财政政策 - 截至最新政府债净融资已达9.5万亿 超过除2023年、2024年外任何一年全年水平 [1] - 今年仍有4-5万亿政府债供给未发完 [1] - 专项债发行速度与往年接近 政府债发行更快 [1] - 下半年可能通过提前发特别国债或增加赤字方式增发政府债券以扭转存量债务同比下行趋势 [1] 货币政策 - 预判下半年有存量宽松但力度不及市场预期 主要受银行净息差压力制约 [1] - 央行可能在三季度重启国债买卖 因缺乏中长期流动性投放手段 [1][2] - MLF和逆回购仅能投放半年至一年流动性 OMO期限过短难以稳定市场预期 [1] 利率与债市 - 银行净息差严重制约利率下行幅度 决策层强调商业可持续性 [2] - 5月降息后商业银行未将按揭利率调至3% 仅下调LPR和存量贷款利率 [2] - 当前债券收益率处于合理点位 期限利差34BP处于年内偏高水平 [2] - 债市呈区间震荡状态 建议收益率高点加仓长债 低点1.6%以下减仓 [3] - 可关注十年国债ETF(511260)和国债ETF(511010) [3]

7月金融数据总体特征 - 社融新增1.16万亿元，同比多增3893亿元，但弱于市场预期，存量同比增速为9.0%，较上月提升0.1个百分点 [1][3] - 人民币贷款减少500亿元，同比少增3100亿元，显著弱于季节性表现 [1][9] - M1同比增速为5.6%，较上月回升1.0个百分点，M2同比增速为8.8%，较上月改善0.5个百分点 [1][7] 社融结构分析 - 政府债券净融资1.24万亿元，同比多增5559亿元，是社融主要增量来源 [3] - 企业债券净融资2791亿元，同比多增755亿元，连续四个月同比多增 [3][9] - 非标融资减少1667亿元，同比多减911亿元，人民币贷款减少4263亿元，同比多减3455亿元 [3] 信贷表现及结构 - 居民部门中长期贷款同比少增1200亿元，短期贷款同比多减1671亿元 [4] - 企业中长期贷款同比少增3900亿元，票据融资同比多增3125亿元，短期贷款同比持平 [4] - 贷款减少主要因高质量信贷导向及清理拖欠账款替代融资需求 [9] 存款结构变化 - 人民币存款增加5000亿元，同比多增1.3万亿元 [7] - 居民存款减少1.11万亿元，同比多减7800亿元，非金融企业存款减少1.46万亿元，同比少减3029亿元 [7] - 非银金融机构存款大幅多增2.14万亿元，同比多增1.39万亿元，财政存款增加7700亿元，同比多增1247亿元 [7] 政策影响及未来展望 - 超长期特别国债已下达1880亿元投资补助，支持8400个项目，带动总投资超1万亿元，后续将释放信贷需求 [10] - 消费贷及经营贷贴息政策逐步推进，有望撬动居民和企业信贷需求 [10] - 特别国债和特殊再融资专项债累计发行分别达1.41万亿元和1.88万亿元，四季度政府债券发行面临高基数压力 [9] 债券市场表现及流动性环境 - 10年期国债收益率从7月低点1.64%上行9bp至1.73%，主要受股债跷跷板效应和大宗商品价格上涨影响 [10] - 新发放企业贷款利率约3.2%，同比下降45BP，个人住房贷款利率约3.1%，同比下降30BP，贷款对债券挤出效应有限 [13] - 银行间7天质押回购利率维持在1.45%附近，狭义流动性充裕，债券利率仍具吸引力 [13]

基金投资基础 - 投资基金需从基本功开始 夯实基础才能做好投资决策 [2] - 提供1分钟快速学习知识点的专栏 帮助投资者轻松起步 [2] 债券市场影响因素 - 长期视角下债市表现主要受经济基本面和货币环境两维度影响 [3] - 经济疲弱阶段（低增长+低通胀）通常伴随市场利率下行 与债券价格呈反向关系 [3] 专栏入口 - 中泰证券资产管理提供扫码进入基本功专栏的入口 [4][6]

