近来每次打开行情软件，你的目光是否总会被海外市场牵动？ 进入12月，海外市场的确就像被按下了波动加速键。 上周，美联储刚如期降息25个基点，但市场的注意力，又很快被另一件大事吸引——日本央行即将到来的加息。 它被许多人称为，当下最值得警惕的灰犀牛。 灰犀牛与黑天鹅不同，黑天鹅突如其来，无从预判；而灰犀牛，则是你分明看见它就在远处，知道它大概率会冲过来，却 依然难以精确估量其冲击力的存在。 去年八月，日本央行转向的风声，就曾让日经指数单日重挫、全球风险资产动荡。 如今，面对美联储降息与日本央行加息的"决策分岔路"： 市场在担忧什么？历史的剧本会重演吗？作为投资者，我们又该如何自处？ 01 市场的担忧从何而来？ 理解那个运转多年的"金融游戏" 要理解市场的担忧，我们需要先走进一个运转了许久的金融游戏——套息交易。 这不是什么高深的理论，本质上就是"借便宜钱套利"，而日本，就是其中最大的"资金批发商"。 在失落的三十年里，日本央行为了重振经济，长期把利率压在近乎零的水平，甚至一度推行负利率。国内的钱没处去，催 生了一群擅长海外投资的"渡边太太"。 而国际资本则更精明地利用了这一点，它们以极低的成本借入日元，兑换成美 ...

中信建投：建议重视保险板块业绩增长与估值修复的戴维斯双击投资机会 市场昨日震荡调整，沪深两市成交额1.77万亿，较上一个交易日缩量3188亿。板块方面，乳业、保险、 零售、贵金属等板块涨幅居前，CPO、影视院线、半导体等板块跌幅居前。截至昨日收盘，沪指跌 0.55%，深成指跌1.1%，创业板指跌1.77%。 在今天的券商晨会上，华泰证券认为，全固态电池设备有望在2027-2030年实现放量;中信建投提出，建 议重视保险板块业绩增长与估值修复的戴维斯双击投资机会;中金公司表示，关注电网和工控行业结构 性机遇。 华泰证券：全固态电池设备有望在2027-2030年实现放量 华泰证券指出，凭借着固态电解质完全替代电解液，全固态电池在安全与能量密度上具备颠覆性优势。 当前产业化重心已从"材料科学"转向"生产工程"，设备成为其优势能否兑现的关键。与材料相比，设备 可兼容不同技术路线，能见度更高。随着国内外产业化目标逐渐聚焦，半固态电池设备有望在2026年实 现放量，而全固态电池设备有望在2027-2030年实现放量。全固态电池工艺涉及新增环节(等静压、胶框 印刷、界面复合)以及原有环节性能/用量大幅提升(干法电极、叠片、 ...

经历了2021至2023年的持续三年低迷行情后，2024年以来港股市场已迈入"业绩+估值"双击的行情。 年初受大模型推出及AI商业化落地催化，中国资产重估行情启动，港股市场领衔上行，虽然四季度以 来港股市场有望承压，但年初至今的累计涨幅仍然亮眼，在全球主流市场指数中名列前茅，成功逆袭！ 恒生指数涨29.6%，其中的港股通标的更是"青出于蓝胜于蓝"，恒生港股通指数涨幅高达34.6%！ 今日，跟踪恒生港股通指数的恒生港股通ETF（520820）重磅上市！恒生港股通ETF（520820）囊括港 股重点板块稀缺资产，轻松布局港股互联网、创新药、新消费等优质龙头！ 数据截至2025.12.14 那么历经两年的估值修复后，港股市场在2026年又将有何表现呢？"指数投资"趋势下，又有哪些新工具 值得关注呢？ 【春山可望？2026年港股研判："乘势而上、迈向新高度"】 中信证券从多个维度剖析了港股市场2026年的配置价值，其中指出： 估值维度，当前港股仍是全球主要市场中的估值洼地，而计算当前的恒生指数ERP仍高达到5.7%。业绩 来看，当前Bloomberg一致预期显示恒生指数的2026E净利润同比增长8.5%。随着港股基本 ...

