有人认为4000点是牛市的起点，也有人认为，4000点也可能是牛市的终点。 "前段时间，雅江水电站概念股暴涨，在座各位赚到钱了吗？" 在近日的一场投教活动上，主讲嘉宾向台下听众提出这个问题时，台下一片静谧，竟无一人举手。 "牛市里赚不到钱，甚至亏钱。"这种疤痕效应正笼罩在散户的头顶。这段时间，上证指数站上3700点且为突破3800点而蓄力时，"慢牛"行情已成为机构的 共识，各家券商均认为，这波行情起码还要再延续个一两年。 然而，散户的期待值却明显低了很多，在社交平台上，"这轮牛市什么时候结束"成为当下讨论的焦点，有人认为4000点是牛市的起点，也有人认为，4000 点也可能是牛市的终点。 在质疑声中开始，在兴奋中结束 "这段时间，很多投资者非常焦虑，由于过去几年熊市糟糕的记忆，市场涨一点就跑，跑了之后发现市场继续走强，又要追回来，然后再跑，反复操 作。"招商证券首席策略分析师张夏说，要想走出这种焦虑，一个最直接的解决方案就是，知道市场的顶部在哪里。 然而，很难有人能够精准预测牛市的顶部。一场牛市，往往在人们的质疑声中开始，在兴奋中结束。历史数据就成为了预测本轮牛市的一个重要的参考 项。 张夏以万得全A指数作为 ...

有人认为4000点是牛市的起点，也有人认为，4000点也可能是牛市的终点。 "前段时间，雅江水电站概念股暴涨，在座各位赚到钱了吗？" 在近日的一场投教活动上，主讲嘉宾向台下听众提出这个问题时，台下一片静谧，竟无一人举手。 "牛市里赚不到钱，甚至亏钱。"这种疤痕效应正笼罩在散户的头顶。这段时间，上证指数站上3700点且 为突破3800点而蓄力时，"慢牛"行情已成为机构的共识，各家券商均认为，这波行情起码还要再延续个 一两年。 然而，散户的期待值却明显低了很多，在社交平台上，"这轮牛市什么时候结束"成为当下讨论的焦点， 有人认为4000点是牛市的起点，也有人认为，4000点也可能是牛市的终点。 在质疑声中开始，在兴奋中结束 "这段时间，很多投资者非常焦虑，由于过去几年熊市糟糕的记忆，市场涨一点就跑，跑了之后发现市 场继续走强，又要追回来，然后再跑，反复操作。"招商证券首席策略分析师张夏说，要想走出这种焦 虑，一个最直接的解决方案就是，知道市场的顶部在哪里。 然而，很难有人能够精准预测牛市的顶部。一场牛市，往往在人们的质疑声中开始，在兴奋中结束。历 史数据就成为了预测本轮牛市的一个重要的参考项。 同时，一部分此前作 ...

核心观点 - 7月中国经济数据呈现结构性分化 出口表现强劲但内需偏弱 金融数据显示政府债券支撑社融而信贷需求不足 居民风险偏好上升推动存款向股市转移 宏观政策将保持定力并侧重结构性工具 [2][3][4][5][6][8][9] 社融与信贷 - 7月社会融资规模增量1.16万亿元 同比多增3893亿元 其中政府债券融资新增1.24万亿元(同比多增5559亿元)成为主要支撑 但社融口径贷款同比减少4263亿元 [3] - 人民币贷款减少500亿元 同比少增3100亿元 反映企业和居民信贷需求回落 主因房地产深度调整及新能源/光伏/钢铁等行业"反内卷"减产 [3] - M2-M1剪刀差收窄：M2增速8.8% M1同比回升至5.6% 因居民风险偏好上升将储蓄转为证券存款 且企业结汇资金回流 [4] 出口表现 - 7月货物出口23077亿元 同比增长8.0% 1-7月累计出口153048亿元(增长7.3%) 主因企业提前"抢出口"应对美国关税不确定性 [5] - 外部风险仍存 美国关税政策反复导致外部需求不确定性高企 [5] 消费与投资 - 7月社会消费品零售总额38780亿元 同比增长3.7%(连续两月下降) 但结构性亮点突出：金银珠宝类前七月累计增11% 家用电器类累计增30.4% [6] - 居民非工资性收入增加及股市盈利效应或支撑三四季度消费 尤其"金九银十"旅游旺季将至 [6] - 1-7月制造业投资累计同比6.2%(较前值回落1.3个百分点) 7月当月同比-0.3% 有色/化学/医药/电子设备等行业投资回落显著 [7] - 房地产投资前七月同比下降12% 调整持续 [7] 政策导向 - 货币政策强调"防范资金空转" 侧重结构性工具如再贷款/再贴现 精准支持科技创新/消费/小微企业/外贸等领域 [8][9] - 财政政策推进贷款贴息及国债补充资本金等措施 "投资于人"理念逐步落实 [9]