特朗普政策对美元及美联储的影响 - 特朗普对美联储和美国劳工统计局的攻击对美元前景构成威胁 这让人联想到专制国家统计机构或央行负责人被更换的情况 对美元不利 [1] - 特朗普再次批评美联储主席鲍威尔未降低利率 并威胁就美联储总部装修费用对鲍威尔提起诉讼 [1] - 特朗普提名保守派智库经济学家安东尼接替被解雇的劳工统计局局长 [1] 美联储9月会议预期与内部动态 - 美联储步调一致的日子已结束 7月由特朗普任命的沃勒和鲍曼支持降息的异议打破了和谐 意味着无论美联储做出什么决定都会出现反对意见 [1] - 预计9月会议前鹰派与鸽派将展开激烈辩论 给降息决定蒙上不确定性 鹰派不会轻易让步 但本月数据可能支持降息25个基点 [1] - 目前支持维持利率不变的鹰派和支持宽松政策的鸽派都不占多数 大多数美联储官员持中间立场 争论焦点在于为支持疲软劳动力市场而降息是否有意义 [1] 美国财政与货币政策对资产的影响 - 美国或将进入财政主导和货币配合阶段 美元流动性较长期充裕 美元有望延续趋势贬值 全球股市可能呈现多点开花局面 [2] - 美国债务货币化 金融抑制和通胀再度上行将趋势利好黄金等抗通胀资产 [2] - 继续看好美欧日大工业和大金融板块 制造业 军工 电力 能源 基础设施等板块有望持续高景气 提振铜 铝等资源品价格 [2] AI算力需求与投资机会 - 下半年AI推理算力需求有望持续爆发 大模型能力增强和应用场景推升带动AI硬件需求成长 [2] - 国内外算力链需求增长确定性提升 网络在AIDC中的重要性有望提高 Agent等AI应用加速落地 [2] - 算力链公司业绩预告实现快速增长 验证AI带动算力行业景气度较高 AI大模型竞争与迭代持续意味着算力投资大概率维持较高强度 [6] 美联储9月降息不确定性 - 9月降息未必板上钉钉 美联储处于可降可不降阶段 需更多数据确认 因三季度通胀回升 失业率上行偏缓 8月关税再加码延长温和涨价影响 特朗普干预美联储能力增强 [3] 人工智能主赛道投资主线 - 聚焦人工智能主赛道三条主线：硬核底座如国产算力底座 高端芯片 基座大模型等自主可控环节 出海龙头如海外算力基础设施建设和产品订阅模式企业 AI+应用龙头如办公 金融 智能网联车等高付费场景 [3] 银行与信贷政策 - 个人消费贷款财政贴息政策实施方案出台 年贴息比例1% 中央财政和省级财政分别承担90%和10% 有助于呵护息差和撬动信贷投放 [4] - 政策预期向好 把握银行结构性机会 [4] 债市与利率走势 - 实体部门融资需求减弱与央行维护流动性充裕持续 利率缺乏持续向上基础 1.7%的十债收益率仍是入场窗口期 [4] - 金融数据披露坚定看多债市 现在需要信心与时间 [4] 电池行业前景 - 短期供需改善使电池价格企稳 上游原材料成本下降和稼动率提升带来盈利弹性 电池板块业绩有望超预期 [5] - 中长期供需改善趋势明确 商用车电动化 AI数据中心和海外市场为头部企业带来超额增长 [5] - 中国电池核心资产较日韩企业估值有显著优势 随着更多电池企业H股上市 全球资金定价体系下估值中枢有望抬升 [5] 稀土行业旺季与价格趋势 - 8月稀土产业链进入传统消费旺季 下游需求回升带动采购增加 磁材行业部分大厂订单排产至9月中旬 出口管制放松使国内及出口订单环比走强 [7] - 海外高价传导至国内市场 旺季备货预期下稀土产品价格有望上扬 板块迎来涨价增利第二交易阶段 [7] - 6月以来批准多个企业出口许可证 打破国内外市场壁垒 美国国防部为MPMaterials提供110美元/公斤最低价远高国内 引发镨钕涨价预期 7月以来氧化镨钕及镨钕金属价格上涨 [7] 氨纶行业供需与成本 - 氨纶供应高度集中 价格运行相对底部区间 