行业规模与整体业绩 - 2025年私募行业总规模突破22万亿元，一批私募规模破百亿，大量产品净值创历史新高[1] - 截至2025年11月底，有业绩展示的73家百亿私募1-11月整体收益达29.44%，其中71家实现正收益，正收益占比高达97.26%[3] - 百亿私募在11月市场震荡中整体微跌0.27%，但表现优于主要指数，其中42家实现正收益，占比57.53%[3] 主观策略私募业绩 - 22家主观百亿私募年内平均收益为24.05%，业绩整体不及量化私募[3] - 源乐晟、新思哲、复胜、同犇、彤源等多家主观私募旗下代表产品年内业绩超过50%[2][3] - 采用“主观+量化”混合策略的6家百亿私募年内全部实现正收益，平均收益为20.39%，多数收益集中在10%-35%区间[4] 量化策略私募业绩 - 百亿量化私募今年以来累计平均收益达到33.28%，显著高于主观私募[3] - 11月有业绩展示的45家百亿量化私募整体收益为0.66%，逆势走强[3] - 45家百亿量化私募中，仅4家收益低于20%，26家收益在20%-39.99%，14家收益超过40%[6] - 明汯、世纪前沿、蒙玺、龙旗等多家百亿量化旗下的1000和2000指增产品业绩超60%[2] 中小市值指增策略表现 - 中小市值指增策略是年内最火热的量化策略，不少头部私募超额收益高达30%[5] - 以中证1000指增为例，57家量化私募旗下代表产品中有30只业绩超过50%[6] - 中证2000指增表现更亮眼，11只代表产品中有9只业绩超过60%，其中2只超过70%[6] - 空气指增（全市场选股）策略亦表现亮眼，龙旗、明汯、平方和等多家百亿量化旗下产品业绩超过60%[6] 市场环境与量化优势 - 中证2000指数年内涨幅高达33.49%，跑赢沪深300的16.69%、中证500的24.98%和中证1000的24.35%，为相关指增产品提供了丰富的Beta来源[6] - 市场日均成交额维持高位，为量化策略提供了丰富的超额获取机会[6] - 量化策略凭借广泛的股票覆盖、高换手和严格的模型纪律，能快速捕捉短期价量机会，有效分散风险，在震荡轮动市中适应性更强[4] - 中小盘指数成份股数量多、权重分散、交易活跃、波动性高且机构化程度低，为量化策略提供了更广阔的操作空间和获取超额收益的机会[7] 机构后市观点 - 星石投资认为，全市场盈利底部确认，盈利增长将成为未来主要驱动，在科技产业趋势向上和传统领域供需改善的业绩驱动下，市场有望再上台阶[8] - 红筹投资指出，人民币升值趋势、房地产筑底和资本市场信心修复使中国资产估值优势显现，未来可能出现汇率与资产价格的“戴维斯双击”[8] - 玄元投资认为市场风格正从单一成长回归相对均衡，机构对后市保持积极态度，将聚焦高景气细分领域[9]

核心观点 - 优蓝国际宣布以纯股权方式收购四家区域性人力资源服务公司，交易旨在通过加密网络、深化行业布局、保护现金流及增厚利润，推动公司从内生增长迈向“内生+外延”双轮驱动的新阶段 [1] 并购解析：不止于增大规模 - 交易体现了公司将区域优势整合成全国性蓝领服务平台的承诺，旨在扩展收入规模、提升运营效率并产生协同效应 [2] - 收购的四家公司共同控制63家子公司，业务覆盖全国多省，将加密公司的服务触点并增强全国化网络渗透能力 [2] - 标的公司深耕物流与畜牧养殖行业，服务顺丰速运、双胞胎集团等头部客户，有助于公司强化关键垂直行业布局并完善“职业教育－人才招聘－雇员管理”的蓝领全生命周期服务闭环 [3] - 交易采用纯股权支付模式，锁定期六个月，并设置未来三年业绩对赌，目标公司每年经审计净利润和经营性净现金流均需不低于1200万元人民币，2026年度达标则对价为4000万元人民币，未达标则须按比例回购或返还股票 [4] - 纯股权、零现金、阶梯对赌的交易结构保护了公司账上现金，并将双方长期利益深度绑定 [4] - 