报告行业投资评级 未提及相关内容 报告核心观点 报告对各期货品种进行分析，给出趋势判断和投资建议，如黄金震荡回落、白银突破上行等，还分析各品种基本面和行业新闻[2][4]。 各品种总结 贵金属 - 黄金震荡回落，趋势强度 -1；白银突破上行，趋势强度 0 [2][7][8] - 沪金 2510 收盘价 777.32，日涨幅 -0.18%；沪银 2510 收盘价 9392，日涨幅 0.06% [6] 有色金属 - 铜国内库存减少限制价格下跌，趋势强度 0 [2][10] - 锌高位震荡，趋势强度 -1 [2][13] - 铅缺乏驱动价格震荡，趋势强度 0 [2][16] - 锡佤邦洪灾扰动价格，趋势强度 -1 [2][19] - 铝高位震荡，氧化铝多空博弈激烈，铸造铝合金跟随电解铝，铝趋势强度 0，氧化铝趋势强度 -1，铝合金趋势强度 0 [2][24] - 镍宏观预期定方向，基本面限制弹性；不锈钢宏观情绪主导边际，现实面仍有待修复，镍和不锈钢趋势强度均为 0 [2][27] 能源化工 - 碳酸锂周五夜盘商品价格下跌，关注悲观情绪传导，趋势强度 -1 [2][32] - 工业硅和多晶硅情绪回落，工业硅关注大幅下跌风险，趋势强度均为 -1 [2][35] - 铁矿石宏观预期支撑，偏强震荡，趋势强度 0 [2][38] - 螺纹钢和热轧卷板板块行情共振，偏强震荡，趋势强度均为 1 [2][40] - 硅铁能耗碳排信息扰动，走势偏强；锰硅行业恶性内卷信息扰动，走势偏强，趋势强度均为 1 [2][45] - 焦炭和焦煤情绪兑现，宽幅震荡，趋势强度均为 0 [2][48] - 动力煤日耗修复，震荡企稳，趋势强度 0 [2][52] - 原木震荡反复，趋势强度 0 [2][56] - 对二甲苯供需仍偏紧，滚动正套；PTA 供应压力逐步凸显，基差反套；MEG 趋势转弱，趋势强度均为 -1 [2][60] - 橡胶震荡偏弱，趋势强度 -1 [2][69] - 合成橡胶短期回调，中期震荡，趋势强度 -1 [2][73] - 沥青出货续缓，震荡反复，趋势强度 0 [2][76] - LLDPE 偏弱震荡，趋势强度 -1 [2][90] - PP 现货小涨，成交清淡，趋势强度 -1 [2][94] - 烧碱关注交割压力，趋势强度 -1 [2][97] - 纸浆震荡偏弱，趋势强度 -1 [2][102] - 玻璃原片价格平稳，趋势强度 -1 [2][106] - 甲醇短期回调，中期震荡，趋势强度 -1 [2][110] - 尿素短期高位回调，趋势强度 -1 [2][115] - 苯乙烯胀库压力大，偏空配置，趋势强度 -1 [2][118] - 纯碱现货市场变化不大，趋势强度 -1 [2][121] - LPG 化工需求高位，价格相对抗跌，趋势强度 0 [2][124] - 丙烯供需短期偏弱 [2][125] - PVC 短期偏弱，趋势强度 -1 [2][133] - 燃料油继续下跌，弱势回归；低硫燃料油小幅下探，外盘现货高低硫价差暂时平稳，趋势强度均为 -1 [2][139] 农产品 - 棕榈油短期上涨到位，警惕情绪回落；豆油区间震荡，关注中美贸易进展，趋势强度均为 0 [2][161] - 豆粕隔夜美豆微跌，连粕调整震荡；豆一调整震荡，趋势强度均为 0 [2][172] - 玉米关注现货，趋势强度 0 [2][175] - 白糖区间整理，趋势强度 0 [2][180] - 棉花注意短期市场情绪变化的影响，趋势强度 0 [2][185] - 鸡蛋现货驱动减弱，趋势强度 0 [2][191] - 生猪强现实弱预期，结构切换至趋势反套，趋势强度 0 [2][193] - 花生下方有支撑，趋势强度 0 [2][198] 其他 - 集运指数（欧线）逢高布空 10，10 - 12 反套持有，趋势强度 -1 [2][140] - 短纤和瓶片情绪回落，区间震荡波动放大，趋势强度均为 0 [2][151] - 胶版印刷纸低位震荡，向上乏力，趋势强度 0 [2][155] - 纯苯偏弱震荡，趋势强度 -1 [2][158]

