来源：滚动播报 （来源：上观新闻） 美联储的最新利率决议10日落地——降息25个基点，将联邦基金利率区间调到3.5%至3.75%，符合市场 预期。 操作看似常规，却藏着不少耐人寻味的看点。 一来，这是自2019年以来分歧最大的一次利率决议。 二来，特朗普的持续施压，政策制定者关于明年降息次数的预测，外加400亿美元短期国债购买计划的 配套动作，都让这场降息大戏引起市场热议。 压力下的抉择 此次降息是现实压力下的必然选择。 首先，从经济基本面看，美国就业市场的疲软信号已经无法忽视。 按照美联储声明，美国新增就业放缓，9月失业率上升，通胀依然在一定程度上处于高位，经济前景仍 面临较高不确定性。 特朗普始终认为美联储利率过高拖累经济，多次公开呼吁更大幅度降息。这使一部分原本持谨慎态度的 美联储官员逐渐转向温和，推动了降息落地。 此外，作为配套手段，美联储还决定启动短期美国国债购买操作，以维持充足的准备金供应。首月购买 规模将为400亿美元。 此举一方面旨在提振流动性，压低国债收益率，让宽松政策真正落地，而不是停留在利率数字的调整 上。另一方面，意在应对年底货币市场通常可能出现的短期大幅波动。 时隔6年再现重大分裂 ...

美联储12月议息会议决议与政策声明 - 美联储将基准利率下调25个基点至3.50%-3.75%区间，为年内连续第三次降息，年内累计降息幅度达75个基点 [2] - 联邦公开市场委员会以9票赞成、3票反对的表决结果通过降息决定，声明措辞做出细微调整，暗示对下一步降息的幅度和时点存在更大不确定性 [2][10] 经济预测与利率路径 - 点阵图显示，官员中值预期为2026年再降息25个基点，2027年再降25个基点，与9月预测一致 [3] - 官员们对2026年底的通胀率中值预测从2.6%下调至2.4%，对同期GDP增速的中值预测从1.8%上调至2.3% [5][13] - 利率前景内部高度分化，7位官员倾向于2026年全年不再降息，8位官员则支持至少再降两次 [17] 委员会内部分歧与反对票详情 - 本次会议出现自2019年以来首次有三位官员投下反对票的情况 [7] - 理事Stephen Miran主张一次性降息50个基点，而芝加哥联储主席Austan Goolsbee和堪萨斯城联储主席Jeff Schmid则倾向于维持利率不变 [7][10] - 自6月以来，联邦公开市场委员会再未达成一次全票通过的利率决议，分歧源于对疲软的劳动力市场与顽固的通胀何者威胁更大的观点分裂 [6][9] 经济状况评估与政策调整 - 美联储声明指出，经济活动正以温和的步伐扩张，但就业增速放缓，且就业的下行风险在近几个月有所上升 [10][15] - 通胀自年初以来有所回升，仍处于偏高水平，9月物价同比上涨2.8%，明显高于2%的目标 [10][11] - 失业率从6月的4.1%升至9月的4.4% [11] - 美联储批准自12月12日起重新购买短期美国国债，以在持续基础上维持充裕的银行准备金供给 [8][10][14] 外部环境与市场影响 - 政府停摆导致部分关键经济数据公布推迟，进一步复杂化了政策前景 [12] - 总统特朗普已决定明年5月鲍威尔任期届满后的美联储主席人选，并暗示将于明年初公布，引发外界对央行独立性可能受到威胁的担忧 [13] - 降息决定公布后，美股三大指数盘中出现剧烈波动 [14]

