12月17日，财政部公布2025年1—11月财政收支运行情况显示，前11个月全国一般公共预算收入累计增 幅保持平稳。税收收入继续增长，装备制造业、现代服务业等行业税收表现良好。同时，全国一般公共 预算支出保持增长，重点领域支出得到保障。 数据显示，今年前11个月，全国一般公共预算收入20.05万亿元，增长0.8%，增幅与1—10月持平。其 中，全国税收收入16.48万亿元，增长1.8%，增幅比前10个月提高0.1个百分点。 从主要税种表现看，国内增值税、国内消费税分别增长3.9%、2.5%，继续保持平稳增长；个人所得税 增长11.5%，增幅与1—10月持平。 "企业所得税回暖是经济内生性复苏、政策效应释放、低基数与技术性因素共同作用的结果。"中央财经 大学财政税务学院副院长孙鲲鹏向证券时报记者指出，"反内卷"背景下，价格信号改善带动企业盈利修 复，为企业所得税回暖提供支撑。 广发证券资深宏观分析师吴棋滢认为，个人所得税近月表现相对突出，可能与资本市场表现活跃、财富 效应有所增加有关。国家税务总局税收科学研究所所长黄立新指出，交易活跃不仅直接带动资本市场服 务业税收大幅增长，还带动与资本市场相关的行业税收增长。 ...

2025年1-11月财政收支核心数据与趋势 - 前11个月全国一般公共预算收入20.05万亿元，同比增长0.8%，增幅与1-10月持平 [1][2] - 全国一般公共预算支出24.85万亿元，同比增长1.4%，重点领域支出得到保障 [1][4] 税收收入表现 - 全国税收收入16.48万亿元，同比增长1.8%，增幅比前10个月提高0.1个百分点 [2] - 国内增值税同比增长3.9%，国内消费税同比增长2.5%，保持平稳增长 [2] - 个人所得税同比增长11.5%，增幅与1-10月持平 [2] - 企业所得税40234亿元，同比增长1.7%，在前8个月首次同比正增长后维持正增长 [2] 主要税种增长驱动因素 - 个人所得税近月表现相对突出，可能与资本市场活跃带来的财富效应有关 [2] - 股权转让、限售股转让、利息股息红利所得个人所得税同比分别增长12.4%、77.7%和11.3%，共同拉动个人所得税同比增长9.3% [2] - 前11个月证券交易印花税大幅增长70.7%，反映资本市场活跃 [2] - 企业所得税回暖是经济内生性复苏、政策效应释放、低基数与技术性因素共同作用的结果，“反内卷”背景下价格信号改善带动企业盈利修复 [3] 行业税收表现亮点 - 装备制造业和现代服务业税收表现良好 [1][3] - 计算机通信设备制造业税收收入增长14.1% [3] - 电气机械器材制造业税收收入增长7.9% [3] - 科学研究技术服务业税收收入增长14.6% [3] - 制造业税收收入占比稳定在30%左右，发挥“压舱石”作用 [3] - 前11个月全国高技术产业销售收入同比增长14.7%，其中智能设备制造业销售收入同比增长28.2% [3] 财政支出结构特点 - 支出结构呈现“重民生、轻基建”特点，保持对民生领域的较大支出力度 [4] - 社会保障和就业支出增长8.1%，教育支出增长4.4%，卫生健康支出增长4.7% [4] - 与基建相关的城乡社区支出、农林水支出继续呈现同比下降态势 [4] 政府性基金预算收支情况 - 1-11月全国政府性基金预算收入4.03万亿元，同比下降4.9% [4] - 全国政府性基金预算支出9.21万亿元，同比增长13.7% [4] - 支出增长主要是各级财政持续加快债券资金使用，地方政府专项债券、超长期特别国债、中央金融机构注资特别国债等资金共支出5.15万亿元（含以往年度结转债券支出） [4] - 中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元“补给”地方，为经济发展注入新动能 [4]

