英国央行政策预期与英国国债市场 - 英国央行决策者的评论支持了降息预期，推动英国国债表现略微跑赢 [1][3] - 英国各期限国债收益率下跌2-3个基点，其中30年期国债收益率下跌3个基点至5.2% [1][3] - 交易员押注英国央行将在2026年底前降息56个基点 [1][3] - 英国央行官员Mann表示疲软的就业前景可能会缓解价格担忧 [1][3] - 英国央行官员Lombardelli预计财政大臣里夫斯的预算将降低通货膨胀0.5个百分点 [1][3] - 英国央行官员Ramsden暗示倾向于下周降息，并表示他预计利率将稳定在约3% [1][3] - 10年期英国国债收益率下降2个基点至4.51% [2][4] 欧洲主要国债市场表现 - 德国国债收益率下降1个基点至2.85% [2][4] - 德国国债期货上涨20.00点至127.49% [2][4] - 意大利10年期国债收益率下降1个基点至3.55% [2][4] - 意大利-德国国债利差稳定在70基点 [2][4] - 法国10年期国债收益率下降3个基点至3.56% [2][4] - 法国长期国债收益率下跌2-3个基点，交易员等待周二晚些时候对社会保障预算的关键投票 [2][4]

美国宏观经济数据 - 美国9月PCE物价指数同比上涨2.8%，环比上涨0.3%，核心PCE物价指数同比上涨2.8%，环比上涨0.2% [1] - 美国9月个人消费支出环比上涨0.3%，实际个人消费支出环比为0% [1] - 美国11月ISM制造业指数录得48.2%，服务业指数录得52.6% [1] - 美国11月ADP就业人数减少3.2万人 [1] - 美国12月密歇根大学消费者信心指数初值录得52.3%，1年通胀预期初值录得4.1%，5年通胀预期初值录得3.2% [2] 主要指数表现 - 上周（12月1日-5日），标普油气指数整周上涨1.97%，纳斯达克100指数整周上涨1.01%，标普500指数整周上涨0.31% [3] - 标普500覆盖的11个行业板块有6个上涨，其中标普500能源领涨1.40%，标普500公共事业领跌4.52% [3] 市场分析与产品信息 - 上周美股小幅上涨，市场对12月降息预期可能较为稳定，需关注FOMC会议信息 [5][6] - 博时标普500ETF（513500）是跟踪美国标普500指数的ETF产品，该指数覆盖美国11个行业500多家代表性上市公司，约占美国股票市场总市值的80% [6] - 博时纳斯达克100ETF（513390）是跟踪美国纳斯达克100指数的产品，信息技术行业占比为57.87%，前十大个股均为优质高科技型企业 [6]

金价近期走势与市场环境 - 国际金价在周二欧洲时段一度下探至4170美元附近，为本周以来最低水平，本轮回落更接近典型的政策前仓位整理[1] - 金价已连续三日回落，但在4150–4170美元一带持续获得支撑，因市场对美联储本次会议降息25个基点的预期概率维持在85%以上，且避险需求保持稳定[1] - 金价当前走势呈现典型的政策前拉锯格局：降息预期限制下行，美债收益率抬升施压上行，而避险情绪在底部提供支撑[5] 影响金价的关键宏观因素 - 美国10年期国债收益率周一意外升至近两个半月高位，使无收益资产黄金承压[2] - 美联储利率决议、点阵图修订、经济预测更新以及主席鲍威尔的发布会结果是市场关注焦点，ADP就业人数与JOLTS职位空缺等关键数据将影响降息逻辑[3] - 宽松预期压制了美元反弹力度，近期美元对金价的压制减弱，但美债收益率仍是影响短线波动的敏感变量[1][3] 市场结构与潜在风险 - 国际清算银行（BIS）警告散户资金正在同时推升黄金与美股，两者年内均呈现出快速攀升的特征[2] - 黄金年内累计涨幅逼近60%，为数十年来最强表现，最近流入黄金与美股基金的增量资金主要来自散户而非机构[2] - BIS指出，以往类似结构往往会带来更大的波动风险，尤其在政策敏感阶段更容易出现情绪反转[2][4] 技术分析与关键价位 - 从技术层面看，金价依旧处在200小时均线下方的弱势震荡区间[3] - 短线支撑落在4164–4163美元附近，一旦跌穿，可能使金价向4100美元的趋势线靠拢[3] - 上行方面，4200美元仍是首个关键阻力，其上方的4245–4250区间是多头能否恢复主动的关键，若被有效突破，金价有机会再次冲向4277–4280以及4300美元整数位[3]

