工有限公司、云南磷源化工有限公司、四川攀枝花天亿化工公司、绵阳启明星磷化工有限公司、四川蓝海（集团）有限公司、马边无穷矿业有限公司、云南 师宗富盛磷电有限公司、曲靖云华磷化工有限责任公司、贵州开阳青利天盟化工有限公司、贵州福泉华鑫磷化工有限责任公司、贵州施秉成功磷化有限公司 关键词：黄磷产业链、黄磷产量、黄磷需求量、黄磷企业格局、黄磷发展趋势 一、黄磷行业相关概述 黄磷（P4）又称白磷，由磷矿化学加工得出，呈黄白色蜡状，具有光泽的固体，有立方体和六方体两种晶体结构，室温下为立方体。其化学性质活泼，除 了碳、硅和硼，几乎所有元素与它均能直接生成相应磷化物。黄磷生产方法有电炉法和高炉法两种，我国以电炉法为主，这种方法实收率高、产品纯度高。 根据国家标准《黄磷生产技术规范（GB/T 33321-2016）》，电炉法制磷是将磷矿石、硅石和炭质还原剂三种原料在高温下熔融发生化学还原反应，使其中 的磷升华，经除尘、冷凝洗涤、精制分离得到成品磷。同时，副产磷铁和炉渣，尾气可作燃料和下游化工产品的原料。电炉法制磷主要生产工艺包括原料制 备、电炉制磷、磷炉气除尘收磷、精制成品包装和污水处理五个部分。 内容概要：黄磷（P4）又称 ...

行业整体表现 - 本周（2025/12/08-2025/12/12）申万化工板块涨跌幅为-2.19%，在市场中排名第26位，走势处于下游 [1] - 化工板块跑输上证综指（-0.34%）1.85个百分点，跑输创业板指（2.74%）4.93个百分点 [1] - 2025年化工行业景气度预计将延续分化趋势 [1] 重点推荐子行业及观点 - **合成生物学**：能源结构调整背景下，化石基材料面临冲击，低耗能产品或产业成长窗口期更长，生物基材料成本下降及“非粮”原料突破有望推动需求爆发，推荐关注凯赛生物、华恒生物 [1] - **制冷剂**：2024年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因专利问题价格高企，而热泵、冷链及空调存量市场扩张带动需求增长，供需缺口扩大将推动价格上涨，拥有高配额的公司将受益，相关公司包括巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份 [2] - **电子特气**：作为电子工业“粮食”，行业具高技术壁垒和高附加值特征，国内下游晶圆制造升级与高端特气产能不足的矛盾带来国产替代机遇，需求受集成电路（量价齐升）、平板显示（品类提升）、光伏（装机量增长）三轮驱动，核心竞争力在于提纯技术、混合配方及多品类供应潜力，相关公司有金宏气体、华特气体、中船特气 [3] - **轻烃化工**：全球烯烃行业原料轻质化（转向乙烷、丙烷）为不可逆趋势，轻烃化工具有流程短、收率高、成本低及低碳排、低能耗、低水耗特点，副产氢气可降低用氢成本，推荐关注卫星化学 [4] - **COC聚合物**：COC/COP材料具有高透明度、低吸水性、高生物相容性等优异性能，主要用于手机摄像镜头等领域，国内产业化进程加速源于企业研发突破及下游供应链安全担忧驱动的国产替代意愿增强，建议关注阿科力 [5] - **钾肥**：国际巨头Canpotex撤回报价及Nutrien减产导致供给下滑，叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》推高粮价和种植意愿，供需关系失衡，库存集中于上游生产企业，价格有望触底回升，建议关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔 [6] - **MDI**：行业呈寡头垄断格局，全球8家厂商中万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家产能占比达90.85%，高技术壁垒及需求稳中向好，当前价格底部震荡但单吨利润可观，未来供给格局有望向好，推荐关注万华化学 [7] 化工价格周度跟踪 - **价格涨幅前五**：烧碱（片碱华东）99%（16.92%）、氟化铝（国内均价）（12.72%）、硝酸（安徽）98%（7.69%）、丁二烯（东南亚CFR）（5.33%）、液氯（华东）（4.04%） [8] - **价格跌幅前五**：NYMEX天然气(期货)（-12.76%）、乙二醇MEG（张家港）（-4.88%）、纯吡啶（华东）（-3.11%）、PVC粉(电石法、华东）（-1.98%）、DMF（华东）（-1.95%） [8] - **价差涨幅前五**：黄磷（61.70%）、双酚A（43.39%）、磷肥DAP（42.29%）、烧碱（36.97%）、涤纶短纤（26.10%） [8] - **价差跌幅前五**：己二酸（-147.68%）、热法磷酸（-80.88%）、PTA（-33.42%）、季戊四醇（-23.79%）、粘胶短纤（-15.54%） [8] 化工供给侧跟踪 - 本周行业内主要化工产品共有170家企业产能状况受到影响，其中新增检修7家，重启7家 [9]

公司磷矿石资源管理策略 - 公司将在保障自身产业链需求的基础上统筹安排磷矿石的使用[2] - 公司将使用自采磷矿石生产黄磷、磷复肥、磷系阻燃剂及磷酸铁等产品以保障稳定供应并降低生产成本[2] - 公司将结合市场情况和自身需求动态调整磷矿石自用与外售的比例力求效益最大化并增强盈利能力[2]

文章核心观点 中国磷化工产业规模全球领先，但面临资源品位低、开采过度、环保压力等制约，产业向高效高值利用转型，其中湿法净化磷酸替代热法磷酸、磷酸铁锂等新能源材料带来的磷矿石增量需求是重要发展方向 [4][9][24][41] 产业链概述 - 磷化工产业链上游为磷矿石和硫磺，中游为黄磷、磷酸等重要中间体，下游产品分为农业用磷肥/农药和工业用磷酸盐两大类 [1][3] - 中国磷化工产业体系完备，形成了从磷矿开采到系列产品生产的完整产业链，产业集聚于云南、贵州、湖北、四川四省，培育了贵州磷化、云天化、兴发集团、川发龙蟒等龙头企业 [4] 资源端：磷矿石 - **储量与分布**：中国磷矿石储量全球第二，约38亿吨，占全球5.1%，全国保有储量36.9亿吨，其中云南、湖北、四川、贵州四省合计占比达93% [6][51] - **产量与趋势**：中国磷矿石产量全球第一，但2018年以来呈现缩减趋势，2023年产量约为9000万吨 [7][52] - **进出口**：2023年磷矿石进口量141万吨，同比大幅增长，主要因国内磷酸铁锂产能集中投产、磷矿石价格高位，进口来源地中埃及占比80.56%，出口量为29万吨 [9][54][55] - **资源特征与问题**：中国磷矿石储采比仅为42，远低于世界平均值336，开采过度问题突出，且近90.8%为中低品位，平均品位16.85%，远低于摩洛哥33%和美国30%，具有经济价值的储量仅占总储量22%，资源浪费严重 [9][55] - **行业特征**：磷矿被列为战略保护矿产资源，行业准入壁垒高，呈现产业集中度高、上下游一体化程度高的特征，“采、选、加”一体化的大型企业更具优势 [10][56] 产品端：主要磷化工产品 - **需求结构**：约60%的磷矿石用于生产磷肥，磷化工景气核心在于磷肥，2022-2023年湿法磷酸需求占比提升至11%，较2021年增加4个百分点 [13][62] - **磷肥** - 磷酸一铵MAP和磷酸二铵DAP是主流高浓度磷肥，2021年市场占比合计85%以上 [13][14][62] - 国内严控磷铵新增产能，行业集中度差异大，磷酸二铵产能CR5达70%，而农业磷酸一铵CR5为31% [13][15][64] - **黄磷** - 属于高耗能、高污染、高碳排放行业，生产1吨电炉法黄磷约消耗10吨磷矿石、13000-15000 kWh电量 [15][64] - 下游主要用于热法磷酸38%、三氯化磷21%等中低端产品，行业集中度较低，CR5为36%，新建产能有限 [15][18][45] - **磷酸** - 生产工艺分为热法和湿法，热法磷酸能耗高、成本高，湿法磷酸具有成本优势，是未来替代热法磷酸的发展方向 [21][23][24] - 热法磷酸行业集中度低，CR3为38%，湿法净化磷酸技术壁垒高，现有产能348万吨，CR3达65%，规划新增产能322万吨 [25][26][29][30][45] - 生产湿法磷酸的副产品磷石膏的无害化、资源化利用是关键环节 [32] - **磷酸盐** - 饲料级磷酸盐是动物饲料的磷钙营养添加剂，其中磷酸二氢钙MCP是升级产品，行业集中度高，CR3达72% [37][40][45] - 工业磷酸盐如三聚磷酸钠、六偏磷酸钠在食品加工等行业应用广泛 [40] - **磷酸铁锂** - 新能源汽车发展带动磷酸铁及磷酸铁锂扩产高峰期，对磷矿石产生可观增量需求 [41] - 生产1吨磷酸铁约需消耗2.79吨磷精矿，磷化工企业正着力实现“磷矿石-磷酸-磷酸铁”的全产业链布局 [41][42][44] 供需与行业格局 - **供需平衡**：测算显示2023-2025年国内磷矿石需求量与产量比值分别为101.2%、103.1%、95.9% [43] - **产能规划**：主要磷化工企业均有磷矿石产能扩张计划，如云天化规划新增360万吨，川恒股份规划新增750万吨 [11][57] - **行业集中度**：不同产品集中度差异显著，湿法磷酸、磷酸二铵、磷酸二氢钙等行业集中度较高 [45]

交易概述 - 公司拟以协议转让方式收购天耀化工100%股权，其中收购控股股东云天化集团持有的61.13%股权及云南鑫煌投资开发有限公司持有的38.87%股权 [1] - 本次收购股权评估价格为3688.58万元 [1] - 收购完成后，天耀化工将成为公司的全资子公司 [1] 战略与协同效应 - 本次收购可与公司现有精细磷化工产品进行产业协同 [1] - 收购后将形成由黄磷、热法磷酸到聚磷酸、聚磷酸铵、磷系阻燃剂的完整产业链 [1] 预期影响 - 交易将进一步提升公司精细磷化工产业规模效应和完整度 [1] - 交易旨在扩大产品销售规模与市场占有率 [1] - 交易将提升磷资源利用效率与整体竞争力 [1]

报告行业投资评级 * 报告对磷化工产业链发展前景持积极看法，核心观点为“动储需求旺盛，看好磷化工产业链发展前景” [1][2] 报告核心观点 * **需求端**：动力及储能电池驱动磷化工产业链景气度向上，是磷矿石及磷酸铁需求增长的核心动力，而传统磷肥需求走弱 [2] * **供给端**：磷矿石规划新增产能较多，但受环保、安全及产能爬坡影响，实际落地产能与计划产能存在差距；磷酸铁行业产能长期过剩，新增产能有限 [2] * **价格展望**：预计磷矿石供需整体平衡，高品位矿石价格将维持高位；磷酸铁供需偏紧张，行业开工率及景气度有望回暖 [2] * **投资建议**：结合磷酸铁市值弹性、业绩弹性及磷矿石资源配套情况，推荐电力设备及基础化工领域的相关标的 [2] 根据相关目录分别总结 1. 磷化工产业链情况 * 磷化工产业链以磷矿石为基础原料，加工为磷酸后，进一步生产磷肥、磷酸盐等产品，最终应用于农业、建筑、食品及锂电池等行业 [5][6] 2. 需求端：动力、储能拉动磷矿石&磷酸铁需求快速增长，磷肥需求走弱 * **新兴需求（动储）**： * 2024年我国磷矿石消费量1.19亿吨，同比增长11% [10] * 预计2025、2026年动储合计对磷矿石的需求增量为393万吨、431万吨，其中磷酸铁对磷矿石的需求增量为364万吨、407万吨 [2] * 预计2025、2026年全球动力+储能电池实际需求合计为2028GWh、2620GWh，同比增长45%、29% [27] * 湿法磷酸是生产磷酸铁的主流工艺，其产能2020-2024年CAGR为33% [17] * 预计2025、2026年磷酸铁需求量分别为325万吨、449万吨，其中动储需求增量为111万吨、124万吨 [2] * 黄磷需求受益于新能源产业，预计2025、2026年六氟磷酸锂对磷矿石的需求增量为29万吨、24万吨 [2][40] * **传统需求**： * 磷肥仍是磷矿石最主要的下游应用领域，2024年占比55% [10] * 2025年1-10月，我国磷酸一铵产量861万吨（同比-6.1%），磷酸二铵产量1119万吨（同比-6.3%） [47] * 预计磷肥需求量回暖可能性较弱，而磷酸盐及磷化物需求偏稳发展 [2] 3. 