行业平均处于亏损状态 盈利位于历史底部 新增产能延期或减投 淘汰产能或增加 [8] - 氨纶需求增速快 下游渗透率持续提升 2005年表观消费量12.1万吨 2024年增长至102.7万吨 2005-2024年需求量CAGR达11.9% [8] - 反内卷背景下重点关注位于成本曲线左侧的上市公司 [8] 数据中心与资本开支趋势 - CPU和GPU新品功耗上升驱动数据中心机柜功率增加 通用服务器中计算芯片功耗占比约50% AI服务器中高达80%以上 [9] - 2023年IDC行业发展趋于成熟 降价趋势显现 国外代表厂商资本开支持续高增 国内厂商分化开启 字节和腾讯资本开支逐步成为主流 [9][10] 货币供应与股市影响 - 7月M1和M2增长均超市场预期 但新增贷款和社融低于预期 反映融资结构变化 季节性因素 置换债发行扰动和居民理财行为变化影响 [10] - M2和M1超预期可能部分反映居民理财加速进入股市影响 居民赎回理财产品时资金从表外回到表内居民活期存款推升M1增速 资金流入股市时居民活期存款转化为证券公司客户保证金 从M1转为M2非银存款 [10] 煤炭行业政策与供应 - 反内卷政策指引下超产核查或持续推动行业自律 驱动煤炭供应收缩 [10] - 政策从预期到落地存在时间差 短期弱化对报表盈利关注 强化对反内卷政策推进力度与广度评估 重点关注流动性及风险偏好改善带动估值提升确定性 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 居民存款搬家不降低债市配置力量，信贷需求偏弱，政府债券是社融主要支撑但后续或同比少增，社融增速可能再度承压，M1 增速受基数效应推高，M2 增速受非银存款拉动回升，债市短期或震荡，四季度或向下突破 [1][2][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 存款“搬家”对债市影响 - 7 月居民存款减少 1.11 万亿元，同比多减 7800 亿元，转化为保证金存款，银行总体存款未减少，资产端配置力量不下，银行仍需增加债券配置 [1] 信贷情况 - 7 月新增信贷 -500 亿元，同比少增 3100 亿元，企业长期贷款同比少增，短期贷款与去年同期持平，票据融资同比多增，居民信贷需求走弱 [2][9] 社融情况 - 7 月新增社融 11600 亿元，同比多增 3893 亿元，社融存量同比增长 9.0%，政府债券是主要支撑，非政府债券社融表现持续偏弱 [3][14] - 今年前 7 月新增社融 24.0 万亿元，同比多增 5.1 万亿元，政府债券增加 9.0 万亿元，同比多增 4.9 万亿元，若不新增预算，8 - 12 月政府债券净融资规模预计减少，社融增速或再度承压 [4][22] M1 和 M2 情况 - 7 月 M1 增速从 4.6%回升至 5.6%，主要因基数因素，两年复合增速未趋势性提升 [5][17] - 7 月 M2 同比增长 8.8%，较上月回升 0.5 个百分点，非银存款同比多增 1.39 万亿元是推高 M2 的主因，财政存款后续可能同比少增，为市场增加资金供给 [5][20] 债市走势 - 债市短期或阶段性震荡，随着商品和股市降温，预计 10 年和 30 年国债短期在接近调整前 1.65%和 1.85%水平时或保持震荡，四季度利率或向下突破 [6][23]

