中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行。会议提出，坚持内需主导，建设强大国内市场。 复旦大学管理学院科创中心首席经济学家邵宇表示，为有效拉动内需，关键是通过强化社会保障以 提升居民消费信心，并稳定财产价值以保障消费能力，同时优化投资结构，聚焦重大工程和民生项目以 增强长期增长动力。 演播室：白阳 刘倩朋 朱文喆 施悦炜 武坤辉 王小晴 联合拍摄：新华社上海分社 上海市徐汇区融媒体中心 新华社音视频部制作 【纠错】 【责任编辑:赵文涵】 统筹：姚玉洁 汪奇文 编导：李海伟 王竹艾 记者：有之炘 潘清 ...

**宏观经济与行业研究纪要关键要点** **涉及的行业与公司** * 研究聚焦于中国宏观经济整体 不针对特定上市公司[1][4] * 分析涉及出口贸易 制造业 房地产 基建 消费服务等多个宏观行业[7][40][52][53][56] **核心观点与论据** **贸易与出口前景** * 贸易摩擦常态化但中国出口保持韧性 受益于企业积极拓展新市场[4] * 2025年以来对美出口增速低迷 同比-17% 非美地区出口保持快速扩张 同比+17%[7] * 中国总体贸易顺差同比增长22% 但对美贸易顺差前三季度累计同比下滑19 1%[7] * 中国在美国进口市场份额持续下滑 在非美地区份额快速提升 预计2025年整体顺差将突破1万亿美元[10] * 参考日本经验 贸易摩擦后较长时间内仍可能维持高水平顺差 日本在占比下降后顺差持续二十余年[10] **人民币汇率展望** * 中国出口部门竞争优势是人民币汇率稳定的基础力量[4] * 2025年前九个月对美贸易顺差累计同比增速-19 2% 但同期人民币兑美元升值2 2%[16] * 汇率分析框架主要驱动因素包括美元指数 贸易顺差 资本流动与央行干预[16] * 预计美联储2026年降息50bps 中国仅降息10bps 中美利差进一步收窄[37] * 预测人民币进入升值通道 2026年底有望升至6 8 四个季度末汇率中枢预测值分别为7 0 6 9 6 9和6 8[37][38][39] **资本流动与企业行为** * 2022年后中美利差倒挂 金融账户资本流出规模加大 2022-2024年净流出分别为2573 2 2393 2和4962 0亿美元[20] * 企业结汇率下降 2022-2024年及2025年前九个月分别为54% 53% 49%和49%[25] * 企业境外投资需求上升 对外直接投资规模明显增长[26] * 测算当前约1万亿美元出口商外汇收入尚未结汇 若后续结汇加快将增强人民币升值动力[29] **内需与经济增长** * 经济呈现"外热内冷"格局 外需同比保持增长 内需同比承压[41] * 以社零和固投衡量的内需单月增速已转为负值[42] * "十五五"规划强调高质量发展与量的合理增长 多方机构预测经济增速中枢约为4 8%[46] * 预计2026年经济增长前低后高 全年GDP增速预测为4 9% 内需拐点有望在2026年年中出现[4][63] **政策展望** * 产业政策聚焦构建现代化产业体系 关注科技创新 产业升级 缓解"内卷式"竞争[4][53] * 消费政策框架清晰化 强调投资于物和投资于人结合 服务消费将成为亮点 2024年居民服务性消费占比达46 1%[47] * 财政政策预计保持扩张 但方向向福利性支出倾斜 中国资本性支出占比35%-40% 美国为7%-12%[59] * 货币政策2026年或降息10bps 降息周期终点取决于经济修复和地产周期进程[62] **其他重要内容** **上市公司表现** * A股上市公司（剔除金融和石油石化）三季度净利润增速回升 二季度同比增长0 8% 三季度同比增长5 5%[56] * 部分行业如纺织服装 医药 基础化工在Q3处于低库存+去库状态但资本开支出现改善 可能预示景气度见底反弹[56] **人民币国际化** * 人民币国际化重新加速 支付 融资 储备等多头并进 截至2025年6月已成为全球第三大支付货币[35] **风险因素** * 国内政策落地或效果不及预期 外需恢复不及预期 地缘政治风险恶化 美国加征关税变化超预期 海外经济衰退超预期[65]

