报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周有色金属价格走势分化，铜价突破1.1w美金，铝价下跌，锌价上涨，镍价、不锈钢价、铅价、锡价、工业硅价、碳酸锂价各有表现；各金属供需情况不同，如铜结构性供需缺口维持，铝年末需求较好但预计26年初供需先宽松后转紧，锌年底供应端存阶段性减量等；投资策略上，铜建议逢低做多，锌单边建议观望、关注反套和月差正套机会，镍和不锈钢关注逢高空配机会，铅建议谨慎操作，锡短期可阶段性止盈、中长期可作为有色多配[1][2][7][9][12][14][17][19][21] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 本周LME cash - 3m价差大幅上扬，因亚洲地区注销仓单量大增引发市场短期恐慌，铜价再度突破1.1w美金，结构性供需缺口维持，全球库存分布不均，美国低库存地区预期面临进一步压力，国内高价使实际消费放缓，年内至春节预计小幅累库，月差及进口利润窗口被抑制[1] - 后市12月关注fomc会议落地后美指是否反弹，铜价整体维持逢低做多思路，12月价格运行预期在1.08w - 1.2w美金区间[1] 铝 - 本周铝价下跌，海外降息预期利好整体走势，盘面增仓上行，现货基差回落，铝锭库存持平，铝材去库，下游加工费尚可，年末需求表现较好，海内外产能逐渐通电投产，预计26年初供需偏宽松，随后逐渐转紧[1][2] 锌 - 本周锌价上涨，LME锌0 - 3M升水震荡下行，供应端国产和进口TC加速下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，11月火烧云锌锭投产，12月多家冶炼厂检修预计环比下滑1.5 - 1.8万吨；需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，美国锌锭进口抬升，出口窗口打开使国内社库震荡下行，现货紧张升水增加，海外LME低库存有回升但升水有上行动机[1][7] - 策略上，国内基本面现实较差但年底供应端存阶段性减量，价格重心较难深跌，短期宏观不确定性增强单边建议观望，关注反套机会和月差正套机会[7] 镍 - 本周镍供应端硫酸镍价格坚挺，纯镍产量环比小幅回落，需求端整体偏弱，金川升水偏强，库存端国内外持续累库，短期现实基本面偏弱，印尼矿端扰动持续，政策端有挺价动机，关注逢高空配机会[8][9] 不锈钢 - 本周不锈钢供应层面钢厂排产高位维持，需求层面以刚需为主，成本方面镍铁小幅企稳、铬铁价格维持，库存高位维持，仓单维持，基本面整体偏弱，印尼政策端有挺价动机，关注逢高空配机会[12] 铅 - 本周铅价止跌反弹，供应侧原生开工维持高位，精矿开工季节性下行，再生利润恢复激励复产；需求侧电池开工率持平，月度电池成品累库，需求有走弱预期，目前再生开工恢复缓解供需矛盾，下游逢低补库形成支撑，铅价回到17000附近区间，再生出货意愿随铅价反弹恢复，精废价差 - 50，五地社库去库至2.36万吨，仓单矛盾仍有风险[13][14] - 预计下周内外铅价维持震荡，区间在17100 - 17600，废电瓶挺价有苗头，建议关注低仓单风险，谨慎操作[14] 锡 - 本周锡价受有色整体拉升重心上升，供应端矿端加工费低位维持，海外佤邦产量恢复慢但高价刺激库存矿出口，印尼2026年锭出口将恢复正常，年底出口冲量，刚果(金)与卢旺达达成和平协议使风险扰动缓解；需求端高价下由刚性支撑，下游接单心理价位提高，海外LME库下边际放量超预期风险，多单低位震荡恢复[17] - 短期基本面尚可，高位震荡概率较大，供应端在高价刺激下可阶段性止盈；中长期供应端以恢复增量为主但弹性有限，2026年上半年仍可作为有色多配[17] 