报告行业投资评级 - 股指期货震荡偏强 [7] - 股指期权震荡 [8] - 国债期货震荡 [8] 报告的核心观点 - 股指期货市场风偏积极，继续往科技成长主线切换，科技成长仍有补涨空间，建议配置IM多单 [7] - 股指期权市场短期有回调忧虑，衍生出两个交易逻辑，短线建议双卖策略，中期视角下备兑延续 [2][8] - 国债期货市场短期扰动因素偏多，后续反内卷政策推进和地方债发行提速会影响债市情绪，建议采取相应策略 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 股指期货 - 周二沪指低开走高，量能维持在1.83万亿元，市场风偏积极，科技成长主线切换，医药生物和通信行业领涨，资金从部分板块流出，科技成长有补涨空间，建议配置IM多单 [7] 股指期权 - 昨日标的强势延续，期权市场流动性有变化，波动率变动暗含回调忧虑，衍生出两个交易逻辑，短线建议双卖策略，中期备兑延续 [2][8] 国债期货 - 昨日国债期货全线下跌，央行大额净投放但债市情绪偏弱，市场提前计价重大会议潜在风险，短期债市扰动因素多，建议采取多种策略 [2][10] 经济日历 - 本周需关注美国ADP就业人数、美联储利率决定、中国官方制造业PMI、美国密歇根大学消费者信心指数终值等指标 [12] 重要信息资讯跟踪 - 2025年1 - 6月，全国新设立外商投资企业同比增长11.7%，实际使用外资金额同比下降15.2% [12] - 1 - 6月，国有企业营业总收入同比下降0.2%，利润总额同比下降3.1%，6月末资产负债率同比上升0.3个百分点 [13] - 中国光伏行业协会澄清光伏行业反内卷相关新闻与实际情况不符 [13] - 北京洪涝灾害，国家启动四级救灾应急响应，国家发展改革委安排2亿元用于灾后应急恢复 [13]

核心观点 - 本周A股再度收红周线五连阳，权益市场热情被点燃，沪指多次冲击3600点位，多板块轮动上行；海外特朗普团队对中国态度转缓，关税政策确定性提升，全球贸易摩擦风险回落；国内上半年宏观经济数据稳中有进，消费、出口拉动经济上行，投资端受政策拉动；债市持续回落，股债跷跷板行情显著；大宗商品受政策影响回暖 [1][8] - 本周A股再度冲高，沪指冲击3600点，资金流向权益市场，日均成交额超1.8万亿；海外美国对中国态度缓和，全球经济发展确定性提升，投资者风险偏好上移；国内宏观经济数据稳中有进，消费、出口表现亮眼，投资端平平，下半年政策导向是市场发力主要逻辑 [2][11] - 本周债券市场大幅回落，权益市场走强使投资者风险偏好上移，资金外流，股债跷跷板行情明显 [3][35] - 本周商品市场大幅上行，黑色系产品助力，“反内卷”政策带动光伏产业，多晶硅期现货价格暴涨，大宗商品相关品类上行，但原油、黄金表现平缓，中长期或后继乏力 [5][39] 各市场观点及配置建议 A股市场 - 观点：科技题材是后续市场重点，强情绪下科技板块或成上涨主力，且是下半年政策发力方向，短期关注英伟达产业链通信板块，应用端可逢低布局传媒、游戏、数字经济等；“反内卷”助力低估值板块回升，关注政策持续性，可阶段性布局光伏等低估值反内卷板块；短期热点板块警惕冲高回落，如雅江水电站相关板块或已利好兑现 [12] - 配置建议：短期板块轮动效应显著，“反内卷”下低估值板块估值修复有机会；中长期关注科技板块叙事效应；配置采用哑铃型策略，增配通信等科技板块，逢低配置应用端，保留红利板块配置并酌情减仓 [2][13] 债券市场 - 观点：权益市场走强使投资者风险偏好上移，债市资金外流，股债跷跷板行情明显 [3][4][35] - 配置建议：债市回落受权益市场影响，权益市场冲击高位时，债市短期按兵不动，关注权益市场能否稳定上行 [4] 商品市场 - 观点：黑色系产品助力商品市场上行，“反内卷”政策带动光伏产业，多晶硅期现货价格暴涨，大宗商品相关品类上行，但原油、黄金表现平缓，中长期或后继乏力 [5][39] - 配置建议：黄金短期维持配置，中长期持续观望 [6][42]