社融与信贷数据 - 7月新增社融1.16万亿元，同比多增3893亿元，高于过去六年同期均值1.02万亿元[3] - 社融存量同比增速为9.0%，较上月提升0.1个百分点[3] - 人民币贷款减少500亿元，同比少增3100亿元，弱于市场预期[4] 结构分析 - 政府债券净融资1.24万亿元，同比多增5559亿元，成为社融主要增量来源[3] - 企业债券净融资2791亿元，同比多增755亿元，连续四个月改善[3] - 居民中长期贷款同比少增1200亿元，短期贷款同比多减1671亿元[4] 货币与存款 - M1同比增速5.6%，较上月回升1.0个百分点；M2同比增速8.8%，改善0.5个百分点[5] - 非银金融机构存款大幅多增2.14万亿元，同比多增1.39万亿元[5] - 居民存款减少1.11万亿元，同比多减7800亿元[5] 政策与市场影响 - 超长期特别国债已下达1880亿元投资补助，带动总投资超1万亿元[10] - 10年期国债收益率从7月低点1.64%上行至1.73%，受股债跷跷板效应影响[14] - 新发放企业贷款利率3.2%，同比下降45BP，仍低于债券收益率[14]

债市行情 - 国债期货全线收涨 30年期主力合约涨0.10%报118.270 10年期主力合约涨0.02%报108.435 5年期主力合约涨0.05%报105.745 2年期主力合约涨0.03%报102.368 [2] - 银行间主要利率债收益率多数小幅下行 30年期国债收益率下行1.25BP至1.961% 10年期国开债收益率下行0.75BP至1.829% 10年期国债收益率下行0.9BP至1.7185% [2] - 中证转债指数上涨0.68%至472.93点 成交金额1000.41亿元 大元转债涨20.00% 丽岛转债涨14.22% 微芯转债涨13.25% [2] 海外债市 - 美债收益率涨跌不一 2年期跌2.93BP至3.727% 10年期涨0.97BP至4.291% 30年期涨3.13BP至4.882% [3] - 日债收益率全线上行 10年期走高1.2BP至1.511% [4] - 欧债收益率普遍上行 10年期德债涨4.7BP至2.742% 法债涨5.3BP至3.407% 意债涨4.5BP至3.528% 英债涨6.1BP至4.624% [4] 一级市场 - 农发行金融债中标收益率1.074年期1.3575% 3年期1.7089% 10年期1.8490% 全场倍数分别为2.36倍 3.48倍 2.57倍 [5] 资金面 - 央行开展1185亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 当日净回笼200亿元 [6] - Shibor短端品种多数上行 7天期升0.1BP至1.434% 14天期升1.7BP至1.473% 1个月期降0.1BP至1.526% [6] 机构观点 - 债市长期有支撑 短期受风险偏好回升压制 需关注股市表现 外部扰动影响不大 [1] - 当前经济面临下行压力 债市基本面未现拐点 30年国债期限利差偏低 保护度有限 [7] - 科创债指数中信用利差40BP以上债券占比14.79% 未被纳入ETF的个券利差压缩空间更大 交易不拥挤 [7][8]

行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [1][3] 核心观点 - 财富管理市场潜力巨大但面临"低利率、低增长、低风险偏好"环境制约 机构需在长期投资理念培育、科技赋能深化、资产配置优化及客户体验提升等方面持续发力 [4][11] - 招行提出发展倡议：聚焦长期价值创造 提升全球化资产配置能力 深化AI与金融融合创新 坚持市场规范化发展 [11] - 理财公司普遍迈向多元资产配置转型 徽银理财构建"策略→指数→产品"转化路径提升投研资源复用效率 [12] - 兴银理财完成福建省首笔认股权登记业务 覆盖生物医药、半导体、国产超算、高端制造等多个领域 [13] 收益率表现 - 上周现金管理类产品近7日年化收益率1.34% 环比下行2BP 货币型基金收益率1.21% 环比持平 二者收益差收窄2BP [5][14][18] - 