债市行情回顾 - 上周10年期国债收益率全周下跌1.68BP至1.69%，1年期至50年期国债收益率多数下行，仅30年期微涨1.1BP [1][2][3] - 国债期货主力合约全线上涨，30年期涨幅最大达0.19%，中证转债指数突破10年新高，周涨2.31%至467.77 [6] - 周内10年期国债活跃券250011收益率波动明显，全周累计下跌0.4BP，周五收于1.691% [4] 央行公开市场操作 - 上周央行开展11267亿元7天期逆回购操作，并新增7000亿元3个月期买断式逆回购对冲流动性，全周净投放1635亿元 [13] - 8月将有9000亿元买断式逆回购到期，市场预期可能进行第二次操作以维持资金面均衡宽松 [13] - DR007利率运行区间为1.3%-1.6%，显示资金价格下行 [13] 利率债发行情况 - 上周利率债发行总量8065.09亿元，其中国债占比58%（4685.5亿元），地方债发行1654.59亿元 [7] - 恢复增值税征收的首批地方债中标利率仅比存量券高3-5BP，显著低于预期的10BP利差 [7][17] - 本周计划发行利率债3854.32亿元，国债占比67%（2600亿元） [7] 海外债市动态 - 美国国债收益率全周上涨6-8BP，30年期美债拍卖需求疲弱，投标倍数2.27创2023年11月以来新低 [8][9] - 10年期美债拍卖出现自2月以来首次尾部利差，国内外需求同步下降 [9] - 市场预期美联储年内降息3次，9月降息概率升至88.9%，较月初提升8个百分点 [11] 宏观经济数据 - 7月中国进出口总值同比增长6.7%，出口增速8%连续两个月回升，进口增速4.8% [15] - 7月CPI环比上涨0.4%，核心CPI同比涨幅扩大至0.8%，PPI环比降幅收窄至0.2% [16] - 标普维持中国主权信用评级"A+"，财政部强调将增强政策灵活性以稳经济 [16] 机构观点 - 天风证券指出地方债新老券实际利差4-7BP低于理论值10BP，建议关注30年国债等长端品种 [17] - 兴业证券认为税收政策调整利空债市，建议10Y国债接近1.75%时配置盘介入 [17] - 浙商证券提出10年国债利率上限1.75%有配置盘支撑，短期震荡下限1.65%-1.68% [18]

国内经济数据 - 7月CPI环比上涨0.4%，同比持平，核心CPI同比上涨0.8%，涨幅连续3个月扩大 [2] - PPI环比下降0.2%，降幅比6月收窄0.2个百分点，同比下降3.6% [2] - 服务价格环比上涨0.6%，影响CPI环比上涨约0.26个百分点，工业消费品价格环比上涨0.5%，涨幅比6月扩大0.4个百分点 [2] 中小企业发展 - 7月中小企业发展指数为89.0，与上月持平，分项指数2升2平4降 [3] - 资金指数和投入指数较上月分别上升0.2和0.1点，显示资金状况好转和投资意愿回升 [3] 信托业务监管 - 信托公司不得开展实质为单一融资方提供融资的信托业务，新规将于2025年9月1日起执行 [3] 科技创新债券 - 金融科创债标准篮子（BBX100100）和企业科创债标准篮子（BBX100200）上线交易，成分券选自"CFETS AAA科技创新债券指数" [4] 美联储主席人选 - 特朗普政府将美联储主席候选人名单扩大至约10人，新增前圣路易斯联储主席James Bullard和前总统小布什的经济顾问Marc Sumerlin [5] 大宗商品市场 - WTI 9月原油期货收平于63.88美元/桶，布伦特9月原油期货收涨0.24%至66.59美元/桶 [6] - COMEX12月黄金期货收涨约1.1%，NYMEX天然气价格收跌2.79%至2.996美元/盎司 [6] 资金面与公开市场操作 - 央行开展1220亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，单日净回笼资金40亿元 [7] - DR001下行0.35bp至1.312%，DR007下行2.64bp至1.425% [8] 利率债市场 - 10年期国债活跃券250011收益率上行0.35bp至1.6910%，10年期国开债活跃券250210收益率持平于1.7900% [9] 信用债市场 - 城投债"H8龙控05"跌超60% [10] - 融创房地产完成注销债券33亿元 [11] - 富通集团债券"H22富通1"获20天宽限期 [12] - 攀钢集团推迟发行"25攀钢集SCP003(科创债)" [13] - 华工科技取消发行"25华工科技MTN001(科创债)" [14] - 湖北交投取消发行"25鄂交投MTN002" [15] 房地产企业动态 - 保利发展7月签约金额180.14亿元，同比减少28.85% [15] - 碧桂园清盘呈请聆讯延期至2026年1月5日 [16] - 深圳龙光控股银行、信托贷款逾期金额285亿元 [18] - 中骏集团控股66%债权人加入重组支持协议 [18] 可转债市场 - 中证转债、上证转债、深证转债分别收涨0.08%、0.04%、0.15%，成交额862.36亿元 [19] - 交建转债涨超19%，天路转债、松霖转债涨超6%，东杰转债跌逾10% [19] - 昌红转债、垒知转债等5只转债公告提议下修转股价格 [20] - 信测转债、隆华转债公告提前赎回，天润转债、高测转债公告即将触发提前赎回条件 [21] 海外债市 - 2年期、10年期美债收益率分别上行4bp至3.76%、4.27% [22] - 2/10年期美债收益率利差保持在51bp，5/30年期利差收窄1bp至101bp [23] - 美国10年期TIPS损益平衡通胀率上行4bp至2.39% [24] - 德国10年期国债收益率上行4bp至2.69%，法国、意大利、西班牙、英国分别上行5bp、5bp、6bp和6bp [25]

市场表现 - A股和港股联袂上涨，A股涨幅略胜一筹，融资余额近2万亿创本轮新高，但沪深两市日均成交金额回落1112亿元 [2] - 申万一级行业中，国防军工、有色金属、机械设备领涨，涨幅分别为+5.93%、+5.78%、+5.37%，医药生物、计算机、商贸零售领跌 [2][24] - 宽基指数中国证2000和中证1000表现突出，周度涨幅分别为2.74%和2.51%，科创100近一年涨幅达57.59% [11] 债券市场 - 本周资金面均衡偏松，利率债和信用债均走强，国债期货上涨0.12% [28][29] - 美国非农就业数据下修，9月美联储降息概率上升至90%，为我国货币政策提供更多操作空间 [2][3] - 债券市场短期预计震荡为主，中期基本面对债市形成支撑，仍适合作为大类资产配置的压舱石 [7] 商品市场 - COMEX黄金一度突破前高，沪金周度上涨2.19%，南华贵金属商品指数上涨2.94% [2][33][37] - 原油价格大幅波动，布油周度下跌8.11%，南华能化商品指数下跌2.11% [33][37] - 黄金长期牛市逻辑延续，建议逢低配置，短期需关注是否能有效突破前高 [8] 海外市场 - 美股上周五低开低走，本周震荡修复，标普500周度微涨0.01%，纳斯达克100上涨0.74% [3][11] - 美元指数在降息预期下下跌，美债总体上涨，欧洲股市受美俄领导人会谈影响总体上涨 [3] - 美股当前胜率仍在但赔率一般，若因宏观数据走弱回调，AI产业趋势和财报支撑下或为布局时点 [9] 行业动态 - OpenAI正式推出新一代人工智能模型GPT-5 [30] - 七部门联合发布《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，确定产业发展"施工图" [30] - 韩国投资管理公司推出中国AI ETF，跟踪中国AI大科技Top 2+指数，捕捉人工智能等领域机会 [30]