主要指数表现 - A股主要指数集体上涨 沪指报3597点涨0.12% 深证成指涨0.44% 创业板指涨0.96%创年内新高 全市场近2800股上涨 [1][2] 板块表现 涨幅居前板块 - PCB板块爆发 方邦股份 铜冠铜箔 芯碁微装 大族数控20CM涨停 胜宏科技涨17.51% 鼎泰高科涨12.61% 科翔股份涨12.23% 德福科技涨12.14% [2][4][5] - 保险板块拉升 新华保险涨4.72%创历史新高 中国太保涨4% 中国平安涨3.46% 中国人寿涨2.89% [2][6][7] - 影视院线板块走强 幸福蓝海20CM涨停 中国电影涨停 上海电影涨9.83% 横店影视涨6.21% [2][8][9] - 电池板块拉升 铜冠铜箔20CM涨停 德福科技涨12.14% 中一科技涨9.8% 信宇人涨8.75% [2][10][11] - PEEK材料 CPO 军工装备 6G概念等板块涨幅居前 [2] 跌幅居前板块 - 贵金属板块下挫 湖南黄金跌3.38% 湖南白银跌2.92% 山金国际跌2.07% 恒邦股份跌1.63% [2][11][12] - 煤炭板块低迷 西宁特钢跌8.68% 鄂尔多斯跌6.42% 郑州煤电跌6.37% 山西焦煤跌6.05% [2][13] - 钢铁 海南 机场航运 免税店等板块跌幅居前 [2] 个股异动 - 恒瑞医药涨停报62.04元 创2021年7月以来新高 成交额99.44亿元 市值4117.72亿元 [14][15] 行业动态 PCB行业 - 全球以太网交换机市场收入达117亿美元同比增32.3% 数据中心以太网交换机收入同比增54.7% 预计2026年1.6T速率数据中心交换机起量 AIPCB高频高速趋势明朗 [5] 保险行业 - 人身保险产品预定利率研究值下调14个基点至1.99% 触发预定利率动态调整机制 保险产品预定利率最高值将迎来集中调降 [7] 影视行业 - 2025年暑期档电影总票房破50亿元 单日票房连续十天破亿 幸福蓝海主控影片《南京照相馆》单日票房破1亿 [9] 医药行业 - 恒瑞医药与GSK达成协议 将HRS-9821项目全球独家权利许可给GSK GSK支付5亿美元首付款 潜在里程碑付款总额约120亿美元 [16]

市场行情分析 - 上周A股三大指数全线上涨，上证指数涨1.67%，深证成指涨2.33%，创业板指涨2.76%，科创50指数领涨市场，周涨幅为4.63% [2] - 市场结构共识集中于"低估值周期修复"与"科技成长产业趋势"两条主线，大基建板块掀涨停潮，建筑材料、煤炭、钢铁等行业表现较好，同时芯片与AI应用概念同步反弹 [3] - 机构分析认为近期市场行情演绎出比较典型的流动性驱动特征，交投情绪乐观，增量资金稳定，本轮行情仍有较好的延续性 [2] 资金流动 - 两市融资余额重返1.9万亿元上方，机构资金流入持续回暖，个人投资者资金加速入市 [2] - 私募产品备案规模在6月超过300亿元，同比增加125%，险资在政策推动下继续保持增配权益的趋势 [4] - 中国银河证券分析称本轮上涨行情受到流动性和市场预期的双重驱动，股市上扬表现带动市场赚钱效应扩散，形成正向反馈 [5] 板块轮动与行业表现 - 周期板块内部行情向煤炭、建筑等低位方向扩散，AI板块内部由北美算力链轮动至国产算力和中下游软件应用 [4] - 中信证券表示本轮"反内卷"行情中周期板块简单复制"博弈上游涨价"的持续性有限，但市场还存在一些估值尚处低位且关注度不高的周期制造类品种 [6] - 中泰证券认为近期"反内卷"政策偏重于结构调整与重点领域扶持，带来的主要是重点行业（如光伏、新能源车）的股价弹性，而非整体周期品盈利弹性 [6] 未来市场展望 - 8月A股有望延续震荡偏强走势，市场或呈现"顺周期搭台，成长唱戏"的特征 [2] - 东吴证券预计市场将呈现"顺周期搭台，成长唱戏"的特征，与大基建相关度较强的板块或与"反内卷"政策形成共振，呈现相对明确的业绩弹性 [7] - 中长期来看，AI产业链、人形机器人、创新药等代表的科技成长方向仍是主线 [7]