报告行业投资评级 - 锌行业投资评级为高位震荡 [1] 报告的核心观点 - 锌行业呈现高位震荡态势，需关注锌价、成交量、持仓量、升贴水、库存等指标变化 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 沪锌主力收盘价22885元/吨，较前日跌0.56%；伦锌3M电子盘收盘2829美元/吨，较前日跌0.40% [1] - 沪锌主力成交量152086手，较前日增83手；伦锌成交量8275手，较前日减2398手 [1] - 沪锌主力持仓量129228手，较前日减5707手；伦锌持仓量190675手，较前日增2366手 [1] - 上海0锌升贴水-20元/吨，较前日降5元/吨；LME CASH - 3M升贴水-1.8美元/吨，较前日降10.8美元/吨 [1] - 广东0锌升贴水-90元/吨，较前日降10元/吨；进口提单溢价135美元/吨，较前日无变动 [1] - 天津0锌升贴水-70元/吨，较前日降5元/吨；锌锭现货进口盈亏-1519.53元/吨，较前日增65.26元/吨 [1] - ZN00 - ZN01为-40元/吨，较前日增10元/吨；沪锌连三进口盈亏-1321.36元/吨，较前日增75.63元/吨 [1] - 沪锌期货库存13289吨，较前日增1349吨；LME锌库存115775吨，较前日减1125吨 [1] - 1.0mm热镀锌卷含税4385元/吨，较前日无变动；LME锌注销仓单54800吨，较前日减1125吨 [1] - 上海Zamak - 5锌合金23945元/吨，较前日降110元/吨；LME off warrant（T + 3）21955吨，较前日增2237吨 [1] - 上海Zamak - 3锌合金23395元/吨，较前日降110元/吨；氧化锌≥99.7%为21700元/吨，较前日降100元/吨 [1] 新闻 - 外交部就所谓“产能过剩”、产业补贴等中欧分歧议题阐明立场，强调中欧经贸关系本质是优势互补、互利共赢，中方致力于实现中欧贸易可持续、平衡发展，愿进口更多欧洲优质产品，欧方应放宽高技术产品对华出口限制 [2] 趋势强度 - 锌趋势强度为-1，取值范围在【-2,2】区间整数，-2表示最看空，2表示最看多 [2][3]

宏观经济数据 - 2025年上半年中国GDP同比增长5.3%，在全球主要经济体中表现突出 [1] - 全国居民人均可支配收入21840元，名义增长5.3% [1] - 全国CPI同比下降0.1%，物价呈现"稳中有降"格局 [1] 房地产市场 - 2025年1-6月新建商品房销售面积45851万平方米同比下降3.5%，销售额44241亿元下降5.5% [5] - 百城二手住宅价格累计下跌3.60% [5] - 房价分化趋势明显：前期跌幅大的二三线城市跌幅放缓，上海/深圳等房价收入比超40的城市可能出现补跌 [5] - 商品房预售制逐步取消，房企将增加现房销售比重 [7] - 未来5年计划提供600万套保障房，价格显著低于商品房，对商品房市场形成分流压力 [7] 汽车市场 - 2025年出现汽车降价潮：中低档车降价2-3万元，高档车最高降9万元 [9] - 降价潮持续原因：新能源汽车抢占市场导致产能过剩；科技企业(小米/华为)入局加剧竞争；中产收入减少抑制换车需求 [9] 存款与货币 - 2025年一季度M2规模达326万亿元，为2024年GDP的2倍以上 [11] - 存款利率处于历史低位但继续下行空间有限，活期利率已接近零 [13] - 银行面临存款流失风险，贷款利率同步下调导致风险上升 [13]

市场行情分析 - 上周市场围绕"雅下"水电站开工建设展开行情 总投资达1 2万亿的"雅下"水电站正式开工 拉动基建投资增速并提升稳经济预期 [1] - 国际局势好转 美国财政扩张方案缓解经济衰退预期 有利于全球资本市场稳定 [1] - 国内"反内卷"工作持续推进 产能过剩预期缓解 对盈利预期有正面作用 [1] 市场表现 - 沪指延续反弹趋势 周线五连阳 周五收盘仍在五天均线上方 [1] - 深圳成指加速补涨 创出年内新高 [1] - 两市日均成交额超过18000亿 较上周明显放大 [1] - 市场热点集中在建筑建材等基建相关行业 [1] - 中小盘和科技风格涨幅更大 [1] 技术走势 - 沪指突破五、六月份震荡箱体后继续上行 在去年四季度密集成交区反复争夺 [1] - 上周下半周重心加速上移 [1] - 主要技术压力位在去年十月初高点 该位置为周线大箱体顶部 [1]

