报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 虽双胶纸价格或创新低进入“3”开头时代，但短期不宜过度看空双胶纸期货价格，一致预期存在反转可能 [3][7][51] - 当前盘面价格处于“低估值+短期存在利多驱动+中长期仍然偏空”状态，向下交易价值不大，短期可考虑逢低做多，预计价格波动区间为 4100 - 4500 元/吨 [4][53] 根据相关目录分别进行总结 上市以来的行情回顾 - 双胶纸期货上市后整体维持震荡走势，波动区间集中在 4100 - 4300 元/吨，因盘面已充分计价长期供给过剩预期，但下行压力未传导到现货市场，主流品牌报价坚挺，下跌幅度有限 [8] - 当前卖交割的预期收益无法覆盖现货市场的机会成本 [8] 空头的核心逻辑是什么 产能持续投放 - 中长期行业产能持续投放，产能过剩严重，整体产能在 1600 - 1800 万吨区间，新增产能持续投放，预计文化纸 2025H2 投产 95 万吨，约占当前产能 5% - 6%，2026 年投产 143 万吨，某南方纸企预计 2026 年底至 2027 年初投产 120 万吨双胶纸产能 [14] 需求见顶下滑 - 双胶纸消费量受一教一辅政策和人口周期下滑影响，2025 年 1 - 7 月累计消费量 452 万吨，同比 - 19%，校外教辅消费量降 3 成 - 5 成，义务教育在校生人数下滑，2025 年义务教育群体数量或延续下滑趋势 [16] 晨鸣复工影响 - 寿光晨鸣加速复工复产，6 厂、美伦化学浆厂及 5 厂、9 厂纸品生产线开机投产，6 厂产能约 16 万吨，5 厂产能约 50 万吨，9 厂产能约 40 万吨，浆线产能约 120 万吨，后续部分纸品产线将陆续开机，加大行业供应压力 [18] 成本和价格的负反馈 - 双胶纸成本受配方、木浆价格和一体化程度等因素影响，主流配方为 0.16 针叶、0.52 阔叶和 0.12 化机浆，单吨浆耗 800 公斤，抄造费用 1500 元/吨 [21] - 纸价下行使纸厂调整配方降本，主流降本路径为降低商品浆、针叶浆比例，提高化机浆、阔叶浆比例 [21][22] - 主流本白现金成本在 3.6K - 4.2K 区间，一体化程度高的企业仍有利润 [22] 是否存在尚未交易的潜在利多 教辅教材需求的边际改善 - 双胶纸终端产品中，教辅教材消费量有季节性特征，9 - 11 月是招标高峰期，消费量通常环比改善，价格易阶段性反弹 [25] - 2024 年因政策和人口影响及产能投产，价格旺季不旺，2025 年人口和政策利空已在上半年招标中计价，后续盘面或更多计价需求边际改善利多 [25][26] - 9 月以来双胶纸周度销量由 15.7 万吨回升至 16.7 万吨，环比明显改善 [28] - 2025 年情况类似 2021 年，上半年价格因供需错配上涨，后因产能投产和需求抑制下跌，销量 7 月出现拐点，价格惯性下滑，2021 年 10 月价格见底回升 [29] 浆价提涨带动预期有所改变 - 长周期成本和价格负反馈未现拐点，但短期进口阔叶推涨，针叶价格下跌空间有限，下游看空情绪转变 [31] - Suzano 纸浆业务盈利下滑，部分工厂进口阔叶报价跌破完全成本，南美纸浆企业推涨意愿强烈，主动减产挺价 [31][34] - 浆价下滑驱动浆厂减产挺价，2025Q2 至今多家浆厂停机，商品浆停机产能上升，预计 7 月达 19.5 万吨，年内剩余月份维持在 10 万吨以上 [36] - 针叶库存压力偏高，阔叶库存天数偏低，有提价能力，预计短期阔叶浆价坚挺，见顶回落需成交转弱和库存大幅累积 [37] - 阔叶浆价反弹使纸厂利润下探，高白双胶纸现货均价由 7 月初 5100 元/吨回落至 4800 元/吨，含税成本从不到 5000 元反弹至 5050 元/吨左右，税后毛利回落，从业者预期转变，看空情绪减弱，提振需求 [40] 交割利润修复 - 纸价短期继续下跌可能性不大，期现回归或以盘面向现货靠拢方式完成，在仓单未注册情况下，该驱动短期内难以证伪 [42] - 按 4200 