金价近期走势与市场环境 - 周二欧洲早盘国际金价一度滑向4170美元附近创下本周新低 本轮下探并非由新基本面因素驱动 更像是在美联储利率决议前的常规减仓动作 [1] - 金价目前在200小时均线下方整理 短线支撑位集中在4164–4163美元区间 若该位置被有效跌破 可能吸引更多空头入场 使行情重新测试靠近4100美元的趋势线 [3] - 向上看 4200美元是首个重要阻力 其上方的4245–4250美元区间是多头争夺主动权的核心区域 若突破 则有望再指向4277–4280以及4300美元 [3] 美联储政策预期与市场定价 - 市场对本次美联储会议降息25个基点的定价仍超过85% 并且部分机构甚至开始提前讨论2026年的宽松路径 [1] - 10年期美国国债收益率在本周初意外攀升至逾两个月高位 背后原因在于市场猜测美联储主席鲍威尔可能不会轻易给出未来降息门槛放松的暗示 [2] - 本周将公布包括ADP、JOLTS在内的多项劳动力市场数据 若继续显现降温将维持当前的宽松预期 反之美元可能借势短线反弹 收益率也可能进一步给黄金施压 [3] 资金流向与市场结构 - 国际清算银行指出散户资金正同步推高黄金与美国股市 两者均呈现“快速拉升”的特征 美国股市在科技板块带动下持续创新高 而金价年内涨幅逼近60% 为数十年来最亮眼的表现 [2] - 国际清算银行特别提到近期基金流入主要来自散户 而机构整体更为谨慎 历史经验显示散户主导的上涨往往意味着未来波动会加剧 [2] - 国际清算银行对股市与黄金双双出现泡沫特征的提醒 为后续波动埋下隐性风险 [4] 其他影响因素 - 美元在上周探底后虽有反弹但力度明显不足 限制了金价的进一步下行 [1] - 围绕俄乌局势的缓和迹象依旧不明朗 美国内部对援助政策的讨论又增添一层不确定性 避险需求因此仍然存在 使得黄金在4150–4170美元区间形成一定支撑 [1] - 避险情绪仍在场内 地缘不确定性未改善 避险买盘对波动具有放大效应 有助于支撑金价下方 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铂钯金主力合约盘中震荡走弱，铂金跌幅大于钯金 [2] - 通胀数据趋缓以及偏软劳动力数据支持美联储展开降息，贵金属市场前期因降息预期提振而大幅走强，降息预期兑现短期内可能使回调持续 [2] - 中长期来看，铂金在美联储宽松预期、供需结构性赤字格局延续、氢能经济中长期需求预期扩张的支撑下，中长期或继续支撑铂金价格 [2] - 钯金需求端预期走弱，市场正逐步由供不应求转向供应过剩，供需格局预期较为宽松，但降息预期所带动的偏多情绪或给予价格一定支撑，当前偏低的价格可能使其重新成为具备成本优势的选择，近期钯金价格呈现了相较于铂金更强的韧性，后续补涨行情可能继续 [2] - 伦敦铂金现货关注上方阻力位1750美元/盎司，下方支撑位1500美元/盎司；伦敦钯金现货关注上方阻力位1500美元/盎司，下方支撑位1350美元/盎司 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 铂金主力合约收盘价436.40元/克，环比下降5.75元；钯金主力合约收盘价380.45元/克，环比下降1.80元 [2] - 铂金主力合约持仓量10387.00手，环比下降277.00手；钯金主力合约持仓量3179.00手，环比增加90.00手 [2] 现货市场 - 上金所铂金现货价（Pt9995）431.08元/克，环比下降4.22元；长江钯金现货价376.50元/克，环比增加16.50元 [2] - 铂金主力合约基差-5.32元/克，环比增加1.53元；钯金主力合约基差-3.95元/克，环比增加18.30元 [2] 供需情况 - 2025年预计铂金供应量总计293.00吨，环比下降5.00吨；钯金供应量总计220.40吨，环比下降0.80吨 [2] - 2025年预计铂金需求量总计287.00吨，环比下降27.00吨；钯金需求量总计261.60吨，环比增加25.60吨 [2] 宏观数据 - 美元指数99.11，环比增加0.12；10年美债实际收益率1.91%，环比增加0.03% [2] - VIX波动率指数16.66，环比增加1.25 [2] 行业消息 - 美联储定于12月9日和10日举行议息会议，市场普遍认为可能再次降息25个基点，市场将关注鲍威尔新闻发布会问答环节和本年度最后一份“点阵图”，美联储新任主席热门候选人哈塞特认为需关注数据并审慎行动 [2] - 日本第三季度实际GDP修正值下调为环比萎缩0.6%，同比萎缩2.3%，确认经济六个季度以来首次萎缩，10月名义工资同比上涨2.6%，但扣除通胀后的实际工资连续第十个月下降 [2] - 欧洲央行鹰派执委施纳贝尔认为经济和通胀风险偏向上行，对市场押注欧央行下一次利率动作将是加息感到满意，还表示若被邀请担任下一任欧洲央行行长，“随时准备就绪” [2] 重点关注 - 12月9日19:00关注美国11月NFIB小型企业信心指数 [2] - 12月9日23:00关注美国10月JOLTs职位空缺（万人） [2] - 12月11日03:00关注美联储公布12月FOMC会议利率决定 [2]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 降息预期进一步强化叠加多个金属仓单告急，推动有色金属板块录得环比上涨[1] - 美国经济数据（如11月ADP就业减少3.2万人、9月核心PCE物价指数2.8%）支撑利率下行预期，市场对12月降息预期上行至接近100%，利好工业金属及贵金属[2][4][25] - 以铜为首的金属出现仓单告急与逼仓风险，成为推动价格上涨的另一核心因素[1][2] 行情回顾 - 本周（12月1日-12月5日）有色板块上涨5.35%，在申万一级行业中排名第1/31，跑赢上证指数4.98个百分点[1][14] - 二级行业表现：工业金属板块上涨9.14%，金属新材料板块上涨3.08%，小金属板块上涨2.47%，贵金属板块上涨0.39%，能源金属板块下跌0.53%[1][14] - 个股方面，涨幅前三为闽发铝业（+22.77%）、宏创控股（+21.48%）、中孚实业（+18.84%）；跌幅前三为盛新锂能（-16.05%）、国城矿业（-14.73%）、融捷股份（-9.45%）[20][23][24] 工业金属基本面 - **铜**：LME天量可交割库存被注销，全球铜价创历史新高[2][29] - 价格：伦铜报收11,665美元/吨，周环比上涨4.38%；沪铜报收92,780元/吨，周环比上涨6.12%[2][26][29] - 供给：进口铜矿TC下跌至-42.3美元/吨；智利国家铜业公司对美国买家提出超500美元/吨的史上最高长单升水，预计2026年非美地区供应收紧压力上升[2][29] - 库存与事件：LME一笔超过5万公吨的铜仓单被注销（2013年以来最大单日操作），截至12月4日LME全球可交割库存已不足10万吨；LME库存周升1.96%至16.26万吨，SHFE库存周降9.22%至8.89万吨[2][27][29][30] - **铝**：降息预期上升叠加海外能源价格上涨，铝价震荡走强[3][34] - 