黄金与债券市场 - 黄金价格持续创新高 反映股市存在恐慌情绪 [1] - 对美债短期持中性看法 计划寻找机会做空10年期美债 [1] - 英国央行12月可能降息但概率不高 [1] 中国金融市场趋势 - 存款搬家趋势延续但步伐放缓 [1] - 银行基本面积极因素持续积累 中期业绩有望改善 [1] 半导体与科技硬件 - 下半年半导体设备中国市场呈现"东升西降"态势且可能加速 [1] - 看好机器人重新成为科技成长配置主线 [1] - 持续看好算力相关的PCB、国产算力、IP授权及芯片电感等领域 [1] 大宗商品与电池技术 - 刚果公布钴出口配额 钴价可能强势上涨 [1] - 全固态电池路试已开启 需关注改善情况与车载加压 [1] 基建与工业板块 - 2025年全球电网投资将超过4000亿美元 高景气度延续 [1] - 8月国内工程机械"淡季不淡" 非挖品类内销景气度显著复苏 [1]

行业与公司 * 纪要主要涉及中国金融行业、资本市场及宏观经济 包括存款结构、流动性、跨境资金流动和居民资产配置等[1][2][4][5] 核心观点与论据 存款搬家趋势与潜力 * 居民存款向权益市场迁移的潜在规模为5~7万亿人民币 当前迁移过程并非一蹴而就 步伐有所放缓[2][3][11] * 存款搬家步伐放缓的原因包括 上半年财政和信贷投放前置导致下半年存款创造后劲不足 股市上涨后投资者分歧加大 出口放缓导致结汇资金回流步伐减慢[3][10][11] * 通过超储蓄和定期存款重定价等角度估算 5~7万亿的存款搬家潜力仍然存在 中期内趋势预计将持续演绎但节奏存在不确定性[3][11][12] 存款结构与居民偏好变化 * 8月M1增速同比上升0.4个百分点至6% M2增速基本持平 存款活期化趋势延续[1][2] * 企业活期存款增速提升至6.7% 居民活期存款增速小幅下降至6.3%[2] * 定期存款增速下降主要由于利率下调 三年期存款到期利率将下降约1.4个百分点[2] * 居民风险偏好提升 资金从定期转向活期及权益类资产[1][8] * 居民储蓄与股市市值比例从210%高位降至157% 尚未达到120%的充分迁移水平 意味着未来仍有空间推动更多资金进入资本市场[8] 资金流入资本市场的迹象 * 8月非银存款同比多增5,500亿人民币 主要来源于实体资金进入券商保证金账户 固收类产品账户以及非银贷款创造的存款[6] * 从公募基金份额变化看 被动型权益基金份额增长明显 而主动型基金份额下降 表明被动型基金或ETF成为投资者入市主要选择[7] * 8月银行理财仅同比多增1,400亿人民币 小于非银存款增加幅度[6] 央行流动性与监管动向 * 央行流动性投放充裕 8月同比多投放0.4万亿 银行间市场利率维持在1.4~1.5%左右[4] * 央行对其他金融性公司债权净减少1,100亿人民币 这可能代表监管政策的重要动向[4] * 在市场回暖背景下 央行对其他金融性公司债权出现下降迹象 可能源于监管动作[11] * 8月实体存款增长1.7万亿 同比少增0.6万亿 主要由于信贷需求不强和财政发力前置导致信贷和财政创造效应减弱[1][4] 跨境资金流动与汇率 * 8月人民币汇率保持强势 外资不再趋势性流出A股 对国内流动性环境较为有利[1][5] * 2023年以来跨境资金首次转为顺差 这部分资金风险偏好较高 倾向于选择回报率较高的权益市场产品[9] * 8月份结汇多增幅度为145亿美元 相比6月和7月有所放缓 这一趋势放缓可能与出口增速相关 8月份出口同比增长4.4% 低于7月份的7.2%[9] * 南向资金流动放缓 8月净买入1,030亿人民币 比7月份略有下降 境内资金溢出效应减弱[3][9] 其他重要内容 * 8月非银存款同比多增 但较7月下降[1][6] * 资本市场表现与存款搬家进度关联密切[1][2]