报告核心观点 - 市场突破后呈中枢缓慢上行的震荡市，短期警惕回调风险，看好成长板块，交易和配置不盲目追高 [2][11] - 当下总量交易热度高，指数或调整/盘整，多数一级行业交投活跃度上升，部分反内卷行业拥挤度突破阈值 [3][20] - 反内卷行情后续发展取决于需求侧政策力度，力度不足为反弹行情，足够强则形成反转行情 [4][34] - 当下配置建议为科技+军工+金融+Delta G 消费+稳定型红利+黄金 [5][36] 市场突破后观点 市场对突破的疑惑 - 市场对突破有“基本面尚未触底”和“反内卷财政支撑不强”两大疑惑，A股盈利底或不早于3季度末到来，且本轮盈利周期弹性不大 [12] 汇金的作用 - 中央汇金是本轮突破核心驱动，稳定市场预期、发挥结构性支撑作用，以长期资金投入稳定市场中枢 [13] 操作思维和交易心态 - 以“牛市思维”操作，以“中枢缓慢上行的震荡市”心态交易，不盲目追高，坚守自我 [19] 拥挤度视角下市场交易热度 总量情况 - 融资融券视角下，总量交易热度处于高位，指数有调整/盘整概率，但行情不一定结束 [21] 行业情况 - 多数一级行业交投活跃度上升，TMT整体周换手率环比回落，多个反内卷行业拥挤度突破阈值 [20][23] “反内卷”行情阶段及后续展望 行情所处阶段 - 反内卷行情持续发酵因政策层级高、频次高，行业筹码干净，市场风险偏好高位；政策内涵延展，发改委将出台方案，雅江水电项目带来需求性政策期待 [31][32] 行情后续展望 - 需求侧政策力度不足，反内卷为反弹行情；需求侧刺激政策足够强，形成反转行情 [34] 当下配置建议 - 行业配置“4+1”建议包括科技成长+自主可控+军工、“内循环”内需消费、成本改善驱动、出海结构性机会、底仓配置 [5][36]

债券承销 - 2025年上半年40家证券公司作为绿色债券主承销商承销71只债券合计金额594.44亿元 [2] - 68家证券公司作为科技创新债券主承销商承销380只债券合计金额3813.91亿元 [2] 公募基金 - 2025年二季度末券商资管系公募规模前三为东方红资产管理、华泰证券资管、中银证券均超千亿元 [3] - 券商资管三位权益类基金经理管理规模超百亿元包括东方红资产管理的李竞、周云及中泰资管的姜诚 [3] - 截至2025年6月底公募基金总规模达34.39万亿元创历史新高环比增长6500亿元增幅1.93% [6][7] 深圳金融数据 - 2025年6月末深圳市本外币存款余额14.16万亿元较年初增长近6000亿元贷款余额9.85万亿元较年初增长超3500亿元 [8] - 深圳民营经济贷款余额4.26万亿元较年初新增849.75亿元 [8] 黄金消费 - 2025年上半年中国黄金消费量505.205吨同比下降3.54%其中黄金首饰199.826吨同比下降26.00%金条及金币264.242吨同比增长23.69% [10] 新股融资 - 2025年上半年中国香港新股融资额居全球首位投资者情绪回暖推动股权融资市场大幅增长 [11] 基金份额 - 2025年"固收+"基金九成以上实现正收益最高业绩近30%部分产品二季度份额环比增长超63倍 [12] - 业内人士看好下半年科技成长、制造、医药、消费等领域债市投资机会 [12] 港股市场 - 2025年上半年恒生指数领跑全球主要指数公募大举增持医药生物、银行、传媒、计算机等领域腾讯控股、小米集团-W等成陆港通基金重仓股 [14] - 预计港股市场震荡向上关注创新药、人工智能、互联网等方向 [14] REITs - 亚洲最大REIT领展房地产投资信托基金行政总裁王国龙宣布退休 [15] 私募动态 - 