2025年1-11月财政收支核心数据概览 - 全国一般公共预算收入累计20.05万亿元，同比增长0.8%，增幅与1-10月持平 [1] - 全国一般公共预算支出累计24.85万亿元，同比增长1.4% [3] - 全国政府性基金预算收入4.03万亿元，同比下降4.9% [3] - 全国政府性基金预算支出9.21万亿元，同比增长13.7% [3] 税收收入表现 - 全国税收收入累计16.48万亿元，同比增长1.8%，增幅较前10个月提高0.1个百分点 [1] - 国内增值税同比增长3.9%，国内消费税同比增长2.5% [1] - 个人所得税同比增长11.5%，增幅与1-10月持平 [1] - 企业所得税累计40234亿元，同比增长1.7% [2] - 证券交易印花税大幅增长70.7% [2] 主要税种增长驱动因素 - 个人所得税增长突出，可能与资本市场活跃带来的财富效应有关 [2] - 股权转让、限售股转让、利息股息红利所得个人所得税同比分别增长12.4%、77.7%和11.3%，共同拉动个人所得税增长9.3% [2] - 企业所得税回暖是经济内生性复苏、政策效应释放、低基数与技术性因素共同作用的结果 [2] - “反内卷”背景下价格信号改善带动企业盈利修复，为企业所得税回暖提供支撑 [2] 行业税收表现 - 装备制造业和现代服务业税收表现良好 [1] - 计算机通信设备制造业税收收入增长14.1% [2] - 电气机械器材制造业税收收入增长7.9% [2] - 科学研究技术服务业税收收入增长14.6% [2] - 制造业税收收入占比稳定在30%左右，发挥“压舱石”作用 [3] - 全国高技术产业销售收入同比增长14.7%，其中智能设备制造业销售收入同比增长28.2% [3] 财政支出结构 - 支出结构呈现“重民生、轻基建”特点，重点保障民生领域 [3] - 社会保障和就业支出增长8.1% [3] - 教育支出增长4.4% [3] - 卫生健康支出增长4.7% [3] - 与基建相关的城乡社区支出、农林水支出继续同比下降 [3] 政府性基金与债务资金使用 - 政府性基金预算支出增长较快，主要因各级财政加快债券资金使用 [3] - 地方政府专项债券、超长期特别国债、中央金融机构注资特别国债等资金共支出5.15万亿元 [3] - 中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元“补给”地方 [4] - 该笔增量资金将为经济发展注入新动能，助力地方完成年度目标并为“十五五”开局奠定基础 [4]

在践行"投资于人"理念下，全国一般公共预算支出结构继续呈现"重民生、轻基建"的特点，保持对民生 领域的较大支出力度。前11个月，全国一般公共预算支出24.85万亿元，同比增长1.4%，重点领域支出 得到保障。其中，社会保障和就业支出增长8.1%，教育支出增长4.4%，卫生健康支出增长4.7%；与基 建相关的城乡社区支出、农林水支出继续呈现同比下降态势。 企业所得税收入在今年前8个月首次实现同比正增长后维持正增长，数据显示，前11个月企业所得税 40234亿元，同比增长1.7%。 "企业所得税回暖是经济内生性复苏、政策效应释放、低基数与技术性因素共同作用的结果。"中央财经 大学财政税务学院副院长孙鲲鹏向记者指出，"反内卷"背景下，价格信号改善带动企业盈利修复，为企 业所得税回暖提供支撑。 从行业表现看，装备制造业、现代服务业等行业税收表现良好。计算机通信设备制造业税收收入增长 14.1%，电气机械器材制造业税收收入增长7.9%，科学研究技术服务业税收收入增长14.6%。 国家税务总局副局长蔡自力介绍，制造业"压舱石"作用持续稳固，制造业税收收入占比稳定在30%左 右。同时，在税费优惠等一系列政策措施支持下，企业 ...