纪要涉及的行业或者公司 涉及中国整体经济，具体行业包括房地产、制造业、基础设施、太阳能、电动车、电池、钢铁、煤炭、农业、采矿、服务业等 纪要提到的核心观点和论据 中国通缩挑战现状 - 中国GDP平减指数在过去9个季度一直处于负值区域，生产者价格指数在过去33个月一直处于通缩状态，通缩挑战是产能过剩积累的结果，核心是总需求放缓时通过增加投资保增长[8] - 以供应为中心的增长模式已失去效用，增量资本产出率从2023年的7.3升至2025年的7.9，中国在全球总投资中份额达26％（购买力平价），且房地产需求结构性下降、人口结构疲软、出口增长面临挑战[23] 历史经验借鉴 - 2015 - 17年，PPI从2012年一季度起通缩，决策层2015年四季度启动供给侧改革，PPI降幅收窄，但直到2016年底出口和房地产投资复苏才摆脱通缩，2017年一季度工业产能利用率改善[31] - 当时通缩挑战不那么激烈，2015 - 16年上半年GDP平减指数平均为0.4％、CPI平均为1.7％，约三分之二PPI通缩由大宗商品推动；本轮自2023年二季度以来，GDP平减指数连续九个季度通缩（均值 - 0.8％）、CPI仅0.1％，超70％PPI通缩由非大宗商品推动[32] - 1998 - 1999年亚洲金融危机和国企改革，GDP平减指数下降，决策层采取逆周期宽松政策，政府和企业部门杠杆率上升，七个季度后GDP平减指数在2000年一季度摆脱通缩[51] - 2009年全球金融危机引发的通缩，决策层迅速采取大规模刺激措施，GDP平减指数仅2009年二季度至三季度短暂陷入通缩[51] - 2012 - 16年，全球金融危机后外部需求疲软，刺激政策致过剩产能积累，PPI从2012年3月通缩，GDP平减指数2015年下半年温和通缩，政府削减过剩产能、加快棚户区改造，2016年下半年出口复苏，PPI在2016年9月摆脱通缩[55] 本轮抗通缩情况 - 本轮抗通缩将是持久战，过剩产能部分在新兴行业，50 - 90％产能在私营部门，考虑房地产市场低迷和贸易紧张局势，提振需求更具挑战性[7] - 决策者重申支持遏制内卷，可能采取新政策行动，但仅解决供给因素不足以应对通缩挑战，需求条件更重要[1][7] 解决通缩的建议 - 从根本上转变增长模式，实现经济由投资到消费的再平衡，否则通缩周期会重演[42] - 增长模式需四个关键转变：停止制造新增过剩产能；削减/关闭现有过剩产能；接受较低实际GDP增长目标；促进国内消费[45] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2015 - 16年中国名义GDP增速平均7.3％，2023年二季度以来平均仅4.4％，当前整体债务占GDP比重为304％，比2016年高约40个百分点，财政宽松空间受限，政府债务占GDP比重上升47个百分点至119％，税收和土地出让占GDP百分比过去四年下降4个百分点[41] - 全球经济团队预计全球增长将放缓至2.8％，今年以来抢出口支撑可能下半年让位于增长疲软，2017年全球经济增长加速至3.8％[41] - 本轮产能过剩关键行业落后产能有限，太阳能、电动车和电池供应链等领域多数公司是私营企业，协调供给侧整合更复杂，如私营企业在太阳能和电池行业市场份额超95％，电动车领域65％[44] - 太阳能领域中国供应量超全球需求量2倍以上，电动车电池方面超1.3倍[45]

