来源：滚动播报 （来源：上观新闻） 美联储的最新利率决议10日落地——降息25个基点，将联邦基金利率区间调到3.5%至3.75%，符合市场 预期。 操作看似常规，却藏着不少耐人寻味的看点。 一来，这是自2019年以来分歧最大的一次利率决议。 二来，特朗普的持续施压，政策制定者关于明年降息次数的预测，外加400亿美元短期国债购买计划的 配套动作，都让这场降息大戏引起市场热议。 压力下的抉择 此次降息是现实压力下的必然选择。 首先，从经济基本面看，美国就业市场的疲软信号已经无法忽视。 按照美联储声明，美国新增就业放缓，9月失业率上升，通胀依然在一定程度上处于高位，经济前景仍 面临较高不确定性。 特朗普始终认为美联储利率过高拖累经济，多次公开呼吁更大幅度降息。这使一部分原本持谨慎态度的 美联储官员逐渐转向温和，推动了降息落地。 此外，作为配套手段，美联储还决定启动短期美国国债购买操作，以维持充足的准备金供应。首月购买 规模将为400亿美元。 此举一方面旨在提振流动性，压低国债收益率，让宽松政策真正落地，而不是停留在利率数字的调整 上。另一方面，意在应对年底货币市场通常可能出现的短期大幅波动。 时隔6年再现重大分裂 ...

2025年4月初，特朗普签署命令，对中国进口商品征收高达145%的关税， 目的是想逼中国在知识产权和市场开放上让步，顺便提振美国制造业。 其他国家也没逃掉，加拿大、墨西哥、日本这些贸易伙伴都挨了，税率从10%起步。加拿大总理赶紧派人去美国谈，墨西哥也跟着抗议，但特朗普一口咬定 不松口。 结果，这些国家经济受冲击，供应链乱套，企业叫苦连天。 中国反应不一样，没急着求和，而是直接回击，对美国农产品和能源加征同等关税。美国中西部农场主最受伤，大豆、煤炭库存堆积如山。 特朗普以为高关税能让中国服软，谁知中国转向其他市场，东盟、欧洲的贸易协议签得飞起。 周边国家像越南、印度，本来想捡漏订单，结果基础设施跟不上，延误一大堆。菲律宾保持中立，没完全倒向美国。 特朗普团队还想拉拢这些国家围堵中国，加了额外关税，但效果一般。 4月中旬，特朗普在记者会上放话，说中美谈判有进展，关税可能调整。中国外交部马上回应，说纯属瞎扯，没任何谈判，美方别一边压一边谈。 特朗普嘴硬，继续吹风，说145%太高了，协议达成后会大幅下降。没想到，5月9日，他公开表示考虑把对华关税从145%降到80%。 不少人不敢相信，因为中国没公开让步却成了第一个降 ...