宏观经济表现 - 上半年中国经济实现5.3%的增长[1] - 7月货物进出口总额39102亿元 同比增长6.7% 其中出口23077亿元增长8.0% 进口16026亿元增长4.8%[4] - 1-7月货物进出口总额256969亿元 同比增长3.5% 其中出口153048亿元增长7.3%[4] 金融数据表现 - 7月社会融资规模增量1.16万亿元 同比多增3893亿元[2] - 政府债券融资新增1.24万亿元 同比多增5559亿元[2] - 企业债券新增2791亿元 同比多增755亿元[2] - 7月人民币贷款减少500亿元 同比少增3100亿元[2] - M2增速达8.8% M1同比回升至5.6% M2-M1剪刀差收窄[3] 消费与投资 - 7月社会消费品零售总额38780亿元 同比增长3.7% 连续两个月增速下降[5] - 金银珠宝类前七个月累计增速达11%[5] - 家用电器和音响器材类同比累计增长30.4%[5] - 1-7月制造业投资累计同比6.2% 较前值回落1.3个百分点 7月当月同比-0.3%[6] - 前七个月房地产投资同比下降12%[6] 货币政策导向 - 央行强调落实落细适度宽松的货币政策 防范资金空转[7] - 重点运用结构性货币政策工具支持科技创新 提振消费 小微企业 稳定外贸等领域[7] - 再贴现和再贷款工具将发挥重要作用 实现精准滴灌[8] - 财政支持贷款贴息政策开始落地 包括个人消费贷与服务业贷款贴息 国债资金补充资本金等[8] 行业动态 - 新能源汽车 光伏 电池 水泥 钢铁 化工等行业开始"反内卷"并缩减产量[2] - 出口企业因应对美国关税政策而提前启动"抢出口"和"抢转口"[4] - 居民风险偏好抬升 部分储蓄存款转向股票市场[3][5] - 居民非工资性收入特别是财产收入持续增加 预计对三四季度的消费形成支撑[1][5]

市场资金流动 - 上证综指站上3700点 A股成交量连续6个交易日超过2万亿 赚钱效应明显 [1] - 7月金融数据显示非银存款大幅多增 住户存款减少1.11万亿元 非银存款增加2.14万亿元 同比多增1.39万亿元 [2][3] - 前7个月人民币存款增加18.44万亿元 其中非银行业金融机构存款增加4.69万亿元 [3] 存款搬家驱动因素 - 存款活化 M1同比增长5.6% 较5月上升3.3个百分点 定期化趋势首次出现拐点 [3] - 股票基金热度提高 权益类公募产品和私募证券投资基金增速回升 [4] - 券商保证金账户资金快速增长 7月非银存款同比多增1.4万亿元 存款进入股票账户是重要因素 [4] - 资本市场活跃 A股单日成交额突破2万亿元 融资余额突破2万亿元 上交所开户数量相比5月增长26% [4] 历史存款搬家现象 - 2007年股改落地引发存款主动入市 2009年资金流向股票与房地产 2014-2015年资金流入股票与基金 2021年资金流向净值型理财与公募基金 2023-2024年存款利率持续下行开启新一轮搬家 [5] 固收类产品赎回情况 - 7月以来54只基金或资管产品因大额赎回调整净值精度 部分产品精度调整至小数点后13位 [6][7][8] - 华安中债1-3年政策性金融债指数基金等产品因大额赎回提高净值精度至小数点后5位至13位不等 [7] - 固收类产品赎回受股债市场跷跷板效应影响 机构投资者集中度过高也易引发连锁赎回 [8] 权益类市场动态 - 7月以来新成立基金中权益类数量占比超七成 逾50只权益类基金提前结束募集 [9] - 公募新发市场火热与A股走势强劲 投资者信心提升 权益类基金业绩较好有关 [9] - 寒武纪股价突破1000元 A股集体翻红超3600股上涨 [10]

