公司技术突破 - 成都华微成功研发4通道12位40G高速高精度射频直采ADC芯片HWD12B40GA4 填补国内外同类型产品空白 达到国际领先技术水平 [1][2] - 芯片技术指标突出 4通道模式下采样率24~40GSPS可配置 双通道模式下48~80GSPS可配置 输入模拟带宽高达19GHz 噪声谱密度低至-152dBFs/Hz 无杂散动态范围在18GHz内高达54dB以上 [2] - 突破多通道射频直采ADC架构设计 高线性度动态放大器 低抖动时钟等关键技术 相关创新申请多项国内外发明专利 [3] - 芯片具有高集成度 高性能 高可靠性特点 支持KU波段射频直采 可用于雷达 商业卫星 电子对抗 无线通信 高端仪器仪表 无人机等领域 [3] - 全部流片和封装工艺基于国内厂商 生产加工及供货可控 目前已向部分客户送样并有意向订单 [3] 公司财务表现 - 2025年上半年营业收入3.55亿元 同比增长26.93% 但归属于上市公司股东的净利润3572万元 同比下降51.26% [4] - 净利润下降主要因行业竞争加剧导致部分产品价格降低 毛利率下降 同时公司加大研发投入及市场推广力度 期间费用同比增幅较大 [4] 行业发展趋势 - 特种集成电路行业已触底向上 多家研究机构认为行业拐点确立 宇航级应用等新领域提供回暖驱动力 [1][5][6] - 行业维持相对较高毛利率 一旦营收高速增长 净利润有望快速释放 [1][6] - 低轨卫星发射进入快车道 2024年7月30日至8月26日期间中国成功发射5组卫星互联网低轨卫星 [6] - 卫星制造 发射 组网对芯片稳定性 耐用性和抗宇宙辐照要求极高 FPGA芯片为太空卫星标配 低轨卫星放量有望带动FPGA行业景气度 [7] 市场竞争格局 - 海外厂商占据主导地位 FPGA领域赛灵思 阿尔特拉 莱迪思等占全球90%以上市场份额 ADC/DAC领域ADI和TI两家合计占有95%市场份额 高端市场基本被海外占据 [7] - 2023年国内FPGA芯片市场规模约297亿元 ADC芯片市场规模超150亿元 国产化替代空间广阔 [7] - 国内企业逐步突破关键技术 在定制化场景实现ASIC芯片突破 国产化率有望稳步提升 [7] 行业龙头企业表现 - 紫光国微作为行业领先企业 2025年上半年营业收入30.47亿元 同比增长6.07% 扣非后净利6.53亿元 同比增长4.39% [5] - 第二季度表现尤为突出 营收20.21亿元 同比增长16.68% 环比增长97% 扣非后净利5.53亿元 同比增长38.53% 环比增长450.56% [5]

公司技术突破 - 成都华微成功发布4通道12位40G高速高精度射频直采ADC芯片HWD12B40GA4型 支持4通道模式下采样率24~40GSPS可配置和双通道模式下48~80GSPS可配置 输入模拟带宽高达19GHz 噪声谱密度低至-152dBFs/Hz 无杂散动态范围在18GHz内高达54dB以上 [1][3] - 该芯片突破多通道射频直采ADC架构设计、高线性度动态放大器、低抖动时钟等关键技术 相关创新技术申请多项国内外发明专利 全部流片和封装工艺基于国内厂商 生产加工及供货可控 [4] - 芯片具有高集成度、高性能、高可靠性特点 支持KU波段射频直采 可广泛应用于雷达、商业卫星、电子对抗、无线通信、高端仪器仪表、无人机等领域 目前已向部分客户送样并已有意向订单 [4] 公司财务表现 - 2025年上半年实现营业收入3.55亿元 同比增长26.93% 但归属于上市公司股东的净利润3572万元 同比下降51.26% 主要因行业竞争加剧导致部分产品价格降低和毛利率下降 同时公司加大研发投入及市场推广力度使期间费用同比增幅较大 [5] 行业发展趋势 - 特种集成电路行业已触底向上 多家研究机构认为行业拐点确立 行业维持相对较高毛利率 一旦营收高速增长 净利润有望快速释放 [1][8] - 低轨卫星整体节奏进入快车道 卫星制造、发射、组网对芯片稳定性、耐用性和抗宇宙辐照有极高要求 低轨卫星放量有望带动FPGA行业景气度 [8][9] - 2023年国内FPGA芯片市场规模约297亿元 国产化率有望稳步提升 而ADC芯片市场规模超150亿元 替代空间广阔 目前高端市场基本被ADI和TI占据 合计占95%市场份额 [9] 同业公司对比 - 紫光国微作为行业领先企业 2025年上半年实现营业收入30.47亿元 同比增长6.07% 扣非后净利6.53亿元 同比增长4.39% 其中第二季度营收20.21亿元 同比增长16.68% 环比增长97% 第二季度扣非后净利5.53亿元 同比增长38.53% 环比增长450.56% [7][8]

