报告行业投资评级 - 沪锌——暂时观望 [1] - 镍——反弹后做空 [4] - 不锈钢——观望 [4] 报告的核心观点 沪锌 - 宏观&行业方面，2025年中国进出口规模稳中有增、出口增速放缓，汽车出口达超高水平、零部件创历史新高，摩托车出口增长强，锂离子电池出口保持50亿美元月度平稳水平 [1] - 矿端与冶炼端对比中矿端全面转松，锌精矿市场TC价格延续反弹，宽松程度上升 [1] - 冶炼利润随加工费反弹快速修复，纯冶炼企业不计算副产品利润已盈利，锌精矿企业利润高，一体化企业总体利润维持高位，预计冶炼产量偏高，供应端全面转松；若TC回升至约4000元/吨，锌价最大下降空间预计维持在2万元/吨以上 [2] - 下游镀锌利润处于修复过程、当前水平处2018年以来中间位置，消费端利润尚可且库存偏低，需求端或拉动锌价，但中期供应端宽松核心矛盾未改，锌价仍面临下行压力，需关注前低21000元/吨支撑作用 [2] - 中美贸易隐忧仍在但市场预计美方态度终将缓和，板块情绪缓和，锌锭复产进行中，镀锌产量增长不确定性高，中期或转弱 [2] 镍和不锈钢 - 宏观&行业方面，印尼总统4月11日签署镍产品关税新政，4月26日正式实施，各镍产品版税根据基准价格HMA动态调整，镍矿14%-19%、镍生铁5%-7%、镍锍3.5%-5.5%、镍铁4%-6% [4] - 印尼计划4月第二周提高矿业特许权使用费或支撑框架，菲律宾苏里高矿区雨季延续，近期镍矿价格或小涨，进入四月季节性镍矿偏紧情况将好转，期货市场易提前交易菲律宾走出雨季，矿端价格无持续上涨动能 [4] - 中国进口纯镍少、国内产量快速恢复，国内电解镍总供应环比萎缩但仍处历史同期最高位置，电积镍生产成本二月底升至12.4万元/吨，下游硫酸镍成本提供的需求支撑约在13.4万元/吨，外采厂家利润临界点约在13.7万元/吨，相较此前皆有所下降 [5] - 不锈钢未在美国关税名单中，镍被列入关税名单前提下其出口需求或上升，与镍形成强弱关系；镍铁价格坚挺使不锈钢厂家利润偏低，或影响后续产量、减少对镍元素需求 [5] - 中美贸易隐忧仍在但市场预计美方态度终将缓和，板块情绪缓和，前期价格触及成本预期水平，短期镍价反弹，但基本面过剩趋势不改，矿端支撑不可持续，后续关注菲律宾走出雨季后发运情况对矿端偏紧压力的缓解，以及不锈钢与镍因美国关税政策而来的需求强弱差异 [5] 根据相关目录分别总结 宏观指标 - 展示了汇率、名义美元指数、道琼斯工业平均指数等数据 [7][8][14] 现货升贴水 - 呈现了沪锌、沪铅、LME铅、LME锌、沪镍、LME镍、不锈钢、俄镍与金川镍等的现货升贴水走势 [11][15][17][24][22] 价差分析 - 包含沪铅月间价差、沪锌月间价差、高镍铁与电解镍折算价差、硫酸镍和电解镍价差、金川镍俄镍价差走势等分析 [28][32][30] 库存分析 - 展示了铅、锌、镍的上期所库存和LME库存季节图 [36][38][40] 利润 - 呈现国内锌冶炼厂毛利、高镍铁生产利润、硫酸镍利润、不锈钢利润等情况 [48][52][50][54] 进口盈亏 - 展示国内铅、锌、镍现货进口盈亏及铅、锌、镍的沪伦比值情况 [56][58][60]