工业硅 - 本周工业硅盘面震荡偏弱，终端采购积极性一般，成交以低位点价为主，西南减产挺价，北方开工稳定，部分厂家交付套保仓单或订单，通氧553/99硅等牌号港口实际交易价格在9400 - 9500元/吨左右[19] - 短期12月供需平衡，价格预计震荡运行；中长期产能过剩幅度高，开工率低，价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主[19] 碳酸锂 - 本周碳酸锂受江西宁德拿证复工以及动力淡季预期影响盘面大幅下跌，原料端精矿流通货偏紧，锂盐端上游库存去化，企业以长协和预售订单为主，交仓速度慢，部分散单高位出货，下游材料厂前期观望，散单采购以刚需为主，随着价格下行散单点价活跃度上升，基差企稳，市场货源贴水报价集中在1500 - 2000元，电碳好货成交区间集中在05 - 1600~05 - 2400元[21] - 短期格局供需双强，假设宁德12月复产去库幅度预计维持在5 - 6千吨，后续上方弹性打开需库存去化至低位、投机性需求起色或持货意愿走强[21]

| 贵金属日评20251211: 美联储降息和全球债务膨胀预期支撑贵金属价格 | 交易日期 | 较昨日变化 | 较上周变化 | 2025-12-04 | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025-12-10 | 2025-12-09 | 收盘价 | 951.54 | 2. 98 | 956. 40 | 953. 42 | 4. 86 | | | | | | | | | 成交重 | 310489.00 | 222609.00 | 229564.00 | -6, 955. 00 | -87,880.00 | 期货活跃合约 | 持仓量 | 194493.00 | -1. 834. 00 | 192659.00 | 197638.00 | -4, 979. 00 | | | | 库存(十克) | 90870.00 | 0. 00 | 429.00 | 91299.00 | 91299.00 | 上海黄金 | 收盘价 | 95 ...

白银市场行情表现 - 伦敦现货白银价格于2025年12月6日盘中一度突破59.33美元/盎司，创下历史新高，年内涨幅超过100% [1] - 同期，黄金价格涨幅约为60%，国内上海金交所白银延期合约Ag(T+D)涨幅高达74.46% [1] - 伦敦现货白银价格从年初约28美元/盎司上涨至年底突破58美元/盎司，实现价格翻倍 [3] - 金银比价从历史高位约100:1下降至73.73，为2021年以来的最低点，表明白银相对黄金出现显著补涨 [3] - 白银市场波动剧烈，自10月以来多次出现单日涨跌幅超过5%的行情，11月曾出现单日上涨6%的情况，同期黄金仅上涨1.5% [3][9] 白银价格上涨的核心驱动因素 - **供应端持续紧张**：全球矿产白银产量在2025年下降至8.2亿盎司，较2020年峰值水平减少12%，主要产区如墨西哥产量下降，秘鲁多个银矿停产 [5] - 白银回收供应增长缓慢，2025年仅增长1.2%，无法填补供应缺口 [5] - **工业需求强劲增长**：光伏产业成为白银最大需求领域，2025年全球光伏用银量达到7560吨，较2022年水平翻倍，占白银总需求的55% [5] - 新能源汽车行业白银消耗量新增520多吨，增速超过12% [5] - AI算力服务器及5G基站建设增加白银用量，例如每台AI服务器机柜耗银量比传统设备多30% [5] - **投资需求激增与金融环境**：市场对美联储降息预期强烈，2025年12月降息概率预估达85.4%，降低了持有无息资产白银的机会成本 [5] - 资金大量涌入白银市场，COMEX白银期货和期权总持仓量较年初上涨35.08%，国内白银期货成交量暴涨847.66% [6] - 全球白银ETF在半年内增持超过500吨，投资需求创历史新高，占总需求的37% [7] - **市场结构特性**：白银市场规模仅为黄金的十分之一，较小的市场规模使得价格对资金流入更为敏感，易被推涨 [9] - 市场交割需求紧张，甚至出现使用空运而非海运来运输白银的情况 [9] 机构观点与市场展望 - 瑞银将2026年白银目标价调整至58-60美元/盎司，并认为价格可能触及65美元/盎司 [11] - 法国巴黎银行给出了更为激进的目标价，看涨至100美元/盎司 [11] - 花旗和渣打银行预测，未来几个月白银价格将稳定在55美元/盎司以上 [11] - 此轮白银牛市被归结为工业刚需、供应短缺与资金涌入的三重共振，白银凭借其工业属性走出了独立于黄金的行情 [13]

行业与公司概况 * 纪要涉及铀矿行业及中国铀业、中核集团、中广核矿业等公司[1] * 中国铀业有A股上市计划[12] 核心观点与论据：全球供需与市场前景 * 全球天然氧化铀供需缺口逐渐扩大[2][8] * 供给紧张原因：主要生产国哈萨克斯坦占全球供应40% 但因硫酸短缺下调2025年及2026年生产计划[8] 澳大利亚和加拿大受ESG因素限制扩产意愿[1][8] 未来几年全球新增供给有限 每年增量预计在3,000至5,000吨之间 二次供给来源如库存释放逐渐减少[8] * 需求乐观：国际能源署预测2026年全球核电发电量将增长2 8%[1][10] 预计2030年至2035年期间增速将持续提高[10] 核电发电量增长直接增加对铀元素真实消耗需求2 8% 并带来两到三倍左右的备库需求[11] * 历史资本开支偏低：2015年至2022年期间资本开支偏低导致天然铀产量受限[10] * 市场影响：供需紧张推动油价上涨[1][10] 供应商库存在油价上涨过程中倾向于囤积[11] 投机资金（如加拿大斯普罗特铀实物投资基金自2021年建仓）助长油价波动幅度[11] 核心观点与论据：中国现状与公司运营 * 中国铀业对外依赖度高 2024年已达87% 国内自给率仅为13%[1][3] 国产铀矿年产量约为1,900吨金属铀 占全球总产量比例低于4%[3] * 中国铀业增储扩产计划：建设四个新项目 最大的纳林沟原地浸出项目将建成鄂尔多斯盆地首个千吨级铀矿山[4] 预计2027年或2028年国内氧化铀产量翻倍至约3,800吨[1][4] * 国内开采成本优势：国内砂岩型铀矿采用原地浸出法 成本低于纳米比亚等硬质岩型矿山 每吨净利润高7-10万元人民币[1][5] 当前国内天然氧化铀价格约为每吨100万元人民币[1][6] * 下游环节：中核集团主导运营浓缩厂[1][7] 中国铀业以市场价向中核集团供应天然氧化铀 并享受高毛利率[1][7] 中广核矿业海外开采的天然氧化铀也优先供应中核集团[1][7] 其他重要内容：库存分析 * 全球铀矿库存数据频次低 通常只有年度数据[9] * 库存可分为三类：核电站原材料备库（与发电量正相关 欧洲备库周期平均约3年）[11] 供应商库存（与油价涨跌高度相关）[11] 投机资金建立的实物天然铀库存[11] 投资建议 * 关注具备价格弹性和产量增长潜力的铀矿公司 包括部分港股公司和即将A股上市的公司[2][12]

