中方出口管制措施 - 10月9日，商务部发布两项公告，分别对境外相关稀土物项、稀土相关技术实施出口管制 [1] - 同日下午，商务部联合海关总署对超硬材料、稀土设备和原辅料、钬等5种中重稀土、锂电池和人造石墨负极材料相关物项实施出口管制 [1] - 中国的出口管制不是禁止出口，对符合规定的申请将予以许可，并积极考虑适用通用许可、许可豁免等多种便利化措施 [1][3] - 中方事先已就措施可能对产供链产生的影响进行了充分评估，并确信相关影响非常有限 [3] 中美经贸摩擦背景 - 美方管制清单物项超过3000项，而中方出口管制清单物项仅900余项 [2] - 美方对半导体设备、芯片等众多产品实施单边长臂管辖措施，使用出口管制最低含量规则低至0% [2] - 9月以来，美方持续新增对华限制措施，包括将多家中国实体列入出口管制清单和通过穿透性规则任意扩大受管制企业范围 [2] - 美方宣布将对中方加征100%关税，并对所有关键软件实施出口管制 [1] 中方反制措施 - 针对美方通过301调查对中国海事、物流和造船领域征收港口费的措施，中方决定对涉美船舶收取船舶特别港务费 [3][4] - 反制措施依据《中华人民共和国国际海运条例》等法律法规，是必要的被动防御行为 [4][5] - 收费对象包括美国拥有或运营的船舶、美方持股25%及以上企业拥有或运营的船舶、悬挂美国旗的船舶及在美国建造的船舶 [4] 中方立场与表态 - 中方指出美方的行为是典型的"双重标准"，严重违反世贸组织规则，违背《中美海运协定》平等互惠原则 [1][4] - 中方立场一贯，不愿打但也不怕打关税战，敦促美方纠正错误做法，回到对话协商轨道 [2][5] - 中方措施旨在维护中国产业和企业正当权益，以及国际航运和造船市场的公平竞争环境 [5]

市场波动分析 - 市场双向波动是合理且必然的，在缺乏有效做空机制的市场中波动会更加剧烈[3] - 10月是美股过去80年中历史平均波动率最高的月份[4] - 本次由特定事件引发的市场下跌在短期来看并不意外，可与今年4月的贸易摩擦影响进行对比[6] 全球资产价格表现 - 特定事件导致全球风险资产大幅下跌，纳斯达克指数在10月10日单日下跌超过3.5%，创4月以来最大跌幅[8] - 加密货币市场24小时内合约爆仓金额接近200亿美元，爆仓人数超过160万[1] - 代表美股中概股整体表现的纳斯达克中国金龙指数下跌6.1%，富时中国A50期货下跌4.28%[7][11] - 银行间债市30年期国债收益率下行5个基点，显示避险需求[13] 投资配置建议 - 面对波动应坚持均衡配置，通过地区分散、多元资产配置来降低组合波动率，确保能够长期持有[17] - 具体持仓组合已做好地区分散和均衡配置的准备，关注的中长期主线包括外围降息周期、主要经济体宽财政政策、国内低利率环境及产业链崛起[18] - 对于增量资金，建议以指数回撤10%为准备，将资金分为5份逐步加仓[20] 基金经理产品分析 - 某新产品基金经理具有宏观视角和量化选股背景，其2024年年报分析抓住了低利率环境下的投资机会[21] - 该基金经理认为2024年行情主要由低利率下的估值抬升驱动，预计2025年出现盈利拐点，投资上立足经济中性假设，寻找结构化增长板块，重视现金流和营收增长[23] - 其管理的产品行业配置相对均衡，港股配置比例较高（约一半），在化工、有色等反内卷逻辑板块以及兼具底部出清和AI新增长逻辑的电力设备板块配置较多[24] - 整体投资风格偏向价值成长，组合估值低于同类平均，注重安全边际[24] 市场估值变化 - 对比4月7日与10月10日收盘数据，主要宽基指数估值普遍上升，科创50指数市盈率从91.31大幅上升至185.39，增幅达103.04%，中证2000指数市盈率从82.18升至160.25，增幅94.99%[30] - A股融资余额从18,439.84亿元增至24,292.15亿元，增幅达31.74%[30] - 申万一级行业估值对比显示，房地产行业市盈率从32.4升至69.5，增幅115%，计算机、国防军工、电子等行业估值增幅均超过40%[32] 政策预期管理 - 建议对“国家队”托市这一变量适度降低预期，避免基于市场传闻进行交易[27] - 股市价值的本质是“估值*盈利”，托市行为可能降低股指波动率但不改变中长期价值[28] - 需要审视持仓，确保在无论是否托市的情况下都能保持心态平稳[28]