元现货自提净价测算，纸厂注册厂库仓单交割最少需盘面 4256 元/吨，山东主要交割地需 4400 元/吨左右厂商才有套保意愿，贸易商注册仓单交割需盘面价格达 4500 - 4600 元/吨左右，当前盘面价格低估，交割利润修复或推动盘面反弹 [42][43] 长期变量中仍有利多 - 中国人均双胶纸消费量高于西欧和大洋洲，但相比北美和日本有差距，约为日本的 2/3 左右，有提升空间 [44] - 双胶纸消费量下滑不能线性外推，产能过剩程度可能被高估，原因一是教辅教材消费量下滑不代表社会图书需求疲软，社会图书整体维持增量，印刷和记录媒介复制业规模以上增加值累计同比持续正增长；二是双胶纸纸机可转产其他纸种，可能高估有效产能、低估产能利用率，未涂布文化用纸消费量预计 2024 - 2029 年回落但速度可控 [47][49] 总结和策略展望 - 双胶纸期货价格短期不宜过度看空，上市后维持震荡，波动区间 4100 - 4300 元/吨，盘面计价长期供给过剩预期，现货市场报价坚挺，卖交割预期收益无法覆盖现货机会成本 [51] - 做空逻辑多为长变量且已成为市场共识，近期短变量边际改善或驱动盘面阶段性反弹 [53] - 当前盘面处于“低估值+短期存在利多驱动+中长期仍然偏空”状态，向下交易价值不大，短期可逢低做多，预计价格波动区间 4100 - 4500 元/吨 [53]

价格表现 - 苯乙烯期货主力合约盘中窄幅震荡 最低下探至7318.00元 收盘报7340.00元 跌幅0.08% [1] 五矿期货观点 - 苯乙烯价格或将反弹 因市场宏观情绪较好且成本端支撑尚存 [1] - BZN价差处于同期较低水平 向上修复空间较大 [1] - 成本端纯苯开工中性震荡 供应量偏宽 [1] - 供应端乙苯脱氢利润上涨 苯乙烯开工持续上行 [1] - 苯乙烯港口库存持续大幅累库 但季节性淡季尾声需求端三S整体开工率震荡上涨 [1] 国投安信期货观点 - 苯乙烯基本面对价格仍有拖累作用 因成本端震荡偏弱缺乏提振 [2] - 苯乙烯自身供需维持宽平衡状态 码头大概率仍有累库表现 [2] - 期货主力合约均线系统粘合 整体延续整理格局 [2]

碳酸锂期货价格表现 - 碳酸锂主力合约午后大幅反弹 涨幅扩大至逾8% 现报87540元/吨 [1] - 此前涨幅一度缩窄至3.34% [1]

报告行业投资评级 - 烧碱趋势强度为1 ，处于偏强状态 [4][5] 报告的核心观点 - 烧碱短期偏强震荡 ，受液氯影响成本抬升情况下远月估值修复 ，后期重点关注液氯对烧碱供应的传导影响 ，若发生实质性减产、降负 ，则可偏多对待 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 09合约期货价格为810 ，山东最便宜可交割现货32碱价格为2531 ，山东现货32碱折盘面为123 [1] 现货消息 - 以山东地区为基准 ，今日32%离子膜碱收于810元/吨 ，较上期价格环比+2.33% ，主力下游企业采购液碱价格上调且受液氯补贴影响 ，区域内企业开工负荷变动 ，供应量减少 ，液碱价格上调 [2] 市场状况分析 - 近期烧碱期货价格反弹 ，因液氯降价速度超预期 ，未来因液氯扰动导致烧碱被动减产可能性上升 [3] - 短期现货反弹 ，因价格低位刺激市场阶段性补库需求 [3] - 7月烧碱检修产能较6月减少明显 ，检修主要集中在西北、华东 ，山东前期检修装置将陆续重启 ，6 - 7月份新增产能或达110万吨 ，供应压力仍较大 [3] - 需求端非铝需求支撑偏弱 ，氧化铝的烧碱库存偏高 ，但出口方向支撑尚可 ，低价补库意愿较强 [3] - 成本端7月电价继续下行 ，但液氯快速下跌导致烧碱成本抬升 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期烧碱空头驱动放缓，期货价格反弹，因液氯降价速度超预期，未来烧碱被动减产可能性上升；短期现货反弹因价格低位刺激阶段性补库，但持续性或有限 [3] - 7月烧碱检修产能较6月减少，检修集中在西北、华东，山东前期检修装置将重启；6 - 7月新增产能或达110万吨，供应压力大 [3] - 需求端非铝需求支撑偏弱，氧化铝烧碱库存偏高，出口方向支撑尚可，低价补库意愿强；成本端7月电价下行，但液氯快速下跌致烧碱成本抬升 [3] - 受液氯影响成本抬升，远月估值修复；后期关注液氯对烧碱供应传导影响，若发生实质性减产、降负，可偏多对待 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 09合约期货价格2380，山东最便宜可交割现货32碱价格770，山东现货32碱折盘面2406，基差26 [1] 现货消息 - 2025年7月7日山东信发液氯价格降150，执行 - 450元出厂，报明天到液氯计划 [2] 市场状况分析 - 近期烧碱空头驱动放缓，期货价格反弹，因液氯降价速度超预期，未来烧碱被动减产可能性上升；短期现货反弹因价格低位刺激阶段性补库，但持续性或有限 [3] - 7月烧碱检修产能较6月减少，检修集中在西北、华东，山东前期检修装置将重启；6 - 7月新增产能或达110万吨，供应压力大 [3] - 需求端非铝需求支撑偏弱，氧化铝烧碱库存偏高，出口方向支撑尚可，低价补库意愿强；成本端7月电价下行，但液氯快速下跌致烧碱成本抬升 [3] - 受液氯影响成本抬升，远月估值修复；后期关注液氯对烧碱供应传导影响，若发生实质性减产、降负，可偏多对待 [3] 趋势强度 - 烧碱趋势强度为1，取值范围在【 - 2,2】区间整数，强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强， - 2表示最看空，2表示最看多 [4][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱估值修复，暂无持续上涨驱动，受液氯影响成本抬升，远月估值修复但持续反弹空间有限，关注液氯对供应传导影响，若减产、降负可偏多对待，策略上魏桥小幅涨价使市场从8 - 10反套走向正套，空间有限，若供应端实质性减产，可考虑10 - 1正套或卖看跌期权 [5] - PVC短期震荡，趋势仍有压力，基本面看西北氯碱一体化利润下滑但尚有微利，下半年供应端减产驱动不足，高产量高库存结构难缓解，市场后期仍会做空氯碱利润，不过空头情绪有所减弱 [6] 根据相关目录分别进行总结 观点综述 - 烧碱近期空头驱动放缓，期货价格反弹，因液氯降价超预期，未来被动减产可能性上升，现货短期反弹因价格低位刺激补库，但持续性有限，7月检修产能减少，新增产能或达110万吨，供应压力大，需求端非铝需求支撑弱，氧化铝库存高，出口支撑尚可，成本端液氯下跌致成本抬升 [5] - PVC当前西北氯碱一体化利润下滑但有微利，下半年供应端减产驱动不足，高产量高库存结构难缓解，市场做空氯碱利润但空头情绪减弱，高产量格局难改，检修量低于2023年同期，成本下滑且烧碱利润高，未来仍有产能投产，6 - 7月预计新增110万吨，高库存压力持续，出口需求只能阶段性缓解，内需与地产相关下游制品需求同比偏弱，企业备货意愿低 [6] 烧碱价格及价差 - 山东最便宜可交割品烧碱价格约2406元/吨 [9] - 烧碱09基差走弱，8 - 10月差走强 [18] - 2025年1 - 5月烧碱累计出口168万吨，同比增加51.8%，其中出口印尼62万吨，同比增加91.4%，下半年海外需求预计向好，预计全年出口同比至少增加30%，超400万吨 [22] - 出口对高度碱支撑体现在50碱 - 32碱价差上，FOB380 - 390美金出口方向补库意愿强 [26] - 山东 - 华南套利空间一般，现货下跌使华南贸易商囤货需求弱，套利空间难扩张 [27][31] - 50碱 - 32碱价差94元/吨，低于蒸发成本，利空烧碱，中期价差要回归 [35] 烧碱供应 - 本周国内烧碱产能利用率80.5%，较上周环比 - 2%，全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存38.42万吨，环比下调1.58%，同比上调2.45%，本周全国液碱样本企业库容比22.76%，环比下调0.72% [38][40] - 关注7 - 