文章核心观点 - 2025年白银市场正经历一轮由坚实基本面驱动的强劲牛市，其价格已创下历史新高，且涨幅远超黄金，分析认为此轮行情与以往由投机驱动的行情有本质区别，银价可能在相当长一段时间内保持高位并继续上涨 [1] 市场表现与历史对比 - 2025年白银价格已悄然创下历史新高，上演惊人牛市行情，其涨幅远超黄金 [1] - 白银市场规模仅为黄金的十分之一左右，更小的市场容量使其价格波动更为剧烈，也更容易出现逼空行情 [1] - 过去50年间，白银价格仅在三个时间点达到峰值：1980年1月、2011年以及2025年，分析指出2025年的轧空行情让许多投资者措手不及，其背后的支撑因素远比以往更为坚实 [1] 供应紧张现状 - 全球白银供应极度紧张，伦敦金银市场协会（LBMA）的白银库存从2022年6月的31023公吨，降至2025年3月的22126公吨，降幅约三分之一，创下多年新低 [4] - 为满足交付需求，有些人甚至不得不通过飞机而非货船来运输白银 [1] - 10月份严重的市场挤压导致交易员为平仓支付高昂借贷成本，隔夜拆借成本在某个阶段按年化计算高达200% [4] - 金融机构和工业企业的风险管理者因担心进口金属可能面临高达35%的额外关税，都不愿让任何金属流出美国，这加剧了全球供应的紧张局势 [2] - 印度的供应严重依赖进口，80%的白银需要从国外采购 [4] 需求驱动因素 - 需求端迎来结构性增长，在过去大约12个月里，由于汽车电动化、人工智能和光伏产业的影响，白银的基本面已从盈余转为短缺 [4] - 在印度，白银迎来了传统消费高峰，今年需求恰逢印度最盛大的节日排灯节，进一步推高了银价，10月17日印度国内白银价格飙升至每公斤170415卢比的历史新高，年初以来累计涨幅高达85% [2] - 印度作为全球最大的白银消费国，每年消耗约4000公吨白银，主要用于珠宝、器皿和装饰品 [2] - 白银的工业属性是其价值的核心支撑，在电动汽车、人工智能服务器和太阳能电池板等领域应用前景极为广阔 [4][5] 工业应用与长期前景 - 白银跨越了贵金属和工业金属之间的界限，随着技术发展，在向更电气化世界迈进的过程中有非常出色的应用案例 [5] - 目前一辆标准电动汽车约含有25克白银，较大的电动车型可能含有50克，如果转向固态银电池，每辆电动汽车可能需要一公斤甚至更多的白银 [4] - 根据白银协会《2025年世界白银调查》，过去10年来全球矿山产量一直在持续下降，尤其是在中美洲和南美洲地区，而需求端却在结构性增长 [4]

白银期货市场表现 - 12月1日白银连续(2602)合约单日暴涨超7% 报13464元/千克 最高冲至13520元/千克 创近期新高 [1] - 当日白银连续合约开盘12720元 最低12675元 振幅达6.74% 结算价较昨结算价12543元上涨921元 [2] - 截至12月1日10:20 白银连续价格达13475元 涨幅为7.43% 领涨国内商品期货市场 [4] 有色金属板块联动效应 - 白银暴涨带动有色金属板块集体走强 沪铜 沪锡 国际铜等品种涨幅均超2% [1] - 具体品种表现：锡连续上涨2.88%至310190元 国际铜连续上涨2.47%至79750元 铜连续上涨2.20%至89130元 [4] - 股市中有色金属板块也大幅上涨 期货与股票市场呈现普涨行情 [1] 白银年度价格走势 - 国际白银价格从年初30多美元/盎司上涨至突破57美元/盎司 年内涨幅接近翻倍 [6] - 白银成为贵金属市场中的黑马品种 表现显著优于其他资产 [6] 其他主要商品表现 - 黄金连续合约上涨1.69%至966.68元 铝连续上涨1.44%至21820元 螺纹钢连续上涨1.32%至3139元 [4] - 集运指数欧线期货连续上涨4.86%至1519.10点 涨幅仅次于白银 [4]