文章核心观点 - 对于追求收益的投资者而言，轻松获利的时代正逐渐消失，安全资产带来的稳健高收益窗口正在关闭，迫使投资者转向风险更高或更小众的资产类别以获取回报 [1] 市场环境与挑战 - 短期美国国债收益率曾超过5%，为保守型投资者提供无需锁定资本或追逐风险的罕见稳健收益机会，但此窗口正在重新关闭 [1] - 美联储的降息周期已使收益率远低于疫情后的高点，安全资产的轻松收益正在消逝 [1] - 在人工智能热潮和美国经济韧性的推动下，广泛的跨资产上涨压低了公开市场回报率 [1] - 全球股票股息收益率（MSCI全球指数）仍接近2002年以来最低水平，投资级信用利差仅略高于数十年低点，若经济前景恶化几乎没有容错空间 [1] - 全球股票股息收益率因股价（尤其是科技股）飙升而受挤压，同时企业为保持灵活性日益倾向股票回购而非派息 [3] - 在全球股票中寻找收益正变得更困难，观察到股票回购增加的趋势，其中部分似乎源于股息分配的减少 [4] - 美国利率下降正为收益型投资者塑造更艰难的环境，下跌的美债收益率和接近历史低位的信用利差，正推动投资者向风险曲线远端迁移以获取更微薄的回报 [5] 投资者策略与资产配置转向 - 管理长期负债的投资者面临严峻权衡：要保持收益水平，投资组合必须拉长久期、放弃流动性或承担更多风险 [1] - 尽管长期美债收益率近期攀升，但长期债券反映了增长、通胀和财政风险，收益型投资者更偏好短期债券 [2] - 养老基金和保险客户正关注高收益债、新兴市场债券、AAA级抵押贷款债券和证券化投资以增强收益并分散风险 [2] - 私募信贷已从寻求超越公开债务回报的机构吸收数千亿美元资金，美债收益率下降将助推私募资产的销售说辞 [2] - 为获取收益而转向私募市场的资金预计将增加，承担私募信贷的额外风险将获得回报 [2] - 随着利率下降和利差收窄，获取合理利息收益的挑战更大，有公司已选择性增持私募信贷以助力产生收益 [3] - 随着安全资产收益下降，向风险曲线远端移动的诱因再次增强，资金持续流向高波动性资产 [3] - 资金也在流向金融市场更小众的角落，如将罕见事件风险货币化的巨灾债券和保险连接证券，因其与市场相关性低的偿付特性正重新获得机构需求 [3] - 2023年初成立的Victory Pioneer巨灾债券基金目前已管理16亿美元资产，持续吸引面临收益挑战的投资者 [3] 区域性市场例外 - 战术层面仍存亮点，例如澳大利亚顽固的通胀推升了进一步加息的预期，英国长期国债收益率因政府借贷而上升，但这些只是普遍规则中的例外 [5]

货币政策立场分歧 - 美联储决策者对12月是否降息存在严重分歧，支持降息的一方并未在人数上占绝对优势[1] - 大多数与会者认为可能适合进一步降息，但一些与会者暗示未必认为12月会议适合再降息25个基点[2] - 许多与会者表示根据其经济展望，在今年剩余时间内可能适合维持利率不变[2] - 反对12月再次降息的人仍是少数派，但可能占微弱多数的决策者对12月降息感到不安[2][8] 通胀与风险管理观点 - 大多数与会者指出进一步降息可能会加剧高通胀持续存在的风险[4] - 许多与会者认为鉴于今年提高关税对整体通胀影响有限的证据，委员会应适当放松政策立场以应对就业下行风险[4] - 所有与会者一致认为货币政策会受到最新数据、经济前景及风险平衡的影响[2] 金融稳定风险担忧 - 部分与会者对金融市场资产估值过高表示关切，一些与会者强调股票价格可能无序下跌的风险[5] - 股票价格下跌风险尤其可能在市场突然重新评估人工智能相关技术前景的情况下发生[5] - 几位与会者提及与企业高负债相关的风险[5] 资产负债表政策共识 - 几乎所有与会者都认为12月1日停止缩表是合适的[7] - 缩表行动将在持续三年半之后告终[7] - 多位与会者指出持有更高比例的短期国债可为美联储提供更多灵活性以维持充足的准备金水平[7]

外资对美证券投资动态 - 5月份美国国际资本净流入3111亿美元，环比多流入3257亿美元，同比多流入2445亿美元，单月净流入规模为史上第三高 [2] - 外资净买入美国长期证券3185亿美元，环比多买入3691亿美元，贡献同期资本净流入环比多增的113.1% [3] - 私人外资净流入3332亿美元，环比增加3304亿美元，贡献101.4%，单月净流入规模排名史上第一 [4] 外资投资工具分布 - 外资增持中长期国债1463亿美元，环比多买入1871亿美元，贡献外资净买入长期证券环比多增的50.7% [5] - 外资增持公司股票1143亿美元，环比多买入1330亿美元，贡献36.0% [5] - 外资增持政府机构债241亿美元，环比多买入340亿美元，贡献9.2% [5] - 外资增持企业债339亿美元，环比多买入149亿美元，贡献4.0% [5] 主要投资主体行为 - 私人外资由净卖出205亿转为净买入2875亿美元，环比多买入3080亿美元，贡献83.7% [5] - 官方外资由净卖出301亿转为净买入311亿美元，环比多买入612亿美元，贡献16.3% [5] - 加拿大投资者由净卖出808亿转为净买入659亿美元，环比多买入1467亿美元，占比39.7% [9][10] 国家/地区投资差异 - 中国投资者结束连续10个月净卖出，5月小幅净买入32亿美元，但策略未根本改变 [10][12] - 日本投资者净买入261亿美元，创2023年5月以来新高，环比多买入额跻身第五 [10][11] - 开曼群岛在三大类长期证券环比多增榜中均上榜，两次居榜首 [11][12] 美债市场表现 - 外资持有美债余额90458亿美元，较上月底增加324亿美元，环比多增685亿美元 [7] - 外资净买入美债1468亿美元，环比多买入1996亿美元，贡献持有余额环比多增的291.2% [7] - 外资持有美债余额占公众持有美债的31.2%，同比上升1.8个百分点 [8] 市场背景因素 - 5月美国贸易政策不确定性指数5759，环比回落27.6% [1] - 标普500指数反弹6.1%，美元指数微跌0.2% [2] - 10年期和30年期美债收益率全月分别收涨24和26个基点 [1]