淡水泉投资赵军看好下半年三类机会：优质中国资产价值重估、中国优势产业全球化、科技自主可控 [16][17] - 深圳证监局对君创基金、君创资管及朱峰采取出具警示函的行政监管措施 [18] 市场指数 - 7月25日上证基金指数跌0.01%收6993.38点深证ETF跌0.25%收1596.27点乐富指数跌0.24%收7967.82点 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股市场周五冲高遇阻、小幅震荡整理，沪指在3608点附近遇阻回落，文化传媒、软件开发等行业表现较好，水泥建材等行业表现较弱，创业板市场震荡回落且与主板表现基本同步 [2][6][15] - 当前上证综指与创业板指数平均市盈率分别为14.83倍、40.93倍，处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局 [2][15] - 两市周五成交金额18158亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方 [2][15] - 中国经济延续温和复苏态势，消费与投资是核心驱动力，长期资金入市步伐加快，ETF规模增长，保险资金流入形成托底力量 [2][15] - 美联储6月议息会议维持利率不变，降息路径有不确定性，若释放降息信号将提振全球风险偏好 [2][15] - 配置建议关注中报业绩高增长和科技成长双线策略，继续关注高股息银行、公用事业及战略新兴产业，预计短期市场稳步震荡上行，需关注政策面、资金面和外盘变化，短线关注半导体等行业投资机会 [2][15] 根据相关目录分别进行总结 A股市场走势综述 - A股市场周五冲高遇阻、小幅震荡整理，早盘低开后上行，沪指3608点遇阻回落，文化传媒等行业表现好，水泥建材等行业表现弱，创业板震荡回落与主板同步 [6] - 上证综指收市报3593.66点，跌0.33%，深证成指收市报11168.14点，跌0.22%，科创50指数涨2.07%，创业板指跌0.23%，深沪两市全日成交18158亿元，较前一日减少 [6] - 两市超五成个股上涨，半导体等行业涨幅居前，水泥建材等行业跌幅居前，半导体等行业资金净流入居前，工程建设等行业资金净流出居前 [6] 后市研判及投资建议 - A股市场周五表现同前文所述，当前上证综指与创业板指数平均市盈率处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局，两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方 [15] - 中国经济温和复苏，消费与投资是核心驱动力，长期资金入市加快，ETF规模增长，保险资金流入形成托底力量，美联储降息路径不确定，若释放信号将提振全球风险偏好 [15] - 配置建议关注中报业绩高增长和科技成长双线策略，关注高股息银行、公用事业及战略新兴产业，预计短期市场稳步震荡上行，关注政策面、资金面和外盘变化，短线关注半导体等行业投资机会 [15]

A股市场走势 - 7月24日A股低开高走、小幅震荡上行，沪指在3608点遇阻，创业板指强于主板[3][4][9][16] - 上证综指收报3605.73点，涨0.65%；深证成指收报11193.06点，涨1.21%；创业板指涨1.50%[9][10] - 两市成交18742亿元，较前一日减少，超八成个股上涨[9] 行业表现 - 证券、有色金属、半导体等行业表现好，贵金属、银行等行业较弱[3][4][9][16] - 消费者服务行业涨幅3.84%居首，银行行业跌幅1.39%居末[11] 后市研判与建议 - 上证综指与创业板指平均市盈率14.75倍、40.41倍，处近三年中位数水平，适合中长期布局[4][16] - 中国经济温和复苏，长期资金入市加快，美联储降息路径不确定[4][16] - 配置关注中报业绩高增长与科技成长双线策略，关注高股息银行等产业[4][16] - 短期市场预计稳步震荡上行，短线关注证券等行业投资机会[4][16] 风险提示 - 海外衰退、国内政策及经济复苏进度不及预期等风险[5]

