涨幅分别为0.04%、0.01%、0.21%，可转债基金表现最佳（周涨0.82%，累计11.70%）[19][26][27][32] - **另类产品**：QDII债基周涨0.11%（累计7.99%），REITs基金周跌2.28%但累计收益达37.20%[19][35][38] 指数组合定位策略 - 短期债基优选侧重流动性管理（5只基金组合，基准为50%短债+50%货币指数）[21] - 固收+基金按权益中枢分层：低波（10%权益）、中波（20%权益）、高波（30%权益），分别配置10/5/5只标的[26][27][32] - 可转债基金优选筛选转债持仓≥80%的5只产品，侧重择券能力和行情适应性[34] - REITs基金优选10只底层资产稳健的基础设施项目，关注运营稳定性和估值合理性[38]