报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股主要指数普遍上涨，三大指数宽幅震荡，中小盘股略强于大盘蓝筹股，沪深两市成交额小幅回落，行业板块涨跌不一 [2] - 国内6月经济基本面依旧承压，但金融数据显示宽松货币政策成效已有所显现，或将反应在后续经济指标中 [2] - 市场对本周即将举行的政治局会议以及中美贸易谈判抱有较高期待，股指近期仍有走高可能，中央汇金增持ETF也对引导中长期资金入市产生带动效果，为市场注入信心，股指中长期同样具备上涨潜力，策略上建议逢低买入 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - IF主力合约（2509）最新4122.0，环比+6.4↑；IF次主力合约（2508）最新4131.2，环比+7.6↑ [2] - IH主力合约（2509）最新2805.8，环比+10.0↑；IH次主力合约（2508）最新2806.0，环比+11.0↑ [2] - IC主力合约（2509）最新6222.0，环比+5.8↑；IC次主力合约（2508）最新6274.0，环比+11.0↑ [2] - IM主力合约（2509）最新6602.0，环比 -2.4↓；IM次主力合约（2508）最新6674.6，环比+7.4↑ [2] - IF - IH当月合约价差1325.2，环比 -2.0↓；IC - IF当月合约价差2142.8，环比+4.4↑ [2] - IM - IC当月合约价差400.6，环比 -6.4↓；IC - IH当月合约价差3468.0，环比+2.4↑ [2] - IM - IF当月合约价差2543.4，环比 -2.0↓；IM - IH当月合约价差3868.6，环比 -4.0↓ [2] - IF当季 - 当月 -40.4，环比 -6.4↓；IF下季 - 当月 -74.2，环比 -7.2↓ [2] - IH当季 - 当月1.4，环比 -1.0↓；IH下季 - 当月3.6，环比 -1.8↓ [2] - IC当季 - 当月 -182.6，环比 -12.0↓；IC下季 - 当月 -301，环比 -15.4↓ [2] - IM当季 - 当月 -255.2，环比 -11.2↓；IM下季 - 当月 -418.4，环比 -13.8↓ [2] 期货持仓头寸 - IF前20名净持仓 -27,859.00，环比 -1918.0↓ [2] - IH前20名净持仓 -16,425.00，环比 -345.0↓ [2] - IC前20名净持仓 -13,324.00，环比 -1345.0↓ [2] - IM前20名净持仓 -42,908.00，环比+592.0↑ [2] 现货价格 - 沪深300最新4135.82，环比+8.7↑；IF主力合约基差 -13.8，环比 -2.7↓ [2] - 上证50最新2802.77，环比+7.3↑；IH主力合约基差3.0，环比+1.7↑ [2] - 中证500最新6323.42，环比+23.8↑；IC主力合约基差 -101.4，环比 -17.8↓ [2] - 中证1000最新6729.98，环比+23.4↑；IM主力合约基差 -128.0，环比 -27.2↓ [2] 市场情绪 - A股成交额（日，亿元）17,661.50，环比 -493.01↓；两融余额（前一交易日，亿元）19,474.29，环比+54.37↑ [2] - 北向成交合计（前一交易日，亿元）2282.14，环比 -125.02↓；逆回购（到期量，操作量，亿元） -1707.0，环比+4958.0 [2] - 主力资金（昨日，今日，亿元） -566.10，环比 -219.62 [2] - 上涨股票比例（日，%）51.37，环比+4.60↑；Shibor（日，%）1.467，环比 -0.053↓ [2] - IO平值看涨期权收盘价（2508）56.60，环比 -0.80↓；IO平值看涨期权隐含波动率（%）15.89，环比 -0.88↓ [2] - IO平值看跌期权收盘价（2508）69.80，环比 -11.60↓；IO平值看跌期权隐含波动率（%）15.89，环比 -0.88↓ [2] - 沪深300指数20日波动率（%）6.49，环比 -0.01↓；成交量PCR（%）65.74，环比+4.89↑ [2] - 持仓量PCR（%）72.31，环比+1.22↑ [2] Wind市场强弱分析 - 全部A股5.80，环比+1.10↑；技术面5.10，环比+0.50↑ [2] - 资金面6.40，环比+1.80↑ [2] 行业消息 - 1 - 6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额34365.0亿元，同比下降1.8%；实现营业收入66.78万亿元，同比增长2.5%；发生营业成本57.12万亿元，增长2.8%；营业收入利润率为5.15%，同比下降0.22个百分点；6月份，规模以上工业企业利润同比下降4.3% [2] - 截至7月27日，今年以来A股已有74家公司完成定增，募资总额达6590亿元，较去年同期有明显增长 [2] 重点关注 - 7月29日22:00关注美国6月JOLTs职位空缺 [3] - 7月30日20:15关注美国7月ADP就业人数，20:30关注美国二季度GDP，21:45关注加拿大央行利率决议 [3] - 7月31日2:00关注美联储利率决议，9:30关注中国7月制造业、非制造业、综合PMI，10:47关注日本央行利率决议，20:30关注美国6月PCE、核心PCE [3] - 8月1日9:45关注中国7月财新制造业PMI，20:30关注美国7月非农报告，22:00关注美国7月ISM制造业PMI [3]

核心观点 - 2025年6月新增信贷和社融数据超预期 同比多增且结构改善 反映货币政策逆周期调节效果显现 金融对实体经济支持力度增强 [1][2][3][4][5][7][10] 信贷表现 - 6月新增人民币贷款2.24万亿元 同比多增1100亿元 [1] - 6月末人民币各项贷款余额268.56万亿元 同比增长7.1% [2] - 上半年人民币各项贷款新增12.92万亿元 [2] - 6月企业中长期贷款同比多增400亿元 结束连续4个月同比少增 [5] - 6月企业短期贷款同比多增4900亿元 票据融资同比多减3716亿元 信贷结构优化 [5] - 6月居民中长期贷款同比多增151亿元 居民短贷同比多增150亿元 [5] - 制造业中长期贷款余额同比增长8.7% 上半年增加9207亿元 [4] - 基础设施业中长期贷款余额同比增长7.4% 上半年增加2.18万亿元 [4] 社融表现 - 6月新增社会融资规模4.20万亿元 同比多增9008亿元 [1][7] - 上半年社会融资规模增量22.83万亿元 同比多4.74万亿元 [6][7] - 6月末社融存量增速较上月末加快0.2个百分点至8.9% [7] - 政府债券融资同比多增4.32万亿元 是社融主要拉动项 [7] - 6月政府债券融资同比多增5032亿元 [7] - 6月外币贷款同比多增1132亿元 信托贷款、企业债券融资、股票融资同比多增 [8] 货币供应 - 6月末M2余额330.29万亿元 同比增长8.3% 增速较上月末高0.4个百分点 [1][9] - 6月末M1余额113.95万亿元 同比增长4.6% 增速较上月末高2.3个百分点 [1][9] - M2增速高于GDP与CPI之和 显示货币环境对实体经济支持充足 [10] 政策影响 - 5月降息降准落地 6月央行持续中期流动性净投放 改善信贷可获得性并降低融资成本 [1][3] - LPR报价下行激发实体经济信贷需求 [3][5] - 隐债置换因素对新增企业贷款的下拉作用减弱 [3][5][10] - 金融支持制造业、基础设施等重点领域 [4] - 财政加杠杆通过政府债券融资支撑社融增长 [7][10] 未来展望 - 预计下半年新增信贷和社融有望恢复同比多增 [10] - 央行可能继续实施降准降息 货币政策在适度宽松方向有充足空间 [10] - 7月新增社融有望持续同比多增 存量社融和M2增速有上行空间 [10]