黄金期货行情 - 今日亚盘时段黄金期货交投于950附近暂报951.34元/克跌幅0.95%最高触及958.50元/克最低下探950.60元/克短线偏向看跌走势 [1] - 沪金期货关键阻力位区间为960元/克至1020元/克重要支撑位区间位于894元/克至950元/克 [4] - 沪金核心波动区间或在950-980元/克需守住950元/克支撑位否则可能引发短期回调关注970元/克的突破情况 [4] - 自10月起沪金价格从低位快速拉升至950关口附近当前维持多头格局但近期转入横盘整理在945-950区间内窄幅拉锯多空博弈激烈短期方向需等待突破信号 [4] 美墨水资源争议 - 根据1944年条约墨西哥需每5年通过里奥格兰德河向美国供水约21.58亿立方米美国则每年通过科罗拉多河向墨西哥供水约18.5亿立方米 [3] - 特朗普指责墨西哥过去5年未能履行义务拖欠超过9.8亿立方米水量要求其在12月31日前先释放约2.47亿立方米 [3] - 墨西哥回应称因持续干旱国内水资源紧张履约面临实际困难需优先保障本国居民用水需求 [3] - 特朗普此前曾以加征关税相威胁今年4月底双方宣布取得进展但具体执行仍存分歧此次争议可能加剧两国贸易摩擦 [3]

总体数据表现 - 11月出口额3303.5亿美元，同比增速由前值-1.1%反弹至5.9%，高于过去十年同期均值2.8%[1][5] - 11月进口额2186.7亿美元，同比增速小幅改善至1.9%（前值1%），高于过去十年同期均值0%[1][5] - 11月贸易顺差1116.8亿美元，较前值900.7亿美元显著扩大[1][5] 出口反弹驱动因素 - 全球制造业PMI为50.5%维持扩张，越南出口增速15.8%，韩国出口增速8.4%，我国PMI新出口订单指数回升1.7个百分点至47.6%[1][6] - 市场多元化提供支撑：对欧盟出口增速14.8%（前值0.9%），对非洲出口增速27.6%（前值10.5%），对拉丁美洲出口增速14.9%（前值2.1%）[1][6] - 低基数效应：去年11月出口环比增速1.1%，低于过去五年均值5.6%[1][6] 主要贸易伙伴表现 - 对欧盟出口增速14.8%，拉动出口增速1.9个百分点，成为最大拉动地区[15] - 对美国出口同比降幅扩大至-28.6%（前值-25.2%），拖累出口增速4.3个百分点[1][15] - 对东盟出口增速连续三个月回落至8.2%，但仍贡献出口增速1.4个百分点[16] - 对非洲出口增速27.6%，贡献出口增速1.4个百分点，1-11月累计拉动出口增速1.3个百分点[16] 重点商品出口情况 - 机电产品出口增速9.7%（前值1.2%），高新技术产品出口增速7.7%（前值1.8%），劳动密集型产品出口增速修复至-8.3%（前值-14.8%）[4][22] - 汽车出口增速大幅加速至53%（前值34%），集成电路出口增速34.2%（前值26.9%）[4][22] 未来展望与风险 - 1-11月出口累计同比增长5.4%，报告预计2026年全年出口增速为4.4%[4][26] - 主要风险包括外需走弱、国内经济下行及贸易摩擦加剧[3][33]

行业与公司 * 行业为轮胎行业，主要涉及中国轮胎制造企业及其在欧美市场的业务[1] * 纪要中提及的具体公司包括赛轮、中策、森麒麟、贵轮、玲珑、通用等[3][10][12][14][15] 核心观点与论据 * **贸易政策是核心变量**：轮胎行业受贸易政策影响显著，美国市场因贸易限制竞争格局较好，欧洲市场次之，国内和其他出口市场竞争激烈[1][5] * **出海建厂是关键应对手段**：通过在东南亚（如泰国、越南、柬埔寨）及墨西哥、埃及、塞尔维亚、摩洛哥等地建立生产基地，实现供应链转移，规避高额关税，保持美国市场供应，并提升全球化管理能力和市占率[1][6][10][12] * **美国关税影响短期承压，长期可消化**：2025年二三季度美国加征25%的零部件关税对乘用车胎造成短期冲击，但凭借显著性价比优势，长期有望逐步消化成本压力[1][7][8] * **欧盟反倾销是未来重要催化与挑战**：欧盟对中国乘用车胎反倾销调查预计2026年1月实施，可能叠加反补贴税导致高整体税率，对国内出口形成巨大阻力[1][11] * **欧盟反倾销将优化行业格局**：欧盟每年进口乘用车胎约1.45亿条，其中60%（约8700万条）来自中国，高税率将导致当地供应紧张，有利于海外产能占比高的企业获得量价提升机会，推动行业格局优化[11][13][14] * **原材料价格上行风险有限**：从2026年维度看，原材料价格大幅上涨可能性不大，因欧盟反倾销可能削弱橡胶需求，且若原油价格偏低将限制合成胶及天然胶价格上涨，轮胎行业未来盈利向下风险较小[3][4] * **头部企业发展前景乐观**：行业市场空间大，国内头部企业市占率仍有较大提升空间，未来两年行业格局将优化并向头部集中[13][14] 其他重要内容 * **历史背景**：美国曾多次发起针对中国轮胎产业的贸易限制（如特保案、双反调查），促使企业出海建厂[5] * **业绩影响节奏**：海外关税对企业盈利的冲击在2025年三季度已基本反映到位，四季度订单会减淡但业绩波动趋于缓和，欧盟关税落地后，行业整体盈利可能改善[2] * **美国双反税影响有限**：即使在同等关税条件下，国产轮胎的性价比优势不会削弱，在通胀背景下，高性价比产品的市场空间可能提升[10] * **企业具体布局**： * 赛轮在墨西哥和埃及设厂[12] * 玲珑在塞尔维亚设厂[12] * 森麒麟在摩洛哥设厂[12] * 中策规划了印尼和墨西哥基地[12] * 头部企业自2013至2015年间已开始东南亚布局，目前正在进行第二轮出海布局[10] * **投资建议与标的**： * **最看好**：赛轮（基本面优秀）、中策（市值大、全球化布局稳健）[15] * **弹性标的**：森麒麟（2026年摩洛哥产能快速释放，有望量价齐升）、贵轮（无国内半钢产能，2026年越南半钢产能显著放量）[15] * **建议关注**：通用（海外产能比例高）、玲珑（全面覆盖欧洲出口优势）[15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 中国钢材出口韧性仍存 - 展示了钢材出口量当月值、钢坯出口量当月值的图表，体现不同年份各月的出口情况[5][6][7] - 罗列了2025年1 - 11月海外对华钢材双反调查案件，涉及不锈钢洗涤槽、热轧碳钢管等多种钢材品种，多个国家和地区参与调查[9] - 列举了2025年1 - 11月海外对华商品的贸易摩擦案件，涉及预应力钢绞线、全新或翻新卡客车轮胎等多种商品，包括反倾销调查、反补贴调查等多种类型[10] - 给出中国钢材直接出口目的地占比，东南亚占比36%最高，中东占23%，欧盟27国占5%等[14] - 呈现钢材国内主要港口出港汇总（32港）及剔除中国台湾后的出港量图表，展示不同年份各月的出港情况[15][16][21] - 列出中国商品出口间接用钢数据，2025年1 - 10月总量同比增速6.41%，预计2025年总量达11274万吨，部分商品如船舶、汽车等用钢量有增长[17] - 展示中国贸易顺差累计同比增速、中国出口商品全球累计增速的图表[25] - 给出世界主要经济体制造业PMI图表，涵盖美国、日本、英国等国家[28][30] - 呈现美国制造业PMI&十年期美债收益率、欧美制造业PMI &中国出口金额同比AM3M的图表[31]

