文章核心观点 - 存款搬家及股市上涨不会显著削弱银行配置债券的力量 资金从存款流出后主要仍流向银行理财或固收类资产 并未大规模进入股市[3] - 银行因贷款需求不高、存款增速快于贷款增速 对债券配置存在刚性需求 债券类资产投资资金总量预计不会收缩[4] - 十年国债ETF（511260）作为跟踪上证十年期国债指数的工具 具备持仓透明、历史年度正收益、低波动、低费率（0.2%）等特征 是把握债市机会的优选工具[4] 资金流动趋势分析 - 居民存款与非银金融存款走势呈现此消彼长关系 能清晰反映资金在存款与理财或股市间的流动趋势[1] - 银行存款利率偏低促使资金流出 但由于风险偏好差异 资金不会全部投入股市 而是大概率流向银行理财或固收类资产[3] - 本轮牛市主要由机构投资者及高净值客户参与 普通投资者参与率不高 未出现“卖房炒股”等极端情况 因此债券投资资金体量受冲击的担忧过度[3] 银行债券配置需求分析 - 银行贷款需求不高、放贷难度加大 导致存款类金融机构贷款同比增速低于存款增速[4] - 银行吸收大量存款后无法全部通过放贷释放 必须为资金寻找其他出路 因此对债券的配置需求具有较强刚性[4] 投资工具价值分析 - 十年国债ETF（511260）是唯一跟踪上证十年期国债指数的产品 持仓透明无风格漂移[4] - 该产品历史上每年均实现正收益 具备低波动、稳健收益特征[4] - 支持日内回转交易、质押加杠杆等功能 综合费率仅0.2% 操作便捷且成本优势显著[4] - 结合年底债券配置历史规律与明年宽松政策预期 该产品是震荡市中平衡组合风险、把握债市机会的优选工具 当前具备较高布局价值[4]

文章核心观点 - 10月经济数据总体表现偏弱，为债券投资提供了有利环境，十年国债ETF（511260）因其特性被视为当前市场下的优选工具 [1][4][6] 经济数据总体表现 - 10月经济数据各维度表现偏弱，生产强度有所下降，工作日较少和内外需偏弱是影响因素 [1] - 10月出口数据同比转负，与前期基数较高有关 [1] - 各类主要工业品10月的同比增速均较9月有不同程度下滑，包括传统品类和新兴品类 [1] 投资领域表现 - 固定资产投资增速呈现加速下滑态势，符合“反内卷”的供给侧诉求 [2] - 制造业投资结构分化，汽车和运输设备保持同比正增长，而化工、有色等传统制造业同比降幅较大 [2] - 基建投资无论新旧口径均呈现加速下滑态势，与今年靠前发力和化债工作推进有关，展望明年有望改善 [2] - 地产开发投资及销售情况未达预期，商品房销售面积与销售额同比增速进一步下滑 [3] 消费领域表现 - 消费数据延续偏弱走势，与消费补贴退坡及部分产品更新需求释放有关 [3] - 金银珠宝消费是亮点，尽管金价上涨，增速依然表现亮眼 [3] - 家电品类10月同比增速转为负数，与去年四季度补贴加码导致的高基数有关 [3] 通胀与金融数据 - 本月CPI同比转正，超出市场预期，核心CPI持续上行，显示经济从通缩向通胀过渡 [5] - PPI延续上行态势，与“反内卷”后各行业进行供给侧收缩或价格上调有关，市场预期明年年中或下半年转正 [5] - 10月新增社融规模低于季节性，主要依靠政府端发力，居民端与企业中长期贷款需求偏弱 [5] - 10月M1增速开始回落，符合市场预期 [5] 债券投资环境与工具 - 偏弱的经济基本面意味着实体经济回报率偏低，压制上市公司盈利，提升债券投资性价比 [4] - 宽松货币政策持续，市场对明年进一步降准降息有预期，为债券市场提供有利环境 [4] - 十年国债ETF（511260）是唯一跟踪上证十年期国债指数的产品，具备低波动、稳健收益特征，历史上每年均实现正收益 [6] - 该ETF支持日内回转交易、质押加杠杆，综合费率仅0.2%，被视为震荡市中平衡组合风险的优选工具 [6]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 