价格：伦铝报收2,901美元/吨，周环比上涨1.24%；沪铝报收22,345元/吨，周环比上涨3.40%[3][26][34] - 供需：中国电解铝行业理论开工产能4417万吨，较上周增加3万吨；电解铝社会库存环升0.64%至61.27万吨[3][35] - 库存：LME库存周降1.99%至52.83万吨，SHFE库存周升7.25%至12.36万吨[27][34] - **锌**：锌库存升降不一，价格环比上涨[37] - 价格：伦锌收盘价3,099美元/吨，周环比上涨1.56%；沪锌收盘价23,305元/吨，周环比上涨3.92%[26][37] - 库存：LME库存周升7.00%至5.54万吨，SHFE库存周降4.17%至9.19万吨[27][37] - **锡**：供给持续紧张，宏观情绪进一步向好，锡价环比上涨[40] - 价格：伦锡收盘价40,175美元/吨，周环比上涨2.23%；沪锡收盘价317,500元/吨，周环比上涨4.08%[26][40] - 供给：佤邦曼相矿区复产进度偏慢，刚果（金）东部地区局势扰动导致物流成本升高，供给存在刚性缺口[40] - 库存：LME库存周降2.37%至0.31万吨，上期所库存周升7.96%至0.69万吨[27][40] 贵金属基本面 - **整体走势**：利率下行预期叠加白银现货逼仓，贵金属整体走强[4][42] - **黄金**：COMEX黄金收盘价4,227.70美元/盎司，周环比下跌0.67%；SHFE黄金收盘价961.04元/克，周环比上涨0.75%[4][44] - **白银**：Comex交割量放大叠加中美库存快速下行，Back结构下沪银进入逼仓结构，价格大幅上涨[4][43] - 价格：COMEX白银收盘价58.81美元/盎司，周环比上涨3.04%；SHFE白银收盘价13,687.00元/吨，周环比上涨7.54%[44] 稀土基本面 - **价格**：氧化镨钕收报57.3万元/吨，周环比上涨2.87%；氧化镨收报61.00万元/吨，周环比上涨3.39%；氧化镝报收1,380元/千克，周环比下跌4.17%；氧化铽收报6,340元/千克，周环比下跌2.61%[60][61] - **供需**：临近年底部分企业因指标不足停产，导致氧化物供应量下降，市场现货库存不足，供应偏紧；下游钕铁硼企业需求相对稳定[60] 本周宏观新闻摘要 - 美国11月ISM制造业PMI录得48.2，低于预期的49[25][88] - 美国9月核心PCE物价指数年率录得2.8%，低于预期的2.9%[25][92] - 中国11月SPGI制造业PMI录得49.9，前值50.9，预期值50.5[86][89] - 欧元区11月SPGI制造业PMI终值录得49.6[87]

FXStreet 分析师 HareshMenghani 提到，降息预期已被大量消化，黄金多头在决议前异常谨慎，不敢贸 然上攻。 Kitco 首席分析师 JimWyckoff 指出，当前金价处于 4180 - 4250 美元的核心震荡区间，4180 - 4200 美元 是关键支撑位，一旦跌破可能引发技术性抛盘，而 4250 - 4260 美元则是坚实阻力位，需放量突破才能 打开上涨空间。 瑞银预计降息预期可能推动金价在明年达到 4500 美元 / 盎司。 美国银行预测明年黄金价格最高可达 5000 美元 / 盎司，较当前水平上涨约 19%。 CrescatCapital 的宏观策略师 Tavi Costa 给出极端长线预测，在全球去美元化和债务膨胀背景下，金价可 能重估至 2.5 万甚至 5 万美元，以此恢复美国黄金储备与国债规模的历史平衡。 期货公司观点 广发期货： 美国经济运行和就业市场持续受到政府"关门"和贸易摩擦的冲击，然而随着美联储内部分歧较大并释放 鹰派信号使短期政策不确定性增加。地缘政治、金融机构"爆雷"等风险事件频发，更多央行增持黄金， 投资者重塑资产定价体系对金融属性强的商品货币的配置比例仍将 ...

