高盛中国股市策略报告核心观点 - 报告对中国股市前景持乐观态度，认为积极的政策支持和结构性转变（如AI、全球化、消费升级、“反内卷”）提供了上行潜力，慢牛行情有望延续，投资机会存在于特定主题和板块 [1] - 中国A股和H股在2025年已分别上涨16%和29%，连续两年实现正回报，上涨主要由估值修复驱动 [1] - 预计到2027年底，中国股市还有38%的上涨空间，驱动因素将转向盈利增长 [1] 市场表现与驱动因素 - 中国出口增长和GDP表现好于预期，为股市提供支撑，出海类股票表现优于消费类股票 [1] - 国内南向资金创纪录，保险资金等机构投资者和“国家队”参与程度提高，个人投资者风险偏好有所提升 [2] - 国际资金方面，全球对冲基金增加中国股市风险敞口，主动型基金配置规模增长，长线投资者兴趣增加，香港IPO市场复苏 [2] - 宏观和股市的政策托底有效，政策周期转向支持增长，压缩权益风险溢价，提升了股市的合理估值 [2] 人工智能（AI）与科技股 - DeepSeek的发布推动了中国AI相关科技股（如数据云、半导体）大涨 [1] - AI的广泛采用有望在未来十年推动企业每年盈利增长3% [1] 全球化与出海趋势 - 中国出口结构升级，向新兴市场、高端制造和服务出口转变 [1] - 上市公司海外收入占比提升，预计到2030年有望达到20%，利好盈利 [1] 消费结构转变 - 服务消费和新消费领域（如娱乐、特色零售、宠物食品）表现强劲，相关企业的利润增长和股价回报显著优于传统消费股 [2] 产业政策与整合 - 针对部分行业（如太阳能、电池、化学品、水泥）的产能过剩，“反内卷”政策有望通过供给侧结构性改革和行业整合让利润率回升，提振盈利 [2] 全球配置价值 - 对国际投资者而言，中国股市与美股相关性低，估值深度折价，是分散风险投资的良好选择 [2]

这些仓促的反应，暴露了受西方主流经济学教条束缚的分析框架的局限性。正如本文将要论证的，这些呼吁人民币加速升值的倡导者需三思而后行，因为这 可能对西方经济体产生严重反效果，引发进一步的社会不稳定。与其要求人民币快速升值，西方各类倡导者更应表现出一定的谦逊和感激，珍视中国人民银 行不贸然采取行动，保持人民币基本稳定的战略定力。 几十年来，西方经济体，尤其是美国，一直向中国施压要求其货币升值，将其视为解决贸易失衡的良方。这种基于新古典经济理论的倡议认为，人民币升值 将使中国出口商品在海外变得更昂贵，从而减少中国巨大的贸易顺差，并提升西方的竞争力。国际货币基金组织和美国财政部等机构也附和这一呼声，将人 民币低估框定为加剧全球失衡的扭曲行为。 【文/观察者网专栏作者 鲍韶山 (Warwick Powell) 】 近期众多西方机构评论员（如《金融时报》）纷纷表态，认为人民币价值被低估。国际货币基金组织（IMF）也加入施压行列，呼吁中国进行"再平衡"并让 人民币升值。 IMF年度报告提出三项措施，以推动人民币实际汇率升值并减少经常账户顺差。IMF官网截图 截至2025年12月14日，这种压力依然存在：IMF在2025年中国 ...