个人所得税收入增长表现 - 2025年1—10月全国个人所得税收入达13363亿元，同比增长11.5%，增速较一季度7.1%、上半年8%、前三季度9.7%逐步走高[2] - 10月单月个人所得税收入增速跳升至27.3%，较上月加快10.6个百分点，成为财政收入中的亮眼增长点[2][3] - 同期其他主要税收收入增速相对较低：国内增值税同比增长4%，国内消费税14390亿元同比增长2.4%，企业所得税39182亿元同比增长1.9%[2] 税收征管效能提升 - 金税四期实现"资金流、信息流、业务流"三流合一监控，大幅提升对高净值人群跨境收入、隐性收入的识别精度[4] - 税务部门通过短信、电话和个税APP等多种方式，向通过富途、老虎等境外券商开户投资港股、美股的中国税收居民发送通知，要求补办2022至2024年境外股票交易收益申报手续[4] - 北京、上海、浙江、广东、江苏等地税务部门开展境外收入征管工作，厦门税务部门查处案例中纳税人补缴税款、滞纳金合计698.7万元，四川税务部门案例中补缴665.9万元[5] 境外收入征管加强 - 这是中国历史上首次大规模对中国税收居民的境外所得开展全面征缴，充分借助CRS信息交换等工具[5] - 针对股票转让等所得采取年度内亏损弥补的务实方式完成最终追缴，整体推进较为顺利[5] - 首次全范围、全规模征缴金额不会特别大，在个税中占比不显著，但随着征管体系完善和个人资产全球化程度提升，未来个税收入将增长并发挥更强收入调节作用[6] 资本市场活跃带动 - 牛市对个税资本市场分项提振作用较大，2025年个税资本市场分项或约3300亿元，同比增加约400亿元[7] - 2025年A股成交额持续放大、市值突破100万亿元，直接带动股权转让、限售股转让等资本所得个税大幅增长[7] - 历史经验显示2015年、2021年个税资本市场分项同比达约20%，股息红利所得+限售股转让所得+股权转让所得合计占个人所得税20%[7] 高收入群体收入结构优化 - 科技行业高管股权激励行权收入、金融从业者业绩奖金、律师医生等专业人士劳务报酬均保持双位数增长，成为个税增长稳定器[7] - 知识付费、高端家政等领域灵活就业高收入人群因"空壳工作室"核查力度加强，收入逐步按规定全额申报，增厚个税税源[7] - 税务部门依法查处网络主播偷逃税案件达360余起，查补税款30多亿元，对新业态从业者等群体税收监管日趋严格[6] 经济环境与基数效应 - 2025年三季度以来经济逐步回暖，PPI环比由平转升，经济边际改善放大个税增速[8] - 2024年同期个税基数较低，1—10月个人所得税11987亿元同比下降3.9%，低基数效应叠加2025年收入确认提速使增速更显突出[8]

一般公共预算收入表现 - 10月份全国一般公共预算收入2.26万亿元，同比增长3.2%，中央和地方收入分别增长2.3%和4% [1] - 前10个月全国一般公共预算收入累计18.65万亿元，增长0.8%，增幅较前9个月提高0.3个百分点 [1] - 10月份全国税收收入2.07万亿元，增长8.6%，增幅与上月基本持平，前10个月累计税收收入15.34万亿元，增长1.7%，增幅较前9个月提高1个百分点 [1] 主要税种及行业税收表现 - 前10个月国内增值税、国内消费税、企业所得税、个人所得税分别增长4%、2.4%、1.9%和11.5%，增幅较前9个月均有提升 [1] - 前10个月印花税收入3781亿元，同比增长29.5%，其中证券交易印花税1629亿元，同比增长88.1% [2] - 装备制造业和现代服务业税收表现良好，计算机通信设备制造业、电气机械器材制造业、科学研究技术服务业、文化体育娱乐业税收收入分别增长12.7%、7.9%、14.8%和5.7% [2] 一般公共预算支出结构 - 前10个月全国一般公共预算支出22.58万亿元，同比增长2% [2] - 社会保障和就业支出增长9.3%，教育支出增长4.7%，科学技术支出增长5.7%，节能环保支出增长7%，卫生健康支出增长2.4%，文化旅游体育与传媒支出增长2.5% [2] 政府性基金预算收支 - 前10个月全国政府性基金预算收入3.45万亿元，同比下降2.8% [3] - 前10个月全国政府性基金预算支出8.09万亿元，增长15.4%，主要因地方政府专项债券等资金支出4.54万亿元 [3] 财政政策导向 - 各级财政部门落实更加积极的财政政策，加大支出强度，优化支出结构 [2] - 政策将坚持积极取向，加强逆周期和跨周期调节，合理确定赤字率和举债规模，组合运用预算、税收、政府债券等工具 [3]

