美国2025年二季度GDP表现 - 美国二季度GDP季环比折年增速初值为3%，高于彭博一致预期的2.6%与亚特兰大联储GDPNow的2.9%，同比增速持平于2% [1] - 季调后不变价GDP金额为5.9万亿（折年数23.7万亿美元），同比增2%，环比折年增3%，在2022年以来14个季度中增速排名第5 [1] - 预计2025年美国实际GDP增速大概率不低于2%，因一季度同比增速同样为2% [1] GDP构成与消费数据 - 个人消费占GDP68%，6月零售销售7200亿美元（环比+0.6%），上半年累计4.2万亿美元（同比+4.3%），增速高于疫情前均值 [2] - 核心零售销售（占比75%）6月5330亿美元（同比+4.1%），上半年累计3.2万亿美元（同比+4.2%），表现优于2012年以来多数年份 [2] - 6月非农时薪36.3美元（7月预计36.4美元，同比+3.9%），销售总额同比增速连续5个月超3%，支撑经济"基本盘" [2] - 耐用品新订单上半年累计1.8万亿美元（同比+11%），创20年来除2021年外的最高增速 [2] 贸易与投资动态 - 二季度GDP增速3%中，净出口贡献5%（因贸易逆差缩减51%至1921亿美元），但个人消费/投资/政府支出合计贡献为-2% [4] - 商品及服务出口8465亿美元（同比+6%），进口10286亿美元（同比-2%），进口环比折年率-30.3%显著拖累贸易数据 [4] - 二季度私人投资环比折年率-15.6%（vs一季度+23.8%），对GDP贡献-3.1%，其中私人库存减少260亿美元导致贡献率下滑至-3.2% [6] - 住宅类固定资产投资环比折年率-4.6%，延续2021年下滑趋势，上半年新房销售35万套（同比-4%），成屋销售393万套（同比-1.3%） [6] 劳动力市场与政策影响 - 7月新增非农就业7万人（大幅低于预期），5-6月数据下修超80%至2万/1万人，ADP三个月累计新增11万人（低于2024年月均14万人） [5] - 失业率4.2%呈现边际上行趋势，可能升至4.3%~4.5%，反映高利率与关税对就业市场的损害 [5] - "对等关税"政策短期抑制个人消费与投资，日用消费品价格上涨，制造业原料供应不稳定可能拖累项目进度 [3] 经济总体评估 - 美国经济呈现"健康与隐忧并存"格局，贸易逆差缩减与消费韧性支撑增长，但投资下滑与就业疲软构成结构性挑战 [7] - 高利率与关税冲击下，严重经济危机可能性低，经济稳健表现仍是全球市场"压舱石" [7]

特朗普政府关税新政 - 特朗普政府于8月7日生效新关税行政令 对数十个贸易伙伴加征10%-41%不等的关税 使美国平均关税税率达17.3% 创1935年以来最高水平 [2] - 关税政策分为两部分：基于IEEPA针对各国/地区的关税 以及基于《贸易扩展法》232条款针对行业的调查性关税 [2] - 半导体和药品成为重点目标产业 拟分别征收100%和最高250%的关税 其中半导体关税豁免在美投资企业 [3][12][14][17] 各国关税差异 - 瑞士面临39%最高税率 是欧盟国家关税的2倍多 谈判未能改变结果 [5][7][8] - 巴西大部分输美产品税率将达50% 但飞机、坚果等获豁免 [5] - 印度主要出口商品如纺织品、珠宝等将面临50%重税 但电子产品、医药产品豁免 [6] - 墨西哥获90天谈判豁免期 美墨加协定(USMCA)覆盖商品处于豁免状态 [11] 232调查机制 - 232调查仅需确定产品是否威胁国家安全 税率完全由总统决定 历史最高税率纪录被刷新 [3][20] - 半导体调查涵盖从基板到下游电子产品的全产业链 药品调查包括所有药品及成分 [19][20] - 法律授权存在争议 232调查总统权限极大 但IEEPA部分权力应属国会 [3] 企业应对策略 - 苹果宣布将在美追加1000亿美元投资以规避潜在关税 [15] - 半导体企业可通过在美设厂获得关税豁免 [14] - 制药巨头如默克、礼来等全球生产基地可能遭受重大冲击 [20]