报告行业投资评级 - 行业评级：优于大市（维持）[5] 报告核心观点 - 居民存款搬家是当前资本市场行情的核心引擎 由低利率环境、资产荒和资本市场赚钱效应驱动 推动百万亿级别居民财富向风险资产再配置[1][2][14] - 本轮存款搬家呈现三大新特征：人口老龄化导致风险偏好下降、财富集中度提升使高净值客户成主导力量、居民通过资管产品入市而非直接炒股[3][18][48] - 资管产品成为重要承接工具 重点关注公募基金中的ETF、FOF、"固收+"、基金投顾 保险中的分红险 银行理财中的多资产策略产品[3][63][64] - 资管产品扩容深刻影响资产定价 推动股债均衡配置 并为REITs、中资美元债、可转债等另类资产提供流动性支撑[4][97][107] 居民财富行为变化分析 人口老龄化影响 - 中国60岁以上人口达3-4亿 老龄化速度全球最快 呈现"未富先老"特征 人均GDP仅发达国家一半[19][20] - 居民风险偏好系统性降低 2024年调研显示超50%居民预期年化收益率低于5% 倾向于"保值不亏"[31][33] - 资产配置转向金融资产 金融资产占比从2000年45%升至2023年65% 重点增配存款、保险准备金和证券投资基金[23][33] 财富集中化趋势 - 财富向超高净值家庭集中 亿元资产家庭数量13万户 总财富占比达58% 较上年提升2个百分点[37] - 高净值家庭流动性资产占比更高 亿元家庭可投资资产比例达60% 千万家庭52.7% 普通富裕家庭仅36%[38] - 企业主成高净值主体占比54% 房地产和股市投机路径收窄 财富积累主要靠企业经营[38][47] 存款搬家现象 - 2025年7月居民存款减少1.11万亿元 同比多减7800亿元 非银存款新增2.15万亿元创历史记录[48] - 利率下行是直接触发因素 2025年6月后存款利率全面低于2.0% 国有大行3年期定存利率不足1.5%[2][51][52] - 资金通过四大渠道转移：银行理财（规模30.67万亿元）、保险（36.23万亿元）、公募基金（ETF规模5.12万亿元）和直接入市（2025年前8月开户1721万户）[54][56][58] 资管产品承接机会 公募基金产品 - 股票型ETF规模3.50万亿元 占A股流通市值3.0% 较美国8.0%仍有提升空间 中央汇金重仓持有稳定市场[65][69][70] - FOF基金规模1700亿元 较年初增360亿元 通过双层分散风险实现多元资产配置 解决投资者"选基难"问题[71][73] - "固收+"基金规模1.93万亿元 较年初增7.6% 夏普比率优于纯债基金 证监会在高质量发展方案中明确支持[74][78] - 基金投顾解决三大难题：多资产轮动、选基难、稀缺策略获取 智能投顾采用60:40股债恒定策略[79][83] 保险产品 - 分红险具备独特优势 实际结算收益率3.0%-3.5% 高于增额终身寿险2.5% 通过特别储备机制平滑收益曲线[85][88] - 2025年1-7月人身险保费收入增7.5% 储蓄型保险受青睐 独立账户运作具备较高风险容忍度[84][85] 银行理财 - 多资产理财产品规模30.67万亿元 同比增长7.5% 主流策略包括红利策略、指数策略、全球配置和多元均衡策略[89][94] - 与公募基金相比更注重绝对收益和持有体验 在非标资产、另类投资领域具有传统优势[95] 资产价格影响机制 标准化资产 - 银行理财增配利率债和高等级信用债（占比38.8%） 权益资产仅2.4% 通过"固收+"产品间接入市[98][99] - 保险资金偏好高股息资产和超长期利率债 权益投资呈现结构性变化 增配价值股并通过ETF加大行业配置[101][102] - 公募基金成为成长板块定价核心 加仓TMT、新能源、医药等行业 债券型基金增配中短期限利率债提供流动性支撑[103] 另类资产 - 