**宏观经济与行业研究纪要关键要点** **涉及的行业与公司** * 研究聚焦于中国宏观经济整体 不针对特定上市公司[1][4] * 分析涉及出口贸易 制造业 房地产 基建 消费服务等多个宏观行业[7][40][52][53][56] **核心观点与论据** **贸易与出口前景** * 贸易摩擦常态化但中国出口保持韧性 受益于企业积极拓展新市场[4] * 2025年以来对美出口增速低迷 同比-17% 非美地区出口保持快速扩张 同比+17%[7] * 中国总体贸易顺差同比增长22% 但对美贸易顺差前三季度累计同比下滑19 1%[7] * 中国在美国进口市场份额持续下滑 在非美地区份额快速提升 预计2025年整体顺差将突破1万亿美元[10] * 参考日本经验 贸易摩擦后较长时间内仍可能维持高水平顺差 日本在占比下降后顺差持续二十余年[10] **人民币汇率展望** * 中国出口部门竞争优势是人民币汇率稳定的基础力量[4] * 2025年前九个月对美贸易顺差累计同比增速-19 2% 但同期人民币兑美元升值2 2%[16] * 汇率分析框架主要驱动因素包括美元指数 贸易顺差 资本流动与央行干预[16] * 预计美联储2026年降息50bps 中国仅降息10bps 中美利差进一步收窄[37] * 预测人民币进入升值通道 2026年底有望升至6 8 四个季度末汇率中枢预测值分别为7 0 6 9 6 9和6 8[37][38][39] **资本流动与企业行为** * 2022年后中美利差倒挂 金融账户资本流出规模加大 2022-2024年净流出分别为2573 2 2393 2和4962 0亿美元[20] * 企业结汇率下降 2022-2024年及2025年前九个月分别为54% 53% 49%和49%[25] * 企业境外投资需求上升 对外直接投资规模明显增长[26] * 测算当前约1万亿美元出口商外汇收入尚未结汇 若后续结汇加快将增强人民币升值动力[29] **内需与经济增长** * 经济呈现"外热内冷"格局 外需同比保持增长 内需同比承压[41] * 以社零和固投衡量的内需单月增速已转为负值[42] * "十五五"规划强调高质量发展与量的合理增长 多方机构预测经济增速中枢约为4 8%[46] * 预计2026年经济增长前低后高 全年GDP增速预测为4 9% 内需拐点有望在2026年年中出现[4][63] **政策展望** * 产业政策聚焦构建现代化产业体系 关注科技创新 产业升级 缓解"内卷式"竞争[4][53] * 消费政策框架清晰化 强调投资于物和投资于人结合 服务消费将成为亮点 2024年居民服务性消费占比达46 1%[47] * 财政政策预计保持扩张 但方向向福利性支出倾斜 中国资本性支出占比35%-40% 美国为7%-12%[59] * 货币政策2026年或降息10bps 降息周期终点取决于经济修复和地产周期进程[62] **其他重要内容** **上市公司表现** * A股上市公司（剔除金融和石油石化）三季度净利润增速回升 二季度同比增长0 8% 三季度同比增长5 5%[56] * 部分行业如纺织服装 医药 基础化工在Q3处于低库存+去库状态但资本开支出现改善 可能预示景气度见底反弹[56] **人民币国际化** * 人民币国际化重新加速 支付 融资 储备等多头并进 截至2025年6月已成为全球第三大支付货币[35] **风险因素** * 国内政策落地或效果不及预期 外需恢复不及预期 地缘政治风险恶化 美国加征关税变化超预期 海外经济衰退超预期[65]

核心观点总结 - 中美贸易摩擦缓和推动2025年11月制造业PMI低位修复，新出口订单指数明显回升[6] - 企业年末去库存行为预示2026年下半年周期弹性较大，看好有色、钢铁、电力设备等板块利润持续向好[14] - 12月投资策略建议均衡配置，关注扩内需、反内卷与科技赋能主线，以及沪深300、红利等大市值风格[18] - 机械设备行业期待标准化体系完善促进具身智能与机器人产业发展，已发布126项国家标准[19][20] 宏观经济指标分析 - 2025年11月制造业PMI为49.2%，环比上升0.2个百分点，略强于季节性表现[6] - 新出口订单指数升至47.6%，环比大幅上升1.7个百分点，高于前10个月均值47.2%[7] - 