新能源及有色金属周报 | 2025-10-12 铜价冲高回落 但持续下跌空间有限后市或仍相对偏强 市场要闻与重要数据 宏观方面，2025-10-11当周，关税方面，美国总统特朗普称将于11月1日起，对中国进口商品加征100%的新关税， 此税率为在现有已支付关税基础上额外增加的部分；此外美国也会在同日对"所有关键软件"实施出口管制；关税 风险显著升温。美国政府方面，美国共和党提出的结束美国政府停摆的法案未能在参议院获得足够票数，法案未 获通过；美国总统特朗普表示他计划削减一些受民主党欢迎的联邦项目；美国整体财政风险仍较为突出。美联储 方面，9月议息会议纪要显示联储内部对于未来降息路径分歧愈发明显，尽管多数官员支持年内进一步降息，但仍 有7名官员认为无需再降息，支持更大幅度降息50个基点的仅有美联储理事米兰；市场强化了对10月继续降息的定 价，Fedwatch显示10月降息25BP概率已达98.3%。矿端方面，2025-10-11当周，适逢中国国庆长假及结构首个交易 日，且LME伦敦会议临近，铜精矿现货市场交投清淡。节前Sierra Gorda招标结果显示，2025年1万吨成交于-90美 元，2026年2万吨为- ...

文章核心观点 - 基于历史经验，外部关税扰动多为短期冲击，中国制造的全球竞争力难以被替代，资本市场会经历“风险计提-冲回-政策对冲”的典型反应模式 [1][2] - 当前中国资产的估值安全边际较2018-2019年贸易战时期更高，而美股等海外资产估值处于历史高位，内生脆弱性更大 [2][3] - 2025年10月第二周，全球市场因美国政府停摆和关税升级担忧呈现避险交易主线，资产轮动下降、联动性增强、波动率上升 [4] - 若外需出现冲击，四季度国内逆周期政策升温的概率较高，可能成为资产定价的重要坐标 [3] 外部关税扰动的历史经验 - 中国出口全球份额持续提升，从2018年的12.7%升至2024年的14.6%，显示中国制造的竞争力难以被关税围堵替代 [1] - 全球制造业份额变化主要由规模经济、工程师红利、低成本替代等要素端逻辑驱动，具有内生性 [1] - 面对外生冲击，资本市场通常先快速进行一次性“风险计提”，随后伴随事件明朗出现“冲回”，并由逆周期政策形成“对冲” [2] - 资产自身的安全边际是比外部扰动更重要的定价因素，例如“茅指数”和“宁组合”在估值高位（PE TTM分别为34倍和112倍）见顶，而在估值降至17倍和26倍后，即便有关税扰动也整体上行 [2] 本轮海外逆全球化政策的认识 - 中国制造的相对竞争力较2018-2019年更强，2024年有效期内高新技术企业达46.3万家，为2020年的1.7倍，超570家工业企业入围全球研发投入2500强 [3] - 若外贸环境出现波动，四季度可能出现一轮集中的稳增长政策，需关注其政策线索 [3] - 应提升资产配置的“广谱性”，避免单边风险暴露，当前标普500席勒市盈率均值达39.2倍，处于历史极高水位，其内生脆弱性大于2018-2019年 [3] 2025年10月第二周全球资产表现 - 全球股市呈现risk-off，美国政府停摆和关税升级导致欧美股市联动下挫，VIX指数跳升至21.66%，但波动幅度不及4月7日（VIX曾达52.3%）[4][5] - 大类资产轮动指数周均变动由124.4次降至119.1次，显示轮动下降而新共识正在酝酿 [4] - 美股三大指数齐跌，纳指、标普500、道指周跌幅分别为2.53%、2.73%、2.43%，罗素2000回调3.3% [5] - 日股在“高市交易”驱动下走出独立行情，日经225周涨5.07%，创历史新高，而欧股STOXX指数跌幅扩大至2.46% [4][5] - 商品市场避险情绪推升黄金白银，伦敦黄金现货周涨2.3%，白银涨6.6%，金银比降至85.7，处于滚动三年均值的-1.38倍标准差 [7] - 布伦特原油期货收跌2.79%，铜价冲高回落，纽约期铜和伦铜周跌4.2%和3.0% [6][7] - 10年期美债利率下行8BP至4.05%，美元指数反弹1.13%至98.82，日元贬值突破震荡区间 [8][9] 2025年10月第二周中国资产表现 - A股先抑后扬，万得全A周跌0.36%，10年期国债利率下行3.99BP至1.82%，海外中概股领跌，纳斯达克金龙指数周跌8.37% [10] - 市场宽度未明显改善，超越240日均线的成分股占比为73.9%，市场集中度下降，成交额前5%个股占比自46.8%降至45.98% [10] - 价值风格回归，国证价值指数涨1.5%，成长指数跌1.4%，红利指数由跌转涨1.8% [11] - 行业表现分化，有色、煤炭、钢铁领涨，涨幅分别为4.4%、4.4%、4.2%，TMT相关的传媒、电子、电力设备领跌 [11] - 万得全A市盈率约22.47倍，“万得全A P/E-名义GDP增速”偏离度处于滚动五年的+1.86倍标准差，接近历史警示位 [11] 海外宏观事件 - 特朗普称将对中方加征100%关税并对关键软件实施出口管制，加剧中美贸易紧张局势 [12] - 美国政府停摆预计持续至10月中旬，加剧短期不确定性，但9月CPI确认将于10月25日发布，为美联储10月末议息提供关键数据 [12][13] - 美联储官员Waller和Williams倾向于年内两次25BP降息以支撑就业，显示货币政策转向谨慎渐进式宽松 [14] 国内经济高频数据 - 高频模型显示10月经济“量缓价升”，预计10月实际GDP同比4.65%，名义GDP同比3.81% [15] - 10月生产端“银十”特征边际放缓，预计工业增加值同比5.65%，出口运价回落但韧性仍在 [16] - 10月CPI预计同比0.19%，PPI预计同比-2.35%，价格周期企稳回升 [17][18] - 狭义流动性保持平稳宽松，DR001稳定在1.3%附近，外部关税风险下新一轮宽货币可能性升高 [19] - 9月社融增速预计降至8.5%，M1增速可能形成年内顶部 [20] 政策与改革动态 - 政治局会议研究制定“十五五”规划，强调坚持高质量发展、发展新质生产力等原则 [28] - 发改委和市场监管总局发布公告治理价格无序竞争，明确经营者、行业协会和政府部门三方责任 [23][29] - 商务部公布对超硬材料、锂电池、人造石墨负极材料等物项实施出口管制 [30] - 新型政策性金融工具快速落地，12个省份首笔资金到位超110亿元，投向能源安全、基础设施等领域 [21][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周集运指数（欧线）因关税战升级或暂时延续弱势 [1][4] - 预计41周SCFIS欧线指数微降或震荡，2510合约围绕1100点窄幅震荡，2512合约以宽幅震荡思路对待（1400 - 1800点），2602合约建议以02 - 04正套轻仓介入 [5][6] - 策略上，2512回调找买点，02 - 04正套逢低做阔 [7] 根据相关目录分别进行总结 综述 - 供应方面，10月周均运力下修，11月周均运力环比增19%、同比增8.9%，12月周均运力含待定航次有修正空间 [4][38][39] - 需求方面，10月下旬需求未显著改善，CTS亚洲 - 欧洲8月贸易量同比增11.8%、环比增5.2%，1 - 8月累计同比增9.7% [4] - 估值方面，不同合约有不同走势预期，贸易摩擦升级影响行情，建议不同合约不同思路对待并关注相关机会 [5][6] 价格 - 即期运费、现货指数追踪显示，10月下旬至11月初运费中枢或回落，11月部分船司宣涨 [14][17] - 不同联盟船司在不同时间段有不同运费报价及调整情况 [15][18] 需求端 - 中国出口视角，2025年8月美元计价出口同比增速回落，对不同地区出口有不同变化 [26] - 亚洲出口欧洲视角，亚欧集装箱贸易量8月同比增11.8%、环比增5.2% [4][29] - 亚洲出口北美视角，亚洲 - 北美集装箱贸易量数据呈现一定变化趋势 [33] 供应端 - 欧线船期表显示，不同月份周均运力有不同情况，各联盟有停航计划及动态调整 [38][39] - 动态运力方面，过去一周不同规格集装箱船队航速有不同表现，截至10月10日不同规格船队闲置数量有差异 [50] - 周转效率方面，展示了不同区域港口集装箱船在港运力情况 [52][54][61] - 