公募REITs规模1800亿元 年化分红率4%-6% 显著高于三年期定存 90%以上实现分红承诺[107][108] - 可转债成为"固收+"核心配置品种 提供下行保护和上行潜力 在股市上涨环境中分享收益[107][112] - 中资美元债信用风险较高 资金可能集中在高等级短期品种 香港推进数字资产创新或带来转型机遇[110][117] 投资测算与建议 - 测算显示2030年居民金融资产占比将达51.4% 现金及存款占比降至38.5% 公募基金占比升至7.5%[121][122][123] - 券商板块受益于存款搬家 资金面、业绩面、估值面三击可期 推荐资金使用效率高的券商和互联网券商[124][125] - 保险板块关注负债端及业绩兑现稳健的公司[126]

存款搬家趋势 - 2022年至2025年存款搬家趋势逐步显现 由政策引导利率下行 银行净息差收窄与存款定期化压力 居民资产配置转向共同推动资金从存款分流 [1] - 存款搬家整体比例有限 但对非银资管包括银行理财 保险 公募基金等仍是可观增量 [1] 居民资产配置方向 - 低风险资管产品仍是主流配置方向 但近期风险偏好抬升趋势已经开始 未来居民风险偏好或呈渐进式提升 [1] - 部分资金开始逐渐增配固收+产品 银行理财固收+规模前8个月增长1.1万亿以上 [1] - 险资上半年增配股票达6400亿以上 [1] 股市资金结构 - 当前直接进入股市的增量资金仍以高净值客群为主 大量普通居民并未入市 [1] - 股债资金并未发生大规模实质性流动 股债跷跷板后续大概率趋于钝化 [1] - 债市继续下跌的空间有限 [1]

存款搬家趋势分析 - 存款搬家趋势仍在继续演绎但步伐略有放缓 [1] - 存款延续活化趋势且资本市场更为活跃 [1] - 存款向非银部门账户迁移速度减慢 [1] 趋势放缓原因 - 上半年财政和信贷货币投放较为前置导致下半年存款创造后劲不足 [1] - 股市上涨后投资者分歧加大 [1] - 出口放缓背景下结汇资金回流步伐放缓 [1] 央行与市场动态 - 央行对其他金融性公司债权出现下降迹象 [1] - 市场回暖背景下金融资产配置持续调整 [1] 中长期潜力评估 - 从超额储蓄和定期存款重定价角度估算存在5万亿-7万亿元存款搬家潜力 [1] - 存款搬家趋势可能在中期继续演绎 [1]

文章核心观点 - 存款向权益市场迁移的趋势仍在延续，但步伐有所放缓 [2][33] - 存款活化趋势持续，资本市场表现活跃，但存款创造后劲不足及跨境资金回流放缓导致搬家速度减慢 [3][33] - 居民存款与A股市值的比例仍处于历史中等水平，显示存款搬家潜力依然存在 [33] 存款活化趋势 - 8月M1同比增速上升0.4个百分点至6.0%，M2增速持平于8.8%，M1-M2剪刀差收窄，表明存款活期化趋势继续 [3] - 8月居民定期存款及企业定期存款增速继续下行，主要因存款到期重定价后利率下降及资本市场表现活跃导致续存意愿降低 [3] - 企业活期存款增速继续回升，居民活期存款增速略降 [7] 存款搬家进度 - 8月非银存款同比多增5500亿元，多增规模较7月的1.39万亿元有所下降，但仍保持多增趋势 [12] - 存款搬家进入权益市场是主要原因，8月银行理财规模仅同比多增1400亿元左右，固收类产品搬家并非主因 [12] - 固收类资管产品增速持续下降，权益类金融产品增速回升 [15] 资本市场表现 - 8月A股日均成交额达到2.3万亿元，较7月增长29% [19] - 8月融资余额超过2.3万亿元，较7月增长21% [19] - 8月上交所新开户数量达到265万户，较7月增长35% [19] - 被动型基金份额增长快于主动型基金，成为资金入市重要渠道 [21] - 股市上涨后居民存款与A股总市值比值仍位于157%的历史中等水平 [22] 流动性环境 - 