央行货币政策与资金面 - 6月以来央行对资金面呵护明显，带动资金利率显著下行，DR001保持在1.3%附近的绝对低位[1] - 7月跨季后资金面依旧宽松，对债市形成强支撑[1] - 6月起央行态度明显转松，货币政策重心从"防风险"回到"稳增长"[3] - 二季度货币政策报告延续宽货币方向，但表述从"择机降准降息"变为"灵活把握政策实施的力度和节奏"[3] - 短期宽货币政策落地概率较低，但全社会融资成本仍存在下行空间[3] 债市表现与利差变化 - 7月以来债市呈现低波窄幅震荡格局，等待宽货币政策的落地[1] - 10年期国债与30年期国债收益率分别下行至1.64%及1.85%附近后窄幅震荡[2] - 非关键期限国债收益率显著下行，50年期与30年期国债利差从15BP压缩至不足9BP[2] - 20年期与10年期国债利差从29BP压缩至不足24BP[2] - 30年期与10年期国债利差维持在20BP附近窄幅波动[2] - 国债活跃券与非活跃券利差不断压缩，债券交易"内卷"现象明显[2] 债券供给情况 - 截至6月末政府债累计发行7.62万亿元，较2023年6月末增加4.14万亿元[3] - 发债进度达55%，2023年6月底为30%[3] - 排除化债因素后政府债计划发行11.36万亿元，同比多增2.4万亿元[3] - 截至6月末政府债累计发行5.92万亿元，同比多增2.54万亿元[3] - 上半年已完成全年计划的全部增量，下半年债券供给压力可能减弱[3] 经济基本面分析 - 国内经济呈现弱修复状态，结构明显分化[4] - 生产维持韧性，投资延续弱势，消费表现强劲[4] - 全年计划发行3000亿元特别国债用于消费品以旧换新，较上年增长1500亿元[4] - 下半年仍有1380亿元以旧换新资金待下达[4] - 房地产投资继续拖累经济，二手房库存较高[4] - 财政"金融化"趋势加强，实体信用需求维持弱势[4] 债市展望 - 短期债市仍维持区间震荡格局，需等待更多利多因素[5] - 中长期流动性宽松支撑债市，债券仍具配置价值[5] - 预计10年期国债收益率年内低点在1.5%附近[6]

市场表现 - A股主要指数走弱，创业板指跌逾1%，沪指跌0.2%，深成指跌0.59%，沪深京三市下跌个股近2900只 [1] - 油气、CPO、铜链接、军工等方向跌幅居前 [1] - 国债期货多数高开，30年期主力合约涨0.04%，10年期主力合约涨0.01%，5年期主力合约涨0.02%，2年期主力合约平开 [1] 债券市场 - 30年国债ETF博时（511130）高开，盘中微涨3个bp，成交额近6亿元，换手率超7% [1] - 隔夜shibor持续低位，维持在1.3000%附近，低于去年水平 [1] - 国债在纠偏前期机构过分押注低利率导致的大幅上涨，随着利率低位徘徊，国债高位震荡 [1] - 2025年4月中旬至今，国债期货以窄幅区间震荡为主，波动率偏低 [1] - 三季度国债期货有望打开上涨空间 [1] 宏观经济 - 国内经济处在通货紧缩环境，经济增速下行且通胀率在负值区间 [1] - 2025年一季度平均贷款利率为3.75%，实际利率水平为4.52%，利率水平偏高对经济有限制性 [2] - 名义利率下行是债市长牛的主要逻辑 [2] - 年初市场预期今年降息30-40BP，但5月7日首次降息仅10BP [2] - 央行降息节奏放缓原因包括经济形势持稳、财政政策发力、中美关系缓和、人民币贬值压力及美联储降息推迟 [2] 市场交易逻辑 - 6月上旬和中旬资金面偏宽松，国债偏强震荡 [2] - 6月海外地缘事件对行情有扰动 [2] - 二季度政策预期落空导致6月下旬国债期货震荡下跌 [2] - 6月下旬股市走强导致资金从避险资产流向风险资产 [2] 未来展望 - 美联储可能在三季度降息，国内宽货币政策有望发力 [3] - 国债期货有望向上突破，即便宽货币政策落空，只要通缩背景不变，也不易大幅回调 [3] - 建议逢低做多国债期货并长线持有 [3] - 30年国债ETF博时（511130）成立于2024年3月，久期约21年，对利率变动高度敏感 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “大而美法案”获众议院表决最终通过，美国宽财政政策即将落地实施，需联储宽松货币政策配合 [2] - 超预期的非农就业人数降低市场对后续美联储降息幅度的预期，但下半年联储进一步宽松具备确定性 [2] - 预计联储7月议息会议维持利率不变，表态边际转鸽派，9月议息会议进行25个基点降息操作 [2] - 在美联储货币政策预期转松背景下，需重点关注白银做多机会，沪金主力合约参考运行区间760 - 801元/克，沪银主力合约参考运行区间8638 - 9300元/千克 [2] 根据相关目录分别进行总结 贵金属价格表现 - 沪金跌0.40%，报775.68元/克，沪银涨0.67%，报8926.00元/千克；COMEX金跌0.09%，报3340.00美元/盎司，COMEX银跌0.19%，报37.02美元/盎司 [2] - Au(T+D)收盘价775.81元/克，日度变化5.48元，环比0.71%；Ag(T+D)收盘价8929.00元/千克，日度变化192.00元，环比2.20% [3] 市场相关数据 - 美国10年期国债收益率报4.3%，美元指数报97.02 [2] - 美国10年期国债收益率日度变化0.05，TIPS日度变化0.02，涨幅1.00%；美元指数日度变化0.34，涨幅0.35% [3] 就业数据 - 美国6月新增非农就业人口数为14.7万人，高于预期的11万人以及修正后前值的14万人，其中非农政府就业分项录得7.3万人，教育及保健服务录得新增就业5.1万人 [2] 金银重点数据汇总 - 2025年7月3日，COMEX黄金收盘价3336.00美元/盎司，下跌0.97%；成交量15.15万手，上涨16.99%；持仓量43.50万手，下跌1.42%；库存1144吨，下跌0.71% [6] - 2025年7月3日，COMEX白银收盘价37.04美元/盎司，上涨0.68%；持仓量17.46万手，下跌5.53%；库存15529吨，下跌0.18% [6] 内外价差统计 - 2025年7月3日，黄金SHFE - COMEX价差为7.46元/克，SGE - LBMA价差为6.89元/克；白银SHFE - COMEX价差为446.74元/千克，SGE - LBMA价差数据未完整给出 [49]

黄金期货市场表现 - 沪金主力合约最新报价775.36元/克，跌幅0.44%，日内波动区间773.50-776.92元/克 [1] - 美国强劲就业数据（6月新增非农14.7万人，超预期11万人）削弱美联储近期降息预期，压制金价 [1][3] 美国宏观经济政策动向 - "大而美法案"获众议院最终通过，标志美国宽财政政策即将实施，需配合宽松货币政策 [3] - 6月非农就业细分显示：政府就业新增7.3万人（前值0.7万），教育及保健服务新增5.1万人 [3] - CME利率观测器显示市场预期美联储9月、10月各降息25基点，7月会议或维持利率但释放鸽派信号 [3] 美债市场影响 - 宽财政政策加剧美债发行压力，高利率环境下利息负担上升 [3] - 分析认为联储下半年宽松具有确定性，货币政策需配合财政扩张 [3] 黄金技术面分析 - 沪金主力合约参考运行区间760-801元/克 [4] - 日内压力位785-790元/克，支撑位750-760元/克 [4]

报告行业投资评级 - 国债：震荡 [1] 报告的核心观点 - 本周国债期货继续走强，下周增量消息有限，资金面和情绪面主导债券走势，预计债牛延续，曲线中短端有望震荡走陡 [1][2][14] - 5月经济数据多数偏弱，但基本面对债市利多有限，短期内出台增量财政政策必要性不高，8 - 9月落地概率更大 [15] - 本轮国债上涨靠预期驱动有不稳定性，但利多预期不可证伪，行情虽有颠簸但走强方向难改，调整是加仓机会 [16] - 短端和超长端表现应偏强，TL偏强行情有望持续 [16] 根据相关目录分别进行总结 一周复盘及观点 - 本周（06.16 - 06.22）国债期货继续走强，周一高开后午后小幅走弱，周二走强曲线走陡，周三窄幅震荡，周四盘中跳水后收复大部分跌幅，周五走强曲线中短端震荡走陡，截至6月20日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别较上周末变动+0.080、+0.130、+0.155和+0.810元 [1][13] - 下周增量消息有限，资金面和情绪面主导走势，临近月末央行重启国债买卖政策预期升温，市场缺乏利空因素，预计债牛延续 [14] 利率债周度观察 一级市场 - 本周共发行利率债83只，总发行量和净融资额分别为8545.33亿元和3229.84亿元，分别较上周变动 - 865.93亿元和+303.36亿元；地方政府债总发行量和净融资额分别较上周变动+1539.67亿元和+1673.46亿元；同业存单总发行量和净融资额分别较上周变动+616.0亿元和+2435.9亿元 [22][23] 二级市场 - 截至6月20日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别较上周末收盘变动 - 4.89、 - 0.77、 - 0.44和 - 1.20个bp；国债10Y - 1Y利差走阔5.05bp至28.06bp，10Y - 5Y利差走阔0.33bp至13.41bp，30Y - 10Y利差收窄0.76bp至19.78bp；1年、5年和10年期国开债到期收益率分别较上周末变动 - 1.29、 - 2.29和 - 2.88bp [27][28] 国债期货 价格及成交、持仓 - 截至6月20日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别较上周末变动+0.080、+0.130、+0.155和+0.810元；2年、5年、10年和30年期国债期货本周成交量分别较上周末变化+2015、+2552、+272和+1117手；持仓量分别较上周末变化+3389、+9949、+19213和+6033手 [35][38] 基差、IRR - 本周正套机会不明显，资金面均衡偏松，期货基差普遍窄幅震荡，各品种主力合约CTD券的IRR在1.8%附近，存单利率略高于1.6%，正套策略机会相对偏少，短期内IRR策略不多 [42] 跨期、跨品种价差 - 截至6月20日收盘，2年、5年、10年和30年期国债期货2509 - 2512合约跨期价差分别为 - 0.150、 - 0.060、0.000和+0.160元，分别较上周末变动 - 0.036、+0.005、 - 0.010和 - 0.010元 [46][47] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场净回笼799亿元；截至6月20日收盘，R007、DR007、SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别较上周末收盘变动+3.12、 - 3.20、 - 4.30和+2.10bp；本周银行间质押式回购日均成交量为8.32万亿元，比上周多0.37万亿元，隔夜占比为89.71%，略高于前一周水平 [52][53][55] 海外周度观察 - 截至6月20日收盘，美元指数较上周末收盘涨0.63%至98.7639；10Y美债收益率报4.38%，较上周末下行3BP；中美10Y国债利差倒挂273.9BP；伊以冲突持续，避险情绪推升美元美债，6月利率会议美联储表态偏鹰，选择继续观望并压制通胀预期 [60] 通胀高频数据周度观察 - 截至6月20日收盘，南华工业品指数、金属和能化指数分别较上周末变动+85.74、+10.08和+67.98个点；猪肉、28种重点蔬菜和7种重点水果的价格分别较上周末变动+0.07、+0.05和 - 0.29元/公斤 [64] 投资建议 - 以偏多思路对待；多头可继续持有，关注逢低布局中线多单策略；适度关注国债期货正套机会；关注做陡曲线策略，推荐2TS - T策略，短端品种也可用现券 [17][18][19][65]

国债收益率反弹与市场动态 - 6月18日国债收益率多数反弹，30年期主力合约涨0.09%，10年期主力合约跌0.01%，5年期跌0.01%，2年期涨0.01% [3] - 银行间现券收益率多数上行，30年期国债活跃券收益率上行0.15BP至1.844%，10年期上行0.4BP至1.6375%，短端1年期继续下探1BP至1.36% [3] - 此前17日国债收益率全线下行，1年期国债活跃券收益率下行2.85BP至1.37%，3年期和5年期均下行约2.5BP [3] 市场传言与政策预期 - 市场传言"中短期国债纳入存款准备金"推动短端收益率下行，但智库研究员认为该政策存在争议且推进不确定 [4] - 央行重启国债买卖预期升温，债市研究人士预计最佳窗口期为下半年三季度，早于去年，但强调需关注公告流程 [5] - 6月存单到期规模近4万亿元，大行买入短债规模增加，市场预期央行或重启买债以缓解银行负债压力 [7] 债市情绪与机构观点 - 华安证券报告显示债市情绪接近年内最乐观值，基金增配中短信用债并拉长久期博资本利得 [7] - 经济基本面和资金面对债市形成支撑，央行提前公布买断式逆回购操作（6月净投放1.2万亿元），DR007运行平稳 [7][8] - 华泰证券认为10年期国债收益率在1.5%~1.6%存在阻力，突破需资金利率下行或经济预期反馈，季末资金面扰动有限 [8][9] 资金面与公开市场操作 - 