基金经理业绩回暖 - 多位"百亿级"全市场选股基金经理二季度业绩显著回暖 华商基金胡中原 永赢基金高楠 中欧基金蓝小康 睿远基金傅鹏博 中欧基金周蔚文 兴证全球基金谢治宇等管理的产品表现突出 [1] - 华商润丰A 永赢睿信A等二季度以来回报率高达20%以上 中欧价值回报A 摩根新兴动力A 大成景气精选六个月持有A 睿远成长价值A 中欧新蓝筹A 易方达均衡成长 交银阿尔法A 银华心佳两年持有期 兴全合宜A 交银启诚A等回报率超过10% [1] 调仓策略分化 - "成长派"基金经理集中加仓AI算力 创新药板块 华商润丰增持新易盛 天孚通信 摩根新兴动力增持东山精密并新进重仓新易盛 中际旭创 天孚通信 睿远成长价值新进重仓新易盛 [2] - "价值派"基金经理深耕大金融 资源品方向 中欧价值回报大举加仓紫金矿业 新华保险 中国人寿 建设银行 中国太保 中国重汽 三一重工 新进重仓中金黄金 宁波银行 [3] - "哑铃型策略"基金经理兼顾科技成长与高股息品种 银华心佳两年持有期新进重仓中芯国际 宏创控股 小米集团 阿里巴巴 增持中国宏桥 立讯精密 腾讯控股 洛阳钼业 [3] 重点持仓标的涨幅 - 新易盛 三生制药二季度以来股价翻倍 康方生物 中际旭创 信达生物涨幅约80% 东山精密 天孚通信涨幅约50% [2] - 广晟有色二季度以来涨幅超70% [3] 行业配置逻辑 - AI算力为代表的先进制造领域短期成为国内投资需求压舱石 长期推动经济结构向高质量发展转型 [1][4] - 消费领域受益政策补贴 茶饮和潮玩等新消费呈现结构性繁荣 但下半年需求增速可能面临考验 [5] - 保险资金偏好大盘红利品种 活跃资金炒作可控核聚变 低空经济等概念 创新药 智驾汽车 新消费等产业机会更适合机构投资者 [5] 市场展望 - 国内市场将迎来全面重估 高科技领域进步将带动实体资金从传统产业退出 传统产业供给减少 企业业绩回归合理水平 [5] - 新增专项债发行加速或推动基建投入加快 对冲出口下滑影响 [4] - 政策引导需求端价格 下半年"以旧换新"政策延续或支撑消费 但边际拉动作用可能低于2024年四季度 [4]

权益类基金持仓结构 - 权益类基金（股票型+混合型）重仓持股总市值达2.621万亿元，较一季度末增长2.55% [1] - 持仓结构呈现科技成长赛道强化布局和防御性资产配置升级的特征 [1] 科技成长赛道强化布局 - 前十大重仓股包括紫金矿业、东方财富、兴业银行、招商银行、工商银行、长江电力、中国平安、TCL科技、分众传媒和农业银行 [2] - 通信设备、电子元件等AI产业链相关领域获得集中增配，TCL科技以9.75亿股持仓量跻身前十大重仓股，较一季度末持仓总量增长12.2% [2] - 港股市场显著增配，石药集团、三生制药与美图公司等港股上市公司进入权益类基金加仓榜前十，分别获3.44亿股、2.57亿股、2.11亿股增持 [2] - 港股创新药、互联网、消费等领域配置比例提升，主要源于对港股市场估值信心 [3] 防御性资产配置升级 - 银行板块配置比例提升，兴业银行、招商银行、工商银行、农业银行占据前十大重仓股中四席，合计持仓量达54.86亿股 [4] - 民生银行以3.69亿股的加仓总量位居榜首，中信银行、兴业银行、交通银行、江苏银行等股份制银行获增持 [4] - 非银金融领域，东方财富以21.44亿股持仓量稳居第二，显示财富管理赛道仍获长期看好 [4] - 银行板块作为典型防御性资产，其配置价值从单纯估值修复转向兼顾资产质量改善 [4] 配置策略总结 - 配置策略显示出对"高景气度领域"与"潜在修复机会"的双重押注 [4] - 科技成长提供进攻弹性，银行等防御性资产构筑安全边际 [4]