核心观点 - 黄金价格在关键阻力位下方整理，形成紧凑盘整格局，预示潜在突破前的价格压缩，市场整体由多头掌控，上行倾向明确 [1][7][17] - 黄金的强势主要由美联储降息预期驱动，该预期通过削弱美元、降低持有无息资产的机会成本以及推动资金转向防御性资产来支撑金价 [4][6] - 基本面与技术面形成双重支撑，只要金价守住关键支撑区域，市场将保持明确的上行倾向，当前结构被视为重大高点下方的看涨整理形态，常预示趋势性扩张而非反转 [17] 价格走势与技术形态 - 金价在4,245美元阻力位下方整理，形成紧凑格局，近期在4,200美元下方的订单密集区（如4,170-4,190美元）屡获支撑 [1][6] - 图表显示市场拒绝下跌，每次回落至4,100美元中段区域都引发新的买盘兴趣，表明下方结构性支撑完好 [3] - 价格在4,200美元关口附近呈现横盘震荡格局，而非下行趋势，下行影线显示抛压被吸收，上行动能受控 [10] - 黄金正形成更高时间周期的盘整形态，此类形态常预示趋势性突破，当前价格在阻力位下方震荡的区域（订单区块至4,245美元）被视为“蓄势区域” [6][10] 关键价格水平 - **阻力位**：短期高点4,245美元是关键阻力，历史高点4,381美元是明确的上行目标和外部流动性池 [1][6] - **支撑位**：4,170-4,190美元的订单区块是近期清晰的反弹区域和关键支撑基石，其他关键支撑位包括4,130美元、4,080美元和3,980美元 [6][10][16] - **潜在上行目标**：若看涨趋势延续，金价可能冲击4,300美元（整数关口）、4,350美元（延续目标位）及4,381美元历史高点，突破后或进一步看向4,450–4,500美元 [12] 驱动因素与市场环境 - **降息预期**：美联储重启12月降息预期是核心驱动，降息削弱美元、降低机会成本，并促使投资者转向防御性资产，单次降息预期已足以支撑金价维持高位 [4][6] - **宏观环境**：收益率走低与美元走软维持着对黄金利好的宏观环境，地缘政治不确定性与大宗商品需求的韧性进一步强化了基本面支撑 [1][6] - **市场结构**：市场尚未定价激进的宽松周期，但降息概率的变化（降低）可能推动美元重拾强势，收益率急剧反弹可能削弱黄金避险需求，这是更深回调的潜在条件 [6][14][15] 市场情绪与结构分析 - 黄金在第四季度仍是表现最强劲的宏观资产之一，尽管短期波动加剧，但仍维持在较高水平 [3] - 市场行为显示黄金并非在分发筹码，而是在蓄势待发，当前结构尚未显示分销迹象，任何回调仍属修正性质，未改变趋势方向 [3][16] - 只要金价维持在4,170-4,190美元订单区块上方，且美元指数持续在压缩区间内震荡，看涨趋势将得以延续 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锡 考虑基本面偏强,预计年内锡价维持偏强走势,对锡价保持偏多思路,前期多单继续持有,逢回调低多思路[1] 锌 降息预期改善,出口空间打开,锌价震荡偏强;随着TC下行,供应压力缓释,短期价格下方空间有限;精炼锌出口带动现货趋紧,提振国内锌价,短期沪锌价格或强于伦锌价格[4] 铜 全球库存结构性失衡背景下,铜价高位震荡;短期全球铜供应及库存失衡驱动铜价快速冲高,价格波动或加剧;中长期铜的供需矛盾仍存,支撑铜价底部重心逐步上移[6] 铝 - 氧化铝供应过剩格局未变,预计价格将维持底部震荡,主力合约参考区间下移至2550 - 2800元/吨 - 电解铝在强劲的宏观预期与现实的供应风险支撑下,铝价短期预计将维持偏强运行,但高价位将抑制终端消费,需警惕冲高后的回撤风险[8] 工业硅 维持12月弱供需预期,工业硅价格预计低位震荡,主要价格波动区间在8500 - 9500元/吨,若价格回落至8500 - 8700元/吨一线左右,可考虑逢低试多[9] 