成都华微ADC芯片技术突破 - 公司成功研发4通道12位40G高速高精度射频直采ADC芯片 填补国内外同类型产品空白并达到国际领先技术水平 [1][2] - 芯片支持4通道模式下采样率24~40GSPS可配置 双通道模式下48~80GSPS可配置 输入模拟带宽高达19GHz 噪声谱密度低至-152dBFs/Hz 无杂散动态范围在Ku频段内高达54dB以上 [2] - 突破多通道射频直采ADC架构设计 高线性度动态放大器 低抖动时钟等关键技术 全部流片和封装工艺基于国内厂商 生产加工及供货可控 [3] 产品应用与市场进展 - 芯片具有高集成度 高性能 高可靠性特点 支持KU波段射频直采 可广泛应用于雷达 商业卫星 电子对抗 无线通信 高端仪器仪表 无人机等领域 [3] - 目前已向部分客户送样并已有意向订单 但处于市场导入初期尚未实现规模化销售 [3] 公司财务与行业地位 - 2025年上半年实现营业收入3.55亿元 同比增长26.93% 但归属于上市公司股东的净利润3572万元 同比下降51.26% 主要因行业竞争加剧导致产品价格降低及研发投入增加 [4] - 公司为国产特种芯片领域头部企业 产品涵盖数字集成电路和模拟集成电路 包括FPGA MCU 存储器 AD/DA转换器等 [4] 特种集成电路行业趋势 - 行业已触底并出现向上拐点 紫光国微2025年上半年营收30.47亿元同比增长6.07% 第二季度营收20.21亿元同比增长16.68% 环比增长97% 扣非净利5.53亿元同比增长38.53% 环比增长450.56% [5] - 行业维持较高毛利率 营收高速增长时净利润有望快速释放 宇航级应用和低轨卫星等新领域提供回暖驱动力 [5][6] 低轨卫星发展带动需求 - 我国在2025年7-8月连续成功发射5组低轨卫星（06-10组） 低轨卫星整体节奏进入快车道 [6] - 卫星制造对芯片稳定性 耐用性和抗宇宙辐照要求极高 FPGA芯片为太空卫星标配 低轨卫星放量有望带动FPGA行业景气度 [6] 国产化市场空间 - 2023年国内FPGA芯片市场规模约297亿元 海外厂商占全球90%以上市场份额 国产化率有望提升 [7] - 2023年国内ADC芯片市场规模超150亿元 ADI和TI占据全球95%市场份额尤其是高端市场 替代空间广阔 [7]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][6] 核心观点 - 2Q25净利润同比增长16.2% 业绩表现符合预期 [1] - 公司在低轨卫星和商业航天领域开展技术研发 多款产品已开始交付客户 [1][2] - 公司是国内能够批量提供有源相控阵T/R组件及系列化射频集成电路产品的领先企业 [3] 财务表现 - 1H25实现营收10.7亿元 YOY -17.8% [1] - 1H25归母净利润2.0亿元 YOY -17.7% [1] - 2Q25实现营收7.2亿元 YOY +18.2% [1] - 2Q25归母净利润1.4亿元 YOY +16.2% [1] - 1H25毛利率同比提升4.0ppt至39.1% [1] - 1H25净利率同比提升0.04ppt至18.8% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.04亿元、6.79亿元、8.83亿元 [3] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为77x/57x/44x [3][5] 产品业务分析 - T/R组件和射频模块1H25实现营收7.6亿元 YOY -25.8% 占总营收71% [2] - T/R组件和射频模块毛利率同比提升7.6ppt至44.1% [2] - 射频芯片1H25实现营收0.1亿元 YOY -75.2% [2] - 其他芯片1H25实现营收0.4亿元 YOY +117.4% [2] - 应用于移动通信终端的射频开关、天线调谐器产品持续规模出货 [2] - 基于新型半导体工艺开发完成手机PA等新产品 开始向客户批量供货 [2] - 在卫星通信和感知方面逐步开展毫米波产品开发 拓展产品系列 已形成批量供货 [2] 费用与现金流 - 1H25期间费用率同比增加0.2ppt至18.3% [3] - 研发费用率同比减少1.6ppt至12.2% [3] - 截至2Q25末应收账款及票据32.7亿元 较年初减少2.3% [3] - 截至2Q25末存货3.3亿元 较年初增加29.8% [3] - 1H25经营活动净现金流0.7亿元 去年同期为3.6亿元 [3] 财务预测 - 预计2025年营业收入26.47亿元 YOY +2.2% [5][11] - 预计2026年营业收入34.88亿元 YOY +31.8% [5][11] - 预计2027年营业收入43.06亿元 YOY +23.5% [5][11] - 预计2025年净利润率19.05% 2026年19.47% 2027年20.49% [11] - 预计2025年ROE 8.24% 2026年10.96% 2027年13.66% [11]