8月央行流动性投放同比多投放0.4万亿元，银行间市场利率位于1.5%左右的较低水平 [24] - 8月央行对其他金融性公司债权净减少1100亿元，在市场回暖背景下有所下降 [24][27] - 8月实体存款规模增长1.7万亿元，同比少增约0.6万亿元，主要因信贷和财政的存款创造效应减弱 [24][31] - 8月新增实体贷款同比少增0.4万亿元，政府债券同比少增0.3万亿元 [24] 跨境资金流动 - 8月银行代客结售汇差额继续同比多增145亿美元，但同比增幅相比6月和7月放缓 [30] - 8月出口同比增长4.4%，相比7月的7.2%下降，导致结汇资金回流步伐放缓 [30] - 8月南向资金净买入约1030亿元，较7月的1241亿元小幅下降，境内资金溢出效应减弱 [30]

市场整体调研活动 - 上周A股市场震荡调整，但公募机构调研热情高涨，共有124家公募机构对141家上市公司展开调研，调研总次数达582次 [1] - 公募机构调研覆盖的个股上周平均涨幅达1.15%，跑赢同期沪深300指数，其中56只实现正收益，18只个股涨幅超过10% [1] - 宏昌科技以33.96%的涨幅位居调研股涨幅榜首，富佳股份涨幅达17.37%，两家公司均涉及人形机器人业务 [1] 重点调研公司与行业分布 - 上周有38家上市公司获公募机构重点关注，均被调研不少于5次，其中14家获调研次数不少于10次 [1] - 机械设备板块的杰普特最受关注，累计获公募机构调研43次 [1] - 汽车和基础化工行业各有两家公司进入调研次数榜前十，分别为双环传动、雷迪克、广东宏大和易普力 [1] - 机械设备行业是调研最集中的行业，共有20家上市公司获102次调研 [2] - 基础化工、电力设备和汽车行业紧随其后，获调研次数均不少于50次，覆盖上市公司均不少于10家 [2] - 电子行业热度明显下降，仅有12家上市公司累计获37次调研 [2] 公募机构调研动态 - 上周有54家公募机构每个工作日都安排调研活动，其中11家机构调研次数不少于10次 [2] - 富国基金以24次调研位居公募机构调研次数榜首，其重点关注领域为钢铁行业，调研了5家上市公司 [2] - 华夏基金、招商基金和国泰基金调研次数分别为16次、14次和13次 [3] - 华夏基金调研主要集中在钢铁和机械设备板块，招商基金和国泰基金均青睐电力设备行业上市公司 [3] 行业前景与市场观点 - 长城久鑫混合基金经理余欢表示，在AI技术驱动下，机器人领域值得重点关注，预计板块将迎来政策支持、行业创新加快、企业技术突破等多重利好 [1] - 富国基金市场观点显示，中长期视角下A股市场的盈利修复基础有望巩固，在"存款搬家"、外资回流等因素共振下，市场不改震荡上行趋势 [2]

市场整体表现与情绪 - 上证指数全天震荡明显，下午小幅拉升，券商指数收盘上涨1.15%对市场起到关键作用[1] - 市场此前关注央行是否会跟随美联储降息，但LPR利率已连续四个月保持不变，央行表示将根据宏观经济情况综合运用多种货币政策工具[1] - 8月18日前上证指数呈小碎步上涨态势，8月20日至25日四个交易日涨幅分别为1.04%、0.13%、1.45%、1.53%，显示情绪扩散和增量资金进场[4] - 市场未能有效突破3900点后进入横盘状态，整体赚钱效应减弱，但情绪并未过度透支，仍有较大空间[4][10] - 8月份新增个人开户数264万，环比7月增长35%，但相比10月份开户数量683万户尚未达到一半，也低于2015年高点[4] 资金流向与存款搬家趋势 - 居民存款搬家趋势持续，8月住户存款同比少增6000亿元，非银行业金融机构存款同比多增5500亿元[7] - 从历史存款搬家的斜率来看，本轮趋势刚开始不久，斜率尚未快速下降[7] 行业与指数量化信号 - 精选宽基指数策略近期纳入科创50指数，该指数当日上涨3.38%[11] - 