市场行情表现 - 10月29日沪指站上4000点，券商板块强劲拉升，证券ETF龙头（560090）涨超2%，成交额大幅放量至2.4亿元 [1] - 证券ETF龙头近5日有4日吸金，合计净流入超1.8亿元 [1] - 标的指数成分股全线冲高，华安证券、东北证券涨停，东兴证券涨超5%，广发证券涨超4%，华泰证券、东方证券涨超3% [3] - 证券ETF龙头标的指数近6个月累计涨幅达20%，跑赢56%的成分股 [7] 行业财务业绩 - 证券板块10家上市公司披露三季报，业绩集体爆发，归母净利润增速最高达191% [4] - 中信证券归母净利润超200亿元，暂居券商板块盈利王 [4] - 华安证券公布三季报，公司营业总收入为44.23亿元，同比上涨67.32%，归母净利润为18.83亿元，同比增长64.71% [3] - 预计45家上市券商在2025Q3单季度实现调整后营收1581亿元，同比增加50%，环比增加21% [6] - 预计2025年前三季度45家上市券商实现调整后营业收入3987亿元，同比增加44% [6] 行业分析与前景 - 行业上半年净利润增速达64%，在34个申万行业指数中排名第4，但前三季度板块累计涨幅仅7%，位列第22位，呈现业绩与行情背离 [6] - 券商板块行情弹性通常领先业绩约一个季度，财报披露时行情可能已提前兑现 [7] - 在活跃资本市场的背景下，看好四季度资本市场以及券商板块表现 [6] - 市场交投高度火热，政策暖风频吹，券商并购潮涌，证券板块迎多重催化 [8] 投资工具特征 - 证券ETF龙头（560090）跟踪中证全指证券公司指数，一键囊括49只上市券商股 [7] - 指数前5大成分股占比约48%，前10大成分股占比为60% [7] - 指数前两大成分股为东方财富（权重15.30%）和中信证券（权重13.68%） [3] - 产品布局兼顾“大资管”+“大投行”龙头及中小券商业绩高弹性 [7]

市场表现 - A股市场10月21日全天单边上行，上证指数上涨1.36%报3916.33点，深证成指涨2.06%，创业板指涨3.02%，科创50涨2.81% [1] - 市场成交额放大至1.89万亿元，呈现普涨格局，逾4600只个股上涨，占比逾八成，涨停及涨幅超过10%的个股约百家 [1] - 通信、电子元器件、船舶、半导体板块领涨市场，煤炭、日用化工板块逆势下跌 [1] 领涨板块与个股 - 1.6T光模块需求持续上调刺激光通信板块，新易盛大涨11%，中际旭创大涨近10%，工业富联上涨逾9% [1] - 受隔夜美股苹果创历史新高影响，“果链”集体跟进，消费电子龙头立讯精密大涨7%，蓝思科技上涨5% [1] - 半导体板块源杰科技、太极实业、闻泰科技涨停 [1] 市场观点与前景 - 有分析认为市场因前期涨幅较大及三季报密集披露期而观望气氛浓厚，但对政策预期升温及美联储、中国央行可能降息等利好因素形成支撑，短期维持高位震荡概率偏大 [2] - 机构观点认为短期内市场或因筹码盈利和情绪波动出现震荡，但10月中下旬有较好的政策窗口期，如“十五五”规划出台、APEC会议等，可能带来合适布局窗口期 [2] 投资关注方向 - 投资思路建议重点关注三季报盈利线索，包括AI产业链如通信设备，出海出口韧性下的外需方向如风电、工程机械，全球流动性宽松或“反内卷”预期下的涨价资源品如有色、稀土，以及资本市场活跃下的金融如券商、保险 [2] 宏观环境与资金动向 - 稳定的股市被视为能为实体经济注入资本活水，并通过财富效应等推动消费、增强经济内循环动力的关键 [2] - 中国股市对外资吸引力持续增强，全球机构投资者对新兴市场增长前景乐观，中国股市成为投资新兴市场时的首选，纳斯达克中国金龙指数10月20日收涨2.39% [2]

