市场表现 - 2025年9月26日，三大股指集体收跌，创业板指数收跌超过2%，而红利低波ETF（512890）收盘报1.149元，价格持平，换手率为1.73%，成交额达3.51亿元，居同类标的ETF首位 [1] - 该ETF近20个交易日累计成交额达85.06亿元，日均成交额为4.25亿元；今年以来累计成交金额已达755.03亿元，日均成交额为4.17亿元 [3] - 基金近5日净流入资金1.21亿元，近10日净流入7612万元，近20日净流入39528万元，近60日净流入高达159546万元 [2] 产品核心优势 - 红利低波ETF的稳定表现印证了“高股息 + 低波动”策略在震荡市中的防御价值 [1] - 截至2025年7月，其追踪的中证红利指数股息率达6.37%，较十年期国债收益率高出4.69个百分点，“类债券”属性凸显 [3] - 该基金自2019年至2024年连续六个完整年度均实现正收益，是A股市场中少数达成“年度正收益全满贯”的股票型ETF [4] - 截至2025年9月25日，该基金累计回报率达129.50%，在502只同类产品中排名前20%（第87位） [4] 资金流向与市场认可度 - 资金持续净流入，近5个交易日净流入1.89亿元，近20个交易日净流入3.95亿元，近60个交易日净流入规模高达15.95亿元 [3] - 这种持续吸金的态势与当前低利率环境下资金对稳健收益资产的渴求高度契合 [3] 机构观点与策略契合度 - 兴业证券强调，从中长期看，红利资产仍是重要主线，其“新底仓资产”属性在高胜率投资需求下愈发重要 [4] - 高盛看好股东回报主题，红利低波ETF追踪的中证红利低波动指数聚焦高分红、低波动上市公司，与机构关注方向高度契合 [4] 投资建议与配置方式 - 业内专家建议可将红利低波ETF作为资产配置中稳健收益的核心组成部分，通过定投方式分散入场时点 [5] - 对于没有股票账户的投资者，可通过其场外联接基金进行配置（A类份额代码：007466；C类份额代码：007467等） [5]

港股市场表现 - 恒生指数低开0.8%，恒生科技指数下跌0.97% [1] - 阿里巴巴股价下跌超过2%，医药股普遍下跌，信达生物跌近3% [1] - 恒生科技和恒生港股通科技指数从7月低点累计上涨近20% [1] 科技板块前景 - 国内AI进展再加速，推动港股科技股快速反弹 [1] - AI模型、芯片采购和资本开支有望提速，科技板块或依然处在布局区 [1] - 互联网企业自研芯片，AI叙事在阿里云业绩高增下得到强化 [2] 港股整体业绩与展望 - 港股2025上半年业绩筑底企稳，营收与盈利增速分别录得1.9%与4.6% [1] - 净利润率及ROE维持阶段高位，经营效率稳健 [1] - 2025下半年业绩增速将迎来拐点，原材料、医疗保健与科技板块预期维持高景气 [2] 流动性环境与资金流向 - 美联储如期降息，降息周期推进对港股形成直接利好 [2] - 今年港股流动性充裕，南向资金持续流入 [2] - 在美联储新一轮宽松周期开启下，港股情绪或仍有进一步改善空间 [1] 红利资产价值 - 港股红利资产现金分红比例均值为44%，高于A股的36% [3] - 港股恒生综合指数股息率为2.9%，高于万得全A指数的1.9% [3] - 港股红利资产估值水平更低，恒生高股息率指数PE、PB分别为7.2倍、0.6倍 [3] - 港股高股息资产行业分布更多样，选择更为丰富 [3]

核心观点 - 港股红利资产具备长期底仓配置价值，尤其央企红利板块在政策支持、资金配置和行业结构上优势显著 [1][2][3] - 中证国新港股通央企红利指数在收益风险比、行业配置和股息率方面优于市场主流宽基及同类指数 [3] - 景顺长城中证国新港股通央企红利ETF为布局港股央企红利板块提供高效工具 [4] 港股红利资产配置价值 - 港股红利资产年内展现极强韧性，截至9月18日恒生港股通高股息率R指数累计涨幅27.1%，最大回撤12.6%，收益回撤比达2.2倍 [1][10] - 政策推动分红力度加大，2025年中报813家A股上市公司累计分红6428亿元，家数及金额均超2024年同期 [18][19] - 险资等长线资金持续增配，2025年截至9月18日险资举牌30次，其中24次指向港股标的，三批长期投资试点合计2220亿元陆续入市 [23][27] - 