往期观点回顾 - 市场风格切换至“均衡偏价值”新范式，是牛市进程中的“中场休息”式再平衡 [1] - 低估值蓝筹板块因业绩确定性、高股息率和估值安全边际凸显优势 [1] - 科技成长板块未全面退潮，具备技术突破与国产替代逻辑的细分领域在估值消化后仍有结构性机会 [1] 一周市场回顾及走势分析 - 上证指数全周围绕3900点呈现U型走势，市场拒绝回调意图明显，整体处于震荡整理中 [2] - 市场成交量开始温和放大，显示资金参与意愿增强 [2] - 行业板块中，有色金属、国防军工、造纸包装和石油石化等涨幅居前 [4] - 概念主题板块中，两岸融合、工业金属、卫星互联网和商业航天等涨幅居前 [5] 宏观经济数据 - 11月制造业PMI为49.2%，比上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善 [9] - 11月生产指数为50.0%，比上月上升0.3个百分点，位于临界点 [9] - 11月新订单指数为49.2%，比上月上升0.4个百分点，市场需求景气水平改善 [9] - 11月非制造业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.6个百分点 [12] - 11月综合PMI产出指数为49.7%，比上月下降0.3个百分点 [16] - 2025年1—10月，我国服务进出口总额65844.3亿元，同比增长7.5% [18] - 2025年1—10月，服务出口29090.3亿元，增长14.3%；进口36754亿元，增长2.6% [18] - 2025年1—10月，知识密集型服务进出口25121.5亿元，增长6.4% [18] - 2025年1—10月，旅行服务进出口达18125.4亿元，增长8.5%，其中出口增长52.5% [18] 下周市场展望及策略 - A股市场以放量上涨开启12月行情，沪深两市成交额一度突破1.87万亿元 [19] - 板块层面形成“科技+资源”双轮驱动格局，消费电子、半导体、商业航天等科技赛道表现亮眼，有色金属领涨 [19] - 全球资本市场呈现“内强外弱”分化格局，A股在政策托底与产业热点共振下高位震荡 [23] - 离岸人民币升破7.06关口，LME铜价刷新历史高位，黄金期货逼近4250美元/盎司 [23] - 下周市场进入关键事件密集期，美联储12月议息会议、美国非农与CPI数据、国内中央经济工作会议临近 [24] - 上证指数在3830-3930点区间震荡整理，量能温和放大显示资金布局意愿增强 [24] - 市场核心逻辑围绕全球流动性宽松预期与国内政策窗口期展开，为年末跨年行情奠定基础 [23] - 建议以均衡配置为原则，把握“高景气成长+稳定红利+周期复苏”的组合机会 [24]

贵金属价格表现 - 国际白银价格创历史新高，COMEX白银期货主力合约盘中冲高至每盎司57.245美元，全周涨幅高达13%；伦敦现货白银突破56.5美元/盎司，单日涨幅超4% [1] - 黄金、铜等品类同步走强，COMEX黄金期货重回4263美元/盎司上方，LME铜价逼近历史高位 [1] - 国内A股贵金属板块普涨，银泰黄金上涨6.21%，盛达资源、湖南黄金涨幅均超4% [3] - 国内期货市场沪银主力合约开盘涨3.8%，一度触及6500元/千克；沪金主力合约同步上涨1.2%，站稳480元/克高位 [3] 价格上涨驱动因素 - 美联储货币政策转向预期强化，市场对12月降息的预期概率从一周前的65%飙升至82%，实际利率下行提升贵金属配置价值 [3] - 地缘政治风险升温，中东局势紧张及欧洲部分地区冲突升级，市场避险情绪显著抬升，全球黄金ETF单日净流入18.6亿美元，创今年以来最高纪录，白银ETF净流入规模达3.2亿美元 [4] - 工业需求复苏支撑白银价格，光伏行业协会预测2025年全球光伏装机量将突破400GW，带动白银需求增长15%；新能源汽车领域白银消耗量将同比提升20% [4] 机构后市观点 - 乐观派如高盛将未来12个月黄金目标价上调至4500美元/盎司，白银目标价上调至65美元/盎司，认为全球央行购金潮（2025年净购金量达1100吨）及实际利率下行等长期逻辑未变 [5] - 谨慎派如招商证券指出当前贵金属价格已部分透支降息预期，若12月美联储降息幅度不及预期或地缘局势缓和，可能引发回调，并提醒白银价格单日波动幅度可达黄金的2-3倍 [5]

黄金价格表现 - COMEX黄金期货与伦敦现货黄金价格冲高回落后再度走强，双双突破4360美元/盎司 [1] - 黄金相关产品走强，黄金ETF华夏(518850)上涨3.53%，黄金股ETF(159562)上涨1.41% [1] - 持仓股白银有色涨幅超过9%，萃华珠宝、周大福、晓程科技等股异动走强 [1] 美联储政策动态 - 美联储降息步伐出现分歧，沃勒主张谨慎降息，采取渐进式降息路径 [1] - 米兰激进主张呼吁大幅宽松以防经济脆弱，支持大力度降息50基点 [1] - 新美联储通讯社发文称，受美国经济前景不确定性及政府关门影响，美联储分歧或更难弥合 [1] 市场驱动因素 - 美国政府"停摆"风险与关税政策的不确定性再度推升市场避险情绪，黄金的避险属性持续凸显 [1] - 在避险需求与全球流动性宽松预期的双重驱动下，金价有望延续上行趋势 [1]

市场整体走势 - 9月17日市场大涨 但券商股出现一致性下跌 且出现数十亿规模大卖单压盘 市场解读为在美联储降息预期背景下 GJD要求压盘以实现慢牛行情[1] - 市场资金持续向机器人 恒生科技 半导体设备等大科技方向集中[5] - 监管层有意将资金引导至科技方向 并通过压盘控制市场节奏 若缺乏宽信用宽货币政策及大金融护盘 行情可能见顶[6][7] 板块表现分析 - 恒生科技板块大涨 主因百度昆仑芯GPU在中国移动招标份额显著提升 AI叙事下巨头资本开支增加 叠加全球流动性宽松预期推动科技巨头上涨[3] - 半导体设备板块大涨 源于中芯国际测试国产DUV光刻机传闻 该技术与阿斯麦相似 标志着半导体设备领域重大技术突破[3] - 港股创新药板块大跌 由药捷安康股价暴跌引发板块恐慌 叠加特朗普此前威胁因素 经过多日回调后已显现配置价值[4] - 黄金板块大跌 虽美联储降息预期升温且伦敦金价突破3700美元/盎司历史新高 但市场提前消化利好 投资者选择利好兑现前获利了结[4] 资金流向特征 - 市场呈现明显板块轮动特征：科技跌时消费涨 科技跌时银行涨 科技涨时大金融银行券商跌 反映资金定向流向科技领域的监管意图[6] - 长期看好黄金表现 在债务经济驱动下黄金价格具备持续创新高潜力[4]

市场表现 - 沪指成交突破2万亿并实现八连阳再创新高 [1] - 热门小盘标的1000ETF增强(159680)净值收于1.4196创历史新高 [1] - 该标的年内规模增长近160%迭创阶段新高 [1] 中小盘风格跑赢大盘的原因 - 全球流动性宽松预期持续强化弱美元环境下外资持续增配A股 [1] - 科技产业政策主线明确资金持续涌入相关板块 [1] - 市场普涨格局带动估值中枢上移低位品种迎来补涨行情 [1] - 股指期货贴水幅度显著收窄反映市场风险偏好持续改善 [1]