科创AI指数和创业板200指数近期均有趋势信号变更[13] - 多个趋势量化策略表现突出，其中精选宽基多指数量化轮动策略累计收益达44.87%，通信设备指数策略累计收益46.01%，芯片指数策略累计收益32.92%[15] - 网格交易策略中黄金股ETF触发交易[16] - 当前股债收益差为5.28%，处于55.99%百分位，显示股票性价比较高[18] 可转债市场动态 - 胜蓝转02转股价值101.43，打新评级为顶格申购，预计上市价格131-133元[18] - 凯众转债转股价值102.05，预计上市价格133-135元[18]

电池板块资金流入与表现 - 9月以来电池板块持续获得资金流入，主要受固态电池产业进展和储能需求关注推动 [1] - 锂电池ETF（561160）和电池ETF嘉实（562880）本月涨幅均超过24%，其中富国基金锂电池ETF月涨幅达24.19%，年内涨幅达53.97% [1] 证券板块资金流向与市场表现 - 自8月25日以来的19个交易日内，证券相关ETF跌幅均在8%左右，但同期有400亿元资金涌入证券主题ETF，呈现“越跌越买”现象 [1] - 国泰基金证券ETF（512880）在此期间吸金157.55亿元，华宝基金券商ETF（512000）获得78.44亿元净流入 [1] - 年内已有680亿元资金流入证券ETF，其中国泰证券ETF和易方达香港证券ETF分别吸金241.39亿元和209.38亿元 [1] - 具体ETF产品中，512880.OF证券ETF年内净流入241.39亿元，涨幅5.30%；513090.0F香港证券ETF年内净流入209.38亿元，涨幅51.55% [3] 券商板块基本面与市场环境 - 三季度交易活跃度和两融规模提升明显，叠加低基数，券商三季报业绩同比增速有望进一步扩大 [4] - 投行、衍生品和公募业务等业务有望接续改善，头部券商海外业务崛起和内生增长导向有望驱动本轮头部券商ROE扩张 [4] - 8月居民存款同比少增6000亿元，非银存款同比多增5500亿元，创同期新高，显示存款向股市“搬家”趋势 [7] - A股8月新开户265万户，同比增长165%，今年前八月新开户数达1721万户，为券商业绩提供支撑 [8] - 当前市场追求健康“慢牛”行情，对券商板块的压制被视为暂时性，板块估值仍在低位，机构欠配明显 [8] 券商指数与ETF产品选择 - 中证全指证券公司指数近一年收益达47.2%，表现优于上证证券行业指数的33.8% [9][11] - 带龙头属性的券商指数（如证券先锋、证券龙头）近一年收益约49%，整体收益高于泛类指数 [9][11] - 国泰中证全指证券公司ETF（512880）和华宝中证全指证券ETF（512000）规模均超过200亿元，规模和流动性优势较大 [11] - 鹏华国证证券龙头ETF（159993）是兼顾收益和规模的券商龙头类指数产品 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期A股或延续震荡上行，但需警惕短期波动，后市风格或更趋均衡，建议配置偏防御，重点关注科技板块高低切换、高股息及周期板块机会 [6] - “看股做债”主导短期交易，债市震荡偏空 [9] 根据相关目录分别进行总结 股指策略建议 - 上周A股分化行情明显，代表大盘蓝筹的上证指数和上证50指数下跌，金融、地产等权重板块走弱是主因；成长风格板块韧性较强，深证成指、创业板指、科创50指数上涨，新能源、半导体等成长赛道获资金青睐 [6] - 美联储7月降息预期升温，美元走弱支撑人民币汇率，对A股形成利好；国内居民“存款搬家”初现端倪，叠加机构资金持续流入，为市场提供支撑 [6] - 上周市场延续分化格局，双创板块偏强运行，上证50延续弱势，其余宽基指数多震荡；量能层面，7月29日见地量反弹后，上周四放量下跌超万亿元，与6月末上涨放量形成背离，周五量能显著收缩 [6] - 合理控制仓位，关注政策及板块轮动节奏 [6] 国债策略建议 - 上周债券市场整体震荡运行，资金面受税期扰动，流动性未明显转松；市场传闻央行或重启买债操作，美联储如期开启降息周期并宣布降息25bp，对市场形成一定支撑，利率整体窄幅波动 [9] - 央行虽呵护流动性，但隔夜及7天回购利率仍维持较高水平；二季度货政报告删去“择机降息降准”并强调“防资金空转”，叠加美联储温和降息25bp落地，市场对央行“双降”及资金价格进一步下行的预期降温 [9] - 国内股市虽一度突破近十年高点，但近期成交缩量，上证预计围绕3200 - 3400点震荡，慢牛预期升温或强化股市“吸金效应”，显著压制债市看多情绪 [9] - T合约K线震荡上行，收于阳线，MACD黄白线缠绕，绿色阴影增量边际递减，BOLL线三条轨道线依然保持向下张口形态 [9] - 债市震荡偏空，建议及时降低仓位 [9] 重点数据跟踪 PMI - 7月制造业PMI回落至49.3%，弱于市场一致预期和历年同期季节性变化 [13] - 供需两侧双双转弱，外需回落趋势更明显，企业生产放缓，备产意愿下降 [13] - 反内卷带动上游有色、钢铁景气改善，外需回落压制下游出口链景气 [13] 通胀 - 7月份居民消费价格同比持平，环比上涨0.4%；工业生产者出厂价格同比下降3.6%，环比下降0.2% [16] - 7月物价有积极变化，CPI、PPI环比数据均有改善，核心CPI同比涨幅连续3个月扩大，但CPI同比、PPI同比整体仍较低迷 [16] 工业增加值 - 6月工业增加值同比增速回落至5.7%，服务业生产指数同比增速下滑至5.8% [19] - 工业增加值同比增速下滑主要受出口链拖累，汽车、电子、纺服、电气机械等出口型行业增加值同比增速显著回落 [19] 固定资产投资 - 6月估算固投同比增速由正转负至 - 5.2%，制造业/狭义基建/地产投资当月同比增速分别下滑至 - 0.3% / - 5.1% / - 17.0% [22] - 固投同比增速转负成因复杂，包括短期极端天气和统计方法错位影响、中期出口预期下滑和“反内卷”政策影响、长期地产投资收敛 [22] - 6月建筑安装工程同比增速续降至 - 6.0% [22] 社零 - 6月社零同比增速回落至3.7%，限额以上零售同比增速回落至2.8% [25] - 餐饮同比增速持续低位震荡，6月餐饮收入同比增速仅小幅回升至1.1%，1 - 6月餐饮收入累计同比增速下滑速度快于服务业零售额累计同比增速 [25] - 国补资金下达较慢，国补品类销售转弱，汽车、家电社零同比增速均回落，两者对整体社零贡献率回落至29% [25] - 地产链消费随成交转弱下滑，6月家具、建材等后地产周期消费品同比增速受地产偏冷景气影响走弱 [25] 社融 - 6月社融新增1.2万亿，人民币贷款新增 - 232亿；6月末，社融规模存量同比增长9.0%，M2同比增长8.8% [28] - 6月数据冰火两重天，信贷新增为负、创有数据以来新低，但在财政支撑下，社融、M1、M2增速均有改善 [28] - 基数效应、政府债仍将对社融产生一定支撑，但Q4政府债将面临同比少增，社融增速或将触顶回落 [28] - 未来政策或相机抉择，货币工具年内仍有降准降息窗口，财政工具Q3主线是加速存量政府债发行，未来关注新型政策性金融工具落地及是否有新增政府债额度 [28] 进出口 - 6月我国出口3217.8亿美元，进口2235.4亿美元，贸易顺差为982.4亿美元 [31] - 6月进、出口表现均显著强于市场预期，缘于美国政府威胁加征关税背景下的“抢”特性，半导体相关企业加快备货，国内企业加快对医药材及药品商品的进口 [31] 周内关注重点 - 关注美国第二季度核心PCE价格指数环比折年率终值、季调终值等多项经济数据 [33]