港股红利股息率优势突出，恒生高股息指数股息率6.14%，税后收益仍优于A股同类资产；央企股息率近三年维持5%以上，PB仅0.7倍 [2][29][32] 行业与结构比较优势 - 港股红利内部呈现"港股＞A股、央企＞国企＞民企、资源型＞稳定型"分级特征 [2] - 资源型红利板块供需两端获支撑，反内卷政策优化行业竞争格局，全球流动性宽松提振实物资产需求 [33] - 需警惕银行股驱动的红利板块均值回归压力，优先配置资源型品种 [33] 中证国新港股通央企红利指数表现 - 指数编制聚焦港股通高股息央企，选取50只分红稳定且股息率高的央企证券 [3][36] - 2020年以来累计收益率37.2%，跑赢恒生指数(-7.0%)、沪深300(8.3%)及中证红利(-7.0%)；2018年以来年化夏普比率0.48 [3][39][40] - 行业结构重仓石油石化(30%)、通信(23%)、交运(14%)，金融地产权重仅2.4%，资源型红利占比41.9% [3][46][47] - 成分股以大市值为主，千亿港元以上市值个股权重占79%，前十大成分股集中度达72% [50][52][54] - 当前股息率6.0%，高于港股宽基(3.0%)及主流红利指数(5.8%)；2025H1 ROE(TTM)为9.6%位列同类第一 [3][55][58] 产品配置方案 - 景顺长城中证国新港股通央企红利ETF(520990.SH)成立于2024年6月26日，跟踪上述指数，管理费率0.50% [4][59][61] - 截至2025年9月18日基金流通规模达49.2亿元 [4] - 基金管理人景顺长城基金非货规模4939亿元，基金经理龚丽丽(14年从业经验)与汪洋(17年从业经验)共同管理 [63][64][65]

行业投资评级 - 看好（维持）[7] 核心观点 - 2025年8月全社会用电量同比增速回落至+5.0%并非需求走弱，主要因2024年8月高温导致的高基数影响（2024年8月全国平均气温22.6℃，为1961年以来历史同期最高值）[7] - 基数效应消退后，预计2025年9~12月全社会用电量将维持快速增长，高技术制造业用电量同比+9.1%成为主要推动力[7] - 分产业用电量增速：一产同比+9.7%、二产同比+5.0%、三产同比+7.2%、居民用电同比+2.4%[7] - 2025年1~8月累计用电量同比+4.6%，其中一产/二产/三产/居民用电量累计同比分别为+10.6%/+3.1%/+7.7%/+6.6%[8][17][13] 电源发电表现 - 2025年8月规上电厂发电量同比+1.6%，两年复合增长率（CAGR）+3.7%[7] - 水电：8月同比-10.1%（三峡入库流量同比-6.7%），但低基数背景下预计9~12月增速边际好转[7] - 风电：8月同比+20.2%，增速较7月提升14.7个百分点[7] - 光伏：8月同比+15.9%，增速较7月下降12.8个百分点[7] - 核电：8月同比+5.9%，增速较7月下降2.4个百分点[7] - 火电：8月同比+1.7%，增速较7月下降2.6个百分点，主因用电需求放缓[7] - 累计发电量（1~8月）：水电同比-5.5%、火电同比-0.8%、核电同比+10.1%、风电同比+11.6%、光伏同比+23.4%[8][20][22] 细分领域投资建议 - 火电：行业盈利有望延续增长，容量电价补偿和现货市场推进改善商业模式，关注国电电力、华电国际、华能国际[7] - 水电：度电成本最低，短期来水波动影响有限，关注长江电力、川投能源、国投电力、华能水电[7] - 核电：装机成长确定性强，市场化电价风险已释放，关注中国广核[7] - 风光：碳中和背景下电量增长空间大，优选风电占比较高企业如龙源电力[7]

文章核心观点 - A股市场结构性轮动加快，权益资产的吸引力不断增强，市场上涨方向有望进一步扩散 [3] - 在政策支持、流动性宽松、基本面韧性、风险偏好提升和低估值共同支撑下，A股市场具备健康上行基础 [4] - 专业投资者积极布局四季度投资机会，科技、新能源、周期、红利等多主线均具备潜力 [3][7] 权益资产配置价值 - 全市场主动股票型基金和偏股混合型基金近一年净值增长率分别达58.17%和56.98% [4] - 数字经济、北交所、集成电路、高端制造等主题基金回报居前，科创芯片和北证50指数相关产品净值增幅领先 [4] - 