政策组合拳 - 财政政策将"更加积极"，货币政策保持"适度宽松"，强调协同配合以稳定预期和激发活力[8] - 下半年预计进一步引导市场利率下行，缓解企业资金成本压力，重点支持科技创新、提振消费等领域[8] - 2025年初财政预算安排8000亿元超长期特别国债支持"两重"建设，项目清单已全部下达完毕[9] 内需驱动 - 深入挖掘服务消费潜力，培育养老、育幼、文旅等新增长点，同时稳住商品消费基本盘[9] - 激发民间投资活力，扩大有效投资，聚焦补短板、强功能、增后劲的领域[10] - 雅鲁藏布江下游水电工程进入开工建设阶段，"两重"建设预计下半年对投资起关键支撑作用[9] 改革动能 - 以科技创新引领新质生产力发展，加快培育具有国际竞争力的新兴支柱产业[11] - 扩大高水平开放，稳住外贸外资基本盘，优化出口退税和高水平建设自贸试验区等开放平台[11] 风险化解 - 积极稳妥化解地方政府债务风险，严禁新增隐性债务，推进地方融资平台出清[13] - 落实中央城市工作会议精神，高质量开展城市更新，促进房地产市场止跌回稳[13]

消费新政解读 - 六部门联合发布《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，提出19条具体举措，旨在增强消费能力、提升金融服务能力、加大重点领域支持等，为经济发展提供支撑 [1] - 政策立足长远，有利于打通消费领域尤其是服务消费和新消费的金融堵点，激活内需新引擎 [1][2] - 政策推出5000亿元再贷款、拓宽债券融资等工具，针对性解决服务消费企业融资渠道窄、中长期资金短缺等问题 [2] 消费市场现状与问题 - 外需不确定性增加，经济向内需转型，但消费存在结构性矛盾：商品消费饱和，服务消费供给不足，县域消费基础设施薄弱 [2] - 我国消费占GDP比重（尤其是服务消费）显著低于发达国家，内需偏弱和物价低迷拖累经济增长 [2] - 2023年国内经济和消费逐步回暖，但恢复进度受收入预期、就业压力和外部局势影响，稍逊于预期 [3] 政策支持方向 - 绿色消费（新能源汽车、节能家电）、文旅消费（地方特色旅游、文旅结合项目）、健康养老（银发经济）是政策鼓励方向 [3] - 服务消费领域（文旅景区、养老社区REITs）因信贷倾斜和债券融资放宽迎来估值修复 [4][5] - 新型消费板块（智能穿戴、直播电商、AI+消费场景）在政府基金引导下催化创新企业增长 [4][5] - 消费基础设施运营商（充电桩、冷链物流）凭借中长期信贷支持及REITs发行降低资金成本，盈利弹性提升 [4][5] 资本市场影响 - 政策落地将显著提振资本市场信心，服务消费或好于实物消费 [4] - 新能源汽车产业链、旅游产业、保险行业、个人护理行业等有望受益于政策支持 [5] - 消费板块当前估值处于历史低位，具备长期投资价值 [6] 细分领域投资机会与风险 - 顺周期传统消费估值低、高分红，但缺乏上涨催化空间，未来机会在于无风险利率下降带来的估值提升 [6] - "新消费"子板块（IP、美护、宠物食品、零食等）股价已反映未来预期，需警惕终端增速降速带来的估值调整压力 [6] - 部分前期涨幅较大的"新消费"概念股进入密集减持期，面临抛压 [6]