静态运力方面，近三个月及未来三个月前十大班轮公司12000TEU + 新船下水有不同情况及部署 [72][73][74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周五夜盘铜价大幅回落，受加征关税拖累，全球股市与有色等风险资产价格普遍承压，但原料供应紧张逻辑持续发酵，或限制价格跌幅 [9] - 美东时间10月10日美方加征关税和实施出口管制，加剧市场对全球经济前景担忧，下调铜需求预期压制铜价，后期关注贸易摩擦走向 [9] - 基本面上原料供应紧张或引发未来铜供应缺口，预计2025年全球铜供需转为缺口10万吨，2026年缺口约为20万吨 [9] - 全球总库存本周增加，国内库存增加明显，预计后期全球库存仍有去化可能，COMEX库存可能增加，其他地区库存更紧张 [9] - 交易策略上，美国加征关税冲击投资者情绪，价格或阶段性偏弱且波动放大，关注贸易摩擦走向，基本面角度看，供需紧张预期且价格走低或为多头长期配置提供机会，现货出口盈利利于内外反套 [9] 各目录总结 交易端 - 波动率：沪铜、国际铜、LME铜、COMEX铜波动率回升，COMEX铜价波动率处22%附近，沪铜波动率上升至25%左右 [15] - 期限价差：沪铜期限结构走弱，10 - 11价差从平水降至贴水10元/吨；LME铜现货贴水收窄，10月10日LME0 - 3贴水31.19美元/吨；COMEX铜近端C结构转为B结构，10和11合约价差大幅上升 [19] - 持仓：沪铜、国际铜、LME铜、COMEX铜持仓均增加，沪铜持仓增加3.22万手至57.83万手 [20] - 资金和产业持仓：LME商业空头净持仓从9月26日的5.97万手上升至10月3日的7.75万手；CFTC非商业多头净持仓从9月16日3.03万手下降至9月23日3.02万手 [26] - 现货升贴水：国内铜现货升水走强，从贴水5元/吨上升至升水20元/吨；洋山港铜溢价回落至49美元/吨；美国铜溢价处于高位；鹿特丹和东南亚铜溢价上升 [31] - 库存：全球铜总库存从9月25日的64.35万吨上升至10月9日的69.57万吨；国内社会库存、保税区库存、COMEX库存增加，LME铜库存减少 [34] - 持仓库存比：沪铜10合约持仓库存比回落，处于历史同期偏低位置；LME铜持仓库存比回升，海外现货紧张逻辑增强 [35] 供应端 - 铜精矿：进口同比增加，8月进口量275.93万吨，环比增长7.78%，同比增长7.22%；港口库存从9月26日的47.80万吨上升至10月10日的50.90万吨；加工费弱势，冶炼亏损扩大 [40] - 再生铜：进口量和国产产量同比均增加，8月进口17.94万吨，同比增长5.79%，国产产量9.43万吨，同比增长15.99%；精废价差扩大，进口亏损走阔 [41][47] - 粗铜：进口减少，8月进口6.17万吨，同比下降18.72%；加工费处于偏低位置，南方850元/吨，进口95美元/吨 [49] - 精铜：产量同比增加，9月产量112.1万吨，同比增长11.62%，预计10月产量108.25万吨，同比增长8.72%；进口量增加，8月进口26.43万吨，同比增长5.87%；进口亏损扩大，现货从9月26日亏损699.19元/吨降至10月10日亏损900.94元/吨 [53] 需求端 - 开工率：8月铜管开工率处于历史同期低位，铜板带箔开工率处于历史同期中性偏低位置，10月10日当周电线电缆开工率继续回落 [57] - 利润：铜杆加工费回升但处于历史同期低位，截至10月10日为490元/吨；铜管加工费回落，10月10日R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5112元/吨；铜板带和锂电铜箔加工费处于低位 [62] - 原料库存：8月铜杆企业原料库存处于历史同期偏高位置，铜管原料库存处于历史同期低位，电线电缆周度原料库存持续低位 [63] - 成品库存：8月铜杆成品库存处于历史同期中性偏高位置，铜管成品库存处于历史同期中性偏低，电线电缆周度成品库存增加 [66] 消费端 - 消费：表观消费良好，1 - 8月累计消费量1061.72万吨，同比增长11.04%，1 - 7月表观消费量1068.02万吨，同比增长8.06%；电网投资是重要支撑，1 - 8月电网累计投资3796亿元，同比增长14% [73] - 消费：空调产量恢复增长，8月产量1288.01万台，同比增长9.43%；新能源汽车产量处于历史同期高位，8月产量139.1万辆，同比增长27.38% [74]