燃气领域 - 九丰能源为低轨卫星发射任务提供特燃特气产品保障 [1] 金属业务 - 盛达资源旗下金山矿业上半年生产的含金银精粉于三季度开始逐步实现销售 [1] 液冷技术 - 万马科技通信行业用智算中心液冷服务器机柜尚在研发中 [1] - 溯联股份与液冷行业客户合作情况目前处于保密阶段 [1] 航天与高端制造 - 康达新材参股子公司产品应用于天宫一号与神舟九号任务 [1] - 德尔股份拥有氢气加注机和膜电极相关技术储备 [1] 生产线与产能 - 浙江震元S1产线（组氨酸产品）定于8月底正式投产 [1] 机器人合作 - 拓邦股份空心杯电机及组件已与人形机器人头部客户建立紧密合作并获得批量订单 [1]

财务业绩 - 2025年上半年营业总收入408,977.86万元，同比增长9.06% [3] - 营业利润22,526.72万元，同比增长52.46% [3] - 归属于上市公司股东的净利润20,729.14万元，同比增长43.94% [3] 新能源业务 - 新能源板块营业收入同比增长21.32% [2][3] - 方形电池供不应求，钠离子电池订单增加，半固态电池下线量产 [2] - 海外布局加速、钠离子电池发展及半固态电池持续交付将推动业绩增长 [4] 材料业务创新 - 改性材料业务订单饱满，新增产能释放，非汽车市场突破推动增长 [2] - 改性PEEK/PPS/PA材料已批量供应工业机器人，重点推进人形机器人轻量化应用 [5] - LCP薄膜在6G、汽车毫米波雷达、AI服务器、脑机接口、低轨卫星领域有广泛应用需求 [8] LCP技术进展 - LCP树脂实现I/II/III型全覆盖，涵盖注塑级、薄膜级、纤维级 [6] - LCP电子纤维布具备低介电常数和损耗特性，已送样高速覆铜板客户 [7][8] - LCP薄膜在低轨卫星、智能家居领域实现批量交付 [8] - 与头部通信客户验证进展顺利，预计2025年批量交货 [8] - 与海外客户共同开发脑机接口应用，同步对接国内客户 [8]

公司业务进展 - 下游用户需求恢复加快 公司在手订单及项目显著增加 [1] - 部分遥感星载项目将于2024年进入小批阶段 2025年进入批产阶段 增速可观 [1] - 在星载 低轨卫星 机载和地面领域均取得进展 订单充足 产能提升 [1] - 低轨卫星领域成为新增长点 已为下一代低轨通信卫星备货并批量交付 [1] - 积极拓展低空经济等多场景应用 解决低空探测盲区问题 [1] 财务与运营状况 - 综合毛利率保持稳定 [1] - 通过提高研发效率和优化生产工艺降低成本 有信心保持合理毛利率 [1] - 项目周期因应用场景不同而异 随着需求增加平均项目周期逐渐缩短 验收节奏加快 [1] 行业竞争格局 - T/R芯片行业存在高技术壁垒 [1] - 公司具有技术先发优势和丰富经验 [1] - 竞争格局以科研院所和少数民营企业为主 [1] 投资机构背景 - 源乐晟资产目前管理资产规模70亿元 [2] - 旗下产品"乐晟股票精选"自2008年7月成立以来取得超过500%累计收益 [2] - 2009年至2012年获得四年期阳光私募业绩冠军 [2] - 2011-2013连续三年获颁"金牛"阳光私募管理公司奖 [2]

