政策关注与物价目标 - 政府部门和市场高度关注物价偏低问题 2024年政府工作报告提出改善供求关系使价格总水平处在合理区间[1] - 央行2024年三季度以来货币政策执行报告持续把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量[1] - 中央财经委员会第六次会议提出依法依规治理企业低价无序竞争市场对通过反内卷提振物价的预期升温[1] 反内卷政策内涵与案例 - 内卷定义为领域或行业内竞争过于激烈导致资源浪费和效率下降的现象典型案例包括新能源车企账期过长电商平台仅退款挤压商铺光伏和锂电池等行业供过于求[2] - 反内卷主要目的是规范市场秩序治理不正当竞争行为引导行业减少内耗回归高质量发展轨道内涵不限于2015-2016年低通胀环境下的去产能和抗通缩[2] - 整治措施包括供需协同发力规范政府行为强化行业自律[2] PPI低迷的结构性原因 - PPI同比涨幅连续34个月低于零带动GDP平减指数连续9个季度为负能源化工和地产链行业对本轮PPI跌幅贡献超过一半[3] - 光伏和电子等内卷行业对PPI拖累大于以往但钢铁建材能源化工仍是PPI下行主导因素[3] - 个别行业反内卷有助于提升相关产品价格但难以影响全局[3] PPI与需求关系分析 - PPI低迷本质是需求不足的结果存在价格黏性现象需求不足时销量下降导致单位固定成本上升和利润下降[4] - 利润增速领先于PPI涨幅两者都是需求变化的结果新能源等行业出现销量增长但利润下滑现象[4] - 脱离需求端支持单纯减少供给可能进一步挤压下游需求和加重行业盈利压力[4] 供给端政策举措 - 国常会提出推动落后低效产能退出钢铁玻璃光伏等行业提出控产减产地方政府招商引资政策逐步规范[5] - 供给压缩空间有限因需实现全年5%左右GDP增长目标工业生产和投资抑制会拖累GDP[5] - 供给政策有增有减在淘汰落后产能同时增加高端产能供给以优化结构并降低经济冲击[5] 需求端政策空间 - 外需面临贸易摩擦政策提振空间有限消费政策包括消费品以旧换新提高养老金免费学前教育但传导至PPI效率较低[6] - 基建投资落地部分项目但增速过高加大政府债务压力房地产投资偏弱与销售偏弱相关稳楼市政策出台但修复空间有限[6] - 制造业投资受工业企业利润下滑和外需不确定性制约缺乏终端需求支持可能加大未来产能压力[6] PTI回升路径展望 - PPI下行受需求拖累和能源化工地产链主导反内卷不同于上一轮去产能政策目的并非推升物价对提升物价作用有限[7] - 推动PPI回升需在优化供给结构同时提振消费和投资需求政策应多管齐下以发挥更大效力[7]

行业供需分析 - 生猪市场面临去产能压力 四季度猪价预计难有大幅上涨[2] - 蛋鸡存栏量处于历史高位 截至7月末全国产蛋鸡存栏达12.93亿只 高于去年同期水平[4] - 鸡蛋供应充足导致价格持续走低 冷库蛋到期出库进一步增加市场供应压力[6] 产能调整状况 - 蛋鸡养殖端去产能进程缓慢 甚至出现减速现象[4] - 养殖户不愿主动淘汰产能 存在等待他人淘汰而坐享其成的心理[6] - 大型企业逆势扩张 准备兼并中小散户退出的市场份额[6] 消费市场表现 - 鸡蛋消费呈现缓慢回暖态势 但总体消费需求依然偏弱[8] - 居民消费能力紧张 各类消费支出均被压缩[8] - 猪肉和鸡肉价格处于低位 对鸡蛋消费形成替代效应[8] 价格走势预测 - 2024年鸡蛋价格难以上涨 将维持低位运行[2][4] - 供需错配问题严峻 价格上行面临巨大压力[8] - 产能压力预计到2026年才有望明显缓解[8] 行业周期特征 - 前期养殖利润较好导致补栏过于积极 去年下半年蛋鸡补栏速度疯狂[4] - 市场供应过剩导致行业进入下行周期[4] - 产能去化缓慢叠加消费疲软 