市场回顾 国内股市 - AI产业链需求预期因相关订单因素受到提振，但政治局会议政策表述偏温和，市场风险偏好冲高回落，A股呈现高开低走态势，大盘在3600点附近承压 [1] - 成长风格表现强于价值风格，小盘股整体表现稍强于大盘股，板块分化明显，成长和大消费板块相对抗跌，周期稳定板块表现较弱 [1] - 上周上证指数涨0.9%，沪深300跌1.8%，创业板指跌0.7%，万得全A跌1.1% [1] 债市 - 受股债跷跷板效应影响，债市收益率回落，10年国债收益率下行2bp收于1.71%，30年国债收益率下行2bp收于1.95%，短端1年期国债收益率下行1bp收于1.37% [2] - 一年期AA+信用利差下行1bp，五年期AA+信用利差上行2bp，中证转债跌1.37%，调整幅度领先于股市 [2] 国际市场 - 美联储7月议息会议维持原有政策不变，美元指数大幅回升，欧美股市调整，标普500跌2.4%、纳指跌2.2%、欧洲STOXX600跌2.6% [3] - ICE布油涨2.7%、LME铜跌1.4%、伦敦金现涨0.8%，恒生指数受美元走强影响跌3.5% [3] A股行业板块表现 - 中信一级行业中，通信（3.14%）、医药（2.73%）、传媒（1.11%）、国防军工（0.66%）表现最强，有色金属（-4.69%）、煤炭（-4.56%）、建材（-3.32%）、交通运输（-3.28%）表现较弱 [6] - 通信光模块领涨，TMT行业表现强劲，医药板块业绩回暖、政策友好度提升，创新药持续强势 [6] - 成长、大消费板块整体表现强势（TMT和医药强劲，电力设备新能源、家电偏弱），大金融板块表现其次（银行强，地产弱），周期和稳定板块表现较弱 [8] 近期重要事件或数据 7月底政治局会议 - 会议对上半年经济回升态势予以肯定，政策重心从"加强超常规逆周期调节"转向"适时加力" [9] - 财政政策重点在于加快政府债券发行使用，提高资金使用效率，货币政策未提及"适时降准降息"，强调"用好"结构性货币政策工具 [9] - "反内卷"未得到明确指示，会议提到治理企业无序竞争和推进重点行业产业治理 [9] 美联储议息会议 - 美联储7月会议维持利率不变，政策利率目标区间保持在4.25%-4.5%，内部分歧加大，部分理事支持降息25BP [10] - 鲍威尔发言偏鹰派，承认经济增长放缓，未否认9月降息可能性，但拒绝为9月降息提供指引 [10] 美国7月非农就业数据 - 7月新增非农就业人数7.3万，低于预期的10.8万，前期值由14.7万下修至1.4万，5月数据由14.4万下修至1.9万，两月合计下修25.8万 [11] - 数据导致市场对美国经济韧性预期下调，美元指数、美债收益率大幅下行，CME数据显示美联储9月降息概率从40%升至80%以上 [11] 公募基金周度发行份额 - 上周公募发行成立28只、累计128亿份，股票型基金发行19只、累计81亿份，混合型基金6只、累计16亿份，债券型基金3只、累计31亿份 [14] - 发行结构由此前债券型基金为主导逐步转向均衡 [14] 市场展望 债市 - 两会明确货币政策适度宽松基调，长债已提前反映降息预期，短端收益率上行，3年期中短期票据到期收益率（AAA）由1月2日的1.69%最高上行49bp至3月11日的2.18% [16] - 信用扩张仍不顺畅，下半年经济或再度承压，债市收益率大幅上行风险较低，转债资产或受到关注，中证转债指数7月11日盘中涨至452.27点，创2015年6月19日以来新高 [16]