上周国债期货周初平稳，周三尾盘大幅下跌，长期限合约跌幅大于短期合约，30年期国债期货主力合约单日跌幅达0.86%，10年期、5年期和2年期主力合约跌幅分别为0.36%、0.22%和0.05%，下跌由消息面因素、基金大额赎回等驱动，市场低波动和脆弱交投情绪放大跌幅 [4] - 调整后债券配置价值显现，10年期和30年期国债收益率接近10月下旬水平，市场关注11月官方PMI数据和12月中央经济工作会议，短期债券上有顶下有底，十年期现券收益率或维持在1.75% - 1.85%，若明年初降息预期强化，债市有望上涨 [8] - 中长期有效需求不足是国内经济主要挑战，通缩大概率延续，基本面对债期利好，货币政策和财政政策协同加码，债牛逻辑有望持续 [8] 各目录总结 周度行情一览 - 上周国债期货周三尾盘大幅下跌，消息面“本月央行购债规模仅有200亿元”及基金大额赎回冲击市场，低波动和脆弱情绪放大跌幅，此前债市横盘、投资者做多信心不足 [4] - 展示各合约收盘价、周涨跌幅、周成交量及持仓量等数据 [5] 主要观点 - 调整后债券配置价值增加，关注关键事件，短期债市格局难改，若明年初降息预期强化有望上涨 [8] - 中长期有效需求不足，通缩大概率延续，基本面对债期利好，政策协同加码，债牛逻辑有望持续 [8] 流动性跟踪 - 涉及公开市场操作量价、中期借贷便利量价、资金价格等多方面利率数据展示，包括逆回购利率、MLF利率、存款类质押式回购利率等 [10][14][20] - 展示国债、美债收益率及期限利差数据 [35][38] 国债期货套利指标跟踪 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货基差、净基差、IRR、隐含利率数据 [45][53][60][66]

公募基金总规模与增长趋势 - 截至2025年10月底，公募基金总规模达到36.96万亿元，连续第七个月创历史新高 [1][2] - 10月份公募基金总份额环比增长1.08%至31.38万亿份，总规模环比增长0.59% [1][3] - 与去年年末相比，公募基金规模年内增长4.13万亿元，增幅超过12% [6] 各类型基金份额变化 - 股票型基金份额环比增长1.79%至3.74万亿份，QDII基金份额环比大增7.09%至7367.27亿份，货币基金份额环比增长2.63%至15.05万亿份 [7][8][10] - 混合型基金份额环比下跌0.44%至2.88万亿份，债券基金份额环比下跌2.32%至5.63万亿份，封闭式基金份额环比下跌0.57% [7][8][10] - 债券基金是10月份遭遇赎回最多的品种，受“股债跷跷板”效应及费率调整传闻影响 [10] 各类型基金规模变化 - 货币基金规模环比增长2.63%至15.05万亿元，QDII基金规模环比增长3.12%至9390.08亿元 [9][10] - 受净值下跌影响，股票型基金规模环比下跌0.49%至5.93万亿元，混合型基金规模环比下跌1.27%至4.26万亿元 [7][9] - 债券基金规模环比下跌1.45%至7.1万亿元，封闭式基金规模环比微跌0.21% [9][10] 历史增长轨迹 - 公募基金规模自4月份首次突破33万亿元后，连续多月刷新历史新高，6月、7月、8月接连突破34万亿、35万亿、36万亿元大关，10月份已逼近37万亿元 [4]