美国对等关税政策生效 - 美国总统特朗普签署的针对69个贸易伙伴的“对等关税”新税率于8月7日正式生效，税率从10%至41%不等 [1] - 在69个贸易伙伴中，有40个国家或地区适用15%的税率，包括欧盟、日本和韩国，另有10个国家或地区适用19%或20%的税率，包括越南、印尼和菲律宾 [1] - 此次“集体加税”被视为美国对关税“大限”的新一轮“最后通牒” [1] 主要贸易伙伴的关税影响与反应 - 巴西输美产品面临叠加关税，除10%的“对等关税”外，还被加征40%的从价关税，导致大部分产品总税率达到50%，巴西已向世贸组织提出磋商请求 [2] - 瑞士被征收39%的关税，为美对欧洲国家的最高税率，瑞士各界认为此举将严重打击经济并危及数万个工作岗位 [2] - 印度输美产品面临叠加关税，两项25%的关税使其总税率达到50%，印度外交部批评该决定不公平并将采取必要措施保护国家利益 [3] 已达成协议国家的执行困境 - 美韩贸易协议将韩国关税从25%降至15%，但韩国国内舆论认为韩方让步过多，协议在执行上面临不确定性，例如在开放大米和牛肉市场方面存在争议 [3] - 日本经济再生大臣指出，美国官方公告与协议不符，日本输美产品需在原有10%税率上加征15%，而非总税率为15%，日方要求美方纠正 [4] - 美欧贸易协议规定美国对欧盟征收15%关税，欧盟将增加6000亿美元对美投资及购买7500亿美元美国能源，但欧盟内部批评该协议显示欧洲软弱并可能困扰未来经济发展 [5] 全球贸易格局的潜在变化 - 美国的关税政策降低了贸易伙伴对美国的信任及美国的国际影响力 [6] - 美国之外的新自由贸易进程可能会提速，全球其他经济体可能进一步加强合作以应对风险挑战 [6]

股市表现 - 日经225指数收盘微涨0.06%至39810.88点 上涨24.98点 [1][2] - 东证股价指数微跌0.04%至2827.95点 下跌1.04点 [1][2] - 日经股指早盘一度升至40000点上方 受隔夜纽约股市上涨影响 [1] 行业板块表现 - 东京证券交易所33个行业板块多数上涨 [2] - 电力及燃气业 银行业 证券及商品期货交易业板块涨幅靠前 [2] - 海洋运输业 钢铁 有色金属板块出现下跌 [2] 市场影响因素 - 美国"对等关税"暂缓执行最后期限临近令市场承压 [1] - 日美贸易谈判前景不明导致大盘迅速回落 [1]

评级展望调整 - 惠誉将6家中资国有银行非银金融子公司的评级展望由负面调整至稳定 涉及4家租赁公司包括工银金租 交银金租 建信金融租赁和中银航空租赁 [1] 公司运营数据 - 中银航空租赁拥有829架（台）自有 代管及已订购的飞机和发动机 飞机利用率5年来首次达到100% [1] - 工银金租机队规模超500架 包括4架已交付的C919 交银金租机队规模达298架 [1] 行业特征与风险 - 飞机租赁业务涉及飞机制造商 航空公司 金融机构等多主体 覆盖采购 运营 维护 二手交易等环节 [2] - 关税变化推高飞机采购成本 波音737MAX8单价从1.2亿美元升至2亿美元以上 影响租赁公司和航空公司预算 [3] - 2024年中国进口直升机 飞机及零部件总额达121.67亿美元 超50%自美国进口 [3] - 高关税可能导致租赁公司更多考虑非美产飞机 影响机队规划和业务布局 [3] 关税政策影响 - 美国"对等关税"政策可能抑制波音飞机及相关航材的境外贸易和租赁需求 [4] - 关税成本可能通过上游供应商和租赁商转嫁给下游航空公司 [4] 合同与法律应对 - 航空租赁企业需审查存量合同评估税费成本 利用加征关税排除规则 做好关务筹划 [5] - 若合同约定"净交付"或"净租金"安排 加征关税通常由买方或承租人承担 未明确约定可能引发争议 [5] - 建议通过补充协议明确新增税费责任归属 不可抗力条款通常不涵盖税收政策变动 [5]

核心观点 - 美国对欧洲加征关税的负面影响在6月初步显现，欧洲对美出口额出现首次明显下滑，从5月的566亿美元降至452亿美元，创2024年2月以来最低水平 [1] - 汽车行业受冲击最为严重，6月欧洲对美汽车出口同比暴跌36% [1][3] - 德意志银行分析认为，当前数据反映的冲击相对温和，更严重的负面影响尚未到来，预计未来欧洲对美出口下降趋势将加速 [1][4] 行业影响分析 - **汽车行业**：受25%额外关税影响，6月欧洲对美汽车出口同比锐减36%，成为受创最深的行业 [1][3] - **其他运输设备和化学品**：出口分别录得30%和19%的同比降幅 [3] - **基础金属和农产品**：表面上保持韧性，主要因大部分产品被豁免关税，但被纳入“对等关税”的商品，其对美出口量同期出现了7%至18%的显著下滑 [3] - **药品行业**：6月出口额因“抢出口”效应消退而大幅回落，同比降幅为3%，但分析师预计未来随着库存消耗和关税可能提高，出口将加速下滑 [3][4] 未来趋势展望 - 关税负担正在加重，自8月1日起，美国对欧洲出口商品征收的平均关税税率已从6月的12%上升至16%，当前15%的税率比4月至7月“窗口期”的10%税率更具破坏性 [4] - 部分行业负面影响存在滞后性，在加工金属制品、电气设备和橡胶/塑料制品等多个重要类别中，需求尚未出现明显下降，出口额甚至仍在同比增长，这种增长显得“奇怪”，预示着未来调整在所难免 [4] - 随着8月7日“对等关税”正式生效以及“抢出口”效应的消退，欧洲对美出口的下降趋势预计将加速 [1][4]