鸡蛋价格将持续磨底[8]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 大越期货投资咨询部 胡毓秀 从业资格证号： F03105325 投资咨询证号： Z0021337 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 螺卷早报（2025-9-3） 每日观点 螺纹： 1、基本面：需求不见起色，库存低位小幅减少，贸易商采购意愿仍不强，下游地产行业继续处下行周期；偏 空 2、基差：螺纹现货价3240，基差123；偏多 3、库存：全国35个主要城市库存453.77万吨，环比增加，同比增加；中性 4、盘面：价格在20日线下方，20日线向下；偏空 5、主力持仓：螺纹主力持仓净空，空减；偏空 6、预期：房地产市场依旧偏弱，后市需求降温，国内有去产能的计划冲击市场，高位震荡思路对待 利多： 产量库存维持低位，现货升水，国内去产能预期。 利空： 下游地产行业下行周期延续，终端需求继续弱势运行低于同期。 每日观点 热卷： 1、基本面：供需都有所走弱，库存继续减少，出口受阻，国内 ...

多晶硅价格走势 - 多晶硅期货主力合约PS2511于9月1日大涨6.03%至52285元/吨，成交额达802.51亿元，持仓量150409手 [2] - 头部企业现货报价同步上调，棒状硅主流报价升至55元/千克，颗粒硅报价49元/千克 [3] - 行业自律公约推动价格反弹，协鑫科技预计多晶硅价格将在6-8万元/吨区间运行 [3] 光伏玻璃市场动态 - 2.0mm单层镀膜光伏玻璃9月新单基准价升至13元/平方米，较7月价格上调2元/平方米 [4] - 截至8月下旬行业库存降至24.02天，环比继续下降至健康水平 [4] - 头部厂商在当前价格水平下已可实现盈利，二三线厂商接近盈亏平衡点 [4] 行业供需格局变化 - 下游硅片企业开工率回升，三季度光伏装机旺季带动需求增长 [5] - 多晶硅新产能投放速度放缓导致短期供应趋紧，库存消耗加速 [5] - 行业自律和去产能政策预期增强，市场对收储等政策落地持乐观态度 [5] 企业盈利修复预期 - 协鑫科技表示在颗粒硅售价维持4万余元/吨情况下，8月底至9月有望恢复盈利 [5] - 二季度光伏装机爆发带动交付均价提升，制造企业毛利率和净利率环比修复 [5] - 行业自2023年四季度起已连续7个季度亏损，当前处于盈利修复初期阶段 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周钢矿走势分化，螺卷偏弱，铁矿石相对偏强 [68] - 去产能和阅兵等消息对价格支撑作用弱化，市场焦点回到基本面 [68] - 螺纹周表观需求环比回升，但淡季需求平淡，社会库存上升，后期基本面承压；热卷需求有望改善，但受螺纹拖累 [68] - 铁水产量略有下降但仍处高位，国内库存环比减少，原料价格坚挺，支撑铁矿石价格 [68] - 后期市场将进入“金九银十”旺季，关注需求能否回暖；技术图表价格呈空头走势，建议日内偏空操作，注意去产能带来的情绪影响 [68] 各目录总结 原料市场状况分析 一周数据变化 - PB粉价格从767元/湿吨涨至779元/湿吨，巴混粉价格从810元/湿吨涨至816元/湿吨 [6] - PB粉现货落地利润从 -6.77元/湿吨降至 -11.35元/湿吨，巴混粉现货落地利润从13.39元/湿吨降至 -2.61元/湿吨 [6] - 澳大利亚往中国发货量从1347.5万吨增至1658.2万吨，巴西往中国发货量从1065.5万吨降至811.7万吨 [6] - 进口铁矿石港口库存从14444.2万吨降至14388.02万吨，到港量从2703.1万吨降至2462.3万吨，疏港量从341.04万吨降至334.14万吨 [6] - 铁矿港口成交量从81.9万吨降至60.9万吨，铁水日均产量从240.75万吨降至240.13万吨，钢企盈利率从64.94%降至63.64% [6] 