公司战略与市场定位 - 中国是公司非常重要且具有其他国家无法比拟的吸引力和强大市场潜力的市场 公司长期战略重点放在中国[1] - 公司旨在通过涵盖基础建设、创新研发及未来关键新兴产业布局的投资策略 保持长期竞争力和市场领先地位[4] - 尽管市场环境波动 公司仍将持续在中国开展创新和业务布局 探索未来发展空间[5] 产品与技术展示 - 公司在展会上全面展示了前沿的金属表面处理技术和最新成果 以推动行业绿色发展[2] - 重点展出了新一代钢铁卷钢彩涂线前处理产品系列 包括高效脱脂剂、复合氧化剂和环保钝化剂 该系列适配性强 能匹配多种钢铁基材和油漆[2] - 推出了创新的彩涂无铬预处理技术 以减轻铬等重金属对健康与环境的影响[2] - 推出了新一代Bonderite E-CO Neo在线分析自动加药智能管控设备 能提升用料效率 该设备已成功应用于全球1300多条产线[2] 可持续发展举措 - 可持续发展是公司战略的核心组成部分 持续推动无磷、无氟、低碳等环保型产品的研发与应用[3] - 公司制定了净零排放路线图 目标是到2045年将温室气体排放量减少90%（以2021年为基准年）[3] - 在中国 公司单位产品碳排放与水耗显著下降[3] - 环保是公司在中国竞争市场中的优势 通过提供环保产品也能帮助客户节省成本[3] 竞争优势与创新能力 - 公司高度重视降本 通过庞大研发团队优化产品配方以提升成本竞争力并增强服务能力[4] - 公司持续进行产品升级以满足市场和客户对高端性能的要求[4] - 公司是少有的同时从事胶黏剂和表面处理业务的企业 能够开发结合两者专业能力的新产品[4] - 今年公司黏合剂上海应用技术中心和上海创新体验中心已落成启用 将进一步强化本土研发与服务能力[4] - 公司正在山东烟台建设高端黏合剂生产基地鲲鹏工厂 总投资约8.7亿元 是公司在华投资的最大工厂之一[4] - 公司目标是将创新能力根植本土 贴近客户需求 实现快速响应[5]

公司动态 - 萃华珠宝于12月4日在互动平台回应投资者提问 [2] - 公司表示电池级磷酸二氢锂产品已制定国家标准 [2] - 具体技术指标可查阅国家标准 YS/T 967-2014 [2] 行业与产品 - 电池级磷酸二氢锂产品拥有明确的国家标准 [2] - 相关技术标准为YS/T 967-2014 [2]

欧盟对美货物贸易顺差变化 - 第三季度欧盟对美国货物贸易顺差为408亿欧元，较第二季度的471亿欧元顺差下降13.3%，与第一季度812亿欧元的贸易顺差相比大幅萎缩49.7% [1] 贸易顺差与逆差商品类别 - 第三季度欧盟在化学品及相关产品、机械与车辆、其他制成品以及食品饮料方面对美国保持贸易顺差 [2] - 欧盟在能源、原材料及其他商品方面则对美国存在逆差 [2] 特定商品贸易趋势 - 受美国潜在关税影响，化学品及相关产品贸易顺差在2025年第一季度达到峰值，随后在第二、三季度持续回落 [2] - 自俄乌冲突爆发后，欧盟大幅增加了自美国的能源进口，导致美国进口增幅超过全球其他地区并保持在相对较高水平 [2] 贸易协议与关税谈判 - 欧盟委员会希望美国下调钢铝关税，并对从酒类到医疗设备等一系列商品予以关税豁免 [2] - 美国商务部长表示，欧盟若想换取美国下调对其钢铁和铝产品的关税，就必须先对其科技行业监管规则进行重新调整 [2] - 欧盟内部担忧美方的做法正威胁着贸易协议的实质内容，使协议"空洞化" [2]

立法方案核心内容 - 欧盟理事会于11月13日正式通过旨在简化化学品风险评估流程的“一种物质，一次评估”(OSOA)一揽子立法方案 [1] - 该方案旨在更高效地保护人类健康与环境，缩短从识别潜在风险到采取监管行动的时间差 [1] - 立法进程已完成，三项文件将在《欧盟官方公报》发布20天后正式生效 [1] 方案覆盖范围与机构 - OSOA方案涵盖医疗器械、玩具、食品、农药及生物杀灭剂相关物质 [1] - 方案包含三项立法文件，涉及建立通用数据平台、加强欧盟化学品领域相关机构间合作以及重新分配科技类工作任务 [1] - 将设立由欧洲化学品管理局(ECHA)运营的新通用数据平台，整合欧盟70余项立法中的现有数据 [1] 数据平台功能与影响 - 新通用数据平台将成为化学品信息的“一站式”查询中心 [1] - 平台将包含高关注化学品的更安全替代品数据库，以推动向更安全、更可持续的物质转型 [1]