基于此次收购，预计公司2026财年收入将超过50亿元人民币，相较于2024年15.86亿元实现两倍增长 [4] - 在没有此次收购的情况下，公司2025年上半年营收同比增长16.2%，经营利润增长93.3%，净利润同比增幅超37倍，显示出内生增长的强劲动能 [4] - 并购后，通过整合标的公司的子公司网络，公司有望在成本集约、客户交叉销售及服务标准化方面产生显著协同效应，提升资产回报率 [4] 行业趋势：成长叙事正在开启 - 蓝领人力资源服务行业正迎来“戴维斯双击”式窗口期 [5] - 需求端，公司并购布局正处在中国蓝领人力服务行业高景气周期的中枢点 [6] - 产业结构升级带来技能型岗位扩容，以及AI赋能下灵活用工模式效率提升，共同构成蓝领用工的韧性 [7] - 2025年上半年，人力资源服务子板块业绩同比增长高达63%，显著高于教育培训及其他子领域 [7] - 中国拥有约4亿蓝领劳动力，占就业人口过半，2025年市场规模预计将突破1.2万亿元人民币，年复合增长率达13.3% [7] - 供给端，极度分散的区域小中介难以满足头部客户对合规、规模、技术的一站式要求，行业整合红利显现 [7] - 公司业务覆盖职业教育、人才招聘、雇员管理及市场服务，形成贯穿蓝领职业生命周期的闭环生态，在资本市场尚无完全对标标的 [8] - 公司生态逻辑与日本人力资源巨头Recruit相似，但更注重与中国蓝领市场特质适配，并通过“深蓝大脑”AI匹配系统提升招聘效率 [8] - Recruit通过战略性并购实现跨越式发展，市值一度突破9000亿元，公司本次并购正加速演进这一成长逻辑，以轻资产扩张方式迈入“内生+外延”双轮驱动新阶段 [8]

并购交易核心条款与结构 - 交易以纯股权方式作为初始对价，收购海外YouheHR Group Inc控制的国内四家区域性人力资源服务公司，并附带业绩阶梯式对赌协议[1] - 交易采用全股权支付模式，锁定期六个月，设置了未来三年业绩承诺期[4] - 业绩承诺要求目标公司每年经审计净利润和经营性净现金流均不低于1200万元人民币，2026年度达标则对价为4000万元人民币，未达标则须按比例回购或返还股票[4] 并购的战略意义与协同效应 - 交易旨在将区域优势整合成全国性蓝领服务平台，扩展收入规模并提升运营效率[2] - 收购的四家公司共同控制63家子公司，将加密公司的服务触点，增强全国化网络渗透能力[2] - 标的公司深耕物流与畜牧养殖行业，服务顺丰速运、双胞胎集团等头部企业，将强化公司在关键垂直行业的布局[3] - 并购推动公司从“职业教育－人才招聘－雇员管理”的蓝领全生命周期服务闭环更完善，并推动AI生态全域落地[3] - 通过整合标的公司的省级子公司网络，有望在成本集约、客户交叉销售及服务标准化方面产生显著协同效应，提升资产回报率[4] 财务影响与增长预期 - 基于此次收购，预计公司2026财年收入将超过50亿元人民币，相较于2024年15.86亿元实现两倍增长[4] - 在没有此次收购的情况下，公司2025年上半年营收同比增长16.2%，经营利润增长93.3%，净利润同比增幅超37倍[4] - 标的公司成熟的运营模式将为公司带来即时利润增厚[4] - 纯股权、零现金的交易结构保护了公司账上现金流[4] 行业背景与市场机遇 - 中国蓝领劳动力约4亿，占就业人口过半，2025年市场规模预计突破1.2万亿元人民币，年复合增长率达13.3%[7] - 2025年上半年，人力资源服务子板块业绩同比增长高达63%，显著高于教育培训及其他子领域[7] - 需求端动力来自产业结构升级带来的技能型岗位扩容，以及AI赋能下灵活用工模式的效率提升[7] - 供给端极度分散，区域小中介难以满足头部客户对合规、规模、技术的一站式要求，行业整合红利显现[7] 公司业务模式与竞争定位 - 公司业务覆盖职业教育、人才招聘、雇员管理及市场服务，形成贯穿蓝领职业生命周期的闭环，在资本市场尚无完全对标标的[8] - 公司通过产教融合深度绑定职业院校资源，并针对物流、制造业等垂直行业提供定制化服务[8] - 公司开发“深蓝大脑”AI匹配系统，基于DeepSeek等大模型算法实现人岗智能匹配，提升招聘效率[8] - 公司成长逻辑参考日本人力资源巨头Recruit，后者通过收购Indeed等平台打造全球生态，市值一度突破9000亿元[8] - 此次并购标志着公司突破“自建学校+线上撮合”的内生增长模式，正式迈入“内生+外延”双轮驱动的新阶段[8]