公募基金总规模与增长趋势 - 截至2025年10月底，公募基金总资产净值达到36.96万亿元，连续第七个月创历史新高 [2][4] - 10月份公募基金总份额环比增长1.08%至31.38万亿份，总规模环比增长0.59% [2][6] - 年内公募基金规模较去年末增长4.13万亿元，增幅超过12% [8] 各类型基金份额变动 - 股票型基金份额环比增长1.79%至3.74万亿份，QDII基金份额环比大增7.09%至7367.27亿份，货币基金份额环比增长2.63%至15.05万亿份 [8][9][11] - 混合型基金份额环比下跌0.44%至2.88万亿份，债券基金份额环比下跌2.32%至5.63万亿份，封闭式基金份额环比下跌0.57% [8][9][11] - 债券基金是10月份遭遇赎回最多的品种，受“股债跷跷板”效应及费率调整传闻影响 [11] 各类型基金规模变动 - 货币基金规模环比增长2.63%至15.05万亿元，QDII基金规模环比增长3.12%至9390.08亿元 [10][11] - 受净值下跌影响，股票型基金规模环比下跌0.49%至5.93万亿元，混合型基金规模环比下跌1.27%至4.26万亿元，债券基金规模环比下跌1.45%至7.10万亿元 [10][11] - 部分机构资金在10月重回货币基金，带动其规模显著增长 [11]

债市近期表现 - 国内债市持续承压，长债利率接连上行，10年期国债收益率在1.84%附近向上震荡 [1] - 国债期货收盘多数下跌，10年期主力合约跌0.06%，30年期主力合约跌0.01% [2] - 银行间市场主要利率债收益率以上行为主，10年期国债活跃券收益率上行1BP至1.844%，30年期国债活跃券收益率上行0.35BP至2.1975% [2] - 进入11月以来，10年期国债活跃券收益率从1.79%一路上行至1.84%左右，30年期国债活跃券收益率则从2.14%升至2.2%附近 [2] 债市承压原因 - 政策上降息预期降温，市场对“固收+”基金赎回、公募基金销售新规落地存在担忧 [1] - 万科债券展期风波给市场情绪带来冲击，主要利空信用债，但赎回压力下利率债也会受到波及 [1][4] - 债市增量利好有限、货币政策方向不明确，前期利率债补涨结束，主流券种收益率下行有阻力 [3] - 保险大量赎回“固收+”基金，基金被迫抛售资产，同时券商自营和农商行存在抛售行为 [3] - 债市对基本面、房价、股市表现钝化甚至偏弱，原因包括对基本面“透支”及新规待落地等 [3] 货币政策与流动性 - 近期央行在公开市场连续净回笼，但资金面整体维持宽松，11月27日单日通过逆回购净投放564亿元 [3] - 本周以来央行在公开市场上累计净回笼资金1600多亿元，11月25日通过加量续作MLF净投放1000亿元 [4] - 市场对年内降准降息的预期持续降温，但受访人士认为岁末年初降准降息仍有空间 [1][6] - 如果美联储12月降息落地，国内降息空间理论上会更充分，预计未来两个月内会有降息落地，明年一季度有降准一次的空间 [6] 机构行为与市场结构 - 部分银行密集下架5年期定期存款，可能暗含银行负债端久期开始缩短的信号 [6] - 银行存款期限结构变化与银行业净息差持续收窄有关，高息存款到期加速了期限结构调整 [6] - 银行资产端拉长久期将无法得到足够支撑，但在政府债供给及提高收益诉求下，客观上仍存在拉长配债久期的需求 [6][7] - 央行在三季度货币政策执行报告中强调“保持合理的利率比价关系”，10年期国债利率与OMO利差稳定在40BP附近，位于2015年以来14%分位数 [7]

市场环境分析 - 市场短期内迎来重要数据的真空期 [1] - “股债跷跷板”效应相对减弱 [1] 债市短期展望 - 债市短期内缺乏明确方向 [1] - 债市短期内或以震荡为主 [1] 债市中期展望 - 从中期角度看，预期资金面有望保持整体宽松 [1] - 债市总体或还是顺风期 [1]