特朗普政府关税政策概述 - 美国总统特朗普签署的“对等关税”行政令于8月7日生效，对数十个贸易伙伴加征关税[1] - 美国平均关税水平已达到18.6%，为1933年以来的最高水平[2] - 特朗普宣称关税将大幅增加联邦收入，美国商务部长预计关税收入将达到每月500亿美元[7] 已达成协议的国家及关税水平 - 英国接受10%的关税，欧盟、韩国和日本接受15%的关税[3] - 泰国、巴基斯坦、马来西亚、越南、印度尼西亚和菲律宾与美国达成协议，接受约20%的关税[3] - 加拿大与墨西哥未达成新协议，将被征收25%关税，加拿大因计划承认巴勒斯坦国而被额外征收35%关税，但符合《美墨加协定》的商品（加拿大100%能源出口和95%其他商品出口）不受影响[4] 未达成协议国家的关税水平及应对 - 老挝和缅甸被征收40%关税，瑞士39%，塞尔维亚35%，南非30%，印度和突尼斯25%[4] - 巴西多数商品被加征40%关税，使总税率达50%，但694种产品（占其对美423亿美元出口总额的43%）获得豁免[6] - 印度因购买俄罗斯石油将面临额外25%关税，总税率达50%[6] - 瑞士、南非等国正寻求尽快与美国达成协议以降低关税[5] 关税的经济影响分析 - 主流经济学家警告关税成本将由美国进口商支付，并通过提高价格转嫁给客户、企业和消费者[2] - 关税可能降低美国经济效率和创新能力，并威胁与盟友的关系[2] - 美国商务部数据显示关税正推高休闲用品和机动车等商品价格，企业成本上升[7] - 丰田汽车因美国进口汽车关税预计损失近100亿美元，并将全年利润预期下调16%[7] 各国妥协原因与战略豁免 - 印尼接受19%关税协议是认为其有利于出口商保持相对于越南、印度等面临更高关税国家的竞争力[4] - 欧盟预计部分战略产品（如飞机及其零部件）将被排除在15%关税之外，并争取化学品、仿制药等更多产品豁免[5] - 智利作为美国主要铜供应国（占美国精炼铜进口约65%）成功争取到铜进口50%关税的豁免[5] 部分国家的强硬反应与联合应对 - 巴西和印度领导人表示不会被吓倒，但谈判代表正寻求暂停最高关税水平[6] - 巴西总统卢拉和印度总理莫迪举行电话会谈讨论美国关税等议题，卢拉表示将致电中国领导人讨论金砖国家共同应对[6] - 特朗普曾威胁对金砖国家进口产品加征10%关税[6]

关税法律争议 - 华盛顿特区联邦巡回上诉法院举行听证会，辩论特朗普政府对多国征收高额关税是否构成越权违宪 [1] - 听证会源于特朗普政府对美国国际贸易法院在"V.O.S. Selections, Inc.诉特朗普案"裁决提出上诉，该裁决暂时阻止总统广泛使用关税权力 [1] - 五家小企业提起诉讼称特朗普无权绕过国会征收关税 [1] 法律依据争议 - 特朗普政府依据1977年《国际紧急经济权力法》(IEEPA)主张总统无须国会授权即可征收关税 [1] - 部分法官对IEEPA是否赋予总统无限制征税权表示怀疑，指出该法未提及关税 [1][6] - 特朗普政府4月2日推出"对等关税"，税率从10%至41%不等，法律依据为IEEPA [4] 历史判例分析 - 特朗普政府援引尼克松政府1971年对所有应税进口商品征收10%关税的决定作为先例 [4] - 法官指出尼克松政府关税是暂时的且未动摇国会对《协调关税表》的独家制定权，而特朗普关税无截止日期并重新设定税率 [5] - 1975年美国海关与专利上诉法院裁定总统有权征收关税 [4] 法律辩论焦点 - 政府律师主张IEEPA赋予总统广泛进口监管权限，关税属于监管进口手段 [5] - 反对意见认为1975年判例未授权无限制使用关税权力 [5] - 法官指出IEEPA未提及关税，政府解读过于宽泛 [6] 潜在经济影响 - 若败诉美国政府可能需退还已征收关税，截至7月底相关关税收入超过1500亿美元 [7][8] - 退款可能引发其他企业和行业团体寻求补偿的法律挑战浪潮 [8] - 专家指出确定实际退税经济利益方存在困难 [9] 司法程序进展 - 上诉法院未透露裁决时间，败诉方预计将上诉至联邦最高法院 [6] - 最高法院9名大法官中6人持保守派观点，近期裁决倾向特朗普政府 [6] - 专家认为最高法院裁决具有很大不确定性且过程可能旷日持久 [7]