美国大豆行业现状与挑战 - 中国本季尚未向美国下达任何大豆订单，转而主要从巴西进口 [5] - 中国市场通常占美国大豆出口总额的一半以上，其缺失导致任何规模较小的市场组合都无法完全取代 [3] - 由于供应过剩，美国大豆库存持续积压，仓储成本不断上升，许多农场运营陷入困境 [5] 美国政府的应对措施 - 美国政府正在考虑一项价值100亿至140亿美元的援助计划，资金将来自关税收入 [3] - 美国敦促印度加大对美国大豆的采购力度，并已在越南和尼日利亚等国寻找买家 [3] - 特朗普可能于本月晚些时候在亚太经合组织峰会期间与中国讨论大豆问题 [3] 美国农民的态度与行业影响 - 美国当地农民对政府援助表示欢迎，但更希望恢复来自中国的稳定订单 [1][3] - 若中国订单持续停滞，美国农民将被迫大幅减产，甚至可能放弃种植大豆 [5] - 只有恢复与中国的稳定贸易，才能恢复美国农业经济的全部实力 [3] 巴西大豆出口受益于中国需求 - 得益于中国大量进口，预计巴西到10月底的大豆出口量将达到1.022亿吨，超过2024年和2023年的年出口总量 [5] - 今年迄今为止，中国已占巴西大豆出口总额的79.9%，高于2021年至2024年期间的74% [5] - 仅在9月份，中国就从巴西进口了650万吨大豆，占其出口总额的93% [5]

事件概述 - 2025年10月，特朗普公开重申若再次当选将对所有进口商品征收至少10%的“普遍基准关税”，并对从中国进口的商品征收可能高达60%或以上的更高税率 [1][3] - 这些言论旨在保护美国产业、重塑全球贸易规则并为美国创造谈判筹码，引发了市场对全球贸易紧张局势升级和通胀复燃的担忧 [1][3] - 受此影响，10月10日美股三大股指集体下挫，道指下跌878.82点至45479.60点，跌幅1.90%，标普500指数下跌182.60点至6552.51点，跌幅2.71%，纳指下跌820.20点至22204.43点，跌幅3.56% [2][3] 美股市场影响 - 情绪冲击是本次美股调整的主因，CNN美股恐惧与贪婪指数从约52的中性区间跌至29左右的“恐惧”区间，但美债利率和美股盈利预测未发生实质性变化 [4][5] - 自2020年以来，市场出现同等暴跌的情况共发生21次，多为突发风险或重大宏观冲击带来的情绪调整，贸易摩擦和突发关税事件是重要催化因素 [3] - 美国政府近期已宣布多项涉及木材制品、卡车及海外电影等领域的新关税措施，加剧了全球贸易紧张局势 [4] A股市场展望与策略 - 海外贸易不确定性对A股构成情绪扰动，但参考2025年4月7日贸易摩擦影响后A股在国内货币政策及联储降息助力下迎来半年连涨的经验，当前政策前景和宽松环境未变，中期牛市机会依然存在 [5] - 牛市第二阶段往往波动加剧并伴随风格切换，四季度关注风格再平衡，布局地产、券商、消费等传统价值型板块 [6] - 10月10日A股出现科技向价值的显著切换，科创50和创业板指数分别下跌5.61%和4.55%，而房地产指数和券商指数分别回升0.57%和0.37% [6] - 类比历史经验，在市场波动加大时价值风格曾短期占优，例如2020年5-8月期间领涨的行业为石油石化（22.22%）、机械设备（17.59%）、煤炭（15.26%）、钢铁（13.61%）和有色金属（13.40%） [6]

