矿山供应中断事件 - 印尼Grasberg矿区发生矿难导致暂时停产 约80万吨湿物料涌入矿井并扩散至多层工作面 [1] - 事故区域Grasbergblockcave原计划贡献该矿山2029年前70%的铜及黄金产量 [1] - 今年Kamoa Kakula与El Teniente矿山事故及秘鲁示威共同加剧短期供应风险 [1] 产量影响与预测调整 - FCX对今明两年铜产量降幅预测超出市场预期 Grasberg矿区产量指引下调约20万吨 [1] - 瑞银原预测2026年全球矿山供应增长2%（50万吨） 现已计入约5%的供应干扰 [1] - 精炼铜供应增长持续超过矿山供应增长 导致铜精矿和废铜市场趋紧 [1] 供需平衡与价格影响 - 2025年全球精炼铜预测产量2785.3万吨 需求2758.6万吨 供需盈余26.7万吨 [1] - 2026年预测产量2806.2万吨 需求2848.2万吨 供需缺口42万吨 [1] - 精炼市场供应缺口扩大可能推动铜价突破每吨1万美元 [1] 中国需求表现 - 中国铜需求展现韧性 电网与储能需求强劲 [1] - 电网与储能需求弥补下半年太阳能与家电需求疲软 [1] - 宏观不确定性及市场波动持续但未影响需求韧性 [1]

核心观点 - 瑞银重申对铜价乐观展望 因FCX旗下印尼Grasberg矿区事故导致全球铜供应缺口扩大 预计2026年精炼铜供需缺口达42.1万吨[1][2][3] 事故影响分析 - Grasberg矿区发生矿难 80万吨湿物料涌入矿井并扩散至多层工作面 导致GBC生产区基础设施受损[1] - FCX预计2025年第四季仅少量产出 2026年分阶段重启生产 铜产量较原指引下调35%[1] - 矿区预计2027年才能恢复至事故前产能 该区域原计划贡献Grasberg矿山2029年前70%铜及黄金产量[1] 供应端变化 - Grasberg产量指引下调约20万吨 叠加Kamoa Kakula与El Teniente矿山事故及秘鲁示威 加剧短期供应风险[2] - 2026年全球矿山供应增长从原预测2%(50万吨)降至1%(低于25万吨) 供应干扰率从5%进一步上升[2] - 精炼铜供应增长持续超出矿山供应成长 导致铜精矿和废铜市场趋紧[2] - 2026年精炼铜供应增长率预计低于1% 较此前预测显著下调[2][3] 需求端表现 - 中国铜需求展现韧性 电网与储能需求强劲 弥补太阳能与家电需求下半年放缓[3] - 房地产行业下行风险有限 能源转型需求增长强劲 传统终端行业在补库存支持下有望回稳[3] - 预计2026年精炼铜需求增长约3% 高于供应增速[3] 供需平衡预测 - 2025年全球精炼铜总产量预测2785.3万吨 总需求量2758.6万吨 供需平衡差26.7万吨[3] - 2026年总产量预测2806.2万吨 总需求量2848.2万吨 供需缺口42.1万吨[3] - 2027年供需缺口扩大至51万吨 2029年进一步扩大至122.4万吨[3] 投资建议 - 矿股重点推荐Anglo American(NGLOYUS) Teck Resources(TECKUS)及紫金矿业(02899)[1]