核心观点 - 摩根士丹利与中金公司等机构看好中国平安及平安好医生 认为公司精准捕捉了居民理财、医疗健康与养老三大社会需求 并通过“保险+医疗”的差异化模式及AI技术应用 构建了独特的竞争优势 正站在业绩与估值“戴维斯双击”的关键节点 [2][3][4][5] 行业背景与挑战 - 互联网医疗行业早期用户红利消退 已行至结构性拐点 未来的增长点在于慢病管理、高端医疗服务供给及AI技术应用等“慢活”与“重活” [7][8] - 中国60岁及以上人口在“十四五”末突破3.1亿 带病生存的慢病管理与居家养老场景对医疗体系构成压力测试 [8] - 高净值人群对差异化、高品质医疗服务的需求日益增长 [8] - AI医疗被视为驱动行业重回高速增长的“奇点” [10] - 相比于电商平台以GMV为核心的药品销售模式 医疗服务的口碑积累、医生资源整合及患者信任建立需要更长周期 [10] 平安好医生的差异化商业模式 - 公司未在“卖药”红海与巨头竞争 而是依托平安集团生态 构建“保险+医疗”的差异化样本 [12] - 用户来源覆盖F端（金融端）、B端（企业端）和C端 与多数依赖C端获客的平台不同 [13] - **F端（金融端）优势**：背靠平安集团 直接触达2.47亿高净值金融客户 医疗健康服务成为保单的“增值权益” [13] - 2025年已有2000万平安集团金融客户转化为平安好医生用户 同比增长34.6% [13] - 预计未来3至5年该转化率将保持约10%至低双位数的稳健增长 [13] - **B端（企业端）优势**：截至2025年9月 已覆盖超4500家大中型企业 提供体检、医务室等一站式解决方案 [13] - 预计未来3至5年该板块将实现30%至50%的爆发式增长 [13] - 基于F端与B端支撑 摩根士丹利预测公司中期收入复合年均增长率有望突破10% [14] - 公司提出“到线、到店、到家、到企”的立体化医疗服务交付网络 旨在覆盖用户健康管理的全场景 [14] - 商业模式贯穿用户全生命周期 从企业体检、慢病管理到居家养老 形成高粘性客户转化路径 [15] AI技术赋能与数据优势 - 政策推动AI医疗发展 《关于促进和规范“人工智能+医疗卫生”应用发展的实施意见》指出到2030年基层诊疗智能辅助应用基本实现全覆盖 [17] - 公司拥有覆盖医疗、健康、养老全场景的高质量数据“原矿” [19] - 累计问诊记录超过14.4亿条 [19] - 可获取约2.5亿平安集团金融客户的保险理赔及健康档案数据 [19] - 数据滋养出“平安医博通”等大模型 比通用模型更懂医疗与患者 [19] - AI大模型接管基础问诊、病例整理等重复性工作 并将专家智慧标准化 为医生赋能 [19] - **AI应用成效显著**：2025年上半年 AI应用使家庭医生的单客平均服务成本降低约52% 同时诊断准确率保持在约98% [19] 估值逻辑与市场反馈 - 公司的商业模式对标联合健康、凯撒医疗等 核心在于创造年度经常性收入（ARR） 当“卖药”不再是唯一生意时 其估值逻辑已完成重构 [20][21] - 市场资金积极反馈 平安好医生已连续多个交易日获南下资金净流入 港股通持股占比已攀升至23.07% [22] - 公司被认为正站在“三重共振”点：行业共振（政策与AI技术成熟）、周期共振（市场情绪回暖）、基本面共振（降本增效与管理式医疗模式跑通） [22]