地缘政治与伊朗核问题谈判 - 伊朗外长重申谈判前提是平等、相互尊重且仅限于核问题，拒绝美方要求其交出所有60%丰度浓缩铀以换取“快速恢复制裁”机制仅推迟六个月的立场，认为该立场过分且不可接受[1] - 伊朗提出若有关国家永久放弃“快速恢复制裁”机制、让安理会第2231号决议按期终止并将伊朗议题从安理会议程中删除，相关请求才值得考虑，但美方未接受[2] - 伊朗拒绝美方提出的双边直接谈判，主张在多边框架下邀请英、法、德及国际原子能机构总干事共同参与，但美方特使拒绝该提议[2] - 伊朗伊斯兰革命卫队海军司令表示，是否开放或封锁霍尔木兹海峡的决定权在伊朗最高领导层，将取决于外界对伊朗石油出口施压的程度[2] 原油市场动态与价格分析 - WTI原油期货价格报58.90美元/桶，下跌2.61美元，跌幅4.24%，为5月以来低点；国内原油期货主力合约跌至445元/桶，下跌21.2元，跌幅4.55%，逼近5月以来低点[3] - 贸易摩擦预期升级是油价大跌的导火索，同时以色列和哈马斯停火、俄乌局势缓和及对伊朗俄罗斯制裁效果减弱，导致地缘政治风险减弱，市场焦点回归基本面宽松逻辑[3] - 需求端方面，美国政府“停摆”及新一轮关税政策预期为全球能源需求前景蒙上阴影[3] - 淡季供需失衡是影响油价主因，全球原油消费量在9月后从峰值下滑，淡季消费量较旺季下滑100万至300万桶/日；OPEC+自4月扩产至今已累计增产约150万桶/日[4] - EIA数据显示2025年第四季度库存日均累积量预计为260万桶，2026年第一季度为270万桶，随后库存压力将逐渐下降[4] - 展望后市，在供给宽松、需求走弱及地缘风险消退影响下，油价仍有补跌预期，若美国关税政策落地，预计国际油价在55至65美元/桶震荡[5] - 美国关税政策动态对下周油价影响较大，参考此前贸易战情况，短期油价或继续下探[5] 有色金属市场表现与展望 - LME铜和LME锡跌幅超3%，回吐假期涨幅；国内夜盘有色金属板块全线跟跌，前期强势品种回调明显[6] - 有色板块表现不佳主因是贸易局势再度紧张，预期升级令全球金融市场承压[6] - 美联储9月重启降息后，市场预期年内还有两次降息空间，流动性改善将对有色金属价格形成支撑[6] - 铜基本面偏强，全球铜精矿远期供应持续偏紧，部分矿企下调产量指引，国内阳极铜供应趋紧，精矿端供需错配加剧推高对成品铜供应趋紧的预期[6] - 有色金属品种基本面差异大，市场资金对铜、锡等强势品种兴趣高[7] - 展望后市，基本金属价格将沿供需基本面运行，需重点关注LME市场活动周期间的资金仓位变动及贸易风险对宏观情绪的影响[7] - 宏观驱动仍是影响有色金属的核心因素，在美联储降息周期及美国经济有韧性情况下，板块整体将保持偏强运行，但美国关税政策不确定性会带来扰动[7]

核心观点 - 报告核心观点认为，尽管特朗普关税威胁引发美股大幅下跌及短期情绪扰动，但A股中期向好的逻辑未变，政策对冲预期下仍看好市场走势[3][4] 报告预计四季度市场风格将向传统价值型板块再平衡，建议布局地产、券商、消费等领域[3][6] 市场影响分析 - 2025年10月10日，受特朗普关税威胁影响，美国三大股指集体下挫：道琼斯工业指数下跌878.82点，收于45479.60点，跌幅1.90%；标普500指数下跌182.60点，收于6552.51点，跌幅2.71%；纳斯达克综合指数下跌820.20点，收于22204.43点，跌幅3.56%[3][4] - 美股调整主要源于情绪冲击，CNN美股恐惧&贪婪指数在10月10日跌至29左右，进入“恐惧”区间，而前一交易日尚处于52左右的中性区间，但美债利率和美股盈利预测等基本面和流动性指标未发生实质性变化[5] - 回顾历史，自2020年以来美股出现同等暴跌共21次，多由突发风险或重大宏观冲击引发，贸易摩擦和突发关税事件是重要催化因素[4] A股市场展望与历史比较 - 尽管海外贸易不确定性带来情绪扰动，但A股在政策支持前景下中期牛市机会未改，参考2025年4月7日贸易摩擦影响后，A股在货币政策等助力下迎来半年连涨[5] - 牛市第二阶段往往伴随波动加剧和风格切换，2025年10月10日A股市场已出现科技向价值的风格切换迹象：科创50指数和创业板指数分别下跌5.61%和4.55%，而房地产指数和券商指数分别回升0.57%和0.37%[6] - 历史类比显示，在市场波动放大时期风格会转向价值，例如2000年5-8月期间领涨的行业为石油石化（22.22%）、机械设备（17.59%）、煤炭（15.26%）、钢铁（13.61%）、有色金属（13.40%），2014年四季度和2020年四季度市场波动加大时，大盘价值风格也曾短期占优[6] 行业配置建议 - 报告建议四季度关注风格再平衡，布局地产、券商、消费等传统价值型板块机会[3][6]