股债市场跷跷板效应 - A股市场持续回暖 债券市场连续调整 呈现显著跷跷板效应 [1] - 纯债型基金7月以来平均收益为负值 整体平均收益为-0.11% [1][2] - 取得正收益的债券产品数量不足35% [2] 债券基金赎回情况 - 债券基金遭遇大额赎回情形明显增多 7月24日单日有5只基金提高净值精度 [2] - 近一周共有13只债券基金因大额赎回提高净值精度 7月以来累计达36只 [2] - 5月和6月发生大额赎回的债券基金分别为14只和19只 7月赎回力度显著增强 [2] - 7月24日赎回力度强于今年2月 仅次于去年10月 与去年8月大致相当 [2] 市场波动原因分析 - 6月以来债券市场交易拥挤 基金久期创历史新高 杠杆率处于历史高位 [2][3] - 市场风险偏好回暖带动商品和股票价格上涨 股债跷跷板效应明显 [1][3] - 债券市场整体久期处于历史较高水平 加剧了市场波动 [3] 权益市场表现 - 7月24日12只权益类基金集中成立 总发行规模超110亿元 [3] - 多只权益类基金发行规模超过10亿元 [3] - 沪指站稳3500点 政策催化带动顺周期板块上行 [3] - 市场流动性充裕 情绪乐观 增量资金仍有较大增配空间 [3] 机构对债市展望 - 债基赎回主要来自理财等资管机构的预防性减持 尚未形成负反馈循环 [4] - 本轮股债跷跷板由流动性主导 非增长预期驱动 对债市利空有限 [4] - 央行维护流动性适度宽松 债市有望在调整中逐步找到新的均衡 [4] - 债券资产长期配置价值仍然显著 短期内应重视防御性和流动性管理 [4] - 债市波动率和波动区间将放大 建议观察经济数据和高频价格信号进行交易 [5]

债券基金赎回规模 - 公募债基7月24日净申购指数降至-29.2 创去年"9·24"后最大单日赎回纪录 [2] - 基金连续3个交易日累计净卖出债券超1200亿元 [1][2] - 7月以来42只债基因大额赎回调整净值精度 较6月22只显著增加 [2] 赎回原因与资金流向 - 股债跷跷板效应发酵 股市商品市场走强削弱债市性价比 [4] - 超72%纯债基金年内回报率不足1% 417只产品收益率为负 [4] - 机构资金转向二级债基 散户资金流入权益市场 [5] 基金经理应对措施 - 降低持仓债券杠杆与久期以减小净值冲击 [6] - 通过分红降低集中赎回压力 6月以来924只纯债基金分红 [6] - 密切监控互联网平台散户情绪变化 提前准备流动性管理 [6] 市场影响评估 - 本轮赎回冲击持续时间短于历史水平 债市调整幅度可控 [7] - 信用债ETF规模提升与T+0交易灵活性存在潜在风险 [7] - 部分机构趁回调买入 螺旋式回撤概率较低 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货建议续持IM多单 ，股指期权中期备兑策略可续持、小盘短期适当降低方向性敞口暴露 ，国债期货趋势策略震荡偏谨慎、套保关注基差低位空头套保、基差适当关注基差走阔、曲线中期做陡曲线赔率更高 [1][2][11] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 股指期货方面，昨日全A指数一度回撤但收盘基本收平，两市量能1.85万亿，有色、医疗板块领涨，向上趋势未变；8月定调偏积极，因处于政策和经济数据空窗期、资金入市迹象强烈，中报预喜比例未低于近年中枢、出现大面积低于预期可能性低，美元指数重回弱势利于新兴市场走势；建议续持IM多单 [1][8] - 股指期权方面，昨日标的市场涨跌互现呈震荡态势，500ETF及创业板ETF下跌幅度较大，红利品种相对稳健；期权市场成交额60.60亿元，较前一日上升16.85%；前一日提到中小盘比值PCR低位、偏度整体较高需警惕回调，昨日情绪指标基本维持前一日状态，MO偏度达半年极高位，资金在小盘端防御情绪延续；大盘品种波动率维持震荡，中小盘及双创有抬升，市场博弈渐起；中期备兑策略可续持，小盘短期适当降低方向性敞口暴露 [2][9] - 