报告行业投资评级 - 黄金：长线持有[1] - 白银：谨慎做多[1] - 铜：长线持有[1] - 锌：承压[1] - 铅：承压[1] - 锡：偏强[1] - 铝：反弹[1] - 镍：反弹承压[1] - 工业硅：区间震荡[1] - 多晶硅：谨慎看涨[1] - 碳酸锂：谨慎看涨[1] 报告的核心观点 - 短期白银行情较大影响黄金，本周地缘和日元不确定性多，黄金有支撑，中长期地缘秩序重塑，央行继续买黄金，长期战略配置价值不变；白银短期交割逼仓及库存因素引发大涨，长期供需缺口持续，短期盘面大概率震荡上涨但动能衰退；铜价创新高，国内淡季去库，非美铜库存或告急，中长期看多；锌宏观情绪缓和但供增需减；铅市场供需双弱；锡受非洲冲突影响短期冲高；铝下游消费有韧性价格反弹；镍海外扰动减弱反弹承压；工业硅基本面紧平衡区间震荡；多晶硅终端需求淡季但供应变化不大；碳酸锂基本面产量下滑库存去化，价格高位运行[1] 各品种总结 金银 - 行情回顾：外盘白银交割逼仓行情再现，黄金变数及长线支撑逻辑不变[2] - 基本逻辑：有鲍威尔辞职传闻、地缘政治存在变数，白银受美联储降息预期等推动价格突破历史高点，核心支撑是光伏产业消耗致供需缺口，黄金长期受益于全球货币宽松等因素[2] - 策略推荐：短期关注国内黄金935支撑、白银12500附近支撑，长线持仓继续持有，短线需谨慎[2] 铜 - 行情回顾：伦铜刷新历史新高，沪铜拉涨逼近历史高点[5] - 产业逻辑：全球铜精矿供应紧张，智利产量下滑，冶炼开工下降，国内淡季社会库存去化，海外库存累库，COMEX - LME价差吸引铜涌入美国[5] - 策略推荐：不要盲目追高，多单移动止盈，警惕高位回落，中长期看好，短期沪铜关注【87500，90500】元/吨，伦铜关注【10800，11500】美元/吨[6] 锌 - 行情回顾：沪锌区间震荡[8] - 产业逻辑：国产锌精矿加工费回落，10月精炼锌产量低于预期，消费进入淡季，国内锌锭出口窗口打开，海外库存增加，短期供需双弱，后续关注环保督察对冶炼端干扰[8] - 策略推荐：宏观情绪缓和但需更多指引，中长期供增需减，维持反弹逢高沽空观点；沪锌关注【22200，22600】，伦锌关注【3000，3100】美元/吨[9] 铝 - 行情回顾：铝价小幅反弹，氧化铝低位偏弱走势[11] - 产业逻辑：电解铝海外减产供应紧张情绪再起，国内库存去化，需求端下游加工龙头企业开工率抬升；氧化铝海外铝土矿发运有望增加，国内北方复产库存增加，市场维持过剩格局[12] - 策略推荐：沪铝短期止盈观望，注意铝锭社会库存变动，主力运行区间【21000 - 21800】[13] 镍 - 行情回顾：镍价反弹承压，不锈钢再度回落走势[15] - 产业逻辑：镍海外有减产计划，库存垒库速度或减缓；不锈钢终端消费转入淡季，库存有累库风险[16] - 策略推荐：镍、不锈钢逢低止盈后观望，注意下游不锈钢库存变动，镍主力运行区间【116000 - 119000】[17] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2605低开高走，尾盘小幅下跌[19] - 产业逻辑：总库存连续15周下滑，上游库存降低，下游降库存，贸易商环节累库，终端需求旺盛，价格暂无深跌空间[20] - 策略推荐：回调做多【93500 - 96500】[21]

文章核心观点 - 铜价处于历史高位，多空力量博弈，供应短缺提供底部支撑，而传统需求疲软和宏观逆风构成上行阻力 [1] - 铜市场处于“宏观定价”与“基本面定价”的相持阶段，短期价格受宏观扰动，但中长期因供需缺口扩大和降息空间打开，突破历史高点仅是时间问题 [7] 供应端分析 - 矿端供应偏紧，2015年后矿业投资低潮导致新增大型铜矿项目稀少，主要铜矿山开采深度加大、矿石品位下滑，限制了铜精矿供应增速 [2] - 