文章核心观点 - 存款向权益市场迁移的趋势仍在延续，但步伐有所放缓 [2][33] - 存款活化趋势持续，资本市场表现活跃，但存款创造后劲不足及跨境资金回流放缓导致搬家速度减慢 [3][33] - 居民存款与A股市值的比例仍处于历史中等水平，显示存款搬家潜力依然存在 [33] 存款活化趋势 - 8月M1同比增速上升0.4个百分点至6.0%，M2增速持平于8.8%，M1-M2剪刀差收窄，表明存款活期化趋势继续 [3] - 8月居民定期存款及企业定期存款增速继续下行，主要因存款到期重定价后利率下降及资本市场表现活跃导致续存意愿降低 [3] - 企业活期存款增速继续回升，居民活期存款增速略降 [7] 存款搬家进度 - 8月非银存款同比多增5500亿元，多增规模较7月的1.39万亿元有所下降，但仍保持多增趋势 [12] - 存款搬家进入权益市场是主要原因，8月银行理财规模仅同比多增1400亿元左右，固收类产品搬家并非主因 [12] - 固收类资管产品增速持续下降，权益类金融产品增速回升 [15] 资本市场表现 - 8月A股日均成交额达到2.3万亿元，较7月增长29% [19] - 8月融资余额超过2.3万亿元，较7月增长21% [19] - 8月上交所新开户数量达到265万户，较7月增长35% [19] - 被动型基金份额增长快于主动型基金，成为资金入市重要渠道 [21] - 股市上涨后居民存款与A股总市值比值仍位于157%的历史中等水平 [22] 流动性环境 - 8月央行流动性投放同比多投放0.4万亿元，银行间市场利率位于1.5%左右的较低水平 [24] - 8月央行对其他金融性公司债权净减少1100亿元，在市场回暖背景下有所下降 [24][27] - 8月实体存款规模增长1.7万亿元，同比少增约0.6万亿元，主要因信贷和财政的存款创造效应减弱 [24][31] - 8月新增实体贷款同比少增0.4万亿元，政府债券同比少增0.3万亿元 [24] 跨境资金流动 - 8月银行代客结售汇差额继续同比多增145亿美元，但同比增幅相比6月和7月放缓 [30] - 8月出口同比增长4.4%，相比7月的7.2%下降，导致结汇资金回流步伐放缓 [30] - 8月南向资金净买入约1030亿元，较7月的1241亿元小幅下降，境内资金溢出效应减弱 [30]

税收收入总体表现 - 前8个月税务部门征收税收收入同比增长2% [1] - 7月和8月税收收入同比增幅均超过5%，累计增幅逐月提高 [1] - 前8个月国内增值税、国内消费税、企业所得税和个人所得税四大主体税种均保持正增长 [1] 分行业税收表现 - 制造业占全部税收比重超过30%且税收增幅在5%以上 [1] - 部分高端制造业税收增长较快，如铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业税收增幅在30%以上 [1] - 7月和8月证券业税收同比增长均超过70% [1][2] - 7月和8月保险业税收增长超过10% [2] - 金融业税收保持较快增长 [1] 税收增长驱动因素 - 7月和8月资本市场交易活跃度显著提升，8月上证指数突破3800点创10年新高，A股总市值超过100万亿元，日均股票成交额达2.3万亿元为年内新高 [2] - 资本市场交易活跃直接带动资本市场服务业税收大幅增长，并带动相关行业税收增长 [2] - 企业投资收益和股票分红增加，带动企业所得税和个人所得税增收 [2]