股市行情与资金流动 - 上证综指站上3700点，A股成交量连续5个交易日超过2万亿，赚钱效应明显 [1] - 8月以来A股单日成交额突破2万亿元，融资余额突破2万亿元，市场活跃度显著提升 [4] - 7月上交所开户数量相比5月增长26%，但未达去年10月高点，散户入市规模有限 [4] 存款搬家现象 - 7月人民币存款增加5000亿元，同比多增1.3万亿元，其中住户存款减少1.1万亿元，非银存款增加2.14万亿元 [1] - 前7个月非银行业金融机构存款累计增加4.69万亿元，7月单月同比多增1.39万亿元 [2] - 存款活化趋势明显，7月M1同比增长5.6%，较5月上升3.3个百分点，定期存款趋势首次出现拐点 [3] 资金流向变化 - 资金从固收类产品流向权益市场，部分基金因赎回规模过大将净值精度调整至小数点后13位 [1] - 7月以来54只基金或资管产品因大额赎回调整精度，包括华安基金、惠升基金等旗下产品 [5][6][7] - 固收类产品遭遇"赎回劫"，主要受股债市场跷跷板效应和机构投资者集中赎回影响 [7] 产品结构变化 - 权益类公募产品和私募证券投资基金增速回升，固定收益类财富管理产品规模增长明显放缓 [3] - 7月以来新成立基金中权益类数量占比超七成，逾50只权益类基金提前结束募集 [8] - 公募基金加码权益类产品布局，资金积极借"基"入市，有望带来更多增量资金 [8] 历史对比分析 - 存款搬家现象在2007年、2009年、2014-2015年、2021年、2023-2024年均出现过 [4] - 2023-2024年存款利率持续下行推动新一轮居民存款搬家，资金流向股票与基金 [4] - 历史上存款搬家由利率下行、股市上涨、监管政策等因素驱动，但低利率非充分条件 [4]

宏观与策略 - 创业板指数年内上涨21.69%，对比历史牛市行情，2013-2015年表现为普涨高弹性（93%个股上涨），2018-2021年则呈现结构性特征（74%个股上涨）[8] - 上证综指收盘3727.28点（-0.01%），深证成指11821.62点（-0.11%），沪深300指数4223.37点（-0.37%），中小板综指13357.04点（+0.16%）[2] - 道琼斯指数33597.92点（0%），纳斯达克10961.46点（-0.48%），S&P500指数3801.78点（-0.44%）[4] 轻工制造行业 - 箱板瓦楞纸价格延续涨势，8月废纸现货价上涨34元/吨，箱板纸与瓦楞纸分别上涨50元/吨、60元/吨[9][11] - 7月美国家具零售额同比+5.1%，我国家具出口额同比+3.0%，库销比维持2020年以来中枢水平[10] - 文化纸与白卡纸价格承压，7月新增产能115万吨，联盛浆纸120万吨新项目投产加剧供给压力[9] 汽车行业 - 7月汽车产销259.1/259.3万辆，同比+13.3%/+14.7%，8月1-10日新能源乘用车上牌21.84万辆（+2.4%）[13] - 新款坦克500预售首日订单突破1.1万台，小鹏G7 Ultra将推送VLA智驾升级，禾赛获丰田激光雷达订单[15] - 汽车零部件板块周涨4.12%，电动车板块周涨5.41%，浮法玻璃价格同比-12.8%，铝锭价格同比+8.8%[14] 大众餐饮行业 - 2025年1-6月餐饮收入同比+4.3%，下沉市场与线上业务成为新增长引擎，健康锅气与性价比成消费关键词[16] - 小菜园预计25-27年净利润7.7/9.4/11.2亿元，绿茶集团预计同期净利润5.1/6.1/7.1亿元[19] - 锅圈供应链下沉布局，预计25-27年净利润4.3/5.3/6.3亿元，达势股份同店增速亮眼[19] 有色金属公司 - 铜陵有色米拉多铜矿6月单吨净利润约2.4万元，二期成本预计降至19600元/吨（较一期降30%），2025H1归母净利润14.4亿元（-33.9%）[21][23] - 山金国际2025H1矿产金销量4.12吨（-6.58%），克金成本150.96元/克，Osino项目预计2027年投产新增5吨年产能[24][25] - 龙佰集团钛白粉Q2均价14308元/吨（同比-12%），海绵钛Q2均价50962元/吨（环比+9%），新能源材料营收同比+27%[26][28] 消费与医药公司 - 爱美客2025H1营收12.99亿元（-21.59%），收购韩国REGEN公司补充再生医美产品线，肉毒产品处于注册阶段[34][35] - 洋河股份2025H1营收148亿元（-35.3%），海之蓝升级提价，电商渠道收入2.2亿元（-6.9%）[37][39] - 同程旅行Q2经调整净利润7.75亿元（+18%），年累计付费用户2.5亿（+10.2%），国际机票收入占比超6%[42][43] 其他行业公司 - 圣泉集团电子及电池材料营收8.46亿元（+32.43%），PPO树脂受益AI服务器需求激增，半年度净利润5.01亿元（+51.19%）[31][32] - 特步国际专业运动品牌收入7.9亿元（+32.5%），经营利润率提升6.1百分点至10%，主品牌推进DTC转型[45][46] - 海兴电力2025H1海外布局突破，营收19.24亿元（-15%），净利润3.96亿元（-26%）[51]