文章核心观点 - 食品饮料板块自2021年初以来已连续调整超过4年，当前呈现“低预期、低持仓、低估值”的多重底部特征，悲观预期已充分反映[1][3][6] - 板块企稳反弹的时机取决于国内需求基本面的反转，特别是居民收入与就业的改善，而企业盈利回暖是重要的前置信号[7] - 行业在经历长期调整后，估值与业绩双底显现，具备底线价值，当前时点可以左侧逐步布局，静待从“戴维斯双杀”到“戴维斯双击”的反转[7] 板块表现与调整原因 - 板块调整持续时间已超4年，几乎抹平了2021年以来的所有涨幅，细分食品指数点位接近2019年年底水平[1] - 调整原因经历了多重演绎：从估值消化、外资流出，到宏观经济磨底期间物价陷入低价循环、白酒政务及商务端需求减弱，再到科技结构性行情下的资金分流[3] 当前板块位置评估 - **机构仓位**：截至2025年第三季度，食品饮料行业在公募基金重仓股中的配置比例已下降至6.4%，与2017年时的水平相近[4] - **估值水平**：细分食品指数当前PE-TTM为20.15倍，位于近十年5.48%的分位数，意味着估值低于近十年95%以上的时间，已大幅偏离均值[4] - **股息回报**：食品饮料龙头公司重视股东回报，多数龙头企业股息率在4%以上，处于较高水平[4] - **历史参考**：横向参考其他板块，在连续下跌3至4年后往往有反转，例如今年涨幅领先的有色金属、化工、电力设备、医药生物等板块此前都曾连续调整超3年[4] 行业比较与底部特征 - 食品饮料行业在连续4年录得负收益后，今年以来（截至数据时点）涨跌幅为-4.7%，在所列行业中排名第30名[6] - 板块符合“低预期、低持仓、低估值”等多重底部特征，悲观预期已在股价中充分反映[6] 反转时机与观察指标 - 大消费板块企稳取决于国内需求能否真正触底反弹，而关键在于居民收入与就业状况的改善[7] - 企业盈利回暖是就业与收入好转的前置信号，例如2016至2017年间工业企业盈利企稳后带来了就业岗位增加与居民收入提升[7] - 有迹象表明企业盈利增速或在2025年第三季度已探明底部，A股上市公司前三季度利润增长5.2%，为2021年来首次正增长[7] - 若后续外需保持拉动或财政政策加码，推动企业盈利进入回升通道，则2026年居民收入水平有望实现边际改善，从而支撑内需复苏[7] - 对于食品饮料中周期属性最强的白酒，两大关键观察指标是：飞天茅台批价企稳放量的时点，以及经销商亏损收窄、现金流企稳好转的时点[7] - 如果消费需求在2026年回升改善，龙头公司有望迎来更大的反转弹性[7] 投资工具建议 - 对于普通个人投资者，可通过行业主题ETF——食品饮料ETF（515170.SH）来把握板块的反转机会[8] - 该ETF是跟踪细分食品指数规模最大的产品，囊括白酒、乳业、软饮料、调味品、休闲食品等多个细分领域龙头，成分股包括贵州茅台、泸州老窖、海天味业、伊利股份、东鹏饮料、安琪酵母等[9] - 该工具提供了低门槛布局板块龙头公司反转机会的途径，投资者也可通过其场外联接基金进行逢低定投[9]

报告核心观点 - 报告重点介绍了三种量化选股策略：戴维斯双击策略、净利润断层策略和沪深300增强组合，并展示了其历史回测及本年度的优异表现 [1][3][4] - 戴维斯双击策略在2010-2017年回测期内实现了**26.45%**的年化收益，超额基准**21.08%**，且年度超额收益稳定性强 [3][7] - 净利润断层策略自2010年至今取得了**29.22%**的年化收益，年化超额基准**26.34%**，本年度累计绝对收益高达**63.03%**，超额基准指数**39.07%** [3][11] - 基于投资者偏好因子构建的沪深300增强组合，历史回测超额收益稳定，本年度相对沪深300指数超额收益为**17.41%** [3][17] 戴维斯双击组合 - 策略核心是以较低市盈率买入成长潜力股，待成长性显现、市盈率提高后卖出，获取EPS和PE的乘数效应收益 [3][6] - 在2010-2017年回测期内，策略实现了**26.45%**的年化收益，超额基准**21.08%**，且在回测期内的7个完整年度里，每个年度的超额收益均超过了**11%**，稳定性好 [3][7] - 截至2025年12月5日，策略本年度累计绝对收益为**48.89%**，超额中证500指数**24.92%**；本期组合自2025年5月6日调仓以来，超额基准指数**9.09%** [3][8] - 全样本（2010年至2025年12月5日）数据显示，策略绝对收益年化为**24.31%**，超额收益年化为**20.95%** [7] 净利润断层组合 - 策略是基本面与技术面共振的选股模式，核心在于“净利润”（业绩超预期）和“断层”（盈余公告后首日股价向上跳空）[3][10] - 具体构建方法为：每期筛选过去两个月内满足业绩超预期事件的股票，按照盈余公告日跳空幅度排序，取前50只股票等权构建组合 [10] - 策略自2010年至今取得了**29.22%**的年化收益，年化超额基准**26.34%** [11] - 截至2025年12月5日，策略本年度累计绝对收益高达**63.03%**，超额基准指数**39.07%**；本周超额收益为**-0.33%** [3][11] - 全样本（2010年至2025年12月5日）数据显示，策略绝对收益年化为**29.22%**，超额收益年化为**26.34%** [11] 沪深300增强组合 - 策略基于对优秀基金的归因，将投资者偏好分为GARP型、成长型和价值型，并构建相应因子 [3][13] - GARP型因子通过PB与ROE分位数之差（PBROE）寻找低估值高盈利股票，通过PE与增速分位数之差（PEG）寻找低估且有成长潜力的公司 [3][13] - 成长型因子关注公司的成长性，通过营收、毛利、净利润增速寻找高速成长股票 [13] - 价值型因子偏好具有长期稳定高ROE的公司 [13] - 基于上述投资者偏好因子构建的增强组合，历史回测超额收益稳定 [17] - 截至2025年12月5日，该组合本年度绝对收益为**33.92%**，相对沪深300指数的超额收益为**17.41%**；本周超额收益为**0.06%**；本月超额收益为**0.06%** [3][15][17] - 全样本（2010年至2025年12月5日）数据显示，策略绝对收益年化为**10.31%**，超额收益年化为**8.74%** [15]

文章核心观点 - 在流动性改善、地缘扰动、AI泡沫短期无虞三重因素下，亚洲股市更需聚焦基本面线索变化带来的结构性配置机会 [1] - 美联储12月降息预期反转缓解亚洲市场宏观压力 [1] - 全球GPR指数高位运行下俄乌冲突等构成阶段性扰动 [1] - AI领域现金流支撑与供应链瓶颈使极端泡沫叙事难现 [1] A股市场 - 需基本面超预期突破 [1] - 配置上建议聚焦资源/传统制造业定价权重估与企业出海主线 [1] - 关注低拥挤品种与红利标的 [1] 港股市场 - 受益内外部催化有望实现戴维斯双击 [1] - 建议侧重科技、医疗、资源品等五大方向 [1] 韩国股市 - 依托基本面、政策与流动性推动重估 [1] - 建议重点关注半导体/AI等行业 [1] 印度股市 - 具备补涨潜力 [1] - 货币政策宽松背景下建议优先配置利率敏感型企业与消费板块 [1] - 逆向看多IT服务 [1] 日本股市 - 受益治理红利与外资增配 [1] - 聚焦行业整合、资产重估等四大方向 [1] 东南亚股市 - 呈现复苏态势 [1] - 马来西亚建议关注AI与数据中心产业链 [1] - 印尼建议聚焦消费与新能源汽车 [1] - 泰国建议首选消费和旅游板块 [1] - 整体需密切跟踪宏观变量与政策动向 [1]