一季度GDP预测与政策预期 - 68%经济学家预测一季度GDP增速在5 0%~5 2%区间 24%预测4 7%~4 9% 8%预测5 3%~5 5% [1][3] - 瑞银证券预计一季度GDP增速5 1-5 3% 建议广义财政扩张力度需在现有基础上提升1—1 5个百分点(占GDP比重) 并预测4—5月央行或启动降息降准 年内政策利率下调30-40基点 [3] - 国家信息中心原总经济师预测一季度GDP增速5 0%~5 2% 强调中美贸易政策不确定性是主要外部风险 [4] 居民消费与收入结构 - 81%经济学家认为收入是影响居民消费的核心因素 19%关注经济预期 工资性与财产性收入稳定性决定支出意愿 [1][6] - 中国住户部门初次分配总收入占国民总收入比重均值59 65% 显著低于发达国家70%以上水平 劳动者报酬占比均值57 74% 低于美英德法等国 [8] - 建议拓宽居民财产性收入渠道 推动资本市场多层次发展 引导通过投资理财增加收入 [9] 外贸与关税冲击影响 - 76%经济学家认为美国加征关税将引发全球衰退 81%认为不会促使资本和制造业回流美国 [12] - 劳动密集型产业外迁 消费电子与汽车零部件受关税冲击显著 2024年中国进出口总值43 85万亿元(同比+5%) [12] - 72%经济学家预计中国4月启动降准降息对冲外需缺口 34%建议扩大内需为主要应对措施 [13] 房地产与宏观政策平衡 - 房地产企稳基础不稳固 需供需两侧发力稳房价 建议地方政府加大专项债等工具使用加快商品房收储 [7] - 宏观政策需在"稳增长"与"防风险"间再平衡 财政政策应加大消费 民生 基建支持 货币政策保持适度宽松 适时降准降息 [14] 价格与内需关联性 - 核心CPI稳定回升是内需扩张先行指标 PPI受全球降息潮及大宗商品价格影响或小幅上涨 [5][6] - 西部证券指出大宗商品价格走弱加剧国内物价下行压力 需加大扩内需政策力度 [6] 汇率与资产价格展望 - 92%经济学家预测2025年人民币兑美元汇率区间7 1~7 5 77%看涨黄金价格 62%预计股市运行于3000—3500点 [10] - 申万宏源认为人民币处于均衡合理位置 中国债券稳定性获国际资金认可 [11] 收入分配改革建议 - 提出优化税制结构 降低生产环节税收 提高所得环节税收 扩大社保资金来源与实物社会转移规模 [9] - 稳定就业需激发市场主体活力(48%支持) 辅以降税政策(27%)与完善社保体系(20%) [10]

贸易关税政策影响 - 美国总统宣布将对中国进口商品关税从104%提升至125% 这一政策对跨境电商行业造成强烈震荡 [1] - 中国跨境电商企业面临两难选择：提高美国市场售价或完全退出美国市场 [1] - 深圳市跨境电子商务协会会长指出 关税政策是对商业模式的致命打击 企业需应对关税成本 海关延误和物流费用飙升等问题 [1] 行业现状与数据 - 亚马逊平台约半数卖家来自中国 仅深圳一地注册超过10万家亚马逊企业 年营收总额达353亿美元 [1] - 中国跨境电商进出口总额去年达到2 63万亿元人民币 但美国市场政策变化使出口商陷入两难 [2] - 全球其他市场难以消化原本输美的庞大产能 同时价格竞争不断侵蚀企业利润 [2] 企业应对措施 - 主营箱包和蓝牙音箱的卖家已将美国市场价格上调30% 并计划削减库存规模和亚马逊广告支出 后者曾占其美国收入的40% [2] - 部分企业正在将资源转向欧洲 加拿大和墨西哥等市场 [2] - 资深卖家预计未来一两个月内价格将大幅上涨 以儿童积木为例 生产成本从3美元升至7美元 售价需提高至少20% 高端玩具涨幅可能达50% [2] 长期影响 - 关税冲击波可能引发更深远的社会影响 全球供应链面临深度重构 [2] - 行业震荡正在演变为考验各方应变能力的持久战 [2]