核心观点 - 呼和浩特市通过优化营商环境与布局未来产业 推动民营经济高质量发展 民间投资实现强劲增长[1][2][3] 产业发展与集群建设 - 聚焦合成生物、前沿材料、未来网络、低空经济、商业航天、生命健康等未来产业 以“六大产业集群”为发展引擎[2] - 乳业等传统产业通过技术创新实现绿色化升级 例如伊利奶粉三期、奶酪三期及圣牧低温乳制品项目[3] - 新材料产业集群形成光伏级、电子级双轮驱动的完整硅基材料产业链 建成国内首条万吨级高纯电子级多晶硅生产线 第三代、第四代半导体材料及电子特气等配套产业逐步落地[3] - 新能源产业集群围绕“风、光、火、氢、储、网”协同发展 电力总装机达2138万千瓦 其中新能源装机709.5万千瓦 较“十四五”初期实现双倍增 240万千瓦抽水蓄能电站纳入国家规划[3] - 新一代信息技术产业集群推进和林格尔数据中心集群 落地数据中心项目50余个 总算力规模达11万P 其中智能算力占比超95% 数据中心绿电使用率超80%[3] - 现代装备制造产业集群成立航天经济开发区 建成低空经济产业示范园 推进建设北斗高分应用产业园 已落地低空经济、商业航天、北斗通信运营等领域企业50家[3] - 生物医药产业集群建成全球最大的口蹄疫疫苗智能制造基地、黄原胶及阿维菌素生产基地、中（蒙）医药传承发展基地 金宇生物拥有全球首家动物疫苗智能制造工厂和全球首个mRNA动物疫苗生产线[3] 投资与经济增长 - 2025年前三季度 呼和浩特市民间投资同比增长14.4%[3] 营商环境优化举措 - 政务服务方面 依托AI技术归集整合约1.6万条问答数据 推出“青城政务千问”智能问答系统 汇总梳理“明白卡”并组建专业化帮办团队[4] - 推进惠企政策“免申即享” 形成涵盖“税费减免、资金奖补、惠民服务”三大类38项“免申即享”政策及90项常规惠企政策 支持企业“一键检索”[4] - 企业开办实现0.5个工作日办结 环节和材料大幅压减 7个高频事项“一次办”[5] - 纳税服务创新 落地全区首个农产品收购行业“三流合一反向开票”试点 以及全区首个停车场“缴费即开票”场景 预计可降低该行业约25%的税费征管成本[5] - 贸易便利化提升 原产地证书实现“秒级审核 即时打印” 为重点企业提供“一站式服务包”并建立四项专项服务机制 通过推广“铁路快速通关模式”提升中欧班列发运质效[5] - 促进公平竞争 开展政府采购代理机构“双随机、一公开”抽查 举办政策宣介会 搭建政采供应商与金融机构的沟通桥梁[5]

股价增长的同时，是阳光乳业日益凸显的业绩压力，公司业绩放缓，遭遇发展瓶颈。公司控股股东频频减 持。就在不久前，控股股东一致行动人南昌致合也抛出减持计划，拟减持不超3%，套现金额或超1.3亿 元。 控股股东和一致行动人接力减持 12月12日，阳光乳业披露第二大股东的减持计划。公告称，控股股东一致行动人南昌致合持有公司5140万 股，占总股本的18.18%，因自身资金需求，计划自公告发布之日起15个交易日后的3个月内，通过集中竞 价交易方式减持不超过282.66万股（即不超过公司总股本的1%），通过大宗交易方式减持不超过565.32万 股（即不超过公司总股本的2%），合计减持不超过847.98万股，即不超过公司总股本的3%。减持股份来源 为首次公开发行前持有的股份。根据公告时最新收盘价粗略计算，减持股份市值超1.3亿元。 国家医保局近日表示，明年力争实现生娃基本"不花钱"，受此消息提振，乳业股表现持续活跃，阳光乳业 等多股收获涨停。数据统计显示，截至12月15日收盘，今年以来，阳光乳业股价涨幅超44%。 来源：公司公告 值得注意的是，除了南昌致合准备减持，公司控股股东也在持续减持套现。阳光乳业7月1日曾披露控股股 ...

华泰证券研报指出，新乳业作为泛全国化布局的低温乳企先行者，在产品创新、渠道拓展、奶源布局、 冷链建设、区域品牌力打造等核心领域具有独到优势。看好公司持续聚焦低温乳制品，积极研发顺应市 场口味的新品，加快下沉市场的区域渗透，发力DTC 渠道的同时，积极拥抱山姆会员店等新兴渠道， 以"鲜"为本，持续深耕。考虑公司产品结构优势明显，产品创新能力处于行业领先水位，25-27年公司 净利润CAGR（21%）高于可比公司均值（16%），给予其26年24xPE，目标价23.52元，首予"买入"评 级。 ...