欧盟对美报复性关税措施 - 欧盟批准对美国实施930亿欧元报复性关税 针对波音飞机、汽车及农业产品等关键产业 [1] - 该措施是对美国自2025年起对欧盟钢铁、铝材、汽车及农产品加征关税的直接反制 德国汽车制造业和法国航空业受冲击最严重 [3] - 关税壁垒加速欧美经济脱钩 德国等国将生产线转移至其他国家规避关税 美国肯塔基州波本威士忌产业面临市场损失 [5] 欧盟内部博弈与战略调整 - 匈牙利等成员国因依赖俄罗斯能源对制裁美国存疑 德法通过补偿机制争取支持 体现欧盟内部妥协 [6] - 欧盟在冯德莱恩访华后重新审视全球战略 中欧峰会在气候变化和绿色技术领域达成合作共识 [3][5] 中欧关系动态 - 冯德莱恩提出中欧贸易需重新平衡 但中国要求欧盟停止双重标准 双方根本性争议仍存 [3] - 尽管存在争议 中欧在绿色技术等新领域的合作空间扩大 合作关系持续深化 [5]

锂电产业调整现状 - 2024年有超过30家上市公司公告延缓、调整或终止锂电产业相关投资项目，2025年上半年共有22家上市公司发布相关公告 [3] - 国内六氟磷酸锂、磷酸铁锂行业项目调整数量较多，国外电池厂及材料项目受地缘政治与成本压力冲击推进缓慢，如LG新能源退出印尼84.5亿美元电池供应链项目，国轩高科暂停美国密歇根州电动汽车电池生产项目 [3] - 跨界企业、产业链延伸项目调整较多，容百科技、金浦钛业、川恒股份、八亿时空等终止/延期/调减产能的项目均非其核心业务 [3] - 部分深耕锂电领域的企业亦调整战略，如天力锂能终止三元正极材料募投项目转投补充流动资金，欣旺达终止30GWh动力电池生产基地项目 [3] 锂电产业调整原因 - 供需结构逆转导致产能结构性过剩与价格内卷，部分环节产品售价跌破企业成本线 [3] - 新技术迭代使原计划项目技术"过时"，如磷酸铁锂材料已发展至高压实第四代产品，粉末压实密度由2.40g/cm³增至约2.60g/cm³ [4][5] - 企业现金流承压与融资环境收紧，2023-2024年碳酸锂价格跌幅超70%，部分企业计提减值超净利润50%，2024年中国新能源行业一级市场融资金额同比下降30% [6] - 地方资金撤出与政策导向调整，2024年6月工信部对新建锂电项目实行"产能利用率不低于50%"的硬性标准，部分地方城投公司因债务率红线暂停对锂电产业链项目的股权投资 [7] - 部分企业转向投资更热门的新赛道，如震裕科技终止新能源电池壳体生产项目转投人形机器人领域 [8] 跨界企业退出案例 - 2024年以来锂电产业链掀起跨界企业"终止潮"，如宝明科技终止62亿元复合铜箔项目、华软科技终止4.5亿元电解液添加剂项目、黑芝麻暂缓35亿元储能锂电池项目 [9] - 中核钛白2024年新能源材料营业收入仅412.46万元，总营收占比0.06%，产能利用率仅1.95% [10] - 跨界失败主要原因包括技术壁垒高、资源与经验短板、政策限制等 [10][11][12] 未来发展趋势 - 高端产能继续扩产、低端产能出清仍为未来1-2年主流趋势，头部企业聚焦高镍三元、（半）固态电池等产能 [15] - 固态电池、钠离子电池及新型材料体系将成投资热点 [15] - 虽然海外项目因地缘风险和政策壁垒等因素项目建设进度较慢，但企业出海仍为主旋律 [15] 企业建议 - 谨慎跨界，需充分评估标的企业技术可行性与市场需求 [16] - 中小企业可通过被头部企业收并购获取技术、渠道资源 [16] - 做好现金流管理同时充分研究借力政策，如利用绿色金融、产能置换补贴等政策降低转型成本 [16]

锂价大幅下跌 - 2025年上半年电池级碳酸锂现货均价报7.04万元/吨 较2024年上半年的10.37万元/吨下跌3.33万元/吨 跌幅达32.11% [2] - 碳酸锂价格从2025年初7.57万元/吨跌至6月末6.2万元/吨 其中二季度单季度降幅达17.22% [2] - 锂精矿价格从年初845美元/吨降至二季度末630美元/吨 二季度单季度降幅扩大至24.55% [2] 企业业绩明显分化 - 14家锂矿企业中7家盈利7家亏损 盈利总额29.99亿元至35.76亿元 亏损总额13.32亿元至18.36亿元 [1][7] - 天齐锂业和威领股份实现扭亏 藏格矿业、西藏珠峰、科达制造实现增长 赣锋锂业、盛新锂能等仍亏损 [1] - 盛新锂能亏损7.2亿元-8.5亿元 