各期限纯固收产品年化收益率多数回升 1个月以上期限产品回升显著：1-3个月期从2.15%升至2.30% 3-6个月期从2.22%升至3.05% [15][22] - 固收+产品收益率普遍回升 1个月以上期限回升明显：1-3个月期从2.22%升至2.45% 3-6个月期从2.54%升至3.41% [15][23] - 债市震荡格局源于央行流动性呵护与股债跷跷板效应角力 10年期国债收益率持平于1.69% 信用利差小幅收窄 [5][15] 破净率跟踪 - 上周银行理财产品破净率0.91% 环比下行1.44个百分点 信用利差同步收窄1.81BP至62.22BP [5][24][26] - 破净率与信用利差呈正相关 当前信用利差处于2024年9月以来低位 性价比有限 [24] 同业创新动态 - 徽银理财推出"星徽+"多资产多策略产品体系 整合七大系列构建"投资策略化—策略指数化—产品标签化"闭环 [4][12] - 兴银理财与海峡股权交易中心合作落地福建省首单认股权登记项目 服务专精特新企业及科技型中小企业 [4][13]

股市表现 - 上证指数8月12日报收3665.92点 逼近2024年"924"行情高点3674.40点 [1][2] - 三市成交额达1.91万亿元 创近8个交易日新高 [1][2] - 融资余额维持在2万亿元以上 [1][2] 债券市场动态 - 债市持续低迷 多只债基濒临清盘 [1][2] - 8月以来14只公募基金因资产净值低于5000万元提示清盘风险 [3] - 债券型基金在清盘产品中占比最高 [3] 基金产品情况 - 交银臻选回报混合基金连续40个工作日资产净值低于5000万元 二季度规模仅0.18亿元 [2] - 申万菱信红利量化选股基金连续30个工作日资产净值低于5000万元 二季度规模降至0.51亿元 [2] - 8月以来至少5只基金出现大额赎回 包括惠升和风纯债、博远增睿纯债等产品 [4] 资金流向变化 - 市场风险偏好提升导致债市避险资金外流 [1][3] - 短债类产品成为近期主要赎回对象 [4] - 权益类基金新发募集升温 混合债券型二级基金募集上限达60亿份 [4] 可转债市场表现 - 可转债市场呈现震荡走高趋势 成交额和ETF规模持续攀升 [5] - 7月以来可转债基金平均收益率达7.00% 显著高于纯债基金收益 [6] - 混合债券型二级基金同期收益率为1.46% 中长期纯债和短债基金收益分别为-0.01%和0.15% [6]

短债利率走势 - 1年期国债收益率回落至1.35%附近 接近7月初低点 [2] - 短债利率表现偏强 处于逆回购利率下方 [3] - 债券市场收益率阶段性冲高后修复 曲线陡峭化 [3][4] 资金面与市场流动性 - 央行公开市场累计净回笼5365亿元 政策利率维持不变 [4] - DR007运行在1.42%~1.46%区间 R007运行在1.45%~1.48%区间 [4] - 3个月SHIBOR下降1BP至1.55% 同业存单1年期收益率下降1.5BP至1.63%附近 [4] 基金业绩表现 - 平安0-3年期政策性金融债A单周收益率达0.41% 位列纯债基金第一 [2] - 短债基金单周平均收益率低于中长期纯债基金的0.08% [2] - 信用品种表现优于利率品种 信用利差存在压缩空间 [2][3] 机构行为与配置策略 - 大行持续买入短债 但长债买入量有限 [2][3] - 基金加大信用债和二永债配置力度 债市杠杆率攀升 [2] - 组合操作需灵活调整久期 关注资产价格赔率和流动性 [4] 市场环境与预期 - 经济基本面处于修复阶段 央行维持宽松政策基调 [4] - 债市利好钝化迹象显现 资金倾向流向股票市场 [5] - 长债利率未来可能更具优势 存在风格切换可能性 [1][3]