贸易顺差表现 - 2025年9月欧元区货物贸易顺差达194亿欧元，远高于2024年同期的129亿欧元 [1] - 2025年9月欧盟货物贸易顺差为163亿欧元，高于2024年同期的95亿欧元 [1] - 2025年1月至9月欧元区累计顺差为1287亿欧元，略低于2024年同期的1343亿欧元 [2] - 2025年1月至9月欧盟累计顺差为1043亿欧元，略低于2024年同期的1130亿欧元 [2] 进出口数据 - 2025年9月欧元区出口额为2566亿欧元，同比增长7.7% [1] - 2025年9月欧元区进口额为2371亿欧元，同比增长5.3% [1] - 2025年9月欧盟出口额为2282亿欧元，同比增长6.9% [1] - 2025年9月欧盟进口额为2119亿欧元，同比增长3.8% [1] 化学品行业贡献 - 化学品及相关产品贸易强劲增长是9月贸易顺差显著改善的主要原因 [1] - 该类别涵盖医药产品、有机化学品、化肥、农药、化妆品和染料等 [1] - 2025年9月欧盟在化学品领域对外贸易顺差高达269亿欧元，远超2024年同期的201亿欧元 [1] - 2025年9月欧元区在化学品领域顺差从223亿欧元猛增至291亿欧元 [1] 主要贸易伙伴关系 - 2025年9月欧盟对美国贸易顺差为222亿欧元 [2] - 2025年9月欧盟对英国贸易顺差为161亿欧元 [2] - 2025年9月欧盟对华贸易逆差为331亿欧元 [2]

公司战略与定位 - 公司将进博会视为深耕中国市场的战略高地与重要桥梁 [1] - 公司未来三年将持续加大在华投资 重点推进强化toB业务与深化多触点战略 [2] - 中国始终是公司最重要的海外市场之一 [2] 产品与创新 - 公司首次设立VIC技术与品质展区 系统呈现从消费者心声收集到产品开发的全链路 [1] - 为贴合中国市场需求 公司将芙丽芳丝全球总部迁至中国 使品牌研发与运营决策更贴近市场 [1] - 芙丽芳丝的开发速度及在中国市场的商品上新速度均显著提升 [1] - 在农用技术领域 公司针对中国多样的气候与作物特性调整产品配方 确保技术因地制宜 [1] 业务板块与市场 - 公司希望通过化妆品 家庭用品和化学品三大业务板块广泛接触消费者与合作伙伴 [2] - 公司致力于运用先进技术为中国人民的健康 生活及环境作出贡献 [2]

公司战略与市场定位 - 公司将进博会视为深耕中国市场的战略高地与重要桥梁 [1] - 公司未来三年将持续加大在华投资 重点推进强化toB业务与深化多触点战略 [6] - 中国始终是公司最重要的海外市场之一 希望通过化妆品 家庭用品和化学品三大业务板块广泛接触消费者与合作伙伴 [6] 本土化创新与运营 - 公司首次设立VIC技术与品质展区 系统呈现从消费者心声收集到优质产品开发的全链路 [2] - 为贴合中国生活者需求 公司将芙丽芳丝全球总部迁至中国 使品牌研发与运营决策更贴近市场 显著提升了开发速度及在中国市场的商品上新速度 [2] - 在化学事业的农用技术领域 公司针对中国多样的气候特征与作物特性调整产品配方 确保技术因地制宜 [2] 产品展示与核心理念 - 公司以同美共生 质造未来为主题 集中展示在美妆 个护及化学品领域的ESG实践与本土化创新成果 [1] - 公司致力于运用先进技术为中国人民的健康 生活及环境作出贡献 [6]

总体出口表现 - 9月出口总额达46.21亿美元，同比增长11.1%，为过去一年最高水平 [1] - 向秘鲁和巴拿马的出口增长贡献了总体增幅的9个百分点 [1] 农产品、食品和饮料类出口 - 该类别出口大幅上升29.6% [1] - 未烘焙咖啡出口增长82.9% [1] - 棕榈油出口增长170.9% [1] 制造业出口 - 制造业出口同比增长11.8% [1] - 增长主要受化学品及运输设备销售拉动 [1] 矿业及燃料类产品出口 - 尽管原油出口量下降11.9%，但矿业及燃料类产品出口额仍增长3.7%，达19.45亿美元 [1] - 金属矿石和废料出口激增410.9% [1] - 对美原油销售下滑37.5% [1] 主要出口目的地分布 - 美国为最主要出口目的地，占总额26.2% [1] - 其后依次为巴拿马、秘鲁、印度、巴西、加拿大和厄瓜多尔 [1] - 9月对华出口达1.4亿美元，占总额3%，同比增加约50% [1]