但特朗普8月7日宣称，美国将对进口半导体产品征收100%关税，并强调这一税率将适用于"所有进入美 国的芯片和半导体"。日方此前的希望恐怕又要落空。 其实，日美这番关税"乌龙"早就有迹可循。日美关税谈判后一直未制定协议文件，相当于只有口头协 议，日本在野党对此早有异议。石破茂4日在众议院预算委员会会议上称，"与达成协议相比，付诸实施 更难。担心制定文件会拖慢关税下调。"赤泽亮正也保证"只要有总统令即可，不需要有协议文件"。 但白宫7月31日公布的总统令中并未体现税率细则。赤泽亮正8月5日在参议院预算委员会会议上解释 称，已向美方确认"与欧盟（15%）相同"。到了5日，美国海关公布新的"对等关税"相关文件后，日本 就发现"不对劲"：美国海关文件显示所有日本商品加征15%关税。于是赤泽亮正当田紧急赴美，向卢特 尼克"要说法"。 日美间关税麻烦还不止这些。按日方说法，日美已就将汽车及零部件关税从目前27.5%下调至15%达成 一致，但具体下调时间不得而知。据共同社报道，受汽车关税影响，丰田、本田等日本七大汽车商2025 财年合并营业利润最多将缩水约2.67万亿日元（约合1302亿元人民币），这个规模达到七家车企列入上 ...

核心观点 - 2025年7月美元计价中国出口金额同比增速从6月的5 9%回升至7 2% 高于彭博一致预期的5 6% 进口金额同比增速从1 1%回升至4 1% 高于预期的-1% 贸易顺差略回落至982亿美元 同比多增128亿美元 [1] - 7月出口增速反弹显示全球贸易景气度回升 8月关税法案可能加征全球关税 "抢出口"效应仍有支撑 中国企业出海及供应链延伸加速 对东南亚 欧盟等地区出口显著回升 [1][5] - 全球半导体周期走强推动相关行业出口回升 7月对韩国及中国台湾出口大幅改善 韩国半导体出口同比回升至32% [1][2][5] 出口分析 - 机电产品出口增速从8 5%回落至8 0% 集成电路出口同比扩大4 7个百分点至29 2% 手机 电脑等终端设备出口大幅回落 [6] - 轻工纺织出口同比从0%回落至-0 7% 服装 鞋靴和玩具出口增速均下行 [6] - 汽车及配件出口增速从11 9%上行至12 1% 整车出口显著强于零部件 钢材出口增速从-1 4%回升至11 7% 肥料出口同比从22 2%上行至64 5% [7] 分地区出口 - 对美出口同比从-16%降至-22% 拖累扩大至3 3个百分点 对欧盟出口同比回升1 7个百分点至9 2% 贡献1 4个百分点 [7] - 对东盟出口同比从16 9%小幅回落至16 6% 对日本出口下行4 2个百分点至2 4% 对中国台湾地区出口从3 4%上行至19 2% 对韩国出口回升11个百分点至4 6% [7][8] - 对非洲出口同比上升7 6个百分点至42 4% 占比增加1 4个百分点至6% 对拉美出口同比回升9 8个百分点至7 7% 占比小幅上升至8 3% [8] 进口分析 - 7月进口同比增速回升3个百分点至4 1% 能源进口同比较上月回升4 2个百分点至-11 8% 农产品进口从1 9%上行至5 1% [3][9] - 机电产品进口从6 0%下行至2 7% 但集成电路进口增速上行1 5个百分点至13% [3][9] - 自美进口同比从上月-15 5%进一步回落至-18 9% 仍对整体进口形成拖累 [3][9] 未来展望 - 8月全球"对等关税"及新增"232"行业关税落地后 全球关税水平或将继续抬升 但考虑到美国财政和货币政策双扩张 全球总需求增长可能大体平稳 [4][10] - 美国关税水平最终可能落在15-20%之间 全球对等关税背景下 中国在美国主要进口国的相对优势反而上升 [4][10] - 在企业出海带动下 中国对非洲和东盟出口中间品及资本品的景气度有望持续 [10]