供给端：磷矿石计划新增产能较多，磷酸铁计划新增产能较少 * **磷矿石供给**： * 2024年全球磷矿基础储量740亿吨，中国储量37亿吨，占比5%，位居全球第二 [64] * 2024年我国磷矿石产能19447万吨/年，有效产能11916万吨/年，产量11353万吨（同比+8%） [2][64] * 2025-2027年规划新增磷矿石产能合计6145万吨/年，但受环保、安全及产能爬坡（通常需3-5年）影响，实际落地产能与名义产能存在差距 [70][77] * 预计2025、2026年磷矿石产量为12307万吨、13280万吨，实际新增产量954万吨、973万吨 [2][111] * **磷酸铁供给**： * 2024年我国磷酸铁有效产能426万吨，产量205万吨，有效产能开工率48% [2][128] * 行业产能长期过剩，新增产能集中于磷酸铁锂生产厂商 [2][97] * 预计2025、2026年磷酸铁有效产能为499万吨、540万吨，假设开工率60%、80%，则产量为299万吨、432万吨 [2][128] 4. 价格展望和供需平衡表测算 * **磷矿石**： * 预计2025、2026年磷矿石供需整体平衡，需求量占产量的比例分别为96%、93% [2][119] * 预计有效产能开工率维持在较高水平，分别为92%、88% [2][112] * 中低品位磷矿石价格可能承压，但高品位磷矿石价格有望维持高位，原因包括企业可能囤货、硫磺价格高位形成成本支撑、储能对高品位矿需求旺盛 [122] * **磷酸铁**： * 预计磷酸铁供需偏紧张，存在供需缺口 [2][128] * 行业有效产能开工率已在2025年第三季度开始回暖，预计将从2024年的48%提升至2025年的60%、2026年的80% [2][128] * 随着下游磷酸铁锂企业盈利能力修复，磷酸铁价格及行业景气度有望回暖 [2][103] 5. 投资建议 * **推荐逻辑**：预计磷酸铁锂行业盈利修复将带动磷酸铁行业开工率回暖，磷酸铁盈利水平有望修复 [134] * **电力设备领域**：看好有磷酸铁及磷矿布局的公司，根据磷酸铁市值弹性及业绩弹性排序，推荐标的为：天赐材料、湖南裕能、中伟股份 [2][134][137][139] * **基础化工领域**：磷源占磷酸铁总成本约45%，拥有磷酸铁产能且配套丰富磷矿石资源的一体化企业优势显著，建议关注：川恒股份、兴发集团、芭田股份、云图控股、川发龙蟒、湖北宜化、新洋丰、龙佰集团、史丹利、云天化、川金诺、金正大 [2][103][139]

黄磷行业概述与生产方法 - 黄磷又称白磷，由磷矿化学加工得出，化学性质活泼，室温下为立方体结构 [1] - 生产方法主要有电炉法和高炉法，中国以电炉法为主，该方法实收率高、产品纯度高 [1][2] - 电炉法制磷是将磷矿石、硅石和炭质还原剂在高温下熔融发生化学还原反应，主要工艺包括原料制备、电炉制磷、磷炉气除尘收磷、精制成品包装和污水处理五个部分 [2] 全球及中国黄磷供给格局 - 全球黄磷供给呈现中国、越南、哈萨克斯坦“三足鼎立”状态，中国供给规模远超其他地区 [1][6] - 2024年全球黄磷产能为175.5万吨，其中中国贡献了全球82.6%的产能，为145万吨；越南、哈萨克斯坦产能分别占比8.5%、5.4% [1][7] - 中国黄磷产量在2014年达到峰值，产能240万吨，产量首次突破百万吨达102.5万吨，后因环保政策收紧自2016年起大幅下降 [1][9] - 2020-2025年期间，中国黄磷产量呈波动态势，2024年为期间最高值，达85.71万吨，同比增长16.5%；2025年1-9月产量为74.15万吨，预计全年产量约为95万吨 [1][9] 中国黄磷生产区域分布 - 中国黄磷生产集中在云南、贵州、四川、湖北四省，主要因这些地区磷矿资源丰富且电力资源相对充足 [1][11] - 云南省是全国最大的黄磷生产地，2024年产量为38.07万吨，占全球总产量的44.4% [1][11] - 四川省产量位居第二，2024年为20.15万吨，占比23.5%，主产区在凉山州 [11] 黄磷产业链结构 - 