稳定币监管法案 - 法案要求稳定币发行方必须用短期、高流动性且优质的资产维持100%的储备支持 获批的储备资产包括美元现钞、短期美国国债、受保存款机构存款以及短期国债回购协议 [1] 稳定币对美国国债市场的影响 - 国际清算银行估算稳定币已购入约400亿美元的美国短期国债 规模与最大的一只美国政府货币市场基金相当 且超过多数国家的持有量 [4] - 若《GENIUS 法案》刺激更多短期国债需求 美国财政部可略微推迟扩大附息国债发行规模的时间 也有更大空间回购流动性较差的老债券 [4] - 瑞银预期财政部将继续保持短期国债与附息国债的相对比例稳定 [4] 稳定币市场规模与增长潜力 - 2019年以来美国政府货币市场基金净资产翻倍至7万亿美元 而稳定币总市值仅约2400亿美元 [5] - 美国财政部长贝森特认为2万亿美元是美元稳定币的合理规模 且存在上行风险 [5] - 财政部借款咨询委员会讨论的情景是到2028年稳定币市值达2万亿美元 对应整体交易量增长7倍 货币流通速度不变 稳定币交易占外汇现货交易比重升至10% [5] 稳定币的替代方案与国际使用 - 代币化货币市场基金已成替代方案 因其可像基金一样提供收益 而稳定币则通常无收益 [6] - 稳定币行业的增长还将取决于国际使用范围 [6] - 贝森特预期该立法将通过稳定币进一步扩大美元在全球的使用 [7] 资金流向与收益率关系 - BIS研究人员指出强劲的美元稳定币流入与3个月期短期国债收益率下行有关 甚至在大约15天后对10年期美债收益率也产生一定影响 [8] - 瑞银在先前报告中指出上世纪90年代末美国摆脱财政盈余时期 短期国债供给增速超过传统投资者基础 导致其相对便宜 但短期国债利率与有效联邦基金利率的任何偏离始终有限 [8]

资产配置与动态再平衡 - 资产配置是投资组合管理的核心，通过分配资金到不同资产类别（如股票、债券）以实现风险收益目标 [1] - 市场波动会导致初始资产配置比例发生"风险漂移"，可能偏离投资者预设的风险承受水平 [2] - 股票占比上升会增加组合风险，占比下降则可能错失市场回暖收益 [2] 动态再平衡原理 - 动态再平衡基于"均值回归"原理，通过系统化操作使资产比例回归初始目标 [3] - 该方法利用资产价格偏离正常水平后的回归特性进行"低买高卖" [3] - 长期不进行再平衡会导致组合风险特征改变，如2014-2025年案例中黄金占比从25%升至34.6%，美股ETF从12.5%升至24.2% [5] 再平衡效果分析 - 再平衡与非再平衡策略的年化回报率相近，但前者最大回撤更小（-18.13% vs -20.90%）[7] - 再平衡组合的夏普比率更高，显示更好的风险调整后收益 [8] - 再平衡能有效控制组合波动性，年化标准差从8.02%降至7.50% [5] 哈里·布朗永久组合 - 该组合采用25%股票（经济繁荣）、25%长期债券（通缩）、25%黄金（通胀）、25%现金/短期国债（衰退）的等比例配置 [4] - 组合中加入中美代表性股票资产（沪深300A股ETF和标普500ETF各占12.5%）[5] - 长期债券和短期国债占比从25%分别降至15.5%和15.7%，显示再平衡必要性 [5] 智能再平衡工具 - 三分法仪表盘系统实时监测股票、债券、商品等资产表现及关键指标（估值、资金流向等）[10] - 系统在资产偏离均衡状态时自动发出调整信号，指导超配/低配决策 [10] - 工具结合择时模块，帮助实现"资产配置+动态再平衡"的自动化执行 [9]