赣锋锂业亏损5.5亿元-3亿元 永杉锂业亏损1.73亿元-1.16亿元 江特电机亏损1.25亿元-0.95亿元 [7] 非锂业务支撑盈利 - 藏格矿业净利润17.5亿元-19亿元 主要依靠高达12.65亿元的铜业投资 [4] - 科达制造净利润7亿元-7.9亿元 主要受益于建筑陶瓷等业务 [4] - 川能动力、西藏珠峰和中矿资源通过风电、铅锌和稀有轻金属业务保持盈利 [4] 成本结构与供应变化 - 非洲尼日利亚、津巴布韦、南非成为我国锂辉石供应主力 6月进口占比48% 较澳大利亚高出2个百分点 [3] - 锂辉石进口均价下行至512.9美元/吨 其中非洲低价原矿影响明显 澳大利亚进口均价695美元/吨 巴西进口均价612美元/吨 [3] - 盐湖提锂企业凭借成本优势仍能维持微利 行业整体已接近零利润水平 [4] 二季度业绩加速恶化 - 盛新锂能一季度亏损1.55亿元 二季度亏损扩大至5.65亿元-6.95亿元 [8] - 有矿企业需同时做矿和盐的存货跌价准备 原则上不可能在第二季度盈利 [1][7] - 天齐锂业通过调整海外子公司锂精矿定价周期减少成本错配 联营公司SQM投资收益同比增长 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁合金上涨受政策强预期、宏观情绪带动及成本端煤系价格上涨影响，短期内保持乐观 [3][21] - 铁合金目前供需矛盾相对不大，硅锰处于去库趋势，硅铁库存较高但受煤炭价格支撑 [3] - 铁合金后续价格持续上扬存在不确定性，工信部工作方案执行力度和落地情况不明，政策落地可能与市场预期差异大，若煤价上涨为短期波动，成本端对铁合金价格支撑将减弱 [3][21] 根据相关目录分别进行总结 政策的强预期 - 近期工信部宣布将出台十大重点行业稳增长工作方案，推动调结构、优供给、淘汰落后产能，铁合金行业产能过剩相对严重，市场预期价格将上涨 [4][5] 铁合金企业召开反内卷专题讨论会 - 工信部政策未落地，是否包含铁合金行业不确定，但行业内部会议验证市场预期 [9] - 鉴于锰矿市场价格低和生产企业锰矿低库存，生产企业主动补库助推铁合金上涨 [9] 煤系成本的上涨 - 近期焦煤价格持续上涨，铁合金成本与煤系价格相关性高，导致铁合金成本上涨，焦煤主力合约连续涨停，铁合金期货有补涨可能 [18] 未来的持续性 - 铁合金上涨受政策强预期、宏观情绪带动及成本端煤系价格上涨影响，短期内乐观，但后续价格持续上扬存在不确定性 [21] - 工信部工作方案执行力度和落地情况不明，政策落地可能与市场预期差异大 [21] - 若煤价上涨为短期波动，随着煤炭产能释放、进口增加等，煤价可能回落，成本端对铁合金价格支撑将减弱 [21]

贸易协议条款 - 印尼取消99%关税壁垒向美国工业科技产品和农产品开放市场 [1] - 美国产品进入印尼享受零关税而印尼货物进入美国面临19%关税 [1] - 协议包含价值数百亿美元的大宗采购涉及波音飞机、农产品和能源 [1] - 美国宣称协议创造500亿美元市场准入机会但印尼经济难以消化 [3][12] 印尼经济困境 - 美国威胁对印尼商品加征32%关税迫使印尼接受19%的妥协方案 [5] - 印尼国内市场有限计划通过转售美国产品赚取差价弥补关税损失 [5] - 本地农业脆弱面临美国低价农产品冲击可能导致粮食安全危机 [7] - 印尼年进口总额仅几千亿美元难以实现500亿美元美国商品增量 [12] 美国战略意图 - 协议旨在解决美国农产品和高科技产品产能过剩问题 [9] - 美国通过协议展示国际影响力尤其在东南亚地区象征意义 [9] - 核心目标为获取印尼矿产资源缓解稀土短缺困境 [9] - 全球70%稀土产自中国美国缺乏加工能力难以转化印尼原材料 [9] 行业影响分析 - 印尼农业国属性导致对美国玉米大豆等农产品需求有限 [12] - 印尼工业基础薄弱难以吸收美国高科技产品 [12] - 美国产品大规模涌入将导致印尼本地企业丧失竞争力 [12] - 协议可能引发印尼工厂倒闭和农民失业等结构性问题 [12]