财务业绩 - 上半年营业收入6.88亿元 同比增长13.77% [1] - 归母净利润亏损6669.78万元 亏损同比收窄24.77% [1] - 第二季度营业收入4.68亿元 环比增长112.67% [1] - 第二季度归母净利润环比减亏66.53% [1] - 业绩修复得益于智慧交通项目交付加速 半导体业务增长及成本管控优化 [1] 智慧交通业务 - 智慧交通业务收入4.39亿元 同比增长16.77% [2] - 新增订单10.46亿元 同比增长52.89% [2] - 中标哈萨克斯坦阿斯塔纳轻轨信号系统项目 实现中国轨道交通技术首次出口"一带一路"沿线 [2] - 绍兴 沈阳 杭州等多地项目顺利交付 [2] 新兴业务布局 - 通过子公司众合智航 众合智翔布局低空经济 重点发展飞控计算机 智慧起降场和低空综合服务平台 [3] - "杭临样板"在浙江落地 湖北十堰低空管理平台即将启用 [3] - 战略投资辰极数智卫星公司 布局星务平台与仿真工具 [3] - 辰极数智已推出六款核心软件产品 [3] - 与城投资本集团 鸢飞科技合作覆盖低碳能源 时空大数据等领域 [3] 战略合作进展 - 与杭实集团旗下低空产业公司成立合资公司 聚焦低空政务飞行全生命周期服务 [4] - 打造全国领先的低空综合治理平台 拓展低空管控应用系统 [4] - "一网统飞"杭临样板项目实现市区两级联动 [4] - 未来将加速低空核心技术迭代与应用落地 构建低空经济产业生态 [4] - 公司持续深耕核心主业 同时孵化低空经济 数智健康等新兴业务 [4]

财务表现 - 2025年上半年营业收入达2.01亿元，同比增长180.16% [2][3] - 归属于上市公司股东净利润5663.33万元，同比扭亏为盈（上年同期亏损2428万元） [3] - 研发费用5280.58万元，同比增长45.01% [3] - 计提股份支付费用999.92万元，预期信用减值准备1028.25万元 [3] 业务进展 - 星载领域：2024年进入小批阶段，2025年进入批产阶段，增速可观 [3] - 低轨卫星领域：与下游用户合作紧密，进行T/R芯片解决方案迭代研制，已备货并批量交付 [3][8] - 机载领域：前期中标项目规模化交付，推动营收阶梯式高速增长 [3] - 地面领域：积累充足在手项目，按客户需求稳步推进 [3] 技术优势与竞争格局 - T/R芯片行业存在极高技术、资质壁垒，公司具有技术先发优势和丰富应用经验 [11] - 国内具备T/R芯片研发量产能力的单位主要为科研院所和少数民营企业 [11] - 低轨卫星领域产品集成度、功耗、噪声系数等关键性能具备领先优势 [8] 毛利率与成本控制 - 综合毛利率稳定，主营产品T/R芯片价值量及毛利水平较高 [5] - 通过优化工艺流程、提高自动化测试能力、规模效应实现降本增效 [3][5] - 产品价格体系保持平稳，有信心维持合理毛利率水平 [5] 产能与交付 - 2025年上半年生产量及销售量实现高增长，自动化程度提高带来规模效应 [9] - 已做好产能规划，为后续扩充做准备 [9] - 平均项目周期逐步缩短，客户验收节奏加快 [6][7] 新兴领域布局 - 积极拓展低空经济等新兴应用市场 [3][10] - 相控阵天线系统可解决低空领域"低慢小"目标探测痛点 [10][11]

投资评级与目标价 - 报告维持新雷能"买入"评级，目标价27.92元人民币[1] - 基于26年68倍PE估值，较前值18.72元上调49%[5] 财务表现与预测 - 2025年H1营收5.52亿元（同比+12.93%），归母净亏损9513.85万元（同比扩大39.82%）[1] - Q2营收3.19亿元（环比+36.62%），但净亏损环比扩大17.51%[1] - 下调25-27年净利润预测至1.19/2.21/3.25亿元（CAGR 65.04%），EPS为0.22/0.41/0.60元[5] - 合同负债同比激增529.23%，预示订单需求旺盛[4] 业务板块分析 高端装备业务 - 上半年收入5.46亿元（同比+13.69%），毛利率39.10%（同比下降3.99pct）[2] - 特种电源受益国防建设需求，星载电源配套低轨卫星（国网星座5组卫星已发射）[2] 通信与数据中心业务 - 5G基站总数达454.9万个（半年净增29.8万个），支撑通信电源需求[3] - 数据中心电源覆盖多家客户，引进专业人才构建战略增长点[3] 运营效率与费用 - 期间费用率54.30%（同比降3.10pct），研发费用率35.74%（同比降3.48pct）[4] - 预计全年费用率将随收入增长显著下降[4] 行业与市场地位 - 可比公司26年平均PE为68倍，新雷能26年PE估值48.98倍[10] - 国防任务攻坚阶段推动下游需求复苏，收入确认滞后导致报表业绩未充分体现[1]