6月18日央行净回笼77亿元逆回购，DR001小幅下行至1.37%，DR007上行0.4BP至1.53%，存单利率回落至1.65%附近 [9] - 税期影响减弱后资金面趋稳，央行通过逆回购和买断式操作维持流动性，季末DR007上行幅度预计有限 [8][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 华安观点认为债市顺风但赔率有限，仍宜以交易思维对待，当前市场情绪升温，投资者看多且做多，基本面仍对债市有利，但利率整体下行赔率有限，6月债市涨跌参半，拉长久期有机会也有风险 [2] - 超半数固收卖方看多债市，本周固收卖方观点持偏多者超过半数，情绪明显升温；买方情绪相对谨慎，接近六成看中性，固收买方观点整体中性偏多 [3] 根据相关目录分别进行总结 卖方与买方市场 - 卖方市场情绪指数较上周升温，本周跟踪加权指数录得0.43，不加权指数录得0.54，较上周上升0.12，16家偏多，12家中性，1家偏空，55%机构持偏多态度，41%持中性态度，3%持偏空态度 [10] - 买方市场情绪指数较上周有所下降，本周跟踪情绪指数录得0.23，市场观点中性偏多，较上周下降0.12，10家偏多，16家中性，37%机构持偏多态度，59%持中性态度，4%持偏空态度 [11] - 信用债方面，市场热词为季末理财回表和央行货币政策，季末理财回表给信用利差压缩带来阻力，货币政策宽松加码但利差进一步压缩空间不大 [16] - 可转债方面，本周机构整体持中性偏多观点，1家偏多，11家中性，8%机构持偏多态度，92%持中性态度 [17] 国债期货跟踪 - 期货交易方面，截至6月13日，国债期货价格全面上升，持仓量全面上升，成交量全面下降，成交持仓比全面下降 [19][20] - 现券交易方面，30Y国债、10Y国开换手率上升，利率债换手率下降，6月13日30Y国债换手率录得3.62%，利率债换手率录得0.92%，10Y国开债换手率录得5.90% [29][31] - 基差交易方面，截至6月13日，除TF主力合约基差走阔外其余均收窄，TS主力合约净基差收窄其余均走阔，TS主力合约IRR下降其余均上升 [39] - 跨期价差方面，除TL期货合约跨期价差走阔外其余主力期货合约价差均收窄；跨品种价差方面，主力期货合约价差均走阔 [45]

央行货币政策 - 5月起央行公布"一揽子"货币政策，政策利率降息10BP，降准释放1万亿元中长期资金，MLF净投放3750亿元，国库现金定存净投放2400亿元 [3] - 5月中下旬央行连续净投放以应对政府债发行及税期缴款压力 [3] - 央行《2025年第一季度中国货币政策执行报告》删除"防止资金沉淀空转"表述，突出数量型工具，强调稳增长重要性 [3] - 本轮"双降"落地后二季度货币政策再度落地概率不大，但降息力度有限暗示年内仍有降息空间 [3] 资金面表现 - 5月资金面在"双降"落地后大幅转松，银存间与非银存间各期限资金利率下行幅度普遍在15BP左右 [4] - 5月末政府债供给加大及税期来临导致资金利率中枢抬升，同业存单一级市场发行提价带动二级市场利率上行 [4] - 6月政府债净缴款压力减轻，预计央行维持支持性货币政策，资金利率将保持平稳 [4] 债券供给 - 5月政府债供给高峰期，超长期特别国债开启发行，50年期超长期国债一级市场承接热度偏低 [6] - 5月国债累计到期5790亿元，地方债累计到期2175亿元，合计政府债到期规模近8000亿元 [6] - 6月国债累计到期近9000亿元，地方政府债累计到期近5000亿元，合计政府债到期规模1.3万亿~1.4万亿元 [6] - 央行《2025年第一季度中国货币政策执行报告》提及"择机恢复国债买卖操作"，若需求遭挑战或重启购债 [6] 经济基本面 - 中美关税协议有望重启部分对美出口订单，"抢出口"对二季度出口数据形成支撑 [7] - 4月社融数据结构性问题仍存，政府债券融资是重要支撑，金融"财政化"趋势加强 [7] - 4月信贷数据弱于季节性，企业端受政府化债影响贷款需求下滑，居民端加杠杆意愿偏弱 [7] - 4-5月地产销售数据走弱，仅一线城市新房及二手房房价环比上涨，二三线城市仍处下行区间 [7] 债市展望 - 6月超预期政策出台概率较小，债市交易主线转向基本面及资金面，短期或维持区间震荡 [8] - 中长期广谱利率下移，债券仍具备较高配置价值 [8]