产业链上游为生产黄磷所需原材料及生产设备，原材料包括磷矿石、硅石、炭质还原剂等，核心设备为冶炼电炉 [3] - 每生产1吨电炉法黄磷，大约需要消耗10吨磷矿石、2吨焦炭、2吨硅石，耗电量13,000-15,000 kWh，产生尾气2,500-3,000立方米 [5] - 中国磷矿石供应充足，2025年1-10月磷矿石（折含五氧化二磷30％）产量达1.02亿吨，同比增长9.4% [5] - 产业链中游为黄磷生产，下游应用广泛，黄磷通过衍生转化可形成磷酸、三氯化磷等关键中间体，支撑化肥农药、阻燃材料、电子化学品及磷酸铁锂电池等多领域发展 [3] 中国黄磷需求与消费结构 - 中国黄磷进出口规模极小，2024年全年出口25吨，进口312吨，对国内市场影响小，产业处于自给自足状态 [1][13] - 2024年全年表观需求量为74.1万吨 [1] - 从应用结构看，磷酸及草甘膦占比较大，分别占比35%、31%，其次三氯化磷（除农药用）占15%，五氧化二磷占3%，其他占16% [1][13] 黄磷行业竞争格局与企业梯队 - 中国黄磷生产企业较多，行业竞争激烈 [13] - 以产能划分，第一梯队企业产能在5万吨以上，包括贵州瓮福黄磷有限公司、贵州黔能天和磷业有限公司、云南宣威磷电有限责任公司、云南弥勒市磷电化工有限责任公司等 [13] - 第二梯队企业黄磷产能在2-5万吨之间，第三梯队企业产能在2万吨以下 [13] - 2024年中国黄磷产能TOP5企业累计贡献了全国29.0%的产能，其中贵州瓮福黄磷有限公司黄磷产能达11万吨 [1][15] 黄磷行业发展趋势 - 在“双碳”战略下，国内黄磷生产企业将加大环保投入，改进生产工艺，降低能耗和污染排放，推动行业向绿色可持续方向发展 [16] - 受益于政策支持和企业研发投入，黄磷精深加工生产能力将提升，产业链附加值将提高，促进磷化工高质量发展 [16] - 行业将呈现“强者恒强、优者生存”的生态，具备战略远见的企业将通过“绿电布局+技术创新+循环经济”构建综合竞争力，行业集中度将不断提升 [16]

行业与公司 * **有色金属行业**：包括黄金、铜、铝等品种 [1] * **建材行业**：包括消费建材（防水、涂料、石膏板）、玻纤、浮法玻璃、水泥等细分领域 [1][6] * **航空业**：包括中国及全球航空公司 [3] * **化工行业**：包括磷矿、钾肥、有机硅、PTA、尼龙6等细分领域 [3][25] * **债券市场** [20] 核心观点与论据 **有色金属行业整体观点** * 对有色金属市场保持乐观，行情将持续 [2] * 受益于江西地区发展及中美2026年积极财政政策，全球定价的有色金属品种可能迎来新一轮涨价行情 [2] * 价格上涨将以轮动方式展开 [1][2] * 美联储新主席上任前难见大规模流动性宽松，降息交易和去美元化短期受风险偏好扰动，但长期趋势不变 [2][4] **黄金市场** * 前景乐观，央行购金、ETF购进及未来可能的黄金代币化将推动金价持续上涨 [1][4] * 黄金股票估值在10到13倍之间，具吸引力 [1][4] * 预计2026年黄金价格上涨高度值得期待 [1][4] **铜市场** * 短期铜价暴涨主因美国关税预期导致LME和COMEX价差扩大，美国市场定价脱离基本面 [1][5] * 关税预期几乎决定了COMEX与LME之间的绝对价差 [5] * 2026年美国虹吸效应或使非美地区面临紧仓风险 [1][5] * 若LME出现挤仓或美国关税预期下降，美国可能重回基本面定价，带来阶段性过剩风险 [1][5] **铝市场** * 在宏观定价背景下通常跟随铜价走势 [1][5] * 供应端受全球电力紧张影响较大 [1][5] * 国内产能见顶、海外能源成本高企及投资周期约束使全球电解铝供应弹性减弱 [1][5] * 预计2025年至2030年供给增速持续下滑，需要一轮大的牛市来强化价格激励 [1][5] * 偶发事件（如莫桑比克50万吨项目停产）也会推动铝价上升 [5] **建材行业整体** * 各细分板块在盈利压力下普遍经历供给收缩、产能出清及资本开支缩减 [6] * 