国债期货方面，昨日多数上涨，30年期主力合约涨0.03%，10年期主力合约涨0.05%，5年期主力合约涨0.05%，2年期主力合约持平；银行间主要利率债收益率普遍下行，2年和5年期下行幅度较大；央行公开市场净回笼1225亿元，但资金面仍宽松，DR001在1.3%附近，尾盘开展7000亿元3个月买断式逆回购操作，对债市利好；7月进出口数据超预期，权益市场表现好，市场风险偏好高，股债跷跷板效应对债市利空，但长债收益率反应已弱化；后续权益市场大幅上涨或扰动债市，三季度债市长端供给增加和稳增长政策出台或对长端利空，短端受益于央行流动性呵护表现或更好，目前期限利差小，中期做陡曲线赔率更高；趋势策略震荡偏谨慎，套保策略关注基差低位空头套保，基差策略适当关注基差走阔，曲线策略中期做陡曲线 [3][10][11] 经济日历 - 展示当周经济日历，包括美国6月工厂订单月率、美国7月ISM非制造业PMI、中国7月贸易帐、英国8月央行基准利率、美国截至8月2日当周初请失业金人数、中国7月M2货币供应年率等指标的前值、预测值和公布值 [12] 重要信息资讯跟踪 - 出口方面，前7个月东盟为中国第一大贸易伙伴，贸易总值4.29万亿元，增长9.4%，占外贸总值16.7%；欧盟为第二大贸易伙伴，贸易总值3.35万亿元，增长3.9%，占13%；美国为第三大贸易伙伴，贸易总值2.42万亿元，下降11.1%，占9.4%；中国对共建“一带一路”国家合计进出口13.29万亿元，增长5.5% [13] - 零售商贸方面，上海市国资委召开地方国企老字号品牌焕新发展工作启动会议，提出要推动品牌开放合作、完善市场化运营机制、引育专业人才、建立协同发展生态等 [13] - 电力方面，山东省多部门联合印发《山东省新能源上网电价市场化改革实施方案》，明确全省风电、太阳能发电等新能源项目上网电量原则上全部进入电力市场，上网电价通过市场交易形成，未来适时推动生物质发电等其他新能源参与市场交易 [14] - 教育方面，财政部副部长表示国家统一实施的免保育教育费政策覆盖所有幼儿园大班儿童，预计今年秋季学期惠及约1200万人 [14] 衍生品市场监测 - 包含股指期货、股指期权、国债期货数据，但文档未给出具体内容 [15][19][31]

行业与公司 * 行业：金融投资领域，具体涉及股市与债市的联动关系 * 公司：未提及具体上市公司，主要分析市场指数（如中证500、沪深300等）与国债收益率的关系 --- 核心观点与论据 **1 股债"跷跷板效应"的定量关系** - 中证500指数每上升100点，10年期国债到期收益率平均上升约0.9个基点（BP），且这一关系长期稳定[1][2] - 伯南克三因子模型（调整后）拟合2016年以来数据，R方值达0.85，验证了股债联动的结构性基础[1][4][7] - 模型调整：用7日逆回购利率替代短端利率、当前CPI替代通胀预期、社融与M2之差表示经济景气度[4][7] **2 不同权益指数的影响差异** - 中证500对债市影响最显著（每100点对应0.9BP），而中证1,000和2000指数联动性较差[5][8][9] - 大盘指数（上证综指、沪深300等）虽显著，但会破坏模型结构（如抵消社融减M2的影响）[8][9] **3 领先效应与内生性验证** - 滞后一期处理显示：上月中证500上涨带动下月国债收益率上升，系数从0.085变为0.099，验证领先效应[11] - 股债联动不仅是短期情绪扰动，长期影响比预期更大[11] **4 当前市场表现与压力测算** - 6月中旬以来股市上涨已使债市中枢抬升4-5BP，若股市再涨5%/10%，债市将额外承压3BP/6BP，收益率区间或达1.70%-1.75%/1.75%-1.80%[2][14] - 仅靠股债效应难以将收益率推高至1.8%以上[14] **5 2025年股债联动性增强的原因** - 基本面、资金面变量（低通胀、稳定政策利率、社融减M2宽松）平稳，凸显跷跷板效应[15] - 对比2024年下半年，股债同涨，显示控制其他变量的必要性[15] --- 其他重要内容 **模型应用与预测能力** - 通过机器学习强化预测，样本外R方可达0.92-0.93，偏差绝对值控制在3-4BP内[13] **结构性因素分析** - 控制基本面、资金面后，中证500对债市的影响仍显著，支持边际分析和滚动窗口测试[12]

