报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周五夜盘铜价大幅回落，受加征关税拖累，全球股市与有色等风险资产价格普遍承压，但原料供应紧张逻辑持续发酵，或限制价格跌幅 [9] - 美东时间10月10日美方加征关税和实施出口管制，加剧市场对全球经济前景担忧，下调铜需求预期压制铜价，后期关注贸易摩擦走向 [9] - 基本面上原料供应紧张或引发未来铜供应缺口，预计2025年全球铜供需转为缺口10万吨，2026年缺口约为20万吨 [9] - 全球总库存本周增加，国内库存增加明显，预计后期全球库存仍有去化可能，COMEX库存可能增加，其他地区库存更紧张 [9] - 交易策略上，美国加征关税冲击投资者情绪，价格或阶段性偏弱且波动放大，关注贸易摩擦走向，基本面角度看，供需紧张预期且价格走低或为多头长期配置提供机会，现货出口盈利利于内外反套 [9] 各目录总结 交易端 - 波动率：沪铜、国际铜、LME铜、COMEX铜波动率回升，COMEX铜价波动率处22%附近，沪铜波动率上升至25%左右 [15] - 期限价差：沪铜期限结构走弱，10 - 11价差从平水降至贴水10元/吨；LME铜现货贴水收窄，10月10日LME0 - 3贴水31.19美元/吨；COMEX铜近端C结构转为B结构，10和11合约价差大幅上升 [19] - 持仓：沪铜、国际铜、LME铜、COMEX铜持仓均增加，沪铜持仓增加3.22万手至57.83万手 [20] - 资金和产业持仓：LME商业空头净持仓从9月26日的5.97万手上升至10月3日的7.75万手；CFTC非商业多头净持仓从9月16日3.03万手下降至9月23日3.02万手 [26] - 现货升贴水：国内铜现货升水走强，从贴水5元/吨上升至升水20元/吨；洋山港铜溢价回落至49美元/吨；美国铜溢价处于高位；鹿特丹和东南亚铜溢价上升 [31] - 库存：全球铜总库存从9月25日的64.35万吨上升至10月9日的69.57万吨；国内社会库存、保税区库存、COMEX库存增加，LME铜库存减少 [34] - 持仓库存比：沪铜10合约持仓库存比回落，处于历史同期偏低位置；LME铜持仓库存比回升，海外现货紧张逻辑增强 [35] 供应端 - 铜精矿：进口同比增加，8月进口量275.93万吨，环比增长7.78%，同比增长7.22%；港口库存从9月26日的47.80万吨上升至10月10日的50.90万吨；加工费弱势，冶炼亏损扩大 [40] - 再生铜：进口量和国产产量同比均增加，8月进口17.94万吨，同比增长5.79%，国产产量9.43万吨，同比增长15.99%；精废价差扩大，进口亏损走阔 [41][47] - 粗铜：进口减少，8月进口6.17万吨，同比下降18.72%；加工费处于偏低位置，南方850元/吨，进口95美元/吨 [49] - 精铜：产量同比增加，9月产量112.1万吨，同比增长11.62%，预计10月产量108.25万吨，同比增长8.72%；进口量增加，8月进口26.43万吨，同比增长5.87%；进口亏损扩大，现货从9月26日亏损699.19元/吨降至10月10日亏损900.94元/吨 [53] 需求端 - 开工率：8月铜管开工率处于历史同期低位，铜板带箔开工率处于历史同期中性偏低位置，10月10日当周电线电缆开工率继续回落 [57] - 利润：铜杆加工费回升但处于历史同期低位，截至10月10日为490元/吨；铜管加工费回落，10月10日R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5112元/吨；铜板带和锂电铜箔加工费处于低位 [62] - 原料库存：8月铜杆企业原料库存处于历史同期偏高位置，铜管原料库存处于历史同期低位，电线电缆周度原料库存持续低位 [63] - 成品库存：8月铜杆成品库存处于历史同期中性偏高位置，铜管成品库存处于历史同期中性偏低，电线电缆周度成品库存增加 [66] 消费端 - 消费：表观消费良好，1 - 8月累计消费量1061.72万吨，同比增长11.04%，1 - 7月表观消费量1068.02万吨，同比增长8.06%；电网投资是重要支撑，1 - 8月电网累计投资3796亿元，同比增长14% [73] - 消费：空调产量恢复增长，8月产量1288.01万台，同比增长9.43%；新能源汽车产量处于历史同期高位，8月产量139.1万辆，同比增长27.38% [74]