优先推荐消费建材和玻纤龙头企业 [1][6] * 细分赛道企业通过产品和竞争差异化获得超额利润，预计2026年延续此趋势 [7] **消费建材细分领域** * **防水行业**：集中度提升显著，今年CR3接近40% [8] * **涂料行业**：集中度提升，主要参与方对价格战态度边际缓和 [8] * 今年7-8月防水企业联合提价，目前防水材料民建端价格边际提涨明显 [8] * 建议关注防水龙头**东方雨虹**、涂料龙头**三棵树**及石膏板龙头**北新建材** [8] * 建议关注非洲瓷砖龙头**科达制造** [8] **玻纤行业** * 需求呈现高个位数增长趋势 [3][9] * 供给方面，明年国内新增供给约40万吨，主要由**中国巨石**、**中材科技**贡献 [3][9] * 海外因能源高成本，每年约10万吨产能退出 [3][9] * 今年三季度以来资本开支放缓，一二线企业资本开支同比下降40%以上，非一线企业投产意愿边际减弱，供需关系趋于缓和 [9] * 高端产品如风电用玻纤及热塑短切产品仍具稀缺性 [3][9] * 优先推荐**中材科技**、**中国巨石**，并建议关注**福耀玻璃** [3][9] **浮法玻璃行业** * 2025年11月约有10条产线冷修，其中4条因河北环保政策煤改气导致，其余因企业亏损加剧 [10] * 预计2026年供给收缩主要源于企业因亏损加剧而自发的冷修 [10] * 目前天然气燃料系统下浮法玻璃吨毛利约亏损100多元，石油焦燃料系统下约亏损50多元，动力煤燃料系统仍保持微利 [10] * 预计2026年1-2月，需求持续偏弱下供给可能进一步收缩 [10] * 若日熔量下降到15万吨以下，全年供给过剩幅度将进一步收窄；若下降到14-14.5万吨左右，则有望实现供需相对平衡 [10] * 头部企业如**骑兵集团**和**信义玻璃**的吨盈利弹性较大，优先推荐 [10] **水泥行业** * 目前通过限制超产和错峰停窑控制供给 [11] * 政策规定2025年底前需制定严格置换方案以限制超产 [11] * 截至11月末，行业置换退出产能略超1亿吨，净减量约4000-5000万吨，到今年底净减量有望达5000万吨以上，占总产能压降比例不到3% [11] * 展望2026年，若监测和处罚措施到位，整体产能有望减少10%以上，同时需求可能下滑中个位数水平 [11] * 预计明年水泥行业产能利用率将达60%以上，并严格执行错峰停窑 [11] * 判断水泥整体吨毛利将在明年呈现温和修复态势，若限制超产力度更强则盈利恢复弹性更明显 [11] * 建议关注**海螺水泥**和**中建材**等龙头企业 [11] **航空业淡季票价反转原因** * 今年10月、11月航空票价同比转正，而前9个月同比跌幅为6-7个百分点 [12] * 与9月底开始实施的行业自律密切相关，使低票价占比和低票价下限得到改善 [12] * 航空业燃油成本占营业成本三分之一左右，今年及明年的油价维持低位，对成本改善作用显著 [12] **航空业未来展望** * 过去几年处于消化过剩运力阶段 [13] * 到2025年底客座率将超过2019年两个百分点，但当前票价比2019年低5-6个百分点，真实供需结构尚未优于2019年 [13] * 预计2026年真实客座率和供需结构将好于2019年，迎来向上周期 [3][13] * 飞机延迟交付和发动机问题持续，限制供应增长 [3] * 预计整个行业ASK（可用座公里）增速约为2.7% [16] * 潜在需求增速高于实际需求增速 [17] * 在高客座率背景下，预计票价温和增长3-5个百分点，使2026年平均价格逐渐接近2019年水平 [18] * 2026年度内不同季度间涨幅波动明显，淡季涨幅可能优于旺季 [18] **航空业投资建议** * 建议关注淡季航空投资机会，因淡季供需结构更为紧张，同比业绩改善幅度可能比旺季更大 [14][15] * 近期航空股涨幅较快，例如**中行**在过去60天内涨幅超过60% [19] * 目前港股对应2026年估值基本在15倍左右，对比2018年和2019年（估值曾超18倍），大约还有20%至30%的上涨空间 [19] * A股方面，性价比最高的是**华夏航空**（约40%至50%上涨空间），其次推荐**吉祥航空**和**春秋航空** [19] **债券市场** * 近期表现相对较差，主因监管因素导致银行赎回，配置需求出现问题，中长端利率债受影响，30年超长端因保险等因素叠加表现更差 [20] * 长期看，基本面和货币政策预期对债券总体仍有利 [20] * 预计财政政策将继续积极，但扩张幅度可能有限 [20] * 预计年底到2026年上半年货币政策放松可能加快，以配合财政稳经济，对明年上半年行情保持乐观 [21] **磷矿与储能关联** * 储能增长显著提升磷矿需求，今年储能同比增速达60% [22] * 目前95%以上的储能电池使用磷酸铁锂电池 [22] * 预计2026年动力电池与储能电池总需求达450至500 GWh，对应120万吨左右的磷酸铁锂需求 [22] * 每吨磷酸铁锂需2.3至2.4吨矿石（考虑部分用于生产翠玉酸则需3.5至4吨），仅储能领域就将带来430万至500万吨磷矿石需求，占国内总需求量4%以上 [22] * 新增项目投产难以完全抵消储能带来的巨大增量需求，为磷矿价格提供支撑 [22] **磷矿石市场** * 近期需求显著增加，预计高位维持时间将超预期，可能导致磷矿公司估值明显修正 [23] * 与磷矿相关的精制磷酸和黄磷市场也将更加紧张，特别是在2026年二三月份之后 [23] * 建议重点关注包括磷矿石和黄磷在内的相关公司 [23] **钾肥市场** * 需求增速平稳，2016年到2020年全球钾肥需求从6000万吨增长至7250万吨，复合增速约2.4%，预计未来几年增速保持在2%至3%之间 [24] * 供给方面，到2027年下半年之前全球新增产能有限 [24] * **亚钾国际**在老挝扩产200万吨，新增产能将在2027年上半年前逐步释放 [24] * 中国每年进口量占总需求量约70%，国际港口库存处于五年来低位，钾肥价格预期理想 [24] **化工行业周期与自律** * 目前处于周期底部，但有望进入上升周期 [25] * 目前行业估值约为周期平均水平的一半左右 [25] * 行业自律措施加强，有望迅速提升至周期平均水平甚至更高 [25] * 龙头企业通过适当调低开工率形成价格联盟，使产品价格弹性加大，例如有机硅、PTA、尼龙6等产品最近都出现价格上涨 [25][26] * 自律行为能有效缓解过度竞争导致的亏损，提高整体景气度 [27] **当前值得关注的资源品种** * 包括钾肥和磷肥，供需两端有良好基本面支撑，受益于全球农业及新能源产业发展 [28] * 相关联的精细化学品如精制磷酸和黄磷也具较大投资潜力 [28] * 中国进口依赖度高且国际库存偏低，未来存在进一步涨价空间 [28] 其他重要内容 * 细分赛道企业通过产品差异化获得超额利润 [1] * 浮法玻璃龙头因处于历史盈利底部且部分燃料系统亏损加剧，有望通过自发冷修实现供给平衡并带动盈利修复 [1][7] * 由于飞机发动机问题导致停飞数量增加，以及航班主动缩减等原因，使得淡季的供需状况更加紧张 [14][15] * 实际需求增速受制于供应增长有限以及客座率提升空间有限，大概为5% [17] * 从历史数据看，航空需求与GDP增速比值通常为1.6，即潜在需求增速应高于实际GDP增速 [17]

公司磷矿项目进展 - 阿居洛呷磷矿在建290万吨采矿工程 其基建过程中副产的矿石主要用于黄磷生产 而加工产生的粉矿因无法满足黄磷生产需求则对外销售 [1] - 牛牛寨东段磷矿在建400万吨采矿项目 [1] - 牛牛寨西段磷矿处于“探转采”阶段 [1] - 二坝磷铅锌矿正在推进复工复产的相关工作 [1]

公司业务动态 - 公司于11月26日在互动平台回应投资者提问[1] - 公司表示黄磷的高端应用已切入半导体和新能源等前沿领域[1] - 公司重视固态电池和光刻胶等战略性新兴产业带来的发展机遇[1] - 公司将持续关注行业动态[1] 行业与产品定位 - 黄磷是传统的基础化工产品[1] - 黄磷产品在半导体和新能源领域有高端应用[1]