市场现状分析 一周数据变化 - 上海螺纹价格从3280元/吨降至3270元/吨，上海热卷价格从3400元/吨降至3380元/吨 [37] - 高炉开工率从83.36%降至83.2%，电炉开工率从75.69%降至75.1% [37] - 螺纹高炉利润从67元/吨降至33元/吨，热卷高炉利润从95元/吨降至66元/吨，螺纹电炉利润从 -93元/吨降至 -124元/吨 [37] - 螺纹周产量从214.65万吨增至220.56万吨，热卷周产量从325.24万吨降至324.74万吨 [37] 一周数据变化 - 螺纹周社会库存从432.51万吨增至453.77万吨，热卷周社会库存从282.55万吨增至285.78万吨 [39] - 螺纹周企业库存从174.53万吨降至169.62万吨，热卷周企业库存从78.89万吨增至79.68万吨 [39] - 螺纹周表观消费从194.8万吨增至204.21万吨，热卷周表观消费从318.18万吨增至321.71万吨 [39] - 建材成交量从93906吨降至83808吨 [39] 供需数据分析 - 展示了热轧板卷、螺纹钢、建筑用钢等不同钢材品种的价格、产量、利润、库存、成交量、表观消费等数据的历史变化情况，以及房地产相关指标和制造业PMI的历史数据 [42][50][63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月黑色系围绕“反内卷”“去产能”政策交易，8月上旬延续此逻辑，后市场切换产业逻辑，钢材在黑色板块表现偏弱率先下行 [3] - 下游需求弱但钢厂有生产积极性，后期供需矛盾或上升，需钢厂亏损倒逼产量下降缓解矛盾 [3] - 随着工信部钢铁行业稳增长政策出台，后期进入政策真空期，宏观及行业政策驱动结束，黑色系宏观叙事后期平淡，供需逻辑下行情仍有回调空间 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 8月行情由“反内卷”向产业逻辑切换，上半月宏观情绪及政策预期支撑市场，焦煤回到7月下旬高点，螺纹钢反弹乏力，后市场情绪冷却，钢材期货走弱，月底政策利多有限，行情短暂上涨后再次下行 [7] - 8月螺纹主力跌3%、热卷跌0.9%、铁矿涨4.3%、焦炭跌0.4%、焦煤涨1.3% [7] 货币与社融 - M1及M2增速总体回升，M1 - M2剪刀差持续回升 [10] - 7月社融副增量1.13万亿，社融存量同比持续回升，社融M2同比差略持续回落 [10] 价格指数 - 7月CPI为0，较6月下降0.1%；PPI为 - 3.6，较上月持平，偏通缩环境未改变 [13] - 7月制造业PMI为49.3，环比降0.4，低于市场预期 [13] 钢材月度数据 - 1 - 7月粗钢产量同比下降3.1%，处于减产状态；生铁产量同比降1.3%，降幅低于粗钢，转炉环节废钢添加比例下降；钢材出口增幅明显，1 - 7月钢材出口增加675万吨，钢坯出口增加564万吨 [14] 五大材周度数据 |品种|当周产量|产量变化|产量累计同比|当周消费|消费变化|消费累计同比|库存|库存变化|库存同比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |螺纹钢|220.56|5.91|-2%|204.21|9.41|-5%|623.39|16.35|4.65%| |线材|87.69|2.73|-8%|86|2.34|-9%|117.16|1.89|-4%| |热卷|324.74|-0.5|0%|320.72|-0.55|1%|365.46|4.02|-17%| |冷卷|86.29|0.21|1.55%|83.42|-2.11|1.72%|176.08|2.87|-4.86%| |中厚板|165.33|-1.8|2.92%|163.62|-4.31|3.61%|185.79|1.71|-15.11%| |合计|884.61|6.55|-0.74%|858|5|-1.03%|1468|26.84|-6.08%| [15] 