新基金发行市场整体趋势 - 本周（11月24日至11月30日）全市场共有23只新基金启动募集，平均认购天数为23.65天 [1] - 与前一周相比，新基金发行数量环比下降32.35%，平均认购天数延长超3天，呈现“数量减少、募集期拉长”的趋势 [1] - 这是新基金发行市场连续第二周出现降温信号 [2] 新发基金类型结构分析 - 股票型基金是发行主力，共有9只，占比39.13%，其中被动指数型基金6只（占比26.09%），增强指数型基金3只（占比13.04%） [2] - 债券型基金共有7只，全部为混合债券型二级基金，占比30.43% [2] - 混合型基金共有4只，其中偏股混合型基金3只（占比13.04%），偏债混合型基金1只（占比4.35%） [2] - FOF基金共有3只，全部为偏债混合型FOF，占比13.04% [2] 权益类与债券类基金发行分化 - 权益类产品（包括9只股票型基金和3只偏股混合型基金）共有12只，占比为52.17%，罕见地低于六成 [3] - 与前一周发行21只权益类基金相比，本周数量环比下降42.86% [3] - 债券型基金发行呈现逆势回暖态势，本周共有7只新基金进入募集期，数量与前一周持平，并维持在近11周以来的峰值 [3] FOF基金市场表现 - FOF基金成为发行市场的“稳定器”，本周有3只新基金启动发行 [3] - FOF基金为连续第8周有新基金面市，且连续第4周发行数量不低于3只 [3] - 今年以来新发FOF基金数量已达76只，超过去年全年发行量的两倍 [3] 市场降温原因分析 - 近期基金发行市场的降温，主要受权益市场表现疲软的拖累，权益类基金发行热度与A股走势高度相关 [3] - 市场持续震荡削弱了投资者的风险偏好，导致对权益资产的认购热情显著降温，新基金募集难度增加 [4] - 市场波动使基金赚钱效应减弱，加剧了投资者的观望情绪，新资金入场迟疑，公募机构推出权益新品的意愿也同步降低 [4]

报告行业投资评级 - 股指期货展望震荡偏强 [9] - 股指期权展望震荡 [9] - 国债期货展望震荡偏强 [10][11] 报告的核心观点 - 沪指跌速放缓，对冲力量止盈，市场整体止跌但向上需进一步催化，后续二次上攻等待事件或主线信号，短线继续哑铃配置 [3][9] - 股指期权情绪降波回暖，关注下方支撑，市场短期防御行为减弱，可关注回弹时机，有持仓延续备兑增厚思路，无持仓可在下方支撑确认后卖出认沽 [4][9] - 国债期货集体收涨，资金面相对均衡，债市方向不明晰，后续11 - 12月央行宽货币有落地可能，债市或仍震荡偏强 [5][10][11] 根据相关目录分别总结 行情观点 股指期货 - IF、IH、IC、IM当月基差收于 - 12.85点、 - 6.16点、 - 41.37点、 - 61.21点，较上一交易日变化 - 40.44点、 - 20.91点、 - 98.36点、 - 123.71点 [8] - IF、IH、IC、IM跨期价差（当月 - 次月）收于15.8点、2.8点、50点、65.4点，环比变化 - 37点、 - 21.4点、 - 54.4点、 - 46.6点 [8] - IF、IH、IC、IM持仓分别变化 - 7338手、 - 5627手、 - 12741手、 - 21593手 [8] - 逻辑为沪指高开震荡止跌，美股反弹带动国内流动性踩踏压力缓和，国内超跌反弹，高beta领涨，防守板块领跌，IM减仓推动基差贴水收敛，后续等待信号，操作建议红利ETF + IM多单 [3][9] 股指期权 - 逻辑为标的市场午盘后小微盘发力回稳，期权市场成交额83.44亿元，较前一日下降46.10%，各品种隐波指数平均下降1.53%，市场短期防御行为减弱，可关注回弹时机，操作建议有持仓延续备兑增厚思路，无持仓可在下方支撑确认后卖出认沽 [4][9] 国债期货 - 成交持仓方面，T、TF、TS、TL当季成交量分别为79246手、46495手、23207手、64907手，1日变动 - 23755手、 - 17953手、 - 6065手、 - 32915手，持仓量分别为68863手、42749手、11765手、47308手，1日变动 - 31002手、 - 12913手、 - 10325手、 - 12009手 [10] - 跨期价差方面，T、TF、TS、TL当季 - 次季价差分别为0.170元、 - 0.105元、0.042元、0.180元，1日变动 - 0.020元、 - 0.055元、 - 0.008元、 - 0.020元 [10] - 跨品种价差方面，TF * 2 - T、TS * 2 - TF、TS * 4 - T、T * 3 - TL当季价差分别为103.275元、99.030元、301.335元、209.755元，1日变动 - 0.005元、 - 0.035元、 - 0.075元、0.035元 [10] - 基差方面，T、TF、TS、TL当季基差分别为0.023元、 - 0.022元、 - 0.009元、0.115元，1日变动 - 0.064元、 - 0.050元、0.000元、 - 0.049元 [10] - 逻辑为央行逆回购和MLF操作使资金面相对均衡，股债跷跷板效应显现，债市方向不明晰，后续债市或仍震荡偏强，操作建议趋势策略震荡偏强，套保策略关注基差高位的多头替代，基差策略关注正套机会和基差走阔，曲线策略适当关注曲线走陡 [5][10][11] 经济日历 - 2025年11月25 - 27日有美国、中国、欧盟多项经济指标待公布，如美国9 - 10月PPI、零售销售、第三季度GDP等，中国10月工业企业利润，欧盟11月经济景气指数等 [12] 重要信息资讯跟踪 - 国家能源局发布1 - 10月全国电力工业统计数据，截至10月底全国累计发电装机容量37.5亿千瓦，同比增长17.3%，其中太阳能发电装机容量11.4亿千瓦，同比增长43.8%，风电装机容量5.9亿千瓦，同比增长21.4%，1 - 10月全国发电设备累计平均利用2619小时，比上年同期降低260小时 [13] - 受国际油价下跌影响，11月24日24时起国内汽、柴油每吨分别下调70元和65元 [13] - 2025年11月25日央行开展10000亿元MLF操作，期限为1年期 [13] 衍生品市场监测 - 包含股指期货、股指期权、国债期货数据，但文档未给出具体内容 [14][18][30]

文章核心观点 - 上周债券市场整体维持震荡格局，短端表现强于长端，未出现预期的股债“跷跷板效应”[4] - 10年期国债收益率短期或在1.75%-1.85%区间运行，可关注收益率到达区间上沿后的增配机会[2][4] - 易方达如意盈安FOF募集规模超58亿元，成为四季度以来规模最大的新基金[6] 泛固收市场回顾及观察 - 1年期国债收益率下行0.96BP至1.40%，10年期国债收益率略上行至1.82%，30年期国债收益率上行0.95BP至2.16%[2][4] - 月末受政府债缴款、大量公开市场操作到期等因素叠加影响，债市扰动明显上升，但央行后续资金面投放仍可期待[2][4] - 美债收益率全面上行，1年期美债收益率上行7BP至3.70%，2年期上行7BP至3.62%，10年期上行3BP至4.14%[5] - 中证REITs全收益指数回调0.88%至1041.16点，数据中心、保障房、仓储物流板块领跌[5] 公募基金市场动态 - 易方达如意盈安FOF募集规模超58亿元，属招行“TREE长盈计划”新成员[6] - 招行渠道连续助力多只大规模公募FOF成立，产品定位多为中低风险多资产类型[2][6] 泛固收类基金指数表现跟踪 - 货币增强指数上周收涨0.02%，成立以来累计收益4.32%[3] - 短期债基优选指数上周收涨0.02%，成立以来累计收益4.50%[3] - 中长期债基优选指数上周收涨0.03%，成立以来累计收益6.85%[3] - 低波固收+基金优选指数上周收跌0.53%，成立以来累计收益4.23%[3] - 中波固收+基金优选指数上周收跌0.91%，成立以来累计收益5.15%[3] - 高波固收+基金优选指数上周收跌1.13%，成立以来累计收益6.89%[3] - 可转债基金优选指数上周收跌2.02%，成立以来累计收益21.05%[3] - QDII债基优选指数上周收跌0.14%，成立以来累计收益10.20%[3] - REITs基金优选指数上周收跌1.17%，成立以来累计收益32.24%[3]