多晶硅 多晶硅期货或仍高位震荡,但考虑到目前需求端较弱,现货难有上涨动力,预计向下概率较高,因此期货下跌向现货价格收敛的概率更大,交易策略暂观望[10] 铝合金 铸造铝合金市场在成本强支撑与需求弱现实的博弈中震荡偏强,ADC12价格下行空间有限,但高库存和高价抑制制约上行突破,预计短期将维持高位窄幅震荡[11][12] 镍 宏观提振,镍价估值修复后价格驱动走弱,印尼镍矿基准价下跌、国内累库速度加快,中期基本面宽松制约价格上方空间,短期预计盘面区间震荡为主[13] 不锈钢 宏观暂稳,供应压力稍缓,但淡季需求疲软,库存去化不畅,短期低估值和市场情绪改善之下盘面有一定修复预期但驱动仍有限,预计震荡修复调整[14] 碳酸锂 近期宏观环境和基本面对价格有支撑,但实质新增驱动因素比较有限,后续面临大厂复产推进和淡季需求持续性问题,资金暂避利空考虑下向上交易空间受限,预计短期盘面宽幅震荡[17] 根据相关目录分别进行总结 锡 - **价格及价差**：SMM 1锡、长江 1锡现值分别为 314000、314500，较前值均下跌 800，跌幅 0.25%；进口盈亏现值 -15329.05，较前值上涨 1289.45，涨幅 7.76%；部分月间价差有不同程度涨跌[1] - **基本面数据**：10 月锡矿进口 11632，较前值增加 2918，涨幅 33.49%；SMM 精锡 10 月产量 16090，较前值增加 2580，涨幅 53.09%等[1] - **库存变化**：SHEF 库存周报、社会库存等有不同程度变化，如 SHEF 库存周报现值 6865.0，较前值增加 206，涨幅 1.96%[1] 锌 - **价格及价差**：SMM 0锌锭现值 23130，较前值持平；进口盈亏现值 -4330，较前值上涨 549.10；部分月间价差有不同程度涨跌[4] - **基本面数据**：精炼锌 11 月产量 59.52，较前值减少 2.20，跌幅 3.56%；精炼锌 10 月进口量 1.88，较前值减少 0.38，跌幅 16.94%等[4] - **库存变化**：中国锌锭七地社会库存现值 13.60，较前值减少 0.83，跌幅 5.75%；LME 库存现值 5.8，较前值增加 0.24，涨幅 4.29%[4] 铜 - **价格及基差**：SMM 1电解铜现值 92300，较前值上涨 715，涨幅 0.78%；精废价差现值 4054，较前值减少 1456.79，跌幅 26.44%等[6] - **月间价差**：2512 - 2601 现值 -20，较前值上涨 40；部分月间价差有不同程度涨跌[6] - **基本面领先**：电解铜 11 月产量 110.31，较前值增加 1.15，涨幅 1.05%；电解铜 10 月进口量 28.21，较前值减少 5.22，跌幅 15.61%等[6] - **库存变化**：境内社会库存现值 16.03，较前值增加 0.13，涨幅 0.82%；保税区库存现值 7.75，较前值减少 1.14，跌幅 12.82%等[6] 铝 - **价格及价差**：SMM A00 铝现值 21920，较前值下跌 170，跌幅 0.77%；电解铝进口盈亏现值 -1856，较前值下跌 103；部分月间价差有不同程度涨跌[8] - **基本面数据**：氧化铝 11 月产量 743.94，较前值减少 34.6，跌幅 4.44%；国内电解铝 11 月产量 363.66，较前值减少 10.6，跌幅 2.82%等[8] - **库存变化**：中国电解铝社会库存现值 59.50，较前值减少 0.1，跌幅 0.17%；LME 库存现值 52.6，较前值减少 0.3，跌幅 0.47%[8] 工业硅 - **现货价格及主力合约基差**：华东通氧 S15530 工业硅现值 8300，较前值下跌 150，跌幅 1.59%；部分基差有不同程度涨跌[9] - **月间价差**：2512 - 2601 现值 -8675，较前值下跌 8830，跌幅 5696.77%；部分月间价差有不同程度涨跌[9] - **基本面数据**：全国工业硅产量现值 40.17，较前值减少 5.05，跌幅 11.17%；新疆工业硅产量现值 23.76，较前值增加 0.20，涨幅 0.83%等[9] - **库存变化**：新疆库存现值 12.38，较前值增加 0.34，涨幅 2.82%；社会库存现值 55.80，较前值增加 0.80，涨幅 1.45%等[9] 多晶硅 - **现货价格与基差**：N 型复投料 - 平均价现值 52300.00，较前值持平；N 型颗粒硅 - 平均价现值 50000.00，较前值持平；部分基差有不同程度涨跌[10] - **期货价格与月间价差**：主力合约现值 54545，较前值下跌 965，跌幅 1.74%；部分月间价差有不同程度涨跌[10] - **基本面数据**：硅片周度产量现值 11.95，较前值减少 0.07，跌幅 0.58%；多晶硅月度产量现值 11.46，较前值减少 1.94，跌幅 14.48%等[10] - **库存变化**：多晶硅库存现值 29.10，较前值增加 1.00，涨幅 3.56%；硅片库存现值 21.30，较前值增加 1.80，涨幅 9.23%[10] 铝合金 - **价格及价差**：SMM 铝合金 ADC12 现值 21600，较前值下跌 100，跌幅 0.46%；佛山破碎生铝精废价差现值 1761，较前值减少 53，跌幅 2.92%等[11] - **月间价差**：2601 - 2602 现值 -45，较前值上涨 5；部分月间价差有不同程度涨跌[11] - **基本面数据**：再生铝合金锭 11 月产量 68.20，较前值增加 3.7，涨幅 5.74%；原生铝合金锭 11 月产量 30.27，较前值增加 1.7，涨幅 5.84%等[11] - **库存变化**：再生铝合金锭周度社会库存现值 5.53，较前值减少 0.03，跌幅 0.54%；再生铝合金佛山日度库存量现值 35326，较前值减少 169，跌幅 0.48%等[11] 镍 - **价格及基差**：SMM 1电解镍现值 120200，较前值上涨 150，涨幅 0.12%；1金川镍升贴水现值 4950，较前值上涨 50，涨幅 1.02%等[13] - **月间价差**：2601 - 2602 现值 -170，较前值下跌 10；部分月间价差有不同程度涨跌[13] - **供需和库存**：中国精炼镍产量现值 33345，较前值减少 3453，跌幅 9.38%；精炼镍进口量现值 9741，较前值减少 18626，跌幅 65.66%等[13] 不锈钢 - **价格及基差**：304/2B（无锡宏旺 2.0 卷）现值 12800，较前值上涨 100，涨幅 0.79%；期现价差现值 460，较前值上涨 90，涨幅 24.32%[14] - **月间价差**：2601 - 2602 现值 -115，较前值下跌 22；部分月间价差有不同程度涨跌[14] - **基本面数据**：中国 300 系不锈钢粗钢产量（43 家）现值 178.70，较前值减少 1.30，跌幅 0.72%；印尼 300 系不锈钢粗钢产量（青龙）现值 42.35，较前值增加 0.15，涨幅 0.36%等[14] 碳酸锂 - **价格及基差**：SMM 电池级碳酸锂均价现值 92750，较前值下跌 500，跌幅 0.54%；SMM 工业级碳酸锂均价现值 90350，较前值下跌 450，跌幅 0.50%等[17] - **月间价差**：2512 - 2601 现值 -80，较前值上涨 1500；部分月间价差有不同程度涨跌[17] - **基本面数据**：碳酸锂 11 月产量 02350，较前值增加 3090，涨幅 3.35%；电池级碳酸锂 11 月产量 70300，较前值增加 1940，涨幅 2.84%等[17] - **库存变化**：碳酸锂总库存（11 月）现值 64560，较前值减少 19674，跌幅 23.36%；碳酸锂下游库存（11 月）现值 42030，较前值减少 11261，跌幅 21.13%等[17]