股价表现 - 阳光乳业股价今日盘中涨停至17.57元，涨幅10.02% [3] - 上一交易日股价亦上涨9.99%，表现领先于其他乳业股 [3] - 近期大消费板块表现活跃，乳业股再度有所表现 [3] 公司基本面 - 2024年前三季度公司收入3.6亿元，同比下滑7.6% [3] - 2024年前三季度归母净利润8740万元，同比增长2.2% [3] - 公司回应称基本面并未发生变化 [3] 业务动态 - 阳光乳业是江西一家区域乳企，以低温乳制品为主 [3] - 公司经营范围近期发生变化，新增中草药种植、中草药收购、休闲观光活动、体验式拓展活动及策划等业务 [3] - 新增业务是为后续发展做准备，如有新计划会另行公布 [3]

公司股价表现 - 阳光乳业股价在新闻发布当日盘中涨停，报收17.57元，涨幅10.02% [2] - 前一交易日公司股价亦上涨9.99%，表现领先于其他乳业股 [2] 公司经营与财务概况 - 阳光乳业是一家以低温乳制品为主的江西区域乳企 [2] - 2024年前三季度公司收入为3.6亿元，同比下滑7.6% [2] - 2024年前三季度公司归母净利润为8740万元，同比增长2.2% [2] 公司业务动态 - 公司近期经营范围发生变化，新增了中草药种植与收购、休闲观光活动、体验式拓展活动及策划等多项业务领域 [2] - 公司方面回应称，基本面未发生变化，新增业务是为后续发展做准备，新计划将另行公布 [2]

公司股价表现 - 阳光乳业股价在新闻发布当日盘中涨停，报收17.57元，涨幅10.02% [1] - 前一交易日公司股价亦上涨9.99%，表现领先于其他乳业股 [1] 公司经营与财务概况 - 阳光乳业是一家以低温乳制品为主的江西区域乳企 [1] - 2024年前三季度公司收入为3.6亿元，同比下滑7.6% [1] - 2024年前三季度公司归母净利润为8740万元，同比增长2.2% [1] 公司业务动态 - 公司近期经营范围发生变化，新增了中草药种植与收购、休闲观光活动、体验式拓展活动及策划等多项业务 [1] - 公司方面回应称，基本面未发生变化，新增业务是为后续发展做准备，新计划将另行公布 [1]

上市审核进展 - 南方乳业近日宣布恢复北交所上市审核，此前因财务报告到期需补充审计事项而被中止审核 [1] - 公司于11月14日收到北交所的第二轮问询函，问询重点涉及市场地位披露的准确性和研发费用的真实准确性 [1] - 业内分析认为，受奶价下行影响，公司冲刺北交所的持续盈利能力成为关键 [1] 市场地位与问询 - 公司定位为地方型乳企，产品销售主要集中在贵州及周边市场，2023年在贵州省的市场占有率约67.84%，全国市场占比为1.03% [2] - 公司为"2024年中国农业企业奶业20强"企业，业务规模在地方型乳企中位于前列 [2] - 北交所问询函要求公司说明其市场规模、份额及排名等数据的来源是否权威，以及是否与其他公开信息存在不一致 [2] - 问询函亦对公司"在贵州省外的市场拓展不存在较大困难或障碍"的结论依据是否充分提出质疑，要求充分揭示相关风险 [5] 研发费用与问询 - 报告期各期研发费用分别为900.01万元、1166.58万元、1216.81万元、575.99万元，最近三年平均值为1094.47万元 [3] - 去年研发费用中职工薪酬、材料费占比分别为44.4%和42.71%，报告期各期研发人员40余人，其中全职7人、兼职30余人 [3] - 董事、总工程师刘丽华的薪酬全部计入研发费用，去年37名兼职研发人员研发薪酬占比超过90% [3] - 北交所要求说明刘丽华薪酬全额计入研发费用的合理性、兼职人员薪酬分配依据，并结合可比公司情况论证研发投入的真实合理性 [3] 财务表现与盈利能力 - 2024年上半年公司收入为8.5亿元，同比微增3.7%；归母净利润1.2亿元，同比增长达78.2% [4] - 净利润大增主要由于毛利率增加及资产处置损失减少，上半年毛利率比上年同期增长3.88% [4] - 低温乳制品营收约3.11亿元，同比增长9.57%，其他乳品毛利率36.17%，同比增长37.38% [4] - 资产处置收益为-1535.26万元，资产处置损失同比减少2223.09万元，同比下降59.15%，主要由于上期批量淘汰处置生产性生物资产 [4] - 2021年至2024年，公司营收分别为13.26亿元、15.75亿元、18.05亿元、18.17亿元，归母净利润分别为1.42亿元、1.73亿元、2亿元、2.09亿元 [5] - 与过去两年双位数增长相比，2024年业绩增速放缓，营收同比下降0.65%，净利润同比增长4.36% [5] 行业背景与市场策略 - 去年中国乳制品市场零售规模约5216.7亿元，预计明年将达5966.6亿元 [6] - 去年生鲜乳市场供需失衡、价格持续下行，预计今年或明年有望重回供需平衡 [6] - 行业分析人士不建议公司大力开拓外埠市场，建议通过新零售模式做网红产品以提高净利润，并在省内市场做深做透 [6] - 分析指出，在终端市场价格战激烈的情况下，公司产品类型比较单一，持续盈利难度很大 [6] - 北交所要求发行人充分披露创新特征，并对创新性提出量化指标，如研发投入占比、知识产权数量等 [6]