市场无风险收益率已降至低位，权益资产在风险资产中性价比凸显，从中期维度看权益市场还有上行空间 [5] - 经济结构转型效果显著，存款资金可能从债市流向股市 [4] 市场看好多重主线 - 科技股是今年以来反弹行情的主线，AI被视为持续多年的产业变革，影响深度和时间跨度大 [6] - 四季度科技领域重点关注四大方向：AI海外算力、AI国产算力、半导体自主可控和AI应用 [6] - 新能源板块在政策红利与技术创新驱动下复苏，固态电池技术突破，设备订单激增 [7] - 在所有顺周期品种中，铜因受新能源和AI影响且供给开发时间长而处于靠前位置 [7] - 红利板块作为优质底仓资产的长期逻辑未变，坚持中长期分红稳定性、现金流和盈利能力韧性的标的为配置优选 [7] 投资策略与风险管理 - 投资策略需寻找最具竞争力的公司，此类公司在市场上涨时能获较好收益，回调时因业绩扎实而表现较好 [8] - 在成长行业中寻找更具进攻性或成长性的标的进行适当分散配置以平滑波动，产业发生负面变化时及时卖出 [9] - “固收+”产品通过债券底仓获取稳健收益，通过权益资产获取超额收益，并可调整仓位以获取利率下行带来的资本利得 [9]

市场表现 - 恒生指数高开0.07% 恒生科技指数下跌0.13% [1] - 奇瑞汽车上市首日高开超11% 紫金矿业上涨近4% 京东集团上涨近2% [1] 科技板块前景 - 国内AI进展加速推动港股科技股快速反弹 恒生科技和恒生港股通科技指数从7月低点累计上涨近20% [1] - AI模型、芯片采购和资本开支有望提速 科技板块仍处于布局区间 [1] - 互联网企业自研芯片强化AI叙事 阿里云业绩高增长 [2] 港股整体业绩 - 2025上半年港股营收增速1.9% 盈利增速4.6% 净利润率及ROE维持阶段高位 [1] - 2025下半年业绩增速将迎来拐点 原材料、医疗保健与科技板块维持高景气 [2] - 能源和必选消费等上半年低迷板块预计下半年迎来业绩反转 [2] 流动性环境 - 美联储降息周期推进对港股形成直接利好 [2] - 南向资金持续流入 今年港股流动性充裕 [2] 红利资产优势 - 港股现金分红比例均值44% 明显高于A股的36% [3] - 恒生综合指数股息率2.9% 高于万得全A指数的1.9% [3] - 恒生高股息率指数PE 7.2倍 PB 0.6倍 均低于中证红利全收益指数 [3] - 港股高股息资产行业分布更多样化 除银行石化外还有更多行业选择 [3]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为交运红利资产具备长期配置价值，部分优质标的前期回调后对应2024年分红股息率已达5%或以上，包括四川成渝（5.3%）、唐山港（5.2%）、山东高速（4.9%）、粤高速A（4.9%）、皖通高速（4.7%）和大秦铁路（4.5%）[4] - 报告强调公路板块不止于红利，关注收费公路政策优化方向及地方国资积极行为，港口板块的长久期价值或推升估值弹性，铁路板块的长久期属性与改革红利值得重视[4] 月度行情表现 - 2025年9月1日至9月22日期间，高速公路、铁路运输、港口累计涨跌幅分别为-5.25%、-2.76%和-0.86%，均跑输沪深300指数与交运指数[4][8][9] - 港股主要红利资产个股在9月1日至9月22日期间除四川成渝高速公路外均跑赢A股，其中秦港股份表现较优，累计上涨16.96%，跑赢A股16.37个百分点[4][17][18] - 年初至今港股主要红利资产个股全部跑赢A股，安徽皖通高速跑赢A股34.61个百分点，秦港股份跑赢34.1个百分点，深圳高速公路股份跑赢27.46个百分点[4][19][20] 市场环境 - 利率环境仍处于低位，截至2025年9月22日，10年中债国债到期收益率为1.86%，较2025年8月31日的1.84%上涨2bp，30年中债国债到期收益率为2.19%[4][25] - 2025年9月1日至9月22日，高速公路日均成交额20.81亿元，同比上升8.4%，铁路日均成交额22.17亿元，同比上升25.6%，港口日均成交额27.84亿元，同比上升104%[4][28] 行业估值比较 - 公路行业整体PE为13.3倍，历史分位数35.41，PB为1倍，历史分位数80.19，股息率3.92%[32] - 铁路行业整体PE为18倍，历史分位数50.79，PB为0.9倍，历史分位数13.36，股息率2.74%[32] - 