市场核心观点 - 当前全球市场呈现典型的预期与流动性高度集中但风险对冲工具阶段性丧失的特征 全球超宽松货币时代可能即将终结 黄金等传统避险资产已与股市同涨同跌 显示出投机属性[1] - 即将到来的美联储降息可能并非宽松信号 在扭曲的市场价格信号下 反而可能是一次异常反直觉的紧缩信号 其核心逻辑源于市场对降息的预期已提前透支 以及政策转向的新逻辑[3] - 对投资者而言 股债汇金市场的波动是对货币政策从宽松转向中性甚至紧缩的提前适应 市场已为未来的不确定性支付了充足的风险溢价[15] 市场数据表现 - 债券市场：12月8日 10年期美债收益率涨2.92个基点报4.164% 自9月以来首度逼近4.2%关口 日债、德债等长债收益率均创阶段性新高[1] 自11月末以来 10年期美债收益率累计上行26个基点[13] - 股票市场：纽约股市三大股指连续第三个交易日收跌 标普500指数较11月高点回落2.1% 12月8日标普500指数收跌0.3%[1][13] - 外汇市场：美元指数涨0.12%报99.10 非美货币多数承压下跌[1] - 贵金属市场：COMEX黄金期货跌0.54%报4219.90美元/盎司 COMEX白银期货跌0.94%报58.50美元/盎司[1] 美联储政策预期与市场定价 - 市场降息预期：根据FED-WATCH工具12月8日数据 市场预计美联储12月降息25个基点的概率升至84.8% 维持利率不变概率仅15.2%[3] - 预期变化驱动因素：美国11月ADP就业数据录得3.2万个工作岗位减少 为2023年3月以来最大降幅 远逊于市场预期的增加4万个岗位 且小型企业单月减少12万人[4] 该疲软数据推动多家华尔街机构改变观点 支持降息[6] - 预期透支效应：市场已将降息纳入基准情景并提前反应 这意味着降息落地时可能缺乏增量利好 市场注意力将立即转向2026年政策路径[7] - 远期预期收紧：截至12月8日 利率期货市场已将明年降息预期下调至50个基点（约两次） 较上周五减少5个基点 较一个月前“超过3次降息”的预期显著收紧[10] 美联储内部动态与政策前景 - FOMC内部分歧：12名有投票权的委员立场分化明显 可能出现6比6的僵局 野村证券预测此次降息决议将出现“4张鹰派反对票+1张鸽派反对票”的罕见格局[7] - 政策声明倾向：即便降息通过 美联储主席鲍威尔极可能在发布会中以“风险管理”定义此次操作 强调不代表宽松周期开启 同时强化数据依赖原则[7] - 后续政策门槛：若2026年3月、6月未出现更疲软的经济数据或更低通胀 进一步宽松将无从谈起 本质上是抬高了后续降息的门槛[10] - 经济预测背景：美国全国商业经济协会11月调查显示 主流经济学家对2026年美国经济增速的中值预期上调至2%（10月为1.8%） 通胀仅回落至2.6% 失业率将升至4.5% 这种温和增长叠加通胀粘性的组合决定了点阵图大概率显示2026年降息空间有限[10] - 主席换届风险：市场普遍将白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特视为下一任主席热门人选 其支持降息但不激进的立场 叠加换届前的政策真空期 已引发市场警觉[10] 流动性环境分析 - 回购市场收紧：近1个月美国回购市场流动性有所收紧 有担保隔夜融资利率一度抬升至4.5%的高点 SOFR-OIS利差也明显走阔[15] - 流动性操作性质：市场预期的每月450亿美元国库券购买计划 本质是填补银行体系准备金缺口的技术性操作 这些措施均为“对冲流动性紧缺”而非“主动宽松”[15] - 市场认知转变：上述措施进一步强化了“无增量宽松就是紧缩”的市场认知[15]