行业与公司概况 * 纪要涉及铀矿行业及中国铀业、中核集团、中广核矿业等公司[1] * 中国铀业有A股上市计划[12] 核心观点与论据：全球供需与市场前景 * 全球天然氧化铀供需缺口逐渐扩大[2][8] * 供给紧张原因：主要生产国哈萨克斯坦占全球供应40% 但因硫酸短缺下调2025年及2026年生产计划[8] 澳大利亚和加拿大受ESG因素限制扩产意愿[1][8] 未来几年全球新增供给有限 每年增量预计在3,000至5,000吨之间 二次供给来源如库存释放逐渐减少[8] * 需求乐观：国际能源署预测2026年全球核电发电量将增长2 8%[1][10] 预计2030年至2035年期间增速将持续提高[10] 核电发电量增长直接增加对铀元素真实消耗需求2 8% 并带来两到三倍左右的备库需求[11] * 历史资本开支偏低：2015年至2022年期间资本开支偏低导致天然铀产量受限[10] * 市场影响：供需紧张推动油价上涨[1][10] 供应商库存在油价上涨过程中倾向于囤积[11] 投机资金（如加拿大斯普罗特铀实物投资基金自2021年建仓）助长油价波动幅度[11] 核心观点与论据：中国现状与公司运营 * 中国铀业对外依赖度高 2024年已达87% 国内自给率仅为13%[1][3] 国产铀矿年产量约为1,900吨金属铀 占全球总产量比例低于4%[3] * 中国铀业增储扩产计划：建设四个新项目 最大的纳林沟原地浸出项目将建成鄂尔多斯盆地首个千吨级铀矿山[4] 预计2027年或2028年国内氧化铀产量翻倍至约3,800吨[1][4] * 国内开采成本优势：国内砂岩型铀矿采用原地浸出法 成本低于纳米比亚等硬质岩型矿山 每吨净利润高7-10万元人民币[1][5] 当前国内天然氧化铀价格约为每吨100万元人民币[1][6] * 下游环节：中核集团主导运营浓缩厂[1][7] 中国铀业以市场价向中核集团供应天然氧化铀 并享受高毛利率[1][7] 中广核矿业海外开采的天然氧化铀也优先供应中核集团[1][7] 其他重要内容：库存分析 * 全球铀矿库存数据频次低 通常只有年度数据[9] * 库存可分为三类：核电站原材料备库（与发电量正相关 欧洲备库周期平均约3年）[11] 供应商库存（与油价涨跌高度相关）[11] 投机资金建立的实物天然铀库存[11] 投资建议 * 关注具备价格弹性和产量增长潜力的铀矿公司 包括部分港股公司和即将A股上市的公司[2][12]