港口行业整体PE为12.5倍，历史分位数11.09，PB为1倍，历史分位数33.5，股息率2.97%[32] 公路板块数据跟踪 - 2025年7月公路客运量为9.5亿人次，同比下降4.6%，1-7月累计67.11亿人次，同比下降1.7%[4][33] - 2025年7月公路货运量为36.99亿吨，同比增长3.3%，1-7月累计242.7亿吨，同比增长3.9%[4][33] - 2025年8月赣粤高速实现车辆通行服务收入3.49亿元，同比增长5.04%，1-8月累计同比增长1.42%[44] - 2025年8月中原高速实现车辆通行服务收入4.44亿元，同比增长1.41%[45] 铁路板块数据跟踪 - 2025年7月铁路旅客发送量为4.55亿人次，同比增长6.6%，环比增长21.9%，1-7月累计26.91亿人次，同比增长6.7%[4][46] - 2025年7月铁路货运总发送量为4.52亿吨，同比增长4.5%，环比增长3.2%，1-7月累计30.1亿吨，同比增长2.2%[4][49] - 2025年8月大秦线完成货物运输量3230万吨，同比增长3.03%，1-8月累计25282万吨，同比减少0.63%[52] 港口板块数据跟踪 - 过去四周（2025年8月25日至9月21日）监测港口货物吞吐量10.63亿吨，同比增长7.0%，年初至今累计94.33亿吨，同比增长4.6%[4][54] - 过去四周监测港口集装箱吞吐量2655.2万标箱，同比增长10.4%，年初至今累计23248.4万标准箱，同比增长7.6%[4][54] - 2025年7月重点港口货种吞吐量增速为原油（+9.8%）>铁矿石（+4.3%）>集装箱（+2.9%）>煤炭（-0.6%），1-7月累计为集装箱（+7.2%）>铁矿石（+3.8%）>原油（-1.2%）>煤炭（-3.0%）[4][58] - 2025年8月招商港口完成集装箱吞吐量1831.2万TEU，同比增长5.6%，散杂货吞吐量10961.6万吨，同比增长2.1%[69] 投资建议具体标的 - 公路板块首推四川成渝/四川成渝高速公路，重点推荐皖通高速、山东高速、宁沪高速、招商公路和赣粤高速[4][74] - 港口板块推荐招商港口、青岛港和唐山港[4][79] - 铁路板块推荐京沪高铁、大秦铁路，关注广深铁路和铁龙物流[4][81][82]

港股市场表现 - 恒生指数低开0.33% 恒生科技指数下跌0.54% 科网股多数下跌 [1] 港股业绩表现 - 2025上半年港股营收增速1.9% 盈利增速4.6% 维持正增长但环比放缓 [1] - 净利润率及ROE维持阶段高位 经营效率稳健 [1] - 2025下半年业绩增速将迎来拐点 原材料、医疗保健与科技板块维持高景气 [1] - 能源与必选消费等上半年低迷板块预计下半年业绩反转 [1] 流动性及政策影响 - 美联储降息周期推进 对港股形成直接利好 [1] - 南向资金持续流入 港股流动性充裕 [1] - AI叙事在阿里云业绩高增及互联网企业自研芯片背景下得到强化 [1] 港股红利资产优势 - 港股现金分红比例均值44% 高于A股的36% [2] - 恒生综合指数股息率2.9% 高于万得全A指数的1.9% [2] - 恒生高股息率指数PE 7.2倍 PB 0.6倍 低于中证红利指数的7.9倍和0.8倍 [2] - 港股高股息资产行业分布更多样化 不仅限于银行和石化等传统行业 [2] 投资机会聚焦 - 基本面预期向好的板块继续享有市场关注 [1] - 具有强产业逻辑板块值得持续关注 [1] - 港股红利资产具备高股息率、稳定现金流和稳健财务结构特征 [2]

核心观点 - 报告提出“均衡底仓+杠铃策略”的权益资产配置思路，杠铃两端为红利资产和科技成长+高端制造板块 [15] - 稳健类产品配置建议继续持有短债基金，并可适当配置固收+基金及美元债基金以提升收益 [27] 市场回顾 - 上周权益市场主要指数涨跌不一，创业板指上涨2.34%，科创50上涨1.84%，而上证指数下跌1.30%，沪深300下跌0.44% [4] - 申万一级行业中，煤炭(3.51%)、电力设备(3.07%)、电子(2.96%)涨幅居前，银行(-4.21%)、有色金属(-4.02%)、非银金融(-3.66%)跌幅居前 [4] - 债券市场方面，10年期国债利率上行1.19BP至1.879%，1年期国债利率下行1BP至1.39%，期限利差走阔 [7] - 受权益市场反弹影响，偏股基金指数上周上涨0.67%；受短端收益率下行影响，中长债和短债基金指数均上涨0.03% [13] 权益类产品事件驱动策略 - 事件一：9部门联合印发《关于扩大服务消费的若干政策措施》，利好文旅、体育、医疗、养老等服务消费方向，关注工银消费服务A(481013)、华夏消费臻选A(017719)、嘉实文体娱乐A(003053)等基金 [15][16] - 事件二：阿里自研AI芯片亮相，被视为芯片国产化重要成果，关注博时半导体主题A(012650)、工银新兴制造A(009707)、华夏半导体龙头A(016500)等基金 [16][17] - 事件三：全国药品集中采购文件发布，将55种药品纳入集采，政策优化利好原研药企，关注工银医药健康A(006002)、嘉实互融精选A(006603)、鹏华医药科技A(001230)等基金 [17][18][19] 权益类产品资产配置策略 - 红利资产配置逻辑：低利率环境凸显高股息资产稀缺性，新“国九条”政策支持上市公司分红，且红利板块具备防御属性 [19] - 均衡风格配置逻辑：通过行业和个股分散配置，降低单一行业波动影响，在不同市场环境中保持稳定表现 [20] - 科技成长板块配置逻辑：受新质生产力政策支持、全球AI发展趋势、国产替代紧迫性、高质量发展需求及港股互联网龙头估值重构等多因素驱动 [20][21] - 高端制造板块配置逻辑：地缘冲突凸显国防军工战略价值，政策持续加大投入（如2024年国防预算同比增长7.2%），产业层面突破“卡脖子”领域 [21] - 具体关注基金包括：红利风格的安信红利精选(018381)、均衡风格的安信优势增长A(001287)和华夏智胜先锋(501219)、科技成长风格的嘉实港股互联网核心资产(011924)、高端制造风格的华安制造先锋(006154) [15][22][23] 稳健类产品市场分析 - 央行上周公开市场操作净投放11623亿元，但受税期影响资金面偏紧 [24] - 央行将14天期逆回购机制调整为美式招标，强化了7天期逆回购政策利率地位 [24] - 8月份规模以上工业增加值同比实际增长5.2%，环比增长0.37% [25] - 美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.00%-4.25% [25] - 提示关注可转债因估值较高带来的波动风险 [25] 稳健类产品配置策略 - 核心策略建议关注短债基金，如诺德短债A(005350)和国泰利安中短债A(016947) [2][30] - 卫星策略可配置固收+基金，如采用杠铃策略的安信新价值A(003026)和受益于权益市场的南方荣光A(002015) [2][30] - 美联储降息预期下，可适当关注美元债基金配置机会，如华安全球美元票息C(002429) [2][30]

国企红利板块市场表现 - 9月23日三大股指持续下行，国企红利板块逆势拉升，国企红利ETF(159515)上涨0.18% [1] - 相关成分股表现突出，中国银行上涨1.92%、交通银行上涨2.06%、山煤国际上涨1.29%，潞安环能、冀中能源、中国神华等小幅跟涨 [1] - 回顾今年走势，年初至5月中旬红利指数在低利率与避险需求推动下表现亮眼，成为震荡市中的避风港 [1] - 5月下旬至7月初板块进入高位盘整且波动加大，7月以来随着板块轮动加剧，红利板块出现显著回调 [1] 板块近期调整原因分析 - 2023年以来红利资产受政策催化、弱市防御需求、资源品涨价及险资增配等多重因素推动而受关注 [1] - 9月24日政策转向后市场风险偏好迅速提升，两融规模放量，资金大量涌入成长板块 [1] - 资金流向成长板块导致中证红利指数整体跑输成长指数 [1] 中长期趋势与投资逻辑 - 宏观层面处于PPI持续下行的触底期，市场预期PPI和行业盈利正处在低位回升节点 [2] - 在反内卷政策变化行业内，可关注供给出清且有盈利弹性的公司 [2] - 国企红利指数(000824)兼具国企主题与红利策略投资逻辑，双策略相互强化形成合力，策略有效性提升 [2] - 在国企+红利双主线驱动下，国企红利指数实现1+1>2策略主题指数效应 [2] - 随着国企改革深化，国企盈利能力、经营效率有望进一步改善，红利因子可筛选出盈利能力出色且估值偏低的优质国企 [2]