上市审核进展 - 南方乳业近日恢复北交所上市审核，此前因财务报告到期需补充审计事项于9月下旬被中止审核 [1] - 公司于11月14日收到北交所第二轮问询函，重点关注市场地位披露准确性和研发费用真实准确性 [1] - 业内分析指出，受奶价下行影响，公司冲击北交所的持续盈利能力是关键 [1] 市场地位与问询 - 公司为贵阳市农业农垦投资发展集团有限公司控股子公司，主营乳制品研发、生产、销售及奶畜养殖，拥有"山花"等品牌 [3] - 招股书披露2023年贵州省市场占有率约67.84%，全国市场占比1.03%，为"2024年中国农业企业奶业20强"企业 [3] - 北交所问询要求说明市场份额数据来源权威性及与可比公司信息的一致性 [3] - 问询函质疑公司"在贵州省外市场拓展不存在较大困难"结论的依据充分性，要求揭示相关风险 [6] 研发费用问询 - 报告期各期研发费用分别为900.01万元、1166.58万元、1216.81万元、575.99万元，最近三年平均值1094.47万元 [4] - 2024年研发费用中职工薪酬占比44.40%，材料费占比42.71% [4] - 报告期研发人员40余人，其中全职7人、兼职30余人，董事兼总工程师刘丽华薪酬全额计入研发费用 [4] - 2024年37名兼职研发人员研发薪酬占比超90%，北交所问询要求说明薪酬分配合理性及研发投入真实性与可比公司对比 [4] 财务表现与盈利能力 - 2025年上半年收入8.5亿元，同比微增3.7%，归母净利润同比大增78.2%至1.2亿元 [5] - 净利润增长主因毛利率增加及资产处置损失减少，上半年毛利率比上年同期增长3.88% [5] - 低温乳制品营收约3.11亿元，同比增9.57%，因调整销售政策加大销售力度 [5] - 资产处置收益为-1535.26万元，损失同比减少2223.09万元，降幅59.15%，因上期批量淘汰处置生产性生物资产 [5] - 2021-2024年营收分别为13.26亿元、15.75亿元、18.05亿元、18.17亿元，归母净利润分别为1.42亿元、1.73亿元、2亿元、2.09亿元 [6] - 2024年业绩增速放缓，营收同比增幅0.65%，净利润同比增速4.36% [6] 行业环境与市场策略 - 分析师指出通过调整生物资产增加净利润短期可行但难持续，奶价回升将增加成本，终端价格与利润承压 [5] - 2024年中国乳制品市场零售规模约5216.70亿元，预计2026年达5966.60亿元 [7] - 2024年生鲜乳市场供需失衡、价格下行，预计2025或2026年重回供需平衡 [7] - 分析师不建议公司开拓外埠市场，建议通过新零售模式做网红产品提高净利润，在省内市场做深做透 [7] - 北交所2024年10月发布审核动态，要求发行人披露创新特征，提出研发投入占比3%以上或平均金额超1000万元等量化指标 [8]