债市调整与债券基金表现 - 7月下旬以来债券收益率上行，十年期国债收益率从1.66%升至1.75%，30年期国债收益率突破1.99%，债市调整明显 [1][3] - 同期近八成纯债基金收益率为负，9只基金区间跌幅超1%，其中德邦锐裕利率债A(-1.37%)、汇添富丰和纯债A(-1.30%)、华泰保兴尊益利率债(-1.30%)跌幅居前 [1][2][5] - 超长期国债ETF如鹏扬中债30年期国债ETF(-1.14%)、博时上证30年期国债ETF(-1.08%)因久期较长受冲击显著 [2][5] 调整驱动因素 - "反内卷"政策密集出台及商品价格上涨预期升温推升风险偏好，工业品涨价带动债市被动调整 [3] - 经济金融数据改善增强增长预期，股市回暖形成股债跷跷板效应，长债首当其冲 [3] - 部分银行理财赎回债基加剧流动性压力，但年中会议后市场预期趋稳，十年期国债收益率回落至1.69%，30年期降至1.95% [3] 机构观点与后市展望 - 方正证券认为政策定调宽松，债市将回归基本面主线，8月或迎稳健上升行情 [7] - 长城证券预计10年期国债收益率将重回1.65%-1.70%中枢，政策连续性支撑市场理性修复 [7] - 博时基金指出融资需求走弱逻辑未变，当前回调为三四季度提供配置机会，尤其关注中下游行业 [7] 基金业绩影响 - 多只基金年内收益转负，如汇添富丰和纯债A(-0.93%)、江信洪福纯债(-0.95%)等，亏损幅度居同业前列 [6] - 中长期纯债型基金成为重灾区，被动指数型债券基金亦受波及 [2][5]

债基赎回风波 - 7月下旬超七成债基净值回撤，2821只债基收益告负，占比73% [6] - 工银可转债净值回撤高达2.13%，江信一年定开、德邦锐裕利率债回撤超1.3% [7] - 7月47只债基公告大额赎回并调整份额净值精度 [8] - 银行理财及其通道（券商、信托、期货等）为主要减持机构，7月24日遭遇"924"后最大单日赎回 [9] - 央行7月25日净投放6018亿元阻断负反馈，银行理财随后回归净申购 [9] 债市波动数据 - 10年期国债收益率从7月初1.64%升至7月末1.75%，8月初回落至1.70% [5] - 7月净值亏损债基扩大至1424只，占比37%；年内亏损债基275只，占比7% [7] - 7月21-31日公募债基净申购指数持续为负，银行自营接力成为赎回主力 [10] 股债跷跷板效应 - 上证指数站上3600点，资金从债市转向股市形成虹吸效应 [12] - 银行理财半年回表资金未回流债基，转向含权混合债券基金 [12] - 股市估值持续修复压制债市，风险偏好回升导致"看股做债"效应明显 [12] 机构行为分析 - 银行理财赎回多为防御性操作，非负债大规模流失 [10] - 银行自营赎回因触及风控止损线及2025年持券收益压力 [10] - 化债背景下纯债基金收益不及预期，部分投资者选择赎回 [10] 政策与市场干预 - 财政部8月8日起恢复征收新发国债利息增值税，或刺激银行追加委外投资 [18][19] - 央行及时投放流动性稳定市场，7月底债市逐步走出低谷 [9][16] - 8月中上旬债牛机会酝酿，10年期国债收益率预计在1.6%-1.8%区间波动 [17][20] 后市策略建议 - 短期可"看股做债"，中长期需关注基本面 [20] - 低利率时代建议配置"固收+"基金或跨境固收产品 [20][21] - 风险偏好低者可逆势加仓纯债基金，稳健型投资者可考虑"固收+"策略 [21]