2025年1-7月实体部门资金运转结果 - 企业和居民合计获得资金约20.05万亿元 其中银行投放贷款约12.93万亿元 企业债券融资1.42万亿元 财政净支出投放资金5.61万亿元[1][2] - 资金去向中居民部门存款新增9.66万亿元 非金融企业存款增加约1947亿元 金融投资净增约9.95万亿元[1][2] - 实体部门融资需求偏弱 贷款增量占资金来源总额比例从2023年77.6%降至2025年64.5% 财政净支出占比从2023年16.0%升至2025年28.0%[2] 资金流向结构变化 - 资金流向居民存款比例从2023年53.9%降至2025年48.2% 流向非金融企业存款比例从2023年16.2%降至2025年1.0%[3] - 金融投资占比显著提升 2023-2025年1-7月规模分别为6.13万亿元/10.86万亿元/9.95万亿元 占资金来源比例分别为29.8%/65.2%/49.6%[3] - 新增居民存款中定期存款占比持续下降 从2023年108.0%降至2025年94.9%[3] 存款搬家演变路径 - 2024-2025年上半年存款利率下调推动存款流向理财市场 2025年7月后因反内卷叙事强化及资本市场表现好转 资金转向权益市场[1][19] - 历史数据显示存款搬家核心驱动因素是资本市场表现 2007年利率上行期仍出现大规模搬家 2014-2015年为利率下降与资本市场上涨双轮驱动[16] - 2022-2023年新增存款中东部沿海区域占比提升 江苏均值从2019-2021年7.63%升至2022-2024年9.10% 浙江从6.80%升至8.21%[24][27] 存款搬家延续性支撑因素 - 2022年以来新增存款中财富管理意识强的一线城市居民占比较高 资产配置向权益市场转移路径更顺畅[1][19][25] - 2022-2023年新增高息存款将在2025-2026年集中到期 三年期定期存款利率从2023年6月2.45%降至2025年5月1.25%[19][24][27] - 债券市场利率中枢处于低位 固收类理财产品收益率吸引力下降 进一步助推资金流向权益市场[19]

转自：中国证券报 编者按 居民存款的"迁徙"轨迹实则是观察中国经济发展的微观窗口。我们将镜头拉近，对准银行营业网点、券 商分支机构、公募基金，共同感知"存款搬家"背景下，A股市场的活跃度。 近日，A股市场交投明显活跃。身处券商业务第一线的营业部和分公司，最能感知A股市场的温度。8月 19日，中国证券报记者走访了位于上海、北京的多家券商营业部和分公司。 上述分支机构均表示，8月份新开户数量明显增长，但尚不及2024年"924"行情时的规模；新开户投资者 以80后、90后、00后群体为主；存量客户追加投资的意愿比较强烈。与此同时，分支机构工作人员迎 来"忙季"，即使在午休和周末时段，也要轮流加班、值班，以应对突然增加的业务量。 ● 林倩 刘英杰 谭丁豪 分支机构新开户数明显增长 近期A股市场火热，吸引了一批新投资者开户入市。 兴业证券上海天钥桥营业部业务部总经理柳江斌对中国证券报记者表示，其所在的营业部8月份以来新 开户数增幅明显，环比增长在200%至300%。相比以前，客户咨询数量也变多，能明显感受到客户与理 财顾问之间的交流增多。 "新开户数明显增长反映出投资者信心增强，新资金入场也为当前市场注入了活力。"华 ...

编者按 东方证券北京某营业部投资顾问周驰（化名）表示，近段时间新开户情况明显转好，现在每天能新开几 十户。一些新客户看到市场具有赚钱效应，就慢慢开始关注A股。 国金证券相关负责人也表示，在本轮A股行情中，公司累计新开户数较去年同期增长明显，此前3月份 达到今年以来单月新开户数峰值，与交易所公布的A股新开户数变动趋势保持一致。除新客户之外，存 量客户的活跃度也随着行情上涨不断提升。 央行最新数据显示，2025年7月，居民存款减少1.11万亿元，而非银行业金融机构存款大幅增加2.14万亿 元，这表明居民投资行为正呈现逐渐活跃趋势。 居民存款的"迁徙"轨迹实则是观察中国经济发展的微观窗口。我们将镜头拉近，对准银行营业网点、券 商分支机构、公募基金，共同感知"存款搬家"背景下，A股市场的活跃度。 近日，A股市场交投明显活跃。身处券商业务第一线的营业部和分公司，最能感知A股市场的温度。8月 19日，中国证券报记者走访了位于上海、北京的多家券商营业部和分公司。 上述分支机构均表示，8月份新开户数量明显增长，但尚不及2024年"924"行情时的规模；新开户投资者 以80后、90后、00后群体为主；存量客户追加投资的意愿比较 ...