8月检修规模，7月初山东大厂检修产能复产，2025年烧碱计划新增产能255万吨，但实际产能扩张或弱于预期，产能增幅约2%，关注天津渤化、甘肃耀望、海湾化学6 - 7月投产情况 [42][43][46] - 液氯稳定，烧碱价格下跌，氯碱利润处于近三年同期偏高水平，山东边际装置成本计算为2238元/吨，液氯跌至 - 500时，烧碱成本将抬升至2460元/吨 [47][50] - 耗氯下游环氧丙烷开工回升但利润低位，环氧氯丙烷开工下滑、甘油法利润亏损，二氯甲烷、三氯甲烷开工环比下滑 [52][58][63] 烧碱需求 - 氧化铝开工环比上升，库存上升，利润下滑，装置复产产量上升，下半年关注氧化铝投产能否带动需求扩张，关注魏桥100万吨、文丰三线160万吨、广西广投100万吨投产时间 [69][72][73] - 纸浆行业产能扩张持续，但终端需求淡季，成品纸行业开工同比偏低 [74][84] - 粘胶短纤开工下滑，印染开工下滑，短期需求偏弱 [85] - 水处理行业开工环比下滑，三元前驱体行业开工稳定 [89][91] - 假设2025年烧碱投产100万吨，不同需求刚需情况下，80%低开工和86%高开工对应不同供需差额及开工率 [96] PVC价格及价差 - PVC基差走强，9 - 1月差震荡偏弱 [99] PVC供需 - PVC开工环比下滑，未达2023年减产水平，本周生产企业产能利用率77.44%，环比减少0.65%，同比增加1.22%，乙烯法68.54%，环比减少1.92%，同比减少1.31%，电石法80.80%，环比减少0.17%，同比增加5.35% [104][105] - 2025年7 - 8月西北检修逐渐增多，目前行业新增产能到2025年将有210万吨投放，6 - 7月预计集中投放110万吨，多数乙烯法投产确定性较高 [106][107] - 西北一体化装置利润尚可，2025年要关注烧碱利润，氯碱产业链以碱补氯加大PVC因亏损大规模减产难度，煤炭价格下跌使成本下滑，上半年西北氯碱一体化装置有利润 [109][112] - PVC生产企业小幅去库，社会库存累库，下游环比下滑，同比偏弱 [114][118] - 2025年1 - 5月PVC出口累计169.85万吨，同比增加56.07%，往印度出口76.3万吨，同比增加31.6%，后期出口或受政策干扰，印度贸易救济局7月上半月对反倾销调查作最终决定，出口持续性待观察 [125][124] - 仓单数量未明显上升 [127]

行业动态 - 玻璃行业因亏损倒逼企业减产 [1] - 行业采取自救措施推动期货价格大幅拉升 [1] 价格走势 - 玻璃期货价格近期出现显著反弹 [1] - 市场关注本轮反弹的可持续性 [1]

工业硅和多晶硅市场反弹 - 工业硅多个合约盘中触及涨停，涨幅达6% [6] - 多晶硅连续三日涨近10%，主力合约一度涨超5% [1][3] - 多晶硅2508合约现价33535元，涨4.55%；工业硅2509合约现价8060元，涨2.94% [2] 反弹驱动因素 - 新疆工业硅突发减产，开炉量减少21台，供给趋于平稳 [8] - 煤炭短期偏强带动原料成本抬升，推动多晶硅价格上涨 [5][8] - 市场交易多晶硅低估值修复，叠加光伏行业限价预期 [3][5] - 社会库存和仓单库存持续下行，工业硅基本面小幅改善 [6][8] 价格走势分析 - 多晶硅期货价格反弹受基差修复逻辑支撑，但基本面仍疲弱 [5] - 工业硅短期震荡偏强，但需求端疲弱限制现货上涨空间 [8] - 多晶硅现货价格或仍有下行驱动，预计短期运行区间31000-34000元/吨 [5] 市场策略建议 - 多晶硅短期观望，关注逢高做空机会 [5] - 工业硅建议谨慎空配，关注产业套保和大厂开工变化 [8] - 短多介入工业硅，或等待反弹后遇阻的机会 [8]

橡胶期货价格反弹分析 - 橡胶期货价格近期出现反弹趋势 [1] - 当前橡胶行业基本面仍然偏弱 [1] - 泰国天气因素成为支撑价格的关键变量 [1] 泰国天气影响因素 - 天气因素对橡胶供应端产生直接影响 [1] - 需持续观察天气因素能否维持价格支撑作用 [1]