钢产量 - 去年7 - 9月高炉利润亏损产量下降，今年钢厂利润好，五大材产量维持稳定 [18] - 近期受阅兵影响，部分地区高炉检修增多，或阶段性影响产量 [18] 钢材生产利润 - 目前高炉利润较前期回落，螺纹单吨利润从200 - 300回落至100 - 200，热卷利润高于螺纹 [19] - 前期电炉利润阶段性好转，近期重新下降，谷电重新跌至盈亏平衡线附近 [19] 钢材需求 - 需求端平淡，建筑钢材成交持续在10万吨水平未见改善 [40] - 1 - 7月房地产新开工面积下降19.5%，7月当月下降15%，6月当月下降9%；1 - 7月土地购置费下降8.9%，施工面积降9.2%，后期房建需求难改善 [44] - 30城商品房成交面积累计同比降4.4%，100城土地成交面积累计同比降8.1% [47] - 7月水泥出库发运量平稳但低于去年同期，混凝土发运量稳定与去年同期相近 [50] - 1 - 7月固定资产投资同比增1.6%，增速较1 - 6月下降1.2%；1 - 7月基建投资增7.3%，增速较1 - 6月下降1.6%，制造业投资增速环比下滑 [53] - 1 - 7月全国发行新增专项债2.78万亿元，7月当月发行6169亿，三季度预计发行1.43万亿，全年4.5万亿 [56] - 冷卷及中厚板消费量同期最高 [58] - 1 - 7月汽车销量1827万辆，同比增12%，其中出口417万辆，同比增19.7%，国内销量1410万辆，同比增10%；1 - 7月空调产量同比增5.1%，冰箱增0.9%，洗衣机增9.4%；1 - 6月冰箱出口同比增加2%，空调增4.1%，洗衣机增5.3% [62] 钢材出口 - 随着国内钢价回落，近期钢材内外价差重新回升 [65] 钢材库存 - 8月螺纹基差维持偏强走势，10合约基差超150处于同期偏高水平，但螺纹仓单快速增加，现货销售压力大 [79] - 热卷基差相对稳定，10合约基差处于同期偏高，01合约基差中性 [83] - 螺纹10 - 1价差8月低位运行，当前价差处于近年来同期最低，继续向下空间有限 [89] - 热卷10 - 1价差走强，呈近月升水结构 [93]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 钢厂铁水产量开始减少，供应端本月到港水平有所降低，总体供需宽松，港口库存减少，市场将出台粗钢压减政策，贸易战缓和，国内需求降低，去产能计划冲击市场，铁矿石预期高位震荡 [2] 根据相关目录分别总结 基本面 钢厂铁水产量开始减少，供应端本月到港水平有所降低，总体供需宽松，港口库存减少，市场将出台粗钢压减政策，贸易战缓和，整体情况中性 [2] 基差 日照港PB粉现货折合盘面价814，基差38；日照港巴混现货折合盘面价832，基差56，现货升水期货，情况偏多 [2] 库存 港口库存14381.57万吨，环比增加，同比减少，情况中性 [2] 盘面 价格和20日线重合，20日线走平，情况中性 [2] 主力持仓 铁矿主力持仓净空，空增，情况偏空 [2] 预期 国内需求降低，去产能计划冲击市场，持高位震荡思路 [2] 利多因素 铁水产量保持高位、港口库存减少、进口亏损、下游钢材价格上涨且高价原料承受能力强 [6] 利空因素 后期发货量增加、终端需求依旧弱势 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石基本面总体供需宽松，市场将出台粗钢压减政策，贸易战缓和，预期国内需求降低，去产能计划冲击市场，呈高位震荡态势 [2] 根据相关目录分别总结 每日观点 - 基本面钢厂铁水产量开始减少，供应端本月到港水平降低，总体供需宽松，港口库存减少，市场将出台粗钢压减政策，贸易战缓和，为中性 [2] - 基差方面，日照港PB粉现货折合盘面价817，基差40；日照港巴混现货折合盘面价829，基差53，现货升水期货，偏多 [2] - 库存方面，港口库存14381.57万吨，环比增加，同比减少，为中性 [2] - 盘面价格在20日线上方，20日线走平，偏多 [2] - 主力持仓铁矿主力持仓净空，空减，偏空 [2] - 预期国内需求降低，去产能计划冲击市场，持高位震荡思路 [2] 利多因素 - 铁水产量保持高位 [6] - 港口库存减少 [6] - 进口亏损 [6] - 下游钢材价格上涨，高价原料承受能力强 [6] 利空因素 - 后期发货量增加 [6] - 终端需求依旧弱势 [6]

苯乙烯期货价格上涨原因 - 期货价格连续上涨且涨幅显著高于上游纯苯 尽管港口显性库存处于高位[1] - 受"反内卷"政策和下游看多氛围增加双重影响 韩国计划削减石脑油裂解产能270-370万吨/年[2] - 生产利润亏损估值偏低 安徽嘉玺35万吨/年装置可能计划外停工 新投产67万吨/年装置尚未外售[2] 供需基本面变化 - 9月开始部分企业检修计划将缓解高供应压力[2] - 下游3S开工率整体提升 旺季需求边际改善预期增强[2] - 前期高供应压制价格 当前低价格+低估值触发市场低位建仓[3] 现货市场与期货市场差异 - 现货价格仅窄幅波动 涨幅远不及期货盘面[4] - 港口到港量持续增加 显性库存居高难降[4] - 下游订单未明显改善 3S产品库存仍在累积[4] 未来价格走势影响因素 - 上游纯苯新装置投产和开工率偏高导致供应充裕 成本支撑不足[4] - 新投产67万吨/年装置货源流向市场后可能造成山东地区供需过剩[4] - 家电领域存在需求透支预期 旺季改善力度存疑 原油价格缺乏向上弹性[4] 长期投资视角 - 石化行业"反内卷"背景下 低价格+低估值特征提供看多思路[5] - 需关注政策落地节奏与行业供需格局根本性变化[5]

财务表现 - 2025年上半年营业收入36.63亿元 同比下降42.53% [1][4] - 归属于上市公司股东的净利润亏损2.64亿元 亏损额同比扩大59.04% [1][4] - 扣除非经常性损益后归母净利润亏损4.65亿元 政府补助贡献2.14亿元 [4] - 光伏电池片业务收入同比下滑42.48% 主因销售单价及销量下降 [4] 海外业务突破 - 境外销售收入达19亿元 同比增长116.15% 占比从23.85%提升至51.87% [1][6] - 境外业务毛利率4.50% 同比提升2.83个百分点 带动整体电池片毛利率增至1.75% [6] - 通过港股上市募资12.9亿港元 重点投向海外产能建设及市场拓展 [2][6] - 在亚洲、欧洲、北美等新兴市场开拓客户 并与土耳其组件厂商签署战略合作协议 [6][7] 产能与技术优势 - 拥有滁州、淮安两大N型电池生产基地 合计产能超40GW [4] - 2024年N型电池出货30.99GW 同比增长50.58% 占总出货量超90% [4] - 全球电池出货量排名第三 N型电池出货量保持行业领先 [4] - 2022年底率先实现N型电池大规模量产 完成技术全面升级迭代 [4] 行业竞争格局 - 光伏行业自2023年下半年进入去产能周期 目前处于出清后程阶段 [5] - TOPCon电池占据绝对主流 2024年市场份额达71.1% [5] - 预计2025年下半年TOPCon份额趋稳 BC电池份额快速提升 [6] - 行业面临"囚徒困境" 企业需在保份额与保利润间抉择 [6] 市场挑战 - 第二季度产业链价格出现阶段性下滑 "内卷式竞争"持续存在 [2] - 国际贸易环境多变 企业需构建本地化分销服务体系应对挑战 [7]