公司战略与历史 - 公司通过2001年至2021年的三轮收并购完成全国化和全产业链布局 [1] - 公司于23年发布五年战略规划，提出未来五年以内生增长为主、投资并购为辅，目标规模复合年均双位数增长，净利率实现翻一番 [1] - 近年来公司精耕大本营市场，加速开发外部市场，持续优化盈利能力 [1] 业务运营与渠道 - 公司发力低温赛道并深化DTC渠道建设，内部协同效应持续释放 [1] 财务预测与估值 - 预计公司25年营收111.5亿元，同比+4.6%，归母净利润7.2亿元，同比+34% [1] - 预计公司26年营收118.1亿元，同比+5.9%，归母净利润8.6亿元，同比+19% [1] - 预计公司27年营收126.3亿元，同比+7.0%，归母净利润9.5亿元，同比+11% [1] - 公司25-27年对应PE分别为21/18/16倍，低于可比公司平均值且成长性较强 [1]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[2] 行业核心观点与规模 - 报告核心观点为提高消费率，布局消费股 [1] - 行业覆盖股票家数为1217只，占市场总数23.6% [2] - 行业总市值为18007.3十亿元，占市场总市值16.9% [2] - 行业流通市值为16508.7十亿元，占市场流通市值17.0% [2] - 行业指数近1个月绝对表现1.5%，近6个月18.2%，近12个月22.3% [3] - 行业指数近1个月相对表现1.2%，近6个月-5.2%，近12个月2.7% [3] 食品饮料行业 - 白酒板块产业出清、需求激发、批价企稳是积极信号，板块买点可能在年底出现 [7] - 大众品板块中饮料、休闲食品等延续高景气，保健品板块边际改善 [7] - 西麦食品25Q3实现营业收入5.47亿元，同比增长18.92%，扣非归母净利0.4亿元，同比增长86.30% [7] - 卫龙美味魔芋产品25Q3维持25H1增速，辣条业务10月维持低正整数增长，海外泰国市场11月开始供货 [8] - 新乳业25Q3业绩略超预期，低温业务延续双位数增长，毛利率有所改善 [8] 轻工纺织服装行业 - 海外服装需求稳定，零售及批发库存处于相对偏低位置，服装制造龙头订单有望持续改善 [9] - 国际龙头品牌服装表现相对优于鞋类，服装订单改善确定性更强 [9][10] - 重点推荐申洲国际、晶苑国际、九兴控股、裕元集团等纺织制造龙头 [9][10] - 个护板块建议关注双十一个大促数据，推荐线上运营能力强且线下有优势的登康口腔 [12] - 出口链推荐具备海外产能布局的匠心家居、裕同科技，建议关注浩洋股份 [12] 家用电器行业 - 华宝新能受益于移动家储和阳台光储需求，2025年前三季度欧洲市场同比增长132%，北美市场增长40.5% [14] - 华宝新能备电家储规模突破2亿元，25/26年有望实现3-4亿/10+亿元新增量，预计25/26年业绩重回6/10亿元 [14] - 极米科技国内投影行业竞争格局改善，DLP投影份额中极米等四家占比高达94% [15] - 极米科技与当贝达成核心部件光机战略合作，越南工厂投产支撑海外业务，26年业绩有望重回5亿+ [15][16] 零售行业 - 量贩零食头部企业万辰月均开店从400家提速至500家，鸣鸣从700-800家提速至1000+家 [18] - 万辰Q3净开店约1200家，鸣鸣Q3净开店2700家，行业市占率向头部集中 [18] - 行业同店数据预计Q3环比改善，随着运营优化及基数下降，有望逐步转正 [18] 医药行业 - CXO龙头药明康德、康龙化成三季报超预期并上调业绩指引 [20] - 海外进入降息通道，生物制药并购活跃带动研发复苏，国内BD交易及港股IPO火热激发研发热情 [20] - 推荐关注创新上游的百普赛斯、毕得医药等，以及CDMO/原料药领域的药明康德、博腾股份等 [20] 商贸社服行业 - 外卖补贴力度自8月起相较于6-7月有所收窄，茶饮品牌同店持续高增长 [22] - 推荐关注高增长低估值餐饮股，包括古茗、绿茶，关注小菜园 [22] - Q3出行景气度稳步上行，长白山景区实现客流202万人次，同比增长20% [22] - 推荐关注OTA及景区标的，包括携程集团、同程旅行，关注长白山 [22][23] 农业 - 生猪养殖产能持续去化，2025年Q3末能繁母猪产能环比下滑0.2%至4035万头 [25] - 政策引导叠加行业亏损，产能去化有望加速，首推牧原股份，其次德康农牧、温氏股份等 [25] - 极端气候威胁粮食安全，转基因玉米产业化扩面提速，推荐隆平高科、大北农、登海种业 [25][26] - 禽养殖中白羽鸡受海外引种下降影响供给偏紧，黄羽鸡父母代存栏降至低位，重点推荐立华股份、德康农牧 [26]