2025年第三季度全球主要铜矿企业产量同比下降4.7%，秘鲁Antamina矿山产量暴跌26%，刚果（金）Kamoa-Kakula项目2025年产量下调28%，印尼Grasberg铜矿因泥石流造成25万-26万吨产量损失 [2] - 国际铜业研究组织数据显示，2025年全球铜矿产量仅增长1.4%，供需缺口达15万吨，2026年缺口将扩大至30万吨 [2] - 铜精矿加工费创1992年来新低，2025年长单TC为21.25美元/吨，较2024年下降73.4%，现货加工费跌至负值，表明供应极度紧张 [3] - 受冶炼厂检修减产及低加工费影响，2025年9月、10月中国电解铜产量环比分别下降4.31%、2.62% [3] 需求端分析 - 传统消费领域疲软，预计2025年建筑地产终端耗铜量同比下滑1.67%，家电板块内销及外销均承压，空调、冰箱内销排产增速下行 [5] - 电力板块占铜需求40%-50%，是全球铜消费的压舱石，全球电网升级和扩张（如中国特高压线路、欧美电网改造）提供持续需求支撑 [6] - 新能源领域需求强劲，2025年1-9月中国光伏新增装机量、风电新增装机量和新能源汽车产量同比分别增长46.76%、59.40%和34.98% [6] - 新能源领域单位用铜量高，光伏和海上风电单位装机容量用铜量远高于传统能源，电动汽车用铜量是燃油车的3-4倍 [6] 宏观层面分析 - 铜价对美联储降息预期和全球GDP增长预期高度敏感，当前降息节奏可能放缓，利率政策对短期铜价的推动作用趋于平淡 [7] - 全球经济前景存在不确定性，市场对“软着陆”或“硬着陆”存在分歧，风险偏好低迷时宏观资金会逃离铜等风险资产，压制价格 [7]

工业金属 - 全球第二大铜矿Grasberg停产使市场对高于8万元/吨的铜价接受度提高，但高铜价未显著刺激资本开支，国外矿业公司对绿地项目仍持谨慎态度 [1][2] - 预计2026年全球铜短缺幅度约为1%，2027年短缺幅度收窄至约0.5%，主要因预期Grasberg铜矿及Panama铜矿全面复产 [1][2] - 中国电解铝产能利用率已达98%极值，供应无弹性，供需紧张导致铝价年均价每年抬升1000元/吨，若需求超预期铝价可能突破历史前高 [2] 贵金属 - 美联储于9月和10月连续两次降息25基点，市场预测12月再次降息概率超65%，美联储独立性受挑战及全球央行增持黄金共同驱动金价长牛 [3] - 中国央行自去年11月至今年10月已连续12个月增持黄金 [3] 能源金属：钴 - 刚果（金）钴出口政策由禁令转为配额制，2025年最多出口钴18125吨，2026年最多出口钴96600吨，包括87000吨基本配额和9600吨战略配额 [4][5] - 以刚果（金）2024年钴矿产量22万金属吨计算，2026年及2027年最多出口量仅占比约44%，若配额严格执行可能造成全球钴原料市场未来两年出现10%以上供需缺口 [5] 能源金属：锂 - 短期国内碳酸锂月度供需缺口约1万吨，社会库存下降，需求侧动力电池和储能电池增长强劲，全球储能电池出货量预期从400Gwh提升至550Gwh，同比增速超70% [6] - 若2026年全球储能电池出货量达850-900Gwh，锂行业供需基本平衡，若超900Gwh，每100Gwh储能电池需消耗近6万吨碳酸锂，行业将出现明显缺口，预计明年锂价高点有望达10-12万元/吨 [6] 小金属：稀土 - 中国稀土资源占全球50%，矿产量占60%，氧化物产量占90%，2024年指标增速由2023年20%以上放缓至6%，预计氧化镨钕供需格局或出现短缺 [7] - 2025年氧化镨钕均价为47.7万元/吨，同比提升20%以上，价格中枢有望进一步抬升 [7] 小金属：钨 - 钨矿潜在增量为哈萨克斯坦巴库塔钨矿，储量约1.2亿吨，达产后年产能约1万吨，若需求改善可能阶段性出现供需缺口 [8] - 出口管制近期有所放松，有望带动出口需求恢复，战略地位凸显支撑价格上行 [8] 小金属：锑 - 2025年1-8月中国锑的氧化物出口总量4923吨，同比下跌79.0%，出口金额1.17亿美元，同比下跌63.0% [9] - 11月10日锑锭欧洲现货报价47500美元/吨，中国价格14.8万元/吨，海外溢价率131.0%，出口管制放松后价差修复，国内锑价止跌回升 [9] 小金属：铀 - 预计到2035年中国核能发电量占比将达到10%左右，实现翻倍，2024年全球核电装机量396GW，天然铀需求约6.8万吨，2035年装机量或达566GW，需求达9.1万吨 [10] - 矿山供应低迷，二次供给衰减，加之投资基金采购，铀价中枢有望持续上移 [10] 推荐公司组合 - 铜行业推荐公司包括洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源等 [11] - 铝行业推荐公司包括中国铝业、中国宏桥、云铝股份等 [11] - 贵金属、能源金属及小金属&加工领域亦列出相应推荐公司组合 [11][12]

核心观点 - 公司本季度业绩及业绩指引均远超市场预期，股价已上涨7%，预计涨幅将持续 [2] - 管理层预计NAND行业供需缺口将持续至2026年，产品定价动能有望持续释放 [2][8] - 公司产品结构增强了盈利模型的周期性弹性，在数据中心领域的布局正逐步深化，长期前景向好 [2] - 维持“买入”评级，目标价从140美元上调至280美元，依据是市盈率倍数提升及盈利预期上调 [2][10] 季度业绩表现 - 第三季度营收23.08亿美元，高于高盛预期的22.11亿美元和市场共识的21.66亿美元，分别超出4.4%和6.6% [4][5] - 第三季度毛利率达29.9%，略高于高盛预期的29.5%和市场共识的29.3% [4][5] - 第三季度非公认会计准则每股收益1.22美元，大幅超出高盛预期的0.97美元和市场共识的0.90美元，分别高出25.8%和35.6% [4][5] - 第三季度营收环比增长21.4%，同比增长22.6% [5] - 第三季度营业利润率为10.6%，高于高盛预期的10.1%和市场共识的6.8% [5] 业绩指引 - 第四季度营收指引中点为26.00亿美元，远高于高盛预期的24.44亿美元和市场共识的23.74亿美元，分别高出6.4%和9.5% [7] - 第四季度毛利率指引达42.0%，大幅超出高盛预期的32.0%和市场共识的33.5%，分别高出1003个基点和850个基点 [7] - 第四季度非公认会计准则每股收益指引中点3.20美元，远超高盛及市场共识的1.92美元，高出约66.7% [7] - 第四季度营收指引环比增长12.7%，同比增长38.6% [7] 行业前景与公司业务 - 受供给端审慎调控影响，NAND行业供需缺口预计将持续至2026财年 [8] - 公司128TB容量硬盘在超大规模数据中心的认证工作正取得扎实进展，预计将在未来几个季度逐步提升企业级SSD市场份额 [9] - 其他NAND厂商的持续理性决策对定价持续向好至关重要 [8] 盈利预测与估值 - 将2025年每股收益预期从2.88美元上调至4.86美元，上调幅度69.2% [9] - 将2026年每股收益预期从10.35美元上调至19.00美元，上调幅度83.6% [9] - 将2027年每股收益预期从12.57美元上调至23.25美元，上调幅度85.0% [9] - 将2026年毛利率预期从35.7%上调至47.4%，上调1166个基点 [9] - 目标价从140美元上调至280美元，依据是基于20倍市盈率对应调整后的标准化每股收益14.00美元 [10]