非制造业PMI为49.5%，环比下降0.6个百分点，其中建筑业PMI连续2个月强于季节性[8][9] - 1-10月国有企业营业总收入683,529.3亿元，同比增长0.9%，利润总额同比下降3.0%[25] 行业表现与配置建议 - 当周涨幅前五行业：通信(+8.70%)、电子(+6.05%)、综合(+4.43%)、冶钢原料(+3.87%)、航天装备Ⅱ(+3.74%)[13][28] - 配置主线关注科技板块尤其是芯片、半导体行业，国内算力支出性价比更高且应用场景空间大[18] - 有色金属加工、铁路船舶航空航天设备等生产经营活动预期指数位于57.0%以上高景气区间[8] 产业政策与发展动态 - 证监会就商业不动产REITs试点征求意见，推动产品创新[24] - 工信部加快推出政策举措治理动力和储能电池产业非理性竞争，引导合理布局和有序出海[25] - 机械设备行业加速构建标准化体系，人形机器人智能化分级标准划分为L1-L5五个等级[19][20] - 国家地方共建具身智能机器人创新中心发布"一站式"公共服务平台，推动全链条服务[21]

印度经济增长前景 - 国际货币基金组织对印度下一财年经济增长率的预测从7月的6.4%下调至6.2% [3] - 对本财年的经济增长预测维持在6.6% [3] - 印度增长并未失速，但风向已经变得不再乐观 [3] 影响经济增长的因素 - 外需压力和贸易摩擦正在给印度的增长曲线"削峰" [3] - 本财年短期增长保持韧性，部分归因于今年4月至6月之间的经济表现超出预期以及消费税改革的积极效果 [3] - 美国对印度商品施加的高额关税仍是未来一年内的主要不确定因素 [3] 贸易谈判与外部环境 - 美国高额关税短期内恐难松动，将继续拖累印度经济 [1] - 印度与美国旨在下调关税的贸易协议即将达成，但当前谈判能否真正消除贸易壁垒仍存巨大变数 [1][3]

文章核心观点 - 美国贸易代表办公室宣布将部分对华关税豁免期延长至2026年11月10日，涉及178项商品，此举反映了市场规律对政治干预的修正以及全球产业链的深度依赖 [1] - 关税政策对美国本土企业造成显著负面冲击，成本激增和利润压缩导致裁员，证明在全球化产业链中加征关税的代价最终由本国企业和消费者承担 [2] - 豁免商品清单精准暴露美国产业对中国供应链的刚性需求，特别是在关键领域如医疗和新能源，显示出供应链的“粘性”和不可替代性 [5] - 近一年的豁免延期为美国缓解内部通胀压力提供了缓冲，也为中美经贸磋商留出战略窗口期，但技术领域的结构性矛盾短期内难以解决 [7] - 外部政策变化凸显中国在核心技术、产业链韧性和市场广度上的优势是应对风浪的底气，经济的规律比政治喧嚣更具力量 [9] 美国关税政策对本土企业的冲击 - 美国政府对进口汽车加征25%关税后，预计将导致当地汽车制造商成本激增1077亿美元 [2] - 通用汽车二季度因关税导致损失11亿美元，净利润同比暴跌35.4% [2] - 斯泰兰蒂斯预计美国关税政策将使公司在2025年损失约17亿美元，并已因此裁撤五家美国工厂的900名员工 [2] 豁免商品清单反映的供应链依赖 - 获得豁免的178项商品集中在电子元件、医疗耗材、太阳能制造设备等关键领域 [5] - 医疗物资中包含血压计、消毒设备及肝素原料药，中国供应全球近80%的肝素原料药，是美国医疗系统的刚性需求 [5] - 新能源领域的光伏组件、锂电池等产品在豁免之列，保障了隆基绿能、天合光能、宁德时代等中国龙头企业对美出口的利润和稳定性 [5] 豁免延期的战略意图与影响 - 豁免期延长近一年为美国医疗和新能源行业提供政策稳定预期，彼得森国际经济研究所测算显示对华关税已使美国家庭年均支出增加约1300美元 [7] - 此次延期与中美在吉隆坡经贸磋商的共识基调相符，为双边关系注入更多确定性，但技术领域结构性矛盾仍存 [7] - 近一年窗口期对中国企业